（会计学专业论文）我国纺织服装业上市公司多元化经营绩效的影响因素研究.pdf

江苏大学硕士学位论文 摘要 综观世界各国大公司的发展历史，大多数的公司都是采用不同程度的多元化 发展模式成长起来的。自从2 0 世纪9 0 年代以来，中国企业多元化经营已有很大 发展，无论是公司多元化经营的程度，还是从事多元化经营的公司比例都有了较 大的提高。多元化经营作为企业重要的发展战略，应该如何提高多元化经营绩 效? 影响企业多元化经营绩效的因素有哪些? 找出这些重要的影响因素，企业可 以控制并加以利用，使它们发挥积极的作用，提高多元化经营的绩效。 纺织服装是人类生存最基本的需求之一，纺织服装业是关系到我国国计民生 的基础产业。本文首先详细探究了多元化经营绩效及其影响因素的相关理论，并 对我国纺织服装业上市公司的行业现状与多元化经营现状作了描述与分析。然 后，构建了多元线性回归模型，利用我国纺织服装业上市公司的数据实证分析了 多元化经营绩效的主要影响因素，结果表明：较高的经营活动现金流入流出比、 较高的总资产周转率与多元化经营绩效显著正相关，公司的总体多元化程度与经 营绩效负相关，而多元化经营的相关性程度与绩效正相关。最后，本文对提高多 元化经营绩效提出了对策并作了总结。 关键词：多元化经营，绩效，影响因素，多元线性回归 江苏大学硕士学位论文 a b s t r a c t l o o k i n ga t t h ew o r l dh i s t o r yo ft h ed e v e l o p m e n to fl a r g ec o m p a n i e s ，m o s t c o m p a n i e s a r eu s i n gd i f f e r e n tl e v e l so fd i v e r s i f i c a t i o no fd e v e l o p m e n tm o d e l st og r o w u p s i n c e t h e1 9 9 0 ，c h i n e s e e n t e r p r i s e s h a v e d e v e l o p e dc o n s i d e r a b l y i n d i v e r s i f i c a t i o n ；w h e t h e rt h ee x t e n to ft h ec o m p a n yd i v e r s i f i e dc o m p a n yo rt h e p r o p o r t i o no ff i r m se n g a g e di nd i v e r s i f i e db u s i n e s sh a v eal a r g e ri n c r e a s e d i v e r s i f i e d a sam a j o re n t e r p r i s e d e v e l o p m e n ts t r a t e g y ，i ts h o u l db eh o wt oi m p r o v et h e d i v e r s i f i c a t i o no fb u s i n e s s p e r f o r m a n c e ? w h a t a r et h ef a c t o r s a f f e c t i n g t h e p e r f o r m a n c eo fd i v e r s i f i e d ? t oi d e n t i f yt h e s ei m p o r t a n tf a c t o r s ，e n t e r p r i s e sc a n c o n t r o la n dm a k eu s eo ft oe n a b l et h e mt op l a ya na c t i v er o l ei ne n h a n c i n gt h e p e r f o r m a n c eo f d i v e r s i f i c a t i o n t e x t i l e sa n dc l o t h i n gi so n eo ft h em o s tb a s i cn e e d sf o rh u m a ns u r v i v a l ，w h i c hi s r e l a t e dt ot h eb a s i ci n d u s t r yo fc h i n a sp e o p l e sl i v e l i h o o d i nt h i sa r t i c l e ，a u t h o r s e r i o u s l ya n a l y z e dt h et h e o r i e sr e l a t e dt od i v e r s i f i e db u s i n e s sp e r f o r m a n c ea n di t s i n f l u e n c i n gf a c t o r s ，a n da n a l y z e da n dd e s c r i b e dt h ea c t