（金融学专业论文）基于风险管理的商业银行价值创造研究.pdf

( 电子版扉页) 分类号密级 天津商业大学 硕士研究生毕业( 学位) 论文 姓名：寇宁 年级：2 0 0 7 级 专业：金融学 研究方向：金融市场与金融管理 论文题目：基于风险管理的商业银行价值创造研究 导师：王中华 完成日期：二。一。年六月 天津商业大学 。+ 摘要 摘要 从商业银行诞生时开始，风险管理就一直与之相伴而行。作为经营货币的特殊企业， 一个经营稳健，风险水平低的银行必然受到储户的青睐而得以获得丰厚的盈利，风险管理 进而成为商业银行创造利润的基础。尽管如此，一直以来，人们关于风险管理对于商业银 行盈利的作用仅限于通过保证商业银行的稳健而吸引储户的间接作用上，然而，一旦我们 将视角转换到商业银行的价值创造能力上时，风险管理的作用就远远不仅局限于稳健银行 经营上。由于价值的衡量不仅仅考虑预期盈利的多少，更取决于适当贴现率的大小，因而 风险管理便可以进一步通过影响商业银行的必要贴现率而直接影响商业银行的价值。在股 份制快速发展的今天，价值创造能力已经成为衡量商业银行竞争力大小的重要标准，因而 对于风险管理对商业银行价值的作用的研究是有一定必要的。 论文首先商业银行的价值的概念及价值的衡量进行了界定，从商业银行的资本结构的 特点、商业银行风险管理理论的发展，以及避险动机理论中的价值最大化理论对商业银行 风险管理的特别意义三方面论述了风险管理对于商业银行价值创造的特殊重要性，又分别 从商业银行信用风险管理、市场风险管理、操作风险管理及风险配置市场上的风险管理具 体讨论风险管理对商业银行价值创造的作用。最后，论文选取中国银行的样本，对我国商 业银行的价值创造情况进行实证检验，并结合我国商业银行价值创造情况提出对我国商业 银行风险管理发展的一些建议。 关键词：商业银行风险管理价值创造 a b s t r a c t a b s t r a c t r i s km a n a g e m e n th a sb e e nw i t hc o m m e r c i a lb a n ks i n c ei t sb o m a sas p e c i a le n t e r p r i s e o p e r a t i n gm o n e y , ab a n kw i t hl o wr i s km u s tb ew e l c o m e db yt h ec u s t o m e r sa n ds oe a r nm o r e p r o f i t t h u s ，r i s km a n a g e m e n tb e c o m e st h eb a s eo ft h ep r o f i to fac o m m e r c i a lb a n k h o w e v e r , p e o p l eh a v eb e e nt r e a t e dr i s km a n a g e m e n ta sam e t h o dt oe n s u r et h es t a b i l i t yo ft h eb a n ks oa s a t t r a c tm o r ec u s t o m e r s w h e nw ec o n s i d e rt h eb a n k s a b i l i t yo fv a l u ec r e a t i o n ，r i s km a n a g e m e n t w i l lf u n c t i o nf a rm o r e a st h ev a l u eab a n ki sm e a s u r e dn o to n l yb yt h ep r o f i tb u ta l s ot h e d i s c o u n tr a t er e l a t e dt ot h er i s ko ft h eb a n k ，r i s km a n a g e m e n tw i l li n c r e a s et h eb a n k sv a l u eb y f a l ld o w nt h ed i s c o u n tr a t e a st h ea b i l i t yo fv a l u ec r e a t i o nh a sb e c o m ea ni m p o r t a n tf a c tw h e n v a l u i n gab a n k ，i ti se s s e n t i a lt oh a v ea l o o ko i lt h ei m p a c to fr i s km a n a g e m e n to nt h ev a l u eo ft h e c o m m e r c i a lb a n k i nt h eb e g i n n i n g ，t h ep a p e rd e f i n e