（工商管理专业论文）开放式基金销售渠道研究.pdf

摘要 2 0 0 1 年9月，华安创新、南方稳健成长证券投资基金的成立， 标志着我国开放式基金的启航。 经过几年的迅猛发展， 我国开放式基 金业已 初具规模， 形势喜人。 展望未来， 开放式基金面临着前所未有 的发展机遇。 然而， 现行的营销模式却越来越不利于基金的深度、 持 续发展，因此， 必须进行改良 甚至改造。 其中， 非常关键的一环就是 选择发展高效有序的销售渠道， 这即是本篇论文研究的目的所在。 期 望通过对销售渠道的研究， 结合我国开放式基金发展的实际情况， 力 求在销售渠道的创新方面有所突破， 并提出一些可操作性的建议， 从 而促进我国开放式基金的销售活动得以顺利进行， 为销售渠道的选择 提供借鉴意义。 由于美国的共同基金市场历史悠久， 基本上是世界基金业发展的 缩影; 其次是我国的金融体系特别是资本市场体系的 发展模式在很大 程度上借鉴了美国的发展经验， 作为其子系统、 开放式基金的发展也 无法摆脱这一思路; 再次是考虑到便于收集和统计资料的因素， 因此 选择美国的共同基金市场作为参照系来进行分析研究。 本篇论文首先阐述了开放式基金销售渠道的概论， 对开放式基金 营销的整体特点、 销售渠道的选择和控制以及影响渠道选择的因素作 了详细的介绍。 在第2 部分着重对美国共同基金的不同发展阶段及其 相应时期销售渠道的演变进行研究。 美国共同基金销售渠道的发展历 程: 直销分销的萌芽一分销成为主要营销模式全方位的销售渠道 形成。 然后对美国共同 基金主要销售渠道如专职经纪公司、 贴现经纪 人公司、 保险代理机构等进行统计分析， 之后阐述了美国共同基金发 展的新趋势和新特点， 这对我国开放式基金的销售渠道建设很有借鉴 意义。 由于我国开放式基金尚处于初创阶段， 受市场环境、 技术条件、 投资观念等等因素的限制， 在发展初期可以 成为分销渠道的主要有商 业银行、 证券公司和保险营销队伍。 而保险公司作为开放式基金的代 销机构， 条件尚不成熟， 商业银行和证券公司作为基金的代销机构各 有千秋。 在第3 部分对此作了详细的比较分析， 并对渠道的拓展和控 制进行了一定的研究， 最后介绍了我国目前开放式基金销售渠道的现 状。 他山之石， 可以攻玉。 美国共同基金销售渠道发展的经验对我国 开放式基金今后的渠道建设很有启示， 通过对美国共同基金销售渠道 和我国开放式基金发展初期销售渠道的研究， 得出结论: 推进基金销 售渠道的多元化应当是一个必然的方向， 并适时引入类似保险经纪人 的基金销售代理人模式。但是渠道多元化会随之带来诸多问题和变 化， 在论文结尾部分笔者提出了 一些解决的 力 . 法策略。 关键词: 共同 基金、开放式基金、 营销、销售渠道 直销、代销. a b s t r a c t s i n c e c h i n a s f i r s t w e s t e r n - s t y l e o p e n - e n d e d f u n d w a s l a u n c h e d b y h u a a n f u n d ma n a g e m e n t c o . l t d i n s e p t e m b e r 2 0 0 1 , t h e o p e n - e n d e d f u n d s i n c h i n a h a v e t a k e n o n q u i t e a n e w l o o k a ft e r m o r e t h a n a d e c a d e s d e v e l o p m e n t . wi t h t h e c o m i n g o f t h e n e w c e n t u r y , o p e n - e n d e d f u n d s a r e f a c e d w i t h u n p r e c e d e n t e d o p p o r t u n i t i e s t o s e e k f u r t h e r a d v a n c e m e n t n e v e r t h e l e s s , t h e e x i s t i n g m a r k e t i n g m o d e i s b e c o m i n g m o r e a n d m o r e a b l o c k o n t h e w a y o f o p e n - e n d e d f u n d s i n - d e p t h a n d s u s t a i n i n g d e v e l o p m e n t . c o n s i d e r i n g v a r i o u s s a l e s m o d e s a n