证券投资学ch07investAnalysisinvestmentppt课件.ppt

27 03 2020 Ch07股票投资分析 27 03 2020 27 03 2020 影响股票价格的主要因素 市场价格供求关系供求关系背后的因素 基本面因素 存在于证券市场外部 宏观因素 产业与区域因素 公司因素 技术面因素 存在于证券市场内部 主要通过投资者的买卖操作来影响股价的因素 它与基本面因素没有直接的关联 27 03 2020 分析管用吗 市场是否有效 有效市场假说 EMH 有效 持续战胜市场内在有效与外在有效有效市场3种形式Weak form semi strongandstrongform市场异象 行为金融 27 03 2020 基本分析与技术分析 基本分析认为 影响股票价格的基本与决定性因素是基本面因素 技术面因素仅仅在短期内影响股票的价格 所以 所谓基本分析 是指通过对影响证券价格的各种基本面因素的分析 来预测股票价格变动的方向与幅度 进而作出投资决策的方法 技术分析认为影响股价变动的所有因素都已经体现在市场行为里面了 所以 所谓技术分析 是指通过技术图形 技术指标等的分析来预测股票价格走势的方法 27 03 2020 基本分析理论基础 稳固基础理论 与技术分析的理论基础 空中楼阁理论相对应 股票价格变动有其基础 这个基础就是内在价值 股票价格围绕内在价值上下波动 在某一时刻 市场价格可能高于内在价值 也可能低于内在价值 但市场价格迟早会向内在价值回归 市场价格向内在价值回归有一个过程 该过程并非瞬间 也不是遥遥无期 27 03 2020 技术分析3大假设 1 市场行为说明一切反映价格变动的基本面因素已经体现在价格里面2 价格以趋势变动趋势 trend 随机游走 random walk 3 历史往往重演 27 03 2020 技术分析内容 图形分析 K线 头肩顶 圆底等指标分析 MA BIAS KDetc 27 03 2020 基本分析路径 1 自上而下分析 top downapproach 总体经济分析 macroeconomicanalysis 产业分析 industryanalysis 公司分析 firm specificanalysis 择时分析 markettiming 27 03 2020 2 自下而上分析 bottom upapproach 公司分析 companyanalysis 产业分析 industryanalysis 择时分析 markettiming 总体经济分析 economicanalysis 27 03 2020 3 市场导向分析 market orientedapproach 择时分析 markettiming 公司分析 companyanalysis 总体经济分析 economicanalysis 产业分析 industryanalysis 27 03 2020 Graham Dodd选股法 年 证券分析 一书介绍了投资分析应遵循以下步骤 研究可获得的事实依据 准备一份有条理的报告 预测盈利和相关数据 以正确的逻辑和可靠的原则为基础得出估值结论 作出投资决策 27 03 2020 证券投资分析信息的来源 媒体 报纸 期刊服务机构 咨询公司 声讯台 交易所 证券公司政府渠道公司数据行业出版物投资者宁可被信息窒息 也不愿缺少它 27 03 2020 信息的筛选 一般按分析的路径组织信息 比如对于自上而下的分析路径 全部信息有关经济状况及前景的宏观信息有关特定行业的中观信息有关具体公司的微观信息确定公司内在价值有关股票市场的一般信息 27 03 2020 主要的相关信息 财政重点措施 财税 利率 关税 外资可否投资证券市场证券管理部门有关措施 融资比例 证券税收 涨跌幅度 其他措施发行公司动态 营业动向 三大报表 董事会决定 营运消息 新产品开发等一般生产统计资料 各行业生产营运情形金融物价统计资料 年鉴 宏观经济观测报告等 27 03 2020 证券分析研究报告的基本模式 