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中国投资基金发展战略研究 摘要 本文讨论了有关中国投资基金发展的几个主要问题。全文共分为四章。第一 章主要阐述了投资基金的起源和发展、含义和特点，同时根据不同的标准对投资 基金进行了详细的分类。第二章主要是对不同国家的投资基金做出比较。通过各 国投资基金产生方式的不同，将其分为三种类型，再分别对各类型代表国的投资 基金进行阐述。第三章立足于我国实际情况，阐述了我国投资基金的产生与现状 客观分析了目前我国投资基金业存在主要问题，包括：地区差异显著，基金发展 不规范，法律不完善，行业操守与监管存在严重问题等等。同时还论述了发展投 资基金的重要意义。第四章提出了我国投资基金发展的战略构想。首先指出了发 展投资基金需要创造一个良好的环境。然后分别从投资基金的组织、品种创新、 国际化三个方面提出一系列具有现实意义的战略构想。组织上提出目前应坚持 以封闭式基金为主，在此基础上，大力发展开放式基金。品种上，应不断创新 可大力发展生产投资基金和风险投资基金。国际化方面，积极发展国家基金，大 力推动中外合作基金的发展。 关键词：投资基金证券投资基金 战略国际化品种创新 中国投资基金发展战略研究 a b s t r a c t t h et h e s i sm a i n l yd i s c u s s e ss e v e r a li s s u e sa b o u tt h ed e v e l o p m e n to fc h i n a i n v e s t m e n tf h n d s t h et h e s i si sc o n l p o s e do ff o u rp a r t s t h ef i r s cc h a p t e rd e s c “b e s s o m eb a s i ci n f o r m a t i o na b o u ti n v e s t m e n tf u n d s ，i n c l u d i n g ：i t se a r l yd a y sa 1 1 dd e v e l o p m e n t ， i t sd e f i n i t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c b e s i d e s ，t h i sc h a p t e rc l a s s m e st h ei n v e s t m e n tf u n a s a c c o r d i n gt os e v e r a ls t a n d a r d s t h es e c o n dc h a p t e rc o m p a r e st h ei n v e s t m e n tf u n d si n d i n 色r e n tc o u n t r i e s t h ec o u n t “e sa r ed i v i d e di n t ot h r e eg r o u p sb a s e do nt h ee s t a b l j s h m e n t o fi n v e s t m e n tf u n d s t h ea l i t h o rd e s c r i b e st h es i t u a t i o no fi n v e s t m e n tf u n d si nd i f f e r e n t c o u n t r i e sb yt h e s et h r e et y p e s t h et h i r dc h a p t e rs t a t e so u tt h ec o n d i t i o no fi n v e s t m e n t f u n d si no u rc o u n t r y ，a n di m p e r s o n a l l y a n a l y z e st h ep r o b l e m si nt h ed e v e l o p m e n to f n v e s t m e n tf u n d si nc h i n a a tt h es a n l et i m e ，l h e 虬l t h o rd i s c u s s e st h es i g n i n c a n c eo f d e v e l o p i n g i n v e s t m e n tf u n d si nc h i n a t h ef o u r h c h a p t e re x p o u n d s t h e s t r a t e g i c c o n c e p t i o nf o rd e v e i o p i n gi n v e s t m e n tf u n d si nc h i n a a t 行r s t t h ea u t h o rs t a t e s t h a t d e v e i o p i n gi n v e s t m e n tf u n d sn e e dt