u a l i t yo fb o t hi n d u s t r ya n d d i v e r s i f i c a t i o ns t r a t e g y t h e n ，t h i sp a p e rc o n s t r u c t e dam u l t i p l el i n e a rr e g r e s s i o n m o d e l ，u s i n gd a t a f r o mc h i n a st e x t i l ea n dg a r m e n ti n d u s t r yc o m p a n i e st od o e m p i r i c a la n a l y s i so nt h ed i v e r s i f i c a t i o np e r f o r m a n c eo ft h em a i nf a c t o r s t h er e s u l t s s h o wt h a th i g h e rt h a nt h ei n f l o wa n do u t f l o wo fc a s hf r o mo p e r a t i n ga c t i v i t i e s ，t h e t o t a la s s e tt u r n o v e ra n dd i v e r s i f i c a t i o no fh i g h e rb u s i n e s sp e r f o r m a n c es i g n i f i c a n t l y c o r r e l a t e d ，d i v e r s i f i c a t i o n o ft h ec o m p a n y so v e r a l l o p e r a t i n gp e r f o r m a n c ew a s n e g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t ht h ed e g r e eo ft h ee x t e n to ft h er e l e v a n c eo fd i v e r s i f i c a t i o n a n dp e r f o r m a n c ea r er e l a t e dt o i nt h ee n d ，t h ec o u n t e r m e a s u r e sf o rd i v e r s i f i c a t i o n s t r a t e g ya n d t h ec o n c l u s i o nw e r eg i v e no u t k e yw o r d s ：d i v e r s i f i e db u s i n e s s ，p e r f o r m a n c e ，i n f l u e n c ef a c t o r s ，m u l t i v a r i a t e l i n e a rr e g r e s s i o n 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已注明引用的内容以外，本论 文不包含任何其它个人或集体己经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：慈锄淄 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定， 同意学位保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权江苏大学可以将本学位论文的全部 内容或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 保密口，在年解密后适用本授权书。 不保密町 学位论文作者签名：嚏力艮锋 卟厂月冲日 指剐撇：永彳 中2 月日 江苏大学硕士学位论丈 1 1 研究背景和意义 第l 章绪论 多元化经营还是专业化经营是企业的一项重大战略决策，对企业有着重要影 响。自2 0 世纪6 0 年代以来，多元化战略成为风靡全球的经营战略。随着我国 经济的飞速发展和企业的成长壮大，很多国内企业也把多元化经营作为企业发展 的一种手段。自从a n s o f f l l 】( 1 9 5 7 ) 提出企业多元化的概念以来，大量海外学 者对企业多元化经营进行了深入的理论和实证分析，虽然较多的研究发现的是多 元化折价，但也有部分研究发现多元化溢价或是多元化与企业价值无关。多元化 到底是损害企业价值，还是创造企业价值，至今仍存在着争议。对多元化经营的 实证研究，虽然也有研究多元化的方向、方式、状态、多元化的管理等因素对绩 效的影响，但已有的研究更多关注的是多元化程度对绩效的影响。我国学者对企 业多元化经营的研究始于2 0 世纪9 0 年代，实证研究则始于9 0 年代后期，所 取得的成果至今仍为数不多，关注的重点主要是多元化程度对绩效的影响。 虽然有的学者的学术论文证明专业化经营才是企业制胜之道，但作者并不否 认多元化企业一样能做好乜1 。