期货交易实例习题.docx

例1：以买卖双方商定的价格平仓期货部位和以双方商定的另一价格进行现货交收。期转现双方为非现货贸易伙伴。8月初，美国一出口商根据出口合同，需要在10月份购买小麦50000吨。为了防止价格上涨，在芝加哥期货交易所(CBOT)作了买期保值，即买入11月份小麦期货合约367张(约50000吨)，价格830元/吨(折合人民币元)。9月中旬，一小麦储存商为了防止小麦现货价格的下跌，也在这个市场卖出11月份小麦期货合约400张(54432吨)，期货价格为850元/吨。10月14日， 11月份小麦期货合约的价格上涨到912元/吨(结算价格)，现货价格为890元/吨左右。这时，出口商需要小麦，向储存商询购小麦，得知上述储存商也在期货市场作了卖期保值，因而希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期交割成本35元/吨，储存和利息等成本5元/吨。第一方案：期转现小麦储存商同意期转现，则出口商和储存商可按下述程序达成期转现协议：双方商定10月15日签订现货合同，合同规定双方以890元/吨的价格交收小麦，同时签署期转现协议，协议规定买卖双方按照910元/吨的价格平仓头寸367张。1、出口商实际购入小麦价格 出口商平仓盈亏：910元/吨830元/吨80元/吨 商定的交收小麦价格： 890元/吨 购货小麦实际价格：890元/吨80元/吨810元/吨出口商购买小麦的实际价格比建仓价格低，也比“交割”方式得到小麦的价格低。2、小麦储存商实际销货价格 储存商平仓盈亏：850元/吨910元/吨60元/吨 商定的交收小麦价格：890元/吨 实际销售小麦价格：890元/吨60元/吨830元/吨小麦储存商实际销售价格低于建仓价格850元/吨，如果“到期交割”要付出其它成本40元/吨，因此，相对交割来说，给小麦储存商节约成本20元/吨。第二方案 ：交易厅平仓后买卖现货如果小麦出口商和储存商分别在交易厅平仓，再买卖小麦，得到的购销小麦价格如下(假如双方平仓价格有三种可能)。 出口商和储存商平仓价格900元/吨， 910元/吨，920元/吨 出口商购入小麦价格：820元/吨， 810元/吨，800元/吨 储存商销售小麦价格：840元/吨， 830元/吨，820元/吨平仓价格为900元/吨时，出口商“平仓购买小麦”的实际成本比“期转现”购买小麦的实际成本低，小麦储存商销的实际收益比“期转现”方式销售小麦的实际收益要少。如果平仓价格为920元/吨，出口商平仓买卖小麦实际支付比期转现购买小麦实际成本高，储存商销小麦的实际收益比“期转现”方式销售小麦实际收益要多。由于交易厅平仓价格不确定，因此，期转现对买卖双方来说还是有利的。五、现货市场中的基差定价现货市场中的基差定价是指经现货买卖双方同意，以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干金额来买卖现货，买卖双方不理会现货价格的涨跌变化，而直接以双方商定的基差来进行交易。目前，美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即大豆进口价格=CNF升贴水价格交货期内某一天的CBOT期货价格。CNF升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与CBOT期货价格之间的基差，该基差取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。例一：7月1日，贸易商在芝加哥下设的转运站与农场主签订购买1万蒲式耳大豆的合同，交货期在9月下旬，收购价为650美分。同时，贸易商打算在年底出售该批大豆，于是在1月合约上进行卖出保值，当日1月合约价格为610美分，贸易商买入价格的基差为1月合约40美分。9月20日，大豆运入贸易商的仓库中，贸易商向农场主付款。1.贸易商如何确定基差10月20日，贸易商与国外油厂签订出口合同，交货期为12月中旬。贸易商计算了从9月20日到12月中旬期间所发生的全部费用：储存费和资金占用利息等共计40美分、事先已购买芝加哥海湾地区国外口岸的海运费50美分，贸易商利润10美分，共计100美分。由于买入价格的基差为1月合约40美分，而且贸易商已经进行卖出保值，价格变化不会对其产生影响，因此贸易商只要能够保证卖出价格的基差等于140美分，就可以获得10美分的盈利。所以，贸易商的目标就是在12月中旬交货时，卖出价格的基差仍然是140美分。于是，贸易商确定其卖出报价是CNF升贴水140美分CBOT1月大豆合约的价格，后者暂不确定，在交货期内由国外油厂根据期货盘面价格自主决定。2.贸易商和油厂如何进行基差定价10月20日签订合同时，1月合约的价格为620美分，油厂在620美分的价位进行买入保值，贸易商7月1日已在610美分的价位进行了卖出保值。12月15日，贸易商完成大豆装运，通知油厂点价。油厂确定期货买入价格为740美分后，贸易商和油厂分别对冲持有的期货部位，同时双方按880美分（CNF升贴水140美分CBOT1月大豆合约价格740美分=880美分）结清该批大豆的货款。3.贸易商和油厂的盈亏情况在该笔基差交易中，贸易商在现货和期货市场的盈亏情况如下：7月1日现货买入价格650美分卖出1月期货价格610美分买入价格基差为40美分12月15日现货卖出价格880美分，扣除其中的费用和利润100美分，净卖出价格相当于780美分买入1月期货价格740美分卖出价格基差为40美分盈亏盈利130美分亏损130美分无可以看出，不论大豆价格的涨跌，贸易商事先确定的卖出价格中已经包含了经营利润10美分，所以只要买入价格的基差与卖出价格的基差完全相同，也就是套保开始时的基差与套保结束时的基差完全相同，就可以稳赚10美分/蒲式耳的经营利润。在该笔基差交易中，油厂在现货和期货市场的盈亏情况如下：7月1日如果当日购买现货，买入价格应为760美分买入1月期货，价格620美分12月15日现货买入价格880美分卖出1月期货，价格740美分盈亏相当于现货实际买入价格为760美分盈利120美分无4.期转现交易在基差定价中的应用12月15日油厂进行点价时，可能会遇到这样的问题：油厂和贸易商都希望在740美分的价位对冲已持有的期货部位，这样油厂的现货买入价格为840美分，贸易商的现货卖出价格为840美分，双方的基差都为100美分，由于合同签订时的基差与现货买卖时的基差完全相同，不会给双方带来任何额外的损失或盈利。但由于市场行情的波动，双方都无法在这一价位顺利平仓，油厂不得不在730美分对冲，由于基差变强而产生10美分的损失，而贸易商可能被迫在755美分对冲，由于基差变弱产生15美分的损失。在这种情况下，基差发生了不利变化，影响了预期利润。期货转现货交易的功能之一，是消除现货市场的买卖双方在交易过程中遇到基差变化的风险。期转现交易的双方一定是现货市场中的买卖双方，进行期转现时必须有现货商品的转移，同时双方可以按照自由协商的价格在场外进行平仓。这样，买卖双方通过场外协议平仓，避免了因期价波动导致基差变化的风险，实现了期货价格与现货价格变动的一致性，锁定了现货经营利润。在本例中，如果油厂和贸易商都能够在740美分的价位对冲已持有的期货部位，相当于套保开始时和结束时的基差未发生变化，不会影响预期的经营利润。12月15日，油厂确定期货买入价格为740美分后，油厂和贸易商交换了各自清算会员的名称和交易账号。贸易商通知其清算会员，按照740美分的价格从油厂所在清算会员的交易账号中接收其全部买入持仓，同时油厂通知其清算会员将相应的买入持仓转移贸易商所在清算会员的交易账号。这样，不管12月15日的市场价格是多少，该笔交易按照740美分成交。六、基差在期货交割中的作用现货商经常利用基差来比较期货交割和现货销售的经济性，以判断是选择在期货市场还是现货市场中销售谷物。在进入交割期以后，时间因素对基差的影响逐渐消失，某一地点的现货价格和期货价格应完全聚合。如果某地区期货价格的基差高于现货价格的的基差，也就是期货价格高于现货价格，现货商就会将谷物抛售到期货市场中，交割随之出现。