智能资产指数研究分析方案

1、指数研究报告？中国智能资产指数2018年8月8日 第一期)指数研究课题组联络：祝兴滇电话邮件：摘要閱 随着全球知识经济的深入发展，美国经济已率先转型。研究表 明，美国标普500上市公司的市场价值在过去 35年里逐渐从以有 形资产为主转向了以无形资产为主，科技创新成为美国经济发展的 主要驱动力。指数代码000983基期2006 630基点1000.00最新4471.3852周最高5398.6252周最低3908.98年初至今%)-10.13%基期至今%)347.13%52周日均成交额 亿)249.25阴 我们基于中美两国大市值上市公司的研究

2、表明，美国的产业结 构更为均衡与合理，经济发展主要依靠内生增长。目前，中国已作 出重大的战略选择：战略性调整经济结构、依靠科技进步和创新驱 动经济增长、加快培育发展战略性新兴产业，以适应知识经济时代 的发展。I I科技型上市企业都是各自技术领域的航空母舰，在知识经济时 代，知识产权成为其最为有效的进攻和防卫武器，尤其是被称为“企业竞争核武器”的核心技术专利，往往扮演着杀手锏的角色， 决定着科技巨头们的科技版图。06年7月至11年6月指数走势图中国智能资产指数与沪深300指数对比数据来源：Wind咨询n 时代在变革，传统以有形资产为主的公司价值衡量标准已不适 宜于这个时代，而关于无形资产价值评估

3、标准的制定成为金融界的 当务之急。顺应时代要求，用以综合反映企业无形资产中与科技实 力相关的那部分资产的概念一一“智能资产”应运而生。 围绕智能资产概念，我们开发出中国第一支基于上市公司无形 资产价值的股票指数一一中国智能资产指数。它从智能资产的角度 刻画中国经济的发展脉络，并以股票指数的形式表征中国经济发展 方式转变、产业结构升级，以及战略性新兴产业发展的历史进程。 无论从历史表现、国策契合、还是从基本面支撑、流动性充裕 等角度来看，中国智能资产指数都具有开发金融产品的资质与优 势，在资本市场拥有广阔的前景。、智能资产（一）时代背景1、上市公司市场价值构成已经转变：无形资产价值凸现根据全球顶

4、尖的知识产权评估与金融服务机构Ocean Tomo公司对美国标准普尔 500指数样本股的公司价值的研究结果，1975年，标普500上市公司83%的公司价值反映为有形资产，而只有 17%为无形资产。35年过去后，这一比例发生了根本性的转变。2018年，标普 500上市公司80%的公司价值反映为无形资产，而有形资产的比例则下降为 20%。由此可见，在过去35年美国经济的发展历程中，代表着美国经济中间力量的标普500上市公司的资产构成已经发生了巨大的变化，无形资产在企业发展中所起的作用与日 俱增，并逐步被市场认为是公司价值的重大组成部分。标普500上市公词市场价價构戚有形资产无形琦产资料来源：Oce

5、an Tomo2、知识产权：科技企业的竞争法宝2018年7月1日，北电网 络 Nortel Networks ）公司发表 声明称，该公司与由苹果、微 软、RIM、索尼、爱立信和 EMC组成的财团达成协议，后 者将以45亿美元收购其专利资 产。针对此 6000多项专利，专 利评估公司的评估价格为9亿美元，作为竞买方之一的谷歌 首次给出的报价也为9亿美 元，然而，最后的成交价5倍就在同一天，一家名为In terDigital的美国上市公司的股价上涨了近15%。In terDigital为一家知识产权公司，拥有18000项专利，涉及大量4G通讯技术、无线数据传输、噪声干扰消除等专利。随着北电专利资产

6、出售引发众多公司争夺，In terDigital的专利资产变得价值不菲。据专业人士估计，该批专利资产价值可能会超过北电网络专利 资产的拍卖成交价格，达到50亿美元。北电网络专利资产的成交结果直接导致资本市场对处于同一技术领域的In terDigital公司的市场价值进行了重新评估。自从表示有意出售其专利资产后，In terDigital的股价水涨船高，从7月18日的40多美元涨到了 60多美元。7月21日媒体曝光谷歌和苹果的兴趣后，公司股价进一步上升到74.27美元，比两天前的收盘价 41.51美元大涨78.92%。而In terDigital公司的市值也从一年前的12亿美元上涨到一年后今天的