举例而言，李嘉诚的多元化经营是成功的。现实中， 企业多元化经营失败的案例时有耳闻，以至于人们把多元化经营称为“多元化陷 阱 。然而，不可否认的是，也有些成功的企业通过多元化经营获得了良好的绩 效。同样是实施多元化经营，结果是有些企业走上了不归之路，而有些企业却获 得了良好的绩效，导致企业多元化经营绩效的巨大差异的影响因素就是本文试图 通过理论分析和实证研究加以探索的问题。 纺织服装业是典型的劳动密集型产业，其低耗能、高就业、与农业密切相关、 出口创汇等特征符合我国现阶段的国情，同时，纺织服装业的内生性增长强劲， 我国企业消化和传递成本的能力也在日益增强。从发达国家的发展轨迹看，其工 业化初期均将纺织服装业作为先导型产业，在提供就业、出口创汇等方面带动了 经济增长。从长远发展看，纺织服装是人类生存最基本的需求之一，随着人口数 量的增长和生活质量的提高，纺织服装业只能以不断的增长来满足人们的需求， 江苏大学硕士学位论文 因此，纺织服装行业并非夕阳产业而是永恒的产业。但是，我们必须清醒地看到 我国纺织品研发能力还较低，甚至无法生产出某些新型面料，服装行业的经济附 加值普遍较发达国家低许多也是客观事实，所以有不少从事纺织服装业的企业纷 纷转向其他行业。作为国内优秀企业代表的上市公司也迫于发展与盈利的压力开 始进行多元化经营，因此，研究我国纺织服装业上市公司多元化经营绩效的影响 因素具有现实意义，对于其他行业也具有借鉴意义。 1 2 国内外研究现状 自2 0 世纪初以来，多元化经营己逐渐成为西方大企业成长的最普遍的方式， 因此西方国家的经济学家们很早就对多元化经营的绩效有所关注。美、英、法、 德、日等发达国家企业的多元化经营起步于2 0 世纪2 0 - 4 0 年代，并在5 0 一7 0 年代达到发展高潮。而我国，在这方面的研究起步较晚，研究成果也比较少。 国内外学者主要从多元化经营程度与公司绩效的关系这一角度作为主要研 究视角，有一些学者研究了多元化经营的类型对绩效产生的影响，有一些学者则 着重研究某一个或者某几个行业的情况，而专门进行多元化经营绩效的影响因素 的研究很少。 1 2 1 国外研究现状 国外学者对多元化经营绩效及其影响因素的研究起步于1 9 6 2 年，我们按照 时间的先后顺序将现有的研究成果概括如下： m g o r t ( 1 9 6 2 ) 1 是第一个研究多元化企业的获利性的学者。他通过产业数 量、专业化比率来衡量多元化的程度，由此分析了1 9 4 7 年1 9 5 7 年美国1 1 1 家大公司的情况。他的分析显示，多元化与利润率之间基本不存在相关性。 r u m e l t ( 1 9 7 4 ) h 1 对多元化经营研究起到了促进作用。他通过对1 9 4 9 ，- - - 1 9 6 9 年美国大企业多元化经营的分析，认为多元化经营和公司绩效之间存在某种系统 性的关系：多元化经营活动应严格限制在自己的中心技能或能力范围内，这样有 很高的利润率和成长率，即相关集约型和主导集约型企业的效绩最好，经济绩效 最差的是非相关多元化及垂直结合型企业。由于核心能力的延伸作用和资源共享 作用，向相关行业有限的多元化经营会使企业经济绩效提高，过度的多元化经营 2 江苏大学硕士学位论文 会使协同作用降低，对企业经济绩效有负面影响。 s t u l z ( 1 9 8 8 ) 研究发现当管理者持股比例较低时，管理者持股比例与公司价 值正相关：超过一定限度后，两者呈现负相关关系晴1 。m c c o n n e l l 和s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 分别对1 9 7 6 年的l1 7 3 家样本公司和1 9 8 6 年1 0 9 3 家样本公司的实证研究发现， 托宾q 值与公司内部股东的持股比例间具有显著的曲线关系。内部股东持股比例 由0 增加时，托宾q 上升：股权比例达到4 0 - 5 0 后，托宾q 值随股权比例增加 而下降陋1 。m y e o n g - h y e o nc h o ( 1 9 9 8 ) 利用( ( 幸福) ) 杂志5 0 0 家制造业公司的数 据，采用普通最小二乘法回归，得出股权结构影响公司的投资行为，进而影响公 司价值的结论。在0 - 7 、7 一3 8 以及3 8 - 1 0 0 的三个区间上，内部股东的持股 比例分别与公司价值呈现正相关、负相关和正相关的关系。另外，他还证实股权 结构并不是外生变量而是内生变量订1 。 p a l i c h ，c a r d i n a l 和m i l l e r ( 2 0 0 0 ) 陷3 综合有关多元化与企业绩效关系研 究的成果，从中提取了三个截然不同的有关多元化与企业绩效关系的模型：线性 关系，倒u 型关系和中问关系。为了避免研究方法和样本的缺陷，三位学者使 用前人研究里已经分析过的数据来实证研究这三个模型。研究结果显示，当企业 从单一业务型向相关多元化型转变时，企业的绩效随之增加；当企业从相关多元 化型向非相关多元化型转变时，企业的绩效随之递减。 h a d l o c k ( 2 0 0 1 ) 1 认为，由于信息不对称的存在，多元化企业比单一业务 企业可以更好地进入资本市场。