（工商管理专业论文）关于政策性债转股对促进我国国企改革的研究.pdf

n7 以 摘要 摘要 7 7 3 s 3 z f 乏通过分析我国国有企蚊目前存在的困难与简题及箕产龟裰源以 及由此静致的国有商韭银行大鼙不蘸资产的孳生、金融风险斡翔副， 在裙步姘究我舀债转股鼗策的蒸磕上，感受到我藿瓣部分潼有大中型 企业实施政策搜馕转段豹紧追燃帮必要筮? 经过对我国实麓续转黢欢 茨可能谚来匏冬秘套到作用靼不剥影赡筑权撬分援，理蜒了馈转股致 簧对于减轻国有企业续务负担，促进企业转换经营机制、建立现代企 业制度，以及盘活鞠有商业银行的不良资产、防范和化解金融风险的 重要意义。 f l 同时，结含我国国有企业与金融资产管理公司实施政策性债转股 的逸行过程及初步运行成果的对眈分析，剖析了债转股政策己取褥的 实效，指出当前债转殷工律中存在的一些游题和矛盾，提穗了改逶建 渡与措施，全鬣、深亥l 遮磺究了实施债转黢瓣促避我因国有企韭改革 钧佟题。 一一百“” 关键词：债转殿国企改革资产管理公司 、- p 一 ， 一一一 a b s t r a c t a b s t r a c t b a s e do nt h ea n a l y s i so ft h ec u r r e n t p r o b l e m so ft h e s t a t e - o w n e d e m e r p r i s e sa n dt h ei n h e r e n td e e p - r o o t e dr e a s o n ，n o n p e r f o r m i n gl o a ni s s u e o ft h ef o u rs t a t e o w n e dc o m m e r c i a lb a n k sa n dt h es y s t e m a t i cf i n a n c i a lr i s k ， a n dt h es t u d yo ft h ep o l i c i e so nd e b t - e q u i t ys w a p ，w es t r o n g l yf e e lt h e u r g e n c y a n dn e c e s s i t yt oi m p l e m e n tt h ed e q m t y s w a p t os o m e l a r g ea n d m e d i u m - s i z e ds o e s t h ea n a l y s i so ft h ep o s i t i v ea n dn e g a t i v ee f f e c t so f t h es w a pp o l i c ye n h a n c e so u ru n d e r s t a n d i n gt h es i g n i f i c a n ti m p a c to nt h e b u r d e n r e l i e fo b j e c t i v et ot h es o e s ，t r a n s f o r m a t i o no f o p e r a t i o n a ls y m e m t h e i m p l e m e n t a t i o n o fm o d e mc o m p a n yi n s t i t u t i o n a l s y s t e m a n dt h e d i s s o l u t i o no ff i n a n c i a lr i s k s m e a n w h i l e ，t h ee s s a yc o n c l u d e dt h es u c c e s so fs w a pb ya n a l y z i n gt h e o p e r a t i o nr e s m lp o i n t e d o u tt h ei s s u e sr e m a i n e du n s o l v e da n dp u t u p f o r w a r dw i t hs u g g e s t i o n sa n dm e a s u r e so n i m p r o v e m e n t k e y w o r d s ：d e b t - e q u i t ys w a p r e a r mo fs o e sa s s e tm a n a g e m e n t c o r p o r a t i o n 北方交通大学硕士学位论文 国家经贸委主任盛华仁于2 0 0 0 年1 2 月2 7 日在第九届全国人民 代表大会常务委员会第十九次会议上作了“关于国有企业改革与脱困 情况的报告”。报告指出：国有企业改革与脱困三年目标基本实现。 在回顾实现三年目标的主要措施和所做的工作中提到：实施债权转股 权，改善资本结构。并明确：实施债转股不仅能够减轻企业债务负担， 使企业扭亏为盈，促进企业转换经营机制，建立现代企业制度，也有 利于盘活银行的不良资产，化解金融风险。 国家经贸委产业政策司随后做了“债转股是实现国有企业改革与 脱困三年目标的重要措施”的报告。