大宗商品价格波动对影响

大宗商品价格波动对我国通货膨胀的影响 当前，我国正处于工业化、城镇化的重要阶段，对能源、基础原材料等大宗商 品的需求十分旺盛。在国内大宗商品产量无法满足经济增长需求的情况下，我 国必须要大量进口大宗商品，对国际大宗商品的依存度很高。然而，近年来国 际大宗商品价格波动剧烈，对我国物价水平造成很大的冲击，并在一定程度上 影响了我国宏观经济运行的稳定。从长期来看，我国经济增长潜力巨大，发展 势头良好，对大宗商品的需求将继续保持较快增长，而且大宗商品属于初级产 品，需求弹性小，也很难找到替代品，因此，我国的宏观经济在未来很长一段 时间内仍将不可避免地承受国际大宗商品价格波动带来的压力。在这个背景下， 深入分析国际大宗商品价格与国内价格水平之间的联系，并提出降低国际大宗 商品价格波动对国内物价影响的具体措施，对保持我国经济的平稳较快增长具 有重要意义。 传导机制分析 对国际大宗商品的需求决定了其价格波动对国内价格有重要影响 国际大宗商品价格对国内通货膨胀的影响程度主要取决于一国与全球大宗 商品市场有直接联系的部分在国民经济中所占的比重。就我国而言，由于对国 际大宗商品的需求量不断上涨，相关行业对外依存度不断提高，相关产品的价 格因此越来越多地受到国际大宗商品市场波动的影响，进而对国内物价水平产 生实质影响。进一步说，国际大宗商品价格波动对国内通货膨胀形成的压力是 输入型通货膨胀中价格机制最为典型、最为突出也是影响最为深刻的体现。 输入型通货膨胀的本质是“成本推动型” 通货膨胀。由于大宗商品属于初级 原材料、上游产品，进口大宗商品的价格上涨会导致国内基础原材料价格和中 下游产品价格上涨，使企业生产成本上升，并传导至最终产品，引起一般物价 水平的上涨。从这个角度来看，国际大宗商品价格的上涨引起国内通货膨胀的 本质是“成本推动型 ”通货膨胀。 国际大宗商品价格波动对国内通货膨胀的传导机制 国际大宗商品价格波动对国内通货膨胀的传导要经过一系列环节，每个环 节都会对最终的传导效果产生影响。总的来看，传导过程可分为两个阶段：国 际采购阶段和国内传导阶段。 在国际采购阶段，我国虽然是世界上多种大宗商品的最大消费国和进口国， 但由于缺乏定价权，我国企业在进口大宗商品时只能被迫接受价格的大幅上涨， 将价格波动转嫁到国内市场。定价权的缺失是由多方面原因造成的。一是大宗 商品的相关行业集中度不高，参与国际价格谈判时无法发挥整体的力量，对价 格的影响力较弱；二是企业对国际期货市场和国内期货市场的参与度也都很有 限；三是其他制度性因素，如行业管理缺位、缺乏良好协调和熟悉国际市场经 营的行业协会、尚未建立国际大宗商品的信息披露机制、企业决策机制僵化等。 国际大宗商品波动在国内传导主要有五个渠道。一是直接消费渠道。一部 分大宗商品本身具有最终产品的性质，比如大豆、玉米等农产品，这些产品进 入消费领域后，会直接带动国内相关产品价格随之波动。二是生产渠道，这是 国际大宗商品价格上涨对国内价格传导的主要渠道。企业为实现预期利润，将 2 进口国际大宗商品价格上涨带来的额外经济负担转嫁到产品价格中，并沿着产 业链传导至国内下游企业和最终消费者。由于我国制造业产值占 GDP 的比重较 高，原材料成本相对于劳动力成本来说占总成本比重较大，对国际大宗商品需 求量大的企业的生产成本容易受国际大宗商品价格波动的影响，进而影响产品 出厂价格。三是预期渠道。由于大宗商品具有稀缺性，存在较为明显的供给瓶 颈，一旦价格上涨预期形成，在短期内便难以回落。当国际大宗商品持续上涨 后，人们预期未来大宗商品价格还会进一步上涨，为避免经济损失，在各种交 易、合同投资中会将未来的大宗商品价格上涨预先计算进去，从而引起现行产 品价格水平提高。四是联动渠道。