（金融学专业论文）国有银行战略引资后的控制权研究.pdf

摘要 针对战略引资所引发的“国有银行贱卖论 和“金融安全威胁论等等争 议，本文试图采用规范的经济学研究方法来客观地看待国有银行战略引资的内在 机理，深入分析其对国有银行股权结构、治理效率、控制权收益与控制权配置等 等所可能产生的影响，并用数学建模的方法论证了国有银行为避免国有股“一股 独大 而通过战略引资建立起来的股权分散模式是不稳定的。当国有银行控制权 私有收益大到足以弥补控股风险以及股权交易成本时，战略引资所带来的股权分 散模式必然走向另一种股权集中模式，而伴随这一过程的就是国有银行治理效率 的损失以及控制权的转移。 面对战略引资后国有银行控制权可能发生转移的风险，本文进一步思考了另 一个问题，即战略引资后国有银行保持多大的国有股比例才是恰当的。这一恰当 的国有股比例应该，一方面能够维持国家对国有银行的控制权，另一方面又能充 分发挥战略引资、股权分散对国有银行治理绩效的促进作用。于是，本文具体分 析了战略引资后国有银行中国有股份与外资股份两类股份目标函数上的差异，认 为国有股份仍需要承担沉重的社会性负担，并以利润上交的方式得到体现，而外 资股份却只有单一的利润最大化目标。由此，本文模拟出了我国银行业的古诺竞 争均衡模型，并在考虑社会性负担的基础上，求出了国有股份恰当比率的区间值。 上述两个问题的解决也是本文的两大主要创新，而作为这两个问题的延续， 本文主要从控制权的优化配置以及控制权的激励约束两个方面，进一步探讨了国 有银行控制权的维护问题，并借鉴了部分发展中国家在实行金融对外开放过程中 国有银行产权改革的一些做法。形成了我国国有银行战略引资后控制权维护的具 体政策建议。 关键词：国有银行；战略引资；控制权 a b s t r a c t s t r a t e g ya i m e da ta t t r a c t i n gi n v e s t m e n t sc a u s e db ) rt h e “s t a t e - o w n e db a n k s u n d e r v a l u e d a n dt h e f i n a n c i a ls e c u r i t yt h r e a t ，a n ds o0 1 1c o n t r o v e r s y t h i sp a p e r a t t e m p t st ou s eas t a n d a r d i z e dm e t h o dt oo b j e c t i v e l yl o o ka tt h ee c o n o m i e so f s t a t e - o w n e db a n k si na d o p t i n gas t r a t e g yo fi n t e r n a lm e c h a n i s md e p t ha n a l y s i so fi t s s h a r e h o l d i n gs t r u c t u r eo ft h es t a t e - o w n e db a n k s , m a n a g e m e n te f f i c i e n c y ，c o n t r o l b e n e f i t sa n dt h er i g h tt oc o n t r o lt h ed i s t r i b u t i o na n ds oo nm a yh a v eb e e na f f e c t e d u s i n gm a t h e m a t i c a lm o d e l i n ga n dv e r i f i c a t i o nm e t h o d st oa v o i dt h es t a t e - o w n e d b a n k s , d u et o ”t h ed o m i n a n c eo fs t a t e - o w n e ds h a r 铭一b u i l tu pt h r o u g hs t r a t e g i cl l t t l a c t i n v e s t m e n td i s p e r s e do w n e r s h i pp a t t e r ni su n s t a b l e w h e nt h ep r i v a t i z a t i o no f s t a t e - o w n e db a n k sc o n t r o lr i s ka n dy i e l dt oc o m p e n s a t ef o rh o l d i n ge q u i t yt r a l l s a c t i o l l c o s t s , s t r a t e g yt oa t t r a c ti n v e s t m e n tb yt h ee q u i t ys h a r e sd i s t r i b u t e dm o d e lw i l l i n e v i t a b l ym o v et o w a r dac e n t r a l i z e dm o