货币市场理论与实务【稀缺资源，路过别错过】

货币市场理论与实务 货币市场运作（理论篇） 第一章 货币市场概述 第一节 货币市场运作的基本内容 一、货币市场的定义 美国经济学家彼得 .S.罗斯认为 :货币市场提供了一个市场和机制 ,使短期现金剩余者可以融资给短期现金赤字者 。 1、广义货币市场论的主张者 2、货币市场的本质是流动性管理 ,以维持短期经济活动的正常进行而不主要是一个融资市场，特别不是长期融资市场 我国理论界广义与狭义货币市场之争 广义货币市场论者认为，应将银行信贷市场纳入货币市场的范畴 狭义货币市场论者认为，应将同业拆借市场、短期国库券市场、票据市场、大额可转让定期存单市场等纳入货币市场的范畴 货币市场的定义（本书） 连接短期货币资金供给与货币资金需求，并以弥补头寸不足和流动性不足为主要目的，以短期信用工具为交易对象完成短期货币资金融通，求得短期货币资金市场供求均衡的市场。 二、货币市场存在发展的经济学分析 一）社会中货币资金由于各种原因出现了分布的不平衡，并且这种不平衡趋势还在持续扩大。 二）市场资源配置的效率性具有对这种不平衡状态进行重新组合的内在要求。 三、货币市场的基本特点 一）货币市场是一个信息完全市场 二）货币市场中交易的是标准化与高度同质的信用工具 三）货币市场是一个自由竞争性市场 四、货币市场运作的基础理论 一）真实票据理论 二）货币市场均衡理论 三）流动性资产组合理论 四）金融市场创新理论 第二节 货币市场运作机制与功能的构成 一、货币市场的运行机制 货币市场运行发生作用的各种要素及结合而形成的有机制约体系。（即货币市场机制） 货币市场机制包括 动力机制 和 约束机制 。 一）动力机制 是由：利益机制和竞争机制构成 （一）利益机制：这是货币市场运转的内部动力，它驱动货币的供需方依照市场行情而理性地采取增加和减少供需行为，以获得最大收益。 利益机制发挥作用的前提：市场中存在众多真实、独立的利益主体。 （二）竞争机制：这是货币市场运作的外部动 力。 市场中供求不平衡和利益主体的多样，必然会发生竞争。反映着诸如市场主体的地位、竞争手段以及对社会经济的影响，迫使货币市场向更高级阶段发展。 二）约束机制 是由：供求机制、价格机制和风险机制构成 （一）供求机制。没有货币资金盈余和赤字，就谈不上货币市场的运转。供求机制最基本的作用是灵敏、及时地反映货币市场运行的内在矛盾，为市场提供信号，指示方向。 具体体现在： （ 1）货币供求的变化，导致市场利率的涨落，以此又将引导利益主体改变供求状况； （ 2）货币供求存在较大的弹性。除价格因素外，还会受到政策、人为因素的影响； （ 3）货币供求从整体不一致到某一时期的一致就是通过供求机制来实现的。 （二）价格机制。指导货币市场运行的价格机制，即利率导向。（发挥作用的前提是该利率是随市场供求决定的） 它对货币市场运行的调节作用表现在： （ 1）利率信号能迅速反映市场状况，从而引导市场主体调整战略，改变市场格局。 （ 2）利率信号可以引导货币资金按照获利高低和效率优劣在不同地区、产业部门、企业之间合理流动和重组，优化资金配置结构。 （ 3）利率信号具有转换功能，它是各种期限、内容不同信用工具互相转换的依据。 （三）风险机制 风险机制决定了每个货币市场参与者在以自身经济效益为主要动机的条件下，交易双方都在风险和机会之间权衡选择。 作为保证市场正常运转的一种强制力量，风险机制在货币市场中可以发挥两个方面的作用： （ 1）能够减少货币供给需求交易的盲目性，有利于货币资金的合理配置。 （ 2）有利于货币市场整体的稳定发展。 二、货币市场功能的宏观层面分析 一）同业拆借市场是传导中央银行货币政策的重要渠道。 二）票据市场为中央银行提供了宏观调控的载体和渠道 三）短期债券市场工具是中央银行公开市场业务操作的主要手段 三、货币市场功能的微观层面分析 一）短期资金的融通功能 二）微观经济主体经营的效率管理功能 1）有利于商业银行机构经营水平的提高和利润最大化目标的实现 2）有利于促进以票据融资企业加强经营管理，提高自身信用水平。 第二章 中国货币市场运作总览 第一节 中国货币市场发展的总体回顾 一、 20世纪 80年代中国同业拆借及票据市场的出现是我国货币市场发展的开端 二、 1997年 6月，中国银行间债券市场成立 三、 2003年 12月，由华安、博时和招商三家基金公司分别发起管理的首批三只货币市场基金成立。 四、 2005年 5月，华能国际等 6家企业短期融资券发行成功，意味着我国企业短期融资券市场的成立。 第二节 中国货币市场发展对国家宏观经济运行的意义 一、对我国融资结构给予有益补充与完善 二、为市场参与主体提供了流动性管理的工具和平台 三、是我国中央银行货币政策操作的基础性平台 四、为市场提供多元化金融工具，降低节系统性风险发生的可能性。 