d t a k i n g i n t o a c c o u n t t h e a c t u a l s i t u a t i o n o f t h e d e v e l o p m e n t o f c h i n a s o p e n - e n d e d f u n d s , t h i s t h e s i s a tt e m p t s t o p u t f o r w a r d s o m e c o n s t r u c t i v e a n d o p e r a b l e s u g g e s t i o n s , w i t h a v i e w t o p r o m o t i n g t h e s m o o t h m a r k e t i n g o f t h e o p e n - e n d e d f u n d s . c h a p t e r o n e i s a b r i e f s u r v e y o f f e a t u r e s i n t h e m a r k e t p r o m o t i o n o f o p e n - e n d e d f u n d s , c o n c e rn i n g d i v e r s e m a r k e t in g c h a n n e l s , t h e c h o i c e a n d c o n t r o l o f t h e s e c h a n n e l s , a n d t h e d e t e r m i n i n g f a c t o r s i n t h e c h o i c e o f c e r t a in c h a n n e l s . i n t h e s e c o n d c h a p t e r , a tt e n t i o n i s p a i d t o t h e d i f f e r e n t p h a s e s i n t h e d e v e l o p m e n t o f a m e r i c a n m u t u a l f u n d s a n d t h e i r c o r r e s p o n d i n g m a r k e t i n g c h a n n e l s : d i r e c t m a r k e t i n g - - - t h e a p p e a r a n c e o f r e t a i l s a l e s - - - r a p i d d e v e l o p m e n t o f r e t a i l s a l e s - - - w i t h t h e g r o w t h o f t h e s c i e n t i f i c a n d t e c h n o l o g i c a l e l e m e n t s , t h e i n c r e a s e o f i n t e n s i t y a n d e x t e n s i v e n e s s i n m a r k e t i n g c h a n n e l s , t h e .f o r m a t i o n o f a s y s t e m a t i c n e t w o r k o f m a r k e t i n g c h a n n e l s . s t a t i s t i c a l a n a l y s i s i s d o n e a s r e g a r d s p r o f e s s i o n a l b r o k e r s , d i s c o u n t b r o k e r s , b l a n k e t i n s u r a n c e a g e n c i e s a n d t h e n e w t e n d e n c i e s a n d f e a t u r e s i n t h e c u r r e n t d e v e l o p m e n t o f a m e r i c a n m u t u a l f u n d s . t h e a m e r i c a n e x p e r i e n c e c a n b e o f g r e a t i m p o r t a n c e t o c h i n a s o p e n - e n d e d f u n d i n i t s b e g i n n i n g p e r i o d . a t p r e s e