1 引言2 宏观经济形势评论3 相关股市前景4 公司及其业务评论 行业分析 特定公司分析 前景预测 财务状况概述5 财务分析 历史数据评价 当前盈利能力估计 会计方法评论 历史会计数据调整6 财务预测 主要假设 预测数据7 估值方法的运用8 建议 将分析师的估值与市场价格做比较 投资决策建议 27 03 2020 2宏观分析 企业的强弱受行业的影响 行业的盛衰取决于国民经济发展的速度和质量 27 03 2020 宏观分析的主要内容 国际政治局势 如 美国大选 伊拉克战争等国际经济形势 经济全球化国内政治局势 重大政治事件等军事 法律 社会 文化等因素国内经济形势 经济周期及其与股市关系主要经济指标及其与股市关系宏观经济政策 财政政策 货币政策 27 03 2020 宏观经济因素是影响股价的首要因素 1 宏观经济因素对股票价格的影响是根本性的 其他宏观因素 如政治 军事因素 通过影响宏观经济因素来间接影响股价 2 宏观经济因素对股票价格的影响是全局性的 而行业与区域因素仅仅影响某个板块 公司因素只影响某上市公司 宏观经济因素对股票价格的影响是长期性的 股价长期趋势的基础是宏观经济因素 顺势者生 的 势 指的就是 宏观经济形势 股市的 晴雨表 功能是针对中长期趋势而言的 短期波动并不表示宏观经济趋好或趋淡 27 03 2020 经济周期波动对股市的影响 经济周期 businesscycle 萧条 复苏 繁荣 衰退股价变动的周期与经济周期大体相一致 但时间上一般比经济周期提前几个月到半年 即股市是宏观经济的 晴雨表 不同行业受经济周期的影响程度是不一样的 27 03 2020 主要经济指标及其与股市的关系 经济指标很多 宏观经济分析时应选取那些能从各方面综合反映国民经济全貌 并能与股市有机结合的指标 就业率 通货膨胀 利率 货币供应量 国际收支等进行宏观分析时 应注意 1 应对影响股市的各种因素综合分析 不能割裂开来单独分析 2 分析时充分考虑合理预期的作用 27 03 2020 变动 股市 般提前对GDP的变动作出反应 即反应预期GDP的变动 GDP时实际变动公布时 股市只反映实际变动与预期变动的差别 不同状况下 变动对股市有不同的影响 持续 稳定 高速的GDP增长高通胀下GDP增长宏观调控下的GDP减速增长转折性的GDP变动 27 03 2020 持续稳定高速的GDP增长 社会总需求与总供给协调增长 经济结构合理 经济增长来源于需求刺激 资源得到充分利用 经济发展势头良好 证券市场基于下述原因而呈现上升走势 伴随总体经济成长 上市公司经营环境不断改善 利润持续上升 股利不断增长 投资者对经济形势的良好预期 投资积极性提高 增加了对证券的需求 国民收入和个人收入的不断提高 增加了对证券投资的需求 27 03 2020 高通胀下GDP增长 当经济处于严重失衡下的高速增长时 总需求大大超过总供给 通胀率高 这是经济形势恶化的征兆 如不采取调控措施 必将导致未来的 滞胀 这时经济中的矛盾会突出地表现出来 企业经营将面临困境 居民实际收入也将降低 因而失衡的经济增长必将导致证券市场下跌 27 03 2020 宏观调控下的GDP减速增长 当GDP呈失衡的高速增长时 政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长 这样必然减缓GDP的增长速度 若调控目标短期内得以实现 GDP仍以适当的速度增长 经济矛盾逐步得以缓解 经济实现 软着陆 为进一步增长创造了有利条件 证券市场将表现为平稳渐升的态势 若调控目标短期内未能实现 导致GDP的负增长或低增长 股价将下跌 27 03 2020 转折性的GDP变动 若GDP一定时期以来呈负增长 当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时 表明恶化的经济环境逐步得到改善 证券市场走势也将由下跌转为上升 当GDP由低速增长转向高速增长时 表明低速增长中 