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企业财务报表分析讲义二零零九年七月120目录第一章 企业财务报表分析概述1一、 财务报表分析的信息基础1二、财务报表分析的主体3三、财务报表分析的意义和局限性4四、财务报表分析的程序和方法5第二章 企业盈利能力分析13一、盈利能力分析的意义13二、反映盈利能力的财务指标13财务比率分析13三、盈利能力的因素分析15四、盈利能力分析中的几个规律18第三章 企业偿债能力分析21一、偿债能力分析的意义21二、反映偿债能力的财务指标21财务比率分析21三、偿债能力的影响因素分析23第四章 企业营运能力分析26一、营运能力分析的意义26二、反映营运能力的财务指标26财务比率分析26三、营运能力的影响因素分析28第五章 企业发展能力和竞争能力分析29一、发展能力的分析29二、竞争能力的分析31第六章 企业财务能力的综合分析34一、企业财务效率综合分析的意义34二、杜邦分析34三、时间序列分析35四、行业分析38五、平衡计分卡法40第七章 企业财务报表分析应注意的问题41一、资产负债表分析中应注意的问题41二、利润表分析中应关注的问题42三、现金流量表分析中应关注的问题42第八章 企业全面预算管理和财务预警43一、全面预算管理43人格化全面预算管理模式43二、财务预警45第九章 案例分析47一、微软与三大汽车公司的财务比较分析47二、青岛海尔财务报表分析71附录111附录1：宝山钢铁股份公司2008年资产负债表111附录2：宝山钢铁股份公司2008年利润表113附录3：宝山钢铁股份公司2008年现金流量表114第一章 企业财务报表分析概述企业财务报表分析是指以财务报表及其他相关资料为依据，遵循一定的程序，采用一定的方法，对企业财务状况和经营成果进行分析和评价，以帮助各利益相关者作出经济决策的过程。一、 财务报表分析的对象和主体（一）财务报表分析的对象财务报表是指反映企业在某一时期内或时点上财务状况和经营成果的书面文件。a财务状况 b经营成果 c财务报告1资产负债表（1） 资产负债表的概念资产负债表是指反映企业在特定日期财务状况的一种财务报表。 a资产负债表是一种静态报表 b编制资产负债表的理论依据（2）资产负债表的结构 资产负债表上各项目先后排列的标准（3）资产负债表的信息含量财务报表使用者可以从资产负债表中了解如下两类信息： 一是资产结构及流动性的信息； 二是资本结构及财务风险的信息。2利润表（1）利润表的概念利润表是指反映企业在一定时期内经营成果的一种财务报表。 a利润表是一个动态报表 b编制利润表的理论依据（2）利润表的结构（3）利润表的信息含量财务报表使用者可以从利润表中了解如下三类信息： 一是经营成果的信息； 二是收入与成本的信息； 三是利润分配的信息。3现金流量表（1）现金流量表的概念现金流量表是指反映企业在一定时期内现金及现金等价物流入、流出情况的一种财务报表。 a现金流量表是一个动态报表 b编制现金流量表的理论基础（2）现金流量表的结构（3）现金流量表的信息含量财务报表使用者可以从现金流量表中了解如下三类信息： 一是资金来源及应用情况的信息； 二是现金及现金等价物增减变动的信息； 三是资产、负债、所有者权益和利润形成的信息。4财务报表之间的关系财务报表之间的关系可以从如下三个方面来看：n 从数据的勾稽关系看，财务报表之间的关系是：现金流量表中的“现金及现金等价物净增加额”资产负债表中相关项目（货币资金和交易性金融资产）期末数与期初数之差资产负债表中的未分配利润利润表中的未分配利润单位：千元n 从财务报表上各项目之间的联系看，财务报表之间的关系如下图所示：单位：千元（二）财务报表分析的主体1、企业的性质什么是企业？主要有两种观点： 一是新古典经济学的企业观； 二是新制度经济学的企业观。 2、各利益相关者分析财务报表的目的（1）股东的目的（2）贷款提供者的目的（3）供应商的目的（4）客户的目的（5）政府的目的（6）管理者的目的（7）员工的目的二、财务报表分析的意义和局限性（一）财务报表分析的意义企业财务报表分析的意义或作用可以从不同的角度来理解：（1）从财务报表分析的主体来看，如前所说，各利益相关者出于不同的目的，对财务报表分析有不同的需求（2）从企业内部人（管理者和控股股东）的机会主义行为看，企业财务报表分析有助于抑制企业内部人的机会主义行为（3）从财务报表分析的基本职能来看，财务报表分析具有如下作用：n 评价企业过去的经营成果；n 分析企业目前的财务状况；n 预测企业未来的发展趋势。