15 国信期货2020线上策略报告会-燃料油沥青

1、国信期货2020年沥青燃料油年度策略2020年1月8日概述沥青基本面燃料油基本面21.1 沥青指数2019年度走势1.2.2018年四季度超跌修复开启委内瑞拉原油供应中断1.2.3.2018年四季度超跌修复完毕贸易和谈进展炼厂库存压力1.2.3.9月沙特原油设置遇袭沥青旺季需求预期差12月欧佩克+达成深化减产协议数据来源: 文华财经301/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712

2、/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603

3、/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.2 沥青合约基差06合约华东基差1400120010008006004002000-200-400-600-80006合约山东基差10008006004002000-200-400-600-800-10002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年12合约华东基差12合约山东基差10008006004002000-200-400-60080

4、06004002000-200-400-600-800-10002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年数据来源: 百川资讯 万得 国信期货研发部409/1609/2510/1310/2210/3111/1111/2012/0112/1012/1912/3001/1201/2101/3002/1002/2603/0903/1803/2704/0804/1704/2805/0805/1905/2806/0806/1606/2006/2607/0207/0807/1407/1807/2407/3008/0508/1108/1508/2108/2709/020

5、9/0909/1509/1909/2510/0810/1410/2010/2410/3011/0511/1111/1711/2111/2712/0312/0912/1512/1812/2212/2801/0401/1001/1601/2201/2602/0102/0702/1302/2603/0203/0803/1403/2003/2603/3004/0904/1304/1904/2505/0305/0905/1505/2105/2505/311.3 沥青期货合约价差06-09价差06-12价差5004003002001000-100-200-3007006005004003002001000

6、-100-200-3001606-16091906-19091706-17092006-200912-06价差1806-18091606-16121706-17121806-18121906-19124003002001000-100-200-300-4001612-17061712-18061812-19061912-2006数据来源: 万得 国信期货研发部501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/

7、1912/0312/1712/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.4

8、 沥青期价与WTI比价原油和沥青价格上海沥青期货连续合约-WTI (单位: 美元/桶)12011010090807060504030205,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5002520151050-5-10-15马瑞油WTI首行月华东现货(右轴)2016年2017年2018年2019年06-马瑞裂解价差 (单位: 元/吨)12-马瑞裂解价差 (单位: 元/吨)10008006004002000-200-400-600120010008006004002000-200-400-6002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年20

9、19年数据来源: 万得 国信期货研发部61.5.1 沥青上游-中东原油 中石化旗下炼厂进口原油来源国相对广泛 航运业实施IMO2020提升炼厂对低硫原油的偏好度，中东产油国的高低硫原油贴水在2019年三季度末-四季度开分化，缓解了OSP中枢上涨对炼厂利润的压力数据来源: 彭博 国信期货研发部72017/1/12017/1/12017/3/12017/3/12017/5/12017/5/12017/7/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/

10、12018/7/12018/9/12018/9/12018/11/12018/11/12019/1/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12017/1/12017/1/12017/3/12017/5/12017/3/12017/5/12017/7/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/5/12018/7/12018/

11、9/12018/11/12019/1/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/11.5.2 沥青上游-委内瑞拉原油委内瑞拉原油产量 (单位: 千桶/日)委内瑞拉出口状况2500500-50-100-150-200-250-3002,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020001086420-2-4-6-82000150010005000委内瑞拉出口(单位:千桶/日）马瑞

12、油升贴水(美元/桶）月度产量环比 (右轴）月度产量委内瑞拉至中国出口量委内瑞拉原油主要出口国（单位: 千桶/日)70060050040030020010000.70.60.50.40.30.20.108007006005004003002001000 委内瑞拉出口至中国委内瑞拉出口至美国委内瑞拉出口至委内瑞拉出口至其他委内瑞拉出口至中国(单位:千桶/日)数据来源: 彭博 国信期货研发部占比81.5.3 沥青上游-委内瑞拉原油-船期马来西亚原油中国到港量 (单位: 千吨) 委内瑞拉+马来西亚至中国原油出口 (单位: 千吨) 2,5003,500 3,000 2,0002,500 1,500 2,

13、000 1,500 1,0001,000 500 500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年马来西亚至中国Merey/Zuata30出口量 (单位: 千吨) 中国原油进口量 (单位: 吨) 12002,500,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000 10002,000,000 80