n t , r e s t r i c t e d b y s u c h f a c t o r s a s m a r k e t e n v i r o n m e n t , t e c h n i c a l f a c i l i t i e s , i n v e s t m e n t c o n c e p t , c h i n a s o p e n - e n d e d f u n d s a r e ma i n l y e n t r u s t e d t o c o m m e r c i a l b a n k s , s e c u r i t i e s c o m p a n i e s , a n d i n s u r a n c e p e r s o n n e l . g e n e r a l l y s p e a k i n g , i n s u r a n c e c o m p a n i e s a s s a l e a g e n c i e s o f o p e n - e n d e d f u n d s a r e n o t m a t u r e e n o u g h t e c h n i c a l l y , a n d c o m m e r c i a l b a n k s a n d s e c u r i t i e s c o m p a n i e s e a c h h a v e t h e i r a d v a n t a g e s a n d d i s a d v a n t a g e s . c h a p t e r t h r e e d e v o t e s a p a r t t o a d e t a i l e d c o m p a r a t i v e s t u d y o f t h e s e v a r i o u s i n s t i t u t i o n s . r e s e a r c h e s a r e a l s o d o n e a s t o t h e e x t e n s i o n a n d c o n t r o l o f d i f f e r e n t m a r k e t i n g c h a n n e l s . a s t h e f a m o u s c h i n e s e s a y i n g g o e s , t h e s t o n e s o f t h o s e h i l l s c a n b e u s e d t o p o l i s h g e m s , o r o n e c a n r e m e d y o n e s o w n d e f e c t s b y m e a n s o f o t h e r s g o o d q u a l i t i e s , s o t h e d e v e l o p m e n t o f c h i n a s o p e n - e n d e d f u n d s c a n b e n e f i t g r e a t l y f r o m t h e s t u d y o f t h e a m e r i c a n c a s e o f m u t u a l f u n d . t h e c o n c l u s i o n o f t h i s t h e s i s i s t h u s t h a t t o p r o m o t e t h e m u l t i p l i c i ty o f m a r k e t i n g c h a n n e l s i s a n i n e v i t a b l e d i r e c t i o n , w i t h i n t r o d u c t i o n o f e l e m e n t s s u c h a s in s u r a n c e a g e n c y a n d f u n d s a l e s a g e n t . c o n c o m i杏 a n t d i f f i c u l t i e s a n d p r o b l e m s a n d t h e i r s o l u t i o n a r e a l s o c o n s i d e r e d a t t h e e n d o f t h e t h e s i s . k e y wo r d s : m u t u a l f u n d , o p e n - e n d e d f u n d , m a r k e t i n g , m a r k e t i n g c h a n n e l s , d i r e c t m a r k e t i n g , s e l l i n g o n c o n s i g n m e n t 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明: 所呈交的学位论文， 是本人在导师的指导下， 独 立进行研究工作所取得的成果。 