st h ev a l u eo ft h ec o m m e r c i a lb a n ku s e di nt h ep a p e ra n d h o wt om e a s u r ei t t h e nt h ep a p e rd i s c u s s e st h ei m p o r t a n c eo ft h er i s km a n a g e m e n tb ya n a l y z i n g o ft h eb a n k sc a p i t a ls t r u c t u r e ，t h ed e v e l o p m e n to fb a n k sr i s km a n a g e m e n tt h e o r ya n dt h et h e o r y o fv a l u em a x i m i z a t i o n i nt h en e x tp a r t ，t h ep a p e rm a k e sf u r t h e ra n a l y s e so ft h ee f f e c to ft h er i s k m a n a g e m e n to nb a n k sv a l u ew i t ht h er e s p e c to ft h em a n a g e m e n to fc r e d i t6 s k ，m a r k e tr i s ka n d o p e r a t i o nr i s ka n dt h er i s km a n a g e m e n ti nt h er i s kc o n f i g u r a t i o nm a r k e t a tl a s t , t h ep a p e r m a k e s aq u a n t i t a t i v e a n a l y s i sb yt h ed a t ao ft h eb a n ko fc h i n aa n d # v e ss o m es u g g e s t i o n so nt h e i m p r o v e m e n to ft h er i s km a n a g e m e n to ft h eb a n ki no u rc o u n t r ya c c o r d i n gt ot h er e s u l to ft h e a n a l y s i s k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k ；r i s km a n a g e m e n t ；v a l u ec r e a t i o n 目 录 目录 摘要i a b s t r a c t i i 第一章导论1 1 1 研究背景及意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义l 1 2 逻辑框架2 1 3 文章的创新与不足3 第二章文献综述4 2 1 商业银行价值创造文献综述4 2 2 商业银行风险管理理论文献综述6 2 2 1 风险管理的理论基础6 2 2 2 现代商业银行风险管理方法7 2 2 3 西方银行家对于风险管理的新认识8 2 3 商业银行风险管理与价值创造关系文献综述8 第三章商业银行的价值及其衡量1 2 3 1 商业银行价值的界定1 2 3 1 1 账面价值1 2 3 1 2 内在价值1 2 3 1 3 市场价值1 2 3 2 商业银行价值的衡量1 2 第四章风险管理对商业银行价值创造的特殊重要性1 4 4 1 商业银行资本结构的特殊性与价值创造1 4 4 1 1 商业银行负债的特殊性1 4 4 1 2 商业银行资本的特殊性1 5 4 2 风险管理理论的发展与价值创造1 5 4 2 1 资产管理阶段1 5 4 2 2 负债管理阶段1 6 目录 4 2 3 资产负债综合管理阶段1 6 4 2 4 全面风险管理阶段1 7 4 3 公司避险动机理论与价值创造1 7 4 3 1 减少预期税收说，1 8 4 3 2 降低财务困境成本说1 8 4 3 3 避免投资不足说1 9 4 3 4 降低公司融资成本说1 9 第五章商业银行风险管理对价值创造的作用2 1 5 1 信用风险管理对价值创造的作用2 1 5 1 1 贷款定价对价值创造的作用2 1 5 1 2 风险分散对价值创造的作用2 3 5 1 3 证券化对价值创造的作用2 4 5 2 市场风险管理对商业银行价值创造的作用2 7 5 2 1 利率风险与商业银行价值的内在联系2 8 5 2 2 套期保值对商业银行价值创造的影响2 9 5 3 操作风险管理对商业银行价值创造的作用j 3 1 5 4 风险配置市场上的风险管理与价值创造3 3 第六章对我国商业银行风险管理与价值创造的实证检验3 6 第七章对我国商业银行风险管理的建议3 8 7 1 重新认识风险，转变风险管理观念3 8 7 2 完善公司治理，加强内部控制3 9 7 3 夯实基础，建立风险配置市场3 9 参考文献4 0 发表论文、参加科研情况说明以及学位论文使用授权声明4 2 附录4 4 致谢4 6 。