（二）财务报表分析的局限性财务报表分析的局限性主要表现在：（1）财务报表及其分析中的信息都是用货币单位表示的。（2）考虑到会计处理的特点以及财务报表编制的成本等原因，财务报表是以简化与概况的方式来加以表示，这样就难以全面反映企业错综复杂的财务活动和经营活动。（3）财务报表分析所依据的资料是财务报表上的历史资料。（4）财务报表分析所依据的财务报表上的数据大多是按历史成本原则计量的。（5）企业可以在会计准则允许的范围内，选择不同的会计政策，从而影响财务报表分析的效果。三、财务报表分析的程序和方法（一）财务报表分析的程序1明确分析目的，制定分析计划2收集整理信息，确定分析对象3选择分析方法，测算因素影响4评价分析结果，提出管理建议（二）财务报表分析的方法1财务比率分析法（1）财务比率分析法的概念财务比率分析法是指将影响企业财务状况及经营成果的两个相关因素联系起来，通过计算其比率，反映它们之间的关系，借以评价企业财务状况及经营成果的一种财务分析方法。（2）财务比率分析法的形式（3）财务比率一览表如下：反映企业偿债能力的财务比率指标反映企业营运能力的财务比率指标反映企业盈利能力的财务比率指标反映企业发展能力的财务比率指标（1）流动比率（2）速动比率（3）现金比率（4）现金流动负债比率（5）资产负债率（6）有形资产负债率（7）产权比率（10）利息保障倍数（1）应收账款周转率（2）存货周转率（3）流动资产周转率（4）固定资产周转率（5）总资产周转率（1）净资产收益率（2）每股收益（3）总资产息税前利润率（4）主营业收入利润率（5）主营业务净利润率（6）主营业务成本利润率（7）营业成本费用利润率（8）市盈率（9）毛利率（1）销售增长率（2）利润增长率（3）资产增长率（4）资本积累率2因素分析法因素分析法是指根据分析指标与其影响因素之间的关系，按照一定的程序和方法，确定各因素对分析指标影响程度的一种财务分析方法。因素分析法的基本形式是连环替代法。现举例说明连环替代法的应用。假设某企业2006年和2007年有关总资产息税前利润率、总资产产值率、总产值业务收入率和营业收入息税前利润率的资料见下表：指 标2006年2007年总资产产值率85%80%总产值营业收入率54%73%营业收入息税前利润率13%19%总资产息税前利润率6%11%要求：分析各因素对总资产息税前利润率的影响程度。总资产息税前利润率第一，确定分析指标与其影响因素之间的关系。 总资产产值率总资产营业收入率产值率营业收入息税前利润率产值率第二，根据分析指标的报告期数值与基期数值（或计划数值）列出两个关系式，并确定分析对象。报告期指标体系：80%73%19%11%基期指标体系： 85%54%13%=6%分 析 对 象：11%-6%=5%第三，连环顺序替代，计算替代结果，确定各因素对分析指标的影响程度。（2）-（1）-1%基期指标体系：85%54%13%=6% （1）（3）-（2）2%替代第一因素：80%54%13%=5% （2）（4）-（3）4%替代第二因素：80%73%13%=7% （3）替代第三因素：80%73%19%=11% （4）(报告期指标体系)第四，检验分析结果，即将各因素对分析指标的影响额相加，其代数和应等于分析对象。再一个例子说明连环替代法的应用。