7、30多亿美元。*Whos Suing Whom?court 番$ 骼 In UitsworldGoogkODODovW MoCQndiss E Jamts ex z/ 5/ 0C110JnformationIsBeaiJGvCiWni Wch. NV Time It /QQKtsmc*： Bwoflic网.bbC. dgriairarattom only NqNjghl5 LW 1lUmdTI ALG| jqp LCD 11 prmringp：kJs SREMUE在竞争日益激烈的情况 下，专利权成为科技巨头们争 夺天下的有力武器诸如以上案例的知识产权 事件，结合现代科技企业发

8、展 规律，我们不难得知：科技企 业的竞争靠的是高新技术和商 业战略。而以专利权为代表的 知识产权，是高新技术固化为 国家许可和保护的垄断权益， 也成为商业战略推行的技术堡 垒。正因如此，世界知名的科 技企业，无论是巨头，还是新 贵，都十分注重知识产权的积 累与搜集，特别是那些被称为 “企业竞争核武器”的核心技 术专利。以专利技术为代表的 知识产权，当之无愧地成为高 速发展的科技企业的竞争法 宝。3、中国在知识经济时代的现实与机遇随着全球高新技术、商业创意和新兴产业的发展，人类正逐步步入知识经济时代，这 表现为当今世界经济的发展是建立在知识和信息的生产、分配和使用的基础上，知识、信 息、创意等无

9、形资产在企业发展、经济成长中的作用日益重要。美国和中国，分别是世界上最大的发达国家和最大的发展中国家，也分别是处在高度 发达的信息化时代的社会和按平均水平仍处于工业化中、后期时代的社会，美国和中国的 对比能够给我们对未来中国经济发展方向的预测提供指引。我们用美国和中国市值最大的50家上市公司的行业家数和行业市值及其比例来分析美国和中国的产业机构和经济发展方式。如下表所示，代表高新技术的信息技术、生物技 术和电信行业，以及代表高附加值服务业的消费品行业在美国最大的50家上市公司群体中，无论是公司家数占比，还是市值占比，均超过一半。而在中国50家最大公司中，家数60%以上和市值70%以上的仍然为资

10、金密集型的金融 主要为银行）行业和低附加值的 能源及原材料行业。表1美国与中国上市公司市值前50强行业家数统计 数据截取日期：2018630)行业美国比例中国比例信息、生物技术+电信1513+2)3026+4 ) %52+3)104+6 ) %消费品1224%510%工业品816%1020%能源、原材料612%1122%金融918%1938%共计50100%50100%注：中国上市公司包括中国A股上市公司、中国在香港、美国纽交所和纳斯达克上市的公司。表2美国与中国上市公司市值前50强行业市值统计 数据截取日期：2018630)行业美国中国信息、生物技术+电信37.01%32.32+4.69)1

11、5.03%3.71 + 11.32)消费品18.70%3.96%工业品10.47%7.27%能源、原材料16.42%28.58%金融17.40%45.16%共计100%100%注：中国上市公司包括中国 A股上市公司、中国在香港、美国纽交所和纳斯达克上市的公司。从上面两个表格的数据可以看出，美国的产业结构更加均衡，以信息技术和生物技术 为代表的高新技术产业在整个经济中所占比例较高，反映出美国经济产出的高质量和高附 加值特性，体现了依靠创新驱动的知识经济特征。相反，中国的产业结构则较为不均衡， 高新技术产业发展相对落后，以金融、能源、原材料为代表的有形资产占主导地位的行业 在国民经济中所占比例很大

12、，表明中国经济的发展依旧没有突破依靠资源驱动的粗放型增 长特征。知识经济的时代特征决定了我国经济发展方式转变的要求。国家“十二五”规划确定 我国经济发展需要“以加快转变经济发展方式为主线”，并且，要“坚持把经济结构战略 性调整作为加快转变经济发展方式的主攻方向”，“坚持把科技进步和创新作为加快转变 经济发展方式的重要支撑”。同时，规划指出，“以重大技术突破和重大发展需求为基 础，促进新兴科技与新兴产业深度融合，在继续做强做大高技术产业基础上，把战略性新 兴产业培育发展成为先导性、支柱性产业”。由此可见，我国为应对知识经济发展要求的 挑战，把握知识经济时代的发展机遇，已经作出了将经济发展方式由资