报告指出：对部分重点国有企业 实施债转股是十分必要的。实施债转股是减轻国有企业债务负担、优 化资本结构的迫切要求；实施债转股是盘活银行不良资产、防范和化 解金融风险的有效措施；实施债转股是促进国有企业转换经营机制、 加快建立现代企业制度的重要途径。 国家经贸委共向四家金融资产管理公司推荐了6 0 1 户企业，涉及 债转股金额4 5 9 6 亿元。后经多方的严格审查推荐，确定5 8 0 户企业 实施债权转股权，债转股金额4 0 5 0 亿元。 从1 9 9 9 年开始对国企实施债转股以来，全国已有过半企业完成 了债转股新公司的设立工作，其余的债转股新公司的注册工作也将在 近期内全部结束。北京地区共有1 8 户债转股企业，其中1 7 户债转股 企业已于2 0 0 0 年内全部注册完毕，至今这些债转股新公司已运行一 年有余。本人通过对企业债转股方案的评审、上报过程，以及债转股 新公司的设立过程、债转股新公司这一年来的运营情况进行分析，对 北方交通大学硕士学位论文 国家债转股政策落实到企业的成效做出客观的评价，揭示当前债转股 工作存在的问题和矛盾，研究债转股政策对促进我国国企改革的作 用。 1 困难与问题 1 1 我国国企目前存在的主要困难与问题 1 1 1 债务负担过重 我国国企的负债率太高。一般来说，企业负债率要有一个界限， 负债率太高了，这种负债就不是债务，而成为债务负担了。( 魏杰的 企业前沿问题) 。 根据国家国有资产管理局提供的资料显示，1 9 8 0 年国有工业企业 资产负债率为1 8 1 ：经过十多年经济体制和经济环境的变化，到1 9 9 4 年国有工业企业的资产负债比率增为6 7 9 ，其中，中型工业企业和 小型工业企业的资产负债比率分别高达7 5 1 和7 4 2 。截止到1 9 9 4 年在对1 2 3 9 万户国有企业( 含商业、金融企业) 清产核资时，国有 企业的资产负债率为8 3 3 。 并且，过度负债的国有企业数量增多，有8 0 p a _ k 的国有企业负 债率超过6 0 ，若全国以1 0 万国有企业计，有八万户企业的资本 半以上是由负债构成的；而且，覆盖的行业面很广，各个行业的国有 企业在不同程度上都存在着过度负债的压力；再者，过度负债的问题 非常严重，有2 0 以上的企业处于资不抵债的境地。 由于历史原因，我国国有企业在向现代企业制度转轨过程中遇到 2 困难与问题 的较大难题是企业产品无市场、企业无市场竞争能力。又由于历史原 因这些无需经市场检验和竞争的企业能够轻易地从银行取得生产资 金，而且由于一直未建立自我积累机制，反而在资金上更加依赖银行。 此举形成了企业的被动贷款和过度负债。过度的负债使企业陷入亏损 和债务的泥潭，难以自拔。 1 1 2 国企承担的社会成本给企业带来沉重的负担 由于历史原因，国企普遍冗员严重。有人统计过，国企就业人 员1 2 亿人，其中有5 0 0 0 万的富余人员。富余人员不能为企业创造价 值，反而给企业带来沉重的负担。 据统计，我国国有企业每年支付下岗人员的生活费用为5 5 0 亿 元一5 7 0 亿元，每年需支付的离退休人员福利费6 0 0 多亿元，这两项 费用之和超过了1 9 9 9 年我国国有和国有控股工业企业实现的总利润。 1 1 3 国企的办社会职能形成大量的非经营性资产，并逐 步吞食国企利润 我国国有企业长期承担办社会的职能，费用负担巨大。据有关 资料统计，1 9 9 8 年，全国企业办的中小学校有1 7 万所，教职工6 3 万人；自办医疗卫生机构9 1 万余个，工作人员1 1 2 万人。国有企业 用于办学校和医院等支出占企业销售收入的4 一5 ，负担沉重，并 逐步吞食国企利润。 1 1 4 国企普遍经营效益差 a 资本金不足 有关资料显示：从8 0 年代初开始，我国进入改革后的第一个 - 3 - 北方交通大学硕士学位论文 经济发展高潮期，资金需求成为当时经济和企业快速发展的主要需 求。1 9 7 9 1 9 8 2 年间，工商企业增加了7 0 0 多亿元流动资金，其中有 8 2 是由银行贷款供给的，只有1 8 是财政拨款增加的。国家开始重 视银行作用的发挥，1 9 7 9 年银行正式确立了技改贷款的信贷计划与资 金规模，此后逐步介入了国家的固定资产投资领域和基本建设投资领 域。1 9 8 1 年起国家调整了宏观的投融资体制和管理制度，实行“拨改 贷”改革；1 9 8 3 年，又把国有企业的流动资金有原来的财政、银行两 家管理，改为由中国人民银行一家管理。1 9 8 5 年后银行开办了科技开 发贷款，后又开办了商业网点开发贷款，支持了我国第三产业在9 0 年代的兴起。8 0 年代后期以来，银行发放的贷款无论在企业流动资金 增补上，还是在企业的固定资产投资上，都占据了主要地位。在企业 技术改造投资中，银行已成为主力军。在1 9 8 6 1 9 9 5 年1 0 年间，银 行发放的固定资产贷款( 技改加基建) 在国有企业同期全部固定资产 投资额中占到2 6 3 8 ，而同期中央财政投资仅占有8 4 7 。 有些债转股企业最初就是因某个项目而设立的，国家仅投入少量 资本金，项目立项后企业进行了大量的贷款进行建设，形成的初始资 本结构不合理。企业多年来的利润又全额上缴财政，没有企业公积金 等留存收益，更没有转增资本以充实企业资本金。