d e l a n dt h i sp r o c e s si sa c c o m p a n i e db yt h e l o s so fs t a t e o w n e db a n k sa n di n e f f i c i e n tm a n a g e m e n tc o n t r o lo ft h et r a n s f e r a f t e ra t t r a c t i n gi n v e s t m e n ts t r a t e g yt of a c et h ep o s s i b l et r a n s f e ro fs t a t e - o w n e d b a n k sc o n t r o lt h er i s ko fa n o t h e r p a p e rf u l t h c rr e f l e c t i o n , m a i n t a i nt h a tt h es t r a t e g yo f h o wt oa t l l - a c ti n v e s t m e n ta f t e rt h es h a l 璐h e l db yt h es t a t e o w n e db a n k si sa p p r o p r i a t e t h ep r o p o r t i o no fs t a t e - o w n e ds h a r e ss h o u l db ea p p r o p r i a t e , 0 1 1t h e0 1 1 eh a n d , t o m a i n t a i nc o n t r o lo fs t a t e - o w n e db a n k s h a n da n dg i v ef u l lp l a yt oa t t z a e ti n v e s t m e n t s t r a t e g y , d e c e n t r a l i z a t i o no fs h a r 懿o fs t a t e - o w n e db a n k st op r o m o t et h er o l eo f p e r f o r m a n c em a n a g e m e n t s o ，t h ep a p e ra n a l y z e st h es t r a t e g yt oa t t r a c ti n v e s t m e n t a t t e rt h es h a r e so fs t a t e - o w n e db a n k si nc h i n ah a v et w ot y p e so fs h a l 髓a n df o r e i g n s h a r e st h ed i f f e r e n c e si nt h eo b j e c t i v ef u n c t i o n t h a tt h es t a t e - o w r l c ds h a r e ss t i l ln e e d t os h o u l d e rah e a v ys o c i a lb u r d e n , a n dt h ew a yo ft a x i n gp r o f i t sr e f l e e t e c t , o n l ya s i n g l ef o r e i g ns t o c k sa n dp r o f i tm a x i m i z a t i o ng o a l s t h e n , t h es i m u l a t i o no fa n c i e n t c h i n a sb a n k i n gi n d u s t r yp r o m i s e da c o m p e t i t i v ee q u i l i b r i u mm o d e l ，a n do nt h eb a s i s o fc o n s i d e r i n gt h es o c i a lb u r d e n , c a l c u l a t e dt h er a t i oo fs t a t e - o w n e ds h a r e si nt h e a p p r o p r i a t ei n t e r v a l t h i si sa l s ot h es o l u t i o nt ot h e s et w op r o b l e m si nt w om a j o ri n n o v a t i o n s , a n d t h e s et w oi s s u e s 勰ac o n t i n u a t i o no ft h i sp a p e rm a i n l yf r o mt h ec o n t r o la n d o p t i m i z e s t h ed i s t r i b u t i o no fe o n t r o lo v e i b o t ht h ei n c