企业价值评估课件.ppt

企业价值评估殷俊明博士副教授CPA南京审计学院会计学院Jmyin 考核方式 20 平时成绩包括考勤作业30 期中成绩考试形式 综合作业50 期末成绩考试形式 调查报告 作业系统使用与登录 路径校园网内会计学院 会计与财务教学互动平台2 用户名为学号初始密码为123456 第一章概述 本章教学目的和要求 了解公司分析与价值评估的意义 财务报表在公司分析与价值评估中的作用 理解影响财务报表数据质量的会计制度因素 掌握公司分析与价值评估的基本步骤 本章重点 难点 影响财务报表数据质量的会计制度因素 公司分析与价值评估的基本步骤 第一章概述 第一节公司分析与价值评估的意义第二节利用财务报表进行公司分析与价值评估第三节公司分析与价值评估的基本步骤 什么是企业 以提供产品 服务以及资本为手段 以实现资源增值为目的的经济实体 企业是具有获利能力的载体 企业的本质是多种合同或契约的综合体 企业价值的含义企业价值就是企业能够值多少钱或者能够卖多少钱 百度 腾讯 无锡尚德这样的公司 只有不到十年的历史 但其价值不仅远高于实际投入的资金和时间成本 而且比那些投资花费巨大 拥有众多厂房设备与高楼大厦 经营运作了几十年的武钢 一汽 二汽等更值钱 为什么 何时需要评估公司的价值 为公司发展募集资本 制定一个激励计划以吸引和留住员工实施兼 并收购或剥离股票首次公开发行 IPO 价值管理 第一节公司分析与价值评估的意义 一 成为价值投资者二 成为价值管理者 企业价值评估的含义 企业价值评估简称价值评估 是一种经济评估方法 目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息 以帮助投资人和管理当局改善决策 价值评估是一种经济 评估 方法 评估 一词不同于 计算 评估是一种定量分析 但它并不是完全客观和科学的 值评估既然带有主观估计的成分 其结论必然会存在一定误差 不可能绝对正确 企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值 通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量 企业价值评估的对象 价值评估对象 企业的整体经济价值会计价值与市场价值现时市场价值与公平市场价值 企业整体经济价值的类别 价值管理 价值管理及其实施 战略发展目标设定行动计划 预算激励机制 战略发展 制定实现公司价值最大化的公司战略战略决策 进入的行业战略选择方法利用有关关键比率的假设计算来自不同可用战略的未来现金流量的期望值 制定使公司价值最大化的全局性公司战略和业务部门战略 目标设定 将整个战略转化为明确而具体的短期和长期目标 既包括财务目标 又包括非财务目标 既包括短期目标 又包括长期目标 调整组织中不同层次的目标 经济增加值 年初投资资本 投资资本回报率 加权平均资本成本 增加价值的方法 1 保持加权平均资本成本和投资资本不变时增加投资资本回报率 2 保持投资资本回报率和投资资本不变时减少加权平均资本成本 3 增加对投资资本回报率比加权平均资本成本高的项目或活动的投入资本 4 从投资资本回报率比加权平均资本成本低的项目或活动中撤出 5 延长公司预期获得高于加权平均资本成本的投资资本回报率的期间 行动计划 预算及培训 制定公司计划和预算 以实现目标组织中越基层的员工越容易和非财务目标相关联计划应和营运计量指标联系起来培训计划的目的是通过使组织理解价值管理以及价值管理为什么是挂历和测量业绩的好方法来促进价值管理的成功 激励计划 员工激励和公司价值联系在一起 采用个人 团队或部门有能力实现的目标制定和公司价值最大化相关的 针对尽可能多的员工的激励和薪酬计划 价值管理激励计划的实质 薪酬计划使员工动机和所有者动机一致 员工薪酬两个部分 基本报酬和基于业绩的报酬 价值管理计划调控基于业绩的部分 价值管理激励计划的设计 最高管理层的激励仅仅和财务目标相联系 建议采用经济增加值指标作为短期价值评估指标 股价作为长期激励 业务部门经理的激励以整个公司财务目标 具体业务部门财务目标 