当国际大宗商品价格上涨时，国内大宗商品 供应商也会“ 跟风” 涨价，否则就会出现套利的空间。而且，即使因为进出口限 制等因素影响了套利起作用，国内大宗商品供应商也有充分的盈利动机将价格 与国际“接轨 ”。五是扩散渠道。大宗商品价格上涨扩散到其他部门，引起社会 各部门产品价格的普遍上涨。工人或企业经营者会要求提高工资和其他福利待 遇，从而提高生产成本和产品价格，导致物价再次上涨。 进口大宗商品价格指数的构建与分析 为深入分析国际大宗商品价格波动对我国通胀的影响，本文构建了进口大 宗商品价格指数（Import Commodity Price Index ，缩写为 ICPI），该指数属于 综合指数，是反映一定时期内中国进口的大宗商品总体价格变动趋势和程度的 相对数。 ICPI 的成分选择及与同类指数的比较 本文以中国经济统计数据库中的中国进口商品构成（共分为 88 类）作为商 品成分选取的基础，根据大宗商品的内涵选取了 26 类商品，并按能源、金属及 矿类、农产品三大类进行划分（见表 1）。与现有的国际上的商品价格指数相 比，ICPI 在成分商品选择和权重确定上能够更准确地反映我国对不同国际大宗 商品的需求，因为国际上的商品价格指数如 CRB 等包含一些我国经济需求量很 少、进口量很少的商品，或者不包含我国进口量巨大的商品（如铁矿石），其 权重也不适合我国。与国内编制的国际大宗商品价格指数相比，ICPI 在权重确 定、数据的时间跨度、与国内物价水平的相关性等方面具有一定优势。 ICPI 的计算与分析 本文应用费舍尔“ 理想公式 ”来计算 ICPI，计算公式为： 公式中的 p 为进口大宗商品价格，q 为进口商品数量。将价格数据按各期 加权平均汇率折算后，代入公式计算出 ICPI，ICPI 数据从 1996 年 1 月起始。 ICPI 有两个显著特点。一是 ICPI 与 PPI、CPI 的走势基本一致，主要的波 峰、波谷持续阶段趋同，但波动幅度更大。二是石油、钢铁等少数大宗商品对 ICPI 变化的贡献度较大，从 2004 年开始，石油、钢铁、铜、铝、大豆这五类 商品的贡献度基本在 80%左右。 实证分析 为进一步分析国际大宗商品波动对我国通货膨胀的影响，笔者构建了模型 进行定量分析。假定通货膨胀主要受三方面因素驱动：总需求、货币供给和外 部价格冲击。在建立模型的过程中，总需求的变化由产出缺口（GAP）表示； 货币供给的变化由广义货币供应量增长率（M2R）表示；通货膨胀的变化由消 费者价格指数（CPI ）表示，外部的价格冲击由进口大宗商品价格指数（ICPI ） 来表示。以协整方程为基础，对这些变量建立自回归分布滞后模型和状态空间 模型，得出三个方面的结论。第一，长期来看，ICPI 变动对 CPI 的影响虽然不 3 如产出缺口大，但已非常接近，是 CPI 变动的重要因素；ICPI 变动对 CPI 的影 响在某种程度上已与货币供应量的影响相当。第二，短期来看，ICPI 当期值对 CPI 有显著的影响；国际大宗商品价格对国内价格起到了一个信号作用，国际 大宗商品价格的变化改变了进口企业对未来价格的预期，这种改变会体现在企 业当期的产品定价之中，从而影响 CPI 走势。第三，状态空间模型表明，ICPI 对 CPI 的弹性有总体逐渐变大的趋势，而且呈现出非对称性：国际大宗商品价 格上升时，弹性变大，国际大宗商品价格下降时，弹性变小，即国际大宗商品 价格上升时引起 CPI 变动的幅度要大于大宗商品下降时引起的 CPI 变动的幅度。 政策建议 国际大宗商品价格波动对我国通货膨胀的影响越来越明显，必须采取措施 来应对这一问题。一是通过加快转变经济发展方式、提高资源利用效率、降低 单位 GDP 能耗等方式来相对地减少对国际大宗商品的需求。