2011cpa财务成本管理第七章习题

第七章 企业价值评估 一、单项选择题 1.有关企业实体流量表述正确的是( )。 A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量 B.企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股东要求的 必要报酬率 C.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除付现费用的剩余部分 D.企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额 E.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和，只包括股东的流量 2. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素 的是( )。 A.股利支付率 B.权益收益率 C.企业增长潜力 D.股权资本成本 3. 有关企业的公平市场价值表述不正确的是( )。 A.企业的公平市场价值应当是续营价值与清算价值中较高的一个 B.一个企业继续经营的基本条件，是其继续经营价值超过清算价值 C.依据理财的“自利原则”，当未来现金流的现值大于清算价值时，投资人通常会选 择继续经营 D.如果现金流量下降，或者资本成本提高，使得未来现金流量现值低于清算价值，则 企业必然要进行清算 4. 企业实体现金流量是企业价值评估中最重要的概念之一，下列表述正确的是 ( )。 A.它是一定期间企业提供给所有投资人(包括债权人和股东)的全部税前现金流量 B.它是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分 C.它是一定期间企业分配给股权投资人的现金流量 D.它通常受企业资本结构的影响而改变现金流量的数额 5. 某公司 2008 年的留存收益率为 40%，2009 年的净资产收益率为 20%。净利润和股 利的增长率均为 4%，该公司的 值为 2，国库券利率为 2%，市场平均股票收益率为 8%。则 该公司的内在市净率为( )。 A.1.25 B.1.2 C.0.85 D.1.4 6. 市净率模型主要适用于拥有大量资产而且( )。 A.连续盈利，并且 值接近于 1 的企业 B.净资产为正值的企业 C.销售成本率较低的服务业企业 D.销售成本率趋同的传统行业的企业 7.企业价值评估的对象一般是( )。 A.企业单项资产价值的总和 B.企业整体的经济价值 C.企业的清算价值 D.企业的会计价值 8.实务中的详细预测期通常为( )年。 A.26 B.510 C.57 D.37 9. 用可比企业的市净率估计目标企业价值应该满足的条件为( )。 A.适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业。 B.适合市净率大于 1，净资产与净利润变动比率趋于一致的企业 C.适用于销售成本率较低的服务类企业或者销售成本率趋同的传统行业的企业。 D.适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 10. A 公司今年的每股收益是 1 元，分配股利 0.3 元/股，该公司利润和股利的增长率 都是 5%， 值为 1.1。政府债券利率为 3.5%，股票市场的风险附加率为 5%。问该公司的 内在市盈率是( )。 A.9.76 B.7.5 C.6.67 D.8.46 11. 某公司属于一跨国公司，2008 年每股净利润为 12 元，每股资本支出 40 元，每股折旧 与摊销 30 元;该年比上年每股经营营运资本增加 5 元。根据全球经济预 测，经济长期增长 率为 5%，该公司的投资资本负债率目前为 40%，将来也将保持目前的资本结构。该公司的 值为 2，长期国库券利率为 3%，股票市场平均收益率为 6%。该公司的每股价值为( )元。 A.78.75 B.72.65 C.68.52 D.66.46 12.下列关于“股权自由现金流量”的表述中，正确的是( )。 A.税后净利+折旧 B.经营活动产生的现金流量净额 C.经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额+筹资活动产生的现金 流量净额 D.企业履行了所有财务责任和满足了再投资需要以后的现金流量净额 13.某公司 2008 年的股利支付率为 50%，净利润和股利的增长率均为 5%。该公司的 值 为 1.5，国库券利率为 3%，市场平均股票收益率为 7%。则该公司的内在市盈率为( )。 A.12.5 B.10 C.8 D.14 14.在稳定状态下不与销售增长率同比率增长的有( )。 A.实体现金流量 B.股权现金流量 C.股利支付率 D.债权人现金流量 15.根据相对价值法计算得出的价值是目标企业价值的( )。 A.内在价值 B.账面价值 C.清算价值 D.相对价值 16.市盈率模型适合的企业类型为( )。 A.需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 B.连续盈利，并且 值接近于 1 的企业 C.销售成本率较低的服务类企业 D.销售成本率趋同的传统行业的企业 17.市盈率最重要的驱动因素为( )。 A.股利支付率 B.增长潜力 C.风险 D.权益报酬率 18.某公司的每股净利为 2 元，可比公司的平均市盈率为 10，那么按照市盈率模型估 算该公司的每股价值为( )。 A.10 B.24 C.25 D.20 19.甲公司今年的每股收益为 2 元，分配股利 0.6 元/股，该公司利润和股利的增长率 都是 5%， 值为 1.2。