（国际贸易学专业论文）跨国公司对外直接投资决策研究.pdf

武汉理_ l 人学硕士学位论文 摘要 2 0 世纪9 0 年代中期以来，在世界经济日趋全球化、一体化和信息化的发展 趋势下，跨国公司无论在数量还是在对外直接投资规模上都得到了飞速发展。 本文采用理论与实证、定性与定量、微观与宏观相结合的研究方法，结合国际 投资环境便利、跨国公司自身竞争优势和东道国区位优势等，就跨国公司对外 直接投资决策进行了研究，并指出；跨国公司对外直接投资决策是多种因素共 同作用的结果；跨国公司对外直接投资决策的本质就是要在复杂的国际环境和 众多的投资项目中选定一个或多个最优方案；投资决策关系到投资的成败；科 学的决策体制是制定正确决策的前提条件：决策制定后应根据实际情况及时加 以调整和修改；当自口投资决策理论既包括预期效用理论，也包括实物期权理论； 投资决策重点应根据企业战略取向的不同而丰富多样；投资决策的方法根据决 策的内容可划分为财务决策方法、环境决策方法、随机风险决策方法和组合投 资决策方法等：根据决策者的态度又可分为悲观决策法、乐观决策法和折衷决 策法等：在投资决策评价方面，认为跨国公司对外直接投资决策的评价主要包 括技术评价、管理评价、经济评价和社会评价等内容；在评价投资决策时应坚 持动态与静态结合、短期与长期结合、个别评价和整体评价结合的原则；科学 的评价标准、操作性强的评价指标和合理的评价程序是进行投资决策评价的关 键：最后，文章结合跨国公司对外直接投资决策研究的结论，从决策体制、决 策内容和决策策略三个方面，对我国企业参与国际分工和跨国经营提出了相应 的对策和建议。 全文分为七章：第一章为导论部分，分析跨国公司的含义及特征，对跨国 公司对外直接投资的内涵和特点进行研究，并就跨国公司对外直接投资决策的 含义及分类进行剖析，最后阐述了研究跨国公司对外资直接投资决策的目的和 意义。第二章至第六章是本文的核心，重点研究跨国公司对外直接投资决策的 理论，影响跨国公司对外直接投资决策的因素，投资决策内容和方法，制定决 策应遵循的准则和程序，以及对跨国公司对外直接投资决策的评价等内容。第 七章是结论与建议部分，文章先给出跨国公司对外直接投资决策的研究结论、 创新点及本文在本学科中的地位，然后针对我国企业的跨国投资问题提出了相 应的建议。 【关键词】跨国公司对外直接投资投资决策 i 武汉理工大学硕士学何论文 a b s t r a c t s i n c et h em i d d l ep e r i o do f1 9 9 0 s ， n a i l s n a t i o n a lc o l p o r a t i o n s ， u i l d e rt h e d e v e l o p m e n t 订e n do f g l o b a l 溉i o n ， i n t e g r a t i o n a n di n f b r r n a t i o n i z a t i o n o f i n t e m a t i o n a le c o n o m y d a yb yd a y ， h a v eg o tm e d e v e l o p m e n t a tf u l ls p e e dn om a t t e r i nm e q u a n t i t yo r o nt h es c a l eo f t l l ef o r e i g f ld i r e c ti n v e s t i l l e n t 1 1 1 i sa n i c l e ，a d o p t i n g t l l em e m o d so ft h e o r ya n a l y s i sa 1 1 dr e a le x a m p l ea n a l y s i s ， q u a l i 诅t i v ea n a l y s i s 卸d q u a i l t i t a t i v ca n a l y s i s ， m i c r o a n a l y s i sa n dm a c r o s c o p i ca n a l y s i s ， r e g a r d i n gt h e c o n v e n i e n c eo fi n t e m a t i o n a li n v e s n n e n te n v i m n r n e n t ，t r a i l s c o r p o r a t i o n s o w n c o m p a r a t i v ea d v a n t a g e sa i l dh o s tc o u n 时sp o s m o na d v a n t a g e s ， e t c ，s t u d i e st h e d e c i s i o no fi t sf o r e 啦d 确c ti n v e s 乜l l e n t ， a n d p o i n t so u t ：t 协s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s f o r e i g nd i r e c ti n v e s t n l