公用事业行业2013年投资策略：电力有机会_环保有压力-2012-12-24.ppt

电力有机会，环保有压力 公用事业行业2013年投资策略,长城证券研究所 郑川江： 执业证书编号： 李冬婷： 从业证书编号：,公用事业研究小组s10705121100018781 s1070111100019,熊,英：8731,从业证书编号：,s1070112070044 1,核心观点, 行业评级：给予电力行业“推荐”、环保行业“中性”评级 火电：煤价不乐观，精选弹性品种,短期看，煤炭行业冬储期间价格不降反升，库存高企，一季度作为传统淡季也难有表现； 中期看，煤炭产能处于释放阶段，需求不足以及进口煤缓解运输压力，煤炭有效供给充足， 煤价走势不乐观；,建议超配火电板块，个股推荐弹性品种华电国际。, 水电：业绩稳定，寻找内生性增长可期品种,大型水电站业绩稳定性强,是弱市中极佳防御品种；,建议寻找内生性增长可期的标的，个股推荐川投能源和国投电力。, 环保：建议关注稳健成长的燃气股,环保上市公司集中于2010-12年期间上市，目前估值仍接近30倍，高管和小非已经开始或者 准备好减持套现，部分公司盈利有下行风险，建议对环保行业保持谨慎；,燃气行业2015年之前随着供应增加将保持快速成长，建议选择增速确定的广州发展、深圳 燃气和长春燃气。,2,目录,火电：煤价不乐观,水电：寻找内生性增长可期的标的,环保：减持压力下行业总体不乐观,燃气：一枝独秀,3,火电：煤价不乐观,4,5,煤价不乐观,1000,秦皇岛历史10月-12月表现,900,秦皇岛历史11月-3月份煤价走势,850 900 800,800 700 600 500,750 700 650 600 550,500 400 450,300,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,400,11月,12月,1月,2月,3月,10月,11月,12月,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012, 传统旺季下跌：上一次11月煤价下跌是2008年。 1季度淡季难有表现。 数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所,2012-11-03,2012-09-03,2012-07-03,2012-05-03,2012-03-03,2012-01-03,2011-11-03,2011-07-03,2011-05-03,2011-03-03,2011-01-03,2010-11-03,2010-09-03,2010-07-03,2010-05-03,2010-03-03,2010-01-03,2012-11-01,2012-09-01,2012-07-01,2012-05-01,2012-03-01,2012-01-01,2011-11-01,2011-09-01,2011-07-01,2011-05-01,2011-03-01,2011-01-01,2011-09-03,6,煤价不乐观,1,000 900,秦皇岛港口库存,35.00,沿海六大电厂库存及可用天数,800,30.00,重点电厂煤炭库存可用天数:直供总计,平均天数,700 25.00 600,500 400 300 200 100,20.00 15.00 10.00 5.00,0.00 煤炭库存:秦皇岛港 库存攀升 大秦线检修结束后库存逐渐回升； 电厂库存25-30天，沿海也超过20天，大幅超过历史平均15天。 数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所,吉林,青海,甘肃,陕西,山西,山东,安徽,7,煤价不乐观 十八大前全国煤矿关停不完全统计,黑龙江 宁夏 内蒙 河南 四川 重庆,地方矿都已关停，至少要到十二月份才能复产 据悉白山地区诸多地方煤矿目前仅剩两三家在产 地区煤矿几乎全部关停，只有部分大矿在产，而且产量有限 小矿全部停产，大矿生产正常，但每天都在进行安全排查 地区煤矿关停现象不是很严重 据悉榆林地区关停大概1/3, 年产30万吨以下的停产到年底 吕梁地区，私营中小煤矿早已关停，国营煤矿目前还在产。