（金融学专业论文）中国股市财富效应研究.pdf

内容摘要 股票市场是现代金融市场的 重要构成部分之一， 一般认为股票市 场的主要功能是资金融通、 优化资源配置。 然而， 随着股票市场规模 的扩大， 股票市场还有不可忽视的功能即政策传导， 央行的货币政策 通过股票市场股价水平的变化， 对实体经济产生影响， 影响的效应有 q 值效应、非对称效应、财富效应和流动性效应，本文将研究的视角 放在股票市场的财富效应上。 财富效应是指由于财富总量增减或其组成部分发生变化， 对消费 和投资需求、 进而对社会经济运行所产生的影响。 股票市值余额变化 及其影响可称为股市财富效应。 股市财富效应是一个与相关因素交替 发展的动态过程， 在很大程度上存在着深厚的理论背景和复杂的现实 表现形式。 本文尝试性地构建了一个股市财富效应的理论框架， 将股 市财富效应置于股市和经济增长互动关系的统一背景中进行全方位 和深层次的考察。 本文以宏观经济理论和现代金融理论为主要理论基 础， 运用理论分析、 模型构建、实证研究、 案例分析和对策探讨等多 种方法， 从多个不同的侧面对股市财富效应问 题进行立体透视， 从中 揭示股市财富效应的内在机制和特征， 为中国股市财富效应的现象和 本质提供了理论依据和政策建议。 本文研究的主要思路和逻辑结构是: 要研究股市的财富效应， 首 先需要说明财富和财富效应的一般概念和理论， 在此基础上分析财富 效应作用于经济的传导机制及其对经济双重影响的不对称性。然后， 通过对美国 股市财富效应的研究，剖析中国财富效应的现状和问 题， 并对中国是否存在财富效应进行实证检验，提出对策和建议。最后， 探讨了股市财富效应与货币政策的相互关系， 提出要把股市财富效应 纳入制定我国货币政策的视野， 将中国股市财富效应作为补充性的股 市政策工具的政策主张。 全文共分五章。 第一章对财富和财富效应的相关理论进行了一般 性的描述。 财富的多寡、 构成比重和集中度的不同都会对家庭消费行 为产生不同影响， 所以 有必要研究财富的本质属性和分类， 为后面财 富效应理论的研究打下伏笔。 紧接着回顾了 财富效应的理论渊源 庇古效应和实际余额效应， 指出传统理论上的财富效应只是货币余额 的财富效应， 引出对现代意义上的股市财富效应的思考。随后， 从行 为金融学的角度探析股市财富变化对消费的影响的心理原因， 在现代 金融理论对金融市场投资者行为的“ 理性” 分析的基础上做出有益补 充。 第二章进行股市财富对经济的效应分析。 财富效应与消费需求密 切相关， 要研究财富效应， 就要从研究消费需求函数开始， 可以 避开 定量分析的不足，构建财富效应作用于经济增长的一般模型。首先， 通过持久收入理论和生命周期理论从不同侧面分析股市财富效应的 作用， 再利用l c -p i h 模型则对股市的财富正负效应的作用原理进行 淦释。 再进一步从股市财富效应对消费与投资的影响角度来分析其作 用于经济的传导机制。 分析股市财富效应的一个重要特征正负效 应对经济双重影响的不对称性， 提出要重视财富效应对经济的负面影 响。 第 三章 着 重 通 过 美国 的 案例 来 探讨 股 市 财富 效 应的 制约因 素。 美 国股市是建立在传统产业的基础之上经过几百年的发展逐步成熟的， 而且， 美国股市规模之大， 人们介入之深也使财富效应对经济产生了 广泛而深远的影响。通过对 1 9 9 0 年代以来新经济波动中财富效应的 观察， 我们发现， 美国 股市的财富效应显著， 并且具有两方面的 作用 力。 反思美国股市的财富效应， 正是技术创新和制度创新无论是在实 体经济方面， 还是由 它所引发的人们对于未来收益的良 好预期方面， 为正面财富效应的产生提供了合理的基本面支持， 同时， 正面的财富 效应也促进了新经济的繁荣。 但十年的经济繁荣也伴随着股市泡沫的 膨胀， 负面的财富效应也随着泡沫的破裂而突显出来， 加剧了新经济 的衰退， 阻碍了美国经济复苏。 在分析美国股市财富效应作用条件和 影响因素之后， 对中美两国的股市财富效应进行比较分析， 探讨当前 我国股市财富效应的存在的制约因素。 第四章从实证的角度分析中国股市的财富效应。 本章进行实证分 析的目的主要在于探讨两个问题， 一是股市财富效应是否存在， 二是 如果存在到底有多大。 同时， 延伸第三章关于股市财富效应制约因素 的讨论， 为充分利用财富效应提出对策建议。 根据莫迪里亚尼消费函 数周期理论， 选取一段时间的社会消费品总额， 居民总收入， 居民拥 有的股票资产余额进行拟合回归并通过统计检验。 根据回归结果判断 中国股市财富效应存在， 但比较微弱， 资本市场上股价变动对我国居 民消费支出的影响极为有限。 原因在于我国股市财富效应的存在虽然 已经具备了最基本的条件， 但是由于受到各种因素的制约， 要实现利 用股市财富效应启动消费和投资进而拉动经济增长的目 标， 就应该借 鉴国外成熟股市的经验教训， 扩大股市规模， 创建相对稳定繁荣的证 券市场，推行富民政策。 第五章属于政策建议范畴， 探讨财富效应与货币政策的关系， 分 析在制定货币政策时是否应将股市财富效应纳入政策视野。 首先， 从 分析股市 “ 财富效应” 对货币政策的传导机制的影响入手， 进而探讨 其对我国货币政策的影响， 最后， 得出货币政策的制定应充分关注股 市价格变动， 有效控制 “ 股市泡沫” 和 “ 财富负效应”的形成。把股 市财富效应作为补充性的股市政策工具， 调控股市长期稳定发展， 此 外，货币政策应当对股市的财富效应做出一些调整。 本文重点研究了中国股市财富效应的理论背景、 现实状况、 制约 因素和策略选择， 在占有丰富翔实的资料的基础上， 对股市财富效应 这个论题， 进行了深入细致的分析。 论文创新之处主要表现在以下三 个方面: 1 、 选题比 较新颖。 在我国基本上是从 1 9 9 9 年以 后学术界才开始 广泛关注股市财富效应的理论和实际问题， 所以， 系统的研究成果不 是很多，以 此作为硕士论文的更为少见， 显示出本文在选题上具有一 定程度的新颖性。