（系统工程专业论文）高速公路BOT项目经济可行性评价研究.pdf

中文摘要摘要：公路交通运输尤其是高速公路交通运输在国民经济发展中发挥着举足轻重的作用。近年来我国的高速公路建设虽然得到了快速的发展，但交通供给与经济需求之间存在的矛盾依然非常突出。因此，“十一五 以及未来相当长的一段时期内，我国将会进一步加快高速公路建设。而由于发展造成的资金短缺反过来又成为了制约我国公路建设的“瓶颈 。如何有效、安全的筹集资金进行公路建设尤其是高速公路建设是一个目前迫切需要解决的问题。b o t 融资模式在国外是一种比较成熟的融资模式。它在一定程度上实现了政府、社会公众和项目工程投资方“三赢”的局面，我国部分地区已经进行过尝试并取得了一定的经验。公路建设市场经济体制改革后，我国高速公路建设项目大部分具有较好的收入前景，比较符合b o t 模式的建设经营要求。安徽省铜宣高速公路正是在这种背景下应用b o t 模式投资兴建的，是我国运用b o t 模式进行高速公路建设的典型项目。在对高速公路b o t 项目经济可行性评价的研究过程中，本文从介绍国内外b o t 模式建设项目的现状着手，对b o t 的概念、运作程序、特点以及国内外的应用状况进行了阐述；根据经济可行性评价的基本方法和流程，对高速公路项目经济评价体系进行了系统的归纳和总结，以安徽省铜宣高速公路项目为例，运用相关的项目融资财务分析方法进行具体分析，从宏观角度( 国家社会层面) 对该项目进行了国民经济评价，从微观角度( 项目公司层面) 分析了项目的经济效益。在此基础上，对项目存在的各种风险进行了识别，并依据经济评价和财务效益计算的结果，选择部分相关指标，应用突变理论对该项目进行了经济风险分析与评价，结合b o t 项目的特点，提出了初步的b o t 模式下项目风险防范与控制的方法与策略。关键词：b o t 模式，铜宣高速公路，经济评价，风险分析，防范与控制策略分类号：u 4 9 1a b s t r a c ta b s t r a c t ：h i g h w a yt r a f f i c ，e s p e c i a l l ye x p r e s s w a yt r a n s p o r t a t i o n ，i saf a c t o ro fc o n s e q u e n c ei nn a t i o n a le c o n o m y g r e a t e rp r o g r e s sw i l lb ea c h i e v e df o ro u rn a t i o n a le x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o ni nr e c e n ty e a r s ，t h ec o n t r a d i c t i o nb e t w e e nt r a n s p o r t a t i o ns u p p l ya n de c o n o m i cd e m a n di ss t i f fq u 沁o b v i o u s o u rc o u n t r yw i l ls p e e de x p r e s s w a yc o n s t r u c t o nd u r i n gt h ee l e v e n t hf i v e - y e a r p l a na n dar a t h e rl o n gt i m ei nf u t u r e h o w e v e r , t h ef u n ds h o r t a g ec a u s e db yt h ee x p r e s s w a yd e v e l o p m e n th a sb e c o m et h ec h o k ep o i n tt h a tr e s t r i c t st h ed e v e l o p m e n to fe x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o ni n d u s t r y h o wt om i s ef u n d se f f i c i e n ta n ds a f e rf o rb u i l d i n gr o a d ，e s p e c i a l l yf o re x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o n , h a sb e c o m a do n eo ft h em o s tu r g e n tp r o b l e m sc u r r e n t l y b o tf i n a n c i n gp a t t e r n , w h i c hi sar e l a t i v e l ys u c c e s s f u la n de x p e r i e n c e dp a r e mi nf o r e i g nc o u n t r i e s ，t os o m ee x t e n t ，i th a sa c h i e v e dt h et r i p l ew i ns i