债券风险管理及投资组合策略探讨.doc

债券风险管理及投资组合策略研究基于基金管理人的角度姓名：泥梦 学号：2008113407系别：金融学院专业：信用管理学校代码号：10272学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本人完全了解上海财经大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照有关要求提交学位论文的印刷本和电子版本；上海财经大学图书馆有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，可以公布论文的部分或全部内容。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名： 导师签名： 日期： 年 月 日 日期： 年 月 日摘要：略我国于1981年恢复发行国债，此后，我国的债券市场经历了不断的探索和发展，为货币政策的有效实施和金融体系的稳健运行做出了积极贡献。然而，我国的债券市场仍有相当大的发展空间，无论从总体规模还是债券品种上看，和国外成熟的债券市场相比都有一定距离。基于此，西方发达国家成熟的证券市场理论，在我国特定的债券市场上只有借鉴作用，但是并不能完全照搬。所以，研究总结自己国家的一套理论显得尤为重要。本文基于基金管理人的角度，结合当下中外理论研究成果和债券基金管理人投资实务，对债券风险管理及投资组合策略进行研究，提出了自己的一些想法。全文结构如下：第一章：导论。主要说明论文的写作背景、选题意义、国内外研究现状以及本文的创新点。第二章：债券的风险理论。首先介绍了债券的基本概念和性质，为接下来的理论分析做准备。接下来分析了债券有哪些风险，然后选取其中最重要的两个利率风险和信用风险做深层次的探讨，并介绍了测量方法和实务中的操作。第三章：债券投资组合基础理论及基金管理人策略。本章共分为三个部分，从基金管理人的角度，选取基金投资实务中常用的方法来进行分析。第一部分是对马柯维茨理论的基本介绍介绍有点多研究性缺乏，调整下要，从理论的层面解释了为什么要构建投资组合。第二部分是对被动型投资组合策略的介绍，并选取了指数化策略这一最具代表性策略进行详细的分析。同时，介绍了一种由被动型投资策略向主动型投资策略过渡的一种策略-增强型指数化策略。第三部分是对主动型投资策略的分析。同样是选择一种代表性策略来深入分析。这一部分对收益率曲线策略做进一步的分析和深入，并引入一个例子解释两种收益率曲线策略的选择问题。第四章：一种新的债券投资理念。结合债券投资实务，提出了部分基金管理人与现行债券投资理念相悖的几点想法。关键词：信用风险，利率风险，指数化，收益率曲线，博弈论19第一章 引言1第一节 选题的意义1第二节 国内外研究现状1一、国外文献综述1二、国内文献综述2第三节 本文的创新点2第二章 债券投资基础理论分析2第一节 债券的定义2第二节 债券的特征3第三节 债券的种类3第三章 债券的风险管理4第一节 债券的风险分析4第二节 利率风险及其度量6一、久期6二、凸性7第三节 信用风险及信用评级8一、信用风险8二、信用评级：8第四章 债券投资组合基础理论及策略10第一节 马柯维茨理论及其证明10第二节 债券投资组合策略11一、被动型债券投资组合策略11二、主动型债券投资组合策略16第五章 一种新的债券投资理念22第一节 几个与现行债券市场理论相悖的想法22第二节、博弈论在债券市场的应用初探24一、博弈论在债券定价方面的应用24二、博弈论在其他方面的应用24第六章 总结24 数据来源于天天基金网2数据来源于天天基金网第一章 引言第一节 选题的意义债券市场是债券发行和买卖市场的总称，是债券发行、交易的场所和设施。一国的债券市场往往能反映出该国经济发展的基本状况。西方发达国家都拥有一个较为成熟的债券市场。然而，债券市场在我国的起步较晚，虽然发展速度很快，但是同股票市场的红火相比，债券市场的参与度和关注度远远不够。共同基金，作为金融市场上最重要的投资者之一，在我国债券市场上并没有表现出自己的作用。数据显示（1），作为成熟市场代表的美国共同基金市场，其债券型基金占全部基金资产的比重超过20%，而国内尚不到6%。