华能国际价值评估案例分析.doc

华能国际价值评估案例分析4华能国际现状及财务分析4.1华能国际经营情况分析4.1.1华能国际基本情况1）华能国际简介华能国际电力股份有限公司成立于1994年6月30日，主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂。1994年10月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股，并以3,125万股美国存托股份形式在美国纽约证券交易所上市（代码：HNP）。1998年1月，该公司外资股在香港联合交易所有限公司以介绍方式挂牌上市（代码：902），此后于3月又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股的定向配售。2001年11月，该公司在国内成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。截至2009年12月31日止，该公司已发行总股本为12,055,383,440股，其中内资股为9,000,000,000股，占已发行总股本的74.66%，外资股为3,055,383,440股，占已发行总股本的25.34%，是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司。截至2009年12月31日，该公司可控发电装机容量4,855万千瓦，权益发电装机容量4,534万千瓦，境内电厂广泛分布在中国17个省、市和自治区，是中国目前最大的上市发电公司之一。另外，该公司在新加坡全资拥有一家营运电力公司。该公司实际控股股东是中国华能集团公司，该集团在2009年底的发电装机容量和年发电量均居五大发电集团之首，被财富杂志列入世界企业500强，成为五大发电集团中第一个跨入世界500强的企业。该公司成立以来，坚持技术创新、体制创新、管理创新，在电力技术进步、电厂建设和管理方式等方面创造了多项国内行业第一和里程碑工程。该公司在中国首次引进了60万千瓦“超临界”发电机组；其拥有的华能大连电厂是国内第一家获得“一流火力发电厂”称号的电厂；华能玉环电厂1号机组是国内首台投运的单机容量100万千瓦的超超临界燃煤机组；华能玉环电厂是国内首座投入商业运行的国产百万千瓦等级超超临界火力发电厂；2009年，公司建成投运世界上首台使用海水脱硫百万千瓦机组华能海门电厂1号机组以及国内首台全面采用现场总线控制系统的数字化百万千瓦燃煤机组金陵电厂（燃煤）3号机组。2）股本及股权结构华能国际的股本主要由境外外资股、流通A股及限售流通A股构成，股本结构见图4-1：28从表4-2可以看出，近年来华能国际发展较快：（1）公司通过一系列开发与并购，可控装机容量及权益装机容量迅速增长。可控装机容量由成立时的290万千瓦增长到4855万千瓦，增长了近16倍，2006年至2009年权益装机容量以每年近20%的速度递增。（2）公司装机规模的不断扩大，使发电量持续稳定增长，占全国发电量的比重维持在5%以上，市场占有率稳定。发电量增长率低于装机容量的增长率，主要是因为近年来全国发电装机容量增速较快，形成产能时间较为集中，造成机组利用小时数逐年下降。（3）发电量的增长带来营业收入的增长，近年来公司营业收入年增长率均在10%以上，且逐年稳步提高，其中2008年营业收入增长率达到34.48%，主要是因为当年煤价上涨过快，两次煤电联动电价上调带来营业收入增长较快。（4）公司积极发展大容量、高参数、低排放的先进发电机组，并且采用新技术、新工艺对现役机组进行节能改造，重点加大对部分高能耗机组的治理，取得明显效果，供电煤耗指标逐年下降，煤耗的下降对燃料成本的节约起到了积极作用，增强了公司的盈利能力。发电企业业绩增长主要有两条途径：扩大规模的外延式增长和挖掘内部潜力的内涵式增长。在能耗和机组利用小时已接近极限的情况下，再依靠增加发电量和降低成本来挖掘潜力显然十分有限，因此扩大规模促进装机容量增长是发电企业提升业绩的主要方式25。同时，规模经营带来管理成本的节约，使企业可以集中足够费用用于技术革新和改进生产管理，从而降低内部成本，提高盈利水平。