13、源驱动向创新驱动 转变的战略选择，提出了将战略性新兴产业培育发展成为国家支柱性产业的发展目标。虽然各国的经济发展方式和发展进程不尽相同，但经济发展的基本形态则具有一定的 规律性。因此，如果将美国的产业结构和经济增长特征作为中国在知识经济时代发展的阶 段性目标参考，我们可以预见，在下一个五年或十年，中国的科技企业将逐渐担负起国家 经济增长的重任，中国市值 50强的企业中，也将会出现越来越多的科技企业的身影。(二) 智能资产1、概念的提出智能资产是针对知识经济时代提出的一个资产概念。知识经济，亦称智能经济，是指建立在知识和信息的生产、分配和使用基础上的经 济。它是和农业经济、工业经济相对应的一个概

14、念。知识经济的突出特点是以无形资产投 入为主的经济，知识、智力等的投入起决定作用。表3农业经济、工业经济、知识经济的比较经济形态主要资产生产特征主要资产形态主要法律制度农业经济土地人力化生产有形资产 :土地相关法律 工业经济机器自动化生产有形资产物权相关法律知识经济知识智能化生产无形资产知识产权相关法律如表3所示，知识经济和农业、工业经济具有巨大的差别。农业社会的主要资产是土 地，一个人、家族或国家的财富主要体现在其开拓和拥有多少土地数量上，相应的法律制 度也主要围绕土地产权而制定；工业经济的主要资产是机器，一个人、企业或国家的富裕 程度主要体现在其制造和拥有的机器数量，及其自动化的程度上，相

15、应的法律制度也主要 围绕物权而制定；知识经济的主要资产则是知识，一个人、企业或国家的先进程度主要体 现在其创造和拥有的知识数量和水平，以及其智能化的程度上，相应的法律制度也主要围 绕知识产权而制定。通过比较这三类经济形态，我们不难发现，知识经济时代的主要资产 形态已经从有形资产转变为无形资产，相对应的，知识经济时代的经济实体如企业）的价值就不应当只用有形资产来衡量；否则，企业的真正价值很难准确反映出来。另外，企业的财务数据和市场数据只代表企业过去的经营业绩和市场认可，却未必代 表着企业未来的发展趋势。真正能够代表企业未来竞争力并体现企业内在价值的是内化在 企业中的科技实力。正是基于这样的原因，

16、我们创设出智能资产的概念，用以衡量知识经济时代企业的资 产价值。智能资产，即企业无形资产中以技术实力为核心的相关资产的总和，它是综合反映企 业科技实力的指标。智能资产的概念突破了传统上对企业资产计量主要靠有形资产为主的 方式，将无形资产，特别是知识产权的价值作为企业的主要资产加以计量。智能资产水平 的高低，不仅反映了企业科技实力的强弱、知识产权价值的高低，还反映了企业在知识经 济时代的竞争中所处的位置，因此，是衡量企业发展状况和国家经济发展水平的重要指 标。2、中国上市公司智能资产水平根据我们的研究，中国A股上市公司的平均智能资产水平从2006年至2018年五年间增长了 192.23%。期间，

17、所有行业的智能资产水平均实现增长。其中，涨幅超过100%的行业比例达 86.36%，超过 200%的达40.91%，超过300%的达22.73%。2018年，信息技 术智能资产水平为所有行业中最高注：这里不包括 C99其它制造业，因为其不算做一个 具体的行业，期间增长率为205.33% ;电子、机械设备的智能资产水平分列第二、三位， 期间增长率分别为133.25%和184.59%。房地产、金融、水电煤气三行业智能资产水平分别列最末、次末、三末位置，期间增长率分别为122.22%、162.50%、21.88%。期间智能资产水平的增长率排名一、二、三位的行业分别是社会服务、木材家具和建筑业，增长率