2011年股票市场的不景气，催生我国的债券市场被越来越多的投资者所重视。但是，长期债券市场的惨淡使得债券方向的研究很少。虽然，西方发达国家有很多相关的研究，但是都是基于其成熟的本国债券市场，仅仅将理论照搬照抄过来可能会导致“水土不服”。所以，研究一套适用于我国债券市场的理论极其重要。基于这样的现状，笔者根据我国基金管理人在实务中的操作，以我国债券市场为依托，从债券基金管理人的角度，对债券投资中最重要的两部分：风险管理和投资组合构建进行了系统性的分析，并且提出了自己的一点看法。为接下来其它学者对于债券市场的研究提供了一点思路。由于基金投资不同于银行、保险等投资，没有负债，所以不必考虑免疫性投资策略。第二节 国内外研究现状一、国外文献综述（一）债券风险管理的研究Macaulay（1938年）最早提出了用久期分析利率和固定收益价格之间的关系，开创了利率风险度量方法的先河。20世纪70年代上半叶，Black、Scholes和Merton提出了结构模型的基础理论。20世纪90年代以来，以Value-at-Risk损失为基础的风险度量风险方法被提出并逐渐兴起。1993年，G30发表题为衍生产品的时间与规则的研究报告，并竭力推荐各国银行使用VAR风险管理技术。1999年，Jermy Berkowitz 提出了新的VAR测评方法。（二）债券投资组合构建的研究债券投资组合的构建方法借助西方发达的债券市场，经过数位金融学家的研究已经出现了基本的框架。Harry Markowitz 于1952年发表了证券组合选择，被认为是投资组合理论的开山之作。随后，Maginn&Tuttle（1985年）研究了作为积极管理策略工具的敏感性分析，并且在扩展中考虑对预期收益估价的分析结果。Fabozzi一直致力于债券投资的研究，他于1985年研究了传统的固定收益组合策略，于1997年又重点研究了指数化和增强指数化投资组合策略，近年来，又与Martinelli和Priaulet用抗差递推模型研究发现了随时间推移而变化的美国利率期限结构形状的可预测性证据。他编制的债券市场分析与策略一书从1989年第一版起已经先后出版7版，是债券投资方向学者、投资人重要的理论参考。二、国内文献综述国内文献研究太少，整篇文章三章是理论的内容，比例太高了，之前已经给你意见了，还没有明显的改进，这样大段的理论论述缺乏自己的研究和观点，不容易通过的，抓紧修改了要债券市场在我国是一个新兴市场，关于债券方面的研究尚不多。目前仍主要停留在翻译国外债券市场理论的书籍上面。近几年也有一些学者结合我国金融市场环境做了一些研究。如2000年，彭民分析了债券的流动性风险和信用风险。2004年，肖振红在久期和凸性的基础上，衡量了证券的利率风险。林涛阐明了久期和凸性的局限性。王春发、姚德良探讨了保险公司利率风险的管理。第三节 本文的创新点债券市场的研究主要是对现有投资组合策略的深化和对前人理论的重复。本文的创新点在于，在总结实务中通用的投资组合策略和风险管理理论外，提出了几点与现行理论不同的想法这些想法是你的想法还是别人不同的观点，论文需要阐述的是你的观点，而不是堆积别人的观点，抓紧修改了要。 理论的介绍和综述需要进一步精简，一般一万字的论文一章理论就够了，其余的应该谈你认为的投资组合策略，而且是基金经理人的角度，不是之前的理论大师的想法，调整下写法，你现在的写法是教材不是论文第二章 债券的风险理论第一节 债券投资基础理论一、债券的定义债券（bond）是依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的有价证券。债券的性质是债券凭证，反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系，是有价证券的重要组成部分。二、债券的特征1.偿还性。债券持有人按规定获得利息和收回本金，债券发行人按约定条件支付利息和偿还本金。2流通性。债券可以在二级市场自由买卖。3安全性。债券的安全性指的是债券的风险小。与股票相比，债券通常有固定的利率，收益比较稳定，风险较小。而且，企业破产时，债券持有人享有优先于股票持有人（当然包括优先股股票持有人）对企业剩余资产的分配权。4收益性。