除文中已经注明引用的内容外， 本论 文不含任何其他个人或集体己 经发表或撰写过的作品成果。 对本文的 研究做出重要贡献的个人和集体， 均已 在文中以明确方式标明。 因本 学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位论文作者签名:林波 2 0 0 4 年 5 月 i s日 0前言: 开放式基金销售渠道的研究意义 0 . 1 开放式基金营销开展的背景 从2 0 0 1 年9 月1 1 日中国第一只开放式基金华安创新的成功 发行到2 0 0 4 年 3 月 1 0日，我国的开放式基金已 经达到6 1 只，基金 的募集规模达到 1 1 2 6 亿份。猴年伊始，基金发行更是屡创高潮。业 内人士认为， 这仅仅是第一波， 还不是今年基金发行的高峰， 第二波、 第三波还在后头， 有人喻之为春潮之后是盛夏。 我国开放式基金正处 于方兴未艾的阶段， 发展势头暗潮涌动。 而 国务院关于推进资本市 场改革开放和稳定发展的若干意见的出台， 无疑又给资本市场打了 一针 “ 强心剂” 。九条意见中明确提出要鼓励合规资金入市，继续大 力发展证券投资基金。 展望未来， 我国的基金业面临着前所未有的发 展机遇口 然而， 尽管开放式基金的发展势头十分迅猛， 发展形势十分 喜人， 但是现行的开放式基金营销模式却越来越不利于开放式基金的 深度、 持续发展， 因此， 必须对现行的开放式基金营销模式进行改良 甚至改造。 0 . 2 营销及销售渠道对开放式基金的作用 开放式基金运作成功的主要指标之一是其基金资产的规模能否 得到不断的增长， 而基金管理人也将从不断增长的基金资产中收取可 观的管理费。 达到基金资产规模的增长主要是通过两个途径: 一方面 通过基金管理人专业的资产管理能力和投资技巧， 达到基金单位净值 的增长， 从而实现基金存量资产规模的增长; 另外就是通过持续的营 销活动，销售更多的基金份额，从而实现基金增量资产规模的膨胀， 两者是相辅相成的。 从我国封闭式基金的实际业绩来看， 在扣除相关 优惠措施所带来的收益之后， 战胜市场的基金并不多， 基金业专家理 财的示范效应还没有明显形成， 基金对多数投资者的吸引力并不是很 强， 选择开放式基金的投资理念尚需培育。 因此， 在开放式基金发展 的初期， 要保证基金能够顺利发行并健康成长， 基金管理公司除了努 力提高资产管理能力， 在业界打出品牌外，营销工作也就显得十分重 要，其中非常关键的一环就是选择高效有序的开放式基金销售渠道， 其目的正是为了 达到开放式基金的存续和发展的要求， 并在整个基金 的运作过程中自 始至终发挥重要的作用。 约翰 鲍格尔曾经表示， 营 销是基金业运作中最主要的驱动力。 借用 共同基金市场新闻 的观 点， 具体的评述就是 “ 如同有形商品一样， 基金管理者希望其产品在 货架上占据显著的位置，基金成功的主要因素不再是资产管理的经 验 ， 而 是 将 适 当 的 产 品 放 在 特 定 客 户 面 前 的 能 力 ” 。 在 渠 道 建 设 方 面 ， 基金管理公司应该力求与合作伙伴构建以信任与承诺为基础的对称 性渠道关系结构。 h e i d e与w e i d z 等人所做的实证研究， 证实了信任 与承诺在构建渠道对称性关系结构中的作用。 一个对称的渠道关系结 构有利于渠道双方进行长期的战略合作并提高交易效率。 构建基于信 任与承诺为基础的渠道对称性关系结构， 需要基金管理公司与其代理 机构在共同的价值认知基础上， 通过“ 专用资产” 提高“ 关系终止成 本” ，进而形成渠道关系的锁定机制。 0 . 3 研究我国开放式基金销售渠道的意义 在开放式基金成为主流产品的今天， 完成销售可以 说是 “ 惊险的 一跳”。 但市场环境并不宽松， 基金销售竞争加剧， 基金销售成为影 响基金市场发展的一个关键因素。目 前， 我国基金销售市场逐渐形成 了银行代销、 券商代销、 基金公司直销三种主要渠道， 并出 现多种渠 道紧密结合的趋势， 即越来越多的基金选择混合型销售渠道模式。 应 该说， 这种探索是一个好的开端， 但值得注意的是银行、 券商、 基金 公司在自 主选择各自的策略时， 还没有充分考虑到他方的利益， 只是 从自身的利益出发来决策和采取行动。 基金销售的 “ 囚徒困境”便不 可避免地发生了。 