e n td e c i s i o ni s t h er e s u nt 1 1 a tb ea 肫c t e db ym a i l yk i n d so f f a c t o r st o g e t h e r ；t h ee s s e n c eo f 讯m s n a t i o n a lc o r p o m t i o n sf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e m d e c i s i o ni st os e l e c to n eo rm o r eo p t i m u ms c h e m e si n c o m p l i c a t e di n t e r 删o n a l e n v i r o m e m 肌dn i l i l l e r o u si n v e s t l 工l e n tp r o j e c t s ；t h ei n v e s t m e md e c i s i o ni sr e l a t e dt o t h es u c c e s so rf a i l u r e o f 缸v e s t m e n t ；t h e s c i e n t i f i cd c c i s i o n s y s t e mi s 舭 p r e c o n d i t i o no fm a k i n gc o n c td e c i s i o n ；n o tu n a l t e r a b l ea f t e rm a k i n gi n v e s t n l e n t d e c i s i o n ，b u ts h o u l da d ! j u s ta n dr e v i s ei nt i m ea c c o r d i n gt o 1 ea c t u a lc o n d i t i o n s ； i v e s m l e n td e c i s i o t l l e o r i e si n c l u d em ea l l t i c i p a t e d u t i l i t yt 1 1 e o r ya l l dt h eo p t i o n n l e o r yo fm ep r a c t i c ea tp r e s e n t ；t h ef o c a lp o l mo fm ei n v e s t r n e n td e c i s i o ni sr i c h a n dv 撕e do nt h eb a s i so fd i 旋r e n c eo fo d e n 谢o n so fb u s i n e s s s 舡a c e g y ；t h e i n v e s t m e md e c i s i o n 埘【e m o d sc a nb ed i v i d e di m of _ m a n c i a ld e c i s i o n m e t h o d ， e f 拍n m e n t a ld e c i s i o nm e 出o d ， r a i i d o mr i s kd e c i s i o nm e m o da n d 矗e s t m c n t c o m b i n a t i o nd e c i s i o nm e t h o d ， c t c ；a c c o r d i n gt ot l l ea m t u d eo f p 0 1 i c y m a k e r ，t 1 1 e i n v e s t m e n td e c i s i o nm e t l l o d sc a nb ed i v i d e di n t o p e s s i m i s t i cd e c i s i o nm e t h o d ， o p t i m i s t i cd e c i s i o nm e 血o da n dn c 曲a l i t yd e c i s i o nm e t h o d ，e t c ；r e 鲥吨a sm e e v a l u a t i o no fi n v e s t m e md e c i s i o n ，m ea u t h o f 也i 1 1 k s t h a tt h ee v a l u 砒i o no f t r a n s - c o r p o m t i o n sf o r e i g nd i r e c ti n v e s t m e md e c i s i o nm a i n i yi n c l u d e ss u c hc o n t e n t s a st e c h n o l o g i c a le v a l u a t i o n ， m a n a g 咖e me v a l u a t i o n ， e c o n o m i ce v a l u a t i o na t l d s o c i a le v a l u a t i o n ， e t