债券的收益性主要表现在债券既可以给债券投资者带来定期或不定期的利息收入，债券价格的变动又能使债券投资者进行债券的买卖，赚取差额。第二节 债券的风险分析债券具有安全性，但这并不是说债券就是100%的安全，同样的虽然风险同股票等金融工具相比要小很多，但是债券投资者同样面临着多种风险，这些风险可分为系统性风险和非系统性风险。对于系统性风险对所有债券普遍的、相似的影响，这种风险是任何一个债券都无法避免的，所以在制定投资策略时并不需要太多的去关注。而是应当着重关注非系统性风险，主要的非系统性风险包括：1.利率风险 利率风险指市场利率的变化对债权投资造成损失的可能性。债券面临的利率风险由价格变动风险和息票利率风险两方面组成。当市场利率提高时，已发行又尚未到期的债券利率相对偏低，此时投资者若继续持有债券，在利息上要蒙受损失，但是若将债券出售，又必须在价格上做出让步。2再投资风险 这种风险是指，在期间现金流以通行市场利率进行再投资的时期内，通行市场利率下降的风险。特别是在市场利率将要下降或已经下降时，利息所得会以低于原债券票面利率的利率进行新的投资。持有债券的时间越长，再投资风险越高；同时，现金流越大、越早的债券（如高息票债券）的再投资风险也越高。3赎回风险某些债券契约中包含有允许发行人在到期日之前提前偿还或“赎回”全部或部分债券的条款。这种做法对发行方有利而对债券投资者不利，因为当市场利率低于债券的票面利率时，发行人可以把债券赎回，然后以较低的利率水平再次发行。发行人往往会在市场利率跌到息票利率之下时赎回，从而降低债券资本未来增值的可能性。4信用风险债券发行人无法履行及时支付利息和偿还所借款项的义务的风险。5通货膨胀风险通货膨胀引起以购买力衡量的证券现金流价值波动而形成的风险。由于债券的票息或利率的支付金额一般都是固定的，而当通货膨胀率上升时，投资者所获得的利息的购买力缩减，债券的价格便有下降的趋势。例如，如果投资者购买息票利率为7%的债券，但通货膨胀率为8%，那么债券现金流的购买力实际上已经下降了。在这些风险中，对债券基金业绩表现有决定性影响的两大风险是利率风险和信用风险。这也是基金管理人在进行债券投资实际操作过程中最为关注的两点。第二节 利率风险及其度量利率风险是债券投资的主要风险。对于利率风险的敏感性的分析是利率风险度量的重要手段，其基本思想就是估计当利率发生变动时，债券的价值将如何变化。债券对利率的敏感性通常表述为债券价值变动的百分比对到期收益率变动的敏感性。由于债券价值V是到期收益率y的函数，债券价值对利率的敏感性可以用泰勒展开式表示如下： （3.1）其中，V(t)债券在t时刻的初始价值从微积分知识可知，一阶部分的影响最大，考虑了一阶和二阶之后，高阶项的影响几乎可以忽略不计。公式中的一阶项和二阶项分别对应固定收益领域中最基本也是最重要的两个利率风险管理指标久期和凸性。一、久期久期（duration，D）被定义为给定时刻（如t时刻）债券价值变动的百分比对到期收益率变动的一阶敏感性。久期有多种不同的形式，其中比较重要的是：麦考利久期和修正久期。（一）麦考利久期弗雷德里克麦考利（Frederick Macaulay）在1938年第一次提出了久期的概念。麦考利久期以每期现金流的现值占债券价格（所有现金流现值之和）的比重作为时间的权重。其公式如下： （3.2）其中，D麦考利久期 t时期的现金流 债券的现价 到期收益率 t收到现金流的时期 n到期前的时期数（二）修正久期麦考利久期并不是真正的久期，修正久期才真正考察了债券价格的利率风险，麦考利久期只是久期计算公式中的一部分。修正久期与麦考利久期的关系式为： （3.3）修正久期表示了每一单位利率变动的百分比与债券价值变动的百分比之间的关系。现在专业网站债券久期的发布均使用修正久期。二、凸性（一）凸性研究的必要性仅考虑久期的不足是很明显的。如图2.1可以看到，当升跌同样的幅度至和时，如果仅考虑久期的话，价格会变动同样的幅度至和。但是由于价格曲线是凸向原点的，真实的债券价格会变至和。而且，收益率变动幅度越大，这种误差就越大，所以我们必须考虑高阶的影响，以提高利率风险测度和管理的精确性。 图3.1（二）凸性的定义式凸性（convexity,C）反映的是泰勒展开式中的二阶敏感性。用公式表示如下： （3.4）凸性与收益率变动的平方成比例，因此很难用简单的经济思想来解释。