政府债券利率为 4%，股票市场的风险附加率为 6%。问该公司的预 期市盈率是( )。 A.2.59 B.4.55 C.13.64 D.4.5 20.企业债务的价值等于预期债权人现金流量的现值，计算现值的折现率是( )。 A.加权平均资本成本 B.股权资本成本 C.市场平均收益率 D.等风险的债务成本 21.下列有关市净率的修正方法表述正确的有 ( )。 A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围 B.用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比 范围 C.用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围 D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围 二、多项选择题 1.下列有关价值评估的正确表述为( )。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值评估没有什么实际意义 2. 在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。 A.现金流量是一个常数 B.投资额为零 C.有稳定的报酬率并且与资本成本趋于一致 D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率 3. 应用市盈率模型评估企业的股权价值，在确定可比企业时需要考虑的因素有( )。( A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率 4. 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征 ( )。 A.整体价值是企业各项资产价值的汇总 B.整体价值来源于企业各要素的有机结合 C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值 D.如果企业停止运营，不再具有整体价值。 5. 利用可比企业市盈率估计企业价值( )。 A.它考虑了时间价值因素 B.它能直观地反映投入和产出的关系 C.它具有很高的综合性，能体现风险、增长率、股利分配的问题 D.市盈率模型最适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业 6.企业的整体价值观念主要体现在( )。 A.整体不是各部分的简单相加 B.整体价值来源于要素的结合方式 C.部分只有在整体中才能体现出其价值 D.整体价值只有在运行中才能体现出来 7.下列说法中正确的有( )。 A.经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债 B.股权现金流量=税后利润-(本期净投资-净负债增加) C.投资资本=股东权益+净负债 D.投资资本=经营营运资本+经营长期资产净值-经营长期债务 8.市盈率的驱动因素包括( )。 A.营业净利率 B.股利支付率 C.增长率 D.风险(股权成本) 9.市盈率和市净率的共同驱动因素包括( )。 A.股利支付率 B.增长率 C.风险(股权成本) D.权益报酬率 10.关于企业公平市场价值的以下表述中，正确的有( )。 A.公平市场价值就是未来现金流量的现值 B.公平市场价值就是股票的市场价格 C.公平市场价值应该是股权的公平市场价值与债务的公平市场价值之和 D.公平市场价值应该是持续经营价值与清算价值中的较高者 11.在不增发新股的情况下，企业去年的股东权益增长率为 8%，本年的经营效率和财 务政策与去年相同，以下说法中，正确的有( )。 A.企业本年的销售增长率为 8% B.企业本年的可持续增长率为 8% C.企业本年的净资产收益率为 8% D.企业本年的实体现金流量增长率为 8% 12.下列关于现金流量模型的说法中正确的有( )。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.该模型有两个参数：现金流量和资本成本 C.实体现金流量的折现率为股权资本成本 D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期” 13.下列表述中正确的有( )。 A.股权价值=实体价值-债务价值 B.股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平 均资本成本来折现 C.企业实体价值=预测期价值+后续期价值 D.后续期价值=现金流量 t+1(资本成本-后续期现金流量永续增长率) 14.判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。 A.具有稳定的现金流量 B.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率 C.具有稳定的利润水平 D.具有稳定的净资本回报率，它与资本成本接近 15.下列关于市盈率的说法中正确的有( )。 A.目标企业的 值为 1，则评估价值正确反映了对未来的预期 B.目标企业的 值显著大于 1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高 C.目标企业的 值明显小于 1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被 缩小 D.如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲 16.驱动市净率的因素有( )。 A.销售净利率 B.股利支付率 C.增长率 D.