假某企业生产某产品，主要耗用A材料，其耗用情况如下表：指 标2006年2007年产 量2000件2100件单 耗2公斤2.4公斤单 价4元4.2元材料成本总额16000元21168元实际指标：21002.44.221168（元）计划指标：20002416000（元）分析对象：21168-160005168（元）分析过程如下：（2）-（1）800计 划 指 标 ：20002416000 （1）（3）-（2）3360替代第一因素：21002416800 （2）（4）-（3）1008替代第二因素：21002.4420160 （3）替代第三因素：21002.44.221168（4） 51681、 * 连环替代法的特点2、 某企业有关资产、负债及利润方面有关资料如下表：单位：千元项目1999年2000年平均总资产2 890 3792 880 877 平均净资产1 538 1451 668 006负债1 352 2341 212 871销售收入1 253 4961 396 902净利润25 410 105 973要求：（1） 计算以下指标项目1999年2000年资产负债率权益乘数销售净利率总资产周转率总资产净利率净资产收益率(2)按杜邦财务分析体系分析评价企业综合状况。项目1999年2000年资产负债率46.78%42.10%权益乘数1.881.72销售净利率2.03%7.59%总资产周转率0.430.48总资产净利率0.87%3.64%净资产收益率1.65%6.35%（2）该公司净资产收益率2000年较1999年有较大幅度的上升。虽2000年的权益乘数较1999年有所下降，但是由于销售净利率有很大幅度的上升，其结果引起净资产收益率大幅上升。3趋势分析法趋势分析法是指通过观察连续数期的财务指标，运用动态数值表现各个时期的变化，揭示其发展趋势与规律的一种财务分析方法。趋势比率或指数：定期指数环比指数举例说明，假设某企业2003年至2007年的利润总额及其趋势 分析如下表：2003年2004年2005年2006年2007年利润总额（万元）209295374439450定期指数（%）100141179210215环比指数（%）1001411271171034比较分析法比较分析法是指将彼此相联系的指标进行对比，确定它们之间的差异，用以评价企业财务状况及经营成果的一种财务分析方法。比较分析法的方式：本期实际与本期计划比本期实际与前期实际比本期实际与历史最好水平比本期实际与国内外同行业先进水平比本期实际与竞争对手的指标比5杜邦分析法（1）杜邦分析法的基本原理净资产收益率（ROA）销售利润率资金周转率利润销售收入销售收入成本销货成本管理及其他费用销售费用销售收入总资产流动资产非流动资产固定资产无形资产及其他资产现金应收账款存货其他流动资产第一级第二级总资产净利润率权益乘数1（1-资产负债率）杜邦分析法是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况及经营成果的一种财务分析方法。由于这种财务分析方法是由美国杜邦公司最先提出的，故称杜邦分析法。如下图所示：杜邦分析法所提供的财务信息有：净资产收益率是综合性最强的财务指标，是企业综合财务分析的核心。总资产周转率是反映企业营运能力最重要的指标，是企业资产经营的结果，是实现净资产收益率最大化的基础。销售利润率是反映企业盈利能力最重要的指标，是企业商品经营的结果，是实现净资产收益率最大化的保证。权益乘数既是反映资本结构的指标，也是反映企业偿债能力的指标，是筹资活动的结果，它对提高净资产收益率起到杠杆作用。（2）杜邦分析法的应用举例某企业2006、2007年的有关资料如下：项目2006年2007年销售收入（50）2 000 0003 000 000其中：赊销净额 540 000 600 000全部成本：1 880 5982 776 119制造成本1 158 5981 771 119管理费用 540 000 750 000销售费用 170 000 240 000财务费用 12 000 15 000利润119 402223 881所得税9 402 73 881税后利润80 000 150 000固定资产360 000 600 000现金、有价证券110 000 300 000应收账款（平均额） 70 000 150 000存货（平均额）260 000 450 000要求：根据上表资料，利用杜邦分析法对该企业资产净利率进行分析。答案：资产净利率的比较。 销售净利率 2006 2007 资产周转次数 2006 2007 资产净利率 2006 42.510 2007 5210 两年资产净利率相同，但并非两年的经营状况完全相同。为寻找两年经营管理中各自的问题，需进行如下分析。销售净利率的比较。2007年销售净利率（5）大于2006年（4），是因为2007年比2006年税后利润、销售收入都有增长，但前者增长幅度大于后者的缘故。 