t u a t i o nf o rt h eg o v e r n m e n to ft h ep r o j e c ti sl o c a t e d ，t h eg e n e r a lp u b l i c ，a n dt h ei n v e s t o r s o u rc o u n t r yh a st r i e dt ou s et h i sp a t t e ma n dh a so b t a i n e ds o m ee x p e r i e n c e a f t e rt h er e f o r mo fr o a d i n ge c o n o m i cs y s t e m , m o s te x p r e s s w a yc o n s t r u c t i o np r o j e c t si no u rc o u n t r yw i l lh a v eap r o s p e r o u si n c o m ep r o s p e c ta n db es u i t a b l et ot h ec o n s t r u c t i o na n do p e r a t i o no ft h eb o t 缸n c i n gp a t t e r n t h et o n g - x u a ne x p r e s s w a yi na n h u ip r o v i n c ei si n v e s t e da n db u i l tr i g h ta g a i n s tt h eb a c k g r o u n d , w h i c hi st h et y p i c a lr o a d i n gp r o j e c tt h r o u g hb o tf i n a n c i n gp a t t e r ni no u rc o u n t r y d u r i n gt h er e s e a r c ho ft h ef e a s m i l i t yo fb o te x p r e s s w a yp r o j e c t , t h i sp a p e rb e g i n s 谢t hi n t r o d u c i n gt h ec u r r e n ts i t u a t i o no fd o m e s t i ca n df o r e i g nh i g h w a yc o n s t r u c t i o n a lp r o j e c t sb u i l tt h r o u g ht h eb o tf i n a n c i n gp a t t e r n , a n da l s oe x p o u n d st h eb o tf i n a n c i n gp a t t e r n , i n c l u d i n gt h ec o n c e p to fb o t , t h ew o r k i n gr o u t i n e ，a n dt h ef e a t u r e so fo p e r a t e dc o n d i t i o n m o r e o v e r , a c c o u n d i n gt ot h ef u n d a m e n t a lf i n a n c i a lm e t h o da n dt h ef l o wf o rt h en a t i o n a le c o n o m i ce v a l u a t i o n , t h i sp a p e rh a sa n a l y s e da n d 锄m 鲥盟ds y s t e m a l l yf o rt h ee c o n o m i ce v a l u a t i o ns y s t e mo fe x p r e s s w a yp r o j e c t s ，a n dc o n c r e t e l ya n a l y s i s dt h eb o tp r o j e c to fa n h u it o n g - x u a nh i g h w a y 稍t hr e l a t i v ep r o j e c tf i n a n c i n ga n a l y t i cm e t h o d i tc a r r i e so u tan a t i o n a le c o n o m i ce v a l u a t i o no nt h i sp r o j e c tf r o mt h em a c r o s c o p i c a la s p e c t ( t h ec o u n t r ya n ds o c i a la s p e c t ) o nt h eo t h e rh a n d ，i ta n a l y s e st h ee c o n o m i cf e a s i b i l i t yo ft h i sp r o j e c tf r o mm i c r o c o s m i ca