此外，本文选题属于 “ 小题大做” ，从微观问题出 发， 除研究股市财富效应问题本身之外， 还研究了股市财富效应的相 关问题，如对消费和投资、货币政策和经济增长问题都有所涉及。 2 、 研究方法有新意。从行为金融学的角度探析股市财富变化对 消费的影响的心理原因。 现代金融理论借助 “ 理性” 原则对金融市场 的行为进行了理想化的假设， 加上严密的数学推理与表达， 为金融决 策提供了逻辑关系简明、 高度提炼的公式指导。 然而， 金融市场的人 类行为与传统假设存在系统性偏差， 投资者心理和行为对股价的涨跌 及消费开支的增减具有重大的影响， 因此， 有必要借助行为金融学来 洼释股市财富效应。 3 、政策建议有新意。目 前关于我国股市财富效应的政策建议是 比 较少见的， 在己有的少量政策建议中， 也是否定的意见占多数， 本 文大胆地提出了 不同的 意见。 笔者认为， 货币 政策虽然不能将股市价 格作为目 标之一， 但至少应当给予充分的关注。 财富效应可以作为补 充性的股市政策工具， 通过股市财富总量的增加， 优化股市财富结构， 利用股市对投资和消费需求的启动， 促进实体经济的发展。 但由 于股 市财富效应的不对称性，人为刺激股价上涨不可行。 从理论上分析， 中国股市财富效应是存在的， 但并不明显。 笔者 认为， 其根本原因在于中国股市还处于初级阶段， 中国股市财富效应 远没有达到饱和状态， 甚至还没有真正开始。 随着中国股市市值规模 的扩大和证券化率的提高， 我们应该正视并承认财富效应变动对经济 拉动的正负效应， 研究如何创造有利条件， 有效利用股市财富效应为 经济的调控与增长服务。 关键词:股市 财富效应 消费 投资 经济增长 a b s t r a c t t h e s t o c k m a r k e t i s o n e o f t h e i m p o r t a n t p a r t s i n m o d e m f i n a n c i a l m a r k e t . g e n e r a l l y s p e a k in g , t h e m a i n f u n c t i o n o f t h e s t o c k m a r k e t i s f in a n c e a n d r e s o u r c e d i s t r i b u t i o n . h o w e v e r , w it h t h e e n l a r g e m e n t o f t h e s t o c k m a r k e t , t h e r e i s s t i l l o n e f u n c t i o n t h a t c a n t b e n e g l e c t e d , a n d t h a t i s p o l i c y t r a n s m i s s i o n . a c c o r d i n g t o t h e c h a n g e o f t h e s t o c k p r i c e , t h e m o n e t a ry p o l i c y o f c e n t r a l b a n k h a s a n i n fl u e n c e o n t h e r e a l e c o n o m y . t h e e ff e c t s i n c l u d e q v a l u e e ff e c t , n o n - s y m m e t r i c a l e ff e c t , t h e w e a l t h e ff e c t a n d l i q u i d i ty e ff e c t . t h i s t h e s i s p r o v i d e s a n o v e r v i e w o n w e a l t h e ff e c t i n s t o c k ma r k e t . t h e we alt h e ff e c t me a n s t h e fl u c t u a t i o n o f t h e we a l t h a mo u n t a n d t h e c h a n g e o f i t s p a rt w i l l i n fl u e n c e c o n s u m p t i o n a n d i n v e s t m e n t d e m a n d , a n d t h e n t h e i n fl u e n c e t h e e c o n o m y . t h e c h a n g e o f b a la n c e o f t h e c i r c u l a t i v e v alu e o f s t o c k ma r k e t a n d i t s i n fl u e n c e c a n b e c a l l e d t h e w e a lt h e ff e c t i n s t o c k m a r k e t . i n o r d e r t o p r o v i d e t h e b a s i c i n s i g h t in t o t h e e v o l u t i o n o f w e a l t h e ff e c t i n a c t u al s t o c k m a r k e t , t h e t h e s i s t e n t a t i v e l y c o n s t r u c t s a n e w t h e o r e t i c a l fr a m e w o r k , t h r o u g h w h i c h t h e t h e s i s m a k e s a p r o f o u n d r e s e a r c h o n t h e w e al