经济结构得到调整 经济的瓶颈制约得以改善 新一轮经济高速增长已经来临 证券市场亦将伴之以快速上涨之势 27 03 2020 通货膨胀对股市的双重作用 通胀对股市的影响应作具体分析 必须从通胀的原因 通胀的程度 当时的经济结构和形势及政府可能采取的干预措施等方面进行分析 1 温和 稳定的通账对股价具有促进作用 2 严重 持续的通账对股价具有负面影响 3 通账对不同类型的上市公司有不同的影响 27 03 2020 温和稳定的通账对股价的促进作用 1 若公司产品价格上涨幅度超过原材料等的上涨幅度 企业生产受到刺激 收益增加 股价因此看涨 2 股市的保值功能 人们为避免损失 将资金投向股市 进入股市资金的增加促使股价上涨 若通胀率在一定的范围内 并且经济处于景气 扩张 阶段 产量和就业都持续增长 股价也将持续上升 27 03 2020 严重持续的通账对股价的负面影响 通货膨胀对企业的微观影响可以从 税收效应 债负效应 和 存货效应 等方面进行分析 若公司产品售价赶不上原材料等成本的飞涨 盈利水平将下降 严重持续的通胀使难以以合理的价格筹集生产经营所必需的资金 通胀环境下商品价格具有更大的不确定性 企业经营状况具有更大的不确定性 从而影响市场对公司收益的预期 导致股价下跌 通胀增加了投资风险 从而改变投资者的收益预期 长期通胀必然恶化经济环境 股市也不能幸免 政府不会容忍严重通胀的长期存在 必然想法抑制通胀 比如实行紧缩政策 从而影响股价 27 03 2020 通账对不同公司有不同的影响 通胀时期 并非所有价格和工资都按同一比率变动 而是相对价格发生变化 这种相对价格变化引致财富和收入的再分配 产量和就业扭曲 因而某些公司可能从中获利 而另一些公司可能蒙受损失 与之相应的是获利公司的股票上涨 相反 受损失的公司股票下跌 但持续严重的通胀使整体经济环境受到破坏 任何企业都不能幸免 27 03 2020 利率 一般地 利率提高 股价下跌 利率提高 企业利息成本增加 利润下降 对于高负债的企业尤为明显 利率提高 投资者要求的收益率增加 贴现率的增加使得股价下降 利率增加 证券投资的保证金交易成本增加 利率增加 股票投资的比较利益下降 这两方面都会使股票需求下降 从而股价下跌 27 03 2020 国际收支 国际收支对证券投资的影响主要体现在国际收支总额的平衡状况上 若国际收支出现巨大逆差 对证券投资将极为不利 从逆差的弥补方式来看 增加国际借贷 这会提高需求总量 增加本币供应 引发通货膨胀 导致证券行市的下跌 采取紧缩金融政策 通过总供求一致来恢复平衡 但金融紧缩中的提高利率等做法 也会导致证券市场的徘徊低迷 27 03 2020 宏观经济政策对股价的影响 1 货币政策的调整会直接 迅速地影响证券市场 1 调整法定存款保证金率 2 再贴现政策 3 公开市场业务2 财政政策的调整对证券市场具有持久但较为缓慢的影响 1 税率 2 政府支出 3 转移支付3 证券市场监管机制的直接影响 27 03 2020 3行业分析 27 03 2020 行业分析的主要内容 行业分类 生命周期阶段 经济周期外部因素 技术 政府 社会 人口统计 国外需求分析 最终用户 实际与名义增长率 趋势与趋势的周期性变化供给分析 行业集中程度 行业进入壁垒 行业容量获利能力 供给 需求分析 成本因素 定价 国际市场与竞争 27 03 2020 行业分类 1 道 琼斯分类 工业 运输业 公用事业 沪深交易所行业分类 按照行业发展与经济周期的关系分 成长性行业 周期性行业 防御性行业 按行业在生命周期中所处阶段 初创期 成长期 成熟期与衰退期 按照行业的 预期 发展前景分 朝阳行业 夕阳行业 按照行业的要素集约度分 资本密集型行业 技术密集型行业 劳动密集型行业 按照行业的市场结构分 完全竞争 垄断竞争 寡头垄断 完全垄断 27 03 2020 沪深交易所行业分类 01年4月公布上市公司行业分类指引 以上市公司营业收入为分类标准对行业进行分类 某类业务营业收入比重 