14、01,500,000600 1,000,000400 500,00020000马来西亚委内瑞拉俄罗斯 (右轴)数据来源: Bloomberg 路透 国信期货研发部92015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/

15、1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/11.6.1 沥青生产中国炼厂原油加工量 (单位: 万吨)原油下游产品收率 (单位: %） 600058005600540052005000480046004400420040009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年石油沥青收率燃料油收率全国沥青产量 (单位: 万吨) 2019年沥青产量 (万吨） 300280260240220

16、2001801601401201201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年数据来源: 国家中石油中石化中海油地炼百川资讯 国信期货研发部102016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-111周3周5周7周9周11周13周15周17周19

17、周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周01/0101/1501/2902/120

18、2/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.6.2 沥青生产-沥青装置开工率全国开工率80全国开工率80757065605550454035307060504030202016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年山东炼厂沥青利润（100%消费税)山东焦化料-山东沥青10008006004002000-200-400-600-80010008006004002000-200-

19、400-6002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年数据来源: 百川资讯 国信期货研发部111.7.1 中国沥青进出口中国沥青进口量 (单位: 万吨）中国沥青出口量 (单位: 万吨) 605550454035302520151012 10 8 6 4 201月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年进口利润（单位: 元/吨)600 4002000-200-400-600-800-1000 人

20、民币/美元汇率7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80华东进口利润华南进口利润数据来源: 万得 百川资讯国信期货研发部121.8.1 沥青需求-宏观指标国内沥青表观需求 (单位: 万吨)全国公路里程和公路建设投资增速 35033031029027025023021019017015016%14%12%10%8%6%4%2%0%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2010201120122013201420152016201720181月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月12月等级公路里程增速公路建设投资增速 (右轴)高速公路里程增

21、速沥青表观需求增速 (右轴)2016年2017年2018年2019年全国公路建设固定资产投资 (单位: 万元) 全国公路建设投资累计同比增速 30,000,00070%60%50%40%30%20% 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,00010%0%-10% 5,000,000 01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年数据来源:2016年百川资讯 交通部 国家2017年2018年2019年国信期货研发部131.8.2 沥青需

22、求-微观指标2010年-2018年我国高速公路里程 (单位: 万公里)2010年-2018年我国等级公路里程 (单位: 千米) 8.13% 13.92% 14.62% 13.25%161412108642016%14%12%10%8%6%4%2%0%5,000,0004,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%10.35%8.56%4.51% 4.52%4.45%7.18%4.04%3.87%3.73%6.03%2.93%2.65%4.54

23、%4.14%201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018高速公路里程年度增速 (右轴)等级公路里程年度增速 (右轴)数据来源:交通部 国信期货研发部141.8.3 沥青需求-资金PPP项目投资额 (单位: 亿元)地方专向债发行量 (单位: 亿元) 8,0007,0006,0005,0004,0003,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002,0001,0000二级公路高速公路一级公路2016年-2019年新增专项债发行量 (单位: 亿元)201

24、6年-2019年新增专项债用途分类 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%120%100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月公路土地储备 (右轴)轨道交通综合用途 (右轴)棚户区改造 (右轴)2016年2017年2018年2019年数据来源:财政部 万得 国信期货研发部151.9 沥青结论原料：马瑞油方面，委内瑞拉原油产量和出口量在2019年四季度出现回暖迹象，马瑞油到中国的方式由原先的直运改成转运，本质上只是加长了运

25、输时间，并没有改变到港量；非马瑞油方面，高硫原油成本将受到IMO2020对高硫原油的得相对更经济。原油供应端总体压力不大。而变供应：除山东高速海南炼厂新上线产能外，2020年国内新增沥青产能有限，现有沥青产能利用率将会受到IMO2020影响而处于偏低水平，明年全国沥青供应量或低于今年。需求：2019年下半年陆续出台了一系列刺激公路建设投资的政策，其利好影响将在2020年上半年得到体现，此外2020年沥青需求还将受到“十三五”计划收尾效应以及国家道路年检的提振，分别代表增量和存量道路对沥青的需求。操作建议: 综合来看，在2020年油价不大幅走低的假设下，沥青期货价格有望在供弱需强的基本面格局下走

26、势偏强，在能源商品期货里宜多单配置。162.1 燃料油指数2019年度走势炼厂大规模检修2019年9月沙特油田遇袭后将高硫燃料油价格推升到高位2019年四季度船用油高低硫切换工作开启全球宏观环境改善带动风险偏好回升贸易数据来源: 文华财经1701/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2