t h e ff e c t i n t h e b a c k g r o u n d o f i n t e r a c t i v e - re l a t i o n b e t w e e n s t o c k m a r k e t a n d e c o n o m i c g r o w t h . t h i s t h e s i s p r o v i d e s a c o m p a c t y e t c o m p r e h e n s i v e o v e r v i e w o f w e a lt h e ff e c t i n s t o c k m a r k e t , b a s e d o n ma c r o e c o n o m i c s a n d m o d e r n f i n a n c i a l c o n c e p t s . b y c o n s t r u c t i n g t h e o r e t i c a l m o d e l s a n d m a k i n g a c a d e m i c a n a l y s i s , p r a c t i c a l d e m o n s t r a t i o n , c a s e s t u d y a s w e l l a s c o u n t e r m e a s u re r e s e a r c h , t h e t h e s i s n o t o n ly d e s c r i b e s t h e in t r in s i c m e c h a n i s m a n d t h e e x t e rn a l t r e n d o f w e al t h e ff e c t i n s t o c k m a r k e t , b u t al s o p r o v i d e s s o m e s c i e n t i fi c b a s i s a n d p o l i c y s u g g e s t i o n s f o r d e v e l o p m e n t a n d r e g u l a t i o n o f w e al t h e ff e c t i n c h i n a s t o c k ma r k e t . t h e m a i n l o g i c s t ru c t u r e o f t h i s t h e s i s i s : t h e c o n c e p t o f w e al t h a n d w e a l t h e ff e c t s , o n w h i c h t h e a n a l y s i s o f w e a lt h - e ff e c t s - a c t i n g - o n - e c o n o m y m e c h a n i s m a n d i t s d i s s y m m e t r i c e ff e c t s o n e c o n o m y a r e b as e d , m u s t b e m e n t i o n e d b e f o re t h e w e a l t h e ff e c t s o f s t o c k m a r k e t a r e s t u d i e d . t h e n t h r o u g h s t u d y i n g o n u s s t o c k m a r k e t s w e a l t h e ff e c t s , t h i s t h e s i s a n a l y z e s a n d m a k e s a p r a 乒 i c al d e m o n s tr a t i o n o n t h e p r a c t i c a l c o n d i t i o n a n d p r o b l e m s o f t h e c h i n e s e w e a l t h e ff e c t s a n d p r o p o s e s s o m e p o l i c i e s a n d s u g g e s t i o n s o n i t . a ft e r a r g u in g t h e r e l a t i o n b e t w e e n w e a l th e ff e c t i n s t o c k m a r k e t a n d m o n e t a ry p o l i c y , t h e t h e s i s s u g g e s t s a t r a n s it i o n a l s t r a t e g y t o re g a r d t h e w e al t h e ff e c t a s t h e s t o c k m a r k e t p o l i c y i n s t r u m e n t i n o u r c o u n t ry . t h e r e a r e fi v e c h a p t e r s o f t h i s t h e s i s . t h e fi r s t c h a p t e r g e n e r a l l y d e s c r i b e s t h e r e l e v a n t t h e o r i e s o f we a l t h a n d we a l t h e ff e c t s . t h e d i ff e re n c e o f q u a n t it y , c o n s t it u t io n a n d c o n c e n t r a t