c ；w es h o u l di n s i s tt h ec o m b i n i n gp r i n c i p l e so fm o v a b l ea 1 1 d m o t i o n i e s se v a l u a t i o n ，s h o r ta n d l o n gt i m ee v a i u a t i o n ，s 口e c 讯ca i l dw h o i e 1 i 武汉理工大学硕士学位论文 e v a l u a t i o nw h i l e 印p r a i s i n gd e c i s i o no f i i l v e s t l l l e n t ；s c i e m m ce v a l u a t i o nc r i t e r i o n s ， s t m n go p e r a t i o ne v a l u a t i o ni n d e xa 1 1 d m t i o n a la p p r a j s a lp r o c e d u r ea r ct h ek e yt o 印p r a i s e t l l e i n v e s t i n gd e c i s i o n ；f i n a l i y ， t l l ea n i c l ec o m b i n c st 1 1 er e s e a r c h c o n c l u s i o n so ft r a n s c o i p o r a t i o n sf o r e i g nd i r e c ti n v e s t 】e n td e c i s i o n ，f b mt l l r c e r e s d e c t so f d e c i s i o ns t r u c t u r e ， d e c i s i o nc o n t e n ta n dd e c i s i o nt a c t i c s ， p u t sf o n v a r d c o r r e s p o n d i n g c o u n t e m e a s u r ea 1 1 d s u g g e s t i o n o nh o wt 0 p a n i c i p a _ t ei nt 1 1 e i m e m a t i o n a ld i v i s i o nf o rt m s n a t i o n a le m e r p r i s e so f o u rc o u n 略 t h ef u l lt e x ti sd i 、，i d e di n t os e v e nc h a p t e r s ： c h a p t e r o n e ，a s 血ei n t r o d u c t i o n p a n ，a 1 1 a l y s e st h em e a n i l l g 柚dc h a r a c t e r i s t i c so f t h et 捌1 s n a t i o n a lc o r p o r a t i o n s ， c a r r i e so nr c s e a r c ht ot h em e a l l i n ga n dc l a s s i f i c a t i o no ft r a n s c o r p o r a t i o n sf o r e i 印 d i r e c ti n v e s t r i l e n t ，a 1 1 ds t l l d i e st h cp l l r p o s ea 1 1 dm e a n i n go fa n a l y z 血gt h ef o r e i g n d i r c c ti n v e s t m e n td e c i s i o n c h 印t c rt w ot oc h 印t e rs i xa r et h ec o r eo f 血i st e x t ， g i v e s m ek e yr e s e a r c ho fs u c hc o n t e n t sa si n v e s n e n td c c i s i o nm e o r i e s ，t 1 1 ef a c t o r st 1 1 a t a f f 宅c tt h em a k i n go f f 砸e i g nd i r e c ti n v e s 恤l e n t d e c i s i o n ，t l l ec o n t e r n sa n dm e 也o d so f i n v e s 仃n e n td e c i s i o n ，m e p r i n c i p l ea i i dp m c e s so f m a k i n g i n v e s t r n e n td e e i s i o n ，a 1 1 d t h ee v a l u a t i o no f i n v e s t m e n td e c i s i o ne t c c h 印t e rs e