由产品单价50元可知，2006年销售量40 000单位（2 000 000/50），2007年销售量60 000单位（3 000 000/50）；2006年产品单位成本28.96元（1 158 598/40 000），2007年产品单位成本29.52元（1 771 119/60 000）。也就是说，2007年的制造成本水平并不比2006年好，那么显然是因为2007年按业务量比率发生的期间成本低于2006年，才使2007年的销售净利率高于2006年。对于2007年的制造成本，还可以进一步对照该年的标准成本，分别分析该年各成本项目脱离标准成本的差异。资产周转次数的比较。2006年资产周转次数（2.5次）大于2007年（2次），表明2007年的资金使用不如2006年。这是因为虽然2007年的销售收入（3000000）大于2006年（2 000 000），但按业务量比例占用的资产总额更大于2006年的缘故。 从资金占用量分析，2007年销售收入为2006年的1.5倍（3000000/2000000）；但2007年固定资产、现金、有价证券、应收账款、存货的占用量均超过2006年的1.5倍（6000000/3600001.67，300000/1100002.73，150000/700002.14，450000/2600001.73）。 从反映资金周转情况的营运能力指标分析，则有：存货周转次数 2006 2007 存货周转天数 2006 2007 2007年的存货周转次数低于2006年，同事存货周转天数多于2006年，数码2007年的存货占用水平高，存货积压，管理欠佳。这也是导致2007年资金周转率不如2006年的原因。 应收账款周转次数 2006 2007 平均收款期间 2006 2007 2007年应收账款周转次数比2006年低，同时平均收款时间长于2006年，说明2007年应收账款回收速度慢，这同样致使2007年资产周转次数下降。 经过分析，改进2007年的经营管理，需要努力降低产品制造成本额，减少资金占用和加速资金周转。6帕利普财务分析法帕利普财务分析法将财务分析体系界定为如下几种关系：（1）可持续增长比率（2）净资产收益率（3）与销售利润率相关的指标有：销售收入成本率、销售毛利率、销售收入期间费用率、销售收入研究开发费用率、销售净利润率、销售收入非营业损失率、销售息税前利润率、销售税费率等。（4）与总资产周转率相关的指标有：流动资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等。（5）与财务杠杆作用相关的指标有：流动比率、速动比率、现金比率、负债对权益比率、负债与资产比率、以收入为基础的利息保障倍数、以现金流量为基础的利息保障倍数等。帕利普财务分析体系也可用下图表示：可持续增长率净资产收益率（1股利支付率）销售净利率总资产周转率财务杠杆作用销售收入成本率销售毛利率销售收入期间费用率销售收入研究开发费用率销售净利润率销售收入非营业损失率销售息税前利润率销售税费率流动资产周转率固定资产周转率应收账款周转率存货周转率流动比率速动比率现金比率负债对权益比率负债对资产比率以收入为基础的利息保障倍数以现金流量为基础的利息保障倍数第二章 企业盈利能力分析一、盈利能力分析的意义（一）各利益相关者均关注盈利能力企业盈利能力是指企业在一定时期内获取利润的能力。其大小是企业生产经营好坏和管理水平高低的综合体现。不断提高盈利能力是企业经营的目标，也是企业持续发展的根本保证。企业盈利能力是企业各利益相关者共同关注的问题：经营者关注企业盈利能力； 股东关注企业盈利能力；债权人关注企业盈利能力；其他利益相关者关注企业盈利能力。 （二）影响盈利能力的因素 1营销能力 2成本费用管理水平 3资产管理水平 4风险管理水平二、反映盈利能力的财务指标 财务比率分析根据宝山钢铁股份公司2008年年度财务报表（见附录）计算：（1）净资产收益率 100%7.02%（2）每股收益 =0.3688 （3）总资产息税前利润率100% 5.21%（4）主营业收入利润率100% 4.15（5）主营业务净利润率100% 3.30（6）主营业务成本利润率100% 4.72 （7）营业成本费用利润率 4.47（8）市盈率 （9）毛利率 = 三、盈利能力的因素分析（一）根据指标的系统性，运用连环替代法进行因素分析式中：负债利息率可按利息支出/负债融资推算；所得税率可按（利润总额净利润）/ 利润总额推算。