、 第一章前言 第一章导论 1 1 研究背景及意义 1 1 1 研究背景 为股东创造价值已经成为企业经营者的共识，从国际大企业进行价值管理并取得成功 开始，价值管理的理念逐渐被现代企业经营者所接受，企业管理的目标也从最初的利润最 大化转变为价值最大化，价值管理已日益成为现代企业公认的有效的管理模式。 商业银行作为一个企业面临着同其他企业一样的来自同业和市场的激烈竞争。商业银 行要应对市场的压力在激烈的市场竞争中立于不败之地，同样需要先进的企业管理理念， 而价值管理正为商业银行提供了一个在新的市场环境中进行有效的规范化管理的科学手 段。而国际上越来越多的商业银行开始关注价值管理，并将价值管理引入商业银行的经营 管理活动中。 风险管理作为与商业银行不可分割的方面，其在商业银行经营管理中的重要作用已被 广泛的认同，人们对于商业银行风险的防范和管理都有较为完善和系统的研究，各个商业 银行也都先后建立起了从风险识别、风险计量到风险控制的一整套风险较为完备管理和控 制流程，商业银行的风险管理水平不断提高。同时，风险管理的理论也从最初的负债管理 发展到现代的全面风险管理，人们对商业银行风险管理的认识也更加全面。伴随着风险管 理理论的发展，人们对于风险在商业银行中的地位和作用的认识也不断深入。现代经济学 家和银行家普遍认识到商业银行一开始就与风险相伴而生，而商业银行之所以可以在经济 生活中扮演重要角色发挥重要作用，关键就在于其风险管理的能力，风险管理能力的高低 决定了其在经济生活中地位的高低。然而，虽然人们已经认识到风险管理在对商业银行的 重要作用，但是理论界对于风险管理与商业银行价值创造的关系及商业银行如何才能通过 风险管理增加自身价值的研究并不多见，而真正将风险管理作为商业银行价值创造的一种 途径和手段，通过先进的风险管理技术和绩效评价手段来为股东创造价值的商业银行也为 数不多。 1 1 2 研究意义、 作为经营货币的特殊企业，商业银行在资本结构和盈利模式上都有着特殊性，其经营 1 第一章前言 和管理也必然有其特殊性。与一般企业相比，商业银行最大的特点就是其自有资本少而负 债水平高，这种特殊的资本结构就决定了商业银行经营的高风险，也决定了商业银行的管 理模式必须要以风险为基础。正确认识风险管理在商业银行价值创造中的作用，将商业银 行的风险管理与商业银行的价值管有效的结合，对于商业银行提升价值创造能力，增加风 险管理的效率有重要的意义，同时也是现代商业银行在市场竞争中生存和发展的需要。 对于我国商业银行而言，一方面，我国商业银行无论在经营管理水平和管理理念上都 赶不上国外先进的商业银行；另一方面，我国商业银行由于历史的原因风险管理起步晚， 风险管理技术和手段都较国际大银行有一定的差距。近年来，随着我国金融业的对外开放， 我国商业银行为应对国外商业银行的竞争，增强我国商业银行的国际竞争力，纷纷借鉴国 外先进银行的风险管理经验建立起自己的风险管理体系，风险管理水平和理念有了很大的 提高，我国商业银行正在逐渐缩小与外国同行在风险管理技术水平上的差距。在这种情况 下，树立先进的经营管理和风险管理理念和意识对于我国商业银行尽快赶上国际先进水平， 更快更好的发展有着重要的作用。以价值管理理念为指导，将风险管理作为价值创造的途 径，不但可以快速提升我国商业银行的风险管理水平和价值创造能力，更有利于我国商业 银行树立先进的经营发展意识从而以更有利的姿态参与国际竞争。 1 2 逻辑框架 本文以商业银行风险管理对价值创造的作用为主线分三大部分。第一部分主要是对商 业银行风险管理和价值创造的相关理论和概念进行阐述和界定，为后续的研究奠定基础。 第二部分为文章的主体部分，主要从理论论证和实证检验两方面对商业银行风险管理的价 值创造作用进行分析。第三部分，在以上研究的基础上，针对我国商业银行风险管理的现 状和存在的问题，提出对策和改进建议，并进一步探索如何将风险管理更有效的应用于商 业银行价值创造的方式。文章的主要内容结构为： 第一章前言，简要介绍文章的研究背景、意义、内容结构、文章的创新及不足。 第二章为文献综述，主要是对商业银行价值创造、风险管理及商业银行风险管理与价 值创造关系研究的文献回顾。 第三章主要是对本文研究的商业银行价值的概念作出界定，提出商业银行价值衡量的 估值公式。 第四章主要从商业银行的资产结构特性，商业银行风险管理理论发展及避险动机理论 三方面说明风险管理对商业银行的特殊重要性。 2 第一章前言 第五章按照不同的风险类别，分类分析商业银行信用风险管理，市场风险管理和操作 风险管理对商业银行价值创造的作用，同时还讨论了风险配置市场上的风险管理与价值创 造。 第六章是通过选取我国商业银行的财务数据，利用e v a 价值衡量指标考察我国商业银 行价值创造的现状及风险管理对其价值的影响。 