从几何角度来说，凸性是对曲线凸度的度量。凸性的意义在于提高了利率风险度量和管理的准确性。第三节 信用风险及信用评级一、信用风险信用风险包括三类风险：违约风险（债券发行人无法履行及时支付利息和偿还所借款项的义务的风险）、信用利差风险（由于信用利差增加而使债券价格下降的风险）和信用降级风险（未预期到的债券或债券发行人的信用降级将会增加其在市场上的信用利差，导致债券价格下降）。二、信用评级一般的，基金管理人获取债券信用等级信息的来源主要有两个方式：（一）利用信用评级公司的评级报告目前国际上比较公认的信用评级报告来自于标准普尔（standard & Pools）、穆迪(Moodys)和惠誉（Fitch），这三家是全球最主要的信用评级机构，独立于政府和任何其他机构。他们的评级方式不完全一样，但是原理基本相同。以标普为例，AAA级为债券的最高评级，此类债券的偿债能力最强，基本不存在信用风险，例如国债。AA+是略低一等的评级，之后分别为AA，AA-，A+，A，A-，A-之后是BBB+，BBB以此类推。BBB及以上的债券被称为投资级债券，BB及以下的称为投机级债券。这类债券信用风险高，债务的偿还存在不确定性，投资者要求较高的收益率以弥补风险，所以这类债券也被称为高收益债券或垃圾债券。D级为违约债券，该债券的债务人已出现违约。 一个债券的评级并不是一成不变的，当债券的发行者出现财务状况恶化或经营失败等情况时，信用评级机构往往会降低其信用等级，称为降级。降级的公司债券会导致其在债券市场的价格下跌，给债券持有人带来损失。（二）自行信用评定我国的信用评级刚刚开始发展，国内缺乏专业的债券评级机构，所以，很多时候，基金管理人需要自行对目标债券进行信用评估。1.信用评估方式传统信用分析 国债由国家信用作为担保，违约率可以视为0，金融机构由国家监管部门严格监管和控制，所以金融债券的违约率也非常低。所以，传统信用分析主要是对公司债券的信用分析。这种分析方法主要包括以下三方面的内容： （1）合约分析。对债券持有者享有的、由限制管理层相机抉择行为的合约条款进行分析。比如合约中对公司举债能力的限制，因为无限制的借款极大的增加了贷款企业的违约可能性，如果对合约中所提及的相关条款理解不充分的话，对持有者来说是一个很大的潜在风险。任何对投资者有利的限制性条款都可以增加该债券的信用等级。 （2）担保品分析。公司债券有可能是有担保的，也有可能是无担保的。当债券发行人无法进行必要的偿付时，有担保品的债券持有人可以获得担保品。一般来说，有担保品的债券信用等级要高于没有担保品的债券的信用等级。 （3）偿付能力分析。从经营风险、公司治理风险和财务风险来评估发行人的偿债能力。评估经营风险时，考虑的主要因素包括行业特征和趋势、公司的市场地位和竞争地位、管理层特征和国家政策与监管环境。公司治理风险分析需要评估：公司的所有权结构；管理层遵循的惯例；财务披露政策。评估财务风险时需要进行传统的比率分析，并考虑其他影响企业融资的因素。分析中更重要的财务比率为利息保障倍数（税前收入+利息费用）/总利息费用 其他所有因素不变，该比率越高，信用风险就越低、杠杆比率长期债务/资本总额、现金流、净资产和营运资本。2.信用评估方式信用风险模型实务中，大型的基金管理人会向模型开发商购买信用风险模型来对目标债券进行信用评估。信用风险模型可分为结构模型和简化模型，此外还出现了结构-简化混合模型。关于这两种信用风险模型的优劣，尚无定论。但是，对于基金管理人来说，这些模型在投资实务中仍然存在缺陷：（1）这些模型都有大量的前提假设，而这些假设与债券市场的实际情况又是相悖的。（2）模型需要大量的数据计算，无论是工程量还是人力成本都是巨大的。（3）模型依靠债券发行公司的报告。债券市场瞬息万变，债券组合的情况需要适时评估和调整，但是公司公告的发布却不是那么及时的，不能满足债券基金管理人“先行一步”的要求。第四章 债券投资组合基础理论及策略第一节 马柯维茨理论及其证明任何一个理智的投资者都不会把所有资金投资于一种债券，而是通过构建多种债券的投资组合来规避风险。形象一点的说法就是不要将鸡蛋放在同一个篮子里。但是，为什么通过构建投资组合就能够达到规避风险优化收益的效果呢？