oc r e a t eag o o de n v i r o n m e n tt h e nas e r i e so fa c t u a l s t r a t e g i e sa r ep u tf o r w a r df r o mt h r e ea s p e c t s 也et o 丌n ，t h ei n n o v a t i o no fc a t e g o r y ，a n dt h e i n t e m a t i o n a l i z a t i o n k e yw o r d s ： i n v e s t m e n tf u n d ss e c u r i t i e si n v e s t m e n tf u n d s s t r a 【e g y i r m o v a t i o no fc a t e g o r ) i n t e r n a t i o n a l i z a t i o n 中国投资基金发展战略研究 引言 随着我国社会主义市场经济的发展，证券市场得到了迅速发展，我国汪券投资者的队伍也 正在迅速扩大，广大投资者迫切地寻求新的投资方式。投资基金是近几年国内金融市场新出现的 种新型金融工具，它作为种大众1 七的投资工具，得到了越来越多的投资者和金融机构的欢迎。 1 9 9 7 年底证券投资基金管理暂行办法的出台，推动了我国投资基金的发展。随着我国经济 尤其是资本市场对外开放的不断推进，投资基金将在我国的经济生活中起到越来越重要的作用， 因此，列投资基金的理论硼手黼十分重要的现实意义。 投资基金是金剐言托的一种，它主要是指证券投资信托基金，即指专门的投资机构通过发 行受益凭证或入股凭证的方式，将社会上的闲散资金集中起来+ 交由专家经营、管理，分散投资 于各种有价证券或新也行业上，投资者拔投资比例分享基金的投资收益。自1 8 6 8 年始创于英国 以来，在整个世界的经济生活中起着越来越重要的作用，己成为当今世界金融市场最流行的投资 工具之一。与其它投资方式相比，投资基金具有专业化管理、投资数额小、风险低、收益稳定等 诸多优点，因而第二次世= 界大战后在美国、日本等西方国家获得迅速发展，8 0 年代以来更是风 行于全世界。随着各国金融市场工具的种类和数量的发展，投资基金的种类和数量也得到了不断 的发展创新。如今，全球已有l 万多种各式各样的投资基金，投资基金在国际上已成为与银行、 保险鼎足而立的三大金融产业之一。 为给我国投资基金发展提供一个借鉴，笔者采用比较研究的方法对不同国别的投资基金及 其有关内容进行了简单介绍。将海外投资基金按其产生分为三类：自然成长型、仿效成立型和政 府推动型，再分别进行介绍。 当国外投资基金趋于成熟时，我国投资基金仍处于初创阶段。我固投资基金的起步始于8 0 年代岳期，在海外中国基金的带动下得到了初步发展，但初期的发展比较混乱，一直到1 9 9 7 年 证券投资基金管理暂行办法出台之后我国投资基金才开始得到规范| 生发展。从我国投资基金 的珊状来看，1 9 9 8 年丌始我国投资基镝也入了一个崭新的历史阶段，开放式基金、中外合作基 金试点也开女舒茎步推j j 二、基金立法也在加快步骤。尽管段资基毓我围己显示出强人的生命力， 但它毕竟是新生l 渤，仍然存在着一些理沦上的误区和实践中的问题，如地区发展不二f 橱、基会 中国投资基金发展战略研究 运作不规范、执业操守与行业监管等力面都需要完善。 由于本文的写作目的是为推动我国投资基金事业的健康发展服务笔者在分折了我国投资 基金所存在的问题后，提出了一些t a 潞构想。首先提出要构造一个适台发资基金发展的环境；其 次，从组织战略上，目前，仍应以封闭投资基金为主，再逐步推进开放式基金的试点；再次，在 品种上，要敢于创新；最后还沦述了耍大力发展国家基金和中夕 合作基金。 中国投资基金发展战略研究 第一章投资基金及其发展 投资基金自产生以来，在整个世界的经济生活中起着越来越重要的作用，己皖、勾当今世界 金融市场戥 c 亍的投资工具之一。如今，全球已有1 万多种各式各样的投资基金，投资基金业 已成为卟与银行业、证券业鼎足而立盼重要金融部门。 1 1 投资基金的起源及发展 投资基金的起源，可嘶且溯到1 9 世纪的欧洲。荷兰国王于1 8 2 2 年e 4 立了第个私 基金， 委托专业管理人员操作，投资于当时市场上各种有利可图的有价证券。这就是早期的证券投资 信托。 然而被公认为是世界基金! 【k 诞生标志的却是1 8 6 8 年英国成立的“海外及殖民地政府信托基 金”。投资基金与当时英国经济的发展有着密不可分的关系。在1 9 世纪的英国，工业革命和产 业调整极大地刺激了生产力的发展，经济获得了高速增长社会财富和国民财富迅速增加。为 了谋取更多的利润，f 也1 门竞相进行新的投资。鉴于英国国内的投资成本不断提高，这些投资者 丌矧销主意力转向国外，以便在劳动力相对低廉得多的境外市场寻找合适的投资机会，以谋求 资本的最大增值。但由于投资者本身缺乏国际投资知识，对海外的投资环境缺乏应有的了解， 加上地域隈韦帅语言不通，不少人因此受骗上当或经营不善而亏本。于是由政府出面组成投资 公司，委托具有专业知识的代理刖弋为投资并分散风险的投资基金便立运而生。