第三章 筹资管理.ppt

1、第四章筹资管理,一、考纲要求及测试内容 二、考情分析