1952年，哈里马柯维茨（Harry Markowitz）发表了证券组合选择，被认为是投资组合理论的开山之作，在理论的层面解释了这个问题。在马柯维茨理论中，用均值来衡量收益，用方差来衡量风险。我们以两种债券组合为例：假定债券A在组合中的比重为w，则债券B在组合中的比重为1-w。他们的预期收益率和收益率的方差分别记为和、和，则组合的预期收益率为：收益率方差为： -1 1 由上式可以看出，组合的标准差不会大于标准差的组合。事实上，只要1，就有5年特征2：期限：（1）5年 （2）515年 （3） 15年特征3：债券类别：（1）国债 （2）金融债 （3）公司债券特征4：信用评级：（1）AAA （2）AA （3）A （4）BBB构建的单元总数为 2 33 4=72第二步，从构成指数的全部债券中选取一种或多种能够代表整个单元特征的债券。第三步，设定组合中债券权重。每个单元的债券购买总额应根据该单元占指数总市值的比例来确定。例如，上面假设的债券指数中，公司债券占指数中所有债券总市值的60%，那么，指数化组合市场价值的60%就应该由公司债券组成。(b)最优化方法最优化方法中，除了符合分层抽样中单元分类以外，还要满足其他约束条件以实现某些目标的最优化。最优化方法结合了对风险的预测，优化过程通过多次反复实现，即在某个时间建立一个投资组合进行一次交易，交易之后度量预期跟踪误差，然后如此反复操作，直到预期跟踪误差无法改善为止，从而完成投资组合的构建。(c)方差最小化方法方差最小化法指的是跟踪误差最小化。这种方法是抽样复制法中最复杂的一种，需要使用历史数据来估计指数中每个债券的跟踪误差的方差。现在的实务应用中，基金管理人可以利用多因素风险模型销售商提供的专业软件，构建一个实现跟踪误差最小化的投资组合。(三)增强型指数化策略增强型指数化策略是一种由消极的债券投资组合策略向积极的债券投资组合策略过渡的一种策略。它仍旧需要债券基金管理人跟踪某一基准指数，所以，原则上增强型指数策略还是一种消极的债券投资组合策略。但是，它的跟踪误差包容度较大，根据众多高级投资经理的实践总结，一般认为这个跟踪误差范围在15-50个基点之间。而且，与完全复制和抽样复制不同的是，增强型指数化策略允许基金管理人配置部分基准指数之外的债券，以期获得超越基准指数的收益率。二、主动型债券投资组合策略对于选择主动型债券投资组合策略的基金管理人来说，他们并不相信债券市场的有效性。或者说，他们认为市场中存在被错误定价的债券，通过购买这些债券构建投资组合，可以获得超越市场指数的收益。主动型投资组合策略对基金管理人的要求要比被动型投资组合策略高。因为没有指数作为参考，基金管理人需要自行对可能影响资产类别绩效的各种因素做出预判。这种预判包括对未来利率、未来利率波动性和未来收益率利差的预期。涉及外国债券的主动投资组合策略还要求预测未来的外汇情况。利率预期策略、估价分析策略、信用分析、债券互换、收益率曲线策略都属于主动型债券投资组合策略。其中，收益率曲线策略是极为重要且应用广泛的一种。（一）收益率曲线策略收益率曲线策略是根据对债券收益率曲线形状的预期变化来构建投资组合的一种策略。1.债券收益率及其计算债券收益率是债券收益与其投入本金的比率，通常用年率表示。债券收益不同于债券利息，债券利息仅指债券票面利率与债券面积的乘积。但由于人们在债券持有期内，还可以在债券市场进行买卖，赚取差价，因此，债券收益除利息收入外，还包括买卖盈亏差价。计算收益率最合适的方法就是使用内生到期收益率。内生到期收益率在投资学中被定义为把未来的投资收益折算成现值使之成为初始投资额的贴现收益率。其基本原理是根据债券在未来收益和当前的市场价格来推算到期收益率。假设每期的利息收益都可以按照内在的收益率进行再投资，即假设市场利率不变，对于一年付息一次的债券来说，其计算公式为： （4.3）其中，债券的市场现价 C债券的每年利息收入 r到期收益率 n到期期限 V票面价值由于这种计算方法非常的繁琐，很少实际使用，在实际操作中多采用近似法计算。近似法计算的结果虽是近似值，但与内生到期收益率计算的结果相差不大，实际中有广泛的应用。其公式为： （4.4）其中，Y债券收益率C债券年利息收益V债券面值债券的市场现价n到期年限进一步，若将V改成卖出债券的价格；为购买债券的实际价格；C为到之间债券的年利息收入；n为到之间的时期数（以年计算），将上式做简单的变换，可得到债券持有期收益率计算的实用公式： （4.5）2.