离柳集团还有两个矿在投产，离石地 区全部停产；大同10月初根据政府政策的调整，预计直至月底，除同煤集团外，其它各矿纷纷停 产整顿 露天矿没有停，井工矿停了一部分 11月初开始 年产30万吨以下小煤矿停产检修半个月 淮北产量影响10左右,整体影响不大，十八大后会慢慢恢复生产 在8月整改之后，小矿继续停产 攀枝花只有攀煤在产，其余停产 重庆只有国有矿在产，地方小矿停产, 短期限产给明年1季度带来更大压力 政治原因造成多个产煤省煤矿关停，按照煤炭资源网估算15-20%产能受影响。 数据来源：煤炭资源网，长城证券研究所,2012-09,2012-07,2012-06,2012-08,2012-05,2012-04,2012-02,2012-01,2012-03,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2012-11-02,2012-10-19,2012-10-05,2012-09-21,2012-09-07,2012-08-24,2012-08-10,2012-07-27,2012-07-13,2012-06-29,2012-06-15,2012-06-01,2012-05-18,2012-05-04,2012-04-20,2012-04-06,2012-03-23,2012-03-09,2012-02-24,2012-02-10,2012-01-27,2012-01-13,2011-12-30,2011-12-16,2011-12-02,2011-11-18,2011-11-04,2011-10-21,2011-10-07,2011-09-23,0,8,中期-煤价不乐观,200%,分煤种进口量,65.00,单位：元/吨,沿海煤炭运价,60.00,150%,55.00,50.00 45.00 100% 40.00 35.00,50% 0% -50%,30.00 25.00 20.00,煤炭,动力煤,冶金煤,无烟煤,秦皇岛-广州,秦皇岛-上海,进口量（万吨）与bj 价格（美元）,140.00,1,800, 产能充裕，中间环节瓶颈压力不大,120.00,1,600 1,400,进口煤 页岩气影响全球动力煤格局 进口煤增加减少了运力瓶颈,100.00 80.00 60.00 40.00 20.00,1,200 1,000 800 600 400 200, 运力进入释放阶段,0.00,进口量,bj价格,数据来源：wind，长城证券研究所,9,国际煤价将持续受压,澳洲资源投产项目金额,澳洲采掘业资本开支, 进口煤价影响持续性 美国：页岩气对能源结构变化。 澳洲：持续高投资后的产能释放。 bj 价格指数； 2012-13年澳洲采掘业资本开支预计同比增长约45%。 数据来源：bree，长城证券研究所,2012-01,2012-02,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,2012-08,2012-09,2012-10,10,铁路瓶颈已不在,大秦线煤炭运量月度同比,侯月线煤炭运量月度同比,15.00,10.00,8.6,10.00 5.00,2.9,8.9,5.00 0.00,0.00,0.4,0.2,0.6,-3.1,-2.8,-5.00,-5.00,-5.8,-6.8,-8.3,-10.00,-9.7,-10.00,-9.8,-11.5,-10.6,-13.2,-15.00,-14.1,-15.00,-15.9,-20.00,累计同比,单月同比,-20.00,累计同比,单月同比, 运输意义上，12年铁路不是限制：主要线路运力2012年均有一定扩容，但运量同比却 下滑 数据来源：wind，长城证券研究所,国投电力,桂冠电力,上海电力,粤电力a,穗恒运a,宝新能源,桂东电力,深圳能源,华电国际,大唐发电,黔源电力,国电电力,华能国际,建投能源,天富热电,皖能电力,内蒙华电,金马集团,京能热电,广州控股,川投能源,a,*st,a,11,市场担心,主要电力公司资产负债率,主要电力公司roa 3%时市盈率,90.0,83.6,30.0,27.1 80.0 25.0 70.0 21.3,60.0 50.0 40.0,20.0 15.0,11.1,16.1 12.2,15.3,19.8,30.0,10.0,9.3,20.0,5.0,4.4,5.4,6.2,6.9,10.0,0.0,0.0,国 投 电 力,金 山 股 份,华 电 国 际,华 电 能 源,国 电 电 力,黔 源 电 力,大 唐 发 电,建 投 能 源,皖 能 电 力,上 海 电 力,桂 冠 电 力,华 能 国 际,韶 粤 内 能 电 蒙 股 漳 力 华 份 电 电,深 圳 能 源,天 穗 广 京 湖 富 恒 州 能 北 热 运 控 热 能 电 股 电 源,金 马 集 团,宝 新 能 源, 煤价上行： 不会。 