举例说明：根据某公司2006、2007两个年度的资产负债表、利润表及其附表资料以及会计报表附注，给出以下分析资料如下表：数据资料表 单位：千元项目2006年2007年平均总资产9 63815 231平均净资产8 56111 458利息支出 146 189利润总额 821 1 689所得税税率33 30要求：用连环替代法计算各因素变动对净资产收益率的影响程度。指标分析项目2006年2007年总资产报酬率（）10.0312.33负债利息率（）13.565.01负债/净资产0.12580.3293净利润（千元）5501182净资产收益率（）6.4210.32分析对象：10.326.423.90采用连环替代法计算如下：2006年：10.03%+(10.03%13.56%)0.1258（1-33）6.42%第一次替代：12.33%+(12.33%13.56%)0.1258（1-33）8.16%第二次替代：12.33%+(12.33%5.01%)0.1258（1-33）8.88%第三次替代：12.33%+(12.33%5.01%)0.3293（1-33）9.88%2007年：12.33%+(12.33%5.01%)0.3293（1-30）10.32%总资产报酬率变动的影响为：8.166.421.74负债利息率变动的影响为：8.888.160.72资本结构变动的影响为：9.888.881税率变动的影响为：10.329。880.44（二）本量利分析1几个重要概念（1）成本习性（2）边际贡献边际贡献是指销售收入与变动成本之间的差额。 边际贡献总额销量（售价单位变动成本） 销量单位边际贡献（3）保本点保本点是指企业刚好处盈亏平衡状态的业务量。 a保本点销售额 b在实际工作中应如何计算保本点销售量 （4）安全边际 安全边际是指实际或预计业务量超过保本点业务量的差额。 安全边际量实际或预计销售量保本点销售量 安全边际销售额安全边际量售价 2本量利分析的应用举例 短期经营决策举例： 假设某企业生产甲产品，每年需要A零件50 000个，如果外购，某单位价格为30元，该企业还有剩余生产能力并无其他用途，可供制造这种零件。其预计的制造成本如下：直接材料15元直接人工 5制造费用变动性制造费用 5固定性制造费用15合计40要求：（1）对零件自制或外购进行决策分析 （2）如果自制A零件，每年还需增加专属固定成本90 000元，在这种情况下：50 000个A零件是自制还是外购？A零件为多少时，采用自制或外购为宜？ （3）企业的剩余生产能力不仅可以用于自制A零件50 000个，而且可以用于生产B产品4000件，每件的成本和售价如下：直接材料10元直接人工10变动性制造费用 5固定性制造费用30售价 100 在这种情况下，50 000个A零件是自制还是外购？ （4）企业的剩余生产能力（厂房设备）如不用于自制A零件，也可出租给其他企业使用，每年可收租金254 000元。在这种情况下，是自制还是外购？3利润的敏感性分析（1）有关因素变化对目标值变化的影响程度具体到影响利润变化的各个因素，为某一因素的敏感性系数为负号，表明该因素的变动方向与利润的变动方向相反；为正号表明变动方向相同。（2）敏感度指标的排列规律在企业正常盈利的条件下，利润灵敏度指标的排列有如下规律：单价的敏感系数总是最高；销售量的敏感系数不可能最低；单价的敏感系数与单位变动成本的敏感系数之差等于销售量的敏感系数；销售量的敏感系数与固定成本的敏感系数之差等于1。四、盈利能力分析中的几个规律（一）息税前利润变动幅度与销售变动幅度的不同步经营杠杆1经营杠杆的概念经营杠杆是指公司固定成本的存在而使息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的现象。2经营杠杆的衡量衡量经营杠杆的大小，一般用经营杠杆系数来加以定量描述。所谓经营杠杆系数，就是息税前利润变动率相当于销售变动率的倍数。