收益率曲线的移动类型收益率曲线的移动是指各个债券期限收益率的相对变动。下图描绘了各种移动类型：向上平移收益率变化短期中期长期收益率变化短期中期长期向下平移趋于陡峭的扭转趋于平缓的扭转收益率变化短期中期长期收益率变化短期中期长期图4.2 收益率曲线移动的类型反向蝶式正向蝶式收益率变化短期中期长期收益率变化短期中期长期续图4.2 收益率曲线移动的类型3.收益率曲线策略的种类收益率曲线策略需要根据投资组合中包括的期限范围来设置投资组合。收益率曲线策略分为三种：（1）子弹策略(bullet strategy)：投资组合中的债券期限高度集中于收益率曲线上的某一点。例如，将绝大多数的资金购买10年期的债券。（2）杠铃策略（barbell strategy）：投资组合中的债券期限集中于两个极端的期限。杠铃策略通常是相对于子弹策略来说的，相对于子弹策略的例子而言，杠铃策略中所购买的债券期限可能主要是5年和20年。（3）阶梯策略（ladder strategy）：投资组合中各期限债券的金额基本相等。例如，一个组合中可能包含相同金额的1年期、2年期、5年期证券等。第五章 一种新的债券投资理念第一节 几个与现行债券市场理论相悖的想法1.在传统的债券投资理论中，利率和风险之间存在着一种数学关系。利息由两部分构成，一部分是“纯利息”，即毫无风险的利息；另一部分是为补偿潜在风险而获得的溢价。举例来说，假如“纯利息”为2%，那么利率为3%的投资就意味着亏损的可能性为1%，而利率为7%的投资的风险则是它的5倍，即5%。该理论意味着债券利率同保险费率十分相似，其风险的测定是经过合理而精确的计算的。总的来说，高收益投资和低收益投资的回报应趋于平衡，因为对于前者来说，本金亏损的比例较高，这将抵消其较高的收益，反之亦然。但是这一观点似乎同债券投资实践没有必然的联系。证券价格和收益并不取决于对预期风险的精确计算，而是取决于证券的“热门程度”。这种“热门程度”普遍反映了投资者对债券风险的认识，但也受到其它因素的巨大影响。像公众对企业和债券的熟悉程度（竞争力），以及债券销售的行情（可销售性）。另外，不论在理论上还是在实践中，想要精确计算出投资风险是不可能的。从来就没有各类证券预期“死亡率”统计表。即使对以前的记录进行长期而详尽的研究之后，形成这种表，他们将来是否真正有用也说不定。人寿保险行业中，年龄和死亡率之间的关系有着明确的界定，并且其变化是逐步进行的。不同类型的建筑结构和火灾危险性之间的关系也是如此，只不过其关联程度要低很多。但是不同类型的投资和亏损风险之间的关系根本不明确，而且极易随着条件变化而改变，无法用数学公式来表述。之所以有这种情况的存在，是因为投资亏损并不是按照时间平均分配的，而往往是集中于某一时期，即经济萧条时期的。因此，典型的投资风险基本类似于突发性火灾或流行性疾病的风险，两者属于意外或不可计算因素。2事实上，完全有效的证券市场是不存在的。即使是萝卜青菜在不同的菜市场也可能卖出不一样的价钱，精打细算的阿姨会选择去便宜的菜场买菜从而节省中间的小差额。如果债券市场能够反映所有与之相关的信息（包括公开、不公开信息），那么债券市场就同麦当劳的汉堡包没什么两样，全国统一定价，那么也就会失去它作为投机者赚钱的工具的角色，因为即使是一个什么投资技巧都不懂的人，他也可以向在麦当劳买汉堡包一样，因为无论是小学生还是公司的总裁，他们买的汉堡包价格都是一样的，童叟无欺。同样的道理，完全有效的债券市场剥夺了专业投资者的所有优势，使他们变得跟普通人没什么两样，因为价格就是债券价值的真实反映，谁都不能在完全有效的债券市场上获得超额利润。3、对于债券价格的关注要远远重要于债券的价值，因为债券的交易是以价格来进行的而不是债券的价值。无论债券的价格是否真实的反应了市场的价值，利用债券交易的价差都能获得利润。最简单的例子就是，如果张先生用1万块购买了一个明朝的古董花瓶，然后近期打算卖出，那么无论这个花瓶是真的还是赝品，只要市场中大多数人认为这是真的，而且很值钱，那么这个古董花瓶的价格自然就会涨上去，张先生也会选择其中较高的价码来交易。当然，之所以是较高的价码而不是最高的价码是因为考虑到张