e n t i v ea n dr e s t r a i n t t of u r t h e re x p l o r et h e i s s u eo fm a i n t a i n i n gc o n t r o lo v e rt h es t a t e o w n e db a n k s a n dt h ee x p e r i e n c eo fs o m e d e v e l o p i n gc o u n t r i e si nt h ep r o c e s so fo p e n i n gu pc h i n a sf i n a n c i a lr e f o r mo ft h e p r o p e r t yr i g h t so fs o m eb a n k s , f o r m i n gas t r a t e g yt oa t t r a c ti n v e s t m e n ta f t e rc h i n a s s t a t e - o w n e db a n k st om a i n t a i nc o n t r o lo fs p e c i f i cp o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s k e yw o r d s ：s t a t e o w n e db a n k s ；s t r a t e g i ca b s o r b i n gc a p i t a l ；c o n t r o lr i g h t 厦门大学学位论文原创性声明 兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立完成的研究成 果。本人在论文写作中参考的其他个人或集体的研究成果，均在 文中以明确方式标明。本人依法享有和承担由此论文产生的权利 和责任。 声明人( 签名，：z 杉会 b 7 年y 月乙1 日 厦门大学学位论文著作权使用声明 本人完全了解厦门大学有关保留、使用学位论文的规定。厦 门大学有权保留并向国家主管部门或其指定机构送交论文的纸 质版和电子版，有权将学位论文用于非赢利目的的少量复制并允 许论文进入学校图书馆被查阅，有权将学位论文的内容编入有关 数据库进行检索，有权将学位论文的标题和摘要汇编出版。保密 的学位论文在解密后适用本规定。 本学位论文属于 l 、保密() ，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密( 4 ) ( 请在以上相应括号内打“4 ) 作者签名： 导师签名： 2、 啪於 即专娟 日期：6 7 年于月1 日 日期：7 年厂月吖日 第一章导论 第一章导论 “战略投资者一的称呼来源于国外的证券市场。它是相对于上市公司发起人 的称呼，指的是能与上市公司大股东长期“荣辱与共、肝胆相照 的机构投资者。 中国的“战略投资者一制度起始于周, j jj l 任证监会主席时期。1 9 9 9 年7 月，中 国证监会发布了 ，财经研究 2 0 0 5 年第l 期，本文被列为“封面重点文章”； o 占硕，引进外资战略投资者就能推动国有银行改革吗? 兼与田国强、王一江两位老师商榷) ，金融 论坛 2 0 0 5 年第8 期，本文被该刊评为。2 0 0 5 年度优秀论文”； 占硕。国有银行引资过程中的控制权租金研究) ，上海金融 2 0 0 5 年第l o 期，本文被列为。封面重点 文章”： 占硕，国有银行战略引资后的控制权研究社会性负担对国有银行控股比例的影响及解决 ，当代经 济科学 2 0 0 6 年第5 期。 2 第一章导论 本文认为，经济学研究仅仅简单地对命题进行是非对错的判断是不够的，还 必须运用经济学的基本方法来阐述一个命题的成因及其内在机理，这样才能使价 值判断具有坚实的论证支撑，并提供恰当的对策选择。在国有银行战略引资这一 重大命题的研究中，不应陷入情绪化的非理性争论，而应采用规范的经济学研究 方法来客观地看待国有银行战略引资的内在机理，深入地分析国有银行战略引资 这一产权改革的新形式及其对国有银行股权结构、治理效率、控制权收益与控制 权配置等等所可能产生的影响，并用数学建模的方法模拟出国有银行战略引资后 所可能诱发的国有银行控制权的转移以及经营效率的损失，明确了控制权私有收 益这一关键所在。在此基础上，才有国有银行战略引资后适度控股比例的选择问 题以及国有银行控制权的维护问题。 基于以上的认识，本文的研究遵循这样的思路： 第一章：导论，简单介绍本文的研究背景、研究意义与篇章结构安排，以及 本文的主要创新、不足之处与未来研究方向。 第二章：本文从国家为什么要耗费巨大的资源致力于国有银行的改革与发展 着手，探讨了国有银行在当前情况下仍有其存在的必要性，指出它是由我国经济 发展与制度结构等因素内生决定的，其作用是不可替代的。而由于历史和现实原 因，国有银行的发展是由于受到资本金不足、机制不灵活、经营效率差等因素的 制约，举步维艰，在一系列急需解决的阻碍国有银行良性发展的问题中，产权问 题被认为是核心，且这一问题的解决具有紧迫性 因此，在这一背景下，战略引资作为国有银行产权改革的一种有效形式被决 策层所采用。