为证明他的假设，他检验了资本市场对6 4 1 起招 股公告的反应，发现虽然股票发行给股价带来了负面影响，但是多元化企业负面 影响比单一业务企业的负面影响小。 w a n 和h o s k i s s o n ( 2 0 0 3 ) n 们认为，许多有关企业多元化经营的研究忽视了 企业所在国对企业实施多元化经营的影响，因此他们在重新研究多元化经营与企 业绩效的关系中，考虑了宏观环境因素并验证了它的两个方面：促进可转换活动 的因素和培育交易活动的机制。他们的研究结论表明：在宽松的宏观环境里，产 品多元化经营与企业绩效呈负相关关系；在不宽松的宏观环境里，多元化经营与 企业绩效呈正相关关系。 3 江苏大学硕士学位论文 1 2 2 国内研究现状 我国学者在多元化经营绩效及其影响因素上的研究起步较晚，我国学术界在 上世纪7 0 年代以前对企业的多元化经营几乎没有任何研究n 。直到上世纪9 0 年代以后，我国学者对这类研究才逐渐多了起来。但是，由于数据的限制，不同 研究之间的可比性不强。 何浚( 1 9 9 8 ) 对中国上市公司第一大股东持股比例在不同区间上的分布状况 进行了统计分析，但没有讨论其对企业绩效的影响n 2 1 。 孙永祥和黄祖辉( 1 9 9 9 ) 以1 9 9 8 年底上海和深圳证券交易所5 0 3 家上市公司 为样本，研究托宾q 值与公司第一大股东控股比例的相关性，随着公司第一大股 东持股比例的增加，托宾的q 值先是上升，第一大股东持股比例达到5 0 左右， 托宾q 值开始下降：第一大股东为法人股的公司，托宾q 值和公司治理好于第一 大股东为国家股的上市公司n 羽。 朱江( 1 9 9 9 ) n 钔利用1 9 9 7 年上市公司年报的数据，设计并选择了衡量多元 化程度和经营绩效的定量指标，对企业经营中的多元化经营与绩效之间的关系进 行了定量分析。朱江得出的结论是：第一，从整体上看，多元化程度与其经营绩 效之间没有显著的因果关系；第二，企业多元化经营虽然没有产生出较高的经营 利润水平，却能够降低经营风险，减少利润水平的大幅波动。 徐康宁( 1 9 9 9 ) n 5 3 以1 9 9 8 年中国证券报公布的沪深两地上市公司中期 经营绩效排序中前2 4 家企业为样本进行实证研究，指出上市公司的经营绩效和 多元化经营策略选择的合理性密切相关，突出主营业务和把握适度多元化经营的 企业经营绩效较佳，淡化主营业务和盲目发展多元化的公司绩效较差。 许小年和王燕( 2 0 0 0 ) 运用中国上市公司1 9 9 3 - 1 9 9 5 年的混合资料的实证研 究表明，股份所有的集中程度及其构成对公司业绩有很大影响：第一，股份集中 程度与企业效益成正比：第二，法人股份所占比重对公司业绩有显著的正面影响； 国家股份对公司业绩有负面影响：个人股份对业绩无显著影响。第三，国家股份 占的比重越高，劳动生产率越低n 6 j 。 杨雷、洪元义( 2 0 0 1 ) n 7 1 以沪市2 6 4 家生产型上市公司的业务数据、投资 动态及财务数据为基础，分析了企业多元化程度同企业经营绩效的关系。研究发 现非相关业务型不能提高企业的效益，而相关业务型与主导业务型两类企业的绩 4 江苏大学硕士学位论文 效最佳，也就是说企业绩效同多元化经营程度负相关。 肖作平( ( 2 0 0 3 ) 研究结果显示，股权集中度与公司价值正相关；国家股比例对 公司价值影响不显著：法人股比例与公司价值呈“倒u ”型关系，转折点为4 0 3 5 ： 流通股比例与公司价值负相关n 副。 刘志彪等( 2 0 0 4 ) 研究得到的结论是，国家股比例、法人股比例、股权集中度 与绩效正相关：流通股比例与绩效负相关：发起人持股比例和第一大股东持股比 例不影响绩效n 引。 赵晓艳( 2 0 0 5 ) 的研究发现公司的资本结构、股权集中度、公司规模等特 征并不显著影响公司的多部门经营行为。控制其他因素后进行多元回归分析，发 现公司绩效与多部门程度显著负相关，并且国有持股进一步加强了这种负相关关 系，公司上市年限越长，则多部门经营程度越高，并且该因素不受国有持股的影 响；当上市公司有国有股份时，行业因素对多部门经营有显著影响。 李善民和朱滔( 2 0 0 6 ) 以1 9 9 8 2 0 0 2 年发生于我国证券市场的2 5 1 起多元化 并购事件为样本，考察了多元化并购公司的长期市场绩效及其影响因素。实证结 论表明多元化并购公司股东在并购后卜3 年内财富损失达到6 5 一9 6 ，政府关 联对并购绩效影响显著，这种作用在管理能力差和并购绩效恶化的公司中作用更 为显著，政府关联与管理能力之间存在替代关系，与公司资源之间存在互补关系， 管理能力与公司资源之间存在互补关系心。 姜付秀晗2 1 等( 2 0 0 6 ) 的研究表明，我国上市公司的多元化对企业价值具有正 效应，多元化经营可以提高企业的价值，企业的多元化对企业收益的波动具有负 效应，即多元化降低了企业收益的波动程度，没有明显的迹象表明我国上市公司 的多元化经营与绩效关系之间的拐点已经出现晗引。 祝琳拉4 1 ( 2 0 0 9 ) 以上市公司2 0 0 7 年的多元化经营状况和各项会计数据为例 对不同流通化程度、国有化程度企业( 不包括相关多元化企业) 之间的多元化程度 以及不同多元化状况企业( 包括相关多元化、非多元化和多元化程度不同的不相 关多元化) 之间的盈利能力、资产负债率、市盈率等进行了比较分析，分析表明 多元化经营作为企业的一种战略选择具有内生性，与企业所处的行业、流通化程 度、国有化程度、盈利状况等因素密切相关舱副。 