由于美国现货市场中船运费价格高度公开，可以方便地计算出从任何地点运到交割地点的费用，而美国海湾地区新奥尔良港的现货基差报价是美国最具代表性的现货报价，用该报价减去从海湾地区到该地点的运费后，现货商可以很清楚地确定任何地点的现货基差报价，即FOB现货价格的基差=海湾地区现货CIF基差报价海湾地区到该地点的运费。现货商根据期货交割中已明确规定的各项收费标准，计算出在该地点进行期货交割时卖出价格的基差，该基差是固定数值，即FOB期货交割价格的基差=各种交割费用（包括区域升贴水和交割装卸费用）等级差异升扣价储存费。将现货价格的基差和期货交割价格的基差相比较：如果前者小于后者，说明在现货市场出售的价格低于在期货市场出售的价格，交割有利可图，所以现货商应选择交割；反之，现货商应选择在现货市场出售谷物。可见，基差使得期货市场的交割行为十分透明。Pricing of the EFPAn Exchange Futures for Physical (EFP) trade allows for the substitution of a long or short stock position for a long or short SSF position. EFPs allow one to decrease finance charges for long stock positions or increase the interest received on short stock positions. That is because the interest rate built into the price of an SSF and hence its EFP is competitively determined by numerous market participants rather than by a single broker who can set less advantageous margin loan and stock borrow rates. Accordingly, through the EFP, funds can offer their long stock out in return for a SSF that will expire back into long stock at expiration but with returns that are greater than those currently being received for lending the stock to an intermediary.An EFP is a combination order to sell (buy) an amount of stock and simultaneously buy (sell) a proportionate number of SSFs. Taking a long position in the EFP involves buying the SSF and selling the underlying stock. The stock position becomes flat due to the sale of the existing long stock position and the position now holds a SSF with the same economic exposure. The EFP is priced in interest rates as there is no underlying price risk since the stock and the SSF are equivalents but does involve interest rate risks as the two parties are simply engaging in a loan as they switch positions. Selling the EFP has the opposite positioning as the SSF is sold and the underlying is purchased. Hedge funds and other short sellers who are currently short and paying for the privilege would be able to lower their costs of financing this position by executing an EFP at a much more favorable rate without changing their economic position vis-vis the stock moves. Both parties will have the added benefit of removing their current positions from their balance sheets without changing their market position, as SSF are off-balance sheet items.Cost of buying an EFPThe cost of buying an EFP in basis points is determined by solving the following equation for the interest rate (r) that reproduces the EFP ask price from the stock trade price given certain dates and dividend amounts.FPrice at which the SSF is bought. This price is determined by the priceat which the stock is sold plus the EFP Ask Price.SPrice at which the stock is sold.rThe average bank year, exponential interest rate that reconstructs theEFP and stock trade prices.NexpNumber of calendar days to expiration of SSF.DiThe ithstock dividend payment that goes ex-dividend between now andthe expiration of the SSF.NiNumber of calendar days to the ex-dividend date for the ithstockdividend payment.and expx = exNote that F = S + EFP Ask Price.Once the Interest Rate is known the Basis points Paid is calculated as follows-An approximation formula for Basis Points Paid is as follows.This formula is valid when (r Nexp) is small compared to 360.Amount Received Selling an EFPThe amount received on selling an EFP also takes into account the estimated dividends in the period and is shown on an annualized basis. The cost of selling an EFP in basis points is calculated by s