有效市场与CAPMppt课件.ppt

email yangd YangDan 0 UNIT 6 1 有效市场 email yangd YangDan 1 章节概要 收益平均收益 第一个教益收益变异性 第二个教益资本市场效率 email yangd YangDan 2 一 风险与收益 我们可在金融市场测试收益以帮助我们决定非金融资产的合适收益率来自资本市场历史的教益承担风险会有回报现在的回报越高 风险就越大风险 收益平衡 email yangd YangDan 3 百分比收益率 总的百分比收益率 股利收益率 资本利得收益率股利收益率 收入 期初价格资本利得收益率 期末价格 期初价格 期初价格 email yangd YangDan 4 图形10 4 email yangd YangDan 5 不同年份总的收益率 大公司股票收益率 长期政府债券收益率 美国国库券收益率 email yangd YangDan 6 平均收益率 email yangd YangDan 7 二 风险溢酬 承担风险获得 额外 收益 短期国债被认为是没有风险风险溢酬就是超出无风险收益率的收益历史风险溢酬 大股票 13 3 3 8 9 5 小股票 17 6 3 8 13 8 长期公司债券 5 9 3 8 2 1 长期政府债券 5 5 3 8 1 7 email yangd YangDan 8 三 方差和标准差 方差和标准差衡量资产收益率变动性 变动性越大 风险越大历史方差 与均值的离差平方和 n 1 标准差 方差平方根 email yangd YangDan 9 范例 方差和标准差 方差 0045 4 1 0015标准差 03873 email yangd YangDan 10 图形10 10 email yangd YangDan 11 图形10 11 email yangd YangDan 12 四 有效资本市场 市场价格及时 准确第反映当前可获得信息 达到股票价格均衡或 公平 定价如果是真 就不能获得 超常 或 超额 收益有效市场并不意味着投资者不能在股票市场获得正收益 email yangd YangDan 13 email yangd YangDan 14 什么造就市场效率 有很多投资者在做调查一旦新消息出现在市场 这个消息就被分析 并在此消息基础之上做交易因此 价格应该反映所有可获得的公开消息如投资者停止股票调查 那么市场就不再有效 email yangd YangDan 15 对EMH的一些常见的误解 效率市场并不意味着不能赚钱一般而言 你会获得与所承担风险相当的收益 价格上没有获得超额收益的机会如你没有多样性 市场效率不保护错误选择 你仍然不能把所有鸡蛋放进一个篮子里 email yangd YangDan 16 强式效率性 价格反映所有信息 包括公开和秘密信息如市场是强式效率 那么投资者无论掌握什么信息都不能赚取超常收益经验证据表明 市场不是强式效率的 内部者可以获得超常收益 email yangd YangDan 17 次强式效率性 价格反映所有公开可获得的信息 包括交易信息 年度报告 新闻发布等如市场是次强式效率性 那么投资者不能通过公开信息获得超常收益意味着 基础分析不能获得超常收益 email yangd YangDan 18 弱式效率性 价格反映所有过去市场信息 比如价格和交易量如市场是弱式效率性 那么投资者不能通过市场信息获得超常收益意味着技术分析不能获得超常收益经验证据表明市场通常是弱式效率性的 email yangd YangDan 19 快速测试 哪种投资有最高的平均收益率和风险溢酬 哪种投资有最高的标准差什么是资本市场效率性市场效率性有哪三种形式 email yangd YangDan 20 UNIT 6 2 风险 收益和资本资产定价模型 email yangd YangDan 21 章节概要 预期收益率和方差投资组合宣告 意外事项与预期收益率风险 系统风险和非系统风险多元化与投资组合系统风险和 系数证券市场线SML与资本成本 email yangd YangDan 22 一 预期收益率与方差 进阶 预期收益率是基于可能结果的可能性之上的如果过程重复多次 预期 意味着平均值 期望值 email yangd YangDan 23 例子 预期收益率 假设你已经预测股票C和T在三种情况下有如下的收益率 那么预期收益率是多少 状态概率CT繁荣0 30 150 25正常0 50 100 20衰退0 20 020 01RC 3 15 5 10 2 02 099 9 99 RT 3 25 5 20 2 01 177 17 7 email yangd YangDan 24 方差和标准差 方差和标准差任然可以衡量收益率的变动性对这个可能范围使用不等概率离差平方的加权均值 email yangd YangDan 25 例子 方差和标准差 考虑以前的例子 每一个股票的方差和标准差是多少 股票C 2 3 15 099 2 5 1 099 2 2 02 099 2 002029 045股票T 2 3 25 177 2 5 2 177 2 2 01 177 2 007441 0863 email yangd YangDan 26 其他例子 考虑以下信息 状态概率ABC公司繁荣 25 15正常 50 08下滑 15 04衰退 10 03预期收益率是多少 方差是多少 标准差是多少 email yangd YangDan 27 二 投资组合收益与方差 组合就是资产的一种集合一项资产的风险和收益对投资组合的风险和收益有很重要的影响就如同单个的资产一样 可通过组合的预期收益率和标准差来衡量组合的风险 收益均衡 email yangd YangDan 28 例子 组合的权重 