期货与套期保值理论（新员工.ppt

1、期货与套期保值 永安期货,常见问题,参与期货就要交割了 参与套期保值风险很大 参与套期保值很难 怎样才能找到最好的套保方案 怎样选择参与期货的伙伴,什么是期货,期货市场是由于现货商品生产、加工和贸易的风险问题、融资问题、库存问题和定价问题而发展起来的,什么是期货,2010年6月18日,什么是期货,立体的期货,立体的期货,什么是期货,现货是平面的：时间价格 期货是立体的：时间、价格、比价（内外比价、期现比价、不同合约的价差,小结,期货是立体的组合工具 (套保、套利、对冲,10,立体的期货对产业链的意义,第一层次：价格发现 期货价格变化领先于现货价格变化，价格指导意义 期货价格为立体的价格，价差结

2、构反应供求关系 第二层次：规避风险投资工具（套期保值） 风险是客观存在的，规避风险的实质是转移风险 套利交易（利用基差、价差变化赚取额外收益,11,价格发现-期货价格指导现货价格,高度相关性。 期货价格先于现货价格变动，现货价格的变动滞后于期货价格,12,期货价差结构反映供求关系,绝对价格波动与基差波动,13,什么是套期保值,套期保值概念,套期保值(hedge)：就是买入(卖出)与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买入)期货合约来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险。 保值的类型最基本的又可分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是指通过期货市场买

3、入期货合约以防止因现货价格上涨而遭受损失的行为；卖出套期保值则指通过期货市场卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失的行为。 套期保值是期货市场产生的原动力。无论是农产品期货市场、还是金属、能源期货市场，其产生都是源于生产经营过程中面临现货价格剧烈波动而带来风险时自发形成的买卖远期合同的交易行为。这种远期合约买卖的交易机制经过不断完善，例如将合约标准化、引入对冲机制、建立保证金制度等，从而形成现代意义的期货交易。企业通过期货市场为生产经营买了保险，保证了生产经营活动的可持续发展。可以说，没有套期保值，期货市场也就不是期货市场了,套期保值的基本原理,同一种商品，在现货和期货市场共存情况下，在同

4、一时空内会受到相同因素的影响和制约，因而正常情况下两个市场的价格变动趋势相同，并随着期货合约交割二实现期现价格一致。 套期保值就是利用两个市场的这种关系，在期货市场上采取与现货市场上交易数量相同但交易方向相反的交易（如现货市场卖出的同时在期货市场买进，或者现货市场买进的同时在期货市场卖出），从而在两个市场上建立一种相互冲抵的机制，无论价格怎样变动，都能取得在一个市场亏损的同时在另一个市场盈利的结果。最终，亏损额与盈利额大致相等，两相冲抵，从而将价格变动的风险大部分被转移出去,套期保值示意图,套保的原理和原则,原理：同一种商品，在现货和期货市场共存情况下，正常情况下两个市场的价格变动趋势相同，并

5、随着期货合约交割趋于一致。 套期保值的原则：方向相反、数量相等、月份相近 绝对价格基差波动,卖出套期保值示例,株冶套保失败案例,1997年，在国际期货市场上已从事两年交易的株冶工作人员，在伦敦金属交易所(LME)越权进行透支交易，大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货交易方案，被国外金融机构盯住并发生逼仓。 事情暴露时，在LME市场已卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。事发后，1997年7月，国务院总理朱镕基专门召开办公会议处理“株冶事件”，当时，相关主管部门负责人亲自到工厂蹲点近一个月，一边采取头寸止损、追加保证金、合理调期等措施紧急处理头寸，一边通过各种渠道调集其他锌厂的货

6、源、组织交割，力争将损失降至最低。 但终因抛售头寸过大，最后只好以高价买入部分合约平仓履约。由于从1997年初开始的六七个月中，多头推高伦敦锌价，涨幅超过50%，这导致株冶最后集中性平仓的3天内亏损额达1.758亿多美元，折合人民币14.591亿多元,中航油案列,2003年下半年 中航油开始参与200万桶原油期货买卖，初期获利。 2004年一季度国际油价飙升，中航油持淡仓，录得账面亏损580万美元，为求收复失地，加大投资增持淡仓。 2004年二季度油价续升，中航油账面亏损增至3000万美元。为避免在账目上出现实际亏损，公司决定将交割日期延后至2005及2006年，再加大投资，希望油价回落时可翻