50 时 划入该业务相对应的行业类别 如无 则当某类业务营业收入比重比其他业务收入比重均高出30 时 划入该业务相对应的行业类别 否则划入综合类 27 03 2020 经济周期与行业分析 1 成长型行业 其运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关 销售收入与利润不受宏观经济周期的影响尤其是经济衰退的消极影响 如计算机行业 2 周期型行业 周期型行业的运动状态直接与经济周期相关 当经济处于上升时期 这些行业会紧随其扩张 当经济衰退时 这些行业也相应跌落 产品需求弹性较高 3 防御型行业 防御型行业产品需求相对稳定 并不受经济周期处于衰退阶段的影响 产品需求弹性小 如食品业 公用事业等 27 03 2020 行业生命周期分析 industrylifecycleanalysis 影响因素 需求 技术进步 政策倾斜度 27 03 2020 行业生命周期分析 续 27 03 2020 某些行业的生命周期 27 03 2020 某行业处于其生命周期的哪一阶段 考察某行业处于其生命周期的哪一阶段 需要定性分析与定量分析相结合 定量分析所用的指标一般是行业销售收入增长率 成长期 增长率小于1 成熟期 增长率为5 10 衰退期 增长率小于5 27 03 2020 成长行业 成长公司 成长股 处于成长期的行业由于利润快速增长 因而起股价也呈快速上升趋势 由于股价的上涨有业绩支撑 所以这种上涨是明确的 并且具有长期性 股价会因对未来的过度预期和对这种过度预期的纠正而出现中短期波动 并非成长性行业内每一公司都是成长性公司 如果股价已经反映了成长性 那么投资于成长性公司并不能带来超额的投资收益 相反 事实上 所谓的 成长股 往往存在着股价高估的现象 27 03 2020 行业市场结构分析 完全竞争 众多企业生产同质产品 介入竞争容易 在竞争中取胜难 利润率取决于供需 不完全竞争行业 许多生产者生产同种但不同质产品 介入竞争较容易 有价格以外的竞争因素 寡头垄断行业 相对少量的生产者在某种产品的生产中占据很大市场份额的情形 介入竞争不容易 完全垄断行业 独家企业生产某种特质产品的情形 特质产品是指那些没有或缺少相近的替代品的产品 一般情况下有政策的支持 27 03 2020 决定行业竞争激烈程度的因素 Porter竞争五力 27 03 2020 行业现有公司间竞争程度取决于 1 行业成长率的高低 现有公司生产能力的集中程度 产品差异性与顾客的转换成本如计算机操作系统的改变 固定成本对变动成本的比率 27 03 2020 影响行业销售与盈利的外部因素 1 技术对于成熟期行业 首先应关注行业的可生存性 是否因新技术的出现而趋于没落 如1980s初的打字机 对于初创期行业 首先有考虑采用新技术的产品有没有市场 政府管制 社会 生活方式的改变影响行业的盛衰 人口结构 人口老龄化 独生子女对行业的影响 国际因素 27 03 2020 行业需求分析 研究宏观经济状况 行业生命周期阶段 考察外部因素的最终目的 都是为了估计行业产品的未来需求 1 宏观 行业外变量与行业产品需求的关系 如GDP增长率与电力需求 行业属性 成熟期 销售与GDP和人口同步增长 而成长期则要高于这一速度 外部因素 通过时间序列分析预测未来行业销售额 27 03 2020 客户研究 行业产品需求从何而来 谁在购买 为什么购买 只有掌握这些信息 才能把握行业产品销售的未来趋势 尤其是销售处于转折期的行业 一般根据某种特征 将行业产品客户细分为不同的子市场 分析每个子市场的需求 如对于水泥行业 其客户可以细分为住宅 商业 基础设施 出口及其他 27 03 2020 行业的供给分析 从长期来看 供给会随着需求的变化作相应的调整 但从短期看 这种调整会受到一定的限制 对于重要资源受到限制的行业尤为如此 分析有必要分析行业的供给状况 27 03 2020 4公司分析companyanalysis 27 03 2020 