华能国际自成立以来，始终如一坚持开发与收购并重的策略，建设收购“大容量、高参数、高效率、环保型”火电机组，经营规模迅速攀升，其装机主要分布在沿海、沿江经济发达的地区，并占有较高的市场份额。随着这些经济发达地区用电需求量的持续增长，华能国际在该地区的规模迅速扩大，并实现业绩的同步增长。华能国际的装机以火电机组为主，产业结构上存在弊端。公司主力机组均为服役10年期以内的装机容量30万千瓦以上的大型火电机组，具有平均发电煤耗和加权平均厂用电率低的突出优势，但在产业结构中，可再生能源（水电、风电等）比例极低，仅持有华能四川水电公司49%的权益，权益装机容量为92.2万千瓦，仅占华能国际总权益装机容量的2%。2008年在全球金融危机及国内煤炭价格急剧飙升的双重影响下，华能国际燃料成本大幅上涨，严重侵蚀了公司的利润，致使华能国际出现了自成立以来的首次亏损。对于产业结构上的弱点，华能国际已经开始着手进行调整，2009年公司投产风电装机容量10.9万千瓦（化德风电及启东风电），在建水电装机容量8万千瓦，获得国家发改委核准风电项目装机容量19.95万千瓦（甘肃干河口第二风电场）。在加大水电、风电等清洁能源开发的同时，华能国际还积极向核电进军，出资3亿元参与石岛湾核电项目的开发和建设。在积极调整电源结构的同时，华能国际还开始向上游产业延伸，加强对煤炭资源的控制，尝试煤电运产业一体化发展，2007年12月29日，华能国际出资1.16亿元收购了山西西山晋兴能源有限公司10%的权益，标志着华能国际开始启动煤炭资源控制和煤电一体化运作。2009年12月31日华能国际与山东电力集团签署了产权转让合同，华能国际将斥资86.25亿元收购山东电力集团公司拥有的滇东能源100%、滇东雨汪100%、沾化热电100%、鲁能生物100%、罗源湾海港60.25%、罗源湾码头58.3%、陆岛码头73.46%、鲁能胶南港100%、鲁能海运53%的权益、有关前期项目（包括日照岚山466万千瓦火电项目、罗源湾266万千瓦火电项目）的开发权以及鲁能发展持有的罗源湾海港另外39.75%的权益。此次收购的资产具有煤电港运综合协同效益，有利于公司改善资产结构，延伸产业链，有助于降低燃煤成本波动及煤炭运力不足的运营风险，培育新的利润增长点。华能国际的实际控制人华能集团近几年也加大了坑口电厂建设、煤炭资源及运输资源收购方面的力度，其参股、控股的煤炭及运输资源将为华能国际控制燃料成本、保障煤炭供应、提高经营效益提供有力的支持，其所拥有的优质发电资源也将为华能国际的进一步发展打下坚实的基础。2）华能国际基本财务数据公司近几年收入利润情况见表4-3：从图4-4可以看出，近年来华能国际营业成本占营收入的比重越来越大，盈利水平受此影响出现下降，说明华能国际以火电为主的电源结构在煤炭价格波动较大的情况下，经营风险较大，因此调整电源结构，控制煤炭资源，对于华能国际的经营发展至关重要。4.2华能国际近几年来的主要财务指标分析4.2.1华能国际主要财务指标分析根据华能国际2006年至2009年的年报相关数据整理得到华能国际近四年的财务指标，分别从盈利能力、偿债能力、成长性、营运能力四个方面分析华能国际的经营情况和财务状况。从销售净利率、总资产收益率、净资产收益率三项指标分析盈利能力，从流动比率、速动比率指标分析短期偿债能力，从资产负债率、利息保障倍数指标分析长期偿债能力，从营业收入、利润、总资产、净资产及每股收益的增长情况分析成长性，从应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率分析营运能力。33东权益收益水平的净资产收益率，除2008年外基本维持在10%以上，仅有略微的下降，从这方面来说华能国际仍具有较好的盈利能力，如果加强对煤炭资源的控制并适当调整产业结构，其盈利能力将会有较大提升。2）偿债能力分析从表4-4中可以看到，华能国际近年来的流动比率及速动比率均低于1，这主要是由于发电行业是一个重资产的行业，固定资产所占的比例较大所造成的。发电企业流动资产以货币资金、应收账款、存货为主，受“当年电费欠费为0”的管理要求，应收账款一般为当年12月份形成的应收电费，存货因电力产品无库存商品而主要为煤炭等原材料，因而流动资产及速动资产均较低。