第7章股利政策.ppt

1、2020/8/25,11-1,DIVIDEND POLICY,Chapter 7,财务管理 Financial Management,华中农业大学 经济管理学院,7 股利政策,2020/8/25,21-1,2020/8/25,31-1,第七章 股利政策,本章结构： 第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式 本章难点： 各种股利支付方式的计算,2020/8/25,41-1,第一节 股利政策的基本观点,一、股利政策与投资、筹资决策的关系 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论 五、三种股利理论的比较,2020/8/25,51-1,股利政策所涉及的

2、主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益,一、股利政策与投资、筹资决策的关系,2020/8/25,61-1,投资决策,筹资决策,投资规模、组合与收益,筹资规模、结构与成本,股利政策,投资规模、组合与收益,股利支付率,股利支付率,一、股利政策与投资、筹资决策的关系,筹资规模、结构与成本,2020/8/25,71-1,例：某公司原有资产100万，负债和股东权益各50万，现有一投资方案需要投入25万元，不同的股利政策和新增筹资方案的资本结构要求都会对筹资和投资造成哪些影响？,2020/8/25,81-1,2020/8/25,91-1

3、,二、股利政策无关论-&股利政策无关论,代表人物：Miller和 Modigliani 主要内容：在完善的资本市场条件下，投资额不变时，股利政策（盈余分配方式）不会影响股东财富的价值。股东财富价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定。,2020/8/25,101-1,二、股利政策无关论-&股利政策无关论,1、股利政策无关论的基本假设 （1）信息完全对称，投资者和管理者拥有完全相同的信息； （2）不存在个人或公司所得税，投资者收到股利或是资本利得都是无差别的； （3）不存在交易费用； （4）公司投资决策独立于股利政策。,2020/8/25,111-1,二、股利政策无关论-&股利政

4、策无关论,2、股利政策无关论的结论与政策含义 股东财富与其股利政策无关 3、股利政策无关论的应用 假设IBM公司计划当年增加投资10亿美元，其当年预计的盈利也是10亿美元。根据M&M股利政策无关论，IBM可以采取以下3种股利政策，其结果是一样的。,2020/8/25,121-1,二、股利政策无关论-&股利政策无关论,（1）支付10亿美元的股利，另增发10亿美元的新股； （2）留存所有盈利 (10亿美元)，不支付股利，也无须增发新股，股东将从今后IBM股票涨价获得现值10亿美元的资本利得； （3）设定股利支付比例X%，股东将获得X%的股利和现值(1-X%)的资本利得，二者的总和为10亿美元。,2

5、020/8/25,131-1,1.公司拥有剩余现金发放股利,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发放20%的现金股利，公司价值减少20%，但股东财富保持不变,2020/8/25,141-1,2.公司发行新股筹资，发放现金股利,发放现金股利前原始股东拥有公司100%的股份,发行新股筹资，公司价值保持不变,发放20%的现金股利，公司价值暂时减少20%,2020/8/25,151-1,3.公司不发放现金股利，股东自制股利,出售股份前老股东拥有公司的100%的股份,老股东通过出售20%的股份创造自制股利,公司价值暂时减少了20%,老股东获得20%的现金，新股东拥有20%的公司股份，公司价值不

6、变,2020/8/25,161-1,例：ABC公司目前有2000元现金既可用于项目投资（净现值为1000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 两种选择： 不发放现金股利，直接用2000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2000元用于项目投资。,2020/8/25,171-1,ABC公司目前资产负债表,2020/8/25,181-1,ABC公司资产负债表（不发放股利利用投资机会）,2020/8/25,191-1,ABC公司资产负债表（发放股利后）,2020/8/25,201-1,ABC公司资产负债表（考虑投资机会）,2020

7、/8/25,211-1,ABC公司资产负债表（发行新股筹资后）,2020/8/25,221-1,三、“一鸟在手”理论,代表人物：M.Gordon 和 D.Durand 主要内容：股东倾向于多发股利。原因是，股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，前者属于稳定的收入，后者则具有较大的不确定性。由于大部分投资者都是风险厌恶型的，所以他们宁愿要可靠的股利收入而不愿意要不确定资本利得。 股票投资收益率=股利收益率+资本利得收益率 （风险小）（风险大）,2020/8/25,231-1,四、差别税收理论,代表人物： Litzenberger 和 Ramaswamy 主要内容：股东倾向于少发股利。原因是，股

8、利收入所得税率高于资本利得所得税率；资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生。 体会：支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。,2020/8/25,241-1,例：假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%。,2020/8/25,251-1,B公司除在年末支付10元的现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元，由于B公司股票与A公司股

9、票风险相同，B公司的股票也应当提供12.5%的税后收益率。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即：,2020/8/25,261-1,B公司股票的税前收益率为：,2020/8/25,271-1,股利政策理论对股票价格的影响,五、三种股利政策理论的比较,2020/8/25,281-1,股利政策理论对股本成本的影响,2020/8/25,291-1,第二节 股利政策的实施,一、影响股利政策的因素 法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润,2020/8/25,301-1,契约性约束 当公司以长期借款协议、债券契约、优先股协议、以及租赁合约等形式向公司外

10、部筹资时，常常应对方的要求，接受一些关于股利支付的限制性条款,一、影响股利政策的因素,2020/8/25,311-1,股东因素 稳定收入 股权稀释 税赋,一、影响股利政策的因素,2020/8/25,321-1,公司因素 变现能力 举债能力 盈利能力 投资机会 资本成本,一、影响股利政策的因素,2020/8/25,331-1,（一）剩余股利政策,二、 股利政策的实施,公司的收益首先用于满足盈利性投资项目资本需求，若有剩余，再将剩余部分作为股利分发给股东。,2020/8/25,341-1,例：某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股

11、东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策，则该公司的股利发放额和股利支付率为多少？,二、 股利政策的实施,2020/8/25,351-1,资本支出预算 120 现有留存收益 150 资本预算所需要 的股东权益资本(12070%) 84 股利发放额 (150 - 84) 66 股利支付率(66/150) 44%,2020/8/25,361-1,（二）固定股利或稳定增长股利,2020/8/25,371-1,公司的股利政策固定股利支付率为50%,（三）固定股利支付率,2020/8/25,381-1,第三节 股利支付方式,一、利润分

12、配的顺序 弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金 向股东支付股利,2020/8/25,391-1,二、股利支付方式,股利支付方式： 现金股利 股票股利 财产股利 负债股利等,2020/8/25,401-1,（一）股票股利与股票分割,按10%的比例支付股票股利 （单位：百万）,2020/8/25,411-1,某投资者持有10%的股票， 投资者股利支付前后的收益,2020/8/25,421-1,如果将原来一股股票分割成两股股票,2020/8/25,431-1,股票股利与股票分割的比较,股票股利 股票分割 股东的现金流量 不增加 不增加 普通股股数 增加 增加 股票市场价格 下降 下降 股东权益总额 不变 不变 股东权益结构 变化 不变 收益限制程度 有限制 无限制,2020/8/25,441-1,二、股票回购与现金股利,现金股利分配前资产负债表,2020/8/25,451-1,现金股利分配后资产负债表,2020/8/25,461-1,股票回购后资产负债表,2020/8/25,471-1,思 考 题,1.投资者如何制造“自制”股利？如果其他条件不变，许多投资者都这样做，对公司价值有何影响？ 2.如果股票回购能给投资者带来税收上的好处，为什么公司还要支付现金股利？ 3.作为公司的财务