但也由此引发了一些争议，其中最为典型的是“国有银行贱卖论一 和“金融安全威胁论 。在深入分析这些争论正反双方的观点之后，本文发现， 这些争论的焦点在于国有银行控制权问题。 第三章：我们在想，国有银行战略引资之前与之后最实质性的变化会是什 么? 又是什么样的内在因素可能促使国有银行在战略引资之后发生控制权的转 移呢? 于是，在第三章中我们对控制权的内涵与外延以及控制权的配置和控制权 的收益进行了综述。 在厘清控制权的分类之后，我们突出了剩余控制权与核心控制权的概念，并 认为在股权关系下，控制权配置的实质就在于对核心控制权的争夺；而剩余控制 3 国有银行战略引资后的控制权研究 权又与控制权收益，尤其是控制权私有收益紧密关联，控制性股东对控制权的获 取，其实质就在于对剩余控制权以及控制权私有收益的寻求。 第四章：为了更好的说明问题，在第四章中我们结合我国国有银行公司治理 的特殊性，阐述了在我国当前的现实情况下如何完善国有银行的内部治理结构和 外部治理机制，并深入论证了股权结构对银行治理绩效的作用与反作用，认为银 行股权结构的安排与银行治理效率之间是紧密相关的，其根源在于银行治理结构 中约束机制的特殊性。 在此基础上，我们进一步探讨了控制权私有收益、控制性股东、股权结构三 者之间的关系，认为控制权私有收益影响着股权结构的选择及股权融资需求的满 足。至此，控制权私有收益被突出出来。 第五章：正是因为控制权私有收益影响着股权结构的选择及股权融资需求的 满足，而与股权结构选择相关联的是控制权的转移，与股权融资需求的满足相关 联的是治理效率，因此，由控制权私有收益引发的可能就是控制权的转移以及经 营效率的损失。 为了更规范的研究问题，在第五章中我们针对国有银行战略引资的实际情 况，做出模型的基本设定，并分为严格限定条件下的简单模型与逐步放宽假定条 件下的一般模型两种情况，来深入阐释国有银行控制权私有收益与银行治理效率 的损失及国有银行控制权的转移三者之间的关系。 我们认为国有银行为避免国有股搿一股独大一的股权集中模式所带来的种种 治理弊端而通过引进战略投资者来改变股权结构，但这种通过引进战略投资者而 试图建立的股权分散模式却是不稳定的。当国有银行控制权私有收益大到足以弥 补控股风险及股权交易成本时，战略引资所带来的股权分散模式必然走向另一种 股权集中模式，而伴随这一过程的就是国有银行治理效率的损失以及控制权的转 移。 第六章：面对战略引资后国有银行发生控制权转移的潜在风险的客观存在， 我们不能不思考另一个问题，那就是战略引资后国有银行应该保持多大的国有股 比例才是恰当的。这一恰当的国有股比例应该，一方面能够维持国家对国有银行 的控制权，另一方面又能充分发挥战略引资、股权分散对国有银行治理绩效的促 进作用。 4 第一章导论 于是，在第六章中，我们回顾了国有银行的发展路径，不难发现国有银行区 别于一般性股份制银行以及城市性商业银行的差异是，国有银行在我国经济和社 会的改革与发展中具有极其重要的地位。无论是在产值、利税还是就业方面，国 有银行都做出过突出的贡献，而且这一贡献在新一轮的改革和转轨过程中仍将继 续。然而，国有银行对经济和社会的贡献，在另一方面却成了国有银行沉重的社 会性负担，它使国有银行偏离理性经济个体的轨道。 当经济和社会稳定问题体现为社会的就业压力时，政府的政策目标函数就 不仅仅是社会总福利的最大化，它必然还包括社会的就业压力。而承担社会总就 业约0 2 、占全部银行就业总数约9 0 、对g d p 的贡献率稳定在约2 5 的国 有银行，其目标函数的最大化就不能是简单的自身利润最大化，而应该是自身利 润和政府政策目标函数权重和的最大化。这里的权重就涉及到国有银行中国有股 份的比率。 具体到战略引资后的国有银行而言，其中的国有股份仍需要承担沉重的社会 性负担，并以利润上交的方式得到体现，而外资股份却只有单一的利润最大化目 标，因此，战略引资后的国有银行中，国有股份与外资股份两类股份目标函数上 的差异，导致了国有银行在战略引资过程中，一方面必须确保国有股份的相对控 股，另一方面又不能忽视社会性负担对国有股份恰当比率的影响。由此，我们模 拟出了我国银行业的古诺竞争均衡模型，并在考虑社会性负担的影响的基础上， 求出了国有股份恰当比率的区间值。 在此基础上，我们也形成了与我国国有银行改革和发展相关的三个结论性的 意见，即立论一：国有银行背负着社会性负担，而且随着国有银行中国有股份比 重越大，国有银行经营决策受政府政策目标影响的程度也就越高，因而所承受的 社会性负担也就越重。这也从一个侧面说明了在我国国有银行经营实践中，行政 干预不可避免、国有银行政策性损失与经营性损失具有不可辨别性。 立论二：由于国有银行所背负着的社会性负担，在保持国有银行完全国家控 股的情况下，并不能实现社会总福利和政府目标函数的最大化，因而，有必要改 变国有银行旧有国家完全控股的局面而对其进行股份制改革，这从理论上很好地 支持了我国国有银行业引进战略投资者的实践。 。社会就业压力在这里泛指广义上的因就业而引起的社会压力，它不仅指适龄劳动人口的就业问题，还包括 与此相关的失业保险、退休养老等问题 5 国有银行战略引资后的控制权研究 立论三：正是因为国有银行背负着的社会性负担，战略引资后完全放弃国有 银行的国家控股权，同样并不能实现社会总福利和政府目标函数的最大化，因而， 有必要在当前引进战略投资者后的国有银行中保留一定程度的国家控股，这也为 政策层面坚持战略引资后国有银行的国家控股权提供了理论上的依据。 