第七章是文章的总结部分，主要根据以上的分析，结合我国商业银行的现状提出关于 改进我国商业银行风险管理的建议。 1 3 文章的创新与不足 首先，在研究内容上，将风险管理与商业银行的价值创造相联系，在企业价值管理的 基础上，针对商业银行独有的经营和管理的特点，对商业银行通过风险管理创造价值这条 特殊的创值途径进行研究。同时，由于国内对于商业银行风险管理与价值创造的研究还不 多，本文希望以此增加对我国商业银行风险管理与价值创造的研究。 其次，在研究方法上，本文采用理论论证和实证检验相结合的方法，力图从理论和实 证两方面对风险管理对商业银行价值创造的作用做更加全面的分析和研究。 与此同时，文章也存在一些不足。主要是对商业银行风险管理与价值创造的研究还只 是理论上的论证，没有形成一个完整的理论体系。同时，对于风险管理对商业银行价值创 造的作用大小，由于水平所限，没有能够进行定量的分析说明，希望可以在未来的研究中 对此加以完善和改进。 3 第二章文献综述 第二章文献综述 2 1 商业银行价值创造文献综述 价值管理思想的源头最早要追溯到费雪( 1 9 0 6 ) 的资本价值理论。在其1 9 0 6 年的专著 资本与收入的性质中，费雪完整地论述了收入与资本的关系及价值等相关问题，指出 投资者之所以进行投资，是由于资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就 是未来收入的折现值，也就是未来收入的资本化。 1 9 8 6 年，拉帕波特在其创造股东价值一书中，提出以“股东价值”为中心的管理 方法和程序，开创了价值管理的新纪元。拉帕波特的价值管理理论建立在自由现金流的基 础上，把未来的现金流的折现视作企业价值，挖掘隐藏在企业价值背后的驱动因素，探讨 这些因素之间的关系，实现股东价值增长的最大化。而麦肯锡的汤姆科普兰( 1 9 9 0 ) 和詹 姆斯a 奈特( 2 0 0 2 ) 提出价值管理的概念和应用模型，标志着价值管理理论正式形成。 同时，西方学者分别从不同角度对价值管理进行定义：如s i m m s ( 2 0 0 1 ) 认为价值管理 是一个重要的管理工具，使公司管理人员集中于公司战略制定，达到股东价值最大化的一 种途径。r o n t e 和m a r s h ( 1 9 9 8 ) 认为价值管理是一种管理架构，通过评价、管理等企业活 动为股东创造长期超额价值。 在价值驱动因素的研究上，拉帕波特( 1 9 8 6 ) 从经营和财务两个角度提出销售增长率、 营业毛利率、所得税税率、公司价值增长期、营运资本投资、固定资产投资和资本成本这 七大价值驱动因素。卡普兰( 1 9 9 0 ) 认为价值驱动因素是企业最主要的绩效指标，其不但 可以帮助企业了解目前绩效的原因，还可以有利于企业理解未来的绩效的发展方向。 b l a c k ( 2 0 0 1 ) 指出，一些公司在分析和利用驱动因素时，往往注重经济效益和增长这两个策 略价值“杠杆”因素，而容易忽视整合创造和实现股东价值的风险限制。 在此基础上，在价值管理对商业银行的重要作用以及如何增强商业银行价值创造能力 方面，我国的学者也已经有了一定的认识和研究。 李文( 2 0 0 6 ) 认为由于利润最大化管理思想在资本成本计量上不完整，同时仅关注当 期利润，对企业未来收益和企业所具有的实际价值把握不足，未考虑资金的时间价值，没 有考虑预期利润的风险因素和投入产出的关系。而且，在利润最大化财务目标下，管理层能 通过调整会计政策使报告期的利润提高，易使财务决策带有短期化行为。因此，价值最大化 正在取代利润最大化成为国际通行的新的企业管理理念。 熊翠芹( 2 0 0 6 ) 认为看一家银行业绩是否优秀，不能仅仅看其规模和市场份额，而主 4 第二章文献综述 要看其盈利能力。如果按照国际上先进的衡量企业业绩和投资者价值是否增加的指标体来 衡量，中国的一些商业银行不仅没有创造价值，相反却在“毁灭 价值。她认为中国商业 银行要做大做强，必须正本清源，在经营的各个环节创造价值。因此，中国商业银行应结 合银行业自身特点，建立一种集约化程度高，以价值创造为核心的企业战略与财务、薪酬 激励管理体系。以价值最大化作为战略目标，最大限度地创造自身价值来应对外资银行的 挑战。 郑鸣、林潘颖( 2 0 0 6 ) 对我国商业银行价值创造能力进行了实证研究，从银行结构和 市场结构两方面对我国商业银行价值创造能力的驱动因素进行实证分析。实证研究的回归 结果表明，我国商业银行通过股权改革，优化资本结构和市场结构，提升价值创造能力， 最终可以实现银行价值最大化。 关新红( 2 0 0 7 ) 分析了影响商业银行创值能力的主要影响因素，认为商业银行价值创 造活动是在一定的社会经济环境中进行的，价值创造活动效率的高低，价值创造能力的强 弱受到诸多因素的影响，既有宏观因素，也有微观因素；既有物质因素，也有人为因素； 既有经济因素，也有自然因素。多种因素综合作用，构成商业银行价值创造活动的主要内 容。