资产负债率是反映公司资产状况和经营情况的一个重要指标。从表4-4反映华能国际的资产负债率几乎是逐年升高，即由2006年的55.95上升到2009年的74.89，由于发电行业是一个重资产行业，而且国家对发电行业的项目资本金要求较低，仅为20%，在规模迅速扩张的过程中，负债必然会升高，因此华能国际目前的资产负债率基本处于行业正常水平。利息保障倍数是指息税前利润除以各项利息费用的结果，表4-4中的数据显示华能国际的利息保障倍数逐年下降且较低，主要是由于有息负债率较高，财务费用占据了EBIT较大的比重，一旦财务费用上升，盈利可能明显下降。且2008、2009年公司付息债务比重增加使利息保障倍数明显下降。3）成长性指标分析表4-4显示华能国际营业收入增长率、净利润增长率、总资产增长率、净资产增长率、每股收益增长率等指标波动性较大，主要是受规模扩张、煤炭价格波动以及经济环境变化的影响。从营业收入增长率与总资产增长率来看，规模的扩大带来营业收入的同步增长。4）营运能力指标分析华能国际总资产周转率和固定资产周转率均较低，而应收账款周转率和存货周转率均较高，主要是由于发电行业具有重资产的特征，资产周转率较低，同时，由于加强电费回收的管理使得应收账款回收率较高，提高了应收账款周转率。由于电力商品不可储存的特殊性，因此公司的存货主要是生产用的原料及维修用的材料和备品备件，故其库存物资所占资金相对较少，所以存货周转率较高。华能国际总资产周转率几年时间内基本保持不便，处于稳定状态，固定资产周转率略有上升，说明固定资产使用效率较高。而应收账款周转率及存货周转率在不断提高，说明公司加大了应收账款及存货的管理力度，提高了资金的使用效率。4.2.2华能国际2009年财务状况的杜邦体系分析杜邦财务分析是整体反映企业盈利能力的一种分析方法27。以净资产收益率为核心，通过将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，清晰地反映净资产收益率增减变动的决定因素，帮助报表使用者全面了解企业的经营和盈利状况。从表4-3及图4-5我们可以看到华能国际净资产收益率逐年下降，其中2008年为负值。从净资产收益率的各项分解指标来看，受燃料成本大幅上涨的影响，息税前经营利润率逐年下降，且2008年为负值，是影响净资产收益率下降的主要原因。税收效应比率几年来基本保持在0.85以上，说明华能国际的税负较低且比较稳定，能有效增加投资者的收益。财务费用比率指标2006年、2007年比较稳定，2008年增长较快，2009年则下降较多，主要是因为2006年、2007年华能国际资产负债率较低，财务费用占税前利润的比例较低，2008年华能国际开始通过负债进行大规模扩张，财务费用大幅增长，由于当年煤价上涨幅度过大，经营出现亏损，较高的负债带来财务费用的大幅上升，加剧了亏损额的扩大，使净资产收益率进一步下降。2009年由于资产负债率仍然较高，财务费用占税前利润的比例接近50%，对公司盈利产生负面影响。总资产周转率指标几年来基本维持不变，主要是因为发电行业是重资产行业，在机组利用小时变化较小的情况下，产能的增长主要取决于固定资产的增长，资产规模的扩大会带动营业收入相应增长。权益乘数指标2006年、2007年较低，2008年、2009年则上升较多，说明2008年、2009年华能国际债务融资较多，在亏损的2008年，较高的财务杠杆没有提高公司的盈利能力，而是放大了经营风险，而2009年在公司盈利情况下，因总资产经营收益率为5.4%，高于其借款平均融资成本4.2%，较高的财务杠杆使净资产收益率增加。公司提高权益资本收益率的途径主要是通过有效控制成本提高利润率，同时适当控制负债比率，并通过提高单台机组的发电量来实现资产周转率的提高。4.3同类上市公司的比较分析为了进一步理解华能国际的财务状况，选择与华能国际同行业的上市公司大唐发电进行比较，以期对华能国际的财务状况有更深入的理解。