严若森1 ( 2 0 0 9 ) 以国有股比重、流通a 股比重、第一大股东持股比重以及 5 江苏大学硕士学位论文 第一、第二大股东持股比重之比作为公司股权结构变量，以净资产收益率与市净 率作为公司经营绩效变量，以中国信息技术行业的上市公司为样本，对其股权结 构与经营绩效关系进行了实证研究该研究结果表明，国有股比重与上市公司的 经营绩效负相关，流通a 股比重及大股东治理与上市公司的经营绩效均无显著 相关性1 。 1 2 3 小结 国内外学者已经从不同方面、不同角度、运用不同的研究方法研究了企业多 元化经营的绩效及其影响因素问题，这些研究成果有以下几个特点： ( 1 ) 关于多元化经营绩效评价指标比较单一。我国大多数学者从绩效和风险方 面对企业多元化经营进行研究，使用的评价指标比较单一，只分析了企业多元化 经营的某一方面，缺乏系统的研究。西方学者一般选择t o b i n q 等指标作为绩 效衡量指标。 ( 2 ) 关于多元化经营程度衡量较主观。由于我国对于上市公司的行业分类规定 出台较晚，所以在此之前的研究在区分经营单元，在多元化程度衡量上比较主观， 也就使得多元化类型的判断不够准确。 ( 3 ) 关于多元化经营绩效影响因素的研究比较少而且不够全面，具体到某个 行业多元化经营绩效的影响因素的研究就更少。 1 3 研究内容 本文主要针对我国纺织服装业上市公司多元化经营绩效的影响因素进行分 析。文章的内容主要包括两大板块：理论部分和实证部分。首先在阅读与学习大 量学者的文献、研究成果之后，对于多元化经营绩效及其影响因素的相关理论给 出定性描述，从而确定本文研究对象的明确定义、范围等。在理论研究的基础上， 实证部分选取我国纺织服装业上市公司作为研究样本，使用多元线性回归的方 法，运用s p s s l 3 0 软件，找出显著的影响我国纺织服装业上市公司多元化经营 绩效的因素。 第一部分，绪论。依次叙述本文研究的背景与意义，国内外相关研究的成果 以及本文的内容。 6 江苏大学硕士学位论文 第二部分，多元化经营绩效及影响因素概述。该部分首先阐述多元化经营含 义、多元化经营程度的衡量、多元化经营的效应，然后对绩效的含义、衡量及评 价进行了相关理论介绍，最后对多元化经营绩效的影响因素进行了定性分析。 第三部分，我国纺织服装业上市公司及多元化经营现状分析。介绍我国纺织 服装业上市公司的基本情况，并且分析了纺织服装业上市公司多元化经营的现 状。 第四部分，我国纺织服装业上市公司多元化经营绩效影响因素的实证分析。 首先提出合适的研究方法，说明选择的绩效与影响因素的衡量指标，样本的范围 与剔出因素，并构建实证模型。然后使用s p s s l 3 0 完成多元线性回归分析，并 对实证结果进行分析与总结。 第五部分，提出提高我国纺织服装业上市公司多元化经营绩效的对策。结合 我国目前的经济形势与国情，对如何提高多元化经营绩效提出一些建议。 第六部分，结论与展望。 7 江苏大学硕士学位论文 第2 章多元化经营绩效及影响因素概述 2 1 多元化经营概述 2 1 1 多元化经营的含义 企业多元化经营( d i v e r s i f i c a t i o n ) ，通常又被称为多角化经营、多样化经 营、跨行业经营、多种经营等，同样对多元化定义的认识，国内外的理论研究也 没有一个一致的理解，这说明企业多元化经营十分复杂，对企业的影响广泛而深 远，并且企业多元化经营是一个操作性很强的问题。 1 9 5 7 年，进行企业多元化经营方面研究最早的学者，著名的美国产品 市场战略专家安索夫( h i a n s o f f ) n 1 ，他在商业评论( b u s i n e s sr e v i e w ) 上发表了多元化战略( s t r a t e g i e sf o rd i v e r s i f i c a t i o n ) 一文。在这篇著 名的文章中他指出多元化经营就是“用新的产品去开发新的市场”。 1 9 5 9 年，著名女学者彭罗斯啪1 ( e t p e n r o s e ) 在她撰写的企业成长理 论( t h et h e o r yo fg r o w t ho ft h ef i r m ) 一书中把“多元化”过程定义为： “企业在基本保留老产品生产线的情况下，扩张其生产活动，开展多种产品的生 产”驯。 1 9 6 2 年，高特教授( m g o r t ) 啪1 在美国工业中的多元化与一体化 ( d i v e r s i f i c a t i o na n di n t e r g r a t i o ni na m e r i c a ni n d u s t r y ) 一书中，对 企业多元化经营做如下定义：“多元化可定义为单个企业所活动的异质市场数目 的增加。生产活动的异质性如果仅仅涉及有些差异的同类产品或垂直结合方式， 并不是多元化乜2 ，之后他进一步明确，多元化的含义是一个企业所参与的行业 数目的增加，并且对其中的“行业”提出了一个易测定、较稳定的判定标准 美国标准行业分类和代码( s i c ) 中的四位数行业。