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财务报表分析 主讲人：余国杰教授 地址：武汉大学经济与管理学院 邮编：430072 电话E-mail： 第一部分：财务报表分析概论 财务报表分析的概念 财务报表分析对象 财务报表分析方法 基本财务比率 财务报表分析的重点 一、财务报表分析的概念 财务报表分析是指以财务报表和 其他资料（报表附注、财务情况 说明、审计）为依据和起点，采 用专门方法，系统分析和评价企 业的过去和现在的财务状况、经 营成果及其变动，目的是了解过 去、评价现在、预测未来、帮助 各利益关系人改善决策。 二、财务报表分析的对象 财务会计报表：资产负债表、利润表、现金流量表、所有者权益 变动表。 会计报表附注：是对在资产负债表、利润表、现金流量表和所有 者权益变动表等报表中列示项目的文字描述或明细资料，以及对 未能在这些报表中列示项目的说明等。包括：“会计政策、会计 估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联 方关系及交易”、“或有事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日 后事项”、“债务重组事项”等。 财务情况说明：包括公司基本情况简介；会计数据和业务数据摘 要；股本变动及股东情况；公司董事、监事、高级管理人员和员 工情况；公司治理结构；股东大会情况简介；董事会报告；监事 会报告；重大事项等。 审计报告：无保留意见审计报告、保留意见审计报告、无法表示 意见审计报告、否定意见审计报告 （一）资产负债表 资产期末数年初数负债 和所有者权益期末数年初数 流动资产 ：流动负债 ： 货币资 金 短期借款 交易性金融资产 应付票据 应收票据 应付账款 应收账款 预收款项 其他应收款 应付职工薪酬 存货 应交税费 流动资产 合计 流动负债 合计 非流动资产 ：非流动负债 ： 可供出售金融资产 长期借款 持有至到期投资 应付债券 长期股权投资 长期应付款 长期应收款 预计负债 投资性房地产 非流动负债 合计 固定资产 负债 合计 在建工程所有者权益： 无形资产 实收资本（股本） 开发支出 资本公积 商誉 盈余公积 长期待摊费 用 未分配利润 非流动资产 合计 所有者权益合计 资产总计负债 和所有者权益总计 （二）利润表 项 目本年金额上年金额 一、营业 收入 减：营业 成本 营业 税金及附加 销售费用 管理费用 财务费 用 资产 减值损 失 加：公允价值变动 收益（损失以“”号填列） 投资收益（损失以“”号填列） 其中：对联营 企业和合营企业的投资收益 二、营业 利润（亏损以“”号填列） 加：营业 外收入 减：营业 外支出 其中：非流动资产处 置净损 失 三、利润总额 （亏损总额 以“”号填列） 减：所得税费用 四、净利润（净亏损以“”号填列） 五、每股收益： （一）基本每股收益 （二）稀释每股收益 （三）现金流量表 项目本年金额上年金额 一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付的其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量： 收回投资所收到的现金 取得投资收益所收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 （三）现金流量表 项目本年金额上年金额 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付的其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量： 吸收投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流入小计 偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、汇率变动对现金的影响 五、现金及现金等价物净增加额 （三）现金流量表补充资料 项目本年金额上年金额 1将净利润调节为经营活动现金流量： 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“”负号填 列） 固定资产报废损失（收益以“”负号填列） 公允价值变动损失（收益以“”号填列） 财务费用（收益以“”号填列） 投资损失（收益以“”号填列） 递延所得税资产减少（增加以“”号填列） 递延所得税负债增加（减少以“”号填列） 存货的减少（增加以“”号填列） 经营性应收项目的减少（增加以“”号填列） 经营性应付项目的增加（减少以“”号填列） 其他 经营活动产生的现金流量净额 （三）现金流量表补充资料 项目本年金额上年金额 2不涉及现金收支的重大投资和筹资活动： 债务转为资本 一年内到期的可转换公司债券 融资租入固定资产 3现金及现金等价物净变动情况： 现金的期末余额 减：现金的期初余额 加：现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 三、财务报表分析的方法 财务报表分析的基本方法是比较分析法。 