“海外及殖民地 政府信托基金”类1 以于股票，它没有期限，不能退股，也不能兑现，投资者在购买了基金后只 能按期获得分红和股息。该基割菌于契约型投资基金。公司型投资基金的出现，是1 9 世纪7 0 年代美国爆发了经济危机，一些债券发行机构不能履行还本付息义务，致使英国的基金保管 公司莉去向投资者支付利息，基金管理人将契约型基金改为支付股息而非固定利息、的股份公司。 1 8 7 9 年英国股份有限公司法公布，公司旺! 投资基金获得合法蹦置。 投资基； 起源于英国，却兴盛于美国。第一次世界大战后，美斟经济跃居于世界首位，国 内外投资活动捌活跃。1 9 2 4 年1 月美国组建了第一只投资基金“马萨诸塞投资信托基金”。在 1 9 1 9 年世，黝齐危机曝发之前，荚幽投资者普遍为“永远繁荣”的乐观心理昕左右，因而投资 ! 占余在美叫j 发展极为迅速。依当时i 己载，l j1 9 2 6 年至1 9 二8 年的3 年问，荚吲的公司型投资 中国投资基金发展战略研究 基金多达4 8 0 家，至1 9 2 9 年底投资基金资产高达7 0 亿荚元，为1 9 2 6 年的7 倍。至1 9 2 9 年经 济危机爆发，股市崩溃，大部分投资基金纷纷倒闭，投资基金陷入低潮时期。 为了 足进投资基金与令：融市场的健康发展，经济大危机之后美国颁布一系列联隔巴觇，包 括1 9 3 3 年证券法、1 9 3 4 年证券交易法、1 9 4 0 年投资公司法和投资顾问法。从而 使二战以后，投资基金迅速发展，除6 0 年代| 】殳市低迷外，投资基金一直保持较口减长势头。进 入7 0 年代以后，投资基金又以爆发性的速度增氏。在1 9 7 4 年至1 9 8 7 年的1 3 年中，投资在投 资基金的资金，从6 4 0 亿美元增加到7 0 0 0 亿美元。与此同时，各种新的基金也不断涌现。截至 1 9 9 8 年，7 7 0 0 万的美国个人、4 4 0 0 万的美国家庭持有投资基金的股份，投资者的数量己匿过美 ； 国人口总数的3 0 。投资基金已经成为美国居民投资证券市场和参与分享园家和世界经济增长 的主要投资工剧“。 由于投资基金专k 化管理，分散投资的特点受到各困投资者的欢迎。在短短几十年内，这 种投资方式就扩散l 嵝界各地。从5 0 年代未期起，欧美发达国家和一些新兴工业化国家及地区 的政府更加明确地认识到投资基金业的重要性，以及它对稳定金融及证券市场所起的作用，从 而大大提高了对投资基金业的重视程度。各国和地区政府根据本国金融业的发展状况和传统习 惯，相继制定了一系列有关法规和政策，对投资基金业的发展加以引导，如联邦德国1 9 5 7 年颁 布投资公司法，日本1 9 4 8 年颁布的证券投资公司法和1 9 5 1 年的证券信托法案，为 投资基金在这些国家的发展铺平了道路。投资基金在这些国家得到了迅速发展，种类也不断推 陈出新。进入8 0 年代，世界经济和金融市场一体化进程加快，为投资基金在全球范围内的广泛 传播仓啦龟了备件。据有资料可查的2 2 个国家和地区的基金资产增长情况统计，从1 9 9 1 年至1 9 9 8 年全球基金平均年增长率为1 3 - 3 。投资基金在全世界不同社会形态国家的发展，标志着投资基 金进入了全球化发展阶段。目前，全球基金的市场规模已经超过6 万亿美金。截至2 0 0 0 年7 月 底，仅美国就扛垮阿7 9 2 9 种投资基金，投资总额超过了7 万亿美元，远远超过其国内32 万亿银 行存款的数额。日本1 9 8 9 年各类基衾的总值达至盯1 9 万亿广j 元：在德国，1 9 9 0 年投资基金发 展到近2 0 0 0 种，资产总值达到了2 3 3 0 亿马克。在香港，至今已有8 j o 家注册的投资基金，资 产净值超过2 8 0 亿美元。到2 0 0 0 年7 月，投资于台湾的投资基金共有1 7 3 只，其中开放型为1 6 6 只，封闭型仪有7 只，投资人口超过了1 9 3 万。 1 2 投资基金的含义和特点 中国投资基金发展战略研究 投资基金是金融信托的一种，从广义上说，是机构投资者的总称。它主要是指证券投资信 托基金( 共同基金和单位信托基金) ，即指专门的投资机构通过发行受益凭证或入殴凭证的方式， 将社会上的闲散资金集中起来，交由专家经营、管理，分散投资于各种有铆正券或其他行业上， 投资者按投资比例分享基金的投资收益p 。它具有如下的特点： l 、投资基金是种间接金融工具和中介金融： 具。它以其他金融工具为投资对象。投资基 金的投资人不直接参与有价证券的买卖活动，而是由专家具体负责投资方向的确定和投资对象 的选择：投资基金机构在金融市场e 起稳擞资人和筹资者的中介作用。 2 、投资基金是一种证券1 言托投资方式。基金的委托人既是基金的委托 ，也是基金的受益 人；基金管理人和保管人均为受托人，对基金委托 、共同负有信托责任。管理人和保管人之间 是分工合作、相互监督关系。在契约型基金中，基金凭证体现的是投资人与其他基金当事人之 间的信托关系；在公司型基金中，投资人与基金公司之间是种所有权关系基金公司与其他基 金当事人之间的也是信托关系；因此公司型基金既体现了所有权关系，又体现了信托关系。 3 、投资基金以金融资产为专门经营对象，以投资为根本目的。