s p e c t ( t h es t a n d p o i n to ft h ep r o j e c tc o m p a n ya s p e c 0 f r o mt h e s eb a s e s ，t h i sp a p e rd i s t i n g u i s h e sa l lk i n d so fr i s k e sw h c he x i s t si nt h i sp r o j e c t , c h o o s es o r t i er e l a t i v ei n d e x e sa c c o u n t i n gt oe c o n o m i ce v a l u a t i o na n df i n a n c i a lr e s u l t , a sw e l la sa n a l y s e sa n de v a l u a t e st h i sp r o j e c tb yu s i n gc a t a s t r o p h et h e o r y , a n do f f e r sp r e l i m i n a r ym e t h o d sa n ds t r a t e g i e sf o rp r o j e c tr i s kc o n t r o li nb o tp a t t e r n k e y w o r d s ：b o tf i n a n c i n gp a t t e r n ；t e n g - x u a ne x p r e s s w a y ；e c o n o m i ce v a l u a t i o n , r i s kc l a s s n 0 lu 4 9 lv学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。( 保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：啼1 古电签字日期：2 0 昭年石月if 日导师签字日独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得北京交通大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：呻1 专肇签字日期：2 口晒年石月1 日7 1致谢本论文的研究工作是在我的导师贾元华教授的悉心指导下完成的，从论文的选题、构思，到论文的写作、修改和最终定稿，整个过程都渗透着导师的智慧和心血，凝聚着导师对我的关怀和启迪。在攻读硕士学位期间，导师无论在科研还是生活上都给予了我细致的关怀，由衷感到自己点点滴滴的进步，都离不开导师的辛勤培育和细心教导。在此，谨向我的导师贾元华教授表示我最诚挚的感谢和最崇高的敬意。在研究生学习期间，我一直得到学院多位老师的指导和关怀，在这里一并表示感谢，并祝各位老师身体健康，工作顺利。同时，向评审本论文以及参加论文答辩的专家们表示谢意，感谢他们在百忙之中抽出时间审阅和指正我的论文。由于作者学术水平、时间和精力有限，论文中对一些问题的讨论可能存在不当或不够严谨之处，还请各位专家给予指正，助其完善。此外，在项目研究及撰写论文期间，我得到了许多同学的热情帮助，与他们结下了深厚的友谊，在此向他们表达我的感激之情，祝愿他们今后事业有成；同门的师弟师妹与我朝夕相处，情如一家，帮助甚多，在此祝愿他们学业有成，前程似锦!最后，也感谢我的家人，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学、i k 。1 绪论1 1论文研究背景与研究意义1 1 1 论文的研究背景公路交通运输尤其是高速公路在国民经济发展中起着举足轻重的作用。1 9 8 8年1 0 月，沪嘉( 上海嘉定) 高速公路建成通车，标志着我国大陆高速公路通车里程实现了零的突破1 。随着国家交通基础建设的全面推进，高速公路由于其巨大的经济、社会效益而成为投资的热点。“十五 期间，我国年均新增高速公路4 9 4 4公里，总规模8 5 万公里的国家高速公路网也已建成3 3 万公里，占规划的3 9 ，取得了非常辉煌的成就口1 。“十一五 期间，我国公路建设得到了进一步快速发展。2 0 0 6 年，全国新增高速公路通车里程4 3 3 4 公里。河南、浙江、江苏和陕西四省全年新增高速公路通车里程均超过3 0 0 公里。截至年底，高速公路突破二千公里的省( 区、市) 为6 个，分别是：河南( 3 4 3 9 公里) 、江苏( 3 3 5 4 公里) 、广东( 3 3 4 0公里) 、山东( 3 2 8 1 公里) 、浙江( 2 3 8 3 公里) 和河北( 2 3 2 9 公里) 嘲。按照国家高速公路网规划，国家高速公路网包括7 条首都放射线、9 条南北纵向线和1 8条东西横向线，总规模大约为8 5 万公里。高速公路网建成后，将连接全国所有城镇人口超过2 0 万的城市，将连接全国所有重要的交通枢纽城市，包括铁路枢纽5 0个、航空枢纽6 7 个、公路枢纽1 4 0 多个和水路枢纽5 0 个，形成综合运输大通道，实现东部地区平均3 0 分钟上高速公路，中部地区平均l 小时上高速公路，西部地区平均2 小时上高速公路h 1 。