电价下调： 可能有区域差异。 数据来源：wind，长城证券研究所,12,华电国际（600027）,华电月度标煤价与秦皇岛煤价,火电公司估值表,850 800 750,828,832,820,810,790,770,740,730,华能国际 国投电力 大唐发电 粤电力a,最新价 3个月(%) 12eps 6.37 0.8 0.45 5.08 19.8 0.23 3.95 -11.0 0.22 5.25 -10.9 0.47,13eps 0.59 0.39 0.29 0.50,12pe 14.1 21.9 18.0 11.2,13pe 10.8 13.0 13.7 10.4,pb 1.66 1.49 1.34 1.38,700 650 600 550 500,深圳能源 广州发展 宝新能源 内蒙华电 上海电力 金山股份 京能热电 皖能电力,5.52 6.45 3.95 6.58 4.06 5.42 6.48 6.08,-11.3 5.3 -7.3 -7.3 -17.1 -13.6 -7.3 5.9,0.46 0.36 0.23 0.47 0.37 0.38 0.62 0.42,0.51 0.51 0.35 0.60 0.46 0.35 0.70 0.55,12.1 18.1 17.2 14.0 11.1 14.3 10.5 14.4,10.8 12.6 11.3 11.0 8.8 15.5 9.3 11.1,0.97 1.40 1.96 1.77 1.33 1.66 1.65 1.16,1q12 12-apr 12-may 12-jun 12-jul 12-aug 12-sep 12-oct,平均估值,14.7,11.5,1.5,华电,秦皇岛,华电国际,3.39,-7.1,0.11,0.29,30.9,11.7,1.36, 主流电力公司中对煤价、电价、财务费用弹性最好。 三季报被错杀，四季度业绩大幅增长。 目前市值相比总资产大幅低估。 12/13年eps 0.13/0.29元，综合煤价变动10元/吨，eps增厚0.04元。 数据来源：wind，长城证券研究所,水电寻找内生性增长可期的标的,13,14,资源稀缺性 我国大型水电基地开发情况,水电基地,规划装机容量 已装机容量 （万千瓦） （万千瓦）,开发程度,已规划但未投产装机容量 （万千瓦）,主要投资主体,金沙江 怒江 雅砻江 澜沧江干流 大渡河 长江干流上游 黄河上游 东北 乌江 南盘江红水河 黄河北干流 闽浙赣 湘西,7652 3639 2906 3198 2673 3441 2083 1869 1127 1374 640 1093 610,120 0 550 897 630 2117 797 617 358 613 120 695 610,1.60% 0.00% 18.93% 28.05% 23.57% 61.50% 38.26% 33.01% 31.77% 44.61% 18.75% 63.59% 100.00%,7532 3639 2356 2301 2043 1324 1286 1252 769 761 520 398 0,华电集团、华能集团、大唐集团、汉 能集团、云南能投 华电怒江水电开发有限公司 雅砻江水电开发有限责任公司 华能澜沧江水电有限公司 国电大渡河流域水电开发有限公司 三峡集团 中电投黄河水电公司 华电贵州乌江水电开发有限责任公司 大唐集团下属公司 中电投五凌电力有限公司,数据来源： 中国电力与能源，公司公告，长城证券研究所,川投能源（600674）：市场担忧逐步消除，业绩可能超预期, 市场的担忧：业绩能否在近两年释放？, 折旧政策和转固原则的变更：公司正在和审计师沟通，将共用资产进行会计分割,（道路、大坝、引水洞等）。如果年报通过审计，每台机组转固的金额将比较平滑， 新投产的首台机组所承担的转固金额将大幅下降。折旧年限由20年调整为32年不仅 提升二滩业绩，使得川投能源提早进入收获期，保障了公司今明两年的业绩； 所得税政策：官地、锦屏执行西部大开发优惠所得税政策，锦屏两免三减半，官地,三免三减半，公司有释放业绩的动力。 