二是增加大宗商品 供给，主要通过提高大宗商品战略储备，积极开拓国内、国际资源市场等途径。 三是广泛参与国际大宗商品定价体系来不断获取定价权。 另外，还应当密切关注国际大宗商品价格变动趋势，建立国际大宗商品价 格监测和预警机制。一是关注进口大宗商品价格指数（ICPI）的走势，分析国 际大宗商品价格波动原因。应重点关注石油、钢铁、铜、铝等大宗商品的国际 市场价格。二是重视期货市场的作用，构建进口大宗商品价格预警指数。进口 大宗商品价格指数反映的是当前国际大宗商品价格的走势及影响，而进口大宗 商品价格预警指数反映的是未来国际大宗商品价格的走势及影响。进口大宗商 品价格预警指数的商品选择和权重应与 ICPI 相一致，但价格方面要选择国际期 货上相应商品的期货价格，因为期货市场通过对大量信息进行加工，形成的价 格信号能反映多种因素在未来一定时期的变化趋势，具有超前性和预测性。通 过这些预警指数，结合本文的实证模型结果，货币当局可以了解未来国际大宗 商品价格的基本走势及其对国内通货膨胀的影响，据此制定预防性的、前瞻性 的政策措施。 本文系国家自然科学基金项目国内通货膨胀走势及应对策略研究（项 目批准号：71141001）和国际大宗商品价格变动及传导（项目批准号： 71141007）的部分研究成果 4 国际大宗商品价格上涨预测 在全球宽松货币政策的背景下，推动国际大宗商品价格上涨的动因依然存在，目前一些新的涨 价因素在增多。在新老因素叠加因素影响下，或将导致未来国际大宗商品价格趋势性上涨且波 动加剧。 王军中国国际经济交流中心研究部宏观经济研究处处长 价格上涨原因 除了全球流动性过多的推动外，主要还有以下几个方面： 一是美元加速贬值。美联储在 2011 年可能仍将继续保持宽松的货币政策，这使得弱势美元 的格局难以发生根本改变，以美元计价的石油等大宗商品价格强势上扬。从历史上看，美元指 数与商品价格指数之间具有较强的负相关性。 二是需求稳步回升。随着世界经济缓慢复苏，特别是新兴发展中国家城市化、工业化进程 的加快，对石油等大宗商品的需求持续性增加。根据欧佩克最新预测，2011 年世界石油日需求 增长将达到 120 万桶，整体需求有望恢复到国际金融危机之前的水平，形成了推动油价上升的 基础性因素。 三是供给依然偏紧。东南亚稻米出口国、黑海地区小麦出口国先后遭遇大旱，导致减产， 澳大利亚的洪水也严重影响了小麦产量。天气持续炎热引发的旱情影响了阿根廷玉米、大豆的 播种和生长，美国的严寒天气不利于冬小麦的生长和运输。全球各地的恶劣天气是粮食价格飙 升和供应偏紧的重要推手。 四是涨价预期影响。美国定量宽松货币政策长期化，强化了国际大宗商品价格上涨预期。 近期大宗商品价格变动出现新的特征，即美元指数与国际油价、金价的负相关程度减弱，显示 了市场涨价预期对国际大宗商品价格的推升作用。 价格走势预测 大宗商品间联动涨价效应明显。能源、资源和农产品之间存在价格联动机制，另外，能源 价格上涨将逐渐拉升其他商品价格，包括粮食、电力、汽车和劳动力等商品价格。分品种来看， 我们对主要国际大宗商品 2011 年的价格走势有如下预测： 能源 国际油价仍呈震荡上升态势。在全球流动性宽裕的背景下，2011 年国际原油价格可 能在某些时段再度冲击高位。但由于欧洲债务问题并未彻底解决，石油供需基本均衡和美元的 逐渐走强，将在一定程度上抑制油价的进一步上涨。预计 2011 年油价主要波动范围为 70100 美元/ 桶，均价在 90100 美元/ 桶之间。但不排除欧洲债务问题若继续恶化可能导致油价跌破 70 美元桶，伊朗、朝鲜及中东等地区的地缘政治突发事件也可能刺激油价上冲至 100 美元/ 桶上方。 国际天然气价格将延续上升势头，但在供需基本面较为宽松的前提下上涨幅度有限。