其计算公式如下：式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前息税前利润；Q为销售量变动额；Q为变动前销售量。为了便于应用，经营杠杆系数又有如下三种计算公式：公式一：式中：P为单位产品销价；V为单位产品变动成本；F为固定成本。公式二：式中：S为销售额；VC为变动成本总额。公式三：在上述四个公式中，第一、二两个公式可用于计算单一产品的经营杠杆系数；第三、四两个公式除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品的经营杠杆系数。3经营杠杆的作用（1）能帮助公司管理当局了解和降低经营风险；（2）能帮助公司管理当局进行科学的经营预测；（3）能帮助公司管理当局做出正确的投资决策；（4）能帮助公司管理当局正确评价公司经营成果。（二）税后利润变动幅度与息税前利润变动幅度的不同步 财务杠杆1财务杠杆的概念财务杠杆，又称融资杠杆或债务杠杆。它是指在公司里由于固定利息的存在而使每股利润（税后利润）变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。2财务杠杆的衡量财务杠杆的大小一般是用财务杠杆系数来加以定量描述。所谓财务杠杆系数，就是每股利润（税后利润）变动率相关于息税前利润变动率的倍数。其计算公式如下：式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前普通股每股利润。对非股份制企业，可用税后利润来替代普通股每股利润。为了计算简便，财务杠杆系数还可用以下公式计算：式中：I为债务利息；d为优先股股利；d/(1-T)为优先股股利税前额。3财务杠杆的作用（1）能帮助公司管理当局掌握财务风险的大小；（2）能帮助公司管理层做出正确的举债决策。 （三）利润的增长大于投资的增长举例说明，假设某企业原投资50,000元，产销某种产品10,000件，受益10年，每年分摊固定成本5000元，产品售价为10元，单位变动成本8元，则利润为： 10,000(10-8)- 5000 = 1,5000(元)现在，为了打开市场，将售价从10元降低到9元，变动成本不变，产销量从10,000件增加到30,000件，固定投资从50,000元增加到100,000元，每年分摊的固定成本从5000元增加到10,000元，则利润为20,000元。此项投资您满意吗？四、利润要靠销售来实现正确地认识销售指标 五、现金重于利润正确地认识利润指标第三章 企业偿债能力分析一、偿债能力分析的意义（一）各利益相关者均关注偿债能力企业偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。分析企业的这一能力具有如下意义：1评价企业财务状况；2揭示企业财务风险；3预测企业筹资前景；4把握企业财务活动。（二）偿债能力与盈利能力的关系（三）影响偿债能力的因素1资产结构2资本结构3经营业绩4市场竞争5宏观经济形势6金融市场7信贷政策二、反映偿债能力的财务指标 财务比率分析根据宝山钢铁股份公司2008年年度财务报表（见附录）计算：（1）流动比率 81.56%（2）速动比率 = 32.09%（3）现金比率 11.09%（4）现金流动负债比率 22.55%（5）资产负债率 100% 51.09（6）有形资产负债率 100% 52.65（7）产权比率 104.4%（8）利息保障倍数100%4.75三、偿债能力的影响因素分析影响企业偿债能力的因素有许多，如企业经营业绩、资本结构、资产结构、投资效益、宏观经济形势、资本市场发展程度、信贷政策等。（一）资产结构与偿债能力例 假设公司目前的资产组合、筹资组合如下表所示。该公司目前的年销量为2000件，销售收入为200 000元，销售利润20 000元。现根据市场预测，每年可销售2 400件，销售收入为240 000元，销售利润为24 000元。但要生产2 400件产品，必须追加10 000元固定资产投资。该公司现决定，在资产总额不变的情况下，减少流动资产投资10 000元，相应增加固定资产投资10 000元。 