公司业绩是否还存在超预期的可能性？, 上网电价市场普遍预计0.3-0.31，传言0.318和0.324，仍存在超预期可能性。如果,按照0.318测算可增加15年eps 0.2元，即1.1-1.2元，对应10xpe，目标价格11-12 元。股价仍有较大增长空间。, 投资建议：由于其业绩成长的确定性，使得公司是目前难得的标的。市场所担心的不确,定性因素的消除以及未来新光硅业剥离都将进一步提升公司的估值中枢。随着公司下游机 组的投产，盈利能力的不断提高，比对长江电力公司的市值有望提升至430亿（目前150 亿）。预计2013-2014年eps分别为0.41、0.67元，对应pe为17.8x、11.0x。维持“强烈推 荐”的投资评级。,15,16,雅砻江水电测算 雅砻江水电贡献的eps测算,2012e,2013e,2014e,2015e,发电量（亿千瓦时） 上网电量（亿千瓦时） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 投资收益（亿元） 股本（增发前） eps（增发前） 股本（增发后） eps（增发后）,185.84 184.61 44.17 7.06 3.39 19.73 0.13 21.36 0.12,313.93 311.84 75.49 12.49 5.99 19.73 0.23 21.36 0.21,510.35 506.96 123.52 23.37 11.22 19.73 0.43 21.36 0.39,628.98 624.80 152.53 32.15 15.43 19.73 0.59 21.36 0.54,雅砻江水电贡献的eps对锦屏和官地上网电价的敏感性分析,锦屏和官地上网电价 2012年eps 2013年eps 2014年eps 2015年eps,0.288 0.13 0.23 0.43 0.59,0.300 0.14 0.26 0.49 0.66,0.310 0.14 0.28 0.54 0.72,0.318 0.14 0.3 0.58 0.77,0.324 0.15 0.31 0.61 0.80,假设锦屏和官地上网电价为暂行电价0.288元/千瓦时；假设二滩2012年利用小时数为4536 小时，2013-2015年利用小时数保持不变；假设官地、锦屏一级、锦屏二级和桐子林投产 第二年起年化利用小时数为设计多年平均利用小时数，设计年化利用小时数分别为4875、 4617、4446和4958小时；雅砻江新投产机组的折旧年限为32年；公司获得的长期贷款利率,为基准利率下浮2%。,数据来源：wind，长城证券研究所,0,17,国投电力（600886）,装机增长情况,盈利预测与估值,3000,万千瓦,80%,2012e,2013e,2014e,2015e,2500,73%,63%,2302,2488,70% 60%,水电eps,0.21,0.30,0.47,0.60,2000,1961,50%,火电eps,0.03,0.08,0.08,0.08,1470,1580,1500 1000,930,1320,42%,24%,40% 30%,煤炭购销eps 太阳能及风电eps,-0.03 0.01,-0.03 0.01,-0.03 0.01,-0.03 0.01,500,570,11%,7%,17%,8%,20% 10%,投资收益eps,0.03,0.07,0.07,0.08,0%,eps合计,0.25,0.44,0.61,0.74,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,2019,总装机l,增速r,pe,20.60,11.93,8.63,7.04, 2012-2015年装机规模cagr34.8%； 预计2012-2014年eps分别为0.25、0.44和0.61元，对应pe为20.6x、11.93x和8.63x。 数据来源：wind，长城证券研究所,环保：减持压力下行业总体不乐观,18,19,减持压力大,上市时间,时间,减持统计,比例,目前创投持股,2011.4.14-2011.8.29 2011.10.17-2011.12. 