为此，交通部将在“十一五 期间着力组织实施国家高速公路网规划，预计到2 0 1 0 年，新建高速公路2 4 万公里以上，高速公路总里程将达到6 5 万公里。届时，东部地区将基本形成高速公路网，长江三角洲、珠江三角洲和京津冀地区将形成较完善的城际高速公路网，国家高速公路网骨架基本形成。但是这项庞大工程大约需要总投2 1 万亿元，其中东部地区4 0 0 0 亿元、中部地区5 6 0 0 亿元、西部地区1 1 4 万亿元。2 0 1 0 年前，年均投资大约在1 4 0 0 亿1 5 0 0亿元人民币。如何筹集资金来建设高速公路是目前一个迫切需要解决的问题。1 1 2 研究意义目前我国的高速公路项目所需的资金主要来自国家投资和地方自筹、银行贷款、企业自筹、外部融资这四个方面。国家投资和地方自筹资金是高速公路项目所需资金中成本较低的，但是国家投资和地方自筹这部分资金主要是来自财政投资支出，自2 0 0 1 年来我们国家一直实行积极的财政政策，扩大基本建设投资，取得了积极的效果。但如果长期采取积极的财政政策，且国家投入的比例过大的话，会造成积累和消费的比例失调，这样不仅会导致乘数效应量能不够，而且会导致赤字的累积和债务规模的扩张，而引发调控风险。建设资金的缺乏己成了我国高速公路发展的主要障碍。近些年来我国收费公路采取了相对丰富的融资方式，但总的来说公路融资结构不合理，比较单一，突出的问题就是银行贷款的比重过大。“九五期间收费公路利用贷款资金达3 0 0 0 亿元，占到市场资金的7 0 左右。传统的高速公路企业是国有企业，其所有者和出资人在本质上是国家，这样国有银行的贷款性质就有了某种程度上的改变，“变相”充当了国有企业的“资本金川射。这样不仅不利于加快我国的高速公路的建设，还会使高速公路企业背负着“政策性负担。此外，由于我国金融市场不发达，居民大量资产是银行储蓄，实际上将大量的金融风险都累积在银行体系( 主要是四大国有银行) ，而收费公路项目的运作中政府的主导地位和个人意愿作用突出，导致收益不好的收费公路由于银行的支持得以过早的上马，银行的资金不能及时收回，导致更大的金融风险和损失，甚至引发整个社会的信用危机嘲。目前我国资本市场上外资及社会闲置资金充足，如何有效利用这些外资和民间资本，为高速公路建设的发展发挥积极作用成为关键问题。根据产业生命周期分析，高速公路建设产业处于成长上升期。根据产业发展的波动性分析，高速公路建设行业处于2 0 0 0 年以来的很好扩张时期，行业相关投资风险相对较小口1 。说明高速公路产业目前处于高速成长的阶段，已经展现出了其巨大的投资价值，对于投资者来说有很好的投资机会。高速公路建设行业发展起伏波动较小，属于投资风险中等的行业。可见高速公路建设的资金来源应该是多样化的，而且也是可以多样化的。b o t 模式本是国外已经发展成熟了的模式，而且我国已经进行过尝试并取得了经验。公路市场经济体制改革后，我国高速公路建设项目大部分都具有较好的收入前景，比较适合于b o t 模式的建设经营要求。所以，b o t 融资模式在高速公路建设过程中值得推广。1 2国内外b o t 模式应用综述1 2 1 国外b o t 模式应用现状2上个世纪8 0 年代以来，世界经济结构调整加快，对交通、能源等基础设施的需求急剧增加，但经济危机和债务危机使许多国家的投资能力大大削弱，迫使这些国家需求私人资本投资。在这种情况下，土耳其总统奥扎尔( t u r g u to z a l ) 在1 9 8 4 年率先提出b o t 概念。由于b o t 模式操作程序规范，不仅发展中国家看好，发达国家也非常看好，并把这种方式作为实现公营基础设施私有化的有效途径。世界上最为著名的b o t 项目莫过于英吉利海峡隧道工程。由于隧道建设规模宏大、技术复杂、资金投入大，英法两国政府在比较了各种投资方式后，经过慎重考虑，选择采用b o t 模式建设。该工程是历史上由私人团体筹款建设的最大的基础设施工程。根据特许权协议，该项目的特许期长达5 5 年( 1 9 8 7 年2 0 4 2 年，其中计划为7 年的建设期) ，如存在不可抗力因素和其它难以控制的因素影响，特许期限可适当延长。这使得英吉利海峡隧道项目成为世界上特许期最长的b o t 项目阻1 。此外，澳大利亚的悉尼海湾隧道、泰国曼谷二期高速公路、马来西亚南北高速公路等都是用b o t 模式修建的。表一列出了国外著名的采用b o t 模式融资建设的基础设施项目嘲。由表1 1 可见b o t 经营模式极大地促进了国际资金流动和国际经济发展。