股票、债券、房地产投资以 及银行储蓄、养老金基金、保险基金等投资方式虽然在一定程度e 咀金融资产为经营对象和实 珊投资者的投资目的但是它们存在眷一个共同点，这型经营个体都不是以投资者的投资利益为 根本目的而是以自身经营利益为中心只有投资基金才是以经营投资者的金融资产为专门对象 以实明投资目的为唯一目标的金融机构。 4 、投资基会由投资 直接承担风险，基金管理者并不承担经营风险，但其投资胍险度又与 股票、债券有着明显的不同：股票的投资风险较大，其收益要看发行暇票的公司经营效益的好 坏，刚叟益是不稳定的；债券投资者胍险承担较小，但投资收益也较低，一般都是根据预先规 定好的利率，到期后还本付息，其收益是固定的：基金券一般不固定投资于某一项目或领域， 而是分散投资于一些有好的债券、股票或企业，因而，它有可能获得比债券更 利向投资父益， 同时又可避免一般股票所固有的高风险。按投资基金的实际运行清况看，境外不少股票基金的 投资陋甘陵牢均在3 慨左右。 中国投资基金发展战略研究 5 、投资基金具有收益的共享性和责任的有限性。投资基金可以一乏地选择金融市场上各种 金融商品。广泛的投资范围给众多的投资者带来综合的投资回报，投资者可以按出资匕匕刚享有 各种有价证券的投资收益并承担投资风险。 6 、投资基金在其运作过程中还为投资者提供 艮多服务，如专业经营、风险分散、多种投资 目标选择、账户管理、资料咨询及树氏的交易成本等。 1 3 投资基金的分类 投资基金是个庞大的家族，形式繁多，内容丰富，并且还在不断的发展创新。根据不同 的分婪标准百丁l 搬资基余划分为不同的种类。 1 3 1 根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金 契约型基金t 乜称信托型投资基金，是根据一定的信托契约原理，由投资人( 受益人) 和基金管 理人( 委托人) 、基金保管人( 受托人) 三方订立基金契约而组建的投资基型”。基金管理公司依据法 律、法规和基金契约负责基金的经营和管理操作；由受托者( 在我国为商业银 亍) 负责保管信托资 产，执行管理人的有关指令，办理基金名下的资金往来；投资者通过购买基金单位、享有基金 投资收益。英国、日本、新加坡和我国香港、台湾地区多是契约型基金。 契约型基金依据其具体经营方式又可划分为两种类型： f 1 ) 单位型。它的设定是以某特定货币总额为限筹集资金组成单独的基金，筹资莉荫，不 再筹集资金。它往往有一固定期限。到期停止，信托契约也就解除，退回本金与收益。信托契 约期限未满，不得解约或退回本金，也不得追加投资。 ( 2 ) 基金型。这类基金的规漠和期限都不固定。在期限上这类基金是无限明的；在资本规 模上，可以有资本总额限制，电可以没有这种限制。基金单位价格由币位基金资产净值、管理 费及手续赞等构成，原投资者可以以买价把受益凭证卖给代理投资机构，以解除信托契约抽回 资金，也司以以卖价从寸呵蛾资秽计句那! i 买入基金单位进 微资，建立信托契约h 。 中国投资基金发展战略研究 公司型基金在美国又叫共同基金，是依据公司法成立的以营利为目的股份有限公司形 式的基金，其特点是基金本身是股份制的投资公司【5 】。公司委托证券公司发行股票筹集资金，投 资者即为公司股东。公司成立后，通常委托特定的基金管理公司运用基金资产进行投资并管理 基金资产。基金资产的保管则委托另一金融机构，该机构的主要职责是保管基金资产并执行基 金管理人指令，二者权责分明。由此可见，公司型基金般拥有5 个当事人：基金公司、基金 股东( 投资人) 、基金管理人、基金托管人、承销公司。 契约型基金和公司型基金的区别主要表瑷在以下r l 令方面： ( 1 ) 法律依据不同。契约型基金是袄照基金契约组建的，信托法是契约型基金漫立的依据， 它不具有法人资格，公司型基金是蔽照公司法组建的，公司是具有法人资格的经济实体。 ( ，) 投资者的权限不同。契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运 用所做的重要投资决策通常不具有发言权：公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的 重大决策进行审批、发表自己的意见。 ( 3 ) 融资渠道不同。公司型基金由于具有法 资格。在资金运用状况良好、业务开展顺利、 又需要扩大公司规模、增加资产时，可以向银行借款：契约型基金因不具有法八资格，般不 向银行借款。 ( 4 ) 经营财产的依据不同。契约型基金凭借基金契约经营基金财产；公司型基金则依据公司 章程来经营。 ( 5 ) 基金运营不同。公司型基金像般的股份公司一样，除非依据公司 去至4 了破产、清算阶 段，否则公司段都具有永久| 生；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运 营也就终止。 从投资者的角度看，这两种段资方式没有太大的区别，至于一个国家采取哪一种方式好， 要根据具体隋况进行分析。目献许多国家和地区都采用两种型态并存的办法，力求把两者的 优点者钎l 用起来， 1 3 2 根据基金的受益凭证是否可赎回、交易方式的不同，可分为开 放型基金和封闭型基金 中国投资基金发展战略研究 开放骂! 基金，是指基金的资本总额或股份总数不固定，可随时根据市场供求隋况发行新份 额。