具体业务部门非财务目标相结合为基础 职能经理的报酬可以主要依据他所负责领域的非财务测量指标 对于销售经理 非财务指标可以是顾客保持率 新增顾客或顾客满意度 对于产品开发经理 可以是产品开发时间或新开发产品的销售额 财务指标作为补充其他员工的报酬通常主要依据和职能经理一样的测量指标 价值管理实施 分配足够的时间来实施 最高管理层的支持是必要的 将激励机制和价值管理联系起来 有关价值管理知识的普及教育是至关紧要的 使之简化 价值管理应该是关于公司日常经营的全面计划 修改计划使之适合公司情况 价值管理的好处 最重要的好处是员工像股东一样思考和行动 有使股东价值最大化的动机 价值管理迫使管理层识别超额成本 重新思考资本的使用 以致存货 应收账款 现金余额或其它类似指标都减少 价值管理也帮助管理层识别应该被出售或被处置的子公司 部门或未充分利用的资产 以创造股东价值和增加员工薪酬 要求严格管理资产负债表 而不仅仅是损益表 最后 有助于管理层理解战略和价值的关系 第二节利用财务报表进行公司分析与价值评估 一 财务报表概括了公司经营活动的成果二 财务报表受会计制度的影响 财务报表 1 资产负债表2 利润表3 现金流量表4 股东权益变动表 二 财务报表受会计制度的影响 1 什么是会计制度2 管理层对会计制度的选择3 影响报表质量的会计制度因素 1 权责发生制 2 会计准则 审计和法律环境 3 公司管理者的会计策略 第三节公司分析与价值评估的基本步骤 一 经营战略分析二 会计分析三 财务分析四 业绩预测五 价值评估 公司分析与企业价值评估的基本步骤 第二章经营战略分析 本章教学目的和要求 理解公司战略选择对公司盈利能力的决定性作用 掌握经营战略分析 本章重点 难点 行业分析 竞争策略分析 第二章经营战略分析 第一节行业分析第二节竞争策略分析 第一节行业分析 一 行业实际和潜在的竞争程度二 行业在投人品和产出品市场上的相对讨价还价能力 一 行业实际和潜在的竞争程度 一 现有公司间的竞争 二 潜在进入者的威胁 三 替代品的威胁 一 现有公司间的竞争 1 行业增长率2 行业集中程度3 产品的差异化程度与转化成本4 规模经济以及固定成本 变动成本的比率5 产能过剩及其退出屏障 第二节竞争策略分析 一 竞争策略的选择二 竞争优势的取得和保持 基本竞争战略 一 低成本策略 基本竞争战略 二 差别化策略收益1 建立起顾客对企业的忠诚 2 形成强有力的产业进入障碍 3 增强了企业对供应商讨价还价的能力 4 削弱购买商讨价还价的能力 5 由于差异化战略使企业建立起顾客的忠诚 所以这使得替代品无法在性能上与之竞争 风险1 可能丧失部分客户 2 用户所需的产品差异的因素下降 3 大量的模仿缩小了感觉得到的差异 4 过度差异化 基本竞争战略 三 聚焦策略收益1 集中化战略便于集中使用整个企业的力量和资源 更好地服务于某一特定的目标 2 将目标集中于特定的部分市场 企业可以更好地调查研究与产品有关的技术 市场 顾客以及竞争对手等各方面的情况 做到 知彼 3 战略目标集中明确 经济效果易于评价 战略管理过程也容易控制 从而带来管理上的简便 风险1 由于企业全部力量和资源都投入了一种产品或服务或一个特定的市场 当顾客偏好发生变化 技术出现创新或有新的替代品出现时 就会发现这部分市场对产品或服务需求下降 企业就会受到很大的冲击 2 竞争者打入了企业选定的目标市场 并且采取了优于企业的更集中化的战略 3 产品销量可能变小 产品要求不断更新 造成生产费用的增加 使得采取集中化战略的企业成本优势得以削弱 波特五力分析模型 波特五力分析模型 1 供应商的议价能力2 购买者的议价能力3 新进入者的威胁4 替代品的威胁5 同业竞争者的竞争程度 波特五力分析模型与一般战略的关系 第三章会计分析 本章教学目的和要求 了解会计分析的目的和意义 理解影响会计质量的因素 掌握会计分析的基本步骤 本章重点 难点 理解影响会计质量的因素 掌握会计分析的基本步骤 第三章会计分析 第一节影响会计质量的因素第二节会计分析的步骤 第三章会计分析 教学目的了解会计分析的目的和意义 掌握影响会计质量的制度性因素 