这种分类依据后来逐渐成 为多元化经营研究的国际性规范。 1 9 7 4 年鲁迈尔特( r i c h a r dp r u m e l t ) 口订对企业多元化经营的研究是西方关 于企业多元化经营研究的顶峰，他于1 9 7 4 年发表的专著战略、结构和经济绩 效( s t r a t e g y ，s t r u c t u r ea n de c o n o m i cp e r f o r m a n c e ) 将多元化经营定义为： 8 江苏大学硕士学位论文 “多元化的实质是延伸到新的领域，要求发展新的能力，或增强现有能力 。在 这一定义中，我们能够看出，他非常强调多元化经营对企业经营能力的要求。 1 9 7 5 年，贝瑞( b e r r y ) n 2 1 在他的专著企业成长与多元化经营( c o r p o r a t e g r o w t ha n dd i v e r s i f i c a t i o n ) 中，从行业数量角度将多元化经营定义为“企 业经营行业数目的增加 。 根据前人研究的共性，本文认为多元化经营是企业提供新的产品，进入新的 市场，以实现企业战略目标的一种经营行为。 2 1 2 多元化经营程度的衡量 根据研究的内容不同以及数据的可获得性，对多元化程度的衡量指标主要有 以下几种： 1 赫芬德尔指数( 1 l e r f i n d a h l ，h i ) h i = y p 2 ( 2 1 ) i = 1 其中：p i 表示第i 个行业销售收入占总销售收入的比重。赫芬德尔指数 ( h e r f i n d a h l ) 也称作销售收入指数，指各行业销售收入占企业总销售收入比率的 平方和。h i 值越高，多元化程度越低；反之，h i 值越低，说明公司经营的行 业集中度越低，则多元化经营的程度越高。该指标体现了企业经营的行业数以及 各行业处于公司的地位。该指标灵敏性强，由于是按各比重的平方和计算，增减 一个行业或各行业的比重稍微变化就可能引起h i 的变化。 2 熵指数( d t ) dt = ! p l n ( 1 p ) ( 2 2 ) i - - i 其中：p i 为企业在第i 个行业中的销售收入占企业总销售销售收入的比例：n 为企业所经营的行业数。在热力学中，嫡代表分子热运动的紊乱程度。如果企业 从事专业化经营，即只经营一个行业，则d t 取最小值0 ：如果两个企业所经营 的行业数目相同，则在各行业分布的销售额越趋于平均，多元化程度越大，当销 售额在各行业等额分布，即p i = i n 时，d t 值最大。 3 专业化率( s p e c i a l i z a t i o nr a t i o ，s r ) 与相关性比率( r e l a t e dr a t i o ，r r ) 9 江苏大学硕士学位论文 1 9 7 0 年，利格列b 3 3 ( w r i g l e y ) 在其博士论文分部制与多元化( d i v i s i o n a l a u t o n o m ya n dd i v e r s i f i c a t i o n ) 中提出了多元化程度的衡量方法，即企业中 最大产品业务的年销售额占企业年销售总额的比重。 s r = 企业最大经营项目的销售额企业销售额( 2 3 ) 1 9 7 4 年，鲁迈尔特b 在其专著战略，结构和经济绩效( s t r a t e g y ， s t r u c t u r ea n de c o n o m i cp e r f o r m a n c e ) 一书中，为了弥补利格列对多元化分 类的不足，在利格列专业化比率的基础上，他又提出了相关性比率( t h er e l a t e d r a t i o ，r r ) 。相关性比率指企业最大的相关业务组的年销售额与企业年销售总额 之比。 r r = 企业最大相关业务组的销售额企业销售额( 2 4 ) 4 行业数( q o i ) q o i = n ( 2 5 ) 其中：n 代表企业业务涉及的行业个数。该公式是根据行业分类标准，将公司涉 及经营行业的个数作为多元化程度的衡量标准。q o i 的值越大，表示公司多元化 经营的程度越高，该值越小，表示公司多元化经营的程度越低，但是，o o i 值并 没有考虑各个行业业务收入占总业务收入的比率，因此这种衡量方法一般只作为 辅助方法。 5 产品数 这种方法在企业多元化研究的初期曾被使用过，它是以企业生产的产品单 位个数作为衡量多元化程度的指标，其优点是较为简洁易行，对工业生产企业尤 其方便。但是随着产品概念的扩大延伸和不确定性的增加，很容易陷入繁复的产 品细节分析中去，对于多元化经营的衡量也因主观随意性太强而变得很不确定， 因此使这一指标的可比性大大降低。 目前国内外研究中最常用的是赫芬德尔( h e r f i n d a h l ) 指数( h i ) 和熵指数 法，并且有学者的研究证明这两种方法的计算结果高度相关，在作多元化经营分 类时一般会用到专业化率与相关性比率。本文的实证将会选择合适的衡量指标， 将第四部分中详细讨论。 1 0 江苏大学硕士学位论文 2 1 3 多元化经营的行业分类 在计算多元化经营程度衡量指标时，如何合理区分不同的分行业是至关重要 的。