三大 5 消费市场的价格差异现象仍将继续，供应充裕的北美地区价格维持低位，甚至不排除出现略低 于 2010 年水平的可能，英国国家平衡点价格预计会稳定在 68 美元/百万英热单位内，而日本 液化天然气 LNG 价格变动预计会在 1012 美元/百万英热单位之间。 国际煤价将保持高位震荡走势。预计国际三大煤炭价格均价将保持 115 美元/吨左右，比上 年提高 10%?15%左右，局部时段不排除再创新高的可能。 有色金属 国际市场主要有色金属价格还将继续上涨，但由于受到世界经济复苏的不确定性， 世界主要国家货币政策有可能转向紧缩以及部分有色金属储量、产量和产能进一步扩大的影响， 2011 年有色金属价格上涨幅度将低于 2010 年涨幅。铜仍然为最有潜力的品种，涨幅将超过铝、 铅、锌和镍等。 黄金价格将维持高位运行的态势，甚至有再次冲高的可能。2011 年美元的跌势或主要体现 在上半年，金价可能升至每盎司 1500 美元上方，甚至不排除超过 1600 美元的可能。下半年， 由于利空或已提前释放，有可能诱发黄金市场的投机获利调整。但在 8 月之后，伴随市场再度 进入消费旺季，金价将重新转强，年末金价仍将维持高位。 农产品 全球粮食过剩时代或已终结，国际粮价可能已经进入上升通道。如果没有恶劣的自 然灾害导致大米减产，或国际金融市场的大幅震荡，国际稻米市场将保持相对平稳。由于普遍 预计未来小麦和玉米产量走低，2011 年国际市场小麦、玉米价格下行空间不大。但由于供需依 旧宽松，上涨动力略显不足。预计在有限区间内震荡前行将是未来全球小麦和玉米价格的走势 特征，但不排除技术面炒作导致价格失真。 国际棉花市场短期仍难改变供给偏紧的局面。目前美国农业部公布的棉花数据存在 350 万 吨以上的供给缺口；纺纱企业棉花需求依旧高涨，特别是中国 2011 年仍可能继续增加棉花进口； 再加上恐慌性抢购和游资炒作的需要，棉花价格将在 2011 年继续维持高位运行，甚至有再创新 高的可能。然而，由于 2010 年棉价已经处于高位，美国和巴西等主要产棉国将会扩大棉花种植 面积，2011 年 2、3 月份南美棉花上市时，棉花价格将有所承压。 由于 2010 年以来极端天气频频出现以及部分油籽播种面积减少，导致全球油籽及植物油产 量增长缓慢，部分植物油及油籽甚至出现减产趋势。与此同时，新兴经济体对油脂的需求量也 发生质的变化。尤其是印度、中国等主要进口大国对植物油需求的猛增，拉动全球油脂需求成 倍级地增长，这就决定了 2011 年全球油脂价格上涨将是大势所趋。 2010 年国际糖价创出近 30 年的新高，短期内糖价上涨的压力不减。在高糖价刺激下国际 食糖生产规模应有所扩大，但增产幅度受气候影响明显，具有较强的不确定性。短期内，极端 气候可能引发食糖减产预期，这将有可能带动食糖价格再次冲高。然而，在高糖价影响下，全 球食糖需求会有所放缓，但出现单边下跌的可能性不大。预计全年表现为冲高回落后维持较高 位宽幅震荡的可能性比较大。 在南美大豆产量不确定、其他农产品价格上涨、美元持续疲软和油脂价格长期看涨等因素 作用下，大豆将维持较高价格，不排除继续上涨的可能。但全球大豆总体供给充裕，价格大幅 上涨的基础并不存在。 铁矿石、稀土与焦炭 2011 年年初受中国强劲需求、印度出口限制以及澳大利亚洪涝灾害 影响，铁矿石现货价格出现大幅上涨。当前国际铁矿石基准协议价已经采用季度定价机制，必 和必拓甚至还提出月度定价模式，由于现行采用的指数定价主要与现货市场挂钩，预计 2011 年 6 三大国际铁矿石厂商提价可能性较大，第二三季度的协议价格涨幅可能会超过 10%，再加上油 价上涨推动的海运价格上涨，预计中国进口铁矿石到岸价格涨幅可能会更高一些。