按比较内容分类：（1）总额比较；（2） 结构比较；（3）比率比较。 四、基本的财务比率 反映企业短期偿债能力的比率 反映企业长期偿债能力的比率 反映企业资产管理能力的比率 反映企业获利能力的比率 反映企业收现能力的比率 反映企业市场价值的比率 （一）反映企业短期偿债能力的比率 流动比率=流动资产/流动负债（作用：反映企业对短期 性债务的保证程度；参考标准值：一般为2.0，行业性 质不同，比率的标准不同；影响因素：流动资产的结构 和流动性） 速动比率=速动资产/流动负债（速度资产=流动资产-存 货；作用：反映企业对短期性债务支付能力的迅速性； 参考标准值：一般为1.0，行业性质不同，比率的标准 不同；影响因素：应收账款的流动性） 现金比率=现金/流动负债（作用：企业在最坏情况下偿 付流动负债的能力；一个极短的债权人可能对该指标感 兴趣） （二）反映企业长期偿债能力的比率 资产负债率=负债总额/资产总额（作用：反映资产对债 务的偿还保障程度和债务对资产的资金支撑程度；参考 标准值：（1）债权人：要求比率越低越好。（2）股东 ：要求比率越高越好，前提：总资本报酬率借入资本 利息率。（3）经营者：要求保持恰当的资本结构。一 般认为该指标应维持在50%左右，行业性质不同，比率 的标准不同；相关的比率：（1）负债权益比率=负债 总额/所有者权益总额； （2）权益乘数=资产总额/所有 者权益总额） 利息保障倍数息税前利润/利息费用（作用：反映企 业用经营收益支付利息的能力；参考标准值：至少要大 于1，一般应在3以上） （三）反映企业资产管理能力的比率 存货周转率销售成本存货 存货周转天数365存货周转率 应收账款周转率=销售收入应收账款 应收账款周转天数365应收账款周转率 经营周期存货周转天数应收账款周转天数 应付账款周转率=销售成本应付账款 应付账款周转天数365应付账款周转率 现金周期经营周期应付账款周转天数 流动资产周转率销售收入流动资产 固定资产周转率销售收入固定资产 总资产周转率销售收入总资产 经营周期和现金周期的概念 经营周期：是从购买存货一直到收到现金的时间。 现金周期：是从对外支付现金一直到收到现金的时间。 购买存货销售存货 存货期间应收账款期间 应付账款期间现金周期 支付现金收到现金 经营周期 （四）反映企业获利能力的比率 与销售额有关的获利能力比率： 销售毛利率（销售收入销售成本）销售收入 销售净利率净利润销售收入 与投资额有关的获利能力比率： 资产报酬率（ROA）=净利润（或EBIT）总资产 （注：前者称为资产净利率；后者称为总资产报酬率） 权益报酬率（ROE）=净利润所有者权益总额 （注：权益报酬率又称净资产收益率） 有关比率之间的关系： 资产报酬率=销售净利率总资产周转率 权益报酬率=资产报酬率权益乘数=销售净利率总资产 周转率权益乘数 （五）反映企业收现能力的比率 销售收现率销售商品、提供劳务收到的 现金销售收入 资产的经营现金流量回报率经营活动产 生的现金流量净额总资产 每股经营活动现金流量经营活动产生的 现金流量净额发行在外的股票数量 营业利润的经营活动现金流量经营活动 产生的现金流量净额营业利润 （六）反映企业市场价值的比率 每股收益（EPS）净利润发行在外的股票数量 市盈率（PE）每股市价每股收益 每股账面价值股东权益总额发行在外的股票数量 市净率每股市价每股账面价值 五、财务报表分析的重点 资产负债表分析的重点 利润表分析的重点 现金流量表分析的重点 （一）资产负债表分析的重点 现金不足：企业最严重的财务危机。企业的流动现金不能太紧。 一个小企业要随时能拿100万；一个中企业要随时能拿1000万； 一个大企业要随时能那1个亿。 应收账款过多：钱在客户那里 存货过多：钱压在商品里 固定资产过多：钱压在设备、厂房里 计提的各种准备过低：资产虚估，风险准备不足 短期借款用于长期用途： “短贷长投”，短期偿债风险高企。 应付账款账期的不正常延长：资金链可能断裂 长期借款用于短期用途：企业要承担高额的利息负担 担保负债和未决诉讼：企业杀手 举债过度：资本金不足，长期偿债风险高企。 （二）利润表分析的重点 营业收入的变动和现金含量 毛利率 管销费用是否出现不正常的上升或下降 财务费用是否与贷款规模相适应 投资收益的具体内容和现金含量 营业利润的现金含量 企业的业绩是否过度依赖营业外收入 销售净利率、资产报酬率、权益报酬率 （三）现金流量表分析的重点 经营活动现金流量的充足程度 投资活动的现金流出与企业投 资计划的吻合程度 筹资活动的现金流量与经营活 动、投资活动现金流量之和的 适应程度 第二部分：资产负债表分析 现金分析 应收账款分析 存货分析 长期股权投资分析 固定资产分析 短期借款分析 应付项目分析 长期借款分析 长期应付款分析 预计负债分析 所有者权益分析 一、现金分析 现金的概念 现金项目 现金管理的目标 最佳现金余额的确定 现金的具体分析 （一）现金的概念 在财务分析中，“现金”有四种概念：现金1库 存现金；现金2货币资金；现金3货币资金 交易性金融资产；现金4货币资金交易性金 融资产应收票据。由于应收票据可以贴现，可 以背书转让，应收票据实际上就是“现金”。 （二）现金项目 “货币资金”项目：反映企业库存现金、银行结算户存款、外埠 存款、银行汇票存款、银行本票存款、信用卡存款、信用证保证 金存款等的合计数。该项目应根据“库存现金”、“银行存款” 、“其他货币资金”科目的期末余额合计填列。 “交易性金融资产”项目：反映企业以公允价值计量且其变动计入 当期损益的金融资产，包括交易性金融资产和指定为以公允价值 计量且其变动计入当期损益的金融资产。 “应收票据”项目：反映企业持有的商业汇票的票面金额，减去 已计提的坏账准备后的净额。该项目应根据“应收票据”科目的 期末余额，减去“坏账准备”科目中有关应收票据计提的坏账准 备期末余额后的金额填列。 （三）现金管理的目标 企业现金管理的目标，就是要在现 金的流动性和盈利能力之间做出抉 择，以使利润最大化或企业价值最 大化 。即在保证企业的经营效率 和效益的前提下，尽可能减少在现 金上的投资。 （四）最佳现金余额的确定 最佳现金余额 =行业的平均现金结构（现金占总资产 的百分比）总资产 （五）现金的具体分析 “现金”分析主要是结构分析,即将企业“现 金”占总资产的比例与同行业其他企业的情况 加以比较。当“现金”占总资产的比例显著超 过同行业的一般水平，则说明现金过多，企业 需要为超额储备的现金找一个出路，以优化企 业的资产结构。当“现金”占总资产的比例显 著低于同行业的一般水平，则说明企业现金存 量不足，没有足够的支付能力，企业面临巨大 的财务风险。 案例1:荣华实业（600311）2005年资产负债表 资产金额比例 (%) 负债和所有者权益金额比例 (%) 货币资金419 452.120.028短期借款193 741 000.00 12.81 应收账款198 057 147.8313.10应付账款167 669 065.4211.09 其他应收款61 776 405.434.086预收账款1 119 943.000.074 预付账款29 958 559.731.981应付工资3 750 101.330.248 存货34 181 881.552.261应付福利费5 439 600.080.360 流动资产合计324 393 446.6621.46应交税金15 300 168.281.012 固定资产原价475 266 870.7231.43其他应交款117 058.540.008 减：累计折旧126 512 134.818.368其他应付款9 347 358.530.618 固定资产净值348 754 735.9123.06预提费用17 478 419.181.156 固定资产净额348 754 735.9123.06流动负债合计413 962 714.3627.38 在建工程822 137 854.3254.37实收资本260 000 000.0017.20 固定资产合计1 170 892 590.2377.44资本公积619 407 223.1440.97 无形资产16 648 499.371.101盈余公积46 982 715.923.107 未分配利润171 581 882.8411.35 所有者权益合计1 097 971 821.9072.62 总计1 511 934 536.26100总计1 511 934 536.26100 案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 荣华实业，一家西部概念股，2001年6月上市，大股东甘肃武威 荣华工贸总公司，2005年末，资产总额15.1亿元，净资产10.9亿 元，收入3.1亿元，可以货币资产只有41.9万元，上市公司穷到这 个程度实在罕见。 荣华实业资产负债率只有15%，为何资金会如此紧缺呢？荣华实 业主业是淀粉及其副产品、饲料、包装材料、塑料制品的生产、 批发零售，这些产品竞争都非常激烈，毛利率非常低，几乎是全 行业亏损，但是近几年荣华实业的业绩还不错，上市以来历年的 收入及净利润如下表所示： 单位：万元 20012002200320042005 收入47 961 4508544 094 43 286 31 144 净利6 4785 8475 6595 016863 案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 荣华实业这几年收入一直在4.5亿元左右徘徊，净利也在5 000万 元到6 000万元之间，2005年有一定的滑坡。有三点使人对上述业 绩产生怀疑：一是关联交易；二是资产膨胀；三是套取资金。 关联交易：荣华实业关联交易销售金额如下表所示。除2001年， 7 650万元中，向荣华工贸总公司销售胚芽3 977万元，向荣华味 精有限公司销售淀粉乳3 673万元外，其余各年均为向荣华味精销 售淀粉乳的金额。该交易是上市公司通过管道输送将淀粉乳直接 销售给味精公司，同时按照淀粉乳折合商品淀粉的数量并以商品 淀粉的价格结算。不知道审计师是如何核实淀粉乳的数量真实性 ？ 