v e n ，a st 1 1 ep a no fc o n c l u s i o n a n d p r o p o s eo f m i sa n i c l e ，p r o v i d e s t l l er e s e a r c hc o n c l u s i o n sa 1 1 ds o m ei n n o v a t i o n p o i n t s o ft r a n s - c o r p o r a t i o n s f o r e i g n d i r e c ti n v e s 协1 e n td e c i s i o na n ds t u d i e st 1 1 e p o s i t i o ni nt h i sd i s c i p l i n eo f t h j st e x tf i r s t l y ， t h e l lp u t sf b 九a r ds o m er e l e v 卸tp o l i c y a n dr e c o m m e n d a t i o n so nt h et r _ 孤s n a t i o i l a ld i r e c ti n v e s t m e n to fe n t e r d r 至s e so fo u r c o u n t r y 【k e y w o r d s 】n a n s n a t i o n a lc o 叩o r a t i o n s f o r e i g l ld i r e c ti n v e s t m e n t i n v e s t m e n td e c i s i o n - 1 1 1 - 武汉理工大学硕士学位论文 第一章导论 跨国公司”( t r a i l s n a t i o n a lc o r p o m t i o n s ) 这一名词源于1 9 7 4 年联合国经 济社会理事会做出的决议。研究表明，跨国公司萌芽于1 6 、1 7 世纪，真正形成 于1 9 世纪末2 0 世纪初。跨圆公司自产生以后便得到了迅猛发展，公司数量快 速增长：到1 9 6 3 年，全球共有跨国公司4 0 6 8 家；1 9 7 3 年为9 4 8 1 家；1 9 8 0 年 为1 5 万家；1 9 9 5 年为3 9 万家；1 9 9 7 年为5 3 万家；至2 0 0 1 年全球跨国公司 总数达到了6 3 万家i l 】。 跨国公司的数量在迅猛增长的同时，其对外投资的规模也得到了飞速发展。 据统计：全球对外直接投资总额1 9 4 5 年为2 0 0 亿美元；1 9 7 8 年为6 9 6 亿美元； 1 9 9 0 年为2 4 0 3 亿美元：1 9 9 5 年增至3 3 5 2 亿美元；到2 0 0 0 年更达到了11 4 9 9 亿美元。此外，随着世界经济全球化和一体化的发展，跨国公司对外直接投资 的领域也不断得到扩展，在继续保持对传统领域诸如制造、能源开发、交通、 通讯、销售、农业生产及农产品加工等领域投资的同时，跨国公司对外研发性 投资、贸易性投资和对第三产业如服务业及金融业的投资正日趋增长。 到2 0 0 3 年为止，全球约有6 5 万家跨国公司，这些跨国公司拥有约8 5 万家 国外分支机构，其销售额约为1 9 万亿美元，是2 0 0 1 年全球出口额的2 倍多。 跨国公司的分支机构目前分别占全球国内生产总值的i 和全球出口量的1 3 f 2 1 。 可见，跨国公司在当今世界经济与贸易中正起着举足轻重的作用。 1 1 跨国公司的含义及特征 1 1 1 跨国公司的含义 世界上最早的跨国公司于1 7 世纪成立于英国，1 6 0 2 年成立的荷兰东印度公 司同英国的东印度公司一起，被认为是当代跨国公司的起源。而1 8 8 6 年在美国 成立的胜家缝纫机公司( s i n g e r ) 被公认为世界上的第一家真正意义上的跨国公 司。2 0 世纪5 0 年代美国跨国公司的对外扩张和6 0 年代西欧和日本跨国公司的 崛起形成了跨国公司迅速发展新时期。进入2 0 世纪9 0 年代中期以来，全球对 外直接投资( f d i ) 陡增，跨国公司进入了全球化经营的时代。 按照西方经济学家的定义，跨国公司是通过对外直接投资的方式，在国外 设立分公司，并从事生产、销售和其他经营活动的国际型企业。由此可见，跨 国公司必须存在两个条件：第一、必须在国外从事直接投资，而不仅局限于出 武汉理f 大学硕士学位论文 口贸易：第二、对海外资产进行主动的经营管理，而不是消极地以金融证券形 式简单地拥有海外资产【3 】。 1 1 2 跨国公司的特征 一般来说，跨国公司具备以下几个主要特征：跨国公司的跨国数量至少 在两个国家以上；跨国公司有一个统一的中央决策系统，实施共同的全球战 略目标；跨国公司具备从事国际生产和经营的能力：跨国公司具备相应 的企业规模；对外直接投资是跨国公司最主要的活动形式。其中，企业跨国 程度是衡量一个企业是否具备成为跨国公司的基本条件， 企业战略是跨国公 司竞争力的核心。 1 2 跨国公司对外直接投资的界定及特点 1 2 1 跨国公司对外直接投资的界定 跨国公司是伴随着资本主义进入垄断时期的产物，它的形成与资本输出密 切相关，对外直接投资是跨国公司产生和发展的前提。