7、身。 2004年10月中航油的原油期货合约已增至5200万桶，油价到达历史高位，中航油面临巨额亏损。2004年10月10日中航油首次向中航油集团呈交报告，说明交易情况及面对1.8亿美元的账面损失，并已缴付了期货交易的8000万美元补仓资金，公司同时面对严重的现金流问题，已接近用罄2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款及6800万美元的应收贸易款，上述数据从未向其它股东及公众披露。2004年10月20日中航油集团为了筹集资金支付补仓资金，透过德意志银行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集团持股比例由75%减至60%，集资1.08亿美元。2004年10月26日28中航油未能补仓，多张合

8、约被逼平仓，实际损失增至1.32亿美元。2004年10月26日29巴克莱资本开始追债行动，要求中航油偿还2646万美元。 2004年11月8日中航油再有合约被逼平仓，亏损增加1亿美元。 2004年11月9日三井(Mitsui)能源风险管理公司加入追债行列，追讨7033万美元。2004年11月16日另一批合约被平仓，再亏7000万美元。2004年11月17日Standard Bank London Ltd追讨1443万美元，并指如果未能在12月9 日支付欠款，将会申请将之破产。2004年11月25日最后一批合约被平仓，总亏损合计达3.81亿美元，债权银行陆续追债，合计追讨2.48亿美元，该公司同

9、时已违反法国兴业银行牵头的1.6亿美元银团贷款条款，同样面对被清盘危机,企业价格风险种类,根据企业运营模式以及原料、产品价格波动的特点，企业的风险来源主要有以下三种类型： 上游闭口、下游敞口 特征：原材料大宗采购，采购成本相对固定；产品价格波动较大 典型企业：生产型企业 上游敞口、下游敞口 特征：原料和产品价格都随价格正向波动 典型企业：贸易企业、加工生产企业 上游敞口、下游闭口 特征：原料成本随价格正向波动，产品价格与原料价格相关性不大 典型企业：终端消费企业,企业价格风险来源,原料和产品定价方式的不一致 原料和产品定价时间的不一致 已经签订的产品订单和已采购的原料 在数量上的不一致,铜产业

10、链的组成,各产业链与期货市场：冶炼厂,原材料采购： 铜精矿价格=伦敦铜价-铜精矿加工费用 铜精矿加工费用由铜矿商与冶炼厂谈判确定，伦敦铜价由冶炼厂自行点价 原材料保值： 铜冶炼厂在期货市场做买入保值,各产业链与期货市场：冶炼厂,冶炼厂出售铜价=上海期货交易所现货月价+升贴水 电解铜保值：在期货市场上做卖出保值，在现货市场上卖出铜的同时将对应的保值空头平仓,各产业链与期货市场：进口商,铜进口价=伦敦3月铜价+现货升贴水+贸易升水 铜价由进口商在点价期内点价确定，进口商在伦敦点价的同时在上海交易所做卖出保值 卖出铜价=上海期货交易所现货月铜价+升贴水 卖出进口铜的同时将保值空头平仓,各产业链与期货

11、市场：铜加工企业,原材料采购价=当日上海期交所现货月铜价+升贴水 产品销售价=当日上海期交所现货月铜价+升贴水+加工费用 =当日原材料采购价+加工费用 保值方法：对原材料做买入保值，对产品做卖出保值,进口商卖出保值,为了锁定进口成本，进口商先与国外供应商谈好升水，在一定时期内在伦敦期货市场点价。 在伦敦定价的同时在国内现货月卖出同等数量的头寸。 进口铜到岸，按照销售铜的比例逐步将空头头寸平仓,进口商卖出保值,4月27日，上海现货报价升水2000元，5月合约价格维持在34800元，因此现货价格在36800元。 伦敦3月铜价3210美圆，现货升水140美圆，贸易升水130美圆。 综合进口成本=（3

12、210+140+130）*1.02*1.17*8.27+100=34445（元） 进口赢利在2400元以上,套期保值的意义,对于生产商而言，套期保值的意义在于锁定销售利润 对于加工商而言，套期保值的意义在于锁定加工利润 对于消费企业而言，套期保值的意义在于锁定原材料的成本 三种企业的共同点在于，企业的产品或者原料价格是本身就蕴含着巨大的价格波动风险，不做保值就是最大的投机,制定价格 控制风险 增进融资 优化库存 投资套利,期货市场可以干什么,套期保值的发展,库存管理(买入期货保值替代现货库存、库存保值、库存套利） 销售管理（利用期货市场实现销售方式的创新、定价方式的创新） 整合产业链 融资促进工具 套利等稳健投资 资产配置,套