表1 - 1 国外著名b o t 项目一览表t a b 1 - 1f o r e i g af a m o u sb o tp r o j e c t sl i s t项目悉尼港海d a r t f o l d英法海峡曼谷二期h a br i v e r南北高速湾隧道桥隧道高速公路电厂公路所在国澳大利亚英国英国、法国泰国巴基斯坦马来西亚项目澳t r a n s f i e l欧洲几家欧洲隧道曼谷快车英国u n j x r e联合工程发起人和k u m a g a i银行公司道公司等公司公司特许权协议签署1 9 8 51 9 8 81 9 8 71 9 8 81 9 8 71 9 8 8年份特许权期3 02 05 53 02 33 0限( 年)( 1 9 2 2 ( 1 9 8 8 ( 1 9 8 7 - - -( 1 9 8 8 ( 1 9 9 0 ( 1 9 9 2 2 0 2 2 )2 0 0 8 )2 0 4 2 )2 0 1 8 )2 0 1 3 )2 0 2 2 )筹资总额5 53 11 0 38 81 32 1( 亿美元)建设交钥匙固交钥匙固定总价和交钥匙固定价格交钥匙方式定价格分包目标总价合承包承包同3表1 - 1 国外著名b o t 项目一览表( 续)t a b 1 - 1f o r e i g nf a m o u sb o tp r o j e c t sl i s t ( c o n t i n u e d )项目悉尼港海d a r t f o l d英法海峡曼谷二期h a br i v e r南北高速湾隧道桥隧道高速公路电厂公路1 1 0 0 万元1 2 l 亿元8 5 亿元8 0 0 0 万1 4 亿元5 8 1 亿元国股票附属贷款贷款( 2 0 9元政府股股票内银团贷款融2 7 9 亿元1 8 5 亿元家银行)票( 4 9 )6 5 亿元3 4 亿元国外资债券辛迪加1 7 2 亿元出口信贷银团贷款结2 2 3 亿元贷款股票4 1 亿元6 0 0 0 万元构无息贷款政府附属政府从属性贷款备用贷款股本债务比5 ：9 5( 较特殊)2 0 ：8 02 0 ：8 02 0 ：8 01 0 ：9 0收益悉尼桥特许购买自由确定一、二期水力电力管特许运营原通行费两个已获通行费高速公路理局已固定有高速公路利的收费的收费价格向电厂通行费隧道购电1 2 2 国内b o t 模式应用现状随着我国公路建设的发展，公路建设融资方式己多样化。而b o t 模式是目前采用得最多的一种模式。由于b o t 模式可以减轻政府的财政压力、拓宽资金来源、提高管理效率和水平、引进先进的管理水平和理念、加速基础设施建设等诸多优势，使得中国政府对于以b o t 模式进行基础设施建设倍加青睐。襄荆高速公路是我国第一个大型高速公路b o t 项目，概算总投资约4 4 8 5 亿元，最终实际完成投资3 6 8 5 亿元，节约投资1 7 8 ，实际每公里造价1 9 8 7 万元，远低于国内同期高速公路造价。在2 0 0 5 年国家审计机关对该项目的工程竣工决算审计中，审计核减资金仅仅6 0 0 余万元，未出现一例建设资金挪用、虚假隐蔽工程结算、重大违规变更、违规使用建设资金等问题。襄荆高速公路建设节约投资比例之高、审计核减问题资金之少，在全国高速公路建设中是少见的。这主要得益于襄荆高速公路采用了b o t 方式运作，业主及投资股东将企业建设期的投资成本与长远利益有机结合起来，建立了较为完善的现代企业制度和内控制度，形成了一套科学的资金管理和控制体系0 1 。“摸着石头过河的改革逻辑，是中国渐进式改革的逻辑n ，也是我国高速公路利用b o t 融资模式的逻辑。随着襄荆高速公路按照b o t 项目的成功修建，河南焦( 作) 温( 县) 高速公路、山东德( 州) 商( 丘) 高速公路、4四川乐( 山) 宜( 宾) 高速公路、山西晋( 城) 侯( - 5 ) 高速公路、陕西黄( 陵)延( 安) 高速公路、云南富( 宁) 砚( 山) 高速公路等高速公路也都是以b o t 模式建设的。目前仍有不少的高速公路b o t 项目正在审批过程中，b o t 融资方式在我国的高速公路建设中正在发挥着越来越重要的作用。1 3研究思路与研究内容1 3 1 研究思路近二十多年来，b o t 模式在世界各国得到了蓬勃发展，不论是发达国家还是发展中国家，都非常看好b o t 模式，并广泛地用于大型项目，特别是在基础设施领域。目前我国政府已把b o t 模式作为我国解决公路建设资金不足的主要方式之一，为了更好地促使b o t 模式的发展和完善，必须做好投资项目的前期工作和经济评价，实现投资决策的科学化，提高投资效益。笔者在查阅了大量有关高速公路建设项目管理和风险管理资料的基础上，以铜宣高速公路为例，首先分析了b o t模式的可行性；借鉴系统工程的相关理论和方法，应用国民经济分析方法，全面系统分析了铜宣高速公路b o t 项目财务上的可行性，工程经济上的合理性；将现代风险管理理论与安徽省高速公路b o t 项目的实际结合起来，对项目可能出现的风险进行分析、识别，并提出初步的风险防范与控制策略。1 3 2 研究内容本文立足于一般公路建设项目的经济评价指标体系，结合b o t 投资项目主体多元化的特点，参考有关项目评价和经济评价的研究成果和目前我国政府投资、银行信贷及投资项目的实践，力图从政府、银行和投资方三方面出发，对高速公路b o t 项目进行相关的经济评价，同时针对b o t 项目投资规模大，建设期和经营期都很长，工程参与方多，法律关系复杂的特点，按照系统工程的相关思想，参照b o t 项目风险的研究成果，提出了高速公路b o t 项目风险评价和监控的办法。具体研究内容包括：( 1 ) 阐述了论文的研究背景和研究意义，通过对国内外b o t 项目的应用现状和理论研究的分析，提出了本文的研究思路和研究内容。( 2 ) 系统总结了b o t 项目模式的概念、基本内容、参与者、总体特点、运作程序、项目成功的要素，并介绍了安徽省铜宣高速公路b o t 项目融资模式的应用情5况。