公司分析的主要内容 公司基本素质分析 定性分析产品与市场 产品系列 品牌效应 项目储备与新产品开发能力 市场营销策略 售后服务和重要客户等生产 制造过程与成本 供应商与原材料在行业中的地位 竞争环境 持续竞争优势 其他 研发 人事 管理及政府管制等 财务分析 财务预测 27 03 2020 公司基本素质分析 公司基本素质分析是指对公司的潜在盈利能力进行分析 从而明确公司最重要的利润来源及最主要的业务风险 如待估公司上一年度每股收益很高 这种高盈利能否维持到将来 在估值时我们需要的正是未来的盈利能力 通过公司的基本素质分析 我们可以把握公司利润的来源 从而对未来的盈利能力作出一系列合乎现实的假设 27 03 2020 公司获利能力取决于 行业选择 选择开展主业的行业 竞争定位 在既定行业中采取的保持竞争优势的竞争战略 公司的持续竞争优势 sustainedcompetitiveadvantage 类型 低成本 如格兰仕 差异性 提供与众不同的产品与服务 集中 选择一个全行业覆盖不够的某一细分市场 27 03 2020 公司产品分析 产品的质量与服务 产品的品牌效应 产品的生命周期只有夕阳的行业 没有夕阳的企业延长产品的生命周期同时不断开发新产品 产品的多样化 产品的需求 27 03 2020 产品的多样化 混业经营的利与弊 一般经济学家认为混业经营是陷阱 它增加了经营成本 从而可能减少利润 同时也是公司增长率下降 增长主渠道枯竭的一个信号 因为不熟悉 多样化经营常常导致亏损 专业化 核心竞争力 持久竞争力但也有一种观点认为 只要时期 处于成熟期的规模大的企业 和环境选择恰当 多样化经营可能更加成功 衡量指标 主营业务利润率 27 03 2020 重要客户 有声望的大客户容易提升公司产品的信誉但大客户在公司产品定价等方面具有更大的讨价还价能力分散的客户基础对于公司非常重要 若某客户占公司总销售的10 以上就值得警惕 27 03 2020 广告支出 广告在现代经济中占有重要的地位 不同行业有不同的广告费用支出 如化妆品行业广告费用较高 而重型机械等行业广告费用却很低 对于广告费用支出比例较高的公司 在分析时应该列出最近几年 如 年 的广告支出及下一年度的广告预算 若某公司广告费用剧增 但销售额没有相应增加 就一定存在问题 27 03 2020 管理能力分析 买股票就是买老总 包括 公司高管 主要是CEO 的素质和能力 公司业务人员的素质和创新能力 公司的管理制度与法人治理结构等 可以通过参加年会 阅读年报或阅读管理类报刊等来获取这方面的信息 管理能力的分析带有很大的主观性 当利用高管的履历来分析其管理能力时 应明白 强有力的下属 竞争对手的失误以及好运气都可能促使经营的成功 27 03 2020 你可以接收我的工厂 烧掉我的厂房 然而只要留下这些人我们就可重新建起IBM 沃特森 27 03 2020 财务分析的主要内容 1 财务报表分析主要财务报表审计报告类型分析会计报表附注分析2 财务比率分析3 财务状况的综合分析 雷达图 Dupont图等 27 03 2020 审计报告类型 审计报告是我们判断上市公司会计报表真实程度的重要依据 注册会计师根据上市公司会计报表的真实程度 审计结果和被审计单位对有关问题的处理情况 形成不同的审计意见 可以出具四种基本类型的审计报告 1 无保留意见审计报告 保留意见审计报告 拒绝表示意见审计报告 否定意见审计报告 27 03 2020 无保留意见审计报告 分为无解释和有解释两种 说明会计报表公允地反映了被审计单位的财务状况 经营成果和现金流量情况 对被审计单位的会计报表无保留地表示满意 27 03 2020 例 云南铜业 000878 2001年财务报告的审计报告 云南铜业股份有限公司全体股东 我们接受委托审计了贵公司2001年12月31日的资产负债表2001年度的利润表和现金流量表 这些会计报表由贵公司负责 我们的责任是对这些会计报表发表 审计意见 我们的审计是依据中国注册会计师独立审计准则进行的 