在以后的后续投资 建设中，仍旧是贷款建设，从项目固定资产投入到流动资金铺垫主要 由贷款形成，原有的资本结构不仅没有得到调整，反而进一步恶化。 当企业的投资决策错误、生产工艺达不到设计标准、设备不配套、生 产瓶颈出现以及产品市场发生变化时，项目未达到预期收益，企业的 困难与问聪 偿债能力也就发生了问题。要麽“借新还旧”，要麽产生逾期呆坏帐。 企业资产负债率高居不下，财务风险高，再融资能力差，无法以增量 资金带动存量，企业进入了恶性循环。 b 多元化投资，主营业务不明晰 我国国有企业经营者的身份和地位与企业的规模大小密切相关。 为了争取进入大企业的行列，谋求更高的行政级别，国企经营者片面 追求资产规模的扩大、销售收入等指标的提高，在没有明确企业主营 业务以及企业发展战略的情况下，盲目投资、膨胀企业，缺乏对市场 发展状况的把握和高瞻远瞩，眼前什麽赚钱就向哪些行业投资，没有 形成战略性滚动发展，造成低水平扩张，降低了企业的竞争力。而对 于被投资项目，由于盲目决策，事后又缺乏有效的经营管理，企业效 益低下，还造成了资源的浪费。 c 企业产品结构不合理，抗风险能力弱 2 0 年的改革开放，我国市场经济发展很快，人民的需求变化速度 也随之加快，使得产品生命周期缩短，产品推陈出新速度加快。比如 在几年前利润较高的产品随需求结构的调整而成为低附加值的产品。 许多国企由于缺乏对自身进行发展战略的安排，当产品处于高利润水 平时没有对市场变化进行正确预测，及时进行新产品的研究开发和生 产设备的技术改造以及升级，没有逐步向较高利润空间的新产品转 移、实现投资的滚动发展，造成企业发展缺乏后劲。当产品成为低附 加值已既成事实，综合毛利率空间很窄甚至出现成本价格倒挂时，许 多国企经营者不仅没有意识到自身经营决策的失误，反而利用其信息 北方交通大学硕士学位论文 不对称的优势将责任全部推卸给外部市场环境甚至是国家宏观调控 政策。结果，低附加值产品上了规模，利润空间狭窄，产品销售后仅 能收回变动成本，有些甚至连变动成本都难以收回、越生产越亏损， 产品结构的不合理使得企业对市场价格和市场需求变动等风险的防 范能力较弱，企业缺乏竞争力。 d 企业技术创新能力和整体技术水平较差，特别是高新技术开发 和产业化方面与国际先进水平相比，差距呈扩大趋势 我国国企技术开发能力差，产品升级换代周期长，企业普遍缺乏 技术储备。企业关键生产技术落后，装备水平低。企业产品附加值低， 其中具有高技术含量、高附加值的产品比重较小。我国高新技术产业 增加值仅占工业增加值的8 左右，是发达国家的1 5 。产品生产能耗 高，瓷源浪费现象严重。据有关资料统计，我国企业的能耗普遍比发 达国家高4 0 以上，资源利用律低2 0 ，成本高3 0 ，可靠性和寿命 低2 0 以上。而且我国还存在科技成果转化率低、技术与经济脱节的 现象。据统计，我国科技成果转化率仅为1 5 ，为发达国家的l 7 ， 技术进步对经济增长的贡献率为3 3 ，是发达国家的l 2 。上述问题 严重影响了企业的经济效益和竞争力。 e 企业设备陈旧老化，缺乏技改、开发新产品以及投资新项目的 资金 由于长期忽视技术更新改造，许多国有企业技术设备老化。我国 先进技术的应用以及国有大中型技术水平与国际平均水平相比，存在 着较大的差距。用落后技术、生产设备生产的产品成本高、质量差、 6 困难与问题 难以适应市场需求。 国有企业产品毛利率低、企业成本费用开支大造成经营性现金流 为负数；企业的投资收益甚微，甚至投资失误根本无收益；企业资产 营运效率较低，应收帐款和存货高居不下，严重占压企业资金；企业 商业信用利率或拆借利率成本很高。当企业面临对现有设备进行技术 改造或开发新产品时，除非在科委、计委处立项审批，否则很难筹集 到所需资金。有些企业出现挪用流动资金贷款搞投资，使企业生产受 到威胁，资金周转不过来，产生恶性循环。 f 企业经理层行政任命、短期目标，损害股东和债权人的权益 我国国企主要领导人基本由上级行政主管单位( 有些地区是国有 资产控股公司) 采取行政指令的方式予以任命，党管干部是首要原则。 过去由于缺乏有效的监督机制，为防止有些领导人孳生腐败现象、或 在一地拉帮结派，领导人在一地的任期普遍不超过3 5 年，这样这些 领导人为了任期内经营业绩“辉煌”，普遍追求短期内的经营业绩， 缺乏对企业长远发展战略进行合理的设想、安排。众所周知，盲目追 求眼前的高收益一般是以牺牲企业的长远利润为代价的，再加上我国 会计制度与国际接轨较晚，企业在上述的短期高收益下也产生了大量 的无效、低效资产，而下届领导人普遍会回避这些问题，不去捅“马 蜂窝”，于是，我国国企虽然有帐面上的利润，但是其隐性亏损给企 业带来极大的风险，损害了股东以及债权人的权益。 g 内部人控制、信息不对称，加之缺乏有效的监督约束机制，损 害了股东的权益 7 北方交通大学硕士学位论文 我国的国企改革以“放权让利”为特征的改革开始，从某种程度 上说，它是从调整国家与企业之间的分配关系入手的。这种改革在初 期确实带来了一定的成效，但是随着改革的推进，弊端也不断显现。 企业经营者拥有相当大的控制权，支配着大量的资源，在所有者实际 缺位、权责不清和缺乏监督的情况下，由于资本委托人( 股东) 与代 理人( 企业经营者) 经营目标和效用的不一致，造成了内部人追求自 身效用最大化，损害了委托人的权益。 