第五章项目投资管理 ppt课件

setrerer 第五章 项目投资管理 * 1 任务 n 项目投资现金流量估算 n 决策评价指标的计算与分析 n 决策方法的运用 Date 2 第一节 项目投资概述 n 项目投资 -是指以扩大生产能力和改善 生产条件为目的的资本性支出。是一种对 内投资、直接投资。 n 项目投资包括内容 :固定资产投资、无 形资产投资、开办费投资和流动资金投资 Date 3 项目投资的种类 n 维持性投资与扩大生产能力投资 n 固定资产投资，无形资产投资和递延资产投资 n 扩大收入投资和降低成本投资 n 投资 Date 4 项目投资的特点 n 投资数额大 n 回收时间长 n 不经常发生 n 变现能力差 n 投资风险大 Date 5 项目投资的程序 n 项目投资的提出 n 项目投资的评价 -可行性 n 项目投资的决策 -比较选择 n 项目投资的执行 n 项目投资的再评价 Date 6 项目计算期的构成 n 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到 最终清理结束整个过程的全部时间，即该项 目的有效持续期间。 n 完整的项目计算期包括建设期和生产经营期 。 建设起点 投产日 终结点建设期 生产经营期 0 Date 7 第二节现金流量的内容及其估算 n 一、现金流量的概念 n 现金流量（ cash flow） 又称现金流动量，是指一个 投资项目在其计算期内所引起的现金流入量和现金流 出量的统称 . n 注意理解三点： 财务管理的项目投资现金流量，针对特定投资项目，不针 对特定会计期间。 内容既包括现金流人量也包括现金流出量，是一个统称。 从广义角度讲，不仅包括货币资金，而且还包括非货币资 源的变现价值（或重置成本） Date 8 n 例：企业购置一条生产线，会引起以下现金流出 ： n A、 购置生产线的价款 可能一次支出，也可能 分几次支出。 n B、 垫支流动资金 扩大了生产能力，引起对流 动资产需求的增加，企业追加的流动资金，应列入 方案的现金流出量。只有营业终了或出售该生产线 才能收回这些资金并用于别的目的。 Date 9 n 二、 现金流量的内容： 完整工业投资项目的现金流量 n （ 1） 现金流出量 是指能够使投资方案 的现实货币资金减少或需要动用现金的数量 。即 一个投资方案引起的企业现金支出的增 加额 。 Date 10 n 现金流出量的内容包括： n A、 建设投资 按一定生产规模和建设内 容进行的固定资产投资，无形资产投资和开办 费投资等投资的总称。是建设期发生的主要现 金流出量项目。 n B、 流动资金投资 投资项目发生的用于 生产经营期周转使用的营运资金投资又称为垫 支流动资金。 建设投资与流动资金投资合称为 项目的原始总投资。 Date 11 n C、 经营成本 为满足正常生产经营而动用现 实货币资金支付的成本费用，又称为 付现的经营 成本。 n D、 各项税款 项目投产后依法缴纳的，单独 列示的各项税款，营业税、所得税等。 n E、 其它现金流出 如营业外净支出。 Date 12 n （ 2） 现金流入量 是指能够使投资方案的 现实货币资金增加的数额。 n 即一个方案所引起的企业现金收入的增加额 。 n 现金流入量的内容包括： n A、 营业收入 按产后每年实现的全部销售 收入或业务收入。 n 它是经营期主要的现金流入量项目。 n B、 回收固定资产余值（残值收入） 。 Date 13 n C、 回收的流动资金 。 n D、 其他现金流入量 以上三项以外的现金流入项目。 n （ 单纯固定资产投资项目的现金流量 ） 参照会计师 P150151 Date 14 三、 现金流量的构成 n 一般由三部分构成： 0123456 n 建设期 经营期 终结点 n （ 1）初始现金流量 是指开始投资时发生的现金流量。 n 建设期产生的 主要是流出 n A、 固定资产上的投资 n B、 流动资产上的投资 垫支 n C、 土地上的投资 获几年使用权 n D、 其他投资费用 Date 15 n （ 2） 营业现金流量 是指投资项目投入使用后，在 其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和现金流 出的数量。 n 经营期产生的 主要是流入 n 一般以年为单位计算。 n A、 营业现金收入 每年营业收入 n B、 营业现金支出 付现成本（不包括折旧等沉没 成本的成本） n C、 缴纳的税金 所得税 Date 16 n (3)终结现金流量 与初始对应。