假设你有 15 000投资 并且你已经购买如下数量的证券 那么在你的投资组合里每种证券的权重是多少 2000ofDCLK 3000ofKO 4000ofINTC 6000ofKEI DCLK 2 15 133KO 3 15 2INTC 4 15 267KEI 6 15 4 email yangd YangDan 29 组合的预期收益率 一项组合的预期收益率就是 组合里每种资产的加权平均收益率 你可通过找出在每种可能情况下组合收益率而找出预期收益率 并可如同单个证券一样 计算出预期收益率值 email yangd YangDan 30 例子 组合预期收益率 考虑前面计算的组合权重 如果单个股票有如下的预期收益率 那么组合的预期收益率是多少 DCLK 19 65 KO 8 96 INTC 9 67 KEI 8 13 E RP 133 19 65 2 8 96 167 9 67 4 8 13 9 27 email yangd YangDan 31 组合方差 计算每种经济状况下的组合收益率 RP w1R1 w2R2 wmRm使用如同单个资产一样的公式计算预期组合收益率使用如同单个资产一样的公式计算组合方差和标准差 email yangd YangDan 32 例子 组合标准差 考虑如下信息把你50 的资金投资到资产A和B状况概率AB繁荣 430 5 衰退 6 10 25 每种资产的预期收益率和标准差是多少 组合的预期收益率和标准差是多少 Portfolio12 5 7 5 email yangd YangDan 33 其他例子 考虑如下信息状况概率XZ繁荣 2515 10 正常 6010 9 衰退 155 10 对X资产 6000和Y资产 4000这样的投资组合 预期收益率和标准差是多少 email yangd YangDan 34 三 风险与收益构成 总体风险 系统风险和非系统风险系统风险 影响市场上所有资产收益的风险因素 又名市场风险 不可分散风险 包含GDP 通货膨胀 利率等因素的变化非系统风险 影响个别证券收益的风险因素 又名个别风险 公司特有风险 可分散风险 包括劳动力罢工 零配件短缺等因素 email yangd YangDan 35 收益率 总的收益率 预期收益率 非预期收益率非预期收益率 系统部分 未预期部分总的收益率 预期收益率 系统风险溢酬 非系统风险溢酬 email yangd YangDan 36 四 多元化投资与系统风险 投资组合多元化 就是对几种不同的资产等级或部分进行投资多元化并不只是持有多种资产例如 如果你拥有50种有关联的股票 你就不是多元化的投资然而 如果你拥有50种股票 其中跨越20种不同的行业 那你就是多元化的投资 email yangd YangDan 37 多元化投资的原理 多元化投资可以在不降低预期收益的同时显著降低收益变动性 风险 这种风险降低很有效 因为一种资产的预期收益不理想可以通过其他拥有超额收益率的资产来补偿然而 存在一个不能多元化排除的最小风险水平 这就是系统风险部分对于好的多元化投资组合 非系统风险非常小因此 一种多元化投资组合总的风险基本上等同于系统风险 email yangd YangDan 38 组合分散风险 email yangd YangDan 39 多样化的好处 假定具有相同预期价值的各证券报酬在统计上是相互独立的 并且考虑等权重的资产组合 该组合分别由一种 两种或十种证券构成 email yangd YangDan 40 系统风险报酬原理 承担风险有回报承担不必要的风险没有回报风险资产的预期收益率只依赖于资产的系统风险 因为非系统风险可以通过多元化去除 email yangd YangDan 41 五 衡量系统风险 如何衡量系统风险 我们使用 系数来衡量系统风险 系数告诉我们什么 1 意味着资产的风险和整个市场风险相同 1 意味着资产风险比整个市场要大 email yangd YangDan 42 摘自Yahoo的股票Beta的估计 2003年1月23日 email yangd YangDan 43 总风险和系统风险 考虑以下的信息 标准差 证券C20 1 25证券K30 0 95哪一个证券总的风险更大 哪一个证券系统风险更大 哪一个证券有较高的预期收益率 email yangd YangDan 44 例子 组合投资的 系数 用下面4种证券来考虑前面的例子证券权重 DCLK 1334 03KO 20 84INTC 2671 05KEI 40 59投资组合的 系数是多少 133 4 03 2 84 267 1 05 4 59 1 12 email yangd YangDan 45 六 系数 风险溢酬和CAPM 系数越高 风险溢酬就越大我们可以定义风险溢酬和 系数之间的关系 从而对预期收益率进行评估吗 可以 在均衡状态下 所有资产和投资组合都必须又相同的风险报酬比率 并且等于市场上的风险报酬比率 TraynorRatio email yangd YangDan 46 资本资产定价模型 资本资产定价模型定义风险和收益之间的关系E RA Rf A E RM Rf 如果我们知道一种资产的系统风险 就可以使用CAPM来确定其预期收益率无论我们谈到金融资产或实物资产都是如此 email yangd YangDan 47 影响预期收益率的因素 货币的纯时间价值 用无风险比率来衡量承担系统风险的回报 用市场风险溢酬来衡量系统风险的大小 用 系数来衡量 email yangd YangDan 48 范例 CAPM 考虑先前给出的每种资产的 系数 如果无风险收益率为6 15 市场风险溢酬为9 5 则预期收益率为多少 证券 系数预期收益率DCLK4 036 15 4 03 9 5 44 43