对影响商业银行价值创造活动的诸多因素进行系统分析，可以为更有效的挖掘商业银 行的价值创造能力提供帮助。 此外，对于商业银行创造价值的方式和途径，国内外的学者也都进行了一定的研究。 在并购对于商业银行价值创造的作用上，徐凤菊( 2 0 0 5 ) 认为价值增加是并购活动的 出发点，也是衡量并购活动是否成功的核心指标。以价值创造为动因的商业银行并购行为 是一种理性行为，是一种能平衡股东利益并确保公司长期持续发展的重要决策，只有符合 市场经济原则的并购行为才能为商业银行创造新的价值。宁智平( 2 0 0 5 ) 对并购的本质进 行了研究提出对并购的研究不应该停留在解释并购的动因、争论并购是否创造价值的层面， 并购的本质、并购如何创造价值才是值得研究的问题。他将并购视为一种投资活动，研究 了并购影响绩效的机理结果表明并购活动的盈利性和规模大小与g n p 的增长和有利的投资 机会多少成正相关。采用并购活动以达到公司目标受限于可替代性投资机会的可获得性。 张晓林、王月华、张宗强( 2 0 0 5 ) 对并购的协同效应进行研究认为企业并购的最大威胁并 非来自竞争对手而是来自于自身。企业并购行为的结束并不是并购战略的结束，而是开端 或者说是刚刚进入关键阶段，能否将并购的资源与原有的资源有效整合，决定着并购战略 的成败。完成并购并不等于成功的并购，并购能否成功不仅取决于并购前双方企业的价值 5 第二章文献综述 创造能力，更取决于并购后的整合及其价值创造能力的培育这才是企业未来成长的关键。 对于公司治理与价值创造的关系的研究，任翠玉( 2 0 0 5 ) 认为基于价值创造是公司治 理与管理控制整合的基础。价值创造是公司治理与管理控制共同的终极目标，它为公司治 理与管理控制的整合指明了方向。公司战略是企业价值创造的源泉而具有持续竞争力的战 略形成与实旌离不开公司治理与管理控制。张维迎( 2 0 0 5 ) 认为一个好的公司治理结构应 该能够使大家有积极性去创造价值，并提出了一个公司中对创造价值最重要的三个因素： 管理者的能力、激励问题和管理者的自由度。李洲峰( 2 0 0 6 ) 分析了利润最大化经营管理 目标的不足以及选择价值最大化最为经营目标的科学性和合理性，并对我国股份制商业银 行的公司治理与经营绩效进行了实证分析，得出结论为：实现股份制商业银行经济增加值 ( e v a ) 回报率的提升和基于价值创造能力的成长，并不取决于是否能够公开上市融资，而 在于建立合理的股权结构与健全有效的激励约束机制，也就是说，只有建立健全良好的公 司治理机制，才能保证股份制商业银行的持续成长。 2 2 商业银行风险管理理论文献综述 自商业银行产生之日起，风险就与之如影随形，人们对于商业银行风险的认识也伴随 商业银行的存在而有着悠久的历史。但是，商业银行风险管理作为一门专门的学科，建立 起独立的管理体系的时间却并不久远。 伴随着人们对金融风险认识的不断加深，商业银行的风险管理经历了从负债管理、资 产管理、资产负债管理到全面风险管理的阶段。尤其是从2 0 世纪8 0 年代起，由于金融创 新和计算机技术的发展，金融工程学的理论和技术得以应用与商业银行的风险管理，同时， 数学、工程学、信息学等在风险管理方法上的应用，使得风险管理作为一门管理有了自己 的理论基础和体系，从而进一步深化了商业银行风险管理的理论内涵。 2 2 1 风险管理的理论基础 首先，现代投资组合理论作为衡量资产风险和收益的有效方法为现代风险分析奠定了 基础。现代投资组合理论的基础是马科维茨均值一方差理论。马科维茨( 1 9 5 2 ) 认为投资者 会在其所能购买的全部资产组合( 可行集) 中选择每一特定收益下方差( 风险) 最小的组 合，这些最小方差组合构成了资产组合的有效边界( 有效集) 。而最优资产组合则是代表投 资者效用偏好的无差异曲线与有效集的切点。马柯维茨资产组合理论表明投资者可以根据 投资组合的均值和方差来评价进而选择一个投资组合，这暗含着均值一方差理论仅仅适用于 投资组合，而对于单个证券则不能根据其收益率的方差来度量其特殊风险，因为绝大多数 6 特殊风险都可以通过资产组合来分散或消除，这就告诉我们，如果市场的特殊风险可以通 过证券组合的方式来抵消的话，那么他们就不该被定价。 夏普( 1 9 6 4 ) 在马柯维茨均值一方差理论的基础上发展出了c a p m 理论，为资产定价进 而为投资决策提供了依据。c a p m 表明单个证券或投资组合的预期收益率等于无风险收益率 与其风险溢价的和，且投资组合相对于市场组合的风险程度越高( b 值越大) ，其要获得 的额外的风险补偿也越大。相对于马柯维茨资产组合理论，c a p m 的进步在于它假设市场存 在无风险资产，而在所有投资者持有无风险资产和市场组合时，金融市场将实现均衡，这 样，风险资产就可以根据其在市场总体风险中所占的比重来定价。 此外，弗兰克莫迪利亚尼和默顿米勒( 1 9 5 8 ) 提出的著名的删定理对于现代风险 管理也有着重要的作用和意义。删定理的核心结论为，在理想的市场条件下，如果没有公 司税和所得税，那么企业的市场价值与企业的资本结构无关。