18、 分别为 4750.00%、440.64%、398.32%，这主要由于其期初智能资产水平基数较低。同 时，这三个行业期末智能资产水平在所有行业中排名中等位置。以上数据与中国经济在过去5年中的发展实际基本相符。过去5年，全球信息产业发展迅猛，中国信息产业上市公司无论在数量上还是质量上都经历了很大的飞跃。同时，中 国还处于工业化中、后期，自动化机械设备的普及进程仍未结束，信息化进程又同步推 进，因此，机械设备行业的发展也较为迅速。这些都反映出中国的产业结构和经济发展阶 段的特征。另一方面，以房地产、金融为代表的非技术密集型行业，其智能资产水平发展 相对较慢。上述数据还表明，中国经济在知识经济的时代

19、潮流中正迅速发展，中国公司的资产构 成也在悄然地发生着巨变，而对于这一潮流的把握正是我们开发中国智能资产指数的初二、中国智能资产指数一）指数简介中国智能资产指数是由新产业技术产权交易所和中证指数有限公司联合编制的一支股 票指数。该指数是以上市公司的智能资产为核心指标，兼顾行业，在沪深A股市场选择180只股票编制而成的。中国智能资产指数的原创性思想来源于新产业技术产权交易所专业团队对技术交易、 知识产权评估和科技企业发展的深入理解，来源于对科技金融数据的长期积淀，以及来源 于对现代科学方法的有效运用。新产业技术产权交易所和中证指数有限公司本着相同的理念、一致的价值观念和良好 的合作共识，发挥各自

20、的专业优势与行业经验，对指数的原创性思想进行深入研发与合理 优化，最终推动了中国智能资产指数的建立。V二）编制方案详见附件。三）统计分析1、最新样本股行业分布表4-2018年样本股行业分布证监会行业编号数量占比机械、设备、仪表C75228.89%医药、生物制品C82513.89%石油、化学、塑胶、塑料C42111.67%信息技术业G2111.67%电子C51810.00%金属、非金属C6179.44% 食品、饮料C073.89%纺织、服装、皮毛C163.33% 其他制造业C9952.78%造纸、印刷C331.67%农、林、牧、渔业A21.11%木材、豕具C210.56%建筑业E10.56%社会

21、服务业K10.56%合计180100.00%2018年样本股中，按证监会行业目录，22个行业中 将C制造业明细分为C0-C99），有14个行业入选。C7机械、设备、仪表、 C8医药、生物制品、C4石油、化 学、塑胶、塑料、G信息技术业、C5电子、C6金属、非金属六行业排名前六位，合计占比超过80%。制造业中的机械、设备、仪表行业占比最多，超过四分之一。2、最新样本股行业入选比例表5-2018年样本股行业入选比例证监会行业编号样本空间 数量样本股 数量入选比例其他制造业C999555.56%医药、生物制品C81152521.74%电子C51091816.51%信息技术业G1282116.41%机

22、械、设备、仪表C73515214.81%金属、非金属C61581710.76% :石油、化学、塑胶、塑料C41972110.66%木材、豕具C210110.00% |纺织、服装、皮毛C16269.68%食品、饮料C07479.46% |造纸、印刷C33538.57%农、林、牧、渔业A3625.56%建筑业E4812.08%社会服务业K5111.96%采掘业B4800.00%综合类M1300.00%批发和零售贸易H12900.00%传播与文化产业L1500.00%交通运输、仓储业F6600.00%电力、煤气及水的生产和供应业D6500.00%金融、保险业I3701 0.00%房地产业J13000

23、.00%合计18861809.54%注：样本空间为沪深全部 A股，去除ST与*ST类股票。下同。表5数据显示各行业的样本股入选比例，即为每个行业的样本股数量和样本空间中该行业 上市公司数量的比值。表中数据表明，制造业和信息产业的样本股入选比例明显高于其他 行业，说明智能资产水平较高的上市公司主要集中在制造业和信息产业。3、历年样本股主板、中小板、创业板比例、沪深两市市场比例表6-历年样本股主板、中小板、创业板比例200620072008200920182018数 量比例数 量比例数 量比例数 量比例数 量比例数 量比例主板15385.00%15485.56%15183.89%12368.33%