2011.12.13,深创投 深创投 三微创投,1.04% 1.08% 1.31%,8.25% 7.18% 6.70%,三维丝 燃控科技,2010.2.26 2010.12.29,2011.12.19 2011.12.20 2011.12.13-2012.2.10 2012.2.11-2012.6.8 2012.6.9-2012.11.16 2012.3.8-2012.4.13 2012.4.16 2012.4.16 2012.5.29 2012.11.8 2012.11.16 2012.11.22,三微创投 三微创投 深创投 深创投 深创投 上海玖歌 上海玖歌 海南凯兴 海南凯兴 阳光凯迪 阳光凯迪 阳光凯迪,1.14% 0.95% 1.04% 1.01% 0.40% 1.39% 1.85% 1.85% 0.84% 2.08% 2.92% 5.00%,5.55% 4.60% 6.14% 5.13% 4.73% 6.02% 4.17% 5.56% 4.71% 19.85% 16.93% 11.93%, 环保公司集中在2010-2011年上市，创投和高管已经或已经准备好减持。 减持行为集中的三维丝和燃控科技高点跌幅均超过70%。 数据来源：wind，长城证券研究所,2012,2011,2011,2011,2012,2012,2012,减持压力大,上市时间,时间,高管变化 变化方式,时间,减持统计,格林美 万邦达,2010.1.22 2010.2.26,2012 2010-2011,葛亮辞去监事会主席、监事；彭本超辞去副总经理职务 郝芳华辞去公司董事,石晶波辞去董事会秘书,袁玉兰辞去财务总监和董事，郭梦 冉辞去证券代职务，吴溪辞去独立董事等,2011-2012,同创伟业0.36%，广东 省科技风险投资 5%,重庆水务 2010.3.29,吴茂见辞去董事兼总裁、罗明亮辞去董事兼财务总监；向立辞去监事会主席、监 事职务,碧水源,2010.4.21,2011,郭辉辞去董事等；陈关辞去副总经理、膜公司总经理，不再作为公司高管人员； 文剑平辞去公司总经理职务，扔担任董事长职务;于龙辞去公司副总经理职务,2011-2012,上海鑫联创投0.68%;梁 辉0.98%,盛运股份 2010.6.25,2011,张粮辞去公司董事、战略委员会委员； 王金元辞去公司董事，继续在公司任职,2011,中融汇投资担保2.11%,龙源技术 2010.8.20,陆延昌辞去独立董事，不再担任任何职务,易世达,2010.10.13,2011,副总裁韩志勇辞职，不再担任公司高级管理人员职务,2012,天津博信1.07%,先河环保 2010.11.5,2011,王安安辞去公司董事职务，不再担任任何职务,2011,红塔创新投资1.15%,天立环保 2011.1.7,2011.2.28 吴樟辞去独立董事等；周宵鹏辞去副总经理、董事会秘书，不再担任任何职务,中电环保 2011.2.1 元力股份 2011.2.1 凯美特气 2011.2.18 永清环保 2011.3.8,2011-2012 2011-2012,陈玉伟辞去非职工监事职务；杨雄胜辞去独立董事职务；周桃红辞去副总经理职 务，不再担任任何职务 薛祖云辞去独立董事等；刘忠安辞去副总；王延安辞去副总经理，继续担任董事 职务； 胡益民辞去独立董事、董事会薪酬与考核委员会成员，不再担任任何职务 吴海春辞去独立董事，不再担任任何职务,维尔利,2011.3.16,2012,史文瑶辞去证券事务代表，不再担任任何职务,2012,中国风险投资2.83%,聚光科技 2011.4.15,匡志宏辞去财务总监，不再担任任何职务,国电清新 2011.4.22 华宏科技 2011.12.20 东江环保 2012.4.26,葛爱军辞去监事，不再担任任何职务；蒋亦红辞去证券事务代表职务 张维仰辞去总裁职务，扔担任董事长职务,2012,中能华源4.93%,津膜科技 2012.7.5,2012,张琳辞去公司职工代表监事职务，仍担任企业发展部经理职务,20,数据来源：wind，长城证券研究所,燃气：一枝独秀,21,22,天然气优势明显，但在我国一次能源中占比较低,天然气优势明显,2010年各国天然气在一次能源中的占比,中国 印度 亚太地区总计 法国,4.4%,10.6% 11.2% 16.7%,经济：天然气,环保：天然气,日本,17.0%,相比其他化石 燃料（煤炭除 外）单位热值 的成本更低。