单位：万元 20012002200320042005 关联交易销售金额7 65019 13322 25518 31413 107 产生利润占主营业 务利润比例 22.55%29.60% 43.83% 33.46% 42.68% 案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 资产膨胀：荣华实业2000年主营业务收入是42 513万元，上市以 后基本维持在这个水平，主营业务停滞不前，但资产总额五年因 IPO时净募66 770万元等原因迅速膨胀，资产总额增长近三倍， 而主营收入还在萎缩。这种现象的背后存在大量资产不是优质资 产，已变成劣质资产的可能。以应收款项为例，2000年应收款向 只有1 796万元，而到2005年年报增加到28 980万元，增加了15倍 。荣华实业目前资金匮乏，却容忍如此巨额（近3亿元）的应收 款项存在，这说明什么？说明大量资产（收入）有虚增之嫌。 2000.12.312005.12.31增长 资产(万元)39 905151 193278.88% 负债(万元)18 17141 396127.81% 净资产 (万元)21 734109 797405.19% 案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 套取资金：下表是荣华实业上市以来在建工程及固定资产原值数 据。从表中可以看出，上市前后固定资产使用效率降低很多，但 近四年来，固定资产原值一直在4亿多元，也就是说，大部分在 建工程没有转固。与此同时，在建工程余额急剧上升，从上市前 的8 000万元增加到2005年的8个亿多元，而且2005年固定资产原 值及在建工程余额几乎分文未动，2004年固定资产原值也没有动 ，在建工程只增加了4 000万元，在这13亿固定资产及在建工程背 后，或表现为资产虚构，或以投资名义套取募集资金；从上述数 据可以看出，近两年来，价值8亿多元的在建工程基本停滞，而 从荣华实业财务报表我们发现所有固定资产及在建工程都没有用 于抵押，那么荣华为何不以此作抵押向银行融资呢？为何放着8 个多亿的资产在晒太阳？ 万元2000年末2001年末2002年末2003年末2004年末2005年末 在建工程7 93437 71054 44478 33282 33882 214 固定资 产原值 24 88541 14944 11447 34147 34347 527 案例1：多年造假，荣华实业已奄奄一息 据2005年年报披露，82 214万元的在建工程主要包括：10万吨淀 粉生产线10 394万元，3万吨谷氨酸生产线13 403万元， 1万吨赖 氨酸生产线16 873万元， 4万吨赖氨酸生产线41 544万元。这些生 产线究竟有多少是真实的？ 通过查阅2001年年报发现荣华实业上市前的2000年年末货币资金 也只有26.6万元，一家营业额4个多亿元的拟上市公司只有这么一 点点现金，这也太异常了。 在这一系列异常的背后，怀疑荣华实业存在欺诈上市的可能，上 市之后通过在建工程等科目套取募集资金，并通过关联交易创造 收入和利润，荣华实业一直以来虚盈实亏，导致今日的资金链断 裂。 农业股挖下去都是水，因为容易造价且造价成本低，几乎没有不 造价的农业股，只是轻重程度不同而已，但像荣华实业如此异常 的情况实在不多见。 案例2：现金结构分析 现金充裕的公司从容进行资本运作 申能股份是上海证券交易所的上市公司，在上海、浙江等省区投 资经营电厂和天然气管网等能源类项目，拥有稳定和充沛的现金 流量。从表1所示的公司现金及现金等价物占总资产的比重可以 看到，1998年中报现金和短期投资占总资产的比重为24%，这个 数字在1998年年报增加到了34%，1999年中报突破了35%，总量 有38亿元之多。大量的资产以货币的形式存在，我们预测企业下 一步的财务行为会选择两条路：一是进行收购兼并使用现金；二 是大比例分配现金股利或者进行股份回购，总之，是需要消耗现 金，以优化企业的资产结构。 1999年12月，申能股份向申能集团定向协议回购10亿股国有法人 股，回购股数占申能股份总股本的37.98%，回购单价为每股净资 产2.51元，共计25亿元的回购资金来源全部为公司自有资金。 企业利用溢余的现金进行股份回购有什么意义呢？我们看看表2 所示的每股收益对比就可以得到答案，通过对比回购前后的每股 收益变化，每股收益增加近50%，股东价值提高了。并且，由于 货币资金占比大幅度下降，资产结构得到优化，总资产收益率也 有较大提高。 案例2：现金结构分析 表1 19981999年回购前后申能股份存量现金状况 （单位：百万元 ） 1998年 中报 占总资 产比重 1998年 年报 占总资 产比重 1999年 中报 占总资 产比重 1999年 年报 占总资 产比重 货币资 金 596 6% 1 478 14% 1 404 13% 924 7% 短期投资 1 829 18% 2 106 20% 2 416 22% 887 7% 合 计 2 425 24% 2 253 34% 3 820 36% 1 811 14% 表2 申能股份回购前后股本及每股收益变动对 照表 总股本 （亿元） 国有法人股 （%） 社会法人股 （%） 社会公众股 （%） 1999年每股收益 （元） 回购前26.3380.2510.229.530.31 回购后16.3368.1616.4715.370.51 案例2：电力企业资产结构 部分电力企业2004年年末的资产结 构 