第七章：在前面两章中，我们充分讨论了这样两个问题，即战略引资后国有 银行是否会发生控制权转移的风险以及如何保持恰当的国有股控股比例问题。而 作为上述两个问题的延续，我们试图在本章中进一步探讨国有银行控制权的维护 问题。 同样的，我们的论述依然紧紧围绕着控制权来展开，分别从控制权的优化配 置以及控制权的激励约束两个方面来深入研究如何在控制权市场中实现对控制 权的获取、如何对已有的控制权配置进行优化、如何构建对控制权形成激励约束 的制度法律环境以及监管约束机制等等。 当然，为了使我们的分析更有针对性，我们还比较、借鉴了部分发展中国家 在实行金融对外开放过程中国有银行产权改革的一些做法，以及在此基础上形成 的经验与教训。并在此基础上，形成我国国有银行战略引资后控制权维护的具体 政策建议。 二、主要创新、不足之处与未来研究方向 在阐述了本文的研究背景、研究意义和篇章结构安排之后，回过头来，当我 们重新阅读并审视全文时，如果要说本文有创新之处的话，那么，我认为主要可 以归结为如下几点： 创新一：本文的成文是基于我对近年来国内外关于我国国有银行改革，尤其 是国有银行战略引资等产权改革的重大历史命题的持续关注与理论思考，并建构 于本人已经发表的四篇延续性研究成果。因此，如果说有创新的话，那么，我想 我对于国有银行战略引资这一国有银行产权改革的重大实践问题进行深入、系统 的研究，并以博士论文的形式加以体现，这在国内学术界和理论界也许算是一种 尝试吧。 创新二：本文在综述了有关“国有银行产权改革、战略引资与金融安全 的 各种理论争议之后，突出了对战略引资后国有银行控制权的关注，于是，我们在 6 第一章导论 进一步借鉴国内外有关“控制权、控制权的配置与控制权的收益一的理论成果之 后，认为“国有银行公司治理、股权结构与控制权私有收益一具有内在的紧密联 系。这里，我们重点强调了控制权私有收益在国有银行中的核心作用。 如果说，与国有银行战略引资紧密相关的是国有银行的公司治理与股权结构 问题，那么，控制权私有收益就可能影响着国有银行战略引资的成败，并影响着 战略引资后国有银行的控制权问题。这是本文的核心理论基础，我们也将其视为 本文的一个理论创新之处。 创新三：基于上述的理论基础，我们构建了一个国有银行战略引资理论模型， 并分严格限定条件下的简单模型与逐步放宽假定条件下的一般模型两种情况来 重点探讨了控制权私有收益与国有银行战略引资之后控制权转移和经营效率损 失之间的内在联系。 通过模型分析，我们认为当国有银行控制权私有收益大到足以弥补控股风险 及股权交易成本时，战略引资所带来的股权分散模式必然走向另一种股权集中模 式，而伴随这一过程的就是国有银行治理效率的损失以及国有银行控制权的转 移。以理论模型的形式来深入阐释“国有银行控制权私有收益与国有银行治理效 率的损失及国有银行控制权的转移鲐三者之间的关系，这可以视为本文最主要的 创新之处。 创新四：面对战略引资后国有银行控制权可能发生转移的风险，本文进一步 思考了另一个问题，即战略引资后国有银行保持多大的国有股比例才是恰当的 这一恰当的国有股比例应该，一方面能够维持国家对国有银行的控制权，另一方 面又能充分发挥战略引资、股权分散对国有银行治理绩效的促进作用。 于是，本文具体分析了战略引资后国有银行中国有股份与外资股份两类股份 目标函数上的差异，认为国有股份仍需要承担沉重的社会性负担，并以利润上交 的方式得到体现，而外资股份却只有单一的利润最大化目标。由此，本文模拟出 了我国银行业的古诺竞争均衡模型，并在考虑社会性负担的基础上，求出了国有 股份恰当比率的区间值，并在此基础上形成与我国国有银行改革和发展相关的三 个结论性意见，这也可以被视为本文的另一大创新。 创新五：在前面两个模型分别对国有银行战略引资后控制权转移和适度国有 股比例进行分析的基础上，我们集中从控制权的优化配置与激励约束两个方面来 7 国有银行战略引资后的控制权研究 寻找对策，并借鉴发展中国家国有银行产权改革的经验与教训，以寻求切实维护 我国国有银行战略引资后的控制权，这可以被视为针对国有银行控制权问题的一 个方法对策上的创新。 当然，本文的不足之处也是明显的，我们对本文核心部分的研究，即国有银 行战略引资后控制权转移和适度国有股比例这两个问题的研究，还仅仅停留在理 论模型层面。对这两个问题，尤其是国有银行战略引资后控制权转移问题，还缺 乏必要的实证分析。当然，这既有我国国有银行战略引资时间尚短的原因，也有 相应数据，比如，国有银行控制权私有收益如何计量、国有银行社会性负担如何 判别等等问题。但正是由于这些问题的存在，也构成了本文未来的主要研究方向， 我们将尝试对此进一步做出努力。 8 第二章国有银行产权改革、战略引资与金融安全 第二章国有银行产权改革、战略引资与金融安全 长期以来，四大国有银行因为其“国有一性质以及银行业“主体 地位而受 到决策层政策与资源的倾斜，但也因为其低下的治理效率、高居的不良贷款率而 深受诟病。因此，在当前金融大开放的背景下，促进国有银行的良性发展就成为 我国整体银行业改革与发展的代名词。 在这一背景下，战略引资作为国有银行产权改革的一种重要形式，被决策层 所采用。