i o n o f t h e w e a l th c a n i n d u c e d i ff e r e n t c o n s u m i n g b e h a v i o r o f f a m i l i e s , s o i t s n e c e s s a r y t o s t u d y o n t h e e s s e n c e a n d c l as s i f i c a t i o n o f w e a l t h . a ft e r t h a t , t h e a u t h o r r e v i e w s o n t h e t h e o re t i c o r i g i n o f w e a l t h e ff e c t s a n d i n d i c a t e t h a t t r a d i t i o n a l we a l t h e ff e c t s a r e r e f l e c t i o n o n mo d e rn s t o c k ma r k e t i n d u c e d b y w e al t h e ff e c t s o f m o n e t a r y b a l a n c e . a ft e r w a r d s , i t a n a ly s e s t h e p s y c h o l o g i c a l r e as o n s o f w e a l t h v a r i e t y o f s t o c k m a r k e t i n fl u e n c i n g o n c o n s u m p t i o n b a s e d o n b e h a v i o r f i n a n c e . t h e s e c o n d c h a p t e r a n a l y s e s t h e e ff e c t s o f s t o c k w e a l t h o n e c o n o m y w e a l t h e ff e c t s a r e c l o s e ly r e l a t e d t o c o n s u m p t i o n d e m a n d . r e s e a r c h i n g o n w e a l t h e ff e c t s s t a r t i n g fr o m c o n s u m p t i o n d e m a n d f u n c t i o n c a n e v a d e t h e d e f i c i e n c i e s o f q u a n t i t a t i v e a n a l y s i s a n d e s t a b l i s h a g e n e r a l mo d e l o f f i r s t o f a l l , i t a n a l y z e s t h e w e a l t h e ff e c t s a c t in g o n e c o n o m i c g r o w t h . f u n c t i o n o f w e a l t h e ff e c t s t h r o u g h p e r m a n e n t i n c o m e t h e o ry a n d l i f e c y c l e t h e o ry . t h e n , i t a n n o t a t e s t h e f u n c t i o n p r in c i p l e o f p o s i t i v e a n d n e g a t i v e e ff e c t s o f s t o c k t h r o u g h l c - p i h m o d e l . b e s i d e s , i t f u r t h e r d i s c u s s e s t h e c o n d u c t i n g m e c h a n i s m fr o m t h e p o i n t o f i n f l u e n c e o f s t o c k m a r k e t w e a lt h e ff e c t s o n c o n s u m p t i o n a n d i n v e s t m e n t . a t l a s t , i t a n a l y z e s t h e c a u s e o f p o s i t i v e - n e g a t i v e - e ff e c t s d i s s y m m e t r i c e ff e c t s o n e c o n o m y . c h a p t e r t h r e e p r o b e s i n t o t h e re s t r i c t i o n f a c t o r o f w e a l t h e ff e c t s o f s t o c k m a r k e t t h r o u g h t h e c a s e s o f u .s . a m e r i c a n s t o c k m a r k e t h a d d e v e l o p e d f o r h u n d r e d s o f y e a r s w it h t h e g r o w n o f t r a d i t i o n a l i n d u s t r i e s . b e s i d e s , t h e b i g s c a l e o f u s s t o c k m a r k e t a n d t h e d e e p d e g r e