投资者可随时向发行揣申9 哟鳓嬖回基金单位，其价格既按基金的净资产筐计算，又在一定 程度上反映了市场供需状况。 封闭型基金，是指基令管理公司在设立基金时，限定了基金的发 亍总额，在初次发行达到 了预定的发j 亍计划后，舞l 会即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再追j 口搦亍新的基金单 位。投资者可在二级市场上土亟过证券商买卖基金单位。 丁i 礴型基金与封闭型基金的比较如下 表1 开放型基金与封闭型基金的比较 比较项目开放型基金 封闭型基金 发行数量不同定、无上限有限制 基金份额能否赎回 可以不可以 基金期限无预定的存在期限有固定的封闭期限 投资者与基金经理 0 代理人) 之间首次发行完毕后，只能在证券市场 交易方式在场外市场交易基金投资者之间上按市价买卖 不发生交易 买卖价格直接反映净资产值随市场供求关系波动 买卖费用手续费手续、证券交易税 投资同标丌放程度较高、规模较大的会融市场封闭型声场或玎放程嘶爿氐的市场 需要保留部l 、j 资会以应付基会赎回 经营较 定资本可全部用于投 投资效益时的急需，因此资本不能1 0 0 地用资，有彰于扩大投资效益 于投资，f 妇= 殳资效益受影响 投资硷投资者圳：龟大大i 斜氐投资者绶受较高的投资从l 险 投资力j 1 ：f 悲l j 舟：进行k j p 股资可全 1 ：兰fj 长 投资 多投资于ji i 放n 嫂较高、觑十黻大多投资于封闭薹! 或丌放鞋，耍较低 | 1 标| | 肠 的j j 纫 枉场 中国投资基金发展战略研究 适直市场 多为发达的金融市场所采用 多为不发达金融市场所采用 般不能负债 没有限制可发行优先股与公司 资本结构 债券 基金规模发展 可追j j 1 投资，规馍呈扩大趋势 资本额变动不大，舰模发展受限制 【6 1 注：参考文献投资基金：投资者的“诺皿方舟” 1 3 3 根据投资目标的不同，可粗略分为成长型基金、收入型基金和平 衡型基金 l 、成长型基金，以基金资产价值能够不断成陡为主要目的，重视投资对象的成长潜力，风 险较高，投资对象以股票投资为主。一般投入普通股，不注重当i j 订进张，寻求的是资本效益最 大化，其目的在于从股市获 b c 长期的高额收益。这种基金的获利主要来源于资本升值。 2 、收入型基金，注重当期最高收入，定期股息、债券利息是收益的主要来源。尽管收入型 基会比成长型基金的收益低一些，但因其市场波动小，易于预测及收益率较平稳等好处，使其 在货币基金市场上异常活跃。 3 、平衡型基金，把资金分散投资于股票及1 责券，既追求资金的长期成长，也要获取当期的 收入。这类基金追求的是净资产的稳定、可观的收入及适度的成长。因为风险低，故适合资金 不多的小投资者。 4 、三者之间的比较如下表： 表2 成长型、收入型与平衡型基金的比较 【比较项目成长型基金 收入型基金平衡型基金 k 资金的长期成氏，获驭当期收入和当期最 当= f f j 收入兼有成长潜力 资本利得大的资本利得 订双重的投资目标，损 f 优点获利能力高损失本会的风险小 失本金的风险低 价格波动陛火，损失本 缺- i资本成长的潜力小成长的潜力不很大 金的风险大 中国投资基金发展战略研究 【7 j 注：参考文献投资基金的运作与发展 1 3 4 根据投资对象的不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场 基金、期货基金、认股权证基金等 l 、股票基金，是一种最基本、最原始的基金品种。它以股票为投资对象。股票基金的主要 功能是将大众投资者的小额投资集中为大额资金。投资于不同的股票组合，是股票市场的主要 机构投资者。尽管目前各种新的金融投资工具层出不穷，但是股票基金仍然在基金投资中占有 卜分重要的地位。以美国为例，1 9 9 3 年美国股票基金为7 4 9 0 亿美元，占美国共同基金总值的 3 6 ，占全部股票市值的1 3 ，1 9 _ 9 6 年增加到1 75 0 1 亿美元，占美国共同基金总值的4 9 ，占 全部股票市值的1 7 。 它的主要特点是： ( 1 ) 与其他基金相比股票基金的投资对象具有多样陛，投资目的也具有多样眭。 ( 2 ) 与投资者直接投资于股票市场相比，股票基金具有分散风脸、费用敏低等特点。投资者 不仅可以分享各类股票的收益而且还可嘶蝴资于股票基金而将风险分散于各类股票上， 大大刚氐了投资风险。此外，还可享受基金大额投资在成本上的相对优势，耐氐投资成本，提 高投资效益，获得规漠效益的好处。 f 3 ) 从资产流动性来看，股票基金具有流动陛强、变觋陆高的特点。 ( 4 ) 对投资者来说，股票基金经营稳定、收益可观。 ( 5 ) 股票基金还具有在国际市场上融资的功能和特点。投资者可以通过购买股票基金，投资 于其他国家或地区的股票市场，从而对证券市场的国际化具有积极的推动作用。抛每外股票市 场的现状来看，股票基金投资对象有很大部分是外国公司股票。 2 、债券基金，即咀债券为主要投资对象的投资基金。它基本l 属于收益型投资基会，一般 情况下基金定期派息。相对于股票基金而言，债券基金的风险较低，因此萁叵件臣率也轺珂氏，收 益较稳定。