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 申 能 股 份 货币资 金 1 911 169 31210.6%上 海 电 力 货币资 金 1 340 168 3049.8% 短期投资148 548 0000.8%短期投资 固定资产10 976 037 13261.1%固定资产8 791 269 76764.5% 资产总 计 17 952 268 884100%资产总 计 13 627 306 588100% 鲁 能 泰 山 货币资 金 233 563 6636.0%粤 电 力 A 货币资 金 1 077 564 7148.1% 短期投资短期投资 固定资产2 371 778 33161.3%固定资产8 260 894 08562.1% 资产总 计 3 866 276 354100%资产总 计 13 303 928 573100% 华 银 电 力 货币资 金 570 359 775 8.2%乐 山 电 力 货币资 金 150 860 65611.6% 短期投资短期投资330 0000.03% 固定资产4 325 270 08662.5%固定资产782 970 37760.1% 资产总 计 6 919 712 176100%资产总 计 1 301 918 643100% 案例3：应收票据财务分析 长虹用票据打通了流通 长虹军转民之后搞彩电生产，在四川绵阳建立了深度配套的生产作业过程， 它在生产过程中有极强的效率。但是倪润峰很清楚，这个厂建在绵阳，违反 了经济学的基本规则。经济学的基本规则是工厂要么靠近原材料基地、要么 靠近市场。可是绵阳离成都有上百公里的路，所谓蜀道难、难于上青天。这 种情况下，他要从珠江三角洲千里迢迢地把物料运到绵阳，或者把北京、咸 阳的这些彩色管运到绵阳，组装后再千里迢迢运往全国去销售。长虹彩电能 否快速地进入流通领域，一开始就存在着障碍。 怎样打通流通是长虹面临的最大问题。但是，倪润峰不可能一夜之间建立起 流通渠道。倪润峰不愧是中国最优秀的企业家。因为，他能看透企业经营中 的要害是什么，并且能利用金融市场这个杠杆搞承兑。 什么叫承兑呢？比如长虹把10个亿的产品给郑百文，郑百文不需要马上把钱 给长虹，郑百文可以通过银行搞承兑，等产品都卖完了，半年内把钱还给银 行，银行再把钱给长虹。长虹的生产成本较低，加上这种承兑方式，给经销 商的扣点远远超过了当时的康佳等厂商。因此吸引了很多经销商经销长虹的 产品。 谁打通了商业谁就有未来，这就是倪润峰看到的要害。像这种利用金融杠杆 制造扣点的，现在还有很多企业。 案例3：部分家电制造企业资产结构 部分家电企业2004年年末的资产结 构 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 企业 名称 资产 2004年 12月31日 比例 格 力 电 器 货币资 金 607 385 1154.8%深 康 佳 A 货币资 金 851 762 0178.9% 应收票据4 135 695 05032.4%应收票据2 933 651 42530.6% 应收账款984 047 3417.7%应收账款572 145 5456.0% 存货3 526 373 79027.6%存货3 580 777 40337.3% 固定资产1 962 520 61715.4%固定资产1 356 476 59814.1% 资产总 计 12 760 655 073100%资产总 计 9 597 845 797100% 海 信 电 器 货币资 金 738 729 96916.9%夏 新 电 子 货币资 金 390 912 3739.1% 应收票据417 283 9779.5%应收票据802 345 44418.7% 应收账款332 029 5397.6%应收账款251 777 1135.9% 存货1 769 334 35440.4%存货1 806 224 56742.1% 固定资产913 991 56120.9%固定资产696 531 00916.2% 资产总 计 4 375 777 036100%资产总 计 4 289 227 238100% 二、应收账款分析 应收账款项目 应收账款管理的目标 最优信用额的确定 应收账款的具体分析 （一）应收账款项目 在资产负债表中，“应收账款”项目反映企业因销 售商品、产品和提供劳务等而应向购买单位收取 的各种款项，减去已计提的坏账准备后的净额。 该项目应根据“应收账款”科目所属各明细科目的 期末借方余额合计，减去“坏账准备”科目中有关 应收账款计提的坏账准备期末余额后的金额填列 。如“应收账款”科目所属明细科目期末有贷方余 额，应在资产负债表“预收款项”项目内填列。 （一）应收账款管理的目标 应收账款是一种商业信用。由于应收 账款的增加，能够扩大企业的销售， 增加企业的盈利，但同时也会增加企 业的成本（如坏账成本、收账成本、 资金占用成本等）。因此企业应收账 款管理的目标，就是要在应收账款信 用政策所增加的盈利和这种政策的成 本之间作出权衡，以使企业的利润最 大化或企业价值最大化。 （三）最优信用额的确定 持有成本（坏账成本、收账成本、资金占用成本等）与授予的信 用额成正相关；机会成本（销售损失）随着给予的信用而逐渐下 降。