风险 17.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。 A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则 B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和 C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率 18.企业价值评估的现金流量折现模型的基本思想有( )。 A.资金时间价值原则 B.风险与收益的权衡原则 C.资本市场有效原则 D.增量现金流量原则 三、计算分析题 1. B 公司是一个高新技术公司，具有领先同业的优势。2008 年每股营业收入 10 元， 每股净经营性营运资本 3 元;每股净利润 4 元;每股资本支出 2 元;每股折旧 1 元。 目前国库券的利率为 3%，市场组合的预期报酬率为 8%,该企业预计投资资本中始终维 持净负债占 40%的比率,假设该公司的资本支出、净经营性营运资本、折旧与摊销、净利润 与营业收入始终保持同比例增长。其未来销售增长率及预计风险系数如下： 年份 2009 年 2010 年 2011 年及以后 销售增长率 10% 10% 2% 1.6 1.6 1.4 要求：以 2009 年到 2011 年为预测期，填写下表。(要求中间步骤保留 4 位小数,计算 结果保留两位小数) 年份 2009 年 2010 年 2011 年 每股净利润 4.4 4.84 4.9368 5.035536 销售增长率 10% 10% 2% 2% 每股资本支出 2.2 2.42 2.4684 2.517768 每股净经营性营运资本 3.3 3.63 3.7026 3.776652 每股净经营性营运资本增加 0.3 0.33 0.0726 0.074052 每股折旧摊销 1.1 1.21 1.2342 1.258884 每股净投资 1.4 1.54 1.3068 1.332936 每股股权净投资 0.84 0.924 0.78408 0.7997616 股权自由现金流量 3.56 3.916 4.15272 4.2357744 1.6 1.6 1.4 国库券利率 3% 3% 3% 股票市场风险补偿率 5% 5% 5% 股权资本成本 11% 11% 10% 10% 折现系数 0.9009 0.8116 0.8116/(1+10%)=0.7378 预测期每股现金流量现值 3.2072 3.1783 3.0640 预测期现金流量现值合计 9.45 后续期价值 28.82 股权价值 38.27 后续期价值= 0.7378=28.82 2. A 公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为 4000 万元，假设没有非营业 收益，发行在外的股数为 2000 万股，资本支出 2000 万元，折旧和摊销 1800 万;本年度比 上年度净经营性营运资本增加 800 万元。按照经济预期，长期增长率为 5%。该公司的负债 比率目前为 20%，预计将来继续保持这一比 率。经估计该公司的股权成本为 10%。 要求: (1)计算该公司当前的每股价值; 67200 (2)若考虑到今后想支持 6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为 5%前提下的股权 价值相等，则股权净投资应增加到多少? 1464.1509 3. 甲公司的每股收益是 l 元，其预期增长率是 12%。为了评估该公司股票价值是否被 低估，收集了以下 3 个可比公司的有关数据： 可比公司当前市盈率 预期增长率 乙公司 8 5% 丙公司 25 10% 丁公司 27 18% 要求： (1)采用修正平均市盈率法，对甲公司股票价值进行评估。 21.82 (2)采用股价平均法，对甲公司股票价值进行评估。 22.4 四、综合题 1.A 公司现准备以 1500 万元承担债务方式收购目标企业甲，向你咨询方案是否可行， 有关资料如下：去年甲企业销售收入 1000 万元，预计收购 后前五年的现金流量资料如下： 在收购后第一年，销售收入在上年基础上增长 5%，第二、三、四年分别在上一年基础上增 长 10%，第五年与第四年相同;销售利润率为 4%(息税前经营利润率)，所得税税率为 25%， 资本支出减折旧与摊销与经营营运资本增加额分别占销售收入增加额的 10%和 5%。第六年 及以后年度 企业实体现金流量将会保持 6%的固定增长率不变。市场无风险报酬率，风险 报酬率(溢价)分别为 5%和 2%，甲企业的贝他系数为 1.93。目前的投资资本结 构为负债率 40%，预计目标资本结构和风险不变，金融负债平均税后成本 6.7%也将保持不变。 要求： (1)计算在收购后甲企业前五年的企业实体现金流量。 (2)根据现金流量折现法评价应否收购甲企业。 2.D 公司是一家商业企业，主要从事商品批发业务，有关资料如下： 资料 1：该公司 2008 年、2009 年(基期)的财务报表数据如下：(单位：万元) 利润表 项目 2008 年 2009 年 一、营业收入 1600000 2000000 减：营业成本 800000 1000000 营业和管理费用(不含折旧摊销)320000 400000 折旧 9600 14000 财务费用 15840 19800 三、营业利润 454560 566200 加:营业外收入 0 0 减：营业外支出 0 0 四、利润总额 454560 566200 减：所得税(30%) 136368 169860 五、净利润 318192 396340 资产负债表 项目 2008 年 2009 年 货币资金 18000 22500 应收账款 120000 150000 存