按地域划分，债券基金可分为围际债券基金、欧洲债券基金、美国债券基金、英囡 债券基金等：按货币币种划分，可分为美元偾券基会、英镑债券基金、f 1 刑责券基金、马克债 券錾会等。 o 中国投资基金发展战略研究 3 、货币市场基金，是指由货币存款构成投资组合的基惫。其主要功能是汇集了众多的投资 者的零散资金作大额f 字款，以获取较优惠的利率，并享有货币升值的收甜”。它的特点有： ( 1 ) 与其它基金相比，货币基金的投资成本低。 ( 2 ) 不规定基金的经营期限，可以无限期延续，并邑单位价格不变。 ( 3 ) 资金步砭大，地位优越，可享受优惠待遇。 ( 4 ) 转换灵活，能节约成本。 4 、期货基金，是种以期货为主要投资对象的投资基金。期货交易具有以小博大、短期获 取厚利的特点，但其风险高、行情变化陕、缺乏专业知识的个人投资者大多都赔钱。而期货基 金具有分散肛l 险和专业投资的功能，对希望投资于期货的个人来说，是比较能够稳妥获利的渠 道。其主要缺点是各项费用比般投资基金都高。 5 、认股权证基金，是一种以认股权证为主要投资x 豫的基金，通过认股权证买卖，以获取 资本成长。认股权证是指持有人有权在指定的期间按璇的价格购买膨亍公司一定数量的股份。 其特点是： f 1 ) 持有者无权获得分红派息以及其他股东权益，如投票权。 ( 2 ) 换股价固定，在到期之前倒可时候换回正股，段价都不变。 ( 3 ) 有固定期限，必须在到期a d 换股，过期作废。 ( 4 ) 在二级市场上具有放大作用或杠杆作用。 此外，根据资本来源和运用地域的不同，投资基金可分为国际基金、海夕h 基金、国内基金、 国家基金；根据投资货币种类，投资基金可分为美元基金、f l 元基金和欧元基金等：根据买卖 基金凭证时是否需要投资者支1 寸手续费，投资基金可分为收费基金和不收费基金；根据基金投 资汁划编定是否i t 变更，投资基金可分为固定型基金和融通型基金。 中国投资基金发展战略研究 第二章投资基金的国际比较 经过一个多咝己的发展，投资基金谶为国际资本流动的一条重要渠道。但是它在世界 不同国家和地区有着不同的发展模式。根据投资基金组织形态的不同，可将它划分为公司主导 型模式和契约主导型模式；从各国投资基金的产生来看，可分为三类：第一是自然成长型，以 美英两匡为代表，第二是以恢复经济为目的的仿效成立型，以日本和德国为代表，第三是政府 推动型，以新加坡、台湾、韩国为f 弋表。 2 1 自然成长型发展模式 投资基金起源于英国，兴盛于美国。产业革命后两国的资本主义得到了迅速的发展，证券 市场经过百余年的发展也有了相当的基础，顺瘟资本i 槲的需求，投资基金自发月射岛迎来。但 是两图的发展也有着各自的特点。 初期的美国共同投资基金的主要目的是为了防l = j 砬货膨张，使货币保值和增值，投资的主 要对象是黄金等贵金属现綮、期货及凑楚c 业股票债券，主要方式劐以于定期大颧储蓄，保底 分红，采用封闭式。五十年代的共同基金逐步从储蓄保值型变为增长型，投资者开始把重点放 在对增氏型殴票的投资上。到1 9 6 5 年，5 0 的共同基金是以股票投资为对象的基金，促进了美 固股市的繁荣。七一阵代后，大部分投资基金由封闭型走向开放陛，封闭型基金不断萎缩。同 时，随着货币市场的发展，货币市场基金在美国得到了推广，使得共同基金从以长期投资为主 转向长短期并重。美国的共同基金发展至今近百年，其规模、种类日益扩大和丰富堪称世界 之最，美国共同基金的资产规模到1 9 9 8 年年底已达5 5 万亿美元，雄居全美第二大辱i 融资产， 数量达1 6 0 0 0 多种。 英幽是投资基金的发源地，它的封闭式基金一般以投资信托公司股份的形式向公众募资， 而丌) j c i 矗e 基金一般以单位信托基余的形式存在。单垃信托基金向投资者出售基金单位，并承诺 以点g 金 | 住劲唆网基金单位。单位信托基余的普及眺和管理资产总量，超过了投资信托公司。在 中国投资基金发展战略研究 5 0 年代未，英国大约只有4 0 个单位信托基金，然而，从1 9 8 6 年至1 9 9 1 年短短的五年时间里， 英国单位信托基金机构己从2 0 0 家增加到1 4 0 0 家，投资总额从3 7 0 亿英镑上升到5 6 5 亿英镑。 截至1 9 9 7 年底，英国有单位信托基金管理公司1 5 4 个，管理单位信托基金近1 6 0 0 ，管理资产超 过1 5 0 0 亿英镑；而投资信托公司有5 7 0 多个，管理资产5 8 0 亿英镑： 2 1 2 立法概况的比皎 美国与投资基金业相关的法律主要是1 9 4 0 年颁布的投资公司法( 1 9 7 0 年修面和投资 顾问法。1 9 2 9 年的经济危机使得美国的投资公司几乎全部停止营业。为了保护唆i 惫投资者的利 益，防止证券公司、证券顾问公司等作为基金的发起人或管理者通过控制基金为他们自己谋利 益而颁布了上述法律，其内容主要包括基金投资公司的设立条件、资本结构、投资限制、人员 素质要求、信息披露、资产管理制度、费用开支限制、与股东的权益关系、法律责任、投资顾 问选择等。此外段资基金的法律体系还包括1 9 3 3 年证券法、1 9 3 4 毓正券交易法、1 9 3 3 年 信托契约法、1 9 7 4 年雇员退休收入保障法、美国联邦所得税法、1 9 9 0 年证券投资者保护 法等一系列联邦证券法和美国各州制定的相关法规。