是指投资项目完结时 所发生的现金流量。 n 项目报废终点产生的 主要是流入。 n A、 固定资产的残值收入或变价收入 n B、 原有垫支在各种流动资产上的资金的回收 n C、 停止使用的土地的变价收入等 Date 17 现金流量的假设 n 1全投资假设 n 2项目计算期假设 n 3时点假设 n 4经营期与折旧年限一致假设 n 5.确定性假设 与项目现金流量有关的价格 、销售量、成本水平等均为已知。 Date 18 四、现金流量的计算 （一）现金流入量的估算 n 1.营业收入的估算。 n 应按照项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售 量进行估算。 n 此外，作为经营期现金流入量的主要项目，本应按当期现销 收入额与回收以前期应收账款的合计数确认。以销售收入为基 础确定 。 Date 19 n 2.回收固定资产余值的估算。 n 只是按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出 在终结点发生的回收固定资产余值。 n 3.回收流动资金的估算。 n 则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金 投资额的合计数。 Date 20 n （二）现金流出量的估算 n 1.建设投资的估算。 n 主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费 用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。 n 固定资产投资和原值是不一样的。会计上固定资产原值不仅 包括买价运杂费等费用，还包含资本化利息，但是财务管理的 建设投资是不含资本化利息。 n 公式：固定资产原值固定资产投资 +资本化利息 Date 21 n 2.流动资金投资的估算。 n 用每年流动资金需用额和该年流动负债需用 额的差来确定本年流动资金需用额，然后用本 年流动资金需用额减去截止上年末的流动资金 占用额确定本年流动资金增加额。 Date 22 n 3.付现成本的估算。 n 与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用扣除该 年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的 利息支出等项目后的差额。 n 付现经营成本总成本费用年折旧额无 形资产和开办费摊销额利息支出 n 经营成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现 金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的经营成本 以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。 Date 23 n 4.各项税款的估算。 n 在进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新 改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。 n 只有从企业或法人投资主体的角度才将所得税列作现金 流出。 Date 24 n （三）净现金流量的确定 n 在项目决策中，最主要的指标是净现金流量。 n （ 1） 净现金流量 是指项目计算期内现金流入量 与现金流出量的差额所形成的序列指标。它是计算 项目投资决策评价指标的重要依据。 Date 25 n （ 2） 净现金流量的确定 ：净现金流量 =现金流入 量现金流出量。 n 公式 :NCFt CIt COt （ t 0,1,2n ） t代表 不同时点 n NCFt为第 t年净现金流量。 n 建设期净现金流量 =-原始投资额 Date 26 n 经营期净现金流量： n 每年净现金流量 NCF=营业收入 -付现成本 -所得 税 n =营业收入 -(营业成本 -非付现成本 ） -所得税 n =营业收入 -营业成本 -所得税 +非付现成本 n =净利润 +非付现成本 n 每年现金流量 NCF=净利折旧等 固定资产折 旧、无形资 产、递延资 产摊销 Date 27 n 即： n 经营期现金净流量 =该年净利润 +该年折旧 、摊销 +回收固定资产残值 +回收流动资金 (一 般发生在终结点 ) 非付 现成本 Date 28 例题 n 长江公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲 、乙两方案供选择，甲方案需要投资 10， 000元，使 用寿命 5年，采用直线法折旧， 5年后设备无残值， 5 年中每年销售收入为 8， 000元，每年的付现成本为 3 ， 000元。