第三节 中国货币市场发展的阶段性成就 一、形成了多元化的货币市场子市场体系，市场基础设施建设日益完善。 二、市场交易规模种类不断发展，资源配置能力不断提高 三、市场中的法律法规监管体系日益完善 四、市场中投资者类型不断丰富，投资主体不断增加 五、货币市场基准利率的价格信号初步形成 第四节 中国货币市场发展的问题分析 中国货币市场存在的问题分析： 一、货币市场功能定位偏差，市场发展滞后 二、整个货币市场体系发展失衡 一）统一市场与分割市场并存 二）充分发育市场与发育缓慢市场并存 1、票据化的信用受到限制 2、商业银行的经营机制没有真正转变，缺乏推行票据市场的内在动力。 3、受到我国长期以来形成的货币供给机制的影响 4、票据市场严重割据，制约了票据流通转让和帖现与再贴现业务的发展 三、货币市场参与主体行为方面的缺陷 一）交易主体缺乏商业动机 二）交易主体的覆盖面积较小 三）货币市场利率市场化程度不高 第三章 中国同业拆借市场的发展 同业拆借市场是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期、临时性头寸调剂的市场。其交易形式主要有两种：一是为弥补头寸不足或补足存款准备金进行的短期资金融通，也称为 “ 隔夜拆借 ” ；二是同业借贷，主要是商业银行之间利用资金融通过程的时间差、空间差、行际差来调剂资金而进行的短期借贷。 全国统一的同业拆借网络包括： （一）全国银行间同业拆借中心的电子交易系统； （二）中国人民银行分支机构的拆借备案系统； （三）中国人民银行认可的其他交易系统。 第一节 海外同业拆借市场运作的历史及经验 一、同业拆借市场的发展历史 同业拆借市场的雏形产生于世纪。 年大危机，迫使西方各国意识到金融行业的风险，因此各国相继引入了银行法定存款准备金制度。这一举措最终促成了同业拆借市场的迅速发展，形成了各具特色的同业拆借市场。 二、英国同业拆借市场 英国是世界上最早建立和发展货币市场的国家，该国货币市场已有多年历史。该市场分为贴现市场和平行市场，其中平行市场是由银行同业拆借市场和大额可转让存单市场构成 。 英国的银行同业拆借市场是一个无形市场，交易通过电话和计算机网络进行。该市场广泛运用经纪人制度。 目前英国银行间同业拆借市场交易的金融工具主要是银行之间的存款，以 3个月内的短期融资为主，其中大部分是隔夜拆借。每笔交易最低限额是 50万英镑，高的可达 1000万英镑以上。 LIBOR是伦敦金融市场上银行之间相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日上午 11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价，资金拆借的期限为 1、 3、 6个月和 1年等几个档次，它即是伦敦金融市场借贷活动中计算借贷利率的基本依据，也是国际货币市场上的基准利率之一。 三、美国联邦基金市场 联邦基金是指商业银行与其他金融机构存在联邦储备系统帐户中可作为法定准备金的存款，是联邦储备资金的简称。联邦基金市场是最早的银行间同业拆借市场，实质上是银行等金融机构之间进行联邦基金交易的市场。 联邦基金市场是一个无形的市场，其交易形式有三种：一是直接交易，这种方式成本较大一般发生在小型金融机构与较大的金融机构之间；二是通过经纪人进行交易，通常大的金融机构之间所进行的大额交易利用这种方式，目前经联邦基金经纪人撮合成交的交易大致占联邦基金交易的 40%。三是通过代理行交易，由于联邦基金的无担保性，处于边远地区或者乡村的小银行在交易过程中，常常因资信不足被 “ 拒之门外 ” ，代理行制度可以较好的解决这一问题，具体做法是：小银行寻找与自身有业务往来的较大的地区性银行作为代理行，在这些银行中开设自己的存款帐户，通过代理行从大的联邦基金自营商那里买入联邦基金，再转售给自己。 美国同业拆借市场利率即联邦基金利率，主要是指隔夜拆借利率，由于它的市场化形成机制，它不仅能反映货币市场最即时的资金供求状况，也是美联储执行货币政策过程中最重要的操作目标。 四、香港同业拆借市场 香港同业拆借市场形成于 1950-60年代，在 1980年代随着香港国际金融中心地位的确立，迅速发展。目前参与此市场的交易主体主要有持牌银行 (Licensed Band)，有限制牌照银行 (Restricted-license Bank)、接受存款公司 (Deposit-taking Company)以及海外的主要银行。货币经纪行也是该市场的一个主要组成部分。 