在审计过程中我们结合贵公司的实际情况实施了包括抽查会计记录等我们认为必要的审计程序 我们认为上述会计报表符合企业会计准则和企业会计制度的有关规定 在所有重大方面公允地反映了贵公司2001年12月31日的财务状况 2001年度的经营成果和现金流量情况 会计处理方法的选用遵循了一贯性原则 27 03 2020 保留意见审计报告 认为被审计单位会计报表的反映就其整体而言是恰当的 但注册会计师不能确定公司财务报告某些部分的真实程度 即有不确定之处或未能查明是否属实之处 27 03 2020 例 大庆联谊 600065 2001年财务报告的审计报告 大庆联谊石化股份有限公司全体股东 我们接受委托 审计了贵公司2001年度12月31日资产负债表和合并资产负债表 2001年度利润表及利润分配表和合并利润表及利润分配表 2001年度现金流量表和合并现金流量表 这些会计报表由贵公司负责 我们的责任是对这些会计报表发表审计意见 我们的审计是根据 中国注册会计师独立审计准则 进行的 在审计过程中 我们结合贵公司实际情况 实施了包括抽查会计记录等我们认为必要的审计程序 经审计 我们发现 1 贵公司2001年12月31日应收账款余额122 142 419 77元 其中贵公司第一大股东 黑龙江省大庆联谊石油化工总厂欠款48 098 546 02元 其他应收款余额296 938 444 51元 其中贵公司第一大股东 黑龙江省大庆联谊石油化工总厂欠款237 021 229 23元 预付账款余额34 577 226 15元 其中贵公司第一大股东 黑龙江省大庆联谊石油化工总厂欠款5 268 709 87元 27 03 2020 大庆联谊审计报告 续 我们无法采取有效的审计程序证实该等款项的可收回性及对贵公司财务状况和经营成果的影响程度 2 贵公司第一大股东 黑龙江省大庆联谊石油化工总厂本期以其所控制的资产偿还贵公司债务365 060 572 11元 由于偿债资产所需部分法律手续不够完备 所以我们无法证实偿债资产的合法性及对贵公司财务状况和经营成果的影响程度 我们认为 除上述无法证实可能造成的影响外 上述会计报表符合 企业会计准则 和 企业会计制度 的规定 在所有重大方面公允地反映了贵公司2001年12月31日的财务状况和2001年度经营成果及现金流量情况 会计处理方法的选用遵循了一贯性原则 27 03 2020 拒绝表示意见审计报告 拒绝表示意见审计报告表明由于存在某些限制而对某些重要事项未能取得相关证据 以致无法对会计报表整体反映的真实性发表审计意见 27 03 2020 例 春都食品 000885 2001年财务报告的审计报告 洛阳春都食品股份有限公司全体股东 我们接受委托 审计了洛阳春都食品股份有限公司 以下简称 贵公司 2001年12月31日的资产负债表 2001年度利润及利润分配表以及2001年度的现金流量表 这些会计报表由贵公司负责 我们的责任是对这些会计报表发表审计意见 经审计 我们发现 一 贵公司自2000年起连续两年亏损 累计亏损数额达25 269 60万元 2001年度亏损数额为22780 60万元 其中 计提坏帐准备 存货跌价准备和固定资产减值准备共计14 780 79万元 二 贵公司在2001年上半年部分停产 下半年大面积停产 如果没有资产重组或其他财务支持 将难以持续经营 三 截止到2001年12月31日 原大股东春都集团有限责任公司及其他关联单位其他应收款余额为35304 07万元 其中 帐龄为二年以上者占88 55 我们无法依据贵公司提供的资料对这些款项的可收回性做出合理的估计 27 03 2020 春都食品审计报告 续 四 截止到2001年12月31日 贵公司外部应收帐款余额为6 193 80万元 我们无法依据贵公司提供的资料对这些款项的可收回性做出合理的估计 五 截止到2001年12月31日 贵公司异地存货余额为1174万元 我们无法依据贵公司提供的资料对这些资产的存在性做出合理的判