利用可交换债券进行融资的探讨

利用可交换债券进行融资 的探讨 摘要可交换债券在中国资本市场还是新鲜事物本文从可 交换债券的概念入手详细阐述可交换债券与可转换债券的区 别在当前金融危机影响全球经济、债券市场逐渐繁荣和大小 非减持压力巨大的宏观经济背景下利用可交换债券进行融资 的优势很明显是一种较好的融资方法 关键词可交换债券融资方法金融危机 利用可交换债券进行融资在海外已经有不少成功的 案例如 1999 年 BAe 公司发行 6.86 亿英镑的可交换债券其标 的为 BAe 公司持有的英国 Orange 公司 5%的普通股股票英 国大东电报利用可交换债券出售所持有的电讯盈科股票和记 黄埔发行可交换债券以减持 Vodafone 股票最著名的案例是 2007 年 5 月中国海外金融投资(开曼)有限公司利用香港和新 加坡证券市场发行可交换债券初始交换溢价幅度高达 50%在 中国内地证券市场上证监会已经推出了发行可交换债券的相 2 关规定但截至到 2008 年 11 月仍无可交换债券登陆证券市场 因此利用可交换债券进行融资将是内地证券市场中十分有意 义的融资方法 一、可交换债券的概念 1.可交换债券的定义 按照证监会 2008 年 10 月 17 日公布的上市公司股 东发行可交换公司债券试行规定可交换债券指“上市公司 的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成 该股东所持有的上市公司股份的公司债券”更通俗地说可交 换债券是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构再 发行公司债券债券的投资者在将来的某个时期内能够按照约 定的条件以持有的债券交换股东发债时抵押的上市公司股票 2.可交换债券与可转换债券的区别 据 Wind 资讯显示截至 2008 年 11 月债券市场已有 可转换债券 37 只发行额从 2 亿到 300 亿不等但仍无可交换 债券可交换债券与可转换债券这两个概念很容易混淆其实两 者是不同的债券具体表现在发债人、发债目的、换股来源、股 3 本摊薄效应、抵押担保和转股期限上都有不同与可转换债券 相比可交换债券的风险更低对于可交换债券来说由于发债主 体和转股的主体不同债券价值和股票价值并没有直接挂钩股 票价格下降并不会直接影响到可交换债券价格因此持有可交 换债券的收益率是比较稳定的 二、利用可交换债券进行融资的宏观背景分析 1.金融危机影响全球经济 自美国的次贷危机演变为金融危机之后全球金融危 机有愈演愈烈的趋势国际货币基金组织(IMF)2008 年 10 月表 示由美国次贷危机所引起的金融业资产减记总额将达 1.4 万 亿美元受金融危机影响,美国金融业巨头花旗银行集团目前陷 入困境在 2008 年 11 月的几个交易日里花旗银行集团的股价 大幅下挫 2008 年 11 月 21 日该集团的股价为 3.77 美元市值 仅为 210 亿美元不到其 2006 年年底 2740 亿美元的十分之一 据香港工业总会会长介绍珠三角 7 万家港资企业中,2008 年 底时可能会有四分之一即 1.7 万家倒闭,将导致 80 多万人失 业,而这些失业人员绝大部分是农民工同时,大学生就业形势 也异常严峻据统计 2009 年全国高校毕业生超过 600 万加上 近两年未就业的高校毕业生约有 500 万人,2009 年需就业的 4 大学生超过 1000 万人原本耀眼的“温州模式”在金融危机 的打击下,也黯然失色温州经济已经从 2007 年浙江省 GDP 最高的地级市,下滑到 2008 年第一季度排名为浙江省倒数第 二位金融危机影响全球经济企业融资渠道越来越狭窄,因此利 用可交换债券进行融资将值得一试 2.债券市场逐渐繁荣 股市下挫带来的是债市繁荣大量资金从股市涌入债 市从 2007 年 11 月2008 年 11 月中国股市经历了一番痛苦 的煎熬上证 A 股指数从 5205 点跌至 1992 点累计跌幅达到 67%在图 1 中表现一条向下坠落的曲线广大股民深套其中苦 不堪言相比之下债券市场却在逐步繁荣上证国债指数从 110 点涨到 119 点累计涨幅达到 8%在图 1 中表现为一条逐渐上 升的曲线 Wind 资讯显示 2008 年前三季度 286 只偏股型基金 平均跌幅达到 41%其中有 220 多只跌破面值 56 只基金净值 被腰斩跌幅超过一半相比之下 2008 年前三季度 57 只债券型 基金净值平均增长 2.39其中纯债型基金收益率远胜过偏债 型基金中信双利基金的净值增长高达 6%债券市场繁荣导致 新发行的债券型基金增多 2008 年 10 月新基金发行数量达到 13 只其中债券型最多为 5 只混合型 4 只股票型 3 只保本型 1 只受益于债券市场的牛市低股票配置、高债券配置的基金跌 5 幅表现抗跌或略有盈利因此在股市疲软时发行可交换债券不 失为较好的融资方法 数据来源 Wind 资讯 3.大小非减持压力巨大 从股改限售股份解禁减持情况统计来看,截至 2008 年 10 月沪深两市的大非（持有限售股数量占比5%的账户） 累计减持占比仅为 10.90%,小非（持有限售股数量占比5% 的账户)累 计减持占比为 43.98%两者合计累计减持占比仅为 22.96%不到四分之一这意味着还有四分之三以上的大小非还 没有减持股市还要经受大小非减持的折磨大盘要想反弹进入 牛市还有漫长的路程实际上证监会推出可交换债券本意是为 了缓解大小非减持对证券市场的打压对于可交换债券这种融 资方式而言如果是熊市股票市价低于债券转股价债券投资者 就不会转股这样就可减少二级市场的流通数量如果是牛市股 票市价高于债券转股价债券投资者就会转股套利因此在当前 熊市的条件下大小非持有者可以通过发行可交换债券来减持 有利于减少股市承受的大小非减持带来的抛盘压力 数据来源中国证券登记结算中心 2008 年 10 月统计 月报 6 三、利用可交换债券进行融资的优势 可交换债券这一新颖的融资方式具有明显的优势一 是成本较低可交换债券的发行利率一般会大幅低于普通公司 债券的利率或者同期银行贷款利率可以为发债人节省大笔的 利息费用在当前金融危机的背景下节省利息费用有利于提高 公司的业绩二是为上市公司股东进行市值管理和流动性管理 提供了新的工具由于可交换债券在规定的日期内可以转股、 赎回或者回购相当于是一种期权上市公司股东可以通过发行 可交换债券获得所需资金而无需急冲冲地减持大小非这样既 可以避免大小非减持对股市的打压也可避免直接猛烈抛盘造 成股价急剧下跌带来的损失三是增加了新的投资品种有利于 加强股票市场和债券市场的连通对于各类机构投资者如 QFII、保 险公司、财务 公司、基金、企业 年金、券商、社保基金、 信托公司和银行等可交换债券将是一个新的投资机会 参考文献: