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近年来中国并购市场特点浅析 摘要：自20世纪80年代中期以来，跨国并购逐渐成为跨国公司对外进行直接投资的主要方式，对国际生产的增长起到重要的推动作用。本文旨在从海外企业在中国的并购，中国企业在海外的并购及其在本土市场的并购等几个方面，分析并总结近年来中国并购市场的一些特点。 下载 关键词：并购 跨国公司 次贷危机 代企业跨国并购的发展趋势之一是发展中国家尤其是新兴工业化经济实体的跨国并购发展迅速。越来越多的发展中国家，不仅在尝试借助跨国并购引进外来直接投资，而且还在积极鼓励本国企业通过并购外国企业，实现其全球化战略。2007年中国并购市场勇攀新高，跨国并购额达186.69亿美元；能源行业和TMT（全球通信、媒体和技术）行业并购总额分别为52.88亿美元和25.66亿美元。 一、海外企业在中国的并购 1跨国并购的目的 海外企业到中国市场进行并购，它们的目光盯着的是中国的消费市场和销售渠道。因此，占据海外企业并购中国资产前5位的产业包括金融、个人保健用品和饮料等都与中国的消费市场有关。这种倾向在短期内应不会改变。 原外经贸部跨国公司研究中心主任王志乐曾指出：外资考虑的是市场发展以及未来盈利能力，考虑的是企业战略在中国的实施；而内资企业关注的是自己的生存发展、增加企业竞争力，双方合作实际上是一场“博弈”。跨国公司在华并购的根本目的是出于战略和盈利的需要，其投资目标和经营方式都会存在不符合我国经济发展要求的因素，因此，跨国公司在华并购投资不可避免地会带来一些消极影响。 2产业结构和区域经济结构 跨国公司并购有着自己的发展战略即取得市场优势和垄断利润，因而会与我国的产业结构和区域经济结构调整的方向存在一定的背离。 跨国公司并购的目标，主要集中在我国的汽车制造业、医药行业、通信设备的制造、电信服务、精细化工、运输、金融、保险、零售批发、物流等利润较高、市场潜力较大行业的优势企业。通过并购这些优势企业跨国公司可获取协作收益，并且迅速实现本地化战略。而我国政府2002年颁布的外商投资产业指导目录，主要鼓励外资进入农业、采掘业、制造业（特别是化工原料的生产、造纸工业、食品工业等传统工业）、工业生产设备和环保设备制造等领域，试图借助外资加快这些传统工业的技术进步与产业升级换代。 跨国公司并购的中国企业还存在地区分布不均的问题，跨国公司并购投资主要集中在东部地区，中西部的投资存量比重相当少。跨国公司并购中国企业在地区布局的不合理，将加剧地区经济的发展不平衡，引发资源在地区和产业之间的重新配置，加大我国实现区域经济协调发展的成本。 3行业垄断与国家安全 目前发生在我国的外资并购案例已初步表明，跨国公司的并购目标大多是行业内的优势企业或者是经营不善但具有较大市场份额和优质品牌的大型国有企业。 跨国公司并购所选中的这些优势企业大多也是行业的龙头企业，基本上都是目前在国内市场具有相当实力与较大的市场份额的国有企业，特别是利润空间较大行业的企业。这是与跨国公司占领他国市场的主要并购目的相吻合的。一方面可以增强自己对于中国市场的垄断力量，另一方面也达到消灭竞争对手的目的。跨国公司追求垄断地位、谋取垄断特权，它一旦控制市场就可能压抑竞争，降低市场效率，扭曲市场结构，带来社会福利的降低。 经济安全作为国家安全的重要内容，是任何国家都不能不高度重视的一个战略性的问题。经济是社会的基础，没有经济安全就不可能有真正的国家安全。允许跨国公司并购我国国有企业，虽然可以解决国有企业内部存在的一些问题，但由此带来的行业控制完全有可能对国家的经济安全构成威胁。 4中国新的并购规定 尽管中国公司作为收购目标的吸引力不断上升，但对于跨国并购而言，中国的法律环境仍不够完善，对当地企业开展尽职调查也非常困难。希望获取中国企业大量股份的外国投资者面临着种种困扰：零碎的法律，反垄断立法不够完善，当地审批程序的延误，以及财务状况不透明。 2003年3月7日，外经贸部、国家税务总局、国家工商行政管理总局、国家外汇管理局联合发布了外国投资者并购境内企业暂行规定，并于2003年4月12日起施行。这份新并购规定代表着一个巨大的进步。此次对并购规定的修订，解决了因中国经济日渐成熟、中国当前吸引的外资类型日益复杂而带来的一些具有紧迫性的问题，并且凸出显示了该规定未来进一步完善的可能方向。 企业并购从本质上讲是一个交易行为，并购的顺利展开离不开规则的支持。现代市场经济是法治经济，制度规则在市场经济中的基础性地位和作用日益增强。因此，在跨国公司并购中国企业的过程中，政府职能不在于直接参与并购而在于加强法律制度建设，以完善宏观经济环境（以竞争法为核心）、中观经济环境（以产业法为核心）、微观经济环境（以公司证券法为核心）。惟有如此，跨国公司并购中国企业所涉及的国有资产转让、民族工业的保护以及外资控股等敏感性的问题才能迎刃而解。 