由于各州法规差异较大，全国律师工会 制定了都示范统一汪券法供各州自愿使用。现在，大部分州接受了统一证券法的主 要内容，法规也开始逐步趋同。同时，作为一个传统的英美法系国家，美国的法律规则中除了 成文法之外，还又大量的半恻法潴隙，这些判例与成文法按同构成美国的汪黼体系。 英国：由于英国采用的是自律型监管体系，对投资基金没有单独的成文法，其监管规则散 见于其他法律，有关的立法包括1 9 3 9 年防止诈嘛投资) 法、1 9 4 4 年投资业务管理法、1 9 5 8 年防l l 二诈啸投资1 法、1 9 7 3 年公平交易法、1 9 7 6 年限制交易实践法、1 9 8 5 年公舌 法、 1 9 8 6 年金融服务法以及1 9 9 1 年金融服氖受管计划) 规定r 特别是后面这个规定修改 了英国信托法，对单位信托基金进行了具体规范，其内容包括：基金佶值的方法、基金的定价、 基金可以投资的资产种类、对分散投资组合的要求等。 2 1 3 法制监管体制的比较 英围对i e 券基翁j k 的管理以自律为主，强调“自我管理”、“自我约束”、“自我 嫩范”的蔓 中国投资基金发展战略研究 资政策，由各行业公会制定行业行为准则。金融服务法出台后，基金业的坚管权交由证券及 投资委员会，逐渐形成了一个由政府、专门管理机构、行业公会和自串叽构量f 戎的，以分块管 理和集中管理相结合的管理体系。其金融监管的主要特征是自我管理和专家管理。 美国对基金业的 盔管分为两方面：一是宏观管理，主要是通过政府监督、政府对基金业的 内部管理、行业组织自律和投资者对投资基金业的监管四个层次来进行。二是法制管理。美国 不但有投资公司法和投资顾问法等对投资基金殴立、管理等方面进 i 规范，而且有行 业规则和共同守则，来进一步落实相关法律的实行。美国证券交易委员台s e c ) 所属的投资管理 部负责投资公司的峪管工作。s e c 于1 9 3 4 年7 月建立，是美国政府监管证券。锄的主要机构， 其主要责任是执行美国有关证券法规，保护投资者的利益，维护一个公平有序约证券市场。 表3 基金监管模式比较表 国家监管模式优势不足 i 、充分发挥基金行业的自律功l 、行业组织制定的相应措施和办 能，有利于保持基金行业的长期法不利于形成全国统一的法律规 稳定和规范。范，法律功能弱化与现代市场经 基会行业 2 、便于政府进行宏观引导和调济的发爱有一定的矛盾。 英国自律监管 控。因其行业组织的主管部门一 2 、对一国投资基金的国际化发展 模式 一证券投资委员会具有半官方眭刁译u ，特别是不利于吸引外资。 质。3 、容易导致行业协会的垄断，进 而形晓莲入壁垒， 1 、适合市场经济发展的要求，既 1 、政府功能相对弱化，不利于基 可以为基金的发展奠定法律基 金迅速趁步和成长壮大。在这种 金，又为投资者提供法律保护。 模式下政府的作用仅限于监督 法律约束 2 、强调基金在统一的法律约束 检查。 美固 下的自律 r ，在竞争中实现自律管理，使2 、法律手段相对稳定，不利于问 管理横式 j 击金的发展莉茴了活力。题的灵：舌处理； 3 、政府并不对基金进行特意的扶 持，有利于专_ k 人才的培养。 f 9 1 征：参考如 i j ：( q li 兰b 中z 匮h 瑟资堆盒j u 硷与防范 中国投资基金发展战略研究 2 1 4 组织形态和类型的比较 在投资基够显织形态的选择上，英美以契约型与公司型基金并存，但各有侧重，其中美国 以公司型为主，英困以契约型为主。 英i 习投资基金的组织形态经历了从契约型到公司型再到契约型的发展历程。在投资基金的 产生初期，都是收益保底的契约型。是1 9 | i = 纪7 0 年代，经济危机爆发，些债券发行m 勾不 能疆 亍还本付息义务，致使英国拘基金保管公司无法向投资者支付利息，基金管理人将契约型 基金改为支付股息而非固定利息的股份公司。1 8 7 9 年英国股份有限公司法公布，公司型投资基 金获得合法地位即现在自傲资信托。到2 0 世纪3 0 年代，英国出现了新型的契约型基金一 单位信托，它实行开放式经营，单位小，对小储蓄者极存吸引力。从5 0 年代后期得到了迅速发 展，目前已在英国居主导地位。 自投资基金在美国发展以来，一直沿用了公司型形态，这与美国发达的证券市场和公司制 度有关，作为玖盱啦会化企业的主要组织形态，公司制在美国得到了最充分最完善的发育。 2 2 仿效成立型发展模式 战后日本及欧洲卜些国家，以战后经济重建为目的，仿效英美建立了投资基金。 2 2 1 投资基金的发展概况 投资基金在f | 本被称为证券投资信托相当于共同基金：同本早在3 0 年代就出现了投资基 制k 的惦芽。一战爆发后，f | 本政府为动员社会民众资金支持战争，讵式建立疆券投资信托制 度，为r f 本证券投资信托业的发展奠定了良好的制度基础和环境条件。到5 0 年代，同本 乇营经 济剐起步，大量股票流入证券i 列芴，使股市猛跌，投资基会怍为筹资f 勺有效手段，用束稳定股 市并满足战后经济起飞的巨额资金需求而迅速发腮睦求。截j j j i1 9 9 7 年6 月r 本有基擂理公 司4 4 家，管理占金5 3 0 0 多个，管理资产：近4 5y ) 亿h 元居1 i 亚洲地区酋化。 中国投资基金发展战略研究 投资基金在德国的发展相对于同本来说是在健玛减氏。