注册会计师财务管理讲义第六章资本成本

1、第六章资本成本【考情分析与教材变化说明】本章分值一般在2-8分左右。题型有单项选择题、多项选择题、计算分析题和综合题。 资本成本常常可以在计算分析题和综合题中作为一问出现。本章主要考核债券、 股票资本成本计算、加权平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素。本章内容第一节 资本成本概述（重点、难点）第二节普通股成本（重点）第三节债务成本（重点）第四节加权平均资本成本（重点）难点：资本成本含义、分类及影响因素第一节资本成本概述一、资本成本概述（难点、重点）二、公司资本成本的用途（重点）三、公司资本成本的计算方法（重点） 难点：资本成本含义、分类、资本成本概述（一）资本成本概念资本成本供资人机会成本

2、最局最低期望报酬率投资项目的取舍率最低可接受的报酬率投资人放笄的其他投资机 会中报酬率最高的一个资本成本分类资本成本筹资人与供资人不同筹资公司资 本成本投资一蘿筹集和使用资金的成本投资所要求的 最低报酬率用资人与供资人自一数。顷目资同一不会同一.X. 1也们实质上是对 企11的按资人筹资人*投罠者对于企业全部资产更求的最低报酬率供资最低嘲望振酬奉投资顶目的取舍率最低可接受的辗酬至公司资 投资人滋命的其他投资机 本成衣会中抿酬率量高的一个錄资的别资本成本(二) 公司资本成本1. 公司的资本成本定义指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合,也是各种资本要素成本的加权平均(1) 公司资本成本是公

3、司取得资本使用权的代价(2) 公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率(3) 不同资本来源的资本成本不同(4) 不同公司的筹资成本不同2. 影响公司的资本成本因素无风险报酬率经营风险镒价财务风险溢价无风险投资所要求的报酬率公司未来的前景的不确定性导致 的要最投资报酬率增加的部分指高财务杠杆产生的凤险(三) 投资项目的资本成本1.投资项目的资本成本定义指项目本身所需投资资本的机会成本。(1) 区分公司资本成本和项目资本成本(2) 每个项目有自己的机会资本成本如果公司新的投资项目的风险，与企业现有资本平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则

4、项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低与企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。、资本成本用途投囊顷吕石扯司现存业碧拒同项目资本成本 二公司资本成本投资决策营运资本菅理筹资规策一A顷目舟扌口本 投資I页目与现有资产平均风险不同一把各类淡动资产看咸不同的症投资项加权平均资本成本企业价値评估折现现金茨量法霜 嬖使用公司资本成本业绩徉价 经济增加值需要使用公司资本成本三、估计公司资本成本的方法个别资金资本成本个别资本占总资本比重tK尸疋第二节普通股成本一、资本资产定价模型（重点）二、股利增长模型（重点）三、债券收益加风险溢价法、资本资产定价模型市场平均报酬率市场风险

5、回报率rvCv F无风险报酬率某资g风险抿酬率期(3.)（一）无风险利率的估计（用政府债券利率）原则方差朗限D公式dt朋限长朗【10年或者更怅】到期收益率蟹周或皙月的收益率股利W血率资本利衬收益率T 7采用宕义利率 兩个例外（悲性的通货时5测周期持别长）（二）贝塔值的估计协方塞年或更长（二）增长率的估计%丈=门亠渔货膨胀刘售义现金建星二实际顼金济重汉（1 +谨集勒尺奉）Q:、股利增长模型（一）计算公式(1处卜 */；. r 呼 a+iy名文坝金流星勻名义利車 实陽现金冼里m实际利率实质上就杲 上一童的收 益率公式（三）市场风险溢价的估计（历史数据分析）时间跨度篇丰平览貧壯QU+E2+*鼬）血多

6、数人倾问于采用更符台资本产定伯複型的 平均方差的结构是下一 阶段凤险济价更好指标权益市场平 均收益盖更好地预测*期 的平均风脸溢价较长的时间跨度目值的黄谨呱动因素：经营杠杆、财 务杠杆和收益的周期性如果公司在这三方面浚肯显著改穽 则可以用厉史的矗值佶计权益薦本。决第估值用未来现金琉重与 矗计算用历史权益欣本计算 时闿基础不_致几何平均数M=收益计量的E寸间间隔通货膨 服址理债券利率(1IQP 广可持续増长率亠股刹增檢率脸息増长期 最近支付的期间数 的股刹历史輪増虽奎螂邂1购空販臥邂鹦最早支付 的股利可持续增长率扁足R持续-二可持维=留存收粋期初权益预增喘假设色増长率益比率期净利率证券分析 师的

7、预测将不同弁析师的預测值进行tS,幷求其平均值给权威性较强前机构以较 大的权重，而其他机构的 /预测值给以茂小的投重将不同分析师的预测值逬行加权汇总将证券分析 师发布的答 公司分年度 或季JS曲増 枚率预测值 ,换算为一 个唯一的怅 期増长率帳据股利祈条现瑣型计算讨鼻耒来足範丢! 劭阿（&3 3C年或 50年】的年度霁 长率的平均最参见教材例题年01234 J厂530增长率9%8%7%6%5%5%股利（元/股）22.18002.35442.51922.67042.80399.4950【例1.计算题】（教材例题）A公司的当股利为2元/股，股票的实际价格为 23元。证 券分析师预测，未来 5年的增

8、长率逐年递减，第 5年及其以后年度为5% （见下表所示）。【要求】（1 ）计算几何平均增长率。（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。1答疑编号 5765060201正确答案（1）计算几何平均增长率。预计未来30年的股利设平均增长率为g，贝y：302X（ 1+g）=9.4950计算得：g=5.3293%（2）根据不均匀的增长率直接计算股权成本。根据固定增长股利估价模型，设权益成本为Ks2,8039/ (Ks-5%三、债券收益加风险溢价法根据投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。麗东比檯权经也估计人

9、承担更大历史数据分析凤险所要求 的凤脸镒价四、普通股成本的估计方法的选择与运用方法1：将各种方法计算出来的普通股成本进行算术平均。方法2：对某种方法所采用的数据更有信心，而注重其中的一种方法方法3:如果决策者知道资本资产定价模型中使用的贝塔系数反映的是历史风险，而企 业现在的风险要小得多，他就可能不愿意采用资本资产定价模型。第三节债务成本、债务成本估计的方法（重点）、优先股成本的估计（重点）一、债务成本的含义估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。债务筹资的成本一般低于权益筹资。区井历点成本和禾耒成本 区分债务承诺收益与期望收益I区井长期债芬和短期债劳、税前债务成本计算方法上市的长期债券t1-

10、F)P0、加权平均资本成本（权重的Wj的确定）内插法上市的长期债券b有 可比公司2-无V信神评级有财务比宰利信有 用级刖存关系三、税后债务成本资金成本率应用税后成本税后债务成本=税前债务成本X（1-所得税率）经营利润税前资金使用费所得税25%净利润无负债2000200*25%150有负债20010190*25%142.5负债100万，年利率10%少交税2.5万利润少7.5万四、优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利在税后支付，其资本成本会高于债务。第四节加权平均资本成本一、加权平均资本成本（重点）二、发行成本的影响（重点）三、影响资本成本的因素（重点）个别资金資本成本Jk1个别逬本占总资本比重账面价值 市场价值 目畅价值二、发行成本的影响1.考虑发行成本下的的债务资本成本(1-FXo11*1Ij+M!1+1(l+if：*Ma(i+Ua税后债务成本0= K