1 2 问题与困难的原因分析 1 2 1 形成企业债务负担的原因：资本金不足与缺乏姿本补 偿机制 自8 0 年代初国家实行基本建设资金“拨改贷”，流动资金“供改 贷”后，国家财政对企业的大宗资本金投入已近乎取消，这样，企业 的主要资本金来源已由财政供给转向了从银行取得贷款的负债型。这 在8 0 年代后期成立的国有企业中更为明显，这些企业基本完全靠银 行贷款建成并进行生产、经营。此后国家又减少了对企业的专项贷款 ( 或以周转金代之) ，这几乎断绝了国家对企业的资本金投入。这种 先天不足是形成国有企业债务负担的重要原因之一。 国有企业在负馈比例越来越高的同时，自身又缺乏必要的资本补 偿机制，更加恶化的企业的资本结构。 1 2 2 加重企业债务负担的原因：政府投资失误 由于政府主管部门干预企业的投资决策，导致企业新扩建项目后 续资金不足，或项目建成后来达到预期效益甚至无法投入生产，致使 - 8 问题与困难 企业无能力清偿到期债务，加重了企业的债务负担。 主要表现在：( 1 ) 盲目扩大投资规模，大大超出了企业自有资本 的承受程度。一些国有企业主管部门为了形成“政绩”，盲目“上项 目”，甚至仅以少量资金铺底，将向银行举债当成自身投资资金的主 要途径。新建项目基本全部靠贷款完成，从一开始就注定项目的预期 收益将主要或全部用于支付利息成本。如果项目不能如期投产，还将 影响到企业的日常生产经营，加重企业的债务负担。( 2 ) 单项投资不 符合规模经济要求。以我国汽车行业为例，目前全国的生产量尚未达 到国际上7 0 年代汽车生产最小规模的临界值。( 3 ) 新增投资项目不 符合市场需求方向。如我国的彩电行业，由于错误地估计了农村市场 有效需求以及产品随科技的迅猛发展、生命周期大大缩短，导致国内 严重的生产能力过剩，库存商品积压严重，占压企业资金，企业也得 不到投资回报。 1 2 3 所有者缺位，信息不对称，内部人控制，缺乏有效的 监督和激励约束机制 我国国有企业普遍存在所有者缺位的问题，没有人来具体约束国 家的各级代理人，加之国家的各级代理人又行政干预企业的经营决 策，如国有资产的投向、决定经营者的任免等，却不承担任何风险和 责任，形成了内部人控制的局面。由于缺乏对经营失败承担风险责任 的物质基础与客观的绩效考核标准，不具备长期经营企业的观念，导 致经营者短期行为严重，很少考虑企业的长远发展。 国有企业在从原来的计划经济体制下开始的转型过程中，企业领 - 9 北方交通大学硕士学位论文 导人被赋予了很大的权力，而企业中却缺乏相应的约束与激励机制来 规范管理层和其他有关人员的行为。政府逐渐放弃对企业经营活动的 直接控制，但却没有及时建立新的与市场机制相适应的约束与激励手 段。结果是包括政府和其债权人( 主要为国有商业银行) 在内的广大 投资者的利益得不到保护。企业领导人的盲目、对企业缺乏责任感， 以及市场体系的残缺和低效是造成这种局面的主要原因。 我国国有企业普遍承担着某些国家政策造成的负担，使国有企业 蒙受了政策性亏损，但是由于信息不对称的问题，企业经营者可以把 经营性亏损也说成是政策性亏损，国家分不清楚那些是政策性亏损那 些是经营性亏损，只好把企业所有的亏损都承担起来。因此，由于缺 乏有效的监督和约束机制使国家这个大股东的权益受伤害失。 1 2 4 许多国有企业由于历史原因承担了战略性负担，企业 缺乏自生能力 我国国有企业由于历史原因，普遍存在着两种政策性负担：一 种是企业冗员和养老保障等社会性负担；另一种是战略性负担。过去， 国家在传统的发展战略思维下，出于尽快赶上发达国家的良好愿望， 绝大部分大型国有企业集中在我国不具备比较优势、资本过度密集的 产业和产业区段。传统体制下，政府给予这些企业各种扶持，包括低 价供应原材料、人为压低资金的价格，以及各种形式的财政补贴、金 融补贴。在扭曲的宏观政策环境中，一个国有企业的盈利或亏损，并 不取决于企业的竹删水平，而取决于它所面对的产品和投入价格的扭 曲程度。这种产业选择决定了这些企业如在一个开放、竞争的市场中 1 0 困难与问题 将不具备自生能力，不能获得市场上可接受的正常利润水平。如离开 政府的扶持，这些企业很难靠自身的力量发展，这就是我国国有企业 的战略性负担。在改革开放后，随着各种价格扭曲和市场垄断的取消， 以及国外的产品进入我国，开放、竞争的市场逐渐形成，国企的战略 性负担由隐性问题变成了显形问题。 众所周知，在一个开放、竞争的市场中，一个正常管理的企业， 必须有能力获得投资者可以接受的预期利润率，这样的企业才会有人 去投资设立。一个企业投资设立后，在未来的经营中也必须有获得投 资者可以接受的预期利润率，这样的企业才会继续经营下去。而我国 的许多国有企业的设立和经营靠外力的支持，不具有比较优势，一旦 失去外力的保护和支持，这些企业将缺乏自生能力。 1 3 国企的问题与困难加剧了国有商业银行的金融风险 1 3 1 国有商业银行的巨额不良信贷资产 根据人民银行行长戴相龙的解释，所谓不良资产是指银行肯定收 不回来的、需要核销的贷款。 我国国有银行系统的不良资产相当庞大，根据周小川在资本市 场上发表的中国银行体系的不良资产文分析，四大国有商业 银行大约有不低于1 2 0 0 0 亿元人民币的不良资产。