二、中国企业在海外的并购 1企业所有权性质 中国发起大型跨国并购的企业，几乎全部为国有或国有控股企业。这与作为转型经济的我国制度背景相一致。相比较而言，国外企业并购，全部为私有企业。事实上，经过20世纪80-90年代的全球私有化浪潮，无论是发达国家还是发展中市场经济国家，国有企业已经近乎绝迹，企业国际化的主宰者全部为私有企业，尤其是那些众多持股人所有的所谓“公共公司”。相比较而言，中国国有企业的产权制度改革迄今未有大的突破，第二产业的基础行业以及第三产业的主体行业，迄今依然由国有企业主宰，这一背景决定了中国企业的大型跨国并购，多半由国有企业发起。 2产业分布 从产业分布来说，中国企业在海外并购时特别看重资源、技术和品牌。这可反映在对外并购活动中，电脑、零售和石油包揽了行业总额的前三位。这趋势在未来一段时间仍将维持下去，因为这三个要素在中国还是最短缺的。出于维持经济增长速度所需的资源供应、转换经济增长方式以及应对新形势下产业竞争的需要，国内企业在诸多领域展开了跨国并购，其中资源、机械制造领域尤其引人瞩目。多起大规模的资源领域的跨国并购拉高了中国企业在去年年度跨国并购中的份额，使得国内企业成为了2008年中国跨国并购舞台的主角。预计未来国内企业在上述领域的并购中还将有所作为。 3中国企业跨国并购的直接动因 目前中国企业跨国并购的直接动因主要有两个：一个是绕过贸易壁垒而获得市场份额。近年以来，随着中国大宗制造品市场的饱和，越来越多的中国企业面临来自国外反倾销等市场进入壁垒。其中在家电、服装、鞋类制造等行业，贸易摩擦问题日益激化。越来越多的企业认识到，通过并购途径“走出去”，不失为利于绕开市场进入壁垒，开辟国际市场的有效方式。比如在家电业，TCL集团收购德国施耐德公司(2001年)的直接动因之一，就在于试图绕过欧盟彩电进口壁垒。继收购施耐德公司，TCL在欧盟的其他并购行为，包括与法国汤姆逊合组“彩电大王”，均带有明确的市场导向目的。这种出于绕开贸易壁垒或开拓海外市场动机的并购，在中国企业中很多。 另一个是获取战略性生产资源与提升研发能力。由于我国人均战略性资源相对乃至绝对稀缺，因此获取国外战略性资源，成为不少企业跨国并购的主要动因之一。与此同时，一些创新能力较强的企业，也试图通过并购发达国家的研发资源，以提升本企业的研发能力。 战略性资源方面，当首推能源与矿产资源，这方面的跨国并购以国有垄断性行业的大型企业为主。其中石油资源方面，中石油、中海油以及中国石化3大公司同时出击，积极并购国外油气项目。在矿产资源方面，几乎所有大型钢铁企业都在积极寻求国外资源。获取海外研发资源方面，以民营企业实践最多。近年随着国际社会保护知识产权力度的加强，越来越多的民营企业开始认识到自主知识产权开发的重要性，由此正在掀起一次研发热潮。越来越多的民营企业外向并购，都瞄准国外同行的研发机构。这方面较为成功的当属浙江万向、京东方及华立集团等企业。 三、中国企业的本土并购 在 2003年初到2005年中这段时间中，本土企业并购总额约为150亿美元，与海外企业收购中国资产的总额差不多。但有一点不一样的是，本土企业的并购活动并没有明显的产业倾向，大部分反而是以行业整合为目标。因此，我们往往看到的是一个市场份额愈分散的行业，它的并购活动则是愈频繁。可以预见，在未来几年中，这类活动在中游产业，如钢铁和水泥等，将会是非常多，因为这些产业在前几年的投资规模十分庞大，因而出现产能过剩的机会也不少。 跨国并购与国内并购的相关性。大量研究以及权威机构统计表明，一般市场经济国家企业跨国并购，以活跃的国内并购为基础。有关研究揭示，在1987年至1999年的企业并购浪潮中，跨国并购交易额占全球企业并购总额的比重，平均在1/4左右，跨国并购案例数量占全球企业并购案例数量的比重，平均在1/51/4之间。就是说，大约每发生5.5起企业并购，才有一起属于跨国并购。 相比较来看，中国的情形明显不同，大多数中资企业在跨国并购之前，并未有过频繁的国内并购经历。这一点不仅万向、华立、TCL等民营企业如此，而且像石油、钢铁行业的大型国有企业，也未曾有过频繁的国内并购经历。由此普遍缺乏整合并购企业的经历与经验。 四、次贷危机对中国并购市场的影响 次级债危机的逐步扩散使得实体经济增长逐步放缓，市场需求萎缩，市场前景的不确定性增加。这些因素都使得2008年度企业的并购活跃程度受到了一定程度的负面影响，各行业中企业对外并购也更加趋于谨慎。 清科集团对中国并购市场的最新研究显示：截至2008年12月31日，中国TMT、生技/健康和能源三个产业在研究范围内的并购事件总数达128起，其中已披露的并购总额达284.90亿美元。此外，跨国并购案例披露的总金额达129.58亿美元，相比去年的186.69亿美元的高位，下降了30.6。全球各地的企业正在暂缓进行金额庞大的并购交易，原因在于股市的动荡使它们几乎不可能对收购对象进行估价。 总体而言，中国的并购市场仍大有潜力。中国政府过去并不鼓励中国企业到海外进行收购，中国