乙方案需投资 12， 000元，采用直线法折 旧，使用寿命也是 5年， 5年后有残值收入 2， 000元， 5年中每年销售收入为 10,000元 ,付现成本第一年为 4,000元 ,以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费 400 元，另需垫支营运资金 3， 000元。假设所得税税率为 40%，试计算两个方案的现金流量。 Date 29 解题过程 甲方案 n 甲方案年折旧额 =2， 000元 n NCF0=-10， 000元 n 年净利润 =（ 8， 000-3， 000-2， 000）（ 1-40%） =1， 800元 n NCF15=1， 800+2， 000=3， 800元 Date 30 解题过程 乙方案 n 乙方案年折旧额 =2， 000元 n NCF0=-12， 000-3， 000=-15， 000元 n NCF1=年 净利润 +折旧、摊销 =（ 10， 000-4， 000-2， 000） （ 1-40%） + 2， 000= 4， 400元 n NCF2=年净利润 +折旧、摊销 =（ 10， 000-4， 000-400-2， 000）（ 1-40%） + 2， 000 =4， 160元 Date 31 n NCF3 =年净利润 +折旧、摊销 =（ 10， 000-4， 000-800 -2， 000）（ 1-40%） + 2， 000 =3， 920元 n NCF4 =年净利润 +折旧、摊销 =（ 10， 000-4， 000- 1200-2， 000）（ 1-40%） + 2， 000 =3， 680元 n NCF5 =年净利润 +折旧、摊销 +回收残值 +回收流动资金 = （ 10， 000-4， 000-1600-2， 000）（ 1-40%） + 2， 000+2， 000+3， 000=8， 440元 Date 32 营业现金流量计算公式小结 n 营业收入 -付现成本 -所得税 n 净利润 +非付现成本 n 营业收入（ 1-所得税率） -付现成本（ 1- 所得税率） +折旧 *所得税率 Date 33 现金流量计算中应注意的问题 n （一）考虑增量现金流量 n （二）不考虑沉没成本 n （三）考虑机会成本 n （四）考虑净营运资金 n （五）考虑通货膨胀 n （六）其他问题 Date 34 项目投资中使用现金流量的原因 n 现金流量以收付实现制为基础 n 现金流量有利于考虑时间价值因素 n 现金流动状况比盈亏状况更为重要 n 会计利润是按权责发生制确定的，而现金流量是根据收付实现制确定的 . n （ 1）在整个投资项目有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以 现金净流量可以代替利润作为评价净收益的指标。 n （ 2）利润在各年的分布受折旧方法、跨期摊提费用的摊销方法等人为因素的影 响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。 n （ 3）投资分析中现金流量状况比盈亏状况更重要。 n （ 4）利润反映的是某一会计期间 “应计 ”的现金流量，而不是实际的现金流量，若 以未收到的现金收入作为收益，容易高估项目投资的经济效益 ，存在不科学、不合理 的成分。 Date 35 第三节 项目投资决策评价指标 n 静 态评 价法（非 贴现 ） n 静态投资回收期法 n 投资收益率法 n 动态评价法（贴现） n 净现值法 n 净现值率法 n 现值指数法 n 内部收益率法 n 年等额净回收额法 Date 36 非贴现现金流量指标：投资回收期 (PP) 1投资回收期的含义及计算 回收期（ payback period） 是指投资项目的未来净现 金流量与原始投资额相等时所经历的时间，即原始投 资额通过未来现金流量回收所需要的时间。 Date 37 n 投资均集中发生在建设期，每年净现金流量 相等时： 投资回收期（ PP）原始投资额投产后 年净现金流量（年平均净利润十年折旧） n 如果现金流量每年不等，或原始投资分几年 投入的，通常通过计算 “累计净现金流量方式 ” 来确定投资回收期。 