由 此， 非常有必要对基金销售渠道进行深入地研究， 思考和寻求科学的渠道选择方向，其意义在于: 销售渠道的广泛建立和拓展， 是吸引基金投资者或者潜在投资 者选择某种基金产品而非其替代品( 包括其他基金公司的基金品种及 非基金类金融品种) 的途径。 了解投资者如何选择购买基金的渠道是 基金营销策略中的关键因素。 基金公司应该清楚地研究并明白销售渠 道对于投资者投资决策形成的特殊作用， 特别是由于时间的变化， 投 资者对渠道选择发生变化时更是如此， 这对于基金公司及整个基金业 的持续成功发展至关重要 ; 通过销售渠道的研究，结合我国开放式基金发展的实际情况， 力求在销售渠道的创新方面有所突破， 提出一些有建设性和可操作性 的建议， 从而促进我国开放式基金的销售活动得以顺利进行， 并为今 后我国开放式基金销售渠道的选择提供借鉴意义; 通过销售渠道的研究， 了解投资者获取投资信息的需求， 并有 针对地进行宣传和投资者教育，引导基金投资的消费需求; 通过客观的市场统计数据分析， 可知在开放式基金发展的不同 阶段， 销售渠道和投资者选择的特点， 并提供渠道控制和调整的客观 依据。 0 . 4 为什么选择美国共同基金市场作为参照系来分析 首先是因为美国的共同基金市场历史悠久， 规模最大， 发展成熟， 具有引导性和典型性， 美国共同基金业的发展基本是世界基金业发展 的缩影; 其次是我国的金融体系特别是资本市场体系的发展模式在很 大程度上借鉴了美国的发展经验， 作为其子系统， 开放式基金的发展 也无法摆脱这一思路;再次是考虑到便于收集和统计资料的因素。 镶国 投 资 公 司 协 会i c于1 9 8 8 年 首 次 对 投 资 者 对 共 同 基 金 销 售 渠 道 的 选 择 进 行 了 全 面 深 入 的 调 查 统 计 研究的目的是考察共同 基金投资者对基金销售渠道的选择情况并揭示出影响投资者选择某一特定销售渠道 的心理、财务、 投资行为和其他统计指标等因素的作用。 研究表明: 销售渠道对于基金公司建立和维持与 投资者之间良好的沟通关系至关重要。 1 开放式基金销售渠道概论 开放式基金营销的整体特点 证券投资基金 ( 以下简称基金) 是指一种利益共享、 风险共担的 集合证券投资方式，即通过发行基金单位， 集中投资者的资金，由 基 金托管人托管，由 基金管理人管理和运用资金， 从事股票、 债券等金 融工具投资， 并将投资收益按基金投资者的投资比例进行分配的一种 间接投资方式。 基金可以分为封闭式基金和开放式基金两种， 主要有如下四点区 别: ( 1 ) 期限不同; 封闭式基金通常有固定的封闭期， 而开放式基金 没有固定期限。 ( 2 ) 发行规模限制不同; 封闭式基金有固定的发行规 模限制， 在封闭 期内不能改变， 而开放式基金规模会随着投资者的申 购赎回而变化。 开始出现，并 成为了直接影响今后基金销售模式的分水岭。 2 ，1 3 第1 i i 阶段分销成为主要营销模式 1 9 7 2 年货币市场基金的创立，为美国共同基金的发展开创了 2 数抛来源：i c i ： i u t u a lf u n df a c tb o o k1 9 9 6 ，p 2 7a n d l u r u a lf u n d f a c tb o o k2 0 0 0 ，p 7 2 l l 个全新的局面，使美国的基金业进入一个快速发展阶段。 曾是世界上最大养老基金美国“教师年金保险公司”的现金管理 部主管兼信用分析师鲁斯班特针对货币市场工具和共同基金的特 点，在1 9 7 0 年创建了一个共同基金，取名“储蓄基金公司”，并于 1 9 7 1 年获得美国证交会( s e c ) 认可对公众销售公司的金融产品。到 1 9 7 2 年1 0 月，储蓄基金公司购买了3 0 万美元的高利率定储，同时 以i 0 0 0 美元为投资单位出售给小额资本投资者。这样，历史上第一 只货币市场互助基金诞生了。货币市场基金的最初目的是为了规避利 率管制而出现的一个金融创新，而对共同基金业的发展却不仅仅是提 供了一个新的基金种类，它使一些仅有有限金融资源的投资者也能享 有大机构和富人才能享有的货币市场的短期高收益，开创了共同基 金发展的一个新台阶，标志着共同基金的巨大变革的开始，也大大地 推动了金融业的变革进程和美国金融监管体制的变革，并使更多的新 投资者进入共同基金投资行业。 随着货币市场基金的成功推出，不仅为整个金融业带来了创新的 高潮，基金业内部也不断进行种类和品种的创新。1 9 7 6 年创立了第 一只市政债券基金；1 9 7 7 年创立了第一只选择权一收入型基金；1 9 7 9 年首次出现免税货币基金；1 9 8 6 年推出国际债券基金；政府债券基 金和政府抵押证券基尼梅( g i n n i em a e ) 也于2 0 世纪8 0 年代初出现。 在1 9 8 1 - 1 9 8 7 年大牛市期间，伴随着轻微通货膨胀，经济长期成 长扩张，股票基金和债券及收入型基金重新又恢复扩张，货币市场基 金更是稳步成长。 在2 0 世纪7 0 年代和8 0 年代，整个美国共同基金一方面呈现出 一种在波动中快速发展态势；另一方面处于一个变革的时代，基金市 场已经从单一的、长期的资本市场基金向一个能够对变化着的市场条 32 0 世纪7 0 年代美联储颁布制定了q 条例，对银行存款利率实施管制，即商业银行支付的储蓄及其他 定期存款利息要受到最高限额的控制。但是大额可转让定期存单却不受到最高限额的控制，商业银行为 改变在吸收存款方面的不利地位推出利率不受限制的大额可转让定期存单( c d ) ，其利率不仅高于同期 图愤的祟面收益率也高于储蓄及定期存款利率：侄同时又出现另外个问题，因为c d 起始金额要至少 1 0 万美元致使一般的个人投资者仍然无法参与，货币市场基金于是应运而生，它广泛吸收社会零星资会， 专门以c d 、如期国库券、商业票据等货币市场短期金融投资工具为投资对象。由于货币市场基金支付给基 金持有人的是投资收益而非利率，因而不受q 条例的限制，这使货币基金持有人获得了较银行存款利率离 樽多的收益。 1 2 件及投资者需求而作出反应的、能够提供长期投资( 资本市场基金) 和短期投资( 货币市场基金) 的多元化的金融市场。在基金资产增长 的变化上，从1 9 7 2 年到1 9 8 9 年的1 7 年间，共同基金的资产从5 9 8 亿美元增加到9 8 0 7 亿美元，年均增长率为1 7 8 9 ，最高的年增长率 为1 9 8 1 年，高达7 9 1 ，而在1 9 7 3 和1 9 7 4 年两年连续处于下降之 中，下降幅度分别为2 2 2 和2 3 ；在基金种类和品种变化上，1 9 7 6 年有8 大类4 5 2 个品种，到1 9 8 6 年发展到1 6 大类1 8 3 5 个品种，到 1 9 8 9 年时基金品种达到2 9 0 0 个，持有人帐户数比1 9 7 2 年的1 0 6 3 5 3 万个增加到1 9 8 9 年的5 8 1 3 5 万个，增加了4 5 倍。表2 3 到表2 - 6 反映了1 9 7 2 到1 9 8 9 年美国共同基金发展的基本情况。 表2 - 31 9 7 3 - 1 9 8 9 年共同基金净资产、数目、股东帐户数及增长率 净资产 基金数量 股东帐户 年份 总额( 百万元)增长率( )总数( 个)增长率( )总数( 千)增长率( ) 19 7 34 6 5 1 8 52 2 2 54 2 12 6 81 0 3 3 09- 2 8 6 l 19 7 54 5 8 7 4 4 。2 8 2 2 4 2 6 一l 169 8 7 6 11 9 7 19 8 01 3 4 7 6 0 94 2 5 95 6 47 6 31 2 0 8 7 62 3 4 7 1 9 8 54 9 5 3 8 5 13 3 6 41 5 2 72 3 0 53 4 7 6 23 2 2 9 7 1 9 8 99 8 0 6 7 1 12 1 1 62 9 0 070 95 8 1 3 5063 2 资料来源：i c i ：“m u t u a lf u n d f a c t b o o k2 0 0 1 ”p 6 3 表2 - 4 19 7 3 - 19 8 9 年美国共同基金的净资产+ 分布变化( 十亿美元) 年份股票基金债券和收入基金应税货币基金免税货币基金 合计 1 9 7 3 4 303 54 65 1 9 7 53 7 ，54 73 74 5 9 1 9 8 04 4 41 4 07 4 5 1 91 3 4 8 1 9 8 37 7 0 3 6 31 6 2 51 6 82 9 29 年份股票基金混合基金债券基金应税货币基金免税货币基金 合计 1 9 8 5 1 1 6 91 201 2 2 62 0 7 33 6 34 9 54 1 9 8 8 1 9 4 72 1 12 5 5 72 7 2 36 5 78 0 94 1 9 8 92 4 8 8 3 1 82 7l93 5 8 76 9 49 8 07 注：，为不包括流动资产的净资产，以下未作说明时均不计流动资产。 资料来源：i c i ：“m u t u a lf u n d f a c tb o o k2 0 0 l ”p 6 4 表2 - 5 19 7 3 19 8 9 年美国共同基金；争资产、基金数目、股东帐户在资本市场 基金总净资产( 十亿美元)基金数量股末帐户( 百万) 年份 ， 资本市场货币市场资本市场货币市场资本市场货币市场 1 9 7 34 6 5 4 2 1 1 0 3 1 9 7 5 4 2 2 3 73 9 03 6 9702 1 9 8 05 8 4 7 6 44 5 81 0 673 4 8 1 9 8 52 5 1 62 4 3 8 1 0 7 0 4 5 7 1 9 g 1 49 1 9 8 95 5 264 2 8 12 2 3 66 6 43 6 82 13 资料来源：根据i c i ：“m u t u a lf u n d f a c t b o o k2 0 0 1 ”p 6 3 、p 6 4 、p 6 7 的数据计算。 