最优信用额为总成本最低的信用额。实务中是通过对企业自 身的应收账款进行比较、结构、比率分析来确定的。 最低点 总成本 持有成本 机会成本 授予的信用额最优信用额 成本 （四）应收账款的具体分析 应收账款是企业资产方一个非常大的风险点，因为只有最终能够转化为现金 的应收账款才是有价值的，而那些预期将无法转化为现金的部分就是无价值 的。过多的应收账款，一方面由于对流动资金的大量占用，企业为了克服现 金流量不足的压力，不得不增加有息负债的规模，从而使企业负担的财务费 用迅速上升；另一方面，其坏账准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅 速上升，从而给企业业绩造成巨大的压力。因此，迅猛增加的应收账款往往 预示着业绩风险。 那么，何谓应收账款过多？实务中主要是通过比较分析、结构分析、比率分 析来判断。 所谓比较分析，就是将应收账款的变化与销售收入的变化加以比较。一般说 来，应收账款与销售收入规模存在一定的正相关，当企业放宽信用限制时， 往往会刺激销售，但同时也增加了应收账款；而企业紧缩信用，在减少应收 账款时又会影响销售。因此，如果应收账款的增长率明显大于销售收入的增 长率，则说明应收账款过多。 所谓结构分析，就是将企业的应收账款占总资产的比例（即结构）与同行业 其他企业的情况加以比较。一般来说，每一个行业都有其独特的资产结构。 如果企业的应收账款占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则往往说 明应收账款过多。 （四）应收账款的具体分析 所谓比率分析，就是将企业的应收账款周转率与同行业其他企业 的情况加以比较。应收账款周转率，是用一段时间内的（信用） 销售额，除以同期内流通在外的应收账款平均余额。计算公式为 ：应收账款周转率销售收入应收账款平均余额。如果企业的 应收账款周转率显著低于同行业的一般水平，则往往说明应收账 款过多，周转过慢。 应收账款过多是企业面临的最严重的财务风险之一。 此外，在对应收账款的分析中，除了采用比较分析、结构分析和 比率分析来判断应收账款是否过多之外，还应进行账龄分析和对 象分析来进一步判断应收账款的风险。 应收账款的账龄，是指资产负债表中的应收账款从销售实现、产 生应收账款之日起，至资产负债表日止所经历的时间，简而言之 ，就是应收账款停留在企业账簿上的时间。在分析应收账款时， 一定要仔细分析会计报表附注，了解应收账款的账龄情况。一般 来说，1年以内的应收账款在企业正常信用期限范围内；12年 的应收账款虽属逾期，但也属正常；23年的应收账款风险较大 ；而3年以上的应收账款通常回收的可能性极小。 （四）应收账款的具体分析 由于交易对象的信用程度是应收账款风险性的根本来源，因此， 在分析应收账款时，在对会计数字层面的趋势变化、结构、比率 和账龄了解之后，一定还要仔细分析会计报表附注，了解是谁欠 了企业的钱。在对应收账款对象进行分析时需要重点考虑的因素 包括：（1）债务人的区域性。由于区域经济发展水平、法制环 境以及特定的经济状况等条件的差异，导致不同地区的企业信用 状况会不同。（2）债务人的财务实力。评价债务人的财务实力 ，需要了解债务人的财务状况。简单的方法是查阅债务人单位的 资本实力和交易记录，用这种方法可以识别出一些皮包公司，或 者，根本就是虚构的公司，以发现会计信息的失真之处。（3） 债务人的集中度。应收账款的集中度风险表现在由于某一个主要 债务人支付困难而导致较大比例的债权面临无法回收的风险。要 规避债务人集中风险，就需要采取措施使债务人分散化，这和业 务多元化以规避业务单一风险的道理是一样的。 案例4：应收账款变动分析 迅猛增加的应收账款预示着业绩风险 吉林化工2000年实现主营业务收入139亿元，与1999年同期相比 上升26%，但净利润却为负的8.4亿元。公司业绩的巨大风险在 2000年中期已经有征兆，从中报所示的主要资产负债项目变化分 析可以发现，该公司在2000年中期，应收账款比年初上升了67% ，从1 264 740 203元上升为2 107 978 910元，是资产中增长最为 迅速的项目，与行业内其他公司相比，吉林化工2000年中期的应 收账款总量和增长速度均为最高。 从2000年全年来看，吉林化工的应收账款增加额达14.93亿元，是 所有上市公司中增速最快的公司。由于应收账款对流动资金的占 用，为了克服现金流不足的压力，该公司只有增加有息负债，从 而使有息负债规模从年初的35.81亿元扩大到年末75.55亿元，净 增40亿元，当期负担的财务费用则达6亿元。 吉林化工2000年不仅要承担高额的财务费用，而高达近30亿元的 应收账款，其坏账准备的计提更将给企业业绩造成巨大的压力。 