单位：元资产组合筹资组合流动资产40 000流动负债20 000固定资产60 000长期资金80 000合 计100 000合 计100 000根据上述资料，假设筹资组合不变，分析不同筹资组合对企业风险和收益的影响，如下表： 单位：元项 目现在情况（保守的组合）计划变动情况（冒险的组合）资产组合流动资产40 00030 000固定资产60 00070 000资产总计10 0000100 000销售利润20 00024 000几个主要比率 投资报酬率20 000 / 100 000=20%24 000 / 100 000=24%流动资产 / 总资产40 000 / 100 000=40%30 000 / 100 000=30%流动比率40 000 / 20 000=230 000 / 20 000=1.5由上表可见，由于采用了比较冒险的投资组合，企业的利润从20000元上升到24 000元，投资报酬率也由20%上升到24%，但流动资产占总资产的比重从40%下降到30%，流动比率也由2下降到1.5。这表明企业的收益增加了，财务风险也增大了。因此，企业在投资时必须在风险和报酬之间进行认真的权衡，选取最优的资产组合，以便顺利实现企业的财务目标。（二）资本结构与偿债能力例 假设某公司目前的资产组合与筹资组合如下表所示。 单位：元资产组合筹资组合流动资产 40 000固定资产 60 000合计 100 000流动负债（短期资金） 20 000长期资金 80 000合计 100 000现在息税前盈余为20 000，流动负债（短期资金）的成本为4%，长期资金的成本为15%根据上述资料，假设息税前盈余不变，资产组合不变，不同的筹资组合对企业风险和报酬的影响如下表所示： 单位：元项 目现在情况（保守的组合）计划变动情况（冒险的组合）筹资组合 短期资金20 000 50 000 长期资金80 000 50 000 资金总额100 000 100 000 息税前利润20 000 20 000 减：筹资成本 短期资金成本0.0420 000 8000.0450 000 2 000长期资金成本0.1580 000 12 0000.1550 000 7 500利润7 20010 500几个主要比率 投资报酬率7 200 / 100 0007.2%10 500 / 100 00010.5% 流动负债 / 总资金20 000 / 100 00020%50 000 / 100 00050% 流动比率40 000 / 20 000240 000 / 50 0000.8从上表中可以看到，由于采用了比较冒险的融资计划，即使用了比较多的成本较低的流动负债，企业的净利从7 200元增加到10 500元，投资报酬率也由7.2%上升到10.5%；但是流动负债占总资金的比重从20%上升到50%，流动比率也由2下降到0.8。这表明，公司的收益增加了，财务风险相应地增大了。因此，企业在筹资时必须在风险和报酬之间进行认真的权衡，选取最优的筹资组合，以实现企业的财务目标。第四章 企业营运能力分析一、营运能力分析的意义（一）各利益相关者均关注营运能力企业营运能力是指企业管理和利用资产的能力，即企业营运资产的效率与效益。分析企业的这一能力具有如下意义：1评价企业资产的流动性；2评价企业资产的利用效率；3促使企业合理配置各种资产。（二）营运能力是盈利能力和偿债能力的基础 = 资产负债率二、反映营运能力的财务指标 财务比率分析根据宝山钢铁股份公司2008年年度财务报表（见附录）计算：（1）应收账款周转率应收账款周转次数 34.5971应收账款周转天数10.41（天）（2）存货周转率存货周转次数 4.7085次存货周转天数76.46（天）（3）流动资产周转率流动资产周转次数2.946次 流动资产周转天数122.20（天）（4）固定资产周转率固定资产次数2.012次固定资产周转天数178.93（天）（5）总资产周转率总资产周转率1.031次总资产周转天数349.18（天）三、营运能力的影响因素分析 资产占用对资产周转次数的影响程度： 资产周转额对资产周转次数的影响程度： 资产周转次数对资产占用额的影响程度： 资产周转次数对资产周转额的影响程度：第五章 企业发展能力和竞争能力分析一、发展能力的分析企业的发展能力亦称企业的成长性，它是指企业通过自身的生产经营活动，不断积累扩大的发展潜能，是企业盈利能力、营运能力和偿债能力的综合体现。