,天然气优势,的碳排放量等 低于其他化石 燃料,中南美洲总计 德国 澳大利亚 世界总计 非洲总计 加拿大,21.7% 22.9% 23.1% 23.8% 25.4% 26.7%,美国,27.2%,安全：天然气相 比人工煤气、液 化石油气等城市 燃气更安全,北美洲总计 欧洲及欧亚大陆总计 英国 中东总计,27.7%,34.4% 40.4% 46.9%,0%,10%,20%,30%,40%,50%, 天然气相对其他城市燃气和工业燃料优势明显：天然气具有经济性、安全性和环保特性， 是节能减排下极佳的清洁能源选择。 天然气一次能源占比较低：2010年我国天然气在一次能源消费结构中仅占4.4%，远低于世 界平均水平。 数据来源：bp，国家统计局，长城证券研究所,2000,1500,1000,500,0,23,气源大幅增长，我国天然气产业发展空间广阔, 天然气供应大幅增加，需求将逐步释 放:十二五末我国国产天然气供应能力 达到1760亿立方米/年，进口天然气量 约935亿立方米/年。因此，到2015年 我国的天然气供应能力约为2695亿立 方米/年，是11年总消费量的2.05倍。 由于“气荒”而抑制的天然气需求将,十二五末天然气的主要供给 十二五末天然气的主要供给 国产常规天然气：1385亿m3 /年 国产煤制天然气：150-180亿m3 /年 国产煤层气：160亿m3/年 进口天然气：935亿m3/年,逐步释放。 我国天然气消费量预测, 十二五消费量将快速增长:根据天然 气发展十二五规划，十二五期间天 然气在一次能源中的占比将从11年的,2500 亿立方米,cagr=17.47%,4.6%逐步提升到7.5%，消费量将快速 增加。11年我国天然气消费量为1313 亿立方米，而2015年我国天然气消费 量预计将达到2300亿立方米，年复合 增长率达到17.47%。 消费量 数据来源：天然气发展“十二五”规划，长城证券研究所,24,广东和吉林最为受益,广州市天然气管线,东北三省主要输气管线,东西伯利亚,满洲里,齐齐哈尔,大庆-哈尔滨管线,萨哈林气田,大庆,哈尔滨,佳木斯,长-长-吉管线,长岭,秦皇岛-沈阳管线 锦州 葫芦岛 秦皇岛,大连,沈阳,长春,吉林,图 例,现 状 管线 近 期 管线 中 期 管线 远 期 管线,渤海气田 在十二五天然气大发展中，挑选最为受益的区域有两个标准：一是，区域需求旺盛，未来需 求量大且需求结构向价格较高的工商业用户倾斜；二是，区域的气源供给不存在瓶颈。我国 目前天然气需求较为旺盛的地区主要有：广东地区工业企业密集、环保要求较高、且企 业价格承受能力较高；东北地区人口密集、工业企业较为集中，且供暖需求较大。结合 气源和需求结构，我们筛选出广东和吉林两个最为受益的地区。 数据来源： 广州日报，吉林省天然气利用规划，长城证券研究所,气源,25,广州发展（600098）：天然气业务有望“量增质优” 根据广东省物价局关于管道燃气价格的管理办 法（试行）（征求意见稿），未来广东工商业售 价将实行最高限价政策，并在时机成熟时逐步推行,大鹏气：公司与其签订25年年供5.5亿立 方米的照付不议合同，价格1.5元/立方米； 西二线：已签订销售与购买意向书。广 州市政府将和中石油签订相关协议，预计 协议供气量2015年为30亿立方米。今年供 气量预计为2亿立方米； 珠海lng项目：公司参股项目一期25%。 该项目预计2013年投产，一期供气能力为 350万吨，预计2015年能够全面达产。2020 年预计可达到2000万吨。预计该项目向广 州规划的供气能力为14亿立方米/年。 销量 居民用户：仍有所增长，预计可以保持18%的增速； 公福用户：用气量未来基本不变； 商业用户：增长态势良好，预计可保持20%的增速； 工业用户：十二五”期间工业用气将迎来爆发式增 长。预计2012年到2016年至少可以保持50%的增速， 到2015年工业用气的销量可能达到5亿立方米； 分布式能源：2013年公司分布式能源 供气将实现 “从无到有”的跨越。随着西二线气接通，气源问题 得以解决，分布式能源用气将大幅增长。预计2013- 2015年用气量为1.28、6.23、13.90和13.90亿立方米。,居民阶梯气价； 我们认为从广州市天然气售价长期处于上升通道。 气价 天然气业 务有望量 增质优 需求结构 燃气集团已开始着力调整客户结构， 大力发展工商业用户。预计到2015年， 工业、商业和居民用户的气量比例将 各占三分之一（不含直供、分销户）； 据此测算，2011年和2015年公司天 然气(不含直供和分销)平均售价将分 别为4.09和4.33元/立方米。 