这说明了企业增加负债不会 增加企业的价值，相反，负债的增加提高了企业的财务杠杆率，这意味着权益持有者会面 临更大的财务风险，因而他们会要求更高的收益率进行补偿。 2 2 2 现代商业银行风险管理方法 ( 1 ) v a r 法 v a r 又称“在险价值 ，是现代风险管理对风险进行量化研究的中重要成果，由于其具 有科学性、实用性和准确性等特点，目前已在国际范围内被广泛应用，并已由最初的用于 衡量市场风险发展为现代商业银行风险管理的标准和理论基础。v a r 是在2 0 世纪8 0 年代， 由j p 摩根银行提出的，表示的是在一定概率水平( 置信度) 下，某一金融资产或投资组 合价值在未来特定时期内的最大可能损失，时间跨度越长，置信水平越高，给定头寸或组 合的风险就越大。v a r 的优点在于它可以将不同业务和不同类别的风险用一个确切的数值， 即v a r 值表示，因此便于不同业务和风险的比较，同时，因为其概括性强且简明易懂，所 以非常适合管理层了解本银行的风险水平。但是，由于其没有反映资产组合的构成及其对 价格波动的敏感性同时也未涵盖突发的小概率事件的影响，因此，实践中常辅以敏感性分 析、情景分析、压力测试等非统计类计量方法对其进行补充。 ( 2 ) r a r o c 法 r a r o c 是风险调整的资本收益的简称，由美国信孚银行( 美国银行家信托公司) 在2 0 世纪7 0 年代发明的一种用于商业银行经营和管理的技术。直到9 0 年代后半期，r a r o c 已 被国际先进商业银行所广泛采用，并成为金融理论界和实践上公认的最核心最有效的经营 7 第二章文献综述 管理手段。与传统的r o a 、r o e 相比，r a r o c 在衡量投资收益时增加了对风险因素的考虑， 将投资收益的大小与处于风险状态下的资本进行对比，从而克服了一般资本收益率( r o c ) 的不足，进而有利于决策者在进行投资决策时不仅仅关注投资的账面收益，而是更加关注 投资所带来的风险资本的大小，这样可以使投资决策者将资源投入到具有更高r a r o c 的项 目中，从而提高资源使用效率，降低资源所承担的风险。 ( 3 ) e v a 法 e v a 又称经济增加值，是2 0 世纪9 0 年代美国思腾思特管理咨询公司设计的一种科学 有效的绩效评价指标。自1 9 9 4 年，美国c e n t u r a 银行首先引入经济增加值以来，e v a 评价 体系已被包括花旗、渣打等众多国际先进的商业银行所采用，同时，这种方法也在我国得 到了积极的推广和应用。经济增加值是企业调整的税后净营业利润减去其现有资产经济价 值的机会成本后的余额，反映了一个企业在经济意义而非财务意义上的盈利与否。因此， e v a 也多被选择作为衡量企业各项资产创造股东价值能力的工具。而随着人们对e v a 认识 的不断深入，e v a 已从一个评价指标发展为企业激励制度的基础，从一种管理体系演变为 一种理念体系。 2 2 3 西方银行家对于风险管理的新认识 随着人们对风险认识的不断深入，以及先进风险评估和控制手段的不断开发和应用， 西方先进银行的管理者对分析管理手段的认识也不断深入。 亨利英格勒( 2 0 0 5 ) 对世界著名金融机构的管理者关于风险的认识进行了采访，其 中美国联邦储备委员会副主席罗杰费古森认为：模型一甚至是发展最好的模型一在定义 上只是对历史的回顾。根据模型得到的系数和关系从历史上看都是正常的，但我们也知道， 由于外部冲击，不可能的结果时不时地也能成为现实。因此我们必须铭记于心，模型是不 完美的，进行监管时，不要太多依赖风险模型的判断。安联的亨宁斯考尔特一诺利博士指 出，良好的风险管理需要在本地和全球层次上具有良好的控制，良好的风险管理也需要定 量和定性两方面的分析技巧。同时，风险管理技术应该对公司当前面临的风险暴露有整体 的认识，并估计这些风险暴露最近或者将来可能带来什么影响。 2 3 商业银行风险管理与价值创造关系文献综述 虽然人们对于商业银行的风险管理已有比较全面和深入的研究，同时对于将企业价值 最大化，提高企业价值创造能力作为经营目标的重要性也有一定的认识。但是，真正将商 业银行风险管理与价值创造联系起来进行研究的文献相比之下还不多。 8 第二章文献综述 j o h nc 6 r o t h 和m i c h a e lr k i n n e y ( 1 9 9 4 ) 指出，企业的价值是由企业未来现金 流以一定的贴现率( 资本化率) 贴现的现值，而风险管理可以通过降低贴现率来增加企业 价值，但他们指出，降低贴现率对企业价值的增加效应具有非线性性。 格哈德施罗克( 2 0 0 6 ) 从银行资本结构、资本预算等方面全面论证了金融机构风险 管理与价值创造的关系。 波士顿咨询公司在其2 0 0 7 发布的报告繁荣兴盛的全球银行业2 0 0 7 年银行业价值 创造报告中指出：尽管风险管理的首要动力一向来自监管合规，但那些有效管理风险的 银行，其创造的价值可以远远超出风险测量与监管汇报。