案例4：应收账款变动分析 吉林化工2000中报 项目2000年6月30日 1999年12月31日增长 应收账款2 286 671 0001 438 182 300 59% 坏账准备178 692 100173 442 1003% 应收账款净额2 107 978 9001 264 740 20067% 短期借款3 821 190 0002 289 300 00067% 长期借款1 108 861 9001 232 554 900-10% 案例4：应收账款结构和周转分析 吉林化工的资产结 构 项目2000年12月31日比例 货币资 金228 964 2371.29% 应收票据 应收账款2 690 775 84515.2% 其他应收款651 999 4733.68% 预付账款284 937 2421.61% 存货1 820 714 22310.3% 固定资产10 348 250 97958.4% 资产总计17 710 708 378100% 吉林化工2000年应收账款周转率 期初应收账款 期末应收账款应收账款 平均余额 主营业务 收 入 应收账款 周转率 12.6亿26.9亿19.8亿139亿7.02 案例4：石油加工企业资产结构 部分石油加工企业2004年年末的资产结 构 企业资产2004年12月31日比例企业资产2004年12月31日比例 上 海 石 化 货币资 金1 694 500 0005.9%扬 子 石 化 货币资 金1 169 169 7087.1% 应收票据1 708 792 0005.9%应收票据2 356 233 41214.3% 应收账款602 597 0002.1%应收账款335 909 5152.0% 其他应收 款 619 281 0002.2%其他应收 款 8 262 3250.05% 预付账款260 736 0000.9%预付账款128 019 1250.8% 存货3 727 749 00013.0%存货2 842 301 80517.3% 固定资产17 464 227 00060.7%固定资产8 461 053 96251.4% 资产总计28 757 089 000100%资产总计16 448 585 968100% 齐 鲁 石 化 货币资 金9 565 0000.1%锦 州 石 化 货币资 金18 884 8950.64% 应收票据308 771 0003.1%应收票据500 0000.02% 应收账款16 578 0000.17%应收账款69 162 4942.35% 其他应收 款 3 869 0000.04%其他应收 款 78 214 4542.66% 预付账款65 414 0000.66%预付账款11 023 7580.37% 存货732 315 0007.3%存货1 537 512 31152.2% 固定资产8 321 487 00083.4%固定资产1 228 135 90441.7% 资产总计9 979 756 000100%资产总计2 944 596 519100% 案例4：石油加工企业应收账款周转率 部分石油加工企业2004年应收账款周转率 企业名称期初应收账款期末应收账款应收账款 平均余额 主营业务 收入 应收账款 周转率 上海石化597 508 000602 597 000600 052 50039 402 533 00065.67 扬子石化157 802 622335 909 515246 856 06831 773 577 771128.71 齐鲁 石化45 526 00016 578 00031 052 0009 841 748 000316.94 锦州石化120 584 32469 162 49494 873 40915 038 301 174158.51 案例5：应收账款账龄结构分析 高龄应收账款风险大 百大集团股份有限公司在杭州经营百货、餐饮服务、旅游等产业 。公司2000年度实现主营业务收入92 847.95万元，实现利润 7256.30万元。坏账准备按应收账款余额的5%计提。其2000年年 末应收账款总额为33 591 670元，根据报表附注，其应收账款的 账龄构成如下表所示。 账龄期末数期初数 金额比例坏账准 备 金额比例坏账准 备 1年以内2 966 2638.83148 3133 041 0107.97152 050 12年95 4030.284 7701 039 5972.7351 979 23年17 577 61946.09878 880 3年以上30 530 00490.891 526 50016 481 42143.211 415 336 合计33 591 6701001 679 58338 139 6471002 498 245 案例5：应收账款账龄结构分析 从应收账款的期初数和期末数对比中可以看出，公司2000年初 23年账龄的应收账款几乎没有收回，在年末的资产负债表上成 了3年以上的应收账款，这类高龄应收账款长期停滞在资产负债 表上，形成坏账的风险很大。而公司对这些账龄在3年以上的应 收账款仍按照5%计提坏账准备，风险储备明显不足。 2001年，公司管理层对会计估计作出变更，将3年以上应收账款 的坏账计提比例改为20%，以反映这部分应收账款的风险性，并 且全额核销掉账龄在3年以上的应收账款4 269 031元，两项因素 直接导致2001年减少利润500万元左右。如果2000年对该公司财 务报告进行分析的时候充分关注其应收账款的账龄，就可以根据 当时的高龄应收账款余额测算出其中所隐含的对以后期间可能的 对利润侵蚀。 三、存货分析 存货项目 存货的种类 存货的成本 存货管理的目标 最优存货持有量的确定 存货的具体分析 （一）存货项目 在资产负债表中，“存货”项目反映企业期末在库 、在途和在加工中的各项存货的可变现净值，包 括各种材料、商品、在产品等。