表2 - 61 9 7 3 1 9 8 9 年美国资本市场基金数目、股东帐户数、总净资产、流动 资产和总资产 股东帐户数净资产流动资产 总资产 年份基金数量( 十亿美 1 ( 十亿美元)( 十亿美元) 兀) 1 9 7 3 4 2 1 1 0 3 3 0 9 4 6 53 44 9 9 1 9 7 53 9 09 6 6 7 34 2 2 3 2 4 54 1 9 8 04 5 87 3 2 5 5 5 845 36 37 1 9 8 51 0 7 01 9 8 2 7 42 5 1 6 2 062 7 2 2 1 9 8 92 3 3 5 j3 6 8 2 0 8，5 5 2 64 4 65 9 72 n 赁科米烬：i c i ：“m u t u a lf u n d f a c t b o o k2 0 0 1 p f 2 从历史上看，美国共同基金业的发展契机是在货币市场基金 ( m o n e ym a r k e tf u n d ) 出现之后开始的。1 9 7 0 年代至1 9 8 0 年代初 的很长时间内，在1 9 8 2 年金融改革和自由化之前，严格的金融管制 为投资者获得短期债券投资收益制造了很大障碍。共同基金管理人正 是从这一时间开始其基金产品创新和服务创新的尝试。货币市场基金 的设立将共同基金完全推到了大众投资者面前，它是直接面向公众投 资者设立的。货币市场基金作为面向大众的投资品种，由于投资于短 期债券，具有收益高于银行存款而又相对股票等长线投资的风险小的 优势，很快得到了投资者的认同。在1 9 7 0 年代末及1 9 8 0 年代初，在 货币市场基金的带动下，美国共同基金业取得了长足进步1 ，见图2 - 7 。 图2 7 美国货币市场基金发展 在货币市场基金的发展时期，分销渠道的采用更加普遍，由于 货币市场基金的主要投资对象是短期国债和其它短期债券，收益率稳 定且风险较小，成为商业银行存款的替代品。为了克服成本制约销售 覆盖范围小这些传统直销方式的劣势，在经济体系高度专业分工条件 下，广泛利用分销渠道来降低成本和扩大营销范围已经成为销售的主 要模式。基金分销渠道的选择已经不仅限于商业银行网点和保险公司 的推销员网络，在货币市场基金的营销中起到了重要作用的还有专职 经纪人( f u l 卜s e r v i c e sb r o k e r ) 5 、贴现经纪人( d i s c o u n tb r o k e r s ) 和财务顾问公司( f i n a n c i a lp l a n n e r ) 。广泛的分销渠道的选择和营 销网络的建立，使得共同基金的销售覆盖面得到充分的拓展，基金规 模也得以超乎寻常的速度壮大起来。 2 1 4 第阶段全方位的销售渠道形成 2 0 世纪9 0 年代，美国经济进入了一个长期繁荣发展的阶段，创 造了美国经济发展史上最长的增长周期。美国的股市也长期处于牛 市，道琼斯指数不断攀升，、从1 9 9 0 年的3 0 0 0 多点j 达到2 0 0 0 年 的l i 0 0 0 多点。与此相适应，进入9 0 年代的美国共同基金，也呈现 出一种平稳的高速增长趋势。无论是基金资产规模，还是基金数量、 41 9 7 0 年，美国有共同基金3 6 1 个，总资产近5 0 0 亿美元，投资者一千万左右。到了1 9 8 0 年，货币市场基 金出现岳，总资产达到1 4 0 0 亿美元，而货币市场基金就占了接近7 6 0 亿美元，5 5 的市场份额。 5 后来发展成为筘三方中介公司，如美国的嘉信公司c h a r l e ss c h w a b ，就致力于利用更为广泛的i n t e r n e t 倒络发腰网上经纪业务，井一度成为美国第一位的网络证券经纪公司。 1 5 品种都在高速增长之中。 从基金资产增长来看，1 9 9 0 年超过1 万亿美元( 1 0 6 5 2 亿美元) ， 2 0 0 0 年资产接近7 万亿美元( 6 9 6 5 2 亿美元) 6 ，是1 9 8 9 年的7 1 倍， 年增长率为1 9 5 1 ，增长率最高的年度为t 9 9 1 年，达3 0 8 ，最低 的年份是美国经济进入调整的2 0 0 0 年，增长率为1 7 。在这个时期， 有七个年度的增长率超过2 3 。在基金种类和品种变化上，2 0 0 0 年有 3 3 大类8 1 7 1 个基金，基金数量是1 9 8 9 年的2 8 倍。从投资者的数 量上来看，基金持有人帐户数从1 9 8 9 年的5 8 1 3 5 万个，增加到2 0 0 0 年的2 4 3 5 1 9 万个，增加了3 2 倍。