这1 2 0 0 0 亿元不良 资产中，1 3 属于8 0 年代政府投资失误造成的，主要表现为国有企业 的不良债务：l 3 属于1 9 9 2 1 9 9 4 年时期房地产投资过热，泡沫破灭 之后形成的不良债务；还有1 3 为1 9 9 4 年之后形成的不良资产，这部 分比较复杂，部分是企业效率低下的企业在进入经济低谷时期，亏损 北方交通大学硕士学位论文 更加严重和恶化的结果，部分属于银行贷款失误，或可能用于投机股 市而被套牢，或可能属于恶意透支性质的贷款，或可能是假破产真逃 债等。总之，属于政府投资决策失误的历史遗留问题而形成的国有企 业不良资产大约在4 0 0 0 亿元左右，这部分，政府应当负责任。而由 此形成的债务包袱，企业依靠自身是难以偿还的。 此次从四大国有商业银行剥离到四大金融资产管理公司的不良 资产有1 3 0 0 0 多亿元，其中信达公司3 5 0 0 亿元，华融公司4 0 7 7 亿元， 贷款笔数较多、但金额较小的长城公司3 4 5 8 亿元，东方公司2 6 0 0 亿 元。 1 3 2 分析不良信贷资产的形成原因 根据我国长期实行的特殊的产融结合制度来看，当政府的“放权 让利”方式的国企改革导致财政入不敷出、无力再以财政手段来执行 政府的主导型产融结合时，政府启动和控制了金融手段，使之继续向 国有企业注入生产资本，从而避免了国有经济部门的急剧衰退。 我国的“渐进式”国企改革其最初期望是通过增量改革来打破旧 的制度均衡，达到促进存量改革、实现经济平稳过渡的目的。但是， 通过金融支持来维护转轨中的宏观经济稳定肯定是要付出代价的，而 且这种代价会随着我国“渐进式”改革的目渐深入而不断扩大，并反 过来阻碍改革的进一步发展。 众所周知，在市场经济中，银行和企业的关系是以信用为纽带的、 以利润为目的的平等、互利的合作关系，银行对企业贷款的利息收益 来源于企业创造的利润。如果企业没有能够创造利润，或者企业创造 1 2 困难与问题 的利润低于银行的利息，这样不仅银行难以收回利息，本金也可能难 保。而我国国企的资金收益率普遍远低于银行贷款利率是一个客观存 在的现象。 目前，我国的国有企业与国有商业银行的改革均已遇到了严重的 阻碍，一方面是国有企业债务负担过重、资本金匮乏、资产沉淀流失 严重、经济效益不断恶化：另一方面是国有商业银行超负荷运转，不 良债权规模扩大，信用膨胀压力加剧。债务危机形成了“债陷阱”， 使金融资源不断地聚集、注入、沉淀，被长期锁定在一个低效率的配 置流程中。由于我国国企的资金利润率太低，远远低于银行的贷款利 率，这样，国企的高负债必然使企业背上沉重的利息负担，企业负债 越多，亏损越大。企业效益的下降又进一步恶化了商业信用。企业的 经营风险转变为银行的金融风险。 1 。3 3 。化解金融风险的必要性和方法 金融是国民经济的命脉。我国国有商业银行的不良资产急需化 解。而国企的过度负债与国有银行的不良贷款大多是同一问题的两个 方面，因此，减轻国企负债，化解银行的巨额不良资产，出路之一是 银行支持国企重组。但是，根据1 9 9 5 年颁布的商业银行法规定 我国对信用市场和资本市场实行分业管理，即商业银行不得向非银行 金融机构和企业投资，这样能够分开两个市场间的资金流动，阻止信 贷资金进入股票市场，避免虚假繁荣，能够减少资本市场波动对商业 银行的冲击，从而保证商业银行存款客户的利益。因此国有商业银行 不具备直接参与国企重组、持有企业股权的资格，商业银行难以在信 北方交通大学硕士学位论文 用市场上处置其不良贷款，但是可以把其不良贷款“剥离”到资本市 场上来，利用投资银行最大限度地收回资金。 于是，组建金融资产管理公司，将国有商业银行对国有企业的债 权转为金融资产管理公司对国有企业的股权，希望通过剥离国有商业 银行的不良信贷资产来改善国有商业银行的资产质量，降低、化解金 融风险；通过运用金融资产管理公司特殊的法律地位和专业化经营， 实现不良贷款价值回收的最大化：对符合条件的国企实行债转股，支 持国有大中型亏损国企摆脱困境。 2 我国债转股政策的初步分析 2 1 国家出台对部分国有企业实施债转股的政策 2 1 1 债转股政策出台时间表 随着我国金融体制改革的日益深化，银行、企业的不良债权和高 额负债日益显现，尤其是由于银行不良资产直接引发的亚洲金融危 机，引起了我国政府的高度重视。1 9 9 8 年底，党中央召开的全国金融 工作会议，把防范和化解金融风险提到了重要的议事日程，明确提出 要组建金融资产管理公司，解决商业银行存在大量不良资产的问题。 党的十五届四中全会通过的中共中央关于国有企业改革和发展 若干重大问题的决定，明确提出实施债转股政策，解决企业负债率 过高问题。 1 9 9 9 年下半年召开的中央经济工作会议确定，深化困有企业改革 为中心环节的经济体制改革是2 0 0 0 年经济工作五项主要任务之一， 我国债转股政策的初步分析 并提出要认真落实国家在减轻企业债务负担方面的具体措施，债转股 成为其中的重中之重。 1 9 9 9 年4 月中国信达资产管理公司正式成立，业务范围涵盖了债 转股。 