4.3.1大唐发电简介大唐国际发电股份有限公司（原北京大唐发电股份有限公司）成立于1994年12月13日，1998年5月13日变更为中外合资股份有限公司，2004年3月15日更名为大唐国际发电股份有限公司。1997年3月21日，大唐发电的H股股票分别在香港及伦敦上市，发行H股约14.31亿股，筹集资金约人民币37亿元。2001年，公司正式获准发行一级美国存托凭证，并正式进行柜台交易。2006年12月，公司A股股票正式在上海证券交易所挂牌上市，募集资金净额人民币32.79亿元。大唐发电是中国大型独立发电公司之一。其主要经营范围为：建设、经营电厂；销售电力、热力；电力设备的检修调试；电力技术服务。公司坚持以电为主、多元布局、效益优先、协同发展。按照以发电为主导、以煤炭为基础、以煤化工为新增长点、以铁路港口航运为纽带的产业关联定位，优化发展火电，大力发展水电，持续发展风电，积极发展核电，稳健发展煤化工，择优发展煤炭，配套发展铁路港口航运。目前，公司管理全资、控股发电公司及其他项目公司50余家，遍及全国18个省（市、自治区）。截至2009年年底，公司已投产发电设备容量3074万千瓦。4.3.2生产经营状况比较根据华能国际和大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司生产经营状况指标表4-5：37总体来看华能国际装机容量比大唐发电要大一些，但两者在总资产上相差不大，主要是大唐发电的水电、风电装机比例较高，为总装机容量的13.49%，而水电的投资比火电大、建设周期比火电长。两公司在发电量增长趋势、利润变化趋势、能耗指标控制等方面基本一致。华能国际由于火电机组比重偏重，在发电量及营业收入方面要高于大唐发电，但大唐发电因清洁能源比例比华能国际高，因此受煤炭价格波动影响要比华能国际小，净利润的波动也相对小一些。从能耗指标的控制来看，两公司的供电煤耗均逐年下降，但华能国际的煤耗水平要比大唐发电先进。4.3.3财务指标比较1）盈利能力指标比较根据华能国际与大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司盈利能力指标比较表4-6：38（1）销售净利率反映每一元销售收入所带来的净利润是多少，表示销售收入的收益水平。从表4-6的数据来看，华能国际与大唐发电的销售净利率在2006年、2007年相对稳定，但2008年、2009年两公司的销售净利率均下降，而华能国际波动更大一些。华能国际因火电装机容量要比大唐发电高，因此在煤价涨幅较大的2007年、2008年，华能国际的销售净利率要比大唐发电低，但在煤价相对稳定的年份华能国际的盈利能力要略高于大唐发电。（2）总资产经营收益率是息税前利润与总资产的比率，是从营业利润的角度考察公司资产盈利能力和水平的指标，该指标越高表明公司资产的盈利能力越强。从表4-6中数据可以看出，华能国际与大唐发电的总资产经营收益率变化趋势是相同的，在正常年份华能国际的总资产经营收益率是高于大唐发电的。（3）净资产收益率是指企业一定时期内的净利润与净资产的比率，反映投资者投入企业的自有资本获取净收益的能力，该指标越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人的保障程度越高。从表4-6的数据来看，除2008年外华能国际的净资产收益率均在10%以上，而大唐国际的净资产收益率则连续两年低于10%。2）偿债能力指标比较根据华能国际与大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司偿债能力指标比较表4-7：利息能力的指标。利息保障倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，该比率越低，说明企业难以保证用经营所得来及时足额地支付负债利息。从表4-7的数据来看，两家企业的利息保障倍数因规模急速扩张而下降较快，但总的来说，除2008年外，华能国际利息保障倍数均超过2倍，长期债务还是有保障的。