处在战略引资、股改、上市进程中的国有银行，其一举一动也由此深受 关注，各种观点、学说相互冲击、碰撞。在本章中，我们采用文献综述的形式， 从国家为什么要耗费巨大的资源致力于国有银行的改革与发展着手，探讨了国有 银行在当前情况下仍有其存在的必要性，指出它是由我国经济发展与制度结构等 因素内生决定的。而在一系列急需解决的阻碍国有银行良性发展的问题中，产权 问题被认为是核心，且这一问题的解决具有紧迫性。 在这一背景下，战略引资作为国有银行产权改革的一种有效形式被决策层所 采用。但也由此引发了一些争议，其中最为典型的是“国有银行贱卖论一和。金 融安全威胁论一在深入分析这些争论正反双方的观点之后，我们的关注点落到 了国有银行控制权问题。 第一节存在的合理性、产权改革的必要性与紧迫性 正如前文所述的，国有银行承担社会总就业约0 2 、占全部银行就业总数 约9 0 0 a 、对g d p 的贡献率稳定在约2 5 铲，在我国金融体系中举足轻重，占有绝 对的市场份额，但众所周知的，却是由于体制和机制的问题，国有银行困难重重， 比如经营效率低下等等。为此，国家耗费宝贵的行政资源和巨额的经济资源对其 进行改革，以期面对经济一体化和金融全球化的国际格局全方位地提高国有银行 的市场竞争力 对此，我们不禁要问，国家如此关注国有银行改革难道仅仅是因为国有银行 的。国有一性质吗? 国有银行在我国现阶段的经济改革进程中有没有存在的必要 母参见：李健，国有商业银行改革：宏观视角分析 。北京：经济科学出版社，2 0 0 4 9 国有银行战略引资后的控制权研究 性呢? 一、国有银行存在的合理性 国有银行为什么要存在呢? 既然国有银行一方面由于体制和机制的问题而 困难重重，另一方面却又耗费着众多的国家政策与经济资源；而与此相对应的却 是新兴股份制银行的高速、良性发展。 于是，这一问题就深深困扰着我们，并成为本文写作的第一个必须厘清的问 题。对此，有两种基本观点，一种观点是从软预算约束模型的角度，认为国有银 行的存在是在不成熟市场经济中对项目选择的有效安排；另一种观点则是从制度 经济学的角度出发，认为国有银行的存在是经济发展与制度结构等内生因素作用 的结果。具体，我们用下文进行详述： ( 一) 国有银行的存在被认为是在市场不成熟经济中项目选择的有效安排 d e w a t r i p o n t 和m a s k i n ( 1 9 8 9 ) 通过一个软预算约束模型揭示出，具有不同 预算约束的银行制度会做出不同的项目选择。也就是，如果经济中存在着三种项 目，即长短期都无效的坏项目、长期见效的最优项目和短期见效的次优项目，那 么，在成熟的市场经济条件下，一个标准的商业银行会更多地选择短期见效的次 优项目，而在市场不太成熟的经济中，坏项目与长期有效项目更容易得到银行的 资金支持。给这些项目提供资金的金融机构往往是政府控制下的银行，因为这种 银行在促使借款人选择具有社会效益的项目方面更有效率( b o o t 和t h a k o r ， 1 9 9 6 ) 。 在中国改革过程中。有利于经济增长的许多项目都是长期见效的，它们不会 进入标准商业银行的筛选机制，而这些项目被改革实践证明是国有银行的主要支 持对象。虽然在实际项目筛选过程中，不少坏项目也时常被选中，但那可以视做 国有银行体制选择最优项目所付出的一种必要代价( 张杰，2 0 0 3 b ) 。国有银行在 中国改革过程存在的必要性不是依赖于它是否与国际标准的银行尺寸相吻合，而 是取决于经济中项目的分布状况与筛选绩效。 ( 二) 国有银行的存在是经济发展与制度结构等内生因素作用的结果 一国国有银行与私人银行的比例是一种制度演进过程的结果，而无法从别国 模仿与移植( 张杰，2 0 0 4 a ) 。政府以及其他外生因素的推动固然可以暂时改变这 1 0 第二章国有银行产权改革、战略引资与金融安全 种比例，但却要付出高昂的代价，经济和制度的内生因素会通过各种方式，比如 银行挤兑、金融市场无序等等，将该比例拉回到与其经济发展与制度结构相适应 的水平。 世界银行的经验考察结果也表明，曾经迅速推行银行改革和金融自由化的国 家，这可以理解为追求上述标准比例，比如泰国、韩国和印度尼西亚，在付出了 巨额代价的同时，银行部门的国有比例在危机期间迅速上升。如韩国由危机前的 不足2 0 上升到1 9 9 8 - - 2 0 0 0 年危机期间的4 0 以上；而印度尼西亚1 9 9 9 年甚 至接近8 0 ，远远高于危机前的4 0 左右。 然而，在大多数情况下，传统和法律等因素对国有银行制度重要性的影响是 间接的，或者是通过作用于一些具体的经济因素和变量而影响到银行体系。对于 中国的银行业而言，则只能将竞争限制在一定的限度之内。原因很简单，对于大 多数储户而言，他们更加关心存款的安全，而不是存款的收益。实际上，中国居 民金融资产过多地集中于储蓄存单为国有银行的市场化改革规定了一条短期难 以逾越的边界。 二、国有银行产权改革的必要性 既然国有银行在现阶段的存在有其合理性，它的存在与我国现阶段的经济发 展和制度结构也是相适应的，那么当前我国国有银行正在进行的改革，其核心问 题是什么呢? 国有商业银行存在的问题是系统性的，但核心是产权结构问题( 刘伟、黄桂 田，2 0 0 2 ) 。