1 9 9 9 年7 月1 1 日和1 7 日，中共中央、国务院分别下发了中发 ( 1 9 9 9 ) 1 2 号和国办发( 1 9 9 9 ) 6 6 号文件，对组建资产管理公司的 目的及公司性质、主要任务、主要经营目标等做出了明确规定。 1 9 9 9 年8 月，国家经贸委提出了债转股具体操作方案、范围和遴 选条件，同时宣布我国债转股工作即将启动。 1 9 9 9 年1 0 月，国务院又相继批准成立中国华融资产管理公司、 中国东方资产管理公司、中国长城资产管理公司，分别收购中国工商 银行、中国银行和中国农业银行剥离的不良资产。四家资产管理公司 注册资本均为1 0 0 亿元人民币。 至此，金融资产管理公司正式走上中国的经济舞台，债转股政策 也开始在银企改革中充当起重要角色。 2 1 2 债转股政策简述 债权转股权，是由国有四大商业银行( 工行、建行、中行及农行) 组建的四大国有金融资产管理公司( 华融、信达、东方、长城) 作为 投资主体，将四大商业银行原有的不良债权( 信贷资产) 转为四大金 融资产管理公司对企业的股权。金融资产管理公司对企业阶段性持 股，依法行使股东权利。在企业的公司治理结构方面，依法行使企业 重大事务的决策权，但不参与企业的日常经营管理活动。待企业经营 北方交通大学硕士学位论文 情况转好之后，将依法通过企业上市、协议转让股权以及通过企业自 身回购股东股权的形式，变现这部分股权资产。 1 9 9 9 年7 月5 日国家经贸委与人民银行共同发布了关于实施债 权转股权若干问题的意见。“意见”明确指出：国务院决定，国有商 业银行组建金融资产管理公司，依法处置银行原有的不良信贷资产。 同时，为支持国有大中型企业实现三年改革与脱困的目标，金融资产 管理公司作为投资主体实行债权转股权，企业相应增资减债，优化资 产负债结构。 “意见”明确此次债转股的目的和原则是： ( 1 ) 盘活商业银行不良资产，加快不良资产的回收，增加资产流动 性，防范和化解金融风险。 ( 2 ) 加快实现债权转股权的国有大中型亏损企业转亏为盈。 ( 3 ) 促进企业转换经营机制，加快建立现代企业制度。 实施债权转股权要与贯彻国家产业政策、优化经济结构相结合， 促进企业技术进步和产品升级，增强企业竞争力，提高经济增长质量 和效益。 “意见”明确此次债转股选择企业的范围与条件是： ( 1 ) 选择企业的范围 “七五”、“八五”期间和“九五”前两年主要依靠国有商业银行 贷款( 包括外币) 简称投产，因缺乏资本金和汇率变动等因素，企业 负债过高导致亏损，难以归还贷款本息，通过债权转股权后可扭亏为 盈的工业企业；国家确定的5 1 2 户重点企业中因改建、扩建使负债过 1 6 我国债转股政策的初步分析 重，造成亏损或虚盈实亏，通过优化资产负债结构，可以扭亏为盈的 工业企业：被选企业同时应是1 9 9 5 年及以前年度向商业银行贷款形 成不良债务的工业企业。有些地位重要、困难很大的企业，时限可延 长至1 9 9 6 、1 9 9 7 、1 9 9 8 年；工业企业直接负债方，作为债权转股权 的企业，必须具有独立法人资格；选择个别商贸企业，进行债权转股 权企业的试点。 ( 2 ) 被选企业必须具备以下5 个条件： 产品适销对路( 国内有需求、可替代进口、可批量出口) ，质量 符合要求，有市场竞争力；工业设备为国内、国际先进水平，生产符 合环保要求；企业管理水平较高，债权债务清楚，财务行为规范，符 合“两则”要求；企业领导班子强，董事长、总经理善于经营管理； 转换经营机制的方案符合现代企业制度的要求，各项改革措施有力， 减员增效、下岗分流的任务落实并得到地方政府的确认。 被选单位必须具备上述条件。凡不具备条件的企业，应先行整顿， 特别是领导班子达不到要求的，必须进行调整。 “意见”明确此次债转股金融资产管理公司与企业的关系是： 金融资产管理公司在债权转股权后，郎成为企业的股东，对企业 持股或控股，派员参加企业董事会、监事会，参与企业重大决策，但 不参与企业的日常生产经营活动；企业按照中华人民共和国公司法 规定进行改制，并认真建立规范的法人治理结构，重新进行工商注册 登记：金融资产管理公司持有的股权，可按照规定向境内外投资者转 让，也可由债权转股权企业依法回购：符合上市条件的企业，可以上 北方交通大学硕士学位论文 市。关系国计民生且国家必须控制的企业，在转让或上市时，要保证 国家控股。 “意见”最后还指出：债权转股权是一项新的政策性很强的工作， 没有现成的经验，需要在实践中探索。 经过对“意见”和相关文件的分析，并结合国家国有企业改革的 战略目标，归纳出挑选拟实施债转股企业应遵循的原则如下： 企业亏损的直接原因是资本金严重不足，这些企业是“拨改贷” 的产物，主要依靠银行贷款建成投产或完成改扩建项目，因缺乏资本 金、汇率发生变化等原因煤气业债务负担过重，经营困难，发生亏损 或虚盈实亏，难以偿付利息乃至归还贷款本金：企业要有较优良的资 产、产品有市场前景、有良好的盈利预测的企业；企业的挑选应同国 有企业战略性改组的目标结合起来，对国有经济重点进入或保护的行 业，对国民经济中占有举足轻重的大中型企业优先考虑；优先考虑有 利于产业结构调整的企业，在实施债转股时，对结构调整、压缩过剩 生产能力、调整当前的供求关系失衡形势、促进产业升级有重点作用 的企业。 2 2 对债转股政策进行初步分析 2 2 1 分析债转股的性质 债转股是将企业的债务转为权益资本。