24、11463.33%10256.67%中小板2715.00%2614.44%2916.11%5731.67%5932.78%7038.89%创业板73.89%84.44%总数180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%从表6中我们可以看出，主板上市公司在历年180只样本股中占有超过一半的比例，但是，该比例逐年减少。相反，中小板和创业板上市公司在180只样本股中的比例正在逐年上升，中小板的比例已越来越接近主板的比例。表7-历年样本股沪、深两市占比200620072008200920182018数 量比例数 量比例数 量比例

25、数 量比例数 量比例数 量比例沪市10457.78%10256.67%10156.11%8547.22%7943.89%7038.89%深市7642.22%7843.33%7943.89%9552.78%10156.11%11061.11%总数180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%180100.00%从表7中我们可以看出，沪市上市公司的样本股比例逐年减少，从2006年超过一半，到2018年降到40%以下。相反，深市上市公司的比例逐年增加，这与中小板和创业板位于 深市有关。4、历年样本股主板、中小板、创业板入选比例表8-历年样本股主板

26、、中小板、创业板入选比例2006入选比例2007入选比例2008入选比例2009入选比例2018入选比例2018入选比例主板11.98%12.10%11.76%9.54%8.78%8.63%中小板54.00%23.42%13.62%20.88%17.10%13.06%创业板 总数一一一一14.00%4.76%13.56%13.01%12.02%11.52%10.63%9.54%表8中数据显示历年主板、中小板、创业板的样本股入选比例，即各板样本股数量和样本 空间中各板上市公司数量的比值。表中数据显示，中小板入选比例明显高于主板和创业 板，说明中小板的上市公司成为中国智能资产指数样本股的可能性更大

27、。5、2018年样本股与样本空间财务数据、市场数据统计比较表9-2018年样本股统计数据指标样本股平均样本空间平均注册资本 亿元）5.7918.03总市值2018-7-20亿元）98.14157.22每股收益2018年度 元）0.510.49每股净资产2018年度 兀）4.444.81净资产收益率2018年%）13.1811.83总资产报酬率 2018年%）9.578.19资产负债率2018年%）39.4043.66总资产2018年 亿兀）46.48455.41净利润2018年 亿元）3.109.24营业收入2018年 亿元）44.0790.82市盈率2018-7-20上年年报76.3293.

28、63市净率2018-7-20当年一季5.764.77日均成交额2018年度（亿兀1.481.33日均换手率2018年度（%5.315.32从表9中我们可以看出，从规模上来看 如注册资本、总市值、总资产等指标），指 数样本股小于样本空间平均水平。从盈利能力来看如每股收益、净资产收益率、总资产报酬率等指标），指数样本股明显高于样本空间平均水平。从估值水平来看如市盈率、市净率等指标），指数样本股的市盈率小于样本空间平均水平，但市净率高 于样本空间平均水平。从流动性来看如日均成交额、日均换手率等指标），指数样本股较样本空间略好。6、历年样本股市场数据、财务数据统计表10-历年样本股市场数据与财务指标指

29、标算法2006样本股2007样本股2008样本股2009样本股2018样本股2018样本股期间 增长率市值当年6月30,亿元）总和5254.2914813.7710599.7812171.3412959.6716885.16221.36%平均29.1982.3058.8967.6272.0093.81221.36%净利润当年年度，亿 元）总和240.82452.69319.92386.97592.11145.87%平均1.342.521.782.153.29145.87%每股收益 当年年度，元）平均0.280.430.350.430.4869.94%每股净资产当年年度，元）平均3.393.75

30、3.463.844.0419.23%净资产收益率 当年年度，%）平均9.0012.158.8510.7412.2335.85%总资产当年年度，亿 元）总和5192.837354.857940.599149.949001.5373.35%平均28.8540.8644.1150.8350.0173.35%无形资产当年年度，亿 元）总和188.69253.98321.11323.80349.40185.17%平均1.071.431.801.831.94182.09%从表10中我们可以看出，过去 5年，指数样本股的规模不断扩大，利润水平不断上升, 盈利能力不断增强，报表反映的无形资产水平和总市值均出现