这可以从以下几方面加以理解： ( 一) 国有银行的资本金充足率问题、资本金的补充渠道单一问题，其实质 是产权结构单一问题 从银行的资本金充足率来说，因为银行的资本金充足率作为一种比例，一个 因变量，受两个基本变量相对变化的影响：一是相对于储蓄的负债规模及其变化； 二是自有资本金的规模及其变化。 为了保证资本金充足率，人为地压低或者限制负债规模，显然是违背银行经 营之道的常理的。因此，随负债规模的扩充，保证一定比例的资本金充足率，就 要使银行的资本金可以根据负债的变化而变化。 国有银行战略引资后的控制权研究 而我国国有商业银行现有的资本金补充渠道受现有制度的制约，补充渠道太 单一。这是因为现有的所有者拿不出钱来增加投入，而现有的单一的国有银行产 权结构又还不存在新投资者的投入；此外，赢利能力弱也制约了利润转化为银行 资本金的途径；银行直接发行债券用以补充资本金又受到巴塞尔协议的限制。 因此，当前国有银行补充资本金的主要渠道仍是财政直接拨付，或者通过国债间 接拨付，而面对四大国有银行庞大的资产总量，靠财政支持是难以为继的。所以， 我们认为：银行的资本金充足率问题实质是产权结构单一问题，并由此决定了资 本金的补充渠道的单一。 ( 二) 国有银行在运行机制及其效率上的种种问题的解决，也有赖于产权结 构的改革 今后进入中国银行业的外资银行，一定是规模大的银行，也一定是在体制上 有效率的银行。全球经济一体化进程中的银行之间的竞争，深层次的竞争是体制 竞争、运行机制的竞争。对于中国现有的国有银行体制，只有进行实质性的产权 结构调整，才能形成有效的激励机制，才能留住现有的人才，也才能有足够的吸 引力引进高质量的人才，才能形成健全的内部治理结构和有效的内部约束机制， 降低经营风险。 ( 三) 为促进我国金融发展，有必要改变国有银行中政府拥有的过高产权比 例 对世界上主要国家政府拥有银行产权及其与金融发展之间的关系所进行的 实证研究，得出政府拥有银行产权比例过高不利于其金融发展( 陈婷、王长江、 刘军，2 0 0 3 ) 。因此，我国国有商业银行改革重点应在于产权制度的改革，力求 产权主体的人格化和多元化，尽快完成股份制改造，条件成熟时上市。我国四大 国有商业银行中政府拥有的产权比例明显偏高，从而对金融发展和经济增长产生 了一定的负面影响。因此，国有银行改革的重点首先就应该放在产权制度的改革 上。 ( 四) 中资银行和外资银行在竞争中为实现“双赢”，应在产权方面进行竞 争性合作 中国加入w t o 后，如何提高中资银行的竞争力已成为中资银行普遍关注的 一个重要问题；另一方面，外资银行面对中资银行具有的本土化和政府扶植的优 1 2 第二章国有银行产权改革、战略引资与金融安全 势，如何获得更大的利益也成为其关注的一大问题。 解决这些问题的最好方法就是中资银行和外资银行进行竞争性合作。在具有 竞争力的方面竞争，在具有共同利益的方面合作，以竞争求合作，以合作求竞争， 共同提高金融服务水平和金融资源的配置效率，把中国金融市场的。蛋糕做大， 使中资银行和外资银行都能够获得更大的生存空间，中外金融机构之间通过产权 方面的合作，可以做到你中有我，我中有你，优势互补，资源共享，真正实现双 赢一( 王曼怡，2 0 0 3 ) 。 ( 五) 国有银行资本结构的改革，有利于疏远政府与经济部门之间过于紧密 的金融联系 在强调国有银行资本结构的修复须以改善其资产状况为前提的同时，还需要 对国有银行的资本结构进行了重新解读( 张杰，2 0 0 4 c ) 。中国国有银行的问题出 在作为其主要服务对象的比例的国有经济身上，而与国家是否充当其出资人无 关。 因此，增进国有银行效率的根本出路就不在于通过注资等技术手段修补其资 本结构以达到国际通行标准，而在于借助国有企业的市场化改革降低经济的国有 化成分，由此疏远国家与经济部门之间过于紧密的金融联系。如果经济的国有成 分下降到一定水平，国家作为国有银行的出资人开始寻求获取正常的投资回报 时，则国有银行的改革将会呈现出另一番景象。 ( 六) 国有银行的低效率源于单一产权结构下的国家所有制的垄断 中国国有银行的低效率问题不是由银行市场结构集中所造成的，而是单一的 产权结构和相应的不健全的治理结构下国家所有制垄断的结果( 陈伟光，2 0 0 4 ) 。 考虑到效率、金融系统的结构和金融稳定等多元因素，近期内中国银行业的合理 结构是：通过国有银行的股份制改造，建立多元化的产权结构的银行体系，构建 以银行行业集中为特征的银行主导型金融体系 ( 七) 国有银行无法树立利润最大化的经营目标，在于所有权结构的过于单一 现在银行改革的难点，就是没有办法树立利润最大化这样一个经营目标，所 以我们的国有商业银行多年以来一直在提要把国有银行改造成为真正的商业银 行，但是多年以来这个目标并没有实现，我们的商业银行仍然不是商业银行。我 们之所以这么多年没有办法树立利润最大化这样一个经营目标，是因为我们在所 1 3 国有银行战略引资后的控制权研究 有权的结构方面过于单一，国家所有者没有也不可能认真地去考核利润指标( 许 小年，2 0 0 4 a ) 。因为所有者又是政府，又是代表国家，国家和政府又有多重的非 商业性目标，多重的社会目标，所以所有者的性质本身就决定了它不可能真正地 去追求利润指标。从道理上讲，政府也确实不应该以利润为动机，政府应该是代 表全社会的利益。 