事实上，银行应将管理风险的成 本视同一种业务投资，即通过投人带来更多的盈利或更高的增长。为了实现这一目标，银 行必须面对两项挑战。首先，银行必须扩大其风险管理投人的范围，不能单纯注重风险测 算与数据调校的流程。也就是说，它们必须集中全力地将风险管理做法嵌人直接进人损益 表的长期战略和日常经营决策中。第二，银行不能孤立地按部门或业务线条认识和处理风 险，因为这种做法势必会增加成本并抑制累积效果。相反银行需要采取整体性、超越业务 界限的风险管理实务。 相对于外国学者的研究而言，我国理论界对于商业银行风险管理与价值创造之间关系 的研究开始较晚，大多见于近期的文献中。 关新红( 2 0 0 6 ) 认为，商业银行价值创造活动是多种要素综合作用的结果，其中风险 成本是商业银行创值结果最主要的抵减项目之一。忽视对风险的防范与管理，商业银行即 使创造再多的新价值也有可能被发生的风险相抵消。风险发生概率的降低，实际上就是等 于提升了商业银行的创值能力。 李文( 2 0 0 6 ) 指出要充分认识风险控制与价值创造目标的一致性，实现防范风险和提 高效益的统一。他认为在利润最大化理念下，创造利润和控制风险往往并不一致，经营管 理中也客观存在着追求高风险下高回报的偏差，利润目标和风险控制目标存在一定程度的 脱节。在价值最大化理念下，价值创造同经济资本息息相关，高风险项目尽管可能带来高 收入，但同时经济资本占用水平高，资本成本高，扣除资本成本后经济增加值可能为负数， 与价值创造目标相悖。因此，应正确认识风险同价值创造的关系，自觉增强风险防范意识， 调整产品和客户结构，实现稳健的价值增值。 陈忠阳( 2 0 0 7 ) 针对当前我国金融机构风险管理迅速发展过程中我们面临的种种困惑， 分析了现代风险管理的三大机制对冲、内部控制和经济资本配置的内涵和相互关系，指出 9 第二章文献综述 现代风险管理机制的目标不是降低风险，而是创造价值。 关于经济资本对商业银行风险管理和价值创造的关系上，刘建德( 2 0 0 4 ) 认为经济资 本是风险和价值管理的核心。在风险管理实践中，金融机构可以通过经济资本体系量化所 面对的风险；计算抵御该风险所需要的资本；同时，经济资本有助于金融机构在指定未来 战略计划时考虑风险成本，在风险定价和资本分配上制定相应的政策，确保其有足够的资 本来减缓风险的冲击，在实现股东利益最大化的同时满足监管的要求。谭硕( 2 0 0 6 ) 指出 银行作为承担风险并获取风险收益的金融机构，其股东价值是由增长、回报和风险三个因 素共同决定的，在股东价值分析及制定战略计划方面均应综合考虑这三方面的因素，经济 资本的概念恰好体现了这三种因素的有效结合。他认为过去国有商业银行对于资本的认识 侧重于资本在事后的抵御作用，而忽视了资本的资源配置功能，即商业银行可以通过资本 ，在不同地区、不同分支机构、不同产品间的合理分配，达到控制银行风险的目的。因而， 资产业务和表外业务表现为粗放性、规模性扩张模式，在信贷资产投放前缺乏对风险的总 量控制和风险在产品、区域间的合理分散，而这也是我国国有商业虽屡屡注资，但资产质 量和资本充足率仍然偏低的主要原因之一。 陈四清( 2 0 0 6 ) 指出由于我国经济正处于转型时期，我国商业银行的市场化经营会面 临着更多的不确定性，因此，我国商业银行的风险管理也面临着更大的挑战，在这样的背 景下“以股东价值的保值和增值为目标来重塑风险管理机制无疑是我国商业银行整体改 革的较优选择。他提出以股东价值的保值和增值为目标的风险管理机制应该是：按照股东 的风险偏好确定风险管理战略，按照风险管理战略组织风险管理流程，按照风险管理流程 设定风险管理环节，按照风险管理环节采取风险管理措施，最终按照经风险调整后的收益 来评判风险管理措施是否得当。 李明熙( 2 0 0 7 ) 认为在商业银行经营中风险始终与收益相随，任何带来收益的业务都 伴随着相应的风险。因此，单独对收益进行计量和管理是完全不够的，必须加强与收益匹 配的风险的计量和管理，这样才能有效衡量银行创造的真实收益，客观反映经营业绩。要 想实现价值最大化的目标，必须加强对能为商业银行带来价值的风险因素的管理。 王新丽( 2 0 0 8 ) 在风险管理与价值创造的关系中指出，企业开展全面的风险管理，需 要将风险管理作为一种价值创造活动，积极的面对风险，从战略的高度并采取系统的方法 主动去认识风险管理风险。 严力群( 2 0 0 8 ) 为风险管理在两个层面影响到商业银行的价值驱动因素，进而影响银 第二章文献综述 行价值创造。第一，银行可以通过风险管理促使银行的价值驱动因素朝向有利于价值创造 的方向发展，防止风险损失的发生。第二，商业银行还可以，在主动为客户管理风险中创 造价值。这样，商业银行可以通过主动管理风险，在为客户创造价值中实现自身价值增加。 在实证研究上，我国学者大多从现代风险管理方法的角度对于商业银行风险管理和价 值创造的关系进行实证检验。