e p e o p l e g o t i n v o l v e d i n i t m a d e w e a lt h e ff e c t s h a v e a n e x t e n s i v e a n d f a r - r e a c h i n g i m p a c t o n e c o n o m y . t h r o u g h t h e o b s e r v a t i o n o n t h e w e a l t h e ff e c t s i n t h e n e w e c o n o mi c f l u c t u a t i o n w e f i n d t h a t t h e we a l t h e ff e c t s o f us s t o c k ma r k e t w e r e r e ma r k a b l e a n d h a d t w o - s i d e - f u n c t i o n . us s t o c k ma r k e t s w e a l t h e ff e c t s i n d i c a t e t h a t t e c h n i c a l i n n o v a t i o n a n d i n s t i t u t i o n i n n o v a t i o n p r o v i d e r a t i o n a l l y b a s i c s u p p o r t f o r t h e a p p e a r a n c e o f p o s i t i v e w e al t h e ff e c t s , w h i c h , m e a n w h i l e , p r o m o t e d t h e p r o s p e r i ty o f n e w e c o n o m y . b u t t h e n e g a t iv e w e a l t h e ff e c t s f o l l o w t h e i n f l a t i o n o f t h e s t o c k - m a r k e t b u b b l e , w h i c h w a s c a u s e d 衍t h e e c o n o m i c p r o s p e r i ty . a ft e r a n a l y z i n g u s s t o c k m a r k e t s w e a l t h e ff e c t s f u n c t i o n c o n d i t i o n , t h i s t h e s i s m a k e s a c o m p a r a t i v e a n a l y s i s t o t h e w e a l t h e f f e c t s o f s t o c k m a r k e t o f c h i n a a n d t h e u s a n d p r o b e i n t o t h e r e s t r i c t iv e f a c t o r s o f t h e w e a l t h e ff e c t s o f p r e s e n t s t o c k m a r k e t o f o u r c o u n t r y , c h a p t e r f o u r p r a c t i c al l y a n a l y z e s t h e w e a l t h e ff e c t s o f c h i n e s e s t o c k m a r k e t . t h e p u r p o s e s o f p r a c t i c a l a n a l y z e l i e s i n p r o b i n g i n t o t w o q u e s t i o n s . t h e f i r s t o n e i s w h e t h e r w e a l t h e ff e c t s o f s t o c k m a r k e t e x i s t . t h e s e c o n d o n e i s i f i t e x i s t s , h o w m u c h i t i s . b e s i d e s , i t p r o v i d e s c o u n t e r m e a s u r e s a n d s u g g e s t i o n s o n f u l l y u t i l i z i n g t h e w e a l t h e ff e c t s . i t i s b e c a u s e t h e w e a l t h e ff e c t s i n o u r s t o c k m a r k e t , t h o u g h e x i s t , b u t a r e r e s t r i c t e d b y v a r i o u s f a c t o r s . a s a r e s u lt , w e s h o u l d r e f e r t o t h e e x p e r i e n c e s o f f o r e i g n s t o c k m a r k e t , e n l a r g i n g t h e s t o c k s c al e , b u i l d i n g a c o m p a r a t i v e l y s t a b l e a n d p r o s p e r o u s s e c u r i ty m a r k e t a n d c a r ry i n g o n t