会计数据歪曲和偏差的主要来源以及会计分析的基本步骤 第一节影响会计质量的因素 一 影响会计质量的制度性因素 一 权责发生制会计 二 管理层的会计决定权 三 会计准则和惯例 四 外部审计 五 法律责任 二 会计数据歪曲和偏差的主要来源 一 会计准则 二 预测错误 三 公司管理者的会计选择1 出于满足债务契约条款的考虑2 出于管理者业绩和报酬的考虑 3 出于争夺公司控制权的考虑4 出于税收的考虑5 出于监管的考虑6 出于资本市场的考虑7 出于利益相关者的考虑8 出于竞争的考虑 第二节会计分析的步骤 一 识别和评估主要的会计政策1 反映主要成功因素和风险的会计指标2 决定这些指标的会计因素3 包含在这些会计政策中的会计估计 二 评价会计灵活性1 衡量主要的成功因素和风险的灵活性2 其他一些会计政策的灵活性 三 评估会计策略1 公司的会计政策与行业标准相比较是否不同2 管理层是否运用会计决定权操纵盈利的强烈动机3 公司有否改变会计政策或估计4 公司过去的会计政策或估计是否切合实际 四 评估信息披露质量1 公司是否提供充分的信息披露以便评估公司的经营战略及其经营业绩2 脚注是否对会计主要的会计政策 会计假设以及选择的理由给予了充分的说明3 公司是否对其当前的经营业绩作了充分的说明 4 公司是否提供了充分的额外信息帮助投资者了解公司对其主要的成功因素的处理方法5 公司是否提供部门信息披露6 管理层是否愿意提供坏消息7 公司是否重视与投资者沟通 五 识别会计疑点1 没有任何说明或解释的会计变化 特别当公司经营业绩不好时2 没有任何说明和解释的能够提高利润的交易3 与销售增加相比 应收账款的异常增加4 与销售增加相比 存货的异常增加 5 公司报告的利润与经营活动产生的现金流量之间的差距增大6 公司报告的利润与应税利润之间的差距增大7 未曾预料的大规模资产冲销 8 第四季度的大幅度调整9 有保留意见的审计报告或没有很好理由的独立审计师更换10 关联方交易 六 消除会计歪曲1 利用现金流量信息2 利用财务报表脚注和附注案例分析 安利公司的会计分析 第四章财务分析 教学目的 了解财务分析的目的和意义 掌握比率分析 现金流量分析的内容和方法 第一节比率分析 比率分析的目的是评估交易管理 投资管理 融资管理和股利整的各个方面公司战略的有效性 三种比较分析方法1 比较不同时期2 比较同行业其他公司3 与基准比率相比较 一 公司盈利水平评估 股东权益收益率分析 一 股东权益收益率股东权益收益率 净利润 股东权益股东权益收益率与权益资本成本 二 股东权益收益率的影响因素股东权益收益率 资产收益率 财务杠杆 净利润 资产 资产 股东权益 1 资产收益率 ROA 息前资产收益率 息前利润减去税收调整 资产 净利润 利息费用 1 税率 资产 资本收益率 净利润 利息费用 1 税率 权益 债务 经营性资产收益率 净利润 利息费用 利息收入 1 税率 权益 债务 现金和短期投资 资产收益率的决定因素资产收益率 销售利润率 资产周转率 净利润 销售收入 销售收入 资产 2 财务杠杆股东权益收益率 销售利润率 资产周转率 财务杠杆案例分析 案例公司的盈利水平评估 二 经营管理水平评估 销售利润率分析同比利润表 1 公司的销售毛利率与竞争策略是否一致 2 公司的销售利润率是否有所改变 3 公司的成本构成及其必要性 一 销售毛利率销售毛利率 销售收入 销售成本 销售收入 1 溢价2 采购和生产过程的效率 二 经营费用 三 税收费用1 税收费用与销售收入的比率2 税收费用与税前利润的比率案例分析 安利公司的经营管理水平评估 三 投资管理水平评估 一 营运资本管理1 流动资产周转率和营运资本周转率流动资产周转率 销售收入 流动资产营运资本周转率 销售收入 流动资产 流动负债 2 应收账款周转率 存货周转率和应付账款周转率应收账款周转率 销售收入 应收账款存货周转率 销售成本 存货应收账款周转率 购买成本 或销售成本 应收账款 3 应收账款周转天数 存货周转天数和应付账款周转天数应收账款周转天数 应收账款 日平均销售收入存货周转天数 存货 日平均销售成本应付账款周转天数 