3）成长性指标比较根据华能国际与大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司成长性指标比较表4-8：4-8来看两家公司的总资产增长率均较高，大唐发电的总资产增长速度高于华能国际，主要是大唐发电通过高负债来扩张规模，华能国际2006年、2007年扩张速度比大唐发电慢，2008年、2009年开始通过提高负债率来加大规模扩张的速度。4）营运能力指标比较根据华能国际与大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司营运能力指标比较表4-9：41（1）应收账款周转率反映一个会计年度内应收账款转为现金的平均次数，应收账款周转率越高，说明其收回越快，反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。从表4-9来看，两公司的应收账款周转率较高且基本一致，相差不大，说明两公司的应收账款回收速度较快。（2）固定资产周转率是指企业年销售收入净额与固定资产净值的比率。它是反映企业固定资产周转情况，衡量固定资产利用效率的一项指标。发电行业作为重资产行业，固定资产的使用效率越高，为企业带来的收入就越多。从表4-9中的数据可以看出，华能国际的固定资产周转率逐年提高且大于大唐发电的固定资产周转率，说明华能国际的固定资产利用效率较高。（3）总资产周转率反映总资产的周转速度，周转越快，说明企业总资产的经营效率就越高，运用资产赚取利润的能力越强。从表4-9可以看出，华能国际的总资产周转率大大高于大唐发电，总资产管理能力更强。5）杜邦分析指标比较根据华能国际与大唐发电2006年至2009年年报相关数据整理、归纳得到两公司杜邦分析指标比较表4-10：435华能国际估值分析5.1自由现金流量折现法估值分析1）华能国际未来的发展趋势分析从华能国际所处的宏观市场环境来看，在大规模刺激经济增长政策的影响下，我国经济保持总体向好的发展趋势，工业生产增速逐渐回升，固定资产投资快速增长，城乡居民收入稳定增长，居民用电比重逐步提高，带动用电量稳步上升。国家宏观经济的持续向好，对电力需求持续增加，为发电行业提供了较大的发展机遇。随着电力市场化改革的深入，大用户直购电试点范围正逐步扩大，电力多边交易市场开始启动，电价改革正逐渐向以市场供求为导向的市场定价机制发展，煤电定价机制的合理化，将有效解决长期困扰发电企业的“市场煤与计划电”的矛盾，保证发电企业的合理收益。但与此同时，为了实现可持续发展，国家不断加大环境保护和节能减排的力度，发电企业的环保投入及资源消耗成本不断上升，给企业经营发展带来了较大的压力。因此，对于华能国际来说，目前的发展环境是机遇与挑战并存。从华能国际自身的竞争能力来看，华能国际在电源节点布局、市场份额占比、运营效率、扩张能力、抗风险能力等诸多方面都极具竞争优势。截止2009年底，华能国际的可控装机容量4,855万千瓦，占全国装机容量的5.55%，发电量占全国总发电量的5.48%，主力机组为“大容量、高参数、高效率、低排放”的燃煤机组，60万千瓦等级以上机组占公司境内总装机容量的44.06，拥有百万超超临界燃煤机组7台，占全国百万级超超临界燃煤机组总数的33，公司全部燃煤发电机组实现脱硫运行。机组性能上的优势加上技术创新上的大力投入，使得华能国际的燃煤机组在能耗指标及污染物排放指标方面保持国内领先和国际先进水平，能够很好的满足节能发电调度的政策要求，有利于公司进一步发挥规模优势和领先优势，进一步实现效益的提高和实力的增强。同时，公司的装机主要分布在沿海、沿江经济发达地区，分享44了这些地区经济飞速发展的成果。近年来，华能国际一方面积极推进风电、天然气等清洁能源项目的开发，积极参与核电的开发建设，努力提高清洁能源比重，促进发电结构调整，为公司可持续发展提供保证。另一方面，在产业链延伸发展方面加大了投入力度，参股铁路及港口等交通运输项目，加强对煤炭资源的控制，加快开发煤电一体化项目，增强煤炭自供能力，提升产业协同能力。如果华能国际能够保持并发展自身的竞争优势，在可预见的将来其市场优势地位将得到巩固和提高。2）对华能国际的盈利预测通过对华能国际发展趋势的分析，下面采用三阶段增长模型对华能国际进行价值评估。第一阶段为高速发展阶段，预期增长率分别为30%、25%、20%、15%、10%，增长年数为5年。