( 3 ) 具体分析了b o t 模式高速公路项目的经济影响因素，从政府、投资者和银行的角度提出了高速公路经济评价指标，并提出了经济敏感性分析的步骤。( 4 ) 应用相应的理论方法分析了b o t 模式存在的风险类型，提出了高速公路b o t 项目的风险评价方法。( 5 ) 根据建立的经济评价指标体系对安徽省铜宣高速公路b o t 项目进行了国民经济评价、企业盈利能力、偿债能力评价及经济敏感性分析，并得出评价结论。( 6 ) 根据提出的风险评价模型对铜宣高速公路b o t 进行了风险评价，并提出了项目风险分担原则和风险控制措施。62b o t 项目融资模式及安徽铜宣高速公路b o t 项目介绍2 1b o t 模式概述2 1 1b o t 模式的基本内容b o t ( b u i l d o p e r a t e t r a n s f e r ) 中文意思是建设运营转让，是作为私营机构参与国家基础设施建设的一种形式。一些权威组织对其作过如下定义到。( 1 ) 联合国工业发展组织( u n d o ) 定义：在一定时期内对基础设施进行筹资、建设、维护及营运的私有组织，此后所有权移交为公有。( 2 ) 世界银行( 1 9 9 4 年世界发展报告定义：政府给予某些公司新项目建设的特许权时，通称采取这种方式。私人合伙人，或某国际财团愿意自己融资，建设某项基础设施，并在一定时期内经营该设施，然后将此移交给政府部门或其他公共机构。( 3 ) 亚洲开发银行( a d b ) 定义：项目公司计划、筹资和建设基础设施项目：经所在国政府特许在一定时期经营项目；特许权到期时，项目的资产所有权移交给国家。总的说来b o t 的基本含义是由政府和项目发起人签订特许权受让协议，再由项目发起人组织成立的项目公司承担大型基础设施项目的融资、设计、营运和维护任务：在规定的特许经营期内，项目公司拥有该项目的所有权并收取费用，用所得收入清偿项目债务，弥补经营开支并获得预期的回报；在特许经营期结束后，将项目无偿移交给政府。从融资角度来说，b o t 模式是典型的融资方式，即把项目资产( 包括项目合同内制定的各种权利) 作为抵押，并把项目的预期收益作为债务的最主要来源。政府授予项目公司建设新项目的特许权时，通常采用这种方式。b o t 项目融资模式自提出以来，便受到世界各国政府的重视，并付诸了大量实践。在各国实践过程中，由于基础设施种类、投融资回报方式、项目财产权利形态等因素的不同，产生了许多衍生的形式n i 】。目前b o t 模式在实际应用过程中产生了许多变形用法。例如：( 1 ) b o o t ( b u i l d o w n - o p e r a t e t r a n s f e r ) 建设拥有运营移交b o o t 模式是东道国政府与项目公司签署协议，授予项目公司融资建设基础设施项目的权利，并在项目建成后的一定期限内，项目公司拥有项目的所有权和经营权，期满后将项目移交给东道国政府。b o o t 项目融资模式与b o t 项目融资7模式的不同之处有二：一是b o o t 在项目财产权属关系上强调“特许权期内归纳项目公司所有；二是b o o t 模式的特许经营期一般情况下比b o t 模式长。( 2 ) b o o ( b u i l d - o w n - o p e r a t e ) 建设拥有运营b o o 模式是指项目公司对项目的建设、拥有( 所有) 和经营。实际上该模式是将项目真正地私有化，并不存在在一定时期后转让项目实施财产所有权的问题。但b o o 模式中，项目公司在经营权的取道、经营方式上与b o t 模式有相似之处，即项目投资者是在获得政府特许授权、在事先约定经营方式的基础上，从事项目投资建设和经营的。例如，近年活跃于香港资本市场的沪杭甬高速公路和沪宁高速公路公司对其名下道路设施就采用了类似b o o 的投资经营模式。( 3 ) b t o ( b u i l d - t r a n s f e r - o w n ) 建设移交拥有b t o 模式是指在项目实施建成后由政府先行偿还项目投资者所投入的全部建设费用，取得项目实施所有权，然后按照事先约定由项目公司租赁经营一定年限。考虑到项目投资者的投资回报率，项目公司的租赁费可能有所优惠。国际惠民环保技术有限公司获得的香港新界东南区的个垃圾填埋场项目就是采用b t o 模式建设经营的。( 4 ) b o o s t ( b u i l d - o w n - o p e r a t e - s u b s i d y - t r a n s f e r ) 建设拥有运营补贴移交b o o s t 模式是指项目公司在项目建成后，在特许经营期内，既直接拥有项目资产又经营管理项目，但由于存在相当高的风险，或非经营管理原因的经济效益不佳，须由政府提供一定的补贴，特许经营期满后将项目的资产转让给政府。( 5 ) t o t ( t r a n s f e r - o p e r a t e - t r a n s f e r )t o t 模式是指政府出售已建成的、且运营良好的基础设施，并授予特许专营权，从而从投资者手中一次性融得一笔资金，用于建设新的基础设施项目。特许经营期满后，项目公司把该设施无偿转让给政府。投资者购买已建成基础设施的金额相当于该基础设施项目在特许经营期内净现金流量的贴现值，贴现率参照市场利率、项目风险以及投资者预期回报率，由政府与投资者经过谈判而定。