应付账款 日平均购买成本 或日平均销售成本 二 长期资产管理财产 厂房和设备周转率 销售收入 财产 厂房和设备净值案例分析 案例公司的投资管理水平评估 四 财务管理水平评估 财务杠杆分析 一 流动负债和短期流动性1 流动比率 流动资产 流动负债2 速动比率 速动资产 流动负债 现金 交易性金融资产 应收账款 流动负债 3 现金比率现金比率 现金 交易性金融资产 流动负债4 经营性现金流量比率经营性现金流量比率 经营活动产生的现金流量 流动负债 二 债务和长期偿债能力1 负债 权益比负债 权益比 负债 股东权益2 债务 权益比债务 权益比 短期债务 长期债务 股东权益 3 债务 资本比债务 资本比 短期债务 长期债务 短期债务 长期债务 股东权益 4 利息保障倍数 1 基于盈利的利息保障倍数基于盈利的利息保障倍数 净利润 利息费用 税收费用 利息费用 2 基于现金流量的利息保障倍数基于现金流量的利息保障倍数 经营活动产生的现金流量 利息费用 财务费用 利息费用案例分析 安利公司的财务管理水平评估 五 综合评估 可持续增长率分析可持续增长率 股东权益收益率 1 股利支付率 股利支付率 现金股利 净利润 第二节现金流量分析 一 现金流量表现金流量表是综合反映企业一定会计期间内有关现金和现金等价物的流入和流出信息的报表 现金流量分析是财务分析的重要组成部分 对于投资人 债权人和企业管理当局都具有重要意义 一 现金流量表的构成1 经营活动产生的现金流量2 投资活动产生的现金流量3 筹资活动产生的现金流量 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 财课网中国领先的财务管理培训课程提供商 二 现金流量表的编制方法1 直接法2 间接法 二 现金流量分析主要考虑的问题1 公司能否通过经营活动产生正的现金流量2 公司经营活动所产生的现金流量能否满足短期债务的清偿3 公司是否有足够的现金为长期投资提供资金 4 公司的自由现金流状况5 公司是否有持续稳定的自由现金流支付股利6 公司的外部融资状况 三 现金流量分析模型1 计算营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量 净利润 折旧 递延税款 子公司权益收益或 损失 资产出售和投资的盈利或 损失 利息支出 扣除相应的税金 利息和股息收入 扣除相应的税金 其他 2 计算营运资本投资后利息支付前经营活动产生的现金流量营运资本投资后和利息支付前经营活动产生的现金流量 营运资本投资和利息支付前经营活动产生的现金流量 应收账款的增加或 减少 存货的增加或 减少 应收账款的增加或 减少 除现金及现金等价物之外的其他流动资产增加或 减少 除债务之外的其他流动负债增加或 减少 3 计算营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量 营运资本投资后和利息支付前经营活动产生的现金流量 利息支出 扣除税金 利息收入 扣除税金 4 股利支付和外部融资活动前的现金流量股利支付和外部融资活动前的现金流量 营运资本投资和利息支付后经营活动产生的现金流量 财产 厂房和设备的购买或 出售 投资品的购买或 出售 其他 5 计算股利支付后的自由现金流量股利支付后的自由现金流量 股利支付和外部融资活动前的现金流量 股利支付 6 计算外部融资后的净现金流量外部融资后的净现金流量 股利支付后的自由现金流量 股票回购 权益出售 债务偿还 现金和现金等价物的汇率收益 损失 案例分析 安利公司的现金流量分析 第五章业绩预测 教学目的 了解业绩预测与经营战略分析 会计分析 财务分析的关系 了解敏感性分析的作用 掌握销售收入 盈利 股东权益收益率和销售利润率的变动规律 掌握财务预测的步骤 方法 第一节预测的方法 一 全面预测法盈利现金流资产负债表可以防止不现实的隐含假设 与经营活动有关的关键因素1 销售收入2 销售利润率预测变量1 销售收入2 营运资本与厂房设备投资3 费用4 盈利5 现金流 二 预测的出发点基于变动规律的预测出发点 一 