表2 - 8 到表2 - 1 2 反映了美国共 同基金1 9 9 0 年到2 0 0 0 年的发展情况。 表2 - 8 19 9 0 2 0 0 0 年共同基金净资产、基金数目、股东帐户数及增长率 净资产 基金数量股东帐户 年份 总额( 百万美元)增长率( )总数( 个)增长率( )总数( 个) 增长率( ) 1 9 9 01 0 6 5 1 9 4 18 ，6 23 0 8 16 。2 46 1 9 4 8 56 5 6 1 9 9 l1 3 9 3 1 8 9 33 0 7 93 4 0 5i o 5 2 6 8 3 3 481 03 1 1 9 9 21 6 4 2 5 4 3 01 7 9 0 3 8 2 61 2 3 67 9 9 3 281 69 7 1 9 9 3 2 0 7 0 0 2 3 ，52 6 0 34 5 3 8t 8 6 19 3 2 1 7 。31 6 6 2 1 9 9 42 1 5 5 3 9 604 1 25 3 3 01 7 4 51 1 4 3 8 832 2 7 l 1 9 9 52 8 1 1 4 8 403 0 4 45 7 2 87 。4 7 1 3 1 2 3 1 11 4 7 2 1 9 9 63 5 2 6 2 7 0 02 5 4 26 2 5 491 8 1 5 0 1 7 6 5 1 4 。4 4 1 9 9 74 4 6 8 2 0 0 62 6 7 16 5 8 46 8 81 7 0 5 2 1 11 3 5 5 1 9 9 85 5 2 5 2 0 9 32 3 6 67 3 1 49 4 3 1 9 3 8 5 4 0 1 36 8 1 9 9 96 8 4 6 3 3 9 22 3 9 l 7 7 9 1 6 5 2 2 2 6 8 7 291 70 3 - 2 0 0 06 9 6 5 2 4 9 11 7 48 1 7 l48 82 4 3 5 1 8 。973 4 资料来源：i c i ：“h l u t u a lf u n df a c tb o o k2 0 0 1 ”p 6 3 。 6 】9 9 0 年共同基金资产占g d p ( 5 8 0 3 2 亿美元) 的比例为1 8 3 6 。2 0 0 0 年该比例为7 05 5 ( g d p 为9 8 7 2 9 亿黄元) 。 】6 表2 - 919 9 0 - 2 0 0 0 年美国共同基金的总资产分布变化( 十亿美元) 年份股票基金混合基金债券基金 应税货币基金免税货币基金 1 9 9 02 3 9 53 6 。12 9 l34 i 4 78 3 61 0 6 5 2 1 9 9 1 4 0 475 223 9 38 4 5 2 6 8 9 9 1 3 9 3 2 1 9 9 25 t 4 17 8 o 5 0 4 2 4 5 j 4 9 4 8 1 6 4 2 5 1 9 9 37 4 071 4 4 56 1 9 54 6 19 】0 3 42 0 7 0 0 1 9 9 4 8 5 2 8 1 6 4 5 5 2 7l5 0 0 6 1 1 0 4 2 1 5 5 4 t 9 9 51 2 4 91 2 1 0 55 9 8 96 3 0 01 2 3 0z 8 1 1 5 1 9 9 61 7 2 6 12 5 296 4 54 7 6 2 01 3 9 83 5 2 6 3 1 9 9 72 3 6 8 0 3 1 7 17 2 4 28 9 8 11 6 0 84 4 6 8 2 1 9 9 82 9 7 8 23 6 4 7 8 3 0 61 】6 3 21 8 8 55 5 2 5 2 1 9 9 94 0 4 1 9 3 8 3 28 0 8 i1 4 0 8 7 2 0 4 4 6 8 4 6 3 2 0 0 03 9 6 233 4 9 7 8 0 80 1 6 0 7 2 2 3 8l6 9 6 55 资料来源：i c i ：“k l u t u a lf t l n df a c tb o o k2 0 0 1 ”p 6 4 表2 - 1 0 19 9 0 - 2 0 0 0 年美国共同基金数目分布变化情况 年份股票基金 混合基金债券基金应税货币基金免税货币基金 合计 1 9 9 01 1 0 019 41 0 4 65 0 6 2 3 53 0 8 1 1 9 9 11 1 9 22 13 1 1 8 05 5 32 6 7 3 4 0 5 1 9 9 21 3 2 52 3 7 1 4 0 05 6 5 2 7 93 8 2 6 j l 1 9 9 31 5 8 7 2 8 51 7 4 66 2 8 2 9 24 5 3 8 口 1 9 9 41 8 b 3 6 52 1 1 56 4 6 3 1 75 3 3 ( 1 1 9 9 52 1 4 04 1 4 2 1 7 7