本文所研究的跨国公司 投资是指跨国直接投资，即一个国家居民到另一国家( 地区) 以至更多的国家 ( 地区) 进行企业投资并参与经营。按照国际货币基金组织的定义：国际直接 投资是指一国的投资者将资本用于它国生产经营，并掌握一定经营控制权的投 资行为：也可以说是一国的居民实体( 对外直接投资者或母公司) 在其本国以 外的另一国企业( 外商直接投资企业或子公司) 中建立长期关系，享有持久利 益并对该企业进行控制的投资。这种投资既涉及两个实体之间最初的交易，也 涉及二者之间所有的后续交易。 目前，对于对外直接投资的含义尚无统一界定，从持股比例上看：邓宁认 为控制一个公司必须占有4 0 的股份，而如今的跨国公司所支配的外部资本和 外部利润说明，为控制一个公司所需占有的股份已降到1 0 一2 5 ；通常，当 母公司拥有一个公司1 0 以上股份时，该公司就可被视为其子公司。据美国统 计，凡是拥有外国企业股份达到1 0 以上时，就属于对外直接投资范畴；而按 照国际货币基金组织的划分，只有股权在2 5 以上时，才被列为直接投资行列。 1 2 2 跨国公司对外直接投资的特点 跨国公司的对外直接投资活动一般分为四个阶段：第一阶段为投资准备阶 段，也称之为决策阶段；第二阶段为投资实施阶段，也称之为投入阶段；第 武汉理工大学硕士学位论文 三阶段为投资回报阶段，也称之为经营阶段；最后为投资收尾阶段，也称之 为清理阶段。将投资不同阶段的特性归纳起来，可以看出跨国公司的对外直接 投资通常具有如下特点： ( 1 ) 不确定性( 或称风险性) 跨国公司在进行对外投资时由于信息缺乏、信息失真、信息不全面或信息 成本过高，以及决策者不能很好地预测、控制事物的未来发展，如外国政府政 策的改变、金融危机、国外市场需求的变化、国外供应单位或购买单位违约等 原因，使得跨国公司在对外投资时面临的不确定因素及风险要大于国内投资， 并具体表现为如下几个方面：项目风险。跨国公司对外投资往往是属于探索 性投资，各方面因素尚不确定，项目风险很大。完工风险。对外投资遇到难 以预料的情况较多，项目不能按时完工的风险大，而这些项目需要较强的时间 性，即按时完工，能获得时间上的优势，产生较好的经济效益；反之就有可能 失去市场机会，使本来赢利的项目变为亏损。资源风险。资源的不确定性主 要反映在：原资源价格超出预期价格；原供应单位不履行供货职责，企业不得 不重新寻找其他合作伙伴；投资国本身的资源稀缺性难以保证投资项目的正常 需要，使得投资效果难以预期。市场风险。对外投资的市场是国际市场，由 于国际市场的复杂性和多变性，使得企业的经营活动难以及时、完全适合国际 市场的需要，极有可能出现投资产品销路不畅，或没有市场的情况。经营风 险。对外投资的经济效益要受到投资项目形成后，投资主体自身经营管理水平 的影响，跨国公司面临着较大的经营风险。政治风险。对外投资不可避免地 会受到投资国及被投资国在一定时期内有关方针政策的影响，这些政治因素有 时往往难以预料。投资者若不充分考虑这些风险，盲目做出投资决策，会给跨 国公司造成巨大损失。 ( 2 ) 不可逆性 投资的不可逆性是指在市场出现不利状况时，投资者不可将其资产变现， 从而不能收回投资。跨国公司对外直接投资的初始成本部分或全部是沉没成本 ( s u l l k c o s t s ) ，当改变投资方向时，这部分或全部成本不能收回，特别是在企 业做出重大或战略性投资决策时，这种不可逆成本是相当大的。 ( 3 ) 可延迟性 跨国公司可以根据外部环境的变化，选择投资实施的时间，有时为了获得 对决策有利的信息，推迟投资是必要的。推迟投资往往出于策略上的考虑，它 使企业在投入资源之前有机会获得关于产品价格、成本和其它市场状况的新信 息。对外投资的可延迟性取决于投资项目本身的性质。例如，重置性投资由于 维持正常市场能力的需要一般是不可推迟的，而某些生产性投资( 如新产品生 武汉理工大学硕士学位论文 产投资) 则是可以延迟的。此外，决策者有时出于战略上的考虑可能会促使企 业迅速投资，以取得竞争优势对付现有的竞争对手和潜在的竞争对手：但有时 则延迟投资，采用观望和等待的态度，寻求适合的进入时机，以达到后来者居 上的目的。因此，跨国公司推迟投资的决策具有现实的经济意义和重要的战略 意义。 ( 4 ) 投资回报的不可预测性 由于外部环境的变化较大，跨国公司决策者只能根据主观判断和以往的经 验来分析各种可能情况下投资回报的概率和多少。因此，跨国公司对外投资回 报具有不可准确预测性【4 j 。 1 3 跨国公司对外直接投资决策的含义 投资决策就是企业在投资活动中，为保证资金安全并获得最大的经济利益， 按照科学的方法，在两个或两个以上的备选方案中根据经济效益的大小进行筛 选，从而确定最优投资方案的一种经济行为。投资决策的本质就是一个比较和 选择的过程。跨园公司对外直接投资决策既包括对外直接投资水平的决策，也 包括对外直接投资结构的决策，前者涉及最佳投资预算的确定，后者主要涉及 各种投资资源的比重等。要实现科学投资决策，就是要在投资前，广泛开展市 场调查研究，全面分析外部环境，深入了解自身条件，权衡利弊得失，选定最 优投资方案。跨国公司应努力使对外直接投资决策具有科学性、时效性、收益 性和现实性等特性。 