邹志明( 2 0 0 7 ) 从经济资本和经济增加值的角度对我国上市 的股份制商业银行进行实证研究，结果表明有效的经济资本和e v a 管理模式能有效地帮助 提高股东回报水平，实现银行长期价值最大化的根本性的经营目标。同时，他还提示商业 银行要深刻认识到各类风险计量模型、经济资本和e v a 管理等手段确实是一种很有价值工 具，但不是万能药。商业银行管理应大力推行的一种风险文化、一种精神。通过银行内部 广泛的沟通，使经济资本方法成为各层次经营、管理人员的共识，银行利用这种精神去影 响经营与管理的结果。通过调整配置给特定业务的经济资本，达到鼓励经营管理者促使实 现价值最大化的根本目标。王娟( 2 0 0 7 ) 以深发展银行为例，分别用e v a 评估方法、股利 贴现法、贴现现金流量法对深发展进行以2 0 0 5 年1 2 月3 1 日为评估基准日的价值评估。结 果发现股利贴现法和贴现现金流量法在深发展价值评估运用中都体现出来了各自的缺陷， 相比之下，e v a 评估模型是较适合的方法。从而论证了e v a 作为一种有效的绩效评价体系， 对商业银行的价值创造具有重要的作用。 第三章商业银行的价值及其衡量 第三章商业银行的价值及其衡量 3 1 商业银行价值的界定 一般来说，对企业价值的主要有三种表现形式，商业银行作为经营货币的特殊企业， 其本身也具有普通工商企业的性质和特征，因此，商业银行的价值通常也有以下三种表现 形式： 3 1 1 账面价值 账面价值是从会计核算的角度对商业银行的价值进行衡量，其数值等于银行全部资产 的账面净值之和。由于账面价值是以历史成本为标准进行核算，也没有考虑资本的时间价 值和机会成本，因此，很难反映出银行真实的价值。 3 1 2 内在价值 内在价值关注的是商业银行未来发展的潜力，是银行未来获利能力的反映。股东之所 以将资金投入银行，就是看重其在未来可以带给股东回报的能力。因此，无论最初创建时 的成本如何，一家银行可以给股东带来的预期收益越大，其价值就越高。由于，内在价值 是以商业银行未来可能获得的预期收益为基础对银行的价值进行核算，同时也考虑了货币 的时间价值和资本的成本，因此，内在价值最能反映银行真实的价值，是衡量银行价值的 核心。 3 1 3 市场价值 银行的内在价值要通过一定的方式才能得到体现，市场价值正是商业银行内在价值的 体现形式。市场价值以内在价值为基础，在不同的市场条件下，围绕内在价值上下波动。 市场价值反映了市场参与者对于银行价值的评价与期望，在有效的市场中，市场价值可以 很准确的反应银行的内在价值。通常，内在价值以资本市场市值或并购价格等市场价值的 形式表现出来，因此，对于上市银行而言，其市场价值就是其股票的市值，而对于为公开 上市的银行，其市场价值需要通过估值模型来衡量。 一本文主要是从价值管理的角度研究风险管理对商业银行价值创造的作用，关注的是商 业银行长期持续的盈利能力，以及其经营活动为股东带来的超过股东资本成本的收益，因 此，本文所指的商业银行价值是其真实的内在价值，而非账面价值。 3 2 商业银行价值的衡量 传统上，对于企业价值的估算，最常采用的是自由现金流贴现法，即将企业未来经营 活动产生的现金流以一定的贴现率进行贴现得到的现值。其中，自由现金流对企业未来生 1 2 第三章商业银行的价值及其衡量 产经营活动可以产生的可自由支配的现金流的预期；贴现率则取决于企业的资金成本，通 常采用企业的加权平均资本成本。 对于商业银行而言，其债务不仅仅具有融资功能，同时也是银行业务的一部分，可以 为商业银行创造价值，因此，估算商业银行的价值时，为体现其负债的特殊性，较合理的 做法是以商业银行银行股本成本率作为折现率，这样，得到的商业银行的价值估值模型为： cf i 。_ ：一 ( 1 + ，) 其中，v 为商业银行的价值，c f i 为预期的商业银行未来各期现金流，r i 为商业银行股本成本。 1 3 第四章风险管理对商业银行价值创造的特殊重要性 第四章风险管理对商业银行价值创造的特殊重要性 事实上，风险管理商业银行价值创造的作用从一开始就不仅仅在于保证银行的稳健经 营，自商业银行产生的那- n 起，风险管理就对商业银行的价值创起着不可替代的作用， 我们从以下几方面就可窥见一斑： 4 1 从商业银行资本结构的特殊性上看 商业银行风险管理对价值创造的重要作用从本质上说是由其特殊的资本结构决定的。 正是由于商业银行的负债和资本有着不同于一般企业的特殊性，才使得商业银行的风险管 理从一开始就是以价值创造为最终目的。 4 1 1 商业银行负债的特殊性 首先，负债是商业银行的盈利来源。作为经营货币的特殊企业，商业银行主要是通过 将借入的资金贷出，从而获得存贷利差赚取利润的。资金是商业银行盈利必不可少的资源， 而资金的获得则很大程度上依赖负债业务。因此，负债既是商业银行业务的一部分又是其 盈利的主要来源。 其次，负债也是商业银行风险的主要来源。负债的特点最能体现商业银行经营的高风 险性，这主要体现在商业银行负债的性质和数量上。从数量上看，债务资本在商业银行全 部资本中占有相当大的比重，这是由商业银行负债经营的特点决定的，也是商业银行本质 特征的体现