香港没有中央银行，官方基本不对货币市场进行直接干预，也不能直接运用三大货币政策工具来影响货币市场。因此港元同业拆借利率（ Hibor , Hong Kong Interbank Offered Rate）是完全市场化的利率，其形成是由众多的银行和货币经纪商以及 “ 庄家 ”共同在同业拆借市场上自由买卖形成，因此它已经被用作银团性集资、贷款、大机构企业与银行订立存放款价格的基准，得到了广泛的认可和运用。同时它也是港府维持联系汇率制的主要参考指标之一，香港政府往往通过影响银行流动性水平及港元同业拆借利率来影响港元资金供状况，以便维持港元的汇价。 五、海外同业拆借市场的经验总结 （一）完备的存款准备金制度是同业拆借市场发展的原始动力。 （二）市场主体多元化。 （三）市场中介机构完备，交易以短期拆借为主。 （四）同业拆借利率市场化程度高 市场 市场主体 交易客体 交易方式 市场利率 央行货币政策 美国 商业银行、互助储蓄银行、储蓄协会、外国银行分行、证券商、联邦政府 隔夜拆借占绝大多数 1.经纪人交易（最多）； 2.代理行交易；3.直接交易 利率市场化，是金融市场基准利率 制定利率目标区，通过公开市场操作影响利率 欧洲 在欧元货币市场上成交量大、交易活跃的银行 银行间短期存款、隔夜无担保拆借 直接交易 利率高度市场化，是欧元区金融市场基准利率 欧洲中央银行把欧元同业利率和隔夜拆借平均指数作为宏观调控的关键指标 英国 清算银行、商人银行、贴现行、金融行、海外银行、国际金融机构、部分非金融机构 主要是 3个月内短期融资，隔夜拆借占多数 通过经纪人交易，极少的直接交易 利率市场化，是金融市场关键利率 不直接影响利率，但对贴现市场进行干预，通过金融机构的市场行为来间接影响同业拆借利率 日本 都市银行、地方银行、相互银行、保险银行、短资公司 无抵押短期拆借已经占多数 主要通过短资公司交易，引入直接交易原则 利率市场化，是金融市场基准利率 通过短资公司进行公开市场操作，影响同业拆借市场利率，进行间接调控 第二节 中国同业拆借市场发展的历史回顾 我国同业拆借市场自年始至今，其发展过程大体可分为三个阶段：第一阶段是起步阶段（ 198 1991年），在此阶段同业拆借市场发展非常迅速，但其特点表现为多渠道融资，缺乏统一的市场。第二阶段（ 19921995年）是我国同业拆借市场在清理整顿过程中继续发展的阶段。第三阶段（ 1996年开始至今）是全国统一同业拆借市场形成并发展的阶段。 第三节 中国同业拆借市场发展存在的问题 一、市场主体缺位 根据现行 同业拆借管理办法 ，我国银行间同业拆借市场成员已经涵盖了政策性银行、商业性银行（含国有独资银行、股份制银行、城市商业银行、外资银行）、保险公司、证券公司、基金管理公司、农村信用联社、财务公司等金融机构，但外资的非银行金融机构以及国内众多的小型金融机构根本无法进入这个市场，这不仅造成该市场主体的缺位，其交易缺乏一般代表性，交易价格缺乏市场性。而且由于我国金融体系以银行为主导，同时四大国有控股银行对资金市场的实际垄断也表现在其对同业拆借市场的主导地位上。 二、市场交易机制不健全 （一）直接交易方式比重大，信用风险依然存在。 （二）强制性统一的电子交易系统一定程度上降低了市场效率 三、同业拆借市场利率尚不能成为基准利率 由于我国现有利率结构不合理，在利率体系中市场化利率与管制利率并存，（尽管绝大多数的利率品种都已经实现了市场化，但是贷款下限和存款上限依然是被严格管制的）；缺乏真正市场化的金融市场参与者；存款准备金制度不完善以上原因造成了在我国同业拆借利率还未成为金融市场基准利率，未能充分实现其功能。这也反映出我国同业拆借市场与发达国家同业拆借市场的差距。 四、监管体制不完善 （一）缺乏有效的监管框架 我国对同业拆借市场的监管主要是中央银行的行政性监管为主，而中介机构的监管和交易成员的自律性监管机构尚未形成。 （二）相关法律法规不健全 一是法律法规存在漏洞，如对于可拆借资金，当前的规定是闲置资金，但对于什么是闲置资金却无明确规定。而对于拆借资金的使用，现行法规也只做了泛泛规定，实际上给金融机构违规使用拆借资金留下了法律漏洞；二是管理政策缺乏前瞻性，政策间相互不衔接。 第四节 中国同业拆借市场发展前瞻 一、同业拆借市场的功能分析 一）同业拆借市场为商业银行提供了头寸调剂和准备金管理的工具 二）同业拆借市场利率能够及时反映货币市场资金供求变化 三）同业拆借市场在央行货币政策的实施中发挥着核心作用 四）同业拆借市场为所有的货币市场交易提供了高效率和低成本的结算机制。 二、中国同业拆借市场在金融体系中的作用 （一）中国同业拆借市场早期功能的异化 我国同业拆借市场发展初期功能并不是短期融资和流动性管理，相反它成为了将资金从国有银行拆