1 4 跨国公司对外直接投资决策的分类 1 4 1 按投资目标取向分类 根据跨国公司投资目标取向的不同，可将跨国公司的投资决策分为战略投 资决策和常规投资决策： ( 1 ) 战略投资决策 战略投资决策指跨国公司对可能影响其竞争优势的投资计划项目进行识 别、评价和选择的过程，它规定着跨国公司战略投资的方向、规模和内容。战 略投资决策是面向未来的，未来的不确定性使战略投资具有较大的风险。战略 投资是旨在改善跨国公司的竞争地位，提升企业竞争力，以增强其竞争优势的 投资。伴随着现代市场竞争的不断加剧，战略投资成为跨国公司对外直接投资 决策的主要内容。 武汉理工大学硕士学位论文 ( 2 ) 常规投资决策 常规投资决策是相对于战略投资决策而言的，战略投资决策涉及宏观方面， 而常规投资决策立足于微观层面，其决策目标比较具体，投资期限较短。一般 来说，常规投资决策是服从和服务于战略投资决策，常规投资决策的好坏关系 到战略投资决策的成败。 1 4 2 按投资领域分类 根据投资领域的不同可将跨国公司对外直接投资决策分为三种类型：水平 型决策、垂直型决策和混合型决策。 ( 1 ) 水平型直接投资决策 水平型直接投资决策也称横向型直接投资决策，指跨国公司到国外投资建 立与国内母体生产经营方向一致的子公司，它能独立地完成产品的部分生产与 销售。这种类型的投资决策一般适用于机器制造和食品加工企业的投资决策。 ( 2 ) 垂直型直接投资决策 垂直型直接投资决策也称纵向型直接投资决策，指跨国公司做出到国外投 资建立与国内企业产品生产有关联的子公司，并在母公司和子公司之间实行专 业化分工与协作的投资决策。具体又可细分为两种方式：一种是子公司和母公 司属于同一行业，但分别承担同产品生产过程的不同工序，这种方式常见于 汽车、电子行业，如我国现有少数跨国企业在国内生产零部件，然后到国外建 立组装厂，进行组装和销售；另一种形式是子公司和母公司处于不同的行业， 但它们互相衔接、互相关联，这种方式常见于资源开发和加工行业，即在国外 投资开采资源，然后运到母公司进行加工。 ( 3 ) 混合型直接投资决策 混合型直接投资决策是指跨国公司制定的到国外投资设立与国内企业生产 和经营方向完全不同、生产不同产品的子公司的决策。这主要是一些实力雄厚 的大企业，为了充分利用东道国的某种优势资源而进行的跨行业的跨国经营决 箫。 1 4 3 按资本构成分类 从跨国公司对外直接投资的资本构成看， 一资本决策和联合资本决策。 ( 1 ) 单一资本决策 单一资本决策，即独资经营的投资决策。 可将跨国公司投资决策分为：单 这类投资是由跨国公司提供全部 武汉理工大学硕士学位论文 资本，独立自主地经营和承担相应的风险。这种方式可以充分发挥跨国公司在 资金运作及采用先进管理和先进技术方面的积极性和主动性，又可避免合作经 营中投资双方在经营、出资、利益分配等方面的矛盾，从而提高管理效率。同 时又可利用东道国丰富的自然资源、广阔的市场和廉价的劳动力，从而获得较 高的回报。 ( 2 ) 联合资本决策 联合资本决策，又分为股权式合营决策( 合资经营) 和契约式合营决策( 合 作经营) ： 合资经营企业是由两国或两国以上的投资者在平等互利的基础上，根据东 道国的法律，通过签订合同举办的共同投资、共同经营、共担风险和共负盈亏 的股权式合营企业。对外国投资者来说，由于和东道国企业形成“利益共同体”， 使合资企业能有效地减少或避免政治风险，便于及时了解东道国的政治、经济、 社会和文化等情况，有利于开拓市场、扩大产品销售并能得到当地政府更多的 支持。同时，这本身也是一种异地利用“外资”，能充分发挥自有资金的“杠杆” 作用，也能够学习合作伙伴的先进技术和管理经验。 合作经营企业是由两国或两国以上的合营者在一国境内根据东道国的有关 法律，通过谈判签订契约，共同投资、共担风险所组成的合营企业。双方的权 利和义务，包括投资和合作条件、收益或产品分配、风险及亏损的分担、经营 管理方式及合作企业终止时财产的归属等事项，均由合作各方磋商确定，并在 合同中明确规定。因此，合作经营企业也称契约式合营，它既具有合资企业的 许多优点，又比较灵活，是国际投资中常见的方式【5 】。 跨国公司在进行投资决策时，必须充分考虑合资和合作方式各自的利弊， 选择适合公司发展的资本经营模式。 1 5 研究跨国公司对外直接投资决策的目的和意义 目前，国内学者对跨国公司的研究主要站在东道国角度，从引进外资层面 进行的，主要围绕怎样利用外资发展本国经济等问题展开，同时也体现出与时 俱进的特色，例如，随着我国“西部开发”和改革开放深度和广度的不断发展， 国内学者开始由关注东部的利用外资问题转向关注西部的利用外资问题，由单 一引进外资的研究转入到引进外资和对外投资研究并举。而国外学者则多站在 跨国公司立场或投资母国立场研究跨国公司的投资问题，并很少将跨国公司的 对外直接投资决策作为专题研究对象。 本文立足于跨国公司并对其跨国直接投资决策进行研究，集中分析了跨国 武汉理工大学硕士学位论文 公司对外直接投资决策的含义及分类，当前跨国公司对外直接投资决策的理论， 影响跨国公司对外直接投资决策的因素，跨国公司对外直接投资决策的内容、 准则、方法及评价，并对我国跨国公司进行对外直接投资提出了相应的建议和 对策。 