销售收入的变动规律与预测的出发点 二 盈利的变动规律与预测出发点 三 投资收益率的变动规律与预测出发点 四 销售利润率的变动规律与预测出发点 一 销售收入的变动规律与预测的出发点1 随机游走的概念随机游走本来是 物理上布朗运动 相关的分子 还是微观粒子的运动形成的一个模型 现在过多的谈到随机游走假说是数理金融中最重要的假设 它把有效市场的思想与物理学中的布朗运动联系起来 由此而来的一整套的随机数学方法成为构建数理金融的基石 其研究的机理已经在股票研究中应用很广泛 随机游走 randomwalk 是指基于过去的表现 无法预测将来的发展步骤和方向 这一术语应用到股市上 则意味着股票价格的短期走势不可预知 意味着投资咨询服务 收益预测和复杂的图表模型全无用处 在华尔街上 随机游走 这个名词是个讳语 是学术界杜撰的一个粗词 是对专业预言者的一种侮辱攻击 若将这一术语的逻辑内涵推向极致 便意味着一只戴上眼罩的猴子 随意向报纸的金融版面掷一些飞镖 选出的投资组合就可与投资专家精心挑选出的一样出色 2 随机游走模型随机游走模型有两种 其数学表达式为 Yt Yt 1 et Yt Yt 1 et 式中 Yt是时间序列 用股票价格或股票价格的自然对数表示 et是随机项 E et 0 Var et 2 是常数项 为 零漂移的随机游走模型 即当天的股票价格是在前一天价格的基础上进行随机变动 股票价格差全部包含在随机项et中 为 漂移的随机游走模型 即当天的股票价格是在前一天价格的基础上先进行一个固定的 漂移 再进行随机变动 股票价格差包括两部分 一部分是固定变动 另一部分也是随机项et 第二节预测的步骤 一 销售收入的预测二 费用和盈利的预测三 资产负债表项目的预测四 现金流量表的预测案例分析 安利公司的利润表 资产负债表和自由现金流量的预测 第三节敏感性分析和季度预测 一 敏感性分析二 季度预测 一 季节性预测的起点1 季节性影响2 前一年相应的季度 第六章基于现金流量的价值评估 教学目的 了解价值评估的意义 掌握现金流量折现模型 学会用该模型评估企业价值 现金流量折现模型的种类 1 预测一定时期内债务和权益所有者可得的自由现金流量 2 基于一定的假设 预测终年以后债务和权益所有者可得的自由现金流量 3 以债务和权益的加权平均成本对债务和权益所有者可得的全部自由现金流量折现 4 从债务和权益所有者可得的全部自由现金流量现值减去当前债务的市场价值得到权益的估计价值 第一节自由现金流的预测 一 自由现金流量自由现金流量是指在营运资本投资之后经营活动产生的现金流量减去资本性支出后相应所有者可得的现金流量 自由现金流量 经营活动产生的现金流量 资本性支出经营活动产生的现金流量 净利润 折旧和摊销 递延税款 净营运资本支出 税后利息费用二 某一特定时期自由现金流量的具体预测 第二节 终值 预测 终值 一 竞争均衡假设在竞争均衡假设下 增加的投资规模产生的现金流好处被成本抵消 它对增加公司目前的价值没有任何作用 增长率的高低不会对公司价值产生任何影响 二 假设终年以后没有销售收入增长时的 终值 三 假设终年以后没有销售收入增长时的 终值 实体价值 下期实体现金流量 加权平均资本成本 永续增长率 四 终年 的选择在企业价值评估实务中 详细预测期通常为5 7年 如果有疑问还应当延长 但很少超过10年 企业增长的不稳定时期有多长 预测期就应当有多长 这种做法与竞争均衡理论有关 判断企业进入稳定状态的主要标志是两个 1 具有稳定的销售增长率 它大约等于宏观经济的名义增长率 2 具有稳定的投资资本回报率 它与资本成本接近 第三节预期自由现金流折现 一 确定债务和权益的权重债务和权益的权重是根据各自的市场价值在资本总额中所占的比重而确定 权益的市场价值 二 计算折现额案例分析 安利公司的价值评估 第四节计算权益的价值 一 扣除债务的市场价值不需要减去经营性流动负债的价值二 调整非经营性资产三 调整特殊负债案例分析 安利公司的每股价值 第七章基于盈利的价值评估 教学目的 了解基于盈利的价值评估的特点 方式 了解会计方法的影响 掌握异常盈利折现模型 异常股东权益收益率模型及其