该项目应根据“ 材料采购”、“在途物资”、“原材料”、“库存商品” 、“发出商品”、“委托加工物资”、“生产成本”等 科目的期末余额合计，减去“存货跌价准备”科目 期末余额后的金额填列。材料采用计划成本核算 ，以及库存商品采用计划成本或售价核算的企业 ，还应加或减材料成本差异、商品进销差价后的 金额填列。 （一）存货的种类 原材料存货：指向其他企业购买 并用于本企业生产经营的所有基 本材料。 在产品存货：指正在生产制造过 程中的存货，也即有待于进一步 加工的产成品。 产成品存货：指那些已加工完毕 而有待于销售的产品。 （三）存货的成本 购置或生产成本：存货本身的价值 持有成本：持有存货的所有直接成本和机会 成本。包括：（1）仓储和保管成本；（2） 保险费；（3）由过时、毁损或者盗窃引起 的损失；（4）所占用资金的机会成本。 短缺成本：一种机会损失，通常以存货短缺 所支付的代价来衡量。 （四）存货管理的目标 存货管理的目标，就是要尽力在 各种存货持有成本与短缺成本之 间做出权衡，以使企业的利润最 大化或企业价值最大化。 （五）最优存货持有量的确定 持有成本随着存货的增加而上升，短缺成本随着存货的增加而下 降。最优存货持有量为总成本最低的存货持有量。实务中是通过 对企业自身的存货进行比较、结构、比率分析来确定的。 最低点 总成本 持有成本 短缺成本 存货金额最优持有量 成本 （六）存货的具体分析 存货是企业一项非常重要的经济资源，通常占总资产的相当比重。存货过多 ，往往意味着存在商品积压，是企业面临的最严重的财务风险之一。过多的 存货，一方面由于对流动资金的大量占用，企业为了克服现金流量不足的压 力，不得不增加有息负债的规模，从而使企业负担的财务费用迅速上升；另 一方面，其跌价准备的计提将使企业负担的资产减值损失迅速上升，从而给 企业业绩造成巨大的压力。因此，迅猛增加的存货往往预示着业绩风险。 那么，何谓存货过多？实务中主要是通过比较分析、结构分析、比率分析来 判断。 所谓比较分析，就是将存货的变化与营业收入的变化加以比较。一般说来， 存货与营业收入规模存在一定的正相关。正常情况下，企业的营业收入规模 越大，存货的规模越大；企业的营业收入规模越小，存货规模越小。因此， 如果存货的增长率明显大于营业收入的增长率，则说明存货过多。 所谓结构分析，就是将企业的存货占总资产的比例（即结构）与同行业其他 企业的情况加以比较。一般来说，每一个行业都有其独特的存货结构。如果 企业的存货占总资产的比例显著超过同行业的一般水平，则往往说明存货过 多。 （六）存货的具体分析 所谓比率分析，就是将企业的存货周转率与同行业其他企业的情况加以比较 。存货周转率，是用一段时间内的营业成本，除以同期内存货的平均余额。 计算公式为：存货周转率营业成本存货平均余额。如果企业的存货周转 率显著低于同行业的一般水平，则往往说明存货过多，周转过慢。 此外，存货核算方式的选择对于反映企业的财务状况和经营成果具有直接的 影响，因此也是分析者重点关注的领域。我国现行会计准则规定：企业应当 采用先进先出法、加权平均法或者个别计价法确定发出存货的实际成本。资 产负债表日，存货应当按照成本与可变现净值孰低计量。存货的成本高于其 可变现净值的，按其差额计提存货跌价准备；存货的成本低于其可变现净值 的，按其成本计量，不计提存货跌价准备，但原已计提存货跌价准备的，应 按已计提存货跌价准备金额的范围内转回。因此，分析者必须认真阅读会计 报表附注，了解企业发出存货的计价方法、可变现净值的确定依据、存货跌 价准备的计提方法以及它们变化，从而判断企业业绩的变化，究竟是实际经 营状况发生的变化，还是存货核算方式的变化引起的。 案例6：存货变动分析 存货变化揭示产销矛盾 康佳集团的存货以电视机为主，从19952001年康佳集团的存货变化中我们可 以分析其在销售情况变化下的存货策略变化（见下表，单位：万元）。1995 年，公司销售收入出现大幅增长，消化历史存货量较大，于是1996、1997年 公司加大了存货投资，1997年底的存货账面金额已经比1995年翻了一番多， 明显高于销售收入的增长。由于存货政策的惯性，企业无法及时根据销售市 场的变化对存货政策进行大幅调整，在1999年销售收入同比增幅已经大大滑 坡的情况下，存货规模仍然以42%的速度增加。2000年公司虽然开始意识到问 题的严重性，但此时销售收入已经转为负增长，而存货仍在积累。结果，这 种前期对市场乐观的情绪带来的存货大量积压使企业经营处于困境。为了渡 过难关，公司在2001年对存货进行大清理，直接造成2001年度报表出现巨大 亏损。虽然后来康佳集团通过业务重整进入了新的发展阶段，但其在彩电存 货上的教训无疑是深刻的。 年份1995199619971998199920002001 存货111 217150 529263 028331 209472 709497 754282 593 增长率12.64%35.35%74.74%25.92%42.72%5.30%-43.23% 主营业务 收 入 361 022500 632634 337857 3891 012 710901 273674 812 增长率5