通过对跨国公司对外直接投资决策的研究，有利于跨国公司发掘、把握并 创造投资机遇，制定正确、及时和科学的投资决策，与其它跨国公司及国内公 司相比，赢得同行业竞争优势，努力实现公司利益最大化；而对于引进跨国公 司直接投资的东道国而言，深入了解和掌握跨国公司对外直接投资的动因和意 图、投资决策的机制和过程，可因势利导，不断改善投资环境，完善引进跨国 公司投资的法律和法规，在增加对外资的吸引力，享受跨国公司投资带来的利 益的同时，又可对其进行有效监控，实现“双赢”甚至“多赢”的局面；对投 资母国而言，由于其处于资本相对输出国的地位，掌握了跨国公司投资决策的 形式，可将经济和非经济的国家动机与意志通过跨国公司对外直接投资的形式 来实现，从而争取国家竞争优势，实现国家利益最大化。 武汉理工大学硕士学位论文 第二章跨国公司对外直接投资决策的相关理论 目前，关于跨国公司对外直接投资决策的理论主要有：预期效用理论和实 物期权理论。 2 1 预期效用理论 预期效用理论即对各种后果设定效用，投资者以投资收益的预期效用作为 决策的依据。运用预期效用理论的关键问题是效用函数的选取及概率分布的确 定。运用预期效用理论所需要的前提条件在现实中很少能得到满足，投资者也 很难预先知道投资收益的概率分布，根据历史数据或经验来预测时其可靠性不 高。另外，投资者若要获得风险条件下投资的期望收益或效用，这一投资必须 能在相同的条件下重复足够多次，只有符合大数定理才能稳定在期望值附近， 才能排除各种偶然因素的影响，而在现实中，大多数的投资具有不可逆性。 由此可见，预期效用理论很难在现实投资决策中得到具体运用。 2 2 实物期权理论 实物期权理论把金融期权的定价方法应用到实物投资领域。所谓期权，是 赋予持有者在特定时间或者特定时间以前，按照特定价格买进和卖出一项资产 的权利的一份契约。期权总价值是由期权的内在价值和外在价值两部分构成的， 其中内在价值是期权的执行价格与资产的市价之差，时间价值是期权应具有的 超出基本的内在价值的价值。对于一个风险项目，如果市场前景难以预料，则 推迟投资，当市场有利时，再进行投资，而当市场不容乐观时，放弃项目并等 待市场进一步信息会获得更大的收益，可避免立即投资带来的损失，这就是期 权的时间价值。 实物期权理论的实践意义在于：把投资决策从一个时点上的事实变成一个 过程，在多个时点上都有期权。投资者能够实时分析外部经营环境的变化，及 时调整投资规模、时机以及投资领域以提高决策的灵活性，运用期权的投资决 策可创造弹性和价值，不确定性越大，期权的价值就越大，并充分考虑了投资 的不可逆性、不确定性和时效性，使得投资决策可以延迟，等待获得更多的信 息以供投资者做出更为理想的判断。此外，投资者能够对忽略、低估或无法确 定投资价值的传统决策方法、评价思路做出必要补充。实务期权理论突破了传 统的净现值( n p v ) 法对投资项目的静态评价，建立了一种动态的评价观点， 武汉理工大学硕士学位论文 挖掘了n p v 法不能发掘的投资项目的选择权价值，使得决策过程更具有灵活性 和避风险的能力。 实物期权的局限性体现在：在不确定的环境下，不是每个现实的投资项目 都具有明显的期权特征，这就需要投资者应用期权的观点主动去构造项目的期 权；而且，有时项目含有的期权并不具有明显的价值，这时，投资者就需要反 复地设计和评价投资项目的期权结构。因此，在实际应用中，要准确地计算投 资项目所包含的期权价值是比较困难的。尽管如此，在投资决策过程中，应用 期权的观点来分析评价不确定性情况下的投资决策问题是非常必要的。 武汉理工大学硕士学位论文 第三章影响跨国公司对外直接投资决策的因素 跨国公司同其他国内公司一样是以追求利润为最终目的的。跨国公司进行 海外投资的内在动因在于追求比国内更高的投资回报率( 利润率) ，其在注重投 资收益率的同时，也关注投资的安全性。众所周知，等量异质资本的增殖能力 是不一样的，其对利润率的期望也存在差异，在很多情况下，即使是同量同质 的资本，其增殖能力也不一样。于是，高质量的资本往往期望并努力实现高投 资回报率，低质量资本也不断提升自身竞争力，抢占高利润经济空间。 由此可见，利润或收益是影响跨国公司决定是否对外直接投资的最重要因 素。跨国公司在制定投资决策时必须考虑以下几方面的因素：1 宏观环境是否有 利；2 跨国公司资本是否具有相对竞争优势；3 能否寻找到合理的接近利润率预 期的“经济空间”。这里的经济空间是由自然、人口、法律、产业、政策、经济 状况等等因素构成的有机系统，并且各系统对资本质量的要求和可实现的利润 率是存在差异的，高质量资本总想进入高利润率的经济空间。因此，研究影响 投资决策因素时，必须考虑整个宏观投资环境因素、企业的竞争优势因素和东 道国的区位优势因素等。 3 1 宏观投资环境因素 宏观投资环境影响和制约着跨国公司对外直接投资决策的制定，并主要体 现在如下几个方面： 3 1 1 资本挤占与资本过剩 纳克斯( r n u r k s e ) 于1 9 3 3 年发表题为资本流动的原因和效应，最早对 国际直接投资作了研究，指出资本国际流动主要是由于利息率的差异引起的。 不同利息率的经济空间会吸引不同的资本，因此，资本对高经济利润空间的挤 占必然导致某些经济空间资本过剩，某些经济空间资本短缺。资本过剩为跨国 公司投资提供了前提条件。