27、604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/312.2 新加坡和西北欧燃料油掉期全球炼厂检修 (单位: 百万桶/日)亚洲炼厂检修 (单位: 百万桶/日)4076.565.554.543.532.523530252015102015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年18数据来源: 彭博 国信期货研发部2.3 2019年全球主要船用油裂解价差表现全球高硫燃料油裂解价差 (单位: 美元/桶)

28、 100 -10-20 -30 -40美湾高硫裂解价差 (Brent)西北欧高硫裂解价差 (Brent)新加坡高硫裂解价差 (Dubai)上海高硫期货裂解价差 (SC)全球柴油裂解价差 (单位: 美元/桶) 35302520151050Heating Oil CrackGas oil crackSingaporean Diesel数据来源: 彭博 国信期货研发部1901/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/141

29、0/2711/0911/2212/0512/1801/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.4.1 全球船用油物流流向数据来源: 普氏能源202.4.2 燃料油东西价差中东出口至东亚 (单位: 万吨) 欧洲出口至东亚 (单位: 万吨) 8007006005004003002001000350300 250 200150100 5001月2月3月4月

30、5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月2015年2016年2017年2018年2019年数据来源:2015年2016年2017年2018年2019年21彭博 路透 国信期货研发部2.5.1 IMO2020数据来源: EIA 国信期货研发部222.5.2 IMO2020合规方式数据来源: 公开资料整理 国信期货研发部23应对措施:优点:缺点:柴油不需要初期资本开支且已在ECA广泛使用燃料费用较高低硫燃料油不需要初期资本开支燃料费用较高且有含硫量是否合规问题脱硫器+高硫燃料油可以继续使用更经济的高硫燃料油需要初期资本开支，且处理

31、排放物需要一部分费用使用LNG未来趋势初期开支不菲，现有配套设置不足2.5.3 IMO2020合规-安装脱硫塔+高硫燃料油开放式脱硫塔闭合式脱硫塔出于对海洋污染的考虑，国际海事组织以及全球主要港口都明令禁止开放式脱硫塔的使用数据来源: Wartsila 国信期货研发部242.5.4 脱硫塔经济性以及安装情况脱硫塔投资回报与高低硫价差的关系单位:年 54.543.532.521.510.50100150250300350400500600单位: 美元/吨300天250天200天 决定脱硫塔投资回报期长短的参数有日耗油量、年航行天数、脱硫塔购置成本以及折旧政策 脱硫塔投资回报期和高低硫价差呈现负相

32、关关系 2019年全球脱硫塔安装数低于2018年预期数据来源: Euronav 彭博NEF 国信期货研发部252.5.5 脱硫塔经济性-全球高低硫船用油价差新加坡MDO-新加坡HSFO (单位: 美元/吨) ICE柴油-西北欧HSFO (单位: 美元/吨) 4004503504003003502503002002501502001001502016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年新加坡低硫-高硫 (单位: 美元/吨) 鹿特丹低硫-高硫 (单位: 美元/吨) 6003503002502001501005007006005004003002001000350

33、3002502001501005005004003002001000新加坡0.5%-3.5% (右轴)新加坡0.5%新加坡3.5%鹿特丹0.5%-3.5% (右轴)鹿特丹0.5%鹿特丹3.5%26数据来源: 彭博 国信期货研发部01/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/020

34、4/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.5.6 低硫燃料油VLSFO生产流程 目前市场低硫燃料油主要有两种,分别是低硫渣油/VGO与LCO以及油浆经过调和后的低硫燃料油。数据来源: 彭博 Argus2701/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/

35、0511/1912/0312/1712/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.5.7 低硫燃料油生产对炼厂影响新加坡FCC炼油毛利 (单位: 美元/桶)新加坡加氢裂解炼油毛利 (单位: 美元/桶)121086420-2-4-6121086420-2-42015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018

36、年2019年28数据来源: RBN Argus 彭博 国信期货研发部2.5.8 多余高硫燃料油需求后续何去何从燃料油需求 (单位: 千桶/日) 沙特燃料油消费 (单位: 万桶/日) 3501009080706050403020 300 250 200 1501001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年美湾炼油毛利 (单位: 美元/桶) 美国燃料油进口 (单位: 千桶/日) 500450400350300250200150100500353025201510502015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年29数据来源: Jodi 彭博 国信期货研发部01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/160