第二阶段为4年的稳定增长阶段，预期增长率为5%。第三阶段为零增长阶段，公司的收益固定不变。为了保证自由现金流量折现模型对华能国际估值的合理性，做出下面一系列的假定：（1）国家现行法规政策无重大改变且持续稳定；（2）宏观经济环境和经营条件保持稳定，公司能持续经营；（3）企业制定的经营目标能按进度实现，并产生预期收益；（4）煤、电定价机制合理，煤价不出现大幅波动；（5）汇率及期货市场不出现剧烈波动；（6）不存在不可抗力造成的不利影响；（7）企业的会计信息披露真实可靠，财务数据真实可信，经营方针政策切实可行。盈利预测说明：（1）营业收入：以2009年年报为基数，预测未来五年增长率分别为30%、25%、20%、15%、10%，然后进入四年的稳定增长期，增长率为5%，最后进入收益固定的零增长阶段。（2）营业成本：除2008年煤价异常上涨外，2006年、2007年、2009年三年公司营业成本/营业收入的平均值为80%，此次预测时，就选取这三年的营业成本/营业收入的平均值来计算。（3）营业税金及附加：预计未来税收政策不会发生变化，按过去四年间营业税金及附加/营业收入的平均值计算。（4）销售费用：由于销售费用占营业收入的比重非常小，对收益的影响很小，所以此次预测中暂不考虑销售费用。（5）管理费用：过去四年管理费用/营业收入变化较小，此次预测时，按四年的平均值计算。（6）财务费用：公司资产负债率保持2009年75%的比例，财务费用/营业收入按2009年的值来计算。（7）资产减值损失：考虑公司20万千瓦以下的小机组仅占总装机容量的2.47%，关停机组减值损失占营业收入比重较小，此次预测中暂不考虑。（8）公允价值变动收益：假设汇率及期货市场不出现剧烈波动，公司燃油套期保值公允价值变动忽略不计。（9）投资收益：选取2009年年报中投资收益/营业收入来计算。（10）平均税率：公司2009年年报平均所得税率10%，未来三年所得税率按15%预计，以后年度按25%预计。根据以上预测条件得到华能国际的盈利预测表5-1：3）自由现金流预测根据华能国际2009年年报基本数据及相关资料可知，2009年底固定资产原值1909.1亿元，综合折旧率5%，公司2010年、2011年资本性支出分别为213.42亿元、287.04亿元，考虑到公司未来五年处于高速发展期，预计公司2012年资本性支出仍为287.04亿元，2013年、2014年资本性支出为2012年的50%，每年新增资本性支出年底转入固定资产，增加的折旧按上年资本性支出的5%计算。进入稳定增长期后，2015年至2018年资本性支出每年递增5%，每年新增折旧仍按上年资本性支出的5%计算。进入稳定经营期后，每年资本性支出以维持正常生产经营为主，与折旧相同。对于营运资本增加额的预测，由于发电企业的特殊性，流动资产主要为货币资金、应收账款及存货，而应收账款主要是每年最后一个月份的应收电费，存货主要是燃料及维修备品备件，在正常运营情况下，其营运资本增量主要为营业收入增加而相应增加的流动资产，因此按2006至2009年流动资产/营业收入的平均值，来预计未来年度流动资产，并据此预测营运资本的变动额。根据华能国际的盈利预测及上述假设预测公司的现金流量表：5.2经济增加值法估值分析按照第2章公式（2-7）所述，经济增加值的计算如下：1）息前税后净经营利润（NOPAT）的估算根据前面盈利预测，华能国际在未来的经营中暂不考虑资产减值损失、营业外收支和补贴收入，递延税款的变动暂不予考虑，因此息前税后净经营利润EBIT（1-T）的计算公式为：息前税后净经营利润=税后净利润利息支出（5-1）根据表5-1和表5-2的相关数据得到华能国际息前税后净经营利润预测表：的加权平均。按照第2章公式（2-2）所述：WACC=债务资本成本债权资本比重(1-所得税率)+权益资本成本权益资本比重根据前面对债务资本成本及权益资本成本的估算，华能国际2010年至2012年的WACC为7.92%，2012年以后的WACC为7.47%。4）经济增加值估值计算按照经济增加值估值模型，企业的总价值为期初投资资本和未来EVA的现值之和。根据上述假设及表5-4和表5-5的相关数据，得到华能国际