当9 0 年佗董沫经济阻碍日本发展的 同时，德国的资本市场和证券市场依然得到稳定的发展。目前，德国日筑去兰克福证券交易所位 于美国的纽约、日本的东京和英国的伦敦之后在世界e 排名第4 。德国基金业的发展也正在世界 的投资基金业中发厍萄这柬越重要的作f e j 。 2 2 2 立法及监管机构 日本匝券投资监管法律，大部分仿效美国，实行的是集中型监管两国都有单独和完善的 法律对投资基金市场进行监管。f 】本现行法律、法规主要有以下几种：1 9 51 年证券投资信托 法、1 9 4 8 年证券交易法、1 9 7 3 年外国投资信托基盒选择基准和1 9 8 6 年证券投资顾 问业管理法等。其中，证券投资信托法奠定了日本投资信托的法律基础。而外国投资信 托基金选择基准允 ：外围投资信托基金在符合规定的隋况下在日本公开销售，从而进一步活 跃了日本的汪券投资信托业。 证券投资信托的监管包括两方面：一是政府的监管指导，另一是投资信托搠会的自律管理。 闩本投资信托协会成立于1 9 5 7 年7 月，其宗旨是通过自我管理，实现投资信托业务的公j 平台理， 确保受益人于公众的利益。 德国投资基金的蠕管法律与监管机构和其他国家有着较差大的差异。目d 口德国尚未建立起 对证券市场进行全面广泛管理的联j ：r 机构和州权力机构，因而德圈也没有发稚统一的证券法e 它对投资基金的管理主要依据两项重要法规，即1 9 5 7 年资本投资公司法和涉外投资法， 这两项法规对撼金管理公司的资格以及基金管f b 公司的投资组合及投资政策、发行规范及税收 地位等都作了明确规定或限制。 表面上看，德围的投资耩余法# # 环境比较宽松，而! 辟史上政孵投资基金的操作却进行着 严格的管制。管制的宗旨是充分保护。p 小投资者的利益、二是严附! 制高；金管理人从事高胍 险投资。值f 导注意的足，德幽在投资丛金的峪管。f 没有没置汪券交易委员会，负责监管德固所 有投资耩金活动的足联邦银行委员会，这个受员会除了负责立法之外还参与审批基令管理公 j _ 。还没z 了一个负f f l 办州符基金管理公- 叫经营方针的投资公i l l | ! 砭筇i ? 锺：，口的是埘投资基金 的仃火业务进行船控。此外，德围的管理当l i ) 术：恪钺f 刊p 及证券、l k 分j ”所以德旧的商业银j j ： 也ic m 参1j 投资。k 金矗m f i 小l p 纠川， 中国投资基金发展战略研究 2 2 3 组织形态和类型的比较 与英美不同的是，h 本和德国均在法律上规定只承认契约型。日本最初也是公司型和契约 型并存，经过实践的证明，契约型投资基金更符合日本民众投资的意识，于是在法律上明确了 投资基金的契约型形态。 在类型选择上， = 1 本的投资基金以契约型丌放式为主，绝大部分不上市交易。德国的投资 基金按投资对象不同主要分为两利，。 - 是主要投资于有价证券的开放式基金，另一种则是以 投资房地产为主的半开放半封闭的基金。与其他国家不同的是，德国规定资本投资公司只许组 建丌放式证券投资基金，其他各固在基金立法中并不加以特别限制。 2 3 政府推动型发展模式 8 0 年代韩国、新加坡、泰国和台湾等亚太地区一些新兴市场所产生的投资基金，既不是在 证券市场的发展过程中自发出现的，电不是以国内或境内融资为主要目的，而是以丌始就有明 确的指导思想，由瑚行或有关部门制定有关法规后，作为对筹资和丌放证券市场的举措而实施 的。因此尽管它们圈内境内资本证券化程度尚低，投资基金却从起步时就有良好的运作次序， 并陡速而稳定地发展起来。 蒯融p 固家投资耩金的发展酋先是起因于这些国家经济持续发展以及企业融资方式的转 变。随着经济实力的增强，它们的股票 t 场凹出宴发眨，股市交易兴旺，总收益率也高。由于 股票市场脚酲是发展中国家投资基余成长的基础昕以舀圳殳票市场兴旺的同时，它们的投资基 金对划k 也突飞猛进，f 1 渐兴盎睦束。剔蓰l f ，困家最早引逆刮贫资基金的是印度。日前，在韩国， 鹰氽投资人数。l i 总人口的1 0 ，订i 菲律寅，9 0 年代田育大批基 ；= ；m 现，著名的有笫j 附 宾 琏分，r i j 己 i j 老会，诈律宾 食及索通! ：_ i f ： p 宾复兴基拿等。金融危机前，嘲1 f | _ i 基金业山于自 身? 济奂力的7 j l i ? n 汲吲际资本的洼入，z 甜刚雕似度以：界培帙的j 封翅曾k ，特别j 己近2 0 中国投资基金发展战略研究 年来亚太各困和各地区不断地刀掘和完善金融体系，对发展自己的投资基金事! 采取一些优惠 的政策，加上投资者浓厚的证券投资意 _ 5 ，更是为投资基金的发展创造了有利自条件。以新加 坡为例，1 9 9 5 年的基金数目为4 0 多个，1 9 9 6 年增长到6 0 多个，1 9 9 7 年又增加到9 0 个。基金 管理的资会也从1 9 9 5 年的3 0 亿美元增长至01 9 9 7 年的5 5 亿美元。然而，东南亚金融危机对亚 洲基金业的影响是非常深刻的。据统计，1 9 9 7 年下半年亚洲地区的基金跌幅最大，美国和欧洲 基金所受影响铰小。但到1 9 9 8 年下半年，东南亚危机波及到了全球，美国和欧：抖基金业也受到 了很大的打击。到目前为止，全球的投资基金又重新陕复了生机，以台湾为咧，最近几年的共 同基金平均以3 6 9 的速度成