显然，各利益相关者都十分关注企业的发展能力。（一）反映发展能力的财务指标根据宝山钢铁股份公司2008年年度财务报表（见附录）计算：（1）4.74（2）-50.82（3）-0.99（4）48.33%（5） -7.77（6）（二）一个相关问题企业可持续增长1一个稳定增长模型（1）假设条件 未来与过去在资产负债表和经营成果比率方面是相等的； 无外部股权融资。（2）可持续增长率的计算公式式中：A/S表示总资产/销售额；NP/S表示净利润/销售额；b表示利润留存比率；D/Eq表示产权比率；S0表示基期销售额；表示报告期销售额的绝对变化数。（3）应用举例假设某公司的财务数据如下：变量金额期初权益资本（百万元）：100期初负债（百万元） ：80上年销售额（百万元） ：300利润留存比率 ：0.7销售净利润率 ：0.04产权比率 ：0.8总资产/销售额 ：0.6根据上述资料计算SGR:2.一个非均衡增长模型（1）假设条件 权益资本增长与销售增长不平衡； 按照公司实际情况制定股利分配政策； 允许发行普通股。（2）可持续增长率的计算公式式中：表示期初权益资本；NewEq表示新筹集的权益资本；Div表示年支付股利的绝对数。（3）应用举例在上例的基础上，假设年支付股利393万元，没有新股发行计划。9.17%假设总资产/销售额比率从0.6降低到0.55，销售净利润率从0.04提高到0.05，产权比率从0.8上升到1.0，股利分配额为400万元，则有：= 42.22% 二、竞争能力的分析（一）竞争能力的涵义在市场经济中，竞争力最直观地表现为一个企业能够持续地比其他企业更有效地向消费者（或者市场）提供产品或者服务，并且能够使自身得以发展的能力或者综合素质。而所谓“更有效地”是指，以更低的价格或者消费者更满意的质量持续地生产和销售，所谓“使自身得以发展”是指，企业能够实现经济上长期的良性循环，具有持续的良好业绩，从而成为长久生存和不断壮大的强势企业。企业竞争力具有以下特征：（1）竞争力是一种系统能力，而不单是企业的产品或业务等环节上的能力，即具有整体性。一个有效的公司战略是由资源、业务、组织结构、公司远景和目标五个基本要素组合而成的协调一致的系统，正是这个系统创造了公司优势，进而形成企业竞争力。因而，企业产品、财务、技术、人力、市场等业务或职能的改进，都未必是竞争力的实质改进，只有在这些活动或职能活动中长期积累形成的可持续的系统性能力才能创造公司优势，才能将这些资源加以利用，进而形成企业竞争力。（2）企业竞争力具有不同的层次性。作为组织的系统性能力，企业竞争力的内涵有三层：企业竞争力的深层即决定层是企业的文化、制度、战略和机制，企业竞争力的中间层是企业的核心专长和核心能力，企业竞争力的外层则是企业在财务、市场、人力、运营等诸多方面表现出来的各种竞争优势。一般来说，企业文化、机制是企业竞争优势之源，而核心专长与能力则是企业创造竞争力的物质基础，它也往往是企业文化的结果。企业在财务、市场、人力、运营等诸多方面表现出来的各种竞争优势，则真正表现为企业实实在在的竞争力。（3）竞争力的形成是一个动态过程。在今天技术日新月异、市场文化程度日益深化、经济日益国际化、竞争日益全球化的大背景下，企业的竞争力形成主要源于内部资产的优化组合与高效配置，其形成过程可表示为：竞争资产竞争过程竞争力实际上，竞争资产也就是人民常说的资源，竞争过程也就是将资源转化为优势的能力。可见，要形成企业的竞争优势，资源和能力两者缺一不可。企业竞争力是企业竞争力资产状况和面临的市场状况与竞争力成长过程的统一体，资源包括内部资源和外部资源。能力包括两种：一种是获取资源的能力，另一种是将资源转变为优势的能力。没有很好的业务流程、组织机制，也不会将企业拥有的资源优势转化为竞争优势。由于环境的重要性和特殊性，人们常常将其从资源里分化出来，作为影响竞争力的因素之一。总之，企业竞争力表现为某一企业在市场中均衡生产出比其竞争对手更多财富的能力。它是企业竞争资产与竞争过程的整合统一。前者属于静态要素，后者属于动态要素，两者的有机结合才能形成竞争力。（二）竞争能力的财务评价方法 沃尔评分法沃尔评分法是亚历山大