Date 38 Date 39 具体方法可参照教材例题 5-3掌握。 n 决策标准 n 互斥方案 ：选择投资回收期较短的方案 n 投资与否决策 ： 投资回收期小于或等于基准（期望）投资 回收期为可接受方案，否则拒绝。 n PP0为可接受方案，否则 拒绝。 Date 48 净现值法特点 （ 1） 考虑货币时间价值； （ 2）反映投资项目在整个经济年限内的总效益 ; (3)可以根据需要改变贴现率 (4) 贴现率的确定比较困难 .常用贴现率有资本成 本率 ,最低资金利润率 . （ 5）无法比较原始投资额不同的方案的优劣。 Date 49 贴现现金流量指标：现值指数 现值指数（ PI） 投资项目未来现金流入量按资本成 本折算成的现值与现金流出量现值的比率。现值指数 也称为获利指数。 PI Profitability index 与净现值法相似。 净现值计算的是绝对数，现值指数计算 的是相对数。 Date 50 Date 51 Date 52 例 5-8 决策标准 互斥方案：选择现值指数较大的方案 投资与否决策： PI1为可接受方案，否则拒绝。 现值指数法特点： 与净现值法类似。不同的是该指标便于 对原始投资 额不同的方案进行比较决策。 Date 53 贴现现金流量指标：内含报酬率 内部收益率（ IRR） 使项目投资的净现值为 零时的贴现率。 IRR Internal rate of return NPV= Sn t=0 (CI-CO)t (1+IRR)-t=0 IRR为未知数 Date 54 或 （ P/F， IRR， t） 0 Date 55 计算步骤： 情况一：经营期内各年现金净流量相等时，且全部投资于建 设起点一次投入 n （ 1）计算年金现值系数 n （ 2）根据计算出来的年金现值系数 和 n,查表确定 IRR的 两 个临界值 。 n （ 3）用插值法 求 IRR。 Date 56 情况二：经营期内各年现金净流量不等 n （ 1）设定折现率，计算 NPV， NPV0， 提高折现 率， NPV0， 降低折现率。 n （ 2）反复测试，寻找出使 NPV由正到负或由负到正 且 NPV接近于零的两个贴现率。 n （ 3）用插值法求 IRR。 n 例 5-9 Date 57 决策标准 互斥方案： 选择内部收益率较高的方案 投资与否决策： 内部收益率大于基准（期望） 收益率为可接受方案，否则拒绝。 n A当一个投资方案的 IRR高于 资金成本率 ,说明方案可取 ,说明 该方案收回投资后还会产生剩余的现金流入量。此时 NPV 。 n B投资方案的 IRR等于资金成本率，则方案等于零。 n C投资方案的低于资金成本率，则方案小于零 ，方案不可取。 Date 58 内部收益率法特点 优点：一是非常注重资金时间价值，比较客观。 二是能够直接体现方案本身所能够达到的实际 收益水平。 缺点：一是计算比较麻烦。 二是当经营期大量追加投资时，可能得到若干 个内含报酬率 Date 59 净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系 三个指标都是贴现的投资决策评价指标： n 若净现值 0，则现值指数 1，内含报酬率 资金成本（或期望报酬率）； n 若净现值 0，则现值指数 1，内含报酬率 资金成本（或期望报酬率）； n 若净现值 0，则现值指数 1，内含报酬率 资金成本（或期望报酬率）。 Date 60 第四节 项目投资决策实例 一、固定资产更新决策 n 寿命期相同的固定资产更新决策 -差量净现值。 n 寿命期不同的固定资产更新决策 -最小公倍数法、年均 净现值法案 ANPV。 n 计算年金成本。公式： Date 61 Date 62 二、投资开发时机决策：早开发的收入少， 晚开发的收入多。用净现值法决策，分别计 算同一时点的净现值对比，作出决策。 三、投资期决策：要缩短投资期，使项目提 前竣工，往往需增加投资额。是否缩短建设 期用净现值法决策 Date 63 四、投资项目组合决策 （一）资本总量无限制决策 n 该情况下，先评价每个项目的财务可行性，剔 除不可行项目，然后按净现值的大小排队，确定 优先考虑的项目顺序。 Date 64 （二）资本限量决策 n 决策标准：在不超过资本限量的情况下，尽量选择 能最大限度增加公司价值的投资项目组合。 n 具体顺序为： 1.将各可行项目按获利指数由大到小进行排序。 2.从上而下选择满足资金总量等于或略小于企业资本 限量的投资项目组合。 3.