上海黄浦江一隧两桥( 打浦路隧道、南浦大桥和杨浦大桥) 项目，以及南京长江二桥项目等均是采用t o t 模式的典型例子。( 6 ) b l t ( b u i l d l e a s e - t r a n s f e r ) 建设租赁移交b l t 模式是指政府出让项目建设权，在项目运营期内政府成为项目的租赁人，私营部门成为项目的承租人，租赁期结束后，所有资产再移交给政府公共部门的一种融资方式n 钔。( 7 ) b t ( b u i l d - t r a n s f e r ) 建设移交b t 模式的特点是协议授权的投资者只负责该项目的投融资和建设，项目竣工经验收合格后，即由政府或其授权的单位按合同规定赎回。成都托普大道北延线8项目、山西晋城至侯马高速公路( 关门至侯马段) 、无锡“五路二桥 项目、重庆朝天门长江大桥项目等都是采用b t 模式建设的嗣。以上的这些变形说明，b o t 项目的具体形式并没有一个固定的模式。在上述各种变形用法中，以b o o t 与b t 方式最为普遍与重要。无论b o t 、b o o t 、b t或是其它形式的变形，其实质都是项目公司必须得到有关部门授予的特许经营权，代替业主政府或其公共部门来建设和运营项目，也是那些传统上都是由一国公共部门垄断的基础性项目的一种民营化的形式。b o t 投融资方式的核心在于项目公司对特定基础设施项目特许权的活动以及特许权具体内容的确定，而具体运作方式可以视项目的具体情况而有所差异。2 1 2b o t 模式的参与者( 1 ) 项目发起人。作为项目发起人，首先应作为股东，分担一定的项目开发费用。在b o t 项目方案确定时，就应明确债务和股本的比例，项目发起人应作出一定的股本承诺。同时，应在特许协议中列出专门的备用资金条款，当建设资金不足时，由股东们自己垫付不足资金，以避免项目建设中途停工或工期延误。项目发起人拥有股东大会的投票权，以及特许协议中列出的资产转让条款所表明的权力，即当政府有意转让资产时，股东拥有除债权人之外的第二优先权，从而保证项目公司不被怀有敌意的人控制，保护项目发起人的利益。( 2 ) 产品购买商或接受服务者。在项目规划阶段，项目发起人或项目公司就应与产品购买商签订长期的产品购买合同。产品购买商必须有长期的盈利历史和良好的信誉保证，并且其购买产品的期限至少与b o t 项目的贷款期限相同，产品的价格也应保证使项目公司足以回收股本、支付贷款本息和股息，并有利润可赚。( 3 ) 债权人。债权人应提供项目公司所需的所有贷款，并按照协议规定的时间、方式支付。当政府计划转让资产或进行资产抵押时，债权人拥有获取资产和抵押权的第一优先权；项目公司若想举新债必须征得债权人的同意；债权人应获得合理的利息。( 4 ) 建筑发起人。b o t 项目的建筑发起人必须拥有很强的建设队伍和先进的技术，按照协议规定的期限完成建设任务。为了充分保证建设进度，要求总发起人必须具有较好的工作业绩，并应有强有力的担保人提供担保。项目建设竣工后要进行验收和性能测试，以检测建设是否满足设计指标。一旦总发起人因本身原因未按照合同规定期限完成任务，或者完成任务未能通过竣工验收，项目公司将予以罚款。( 5 ) 保险公司。保险公司的责任是对项目中各个角色不愿承担的风险进行保9险，包括建筑商风险、业务中断风险、整体责任风险、政治风险( 战争、财产充公等) ，等等。由于这些风险不可预见性很强，造成的损失巨大，所以对保险商的财力、信用要求很高，一般的中小保险公司是没有能力承做此类保险的。( 6 ) 供应商。供应商负责供应项目公司所需的设备、燃料、原材料等。由于在特许期限内，对于燃料( 原料) 的需求是长期的和稳定的，供应商必须具有良好的信誉和较强而稳定的盈利能力，能提供至少不短于还贷期的一段时间内的燃料( 原料) ，同时供应价格应在供应协议中明确注明，并由政府和金融机构对供应商进行担保。( 7 ) 运营商。运营商负责项目建成后的运营管理，为保持项目运营管理的连续性，项目公司与运营商应签订长期合同，期限至少应等于还款期。运营商必须是b o t 项目的专长者，既有较强的管理技术和管理水平，也有此类项目较丰富的管理经验。在运营运程中，项目公司每年都应对项目的运营成本进行预算，列出成本计划，限制运营商的总成本支出。对于成本超支或效益提高，应有相应的罚款和奖励制度。( 8 ) 政府。政府是b o t 项目成功与否的最关键角色之一，政府对于b o t 的态度以及在b o t 项目实施过程中给予的支持将直接影响项目的成败。2 2b o t 模式的总体特点一方面，b o t 能够保持市场机制发挥作用。b o t 项目的大部分经济行为都在市场上进行，政府以招标方式确定项目公司的做法本身也包含了竞争机制。作为可靠的市场主体的私人机构是b o t 模式的行为主体，在特许期内对所建工程项目具有完备的产权。这样，承担b o t 项目的私人机构在b o t 项目的实施过程中的行为完全符合经济人假设。另一方面，b o t 为政府干预提供了有效的途径，这就是和私人机构达成的有关b o t 的协议。尽管b o t 协议的执行全部由项目公司负责，但政府自始至终都拥有对该项目的控制权。在立项、招标、谈判三个阶段，政府的意愿起着决定性的作用。在履约阶段，政府又具有监督检查的权力，项目经营中价格的制订也受到政府的约束，政府还可以通过通用的b o t 法来约束b o t 项目公司的行为。