h e p o l i c y o f e n r i c h i n g t h e p e o p l e . c h a p t e r f i v e m a i n l y c o n t a i n s p o l i c i e s s u g g e s t i o n s . i t p r o b e s i n t o t h e r e l a t i o n s h ip o f t h e w e al t h e ff e c t s a n d t h e m o n e t a ry p o l i c y a n d a n a l y s e s w h e t h e r t h e w e a l t h e ff e c t s o f s t o c k m a r k e t s h o u l d b e i n c l u d e d i n m o n e y p o l i c y . s t a r t i n g fr o m a n a l y z i n g t h a t i m p a c t o n c o n d u c t i n g m e c h a n i s m o f t h e m o n e t a ry p o l i c y o f t h e w e a l t h e ff e c t s , s t a rt s w i t h o n t h e s t o c k m a r k e t , t h e t h e s i s p r o b e s i n t o i t s i m p a c t o n m o n e y p o l i c y o f o u r c o u n t ry . i n t h e e n d , it d r a w s t h e c o n c l u s io n t h a t t h e e s t a b li s h m e n t o f t h e m o n e t a ry p o l i c y andthethe s h o u l d f u ll y b a s e d o n t h e c h a n g e o f p r i c e o f s t o c k m a r k e t , s u p e r v i s i o n a n d t h e s t e a d y s t o c k p r i c e s h o u l d b e r e g a r d e d a s i m p o r t a n t g o a l o f t h e m o n e t a ry p o l i c y , w h i c h c o n t r o l f o r m i n g o f s t o c k - m a r k e t b u b b l e a n d n e g a t iv e w e a l t h e ff e c t s . i t a l s o r e g a r d s t h e w e a l t h e ff e c t a s t h e s t o c k m a r k e t p o l i c y i n s t r u m e n t i n o u r c o u n t ry . b e s i d e s , m o n e t a ry p o l i c y s h o u l d m a k e s o m e a d j u s t m e n t s t o t h e d e v e l o p m e n t o f t h e c a p it a l m a r k e t . t h e t h e s i s f o c u s e s o n t h e s t u 即 o f a c a d e m i c b a c k g r o u n d , p r a c t i c a l c o n d i t i o n , r e s t r i c t i o n f a c t o r , a n d s t r a t e g y s e l e c t i o n o f w e a l t h e ff e c t i n c h i n a s t o c k m a r k e t . t h e r e a r e t h e f o l l o w i n g i n n o v a t i o n s i n t h e t h e s i s : 1 . t h e t o p i c i s n o v e l . c h i n e s e r e s e a r c h e r s s t u d i e d t h e t h e o ry a n d p r a c t i c a l p r o b l e m s ma n y s y s t e ma t i c a l r e s e a r c h a c h i e v e me n t s . s in c e a n d p r o f e s s i o n a l s h a v e 1 9 9 9 . b u t t h e r e a r e n o t 2 . t h e me t h o d o f r e s e a r c h i s c r e a t i v e . i t a n a l y s e s t h e p s y c h o l o g i c a l r e a s o n s o f w e a l t h v a r i e t y o f s t o c k m a r k e t in f lu e n c i n g o n c o n s u m p t i o n b a s e d o n b e h a v i o r f i n a n c e . 