“如果资本输往国外，那么这种情况之所以发生，并 不是因为它在国内已经绝对不能使用。这种情况之所以发生，是因为它在国外 能够按更高的利润率来使用。”资本的过剩不是因为社会的需要已经得到全面的 满足而使资本显得过剩了。而是因为资本已经不能为资本家带来足够的利润【6 】。 下图纵轴反映了资本疏密的程度，横轴表示利润率的高低。象限i 表示利 武汉理j ：大学硕士学位论文 润率高而资本疏的经济空间，在这一象限，竞争不是很激烈，但利润率比较高， 往往受某些垄断资本控制，且进入壁垒较高；象限为资本疏而利润率低的经 济领域，这可能为一些过时的产业，前景不看好，导致资本大量撤走：象限i i i 为利润率低而资本稠密的经济区域，这主要为一些成熟的产业，由于大量资本 的进入和激烈的竞争使利润率不断下降；象限为资本密集，但利润率高的经 济领域，在这一空间，竞争激烈，大量资本均可享受高额利润。一般而言，相 对高质量和高竞争力的资本常由第象限进入到第象艰和第1 象限；而相对 低质量和低竞争力资本则由第1 象限被挤占到第l i 象限和第1 i l 象限。此时，资 本的运动按质量的高低和竞争力的差异呈逆时针方向，如图外实线坏所示。而 经济空间的运动则是呈顺时针方向，因为在第1 象限，由于资本稀疏而利润率 高，则引致有竞争力的资本进入，从而使该区域资本密度加大而进入第象限， 在第象限，激烈的竞争和不断涌入的资本必然使利润率下降，并迸入第1 象 限：在第1 i i 象限，低利润率使大量资本无利可图，企业家必然减资、撤资甚至 完全退出该经济领域，使资本由密变疏，进入第象限；在第1 i 象限，由于资 本利润率低，迫使资本不断创新，主要体现为技术突破、管理创新和新产业的 开发，以此寻求新的高利润空间，并进入高利润的行业如第1 象限，此时，经 济空间的运动方向如内虚线环所示。资本的相互挤占本身就是一种投资的竞争， 投资的竞争会导致资本的过剩，而过剩的资本又为跨国公司的投资创造了条件。 国际资本的相互挤占和资本出现的相对过剩，为跨国公司的对外直接投资提供 了条件，并影响着其投资决策的制定。 资 金 垤 动 方 向 利润率变化方向 图3 1 资本挤占与资本循环图 茎坚望三奎堂堡主堂垡堡茎 3 1 2 国际投资自由化 当前，国际投资自由化的趋势越来越明显。从国家来看，许多国家都加快 了本国与外国的投资自由化进程。例如，2 0 0 2 年共有7 0 个国家对其外国直接投 资的法律、法规进行了修改，数量从2 0 0 1 年的2 0 8 项增加到2 4 8 项，其中有2 3 6 项是有利于外国直接投资的，占所有修改项目数的9 5 ，高于2 0 0 1 年的9 3 ； 从双边来看，各国之间签署的双边投资协定和避免双重征税协定越来越多。截 至2 0 0 2 年底，世界各国已签订了2 1 8 1 个双边协定和2 2 5 6 个避免双重征税协定。 仅2 0 0 2 年就有7 6 个国家签订8 2 个双边投资协定，6 4 个国家签订了6 8 个避免 双重征税协定；从区域的层次来看，许多国家都与区域内的国家签订了区域性 的投资协定以促进区域内部“外国直接投资”的增长i ”。亚太国家2 0 0 2 年签订 了4 5 个双边投资协定，其中有1 0 个协定就是在该地区内部的国家之间签订的。 全球范围内投资自由化趋势为跨国公司投资排除了政策障碍，为其投资决策提 供了重要的保障。 3 1 3 国际投资便利化 跨国公司的高速增长离不开国际分工和全球竞争的发展，信息技术进步和 交通技术的迅猛发展，使空间距离不再成为企业扩张的主要障碍，在经济信息 化条件下，跨国公司的大规模对外直接投资极大地推动着世界经济全球化和一 体化的发展，并反过来又享受着全球化和一体化经济所带来的种种投资便利， 使其在世界范围内实现生产资源的优化配置，面向世界市场而投资、生产、研 发和销售，跨国界追求公司利润的最大化。 跨国公司所面临的宏观环境因素可用图3 - 2 进行表示： 决对 定经 资济 本空 投间 入的 的寻 方找 向 决定资本投资增殖的能力( 对资本竞争优势的分析) 图3 2 资本竞争力与经济空间图 武汉理工大学硕士学位论文 上图纵向表示资本投入的方向，横向反映资本竞争能力及投资获利的能力。 跨国公司投资中有如下几个参与竞争主体：母国、东道国、其他国内公司和其 他跨国公司。椭圆外环表示投资的大背景：即经济全球化、经济一体化、投资 自由化和投资便利化。跨国公司在进行投资决策时必须充分考虑宏观投资环境 的便利性，全面衡量各参与竞争主体的竞争力量，然后做出科学的投资决策。 3 2 跨国公司本身的竞争因素 跨国公司投资国外的难度远远大于国内投资：其既要面对东道国国内公司 的竞争和排挤，又要同其他跨国公司展开激烈的较量，还要驾驭复杂多变的国 际政治和经济环境。尽管如此，跨国公司对外投资仍迅猛增长，并进入全球化 经营时代。究其原因主要在于跨国公司资本强劲的增殖能力，而这种增殖能力 又主要源于它的突出的竞争优势。因此，跨国公司在制定对外直接投资决策时 应充分考虑其自身的内部条件。在这里。企业的内部条件是指企业是否具备对 外直接投资的各种条件，如企业的资金构成和资金周转情况、产品的盈利情况、 生产物质设备基础、员工素质及企业的管理水平、企业所处的发展阶段、企业 所处的行业类型、企业所需的融资规模、企业所处的区位因素、企业过去的表 现等等。跨国公司