具体的特点有：( 1 ) 私营企业给予许可取得通常由政府部门承担的建设和经营特定基础设施的专营权( 由招标方式进行) ；( 2 ) 由获专营权的私营企业在特许权期限内负责项目的经营、建设、管理，并用取得的收益偿还贷款；1 0( 3 ) 特许权期限届满时，项目公司须无偿将该基础设施移交给政府。2 2 1b o t 模式的优点b o t 模式对基础设施建设，尤其是缺乏资金的发展中国家基础设施建设有重要的意义和广泛的发展前景。从世界各国的实践来看，b o t 项目有以下优点：( 1 ) 利用资金。b o t 模式可吸收国内外私人投资，以缓解政府建设资金来源的不足，减轻了政府的财政负担。( 2 ) 风险转移。由于公路等基础设施项目投资额巨大，整个建设和营运过程中都存在着较大的风险，采用b o t 模式可将项目的风险转移到私营机构。在中国，民营企业的融资行为相当于国有企业似乎显得更为合理n 订。( 3 ) 成本控制，学习先进技术和管理经验。国有大型基建项目建设超支是各国政府常常碰到的普遍现象，由私营机构以b o t 方式承担项目运作，会比政府部门效率高，尤其是发达国家的大公司参与项目，所在国不仅能获得先进技术、设备和管理经验，而且可以提高建设项目的设计和施工质量，还可以缩短施工期限，降低各种费用。( 4 ) 实现基础产业的良性循环。b o t 模式可吸引国内外投资者向公路等基础设施产业合理化过渡，并取得规模经济效益，实现基础产业发展的良性循环。( 5 ) 满足需求。项目公司可以集中具有一定实力的国际大公司共同完成项目，有利于缓解基础设施部门承担某些项目能力不足的矛盾，满足社会和公众的需求。( 6 ) 减轻责任。由于b o t 项目融资的全部责任转移到项目发起人或项目承建者，不需要政府对有关项目借款、担保、保险负连带责任，这样就大大减少了政府的债务负担，使政府不必为偿债而苦恼。b o t 模式是降低政府债务的一种良好形式。2 2 2b o t 模式的缺点不可否认，b o t 模式也存在着负面效应，对东道国政府来说，主要表现在以下方面：( 1 ) 由于b o t 方式是将基础设施项目在一定期限内全权交由承包商去建设运营，所以在特许权规定期限内，政府将失去对项目所有权及经营权的控制。( 2 ) 由公营机构转移过来的某些风险将在私营机构较高的融资费用中得到反映。通常情况下，私营机构借款的费用高于国家借款的费用；同时，私人投资者在承担投资风险的同时，要求有较高的投资回报率( 高于供应机构要求的回报) 。( 3 ) 尽管采用b o t 模式后项目建设进程加快了，设计也比较好，但项目投标的过程较长，政府很容易失去对设计过程的控制。( 4 ) 如果承包商是国外的，而项目产品有基本上本国市场销售时，在b o t 项目完成后就会有大量的外汇流出。2 3 高速公路b o t 项目的基本运作程序b o t 模式涉及到的项目一般是投资规模大、经营周期长、风险因素多的基础设施项目，要实施b o t 项目必须遵循一定的程序。虽然不同国家在不同的b o t项目上的具体做法不尽相同，但总的来说，一个b o t 项目的关键步骤可分为项目确定、项目招标与审定、合同谈判与签订、项目公司成立、项目筹资、项目建设、项目经营、项目移交等八个阶段。( 1 ) 项目确定对于一个特定项目，政府需委托咨询公司进行可行性报告，确定项目技术参数并进行设施方案比较。是否采用b o t 模式，取决于项目的经济效益，尤其是产品或服务价格。确定采用b o t 模式后，政府需要成立项目委员会或全权委托一家机构代表政府运作项目。而代表机构的首要任务是项目准备：第一是按基本建设程序制定建设计划，第二是选择项目发起人。如果采取招标方式，则应委托咨询公司编制招标文件。在我国，根据国家有关规定，还应按基建程序办理立项并须符合规划要求。( 2 ) 项目招标与审定项目招标与审定是指项目提出并经政府评审同意后，政府主管部门对拟参与此项目的私人投标者进行综合对比，从中选择最合适的私人投标者承担该项目的过程。这一过程主要分为四个步骤：第一步是意向登记。政府部门对拟采用b o t 模式建设的项目，通过新闻媒体等将项目的概要、政府对建设次项目所要达到的社会和经济以及对公众服务的目标、建设资金和建设计划的安排设想、对意向登记着自身素质的要求、政府对意向登记者所提方案的评估程序及评估基本标准等向社会公众公开发布，邀请有兴趣的私人投资、建设或经营者对此项目的建设提出初步设想。第二步是资格预审。政府部门根据意向登记者的资信、所提交的出初步方案进行资信审核和评价，以确定邀请参加正式投标的候选者名单。此时所作的初步方案的费用均由各私营机构自己承担。第三步是邀请投标。资格预审完成后，政府部门或公共机构邀请通过资格预审的投标者进行投标，并要求他们按照标书文件中规定的技术参数，提出详细的1 2技术建议。在投标者的技术建议中，必须就有关内容在所提建议中做出详细的阐述。在我国，对于确以b o t 模式建设的项目有时不采用招标的方式，而直接与有关承担项目意向的私营机构协商。但协商方式成功率不高，即便协商成功，往往也会由于缺少竞争而使政府答应条件过多而导致项目成本增高。其优点是速度快。第四步是评标与决标。投标工作结束后，为了在许多竞争者中选择没，政府按照标书规定的评标标准进行评标，让项目的这些目