国外的研究者一般根据s i c 分类标准进行行业分类。但是由于我国证券市 场发展较晚，行业分类标准没有统一，也没有强制执行，因此对于我国的研究者 而言，这个问题就显得比较棘手。 1 国民经济行业分类与代码分类标准 我国国家统计局于1 9 8 4 年制定并于1 9 9 4 年修订了国民经济行业分类与 代码( 国标g b t4 7 5 4 - 9 4 ) 按企业、事业单位、机关团体和个体从业人员所从 事的生产经营活动性质的同一性，把国民经济的行业分为四个层次。然而，随着 多元化活动的广泛进行，这种分类方法已经不能满足对业已从事多种产业活动的 公司进行分类的要求。 2 中国上市公司分类指引分类标准 2 0 0 1 年，中国证监会为了提高证券市场规范化水平，在总结沪深两个交易 所分类经验的基础上以国民经济行业分类与代码为主要依据，借鉴联合国国 际标准产业分类( i s i c ) 、美国标准行业分类( s i c ) 以及北美行业分类体系( n a i l s ) 的有关内容制订了中国上市公司分类指引。这种分类方法比较科学，并且与 国际流行的分类方法比较接近，本文选择的行业分类标准就是中国上市公司分 类指引。 中国上市公司分类指引分类的原则：采用财务数据为会计师事务所所审 计的合并报表数据，将上市公司经营业务中营业收入比重最高业务所属的产业作 为该上市公司的类属。中国上市公司分类指引分类方法：总体编码采用了层 次编码法；类别编码采取顺序编码法：大类为单字母a 、b 、c 升序赋码； 次类为单字母加一位数字按升序赋码；中类为单字母加两位数字按升序赋码；小 类为单字母加四位数字按升序赋码。各类中带有“其他 字样的收容类，以所属 中类的相应代码加两位数字“9 9 ”表示。 江苏大学硕士学位论文 2 1 4 多元化经营的效应 从经济学的角度来看，企业多元化经营是有正负两方面经济效应的，这也是 为什么那么多研究结果不一致的原因之一。本节对多元化经营战略的经济效应进 行了概括总结，这对深入研究多元化经营绩效问题是必不可少的，同时也为后文 的研究做了铺垫。 1 多元化经营战略的j 下面效应 ( 1 ) 风险分散效应 企业进行多元化经营，可以像资产投资组合那样有效地降低现金流和利润流 的波动性，从而可以达到降低企业风险的目的。按照投资组合理论，把一系列的 资产进行组合搭配获得的受益并不降低，但是可以分散非系统风险，从而降低组 合的平均风险。如果企业经营单一产品，就如同把所有鸡蛋放在一个篮子里，一 旦市场或外界环境发生变化，风险过度集中，就会加大企业的风险，而实施多元 化经营战略，实行不同的业务组合，生产不同生命周期的产品，使企业在任何时 候都有处于成长期的产品，避免某一产品或某一行业进入衰退期带来的市场萎缩 风险，通过不同部门、行业问的以盈利补亏的收益平衡功能保障企业生存和发展 的安全性和稳定性，因此，实施多元化经营战略，就如同把鸡蛋放在不同的篮子 里，利用各种产品所处行业的不平衡性取长补短、优势互补，达到分散风险的目 的。 ( 2 ) 范围经济效应 范围经济就是指企业联合生产两种或者两种以上产品的生产成本低于这些 产品单独生产时成本的总合。范围经济本质上源于对企业剩余资源的利用。实际 上从世界各国企业的成长历史来看，最初的多元化经营就是直接起源于对现有设 备和管理能力的剩余资源的充分利用。当企业在享受规模经济带来的好处，即成 本下降的好处时，会由于规模报酬递减，从而使得为生产一种产品或提供服务而 带来的资源利用不足，从而产生了剩余资源。在这种情况下，可以利用范围经济 带来的好处，把两种或多种由于规模经济递减效应而无法充分利用的资源组合到 不同种产品的生产中进行分摊，于是使产品的单位成本降低，产生范围经济，资 江苏大学硕士学位论丈 源也得到了充分利用。 ( 3 ) 内部资源配置效应和节省交易成本效应 如果把范围经济和规模经济作为多元化的基本解释原则的话，那么企业为什 么不能通过协调几个独立的公司来达到范围经济和规模经济? 为什么多个业务 单位必须合并到一个公司罩去? 企业内部市场和交易成本可以从根本上解释这 一问题。新制度经济学派的交易成本理论认为，公司内部资本市场之所以会取代 外部资本市场，是因为公司内部资本市场具有信息和激励，以及更有效地配置内 部资源的优势。信息优势表现在公司的外部资本市场上投融资会遇到信息不对称 问题，当这一问题达到一定的严重程度时，公司就必须通过并购来解决问题，否 则将支付高昂的置换成本。激励表现在内部资本市场的现金流不是随意地分配给 各个投资项目，而是在公司内部进行统一调配，根据各投资项目的投资收益率来 优化现金配置。这种做法将激励各部门有效地使用资金。 企业多元化可以通过内部资本市场、内部劳动市场实现资本和劳动力等生产 要素交易内部化，这主要是为了克服外部市场高昂的交易成本。多个独立合作的 公司之间的合作被交易成本和与之相关的相互制约问题弄得复杂的情况下，多元 化经营战略是一种不错的选择。尤其是公司的生产过程中需要某种独享的专用性 资产的时候，企业之间的交易费用和摩擦就容易上升；如果合作中没有什么交易 性资产的情况下，交易成本就不成问题，因为市场协调能够提供更好的激励和灵 活。节约交易成本效应还可以解释为什么在“回归主业 的欧美风暴下，东亚和 世界其它地区的国家依然采取多元化经营战略。