银行的债权转让给资产管 理公司，资产管理公司通过实施债转股成为企业的股权持有人。众所 周知，企业的筹资方式有两种：股权筹资和债权筹资。因此对于筹资 者( 企业) 而言，债转股仅是责任的转换，债转股使企业由对债权人 1 8 - 我国债转股政策的初步努析 的责任转为对股权入的责任。众监对馈校入的爨任楚到期支付本患， 这种责任构成企业定期的现金流出，形成企业较大的支出负担。借债 还钱，是任何国家统一的法律约束，无论何种原因举偾，无论何种原 因不能偿还到期债务，均不能缀到法律上的熬兔，除非债务入坡室告 蔽产。债转段燕债务重整的手段之一，是霜部分权益羧溷部分馈务， 是债权人基于与债务人财务困难有蒺的经济或法律上的原因，辩债务 人做出的平常不会考虑的让步。 对企业来说，馕转段著i # 是一葶申筹瓷手段，它没有绘企业带来增 萋懿现金，也没有增热企鼗静嶷深( 资产 ，只是投资者对金挫静要 求投性质发生了转变，企业对投资者的责佼也随之变化，不再是任何 获刹水平下的圈定支出，而是盈利前提下的非固定支出。 2 ，2 + 2 初步分析债转股政策对促进我国圈企改擎的积极意义 a 键进企韭转换经蘩辊繁l ，建壹现代企娃制度，逐步实毽国企产权 多元纯，按照公司法完善企盐的滚入治理结构 通过此次馈转股，债转股企业普遍实现了多元持骰，建立了公司 法人治理结构，形戏股东会、整事会、监事会秘经理层各负其赛、协 调运转、鸯效铡衡瓣规制。此次实施偻转黢，我国备企业地方敬瘸均 加大剥离企韭的非经营往资产的力度，对债转股企泣的减员增效和下 岗分流工作予以一定的支持，这些有利于摊动政企分开和企业经营机 制的转换。 矮转段豹主要爨标是建立新极制。杌铡不转换、鼗瞽稿约寒枫制 不能及时建立越来，债转股重缀产生的“暂时”收益又会流入企业内 - 1 9 北方交通大学硕士学位论文 部人之手。机制转换的核心是改变企业的管理权和控制权。包括金融 资产管理公司在内的企业股东以市场化的手段来重组企业，并通过今 后的战略优化，使企业逐步适应市场化的竞争，提高自生能力。 b 解决了国企由于资本金不到位或不足而形成的问题。 一般来说，企业在组建时必须有一定的资本金，一方面承担起基 本的社会责任，保护债权人的利益；另方面减少企业固定指出的负 担，即减少企业主动借债所形成的利息费用。我国部分债转股企业在 创立初期国家投入较少，企业缺乏承担风险的资本，因而在形成稳定 的盈利能力之前就已经背上了沉重的债务负担。即使企业能够勉强创 过不利的初创期，仍然将面对所有者缺位的尴尬。这些麻烦易使企业 错过发展的机遇。其根本原因就是由于企业投资者( 国家) 没有承担 与剩余要求权相对应的责任，将风险转移给债权人。这些国有企业的 剩余要求权从一开始就是负值，造成国有银行的巨额坏帐，降低了国 有资产的整体质量，并造成了损失。 一个企业只要处于经营中，就难免负债。企业不可能随时向雇员 支付报酬，这就形成对雇员的负债；企业在购买商品或劳务时，由于 结算的原因也有可能产生负债。倘若企业没有资本金作保证，供应商 将不愿意向企业提供劳务与商品，他们的投资( 哪怕是短期的) 不能 置于无保护风险下。企业的资本金是债权人的第一道保护屏障，是与 外界经济交往的通行证，是对社会的基本责任。 对一个经营尚未成熟或经营能力尚未形成的企业来说，“固定性 支出”( 债务利息) 无异于一个未能站立婴儿背上的包袱，生命力顽 2 0 - 我国债转股政策的初步分析 强的畸形发展下去，生命力脆弱的被包袱夺去生命。资本金不到位或 无资本金运营是许多企业破产、重组的重要原因之一。此次债转股基 本解决了国企由于资本金不到位或不足形成的问题。 c 使债转股企业卸下沉重的债务负担，减少利患支出，提高了企业 的盈利能力，使面临财务困境的企业起死回生。同时，也使企业摆脱了 如按照市场规则将可能导致破产的命运。 据测算，5 8 0 户债转股企业帐面平均资产负债率由7 3 下降到 5 0 以下，2 0 0 0 年度四月份停息后，减少利息支出1 9 5 亿元，减轻了 企业负担，相应增加了企业当期利润，8 0 的企业当年实现扭亏为盈。 比如此次作为国家三年改革与脱困突破口的纺织行业，有7 1 户 企业实施债转股，转股额2 3 0 亿元，这些企业转股后减少利息支出1 2 亿元，资产负债率平均下降了1 0 。这7 1 户企业1 9 9 8 年亏损2 0 亿 元，到2 0 0 0 年扭亏为盈，实现利润3 2 8 3 万元。 此外，此次债转股共剥离非经营性资产8 2 亿元，分流企业富余 人员4 4 万人，减轻了企业的这部分社会成本负担。 d 是实现国有企业改革与脱困三年目标的重要措施 受亚洲金融危机的冲击和国内需求不足的影响，1 9 9 8 年国有及国 有控股企业实现利润大幅下滑。1 9 9 9 年是我国国有企业三年改革与脱 困的关键一年。为扭转这一势头，推动国有大中型企业尽快摆脱困境， 国务院决定对部分国有重点企业实行债转股。截止2 0 0 0 年底，5 8 0 户 债转股企业中的8 0 当年实现扭亏为盈，促进了国有企业三年扭亏脱 困目标的实现。 - 2 1 北方交通大学硕士学位论文 国家经贸委计划国企三年脱困，即到2 0 0 0 年末之前将6 0 0 0 户亏 损企业扭亏3 5 0 0 户，其中2 0 0 0 户实行企业内部机制转换和建立现代 企业制度，靠“三改一加强”来解决亏损问题；约1 0 0 0 户采取破产 兼并的办法解决，即一部分宣布破产，另一部分通过兼并，银行免利 息来解决企业的债务；而剩下的5 0 0 户将通过实施债转股来使企业脱 困。 e 防范和化解金融风险 长期以来，我国银行贷款的对象主要为国有企业特别是国有大中 型企业。国有企业高负债经营，使企业的经营风险向银行转移和集中， 不仅赢接影响着企业自身的生存和发展，也增加了银行的不良贷款风 险和金融风险，威胁到国家的金融安全。金融资产管理公司收购国有 商业银行的不良资产，实施政策性债转股，是一项银企互利的事情， 也是借鉴国际通行做法防范和化解金融风险的有效手段。此次债转 股，国有四大商业银行共剥离了不良贷款1 3 0 0 0 亿元，其中4 0 5 0 亿 元实施债转股。 f 安定团结，稳定社会秩序 此次债转股企业基本为国有大、中型企业，都是曾经对我国国有 经济建设作出过不可磨灭的贡献。由于历史上的种种原因，其目前的 运行状态已不适合我国正在进行的市场化建设，但是，如果按照市场 化的操作方式，这些企业如破产，其冗员问题将导致大量人员失业， 会给我国的社会安定带来极大的不稳定因素，并减少了社会需求，有 可能阻碍我国社会主义建设的j l 颐, n 进行。因此，对国有企业实施政策 - 2 2 - 我国债转股政策的初步分析 性债转股也是安定团结，稳定我国社会秩序的手段。 2 2 3 分析实施债转股政策带来的风险以及引发的消极作 用 a 引发道德风险 由于历史原因，我国国企承担的政策性负担使企业产生了政策性 亏损，但由于信息不对称，政府分不清楚国企的经营性亏损和政策性 亏损，企业经营管理人员就利用信息优势把所有的亏损，包括经营性 亏损都归咎于政策性亏损，而政府既然无法推脱对国企政策性负担所 应承担的责任，只好把国企的所有亏损都承担起来。此次通过实施债 转股，不良贷款全部转为国有股权，企业多年来形成的不良资产经过 审计、评估后，国家财政予以核销国有资产，可以说国企经营者、国 有银行有关信贷人员的道德风险得以解除。 此次债转股的主要操作方式是政府部门牵头、靠行政办法实施， 即“国家财政出钱，有关部门请客，地方和企业吃饭，银行和金融资 产管理公司买单”。四方利益主体在参与债转股过程中，其行为取向 不一致。国家有关部门的目的是籍此消灭亏损大户，完成国有大中型 国企三年脱困的目标：地方政府和企业则是希望通过债转股，尽可能 多地卸掉债务包袱：国有商业银行及其金融资产管理公司要实际负责 转移和处理多年来积累的不良资产；而国家财政则要对最终的资产损 失负责核销。显然，在实际操作中，有关部门、地方政府和企业的行 为取向是一致的，他们所关注的是如何尽可能多地卸掉债务包袱，由 此减少亏损大户，但并不对其行为后果负责，而真正要在实施债转股 2 3 - j ! 查銮望奎堂婴主堂堡笙塞 一 中承担实际责任的国有银行及其金融资产那管理公司，以及要承担最 终责任的国家财政，则处于被动操作和被动承担后果的境地。由此将 助长地方政府和企业“搭便车”行为和“赖帐”机制的形成，并容易 滋生道德风险。 而且此次债转股虽然从表面上看是金融资产管理公司负责最后 的独立评审债转股方案，但是由于金融资产管理公司进行“加工”的 “原材料”( 债转股的不良债权) 是由行政计划渠道分配的，而其“产 品”( 债转股后的企业股权) 却是今后要通过市场竞争出售的，再加 上分配方和承接方行为取向的不一致，由此可能产生的后果是真正有 “加工”价值的“原材料”未被分配给金融资产管理公司，而分配绘 金融资产管理公司的却是劣质“原材料”，非市场化操作最终将导致 金融资产管理公司难以实现其经营目标，国家财政承担最终的损失。 尤其是此次实施偾转股是由非金融领域的政府部门作为牵头单位，不 仅无助于专业化经营，而且是在继续强化和复制政府对企业的行政管 理职能，增加了金融资产管理公司的日后操作和最终退出的难度。 如果在此次债转股后，没有及时并建立有效的经营机制、有效的 监督和激励约束机制，没有产生有较高效率的企业经营者或管理者， 债转股后的企业未能起死回生，反而给企业经营者提供了继续掠夺股 东以及债权人财富的机会，将极大地助长了道德风险的滋生。否则实 施债转股还不如实施破产，至少破产可以立即停止经营者的侵害行 为，使债权人损失小一些。 b 引发“赖帐经济”，不利于我国信用制度的建立 2 4 实施债转股政策的运行过程及成聚分析 债转股政策容易使欠债者认为国企是欠国有银行的债务，都是一 家人，可以豁免，债转股政策就是国家变相豁免企业债务。由于债转 股对被投资企业经营者不会形成比破产更大的风险，因此，债务企业 经营者都觊觎债转股。对于某些国有企业而言，这也许是计划经济的 最后一顿晚餐。 实施债转股是一项政策性很强的工作( 国家经贸委副主任王万 宾，1 9 9 9 年8 月3 1 日) ，更多体现的是政府行为，不是真正意义上的 债权人对债务人的让渡，是国家对企业最后一次拨款。这种拨款虽不 增加企业的现金流量，却给企业卸下了包袱。新的股权人在这次行动 中处于最危险的境地，如果股权人没有对被投资企业的控制权给予关 注，或对经营者的决策进行有效地控制，这种“债转股”会掀起