三、国有银行产权改革的重要性 既然国有银行存在的核心问题是产权结构问题，有必要对其产权进行改革， 那么，国有银行改革应该从何处开始着手呢? ( 一) 产权改革问题不是国有银行第一个必须要解决的问题? 郎咸平( 2 0 0 3 ) 认为国有银行的改革问题首先不是产权问题也不是监管问题。 这些问题虽然重要，但不是第一个必须要解决的问题。他认为国有银行改革首先 要从“人员专业化、业务专业化、风险分散化、信息集中化、贷款零售化一五个 方面进行。 ( 二) 国有银行产权改革，这是个正确的方向，应坚定的、大力推行。 徐滇庆( 2 0 0 3 ) 针对郎咸平的上述观点从银行绩效与产权关系、打破金融垄 断、改善银行竞争环境等方面，提出国有银行产权改革不能减缓、更不应逆转的 观点。他认为只有竞争才能提高效率。从国有独资商业银行到股份制银行的变化 是一个质变。在股份制银行中，国有股比例的变化是个量变。究竟国有股在未来 的金融机构中应当占有多大的比例应当取决于市场竞争的需要。恐怕永远不会得 出一个什么“最佳方案”。可以预见，在相当长的时期内，非国有股份的比例在四 大国有商业银行中都不可能超过国有股。至于将来国有股究竟应当占多少比例， 应当由市场竞争来决定。目前只要朝这个方向走就是正确的。 第二节产权改革、股份制改造与战略引资 国有银行产权改革有其必要性和紧迫性，因为产权是公司治理结构的基础， 国有商业银行只有建立明晰的产权多元化的所有制结构，进行股份制改造，才能 建立完善的公司治理结构，加快国有商业银行的体制改革( 熊继洲，2 0 0 3 ) 。 1 4 第二章国有银行产权改革、战略引资与金融安全 一、产权改革是股份制改造的重要环节 纵观近年来我国国有银行改革的一个基本思路是： ( 一) 通过国家注资与剥离坏账进行大规模财务重组，以尽可能快地解决历 史存量问题； ( 二) 通过股份化包括引进国际战略投资者从根本上改变银行传统的产权与 经营机制，健全公司治理； ( 三) 通过股票公开发行进一步募集充实资本金，强化对银行的市场约束， 推动、促进银行的持续改革，以提高和巩固银行改革的最终成果。 这个思路参照了国际上银行重组的经验，又糅合了中国具体国情，为我国国 有银行改革提供了一条清晰、务实和可靠的路径。 二、战略引资是产权改革的有效形式 产权改革被纳入国有银行改革的思路之中，那么，能不能用单纯的股份化或 民营化等产权改革形式来推动国有银行改革呢? 为什么要进行战略引资呢? ( 一) 单纯的股份化或民营化并不能保证国有银行经营机制的真正改善。 从理论上来说，股份化或民营化也可以改变国有银行国有独资的传统格局， 通过增加私人资本持股比重，从而有效地改变国有银行的产权结构与经营机制。 但实际上，中国十余年来的改革实践表明，单纯的股份化并不能保证原国有企业 经营机制的真正改善。中国不少a 股国有上市公司的公司治理和经营业绩不尽 人意就是明证。 ( 二) 战略引资可促使国有银行经营管理水平的确实提高。 一般的认为，国有银行战略引资有四大好处。首先是进一步充实银行资本金； 其次是帮助提升市场信心，确保国有银行1 1 ： 0 圆满成功；再次是转移先进管理经 验、产品技术和最佳惯例，帮助国有银行迅速提高管理经营水平；最后是在国有 银行内部建立起一种专业、高效和不断创造股东价值的全新文化，为国有银行持 续改革提供“催化剂”。 1 5 国有银行战略引资后的控制权研究 第三节战略引资与“贱卖论 、“威胁论 战略引资作为推进国有银行产权改革的一种有效形式被施行后，随之而来 的，却是一场关于“国有银行是否被贱卖”的争论。争论的导火索是中国建设银行 在香港首次公开发行之前，将部分股权以账面价值1 2 倍的价格出售给包括美洲 银行和淡马锡在内的外国投资者，但是上市后，建行的股价却是节节攀升，目前 已经约为账面价格的2 7 倍。这引发了各界的争论。 一、股价偏低与“贱卖一的疑问 ( 一) 低价出售国有银行股份，造成国家经济上的损失。 国内金融企业在境外竟相甩卖金融股权，甚至多家金融机构向同一境外投资 者压价竟卖股份，这将会带来中国财力的大量流失( 余云辉，2 0 0 5 ) 。 ( 二) 国有银行的价值远未体现在股权溢价上。 银行的价值主要在于网络、品牌和信用度，客户是银行最有价值的无形资产。 在中国，由于监管当局对银行业准入进行管制，银行特许权本身也有很大的价值 而对于中国的国有商业银行来讲，其巨大的网络、品牌和信用度的价值，以及十 亿人众的客户资源，都远未体现在股权溢价上( 陈志武，2 0 0 5 ) 。 二、。贱卖一说法的片面性 ( 一) 外资入股要考虑到风险成本等因素，现有定价并不存在着贱卖的情况。 国有银行改革已经取得了不小进步，但制度性缺陷仍然存在。外资战略投资 者在进入时要承担部分风险，所以自然会慎重对待这些问题，考虑到这种原因， 我国银行在争取最好结果的同时，不得不将谈判结果折中( 成思危，2 0 0 5 ) 。 选择境外战略投资人是有严格标准的，这些战略投资者必须通过自己的努力 和我们做到长期合作、互利共赢，他们投机获利的机会很少，因此在价格方面自 然要考虑到这些因素，也要考虑到他的风险成本。从目前战略投资者入股国有银 行的价位来看，都高于国有银行的账面净值，所以“并不存在着贱卖的情况”( 刘 明康，2 0 0 5 ) 。 因为有着较长的投资锁定期，国际战略投资者只是账面上得