因为在这些国家，资本市场、信 息市场、劳动市场的效率普遍不高，多元化经营的公司将这些要素纳入到企业的 内部市场，以降低交易成本。 2 多元化经营战略的负面效应 尽管企业多元化经营有其积极效应，但决不能因此忽视多元化经营策略积极 作用的发挥是有前提条件和先决条件的，那就是假定实施多元化经营的企业必须 要在大多数行业领域中经营业绩良好，至少可以盈补亏。而这个假设条件并不是 在任何企业都会得到满足的，因此必须同时对多元化经营的f j 提条件和缺陷及多 元化经营战略可能给企业业绩带来的负面影响有较充分的认识。 ( 1 ) 跨行业投资风险和补贴风险 江苏大学硕士学位论文 多元化经营增加了企业进入新行业的风险。如果一个企业是通过内部发展的 途径进行多元化经营，探索面临新行业的进入壁垒，按迈克尔波特在竞争优 势中的解释：进入壁垒包括规模经济、经验带来的益处、顾客对品牌的忠诚、 获取分销渠道、成本优势、资金需求、转移成本等等。跨行业投资给企业带来新 的投资风险，包括跨行业市场开发风险和跨行业技术开发风险。采用多元化经营， 企业跨行业投资进入的是一个陌生的领域，开展原来并不擅长的业务，必须通过 营销、广告等手段开拓新的市场，而新市场的开发具有很大的不确定性，从而给 企业跨行业投资带来较大的市场开发风险，同时使得企业的外部交易成本大量增 加。另外，企业的发展离不开技术，企业跨行业投资涉足新行业，要想在激烈的 市场竞争中有一席之地，就必须进行技术创新。由于采用多元化经营，企业进入 的不同行业，产品的不相关性导致对技术的要求也不相关的，这就加大了新技术 开发的难度，增加了技术开发成本和风险，从而给跨行业投资带来较大的技术开 发风险。 实行多元化经营，企业在不同行业上的投资效益不同，盈亏状况不同，这固 然可以起到均衡收益、分散风险的作用，但同时也产生了跨行业补贴的弊端。一 般说来单一化经营企业产生净资产为负值( 资不抵债) 的现象后，生存的可能性 较小，通常会破产或被其他企业并购。但如果上述企业不是作为一个独立的企业， 而是多元化经营企业中的一个部门，则在资不抵债时仍然能继续生存的可能性便 大大增加，因为多元化经营企业会利用其他行业上的盈利对亏损行业进行补贴。 而这种补贴通常会降低企业的整体实力，给企业带来跨行业补贴风险。 ( 2 ) 整合治理成本和管理成本增大 多元化企业通过并购等方式来实现多元化战略，但是并购并不一定能够增加 公司的价值。因为，并购后只有能够对公司的资源进行很好的整合才能够给公司 带来利润和核心竞争力的增强。不同的行业有不同的业务流程和市场模式，企业 多元化的部分会通过财务流、物流、决策流、人事流等给企业及其原有产业带来 全面影响，并要求企业的管理机制有所调整。企业作为一个整体，必须把不同行 业以某种形式整合在一起，如组织结构整合、企业文化整合、人力资源整合等。 特别是企业通过外部扩张方式进行非相关多元化时，原来两个互不关联的企业被 并购到一起，其原有的经营理念和经营方式上的差异必然会导致企业文化的碰 1 4 江苏大学硕士学位论文 撞，给管理协调带来困难，增加管理难度和企业风险。同时，多元化经营的多重 目标与企业有限资源间也会发生冲突，给企业内部整合带来更大的风险。整合成 本的高低受多种因素的影响，目标企业的数量、整合工作的内容、目标企业的复 杂程度都是主要因素。显而易见，企业的数量和整合工作内容越多、目标企业的 人事、管理等越复杂，整合的成本就越高。 同时，公司规模的扩大会导致管理成本的增加。虽然企业是为了克服高昂的 交易成本而产生的组织，但是企业的运行并非没有成本。德鲁克曾说，一个企业 的多元化经营范围越广，协调活动和可能因此造成的决策延误就越多。对实行多 元化的企业来说，要同时在几个业务领域开展经营，管理者就不但要熟悉原有业 务，还要能够掌握和驾驭新的业务。而伴随多元化产生的管理业务的差异性、管 理环节的增加、管理通道的不畅、管理信息的不对称等都可能导致企业管理决策 的扭曲或管理效率降低，增加企业管理成本，扩大风险。 ( 3 ) 企业资源分散将制约主业发展 一个企业的资源是有限的，实施多元化后必然导致企业有限资源的重新配 置，分散于每一个产业领域。由于资源有限，难以形成新产品、新领域的规模经 济，导致企业发展品种多、布局分散、效益低下，有的甚至无法维持在某一领域 中的最低投资规模要求和最低竞争要求，从而由于资源配置过于分散而使得主业 失去原有的竞争优势。另外，外延式扩张的无所节制，还会制约主业内在素质的 提高，尤其是技术创新停滞不前，而在现在竞争越来越激烈的市场经济环境下， 企业可以集中其人力、财力和物力在核心领域进行研究和开发，提高其技术能力。 然而，企业实施多元化经营战略后，由于涉足的领域过多，资会分散，人力资源 使用困难，使得企业不可能在各个领域都研究开发出领先的技术，如果不适度实 施多元化，则会严重制约企业主业的发展。 2 2 绩效概述 2 2 1 绩效的含义 绩效，也被称为业绩、效绩、成效等，反映了人们从事某一活动所取得的成 绩或效果。由于文字表述上不同，人们常常引发对业绩、绩效、效绩评价这几个 江苏大学硕士学位论文 概念的内涵和外延的争论口4 l 。比如有人认为，“绩效”的含义是业绩和效益，而 “效益”仅特指效益和效果，而“经营业绩 包括的内容较前二者更为宽泛。实 际上，“业绩、“绩效”、“效绩 三个