3 .t h e p o l i t i c a l s u g g e s t i o n i s n o v e l . t h e a u t h o r r e g a r d t h e e s t a b l i s h m e n t o f t h e m o n e t a ry p o l i c y s h o u l d f u l l y b e b a s e d o n t h e c h a n g e o f p r i c e o f s t o c k m a r k e t , a n d s u p e r v i s i o n a n d t h e s t e a d y s t o c k p r i c e s h o u l d b e r e g a r d e d a s a n i m p o r t a n t g o a l o f t h e m o n e t a ry p o l i c y . k e y w o r d s : s t o c k m a r k e t ; w e a l t h e ff e c t ; c o n s u m p t i o n ; i n v e s t m e n t ; e c o n o m i c g r o w t h 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独 立进行研究工作所取得的成果。 除文中已经注明引用的内容外， 本论 文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。 对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体， 均已在文中以明确方式标明。 因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名:黄迪 2 0 0 4 年 4 月 1 6日 前 ，月一 曰 一、问题的提出 对于股票市场财富效应的研究源于美国。 美国 股市虽已 有数百年 的 历史， 担 人们对股市财富 效应的 关 注是从上世纪9 0 年 代开始的 。 自 从9 0 年代以来， 美国经济开始了较长时期的繁荣发展， 与此同时， 美国股票市场股价节节上升， 直至冲破万点， 连续十年大牛市和消费 增长带动经济增长;富有戏剧性变化的是，自 从2 0 0 0 年下半年纳斯 达克指数暴跌以 后， 美国经济陷入疲态， 加上一系列政治事件的影响， 导致经济步入衰退。 财富效应在过去十年中对美国经济增长的贡献与 近两年来股市暴跌对经济造成的消极影响形成鲜明的反差， 财富效应 理论作为争议的焦点问题遭受了前所未有的置疑， 经济学家开始审慎 思考财富效应对消费需求和经济增长的双重影响. 关于中国 股市财富的 研讨， 起因于 1 9 9 7 年之后，我国一直面临 着国内总需求不足， 经济增长速度下降的问题， 由于各种刺激需求的 政策效果不佳， 因此借鉴国外特别是美国发展经验的基础上， 有些学 者提出利用股市的财富效应， 拉动消费， 从而刺激总需求， 促进经济 增长的观点。1 9 9 9年的 “ 5 . 1 9 ”行情更引发了国内对我国股票市场 财富效应问题的广泛关注。许多人认为，证券市场的财富效应明显， 股市的上扬， 对经济有很大的促进作用，自 此强调财富效应的作用成 为股市发展的一个重要理论依据及动因。2 0 0 1年下半年，股指连续 下跌之后， 经济增长也开始放缓， 物价指数再度走低， 通货紧缩迹象 又重新抬头，负面财富效应显现，有人建议再度采用 “ 刺激股市， 拉 动内需”的政策工具， 为此理论界再一次展开了热烈的讨论。 关于中 国股市是否存在财富效应的争论几乎达到白 热化的程度， 进而扩展到- 股指涨跌与经济增长的讨论， 引起强烈的反响， 将财富效应讨论推向 m之前 也 有 人 研 究 过1 9 2 9 年 前股 价 大 福 提 高 带 来的 财， 效 应， 乃至 最 后 导 致的 经济 崩 演，以 及1 9 4 3 年二 战结束后股市的族荣引发的财，效应， 但学术界对财富效应的关注是从2 0 世纪9 0 年代开始的。 一个新的高潮。 二、研究现状 股票市场财富效应已经在资本市场发达的国家引起了广泛的争 论， 并被引入了美国联邦储备委员会的经济预测模型。 许多经济学家 从理论研究和实证分析出发， 探讨股市波动与消费增长之间的变化关 系， 这方面的研究积累了较多的成果。 这些成果虽然存在较大的分歧， 但都有各自 不同的研究角度， 既有对股市财富的产生原因、 效果和问 题的分析， 也有对股市财富效应不同案例及其特点的分析， 及对股市 上涨影响股市泡沫和通货膨胀的分析， 还有对股市与货币政策和经济 增长关系的研究， 等等。 这些研究为我们全面认识发达国家的股市财 富效应提供了大量的参考资料， 对我们进一步从理论上归纳股市财富 与消费之间变化关系的一般规律大有裨益。 我国也有不少学者对股市财富效应问题进行了研究， 但较为零散 和不成体系， 而且多以理论分析为主，实证分析不足， 大多停留在回 答我国股市财富效应是否存在的水平上， 而关于股市财富与消费增长 相互关系的一些重要理论问题的研究成果不多。 由于在股市政策问 题 上存在一些分歧， 对相关政策工具问题的探讨也就不多见了。 在己 有 的一些实证分析中， 未将股市财富、 金融财富和实物财富进行适当的 区分， 一些分析中对部分地区进行的小规模抽样调查， 也不能保证样 本的准确性、科学性和全面性。关于我国股市财富效应的显著水平， 也存在较大的分歧。 三、研究方法和理论基础 本文主要运用理论分析、 模型构建、 实证研究、 案例分析和对策 探讨等多种方法，论证中国的财富效应是否存在? 财富效应到底有多 大?探讨股票市场财富效应与消费需求和经济增长之间存在什么关 系?股市财富效应对经济的积极影响和负面影响如何?与货币政策 关系如何?股市财富效应能否配合主要经济政策作为政策工具加以 利用? 本文的理论背景较为宽泛， 涵盖了宏观经济理论