31、大幅增长。V四）历史表现从2006年6月30日到2018年6月30日，中国智能资产指数 5年间增长了 346.23%, 而同期反映沪深股市整体运行情况的沪深300指数增长了 118.38%，这显示出拥有智能资产优势的上市公司所具备的强劲的发展势头。五）社会价值中国智能资产指数以客观量化指标衡量上市公司智能资产水平，并以此作为选择样本 股的标准，从而成为中国第一支基于上市公司无形资产价值的股票指数。该指数从智能资 产的角度刻画中国经济的发展脉络，并以股票指数的形式表征中国经济发展方式转变、产 业结构升级，以及战略性新兴产业发展的历史进程，突出反映了中国企业发展方式由资源 驱动向创新驱动的转变，彰

32、显了知识经济的时代特征。（三）产品化前景1、投资价值分析由于代表了中国上市公司科技实力的最高水平，其样本股具有稳健的基本面和优良的成长性，中国智能资产指数在二级市场的历史表现十分优异。从2006年6月30日的基期算起，中国智能资产指数5年间增长了 346.23%，大幅领先沪深300指数118.38%的增长率，显示出拥有智能资产优势的上市公司在资本市场获得超额收益的 能力。同时，中国智能资产指数样本股在总资产报酬率、净资产收益率、EPS增长率、EPS等核心盈利指标方面全面领先样本空间股票。特别是EPS增长率，是沪深 A股的3倍，充分体现了智能资产指数样本股的高成长性。表11-盈利指标比较表201

33、8年度）基本面指标样本股平均样本空间平均总资产报酬率%）9.578.19净资产收益率%）12.7411.28EPS增长率%）117.6537.46EPS 元）0.510.49市净率 倍）5.924.93事实上，形成如此优异财务指标的最重要因素来源于指数样本股较高的无形资产 价值为企业带来的高速发展，来源于市场对样本股企业资产质量较高的认同（样本股的平均市净率高于样本空间的平均市净率。指数样本股拥有深厚的基本面支撑，这为指数长期稳健、高速成长提供了根本保证。在国家加快转变经济发展方式、战略性调整经济结构、依靠科技进步和创新驱动 经济增长、培育发展战略性新兴产业的背景下，随着政策措施逐步到位和效应

34、显现， 代表上市公司未来发展方向的中国智能资产指数仍将在二级市场获得市场的认可，再 次获得优异的市场表现。2、流动性分析在流动性方面，中国智能资产指数样本股2018年的日均成交金额约为14840万元，高于样本空间平均值 13305万元约10%。同时，样本股 2018年的日均换手率也基 本与样本空间持平。这说明指数样本股的交易较为活跃，流动性良好，对大规模资金 的进入具有良好的吸收性。表12-流动性指标比较表 2018）3、产品化前景全球金融危机和生态环境恶化使得各国开始经济战略调整，纷纷把发展节能环保、低 碳技术、信息网络、生物医药、新材料、新能源等作为新一轮产业发展的重点。与此同 时，我国经

35、济发展方式的转变也到了关键时期。上述主题不仅代表了未来世界经济成长的 驱动力，更有可能代表我国经济发展方式转变的方向。因此，通过金融创新产品跟踪这些 主题的变化不仅是决策者、企业家和投资者的迫切需要，更是资本市场服务于国民经济发 展的内在需求，具有非常重要的现实意义。国际经验表明，运用基于主题投资方式的创新 产品一一主题指数和主题创新产品一一对经济驱动因素进行动态跟踪是理论界和实务界的 共识。中国智能资产指数以上市公司智能资产价值水平衡量、选取样本股，不仅符合知 识经济时代的发展要求，还契合了转变经济发展方式和培育发展战略性新兴产业的国 策。因此，中国智能资产指数主题鲜明，具有开发主题指数基金、ETF等金融产品的先天优势。其次，中国智能资产指数从 2006 年基期起算起， 5 年内的年化收益率达 28.2%， 大幅领先沪深 300 同期的年化收益率 3.43%，其优异的历史表现可以佐证其稳健、可 靠的长期成长性，这为相关指数金融产品提供了良好的财富效应宣传效果。再次，中国智能资产指数良好的流动性为相关金融