数据来源：公司公告，互联网，长城证券研究所,所在省市 预计投产时间,100%,0,-,风电,26,广州发展（600098）：电力装机“十二五”期间有望翻番,公司权益装机容量预测,在建及储备项目,800 700,万千瓦,分布式能源,装机容量 权益权益装机 （万千瓦） 比例（万千瓦）,600,cagr=16.07%,西村能源站项目,2x18 100%,36,广州市,2013年,500 400 300 200,401,443,501,566,668,从化鳌头能源站项目 广药白云基地能源站项目 白云机场商务区能源站项 目,1x4.5+1x3. 6 3x1.5 100% 2x6 100%,8.1 4.5 12,广州市 报路条阶段 广州市 2014-2015年 广州市 前期,100,317,广州南站能源站项目 花都汽车城项目,2x1.5 100% 2x18 100%,3 36,广州市 广州市,前期 前期,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,广州国际商品展贸城项目,2x11.8 100%,23.6,广州市,前期,权益装机容量,花都空港经济区项目,- 100%,广州市 2014-2015年, 公司在分布式能源、煤电气电 以及风电等新能源方面项目储 备充足。预计到2016年，公司 的 全 部 权 益装 机 容量 将 达到 668万千瓦，2011-2016年年复 合增长率可达到16.07%。,广州南沙（灵山岛）项目 燃煤机组 珠江电厂“上大压小” 肇庆电厂 贵州都匀“上大压小” 燃气机组 lng电站二期,- 100% 1x100 50% 2x60 50% 2x60 30% 2x39 70%,- 50 60 36 54.6,广州市 广州市 肇庆市 贵州市 广州市,前期 待核准 待核准 2012年底 2015年, 预计2013-2014年eps为0.48、,0.60 元 ， 对 应 pe 为 13.8x 、 11.0x，给予“推荐”的投资,惠东风电 合计,100%,5 328.8,广州市,2014年,评级。,数据来源：公司公告，长城证券研究所,长春燃气（600333）：盈利拐点来临，量价齐升可期 可比公司估值,可比公司 股票名称 股票代码,收盘价 （元）,2011a,2012e,eps 2013e,2014e,2015e,2011a,2012e,pe 2013e,2014e 2015e,12-15cagr,深圳燃气 601139 陕天然气 002267,8.72 7.05,0.31 0.8,0.29 0.33,0.42 0.37,0.53 0.53,0.64 0.75,28.1 8.8,30.1 21.4,20.8 19.1,16.5 13.3,13.6 9.4,21.53% 19.76%,平均,18.5,25.7,19.9,14.9,11.5,长春燃气 600333,7.09,0.16,0.22,0.47,0.63,0.79,44.3,32.2,15.1,11.3,9.0,49.83%,注：盈利预测采用长城证券的预测值。对应股价为2012年11月30日收盘价。 吉林省燃气业务将快速成长：根据吉林省天然气利用规划，十二五期间吉林省天然气消费量的 年复合增长率为24.1%，全省2015年需求量将达90.45亿立方米/年。公司作为吉林燃气龙头将充分受 益吉林省市场的增长； 气源供给有保障：松南气田目前年均供气量达到16亿立方米；长远来看，公司所在的吉林省所能获 得的天然气气源到2015年将达到90.45亿立方米，到2020年将达到156.22亿立方米； 气价上调预期强烈：民用天然气价格将由2.0元上调至2.8元，幅度达40%；工业煤气由1.7元上调至 2.5元，居民煤气由1.5元上调至2.2元，幅度达到47%。燃气终端价格的上调将显著改善公司的盈利水 平。同时，长春市工业天然气价格还有一定的上调空间； 天然气下游需求强劲：公司下游需求将快速增加。主要由城市燃气、分布式能源、cng/lng汽车以及 投资收购四方面需求构成。城市燃气需求包括长春高新技术开发区和市区的天然气用量；分布式能源 用气需求主要来自净月高端办公区；公司将积极布局车辆燃气市场，增加汽车cng/lng销售；同时， 公司极有可能整合长春天然气。公司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道，未来并将沿其覆盖 地区收购兼并城市燃气企业； 投资建议