计算各项目组合的净现值。 4.净现值最大的项目组合即为最优组合。 Date 65 练习 1设备购置与租赁项目评价 n 例： 某企业因业务需要，需使用一台小型机床， 每年可节约成本 12 000元。若自行购置，其购入成 本为 60 000元，可使用 10年，使用期满后残值为 2 000元；若向外单位租用，则每年末支付租金 10 000元，该企业的贴现率为 16%，要求：作出是购 置还是租赁的决策。 Date 66 解： n 购置的净现值 2 000（ P/F， 16%， 10） 12 000（ P/A， 16%， 10） 60 000 n 2 0000.227 12 0004.833 60 000 n 1 550（ 元） Date 67 n 租赁的净现值 12 000（ P/A， 16%， 10） 10 000（ P/A， 16%， 10） n 12 0004.833 10 0004.833 n 9 666（ 元） Date 68 练习 2-1设备更新项目评价 例：某企业原有一台机器，是四年前购进的，原价为 100 000元，可用 10年，按直线法计提，预计没有残值 。现已提折旧 40 000元。使用该机器每年可获收入 149 000元，每年支付的使用费用为 113 000元。该企业准 备另行购买一台更新式的机器取代之，售价 150 000元 ，估计可用 6年，预计残值 7 500元，购入新机器时，旧 机器可作价 35 000元。新机器使用后，每年可增加销售 收入 25 000元，同时每年可节约使用费 10 000元。该 企业投资报酬率至少应达到 12%，试对该项设备的更新 方案进行决策。 Date 69 n 解： n 首先，计算 “以旧换新 ”形式购进新机器的现金 流出量： n 150 000 35 000-(100000-40000- 35000) 33%=115 000-8250 n =106750（元） n 其次，计算机器更新后所形成的净现金流入量 （只计算差量部分）。如表。 Date 70 旧机器 新机器 差 额 销 售收入 149 000 174 000 +25 000 年使用 费 113 000 103 000 -10 000 折旧 10 000 23 750 +13 750 净 利 润 26 000 47 250 +21 250 净现 金流量（ 净 利 润 +折旧 ） 36 000 71 000 +35 000 Date 71 计算使用新机器增加的净现值： 35000(P/A,12%,6)+7500(P/F,12%,6) 106750 = 35 0004.111+75 000.507 106750 =+40937.50（ 元） 购买新式机器设备可增加净现值大于零，说明更新方案可行。 Date 72 练习 2-2项目计算期不同的多方案 比较决策 例：某企业拟投资建设一条新生产线。现有三个 方案可供选择： A方案原始投资为 1 250万元，项 目计算期为 11年，净现值为 958.7万元； B方案 原始投资为 1 150万元，项目计算期为 10年，净 现值为 920万元； C方案的净现值为 12.5万元 。贴现率为 10%。要求：判断方案的可行性并作 出投资决策。 Date 73 n （ 1） C方案的净现值小于零，不具有财 务可行性； B两方案的净现值均大于零， 具有财务可行性 n （ 2）计算年等额净回收额进行决策 n A方案的年等额净回收额（ 147.6万元 ） n B方案的年等额净回收额（ 149.7万元 ） 149.7 147.6 B方案优于 A 方案。Date 74 练习 3项目投资规模决策 n 例： 某企业拟建立新厂房出租，现有两种投资 方案：一种是建一小型厂房，另一种是建一中型 厂房，有关资料见表。假定该企业折现率为 10% ，哪个方案好 ? n 表新建厂房的有关资料 Date 75 项 目 甲方案 乙方案 投 资额 元 厂房 规 模 使用年限年 年租金收入元 年 营 运成本（付 现 成本） 元 固定 资产 残 值 元 300 000 小 10 100 000 60 000 50 000 500 000 中 10 200 000 120 000 80 000 Date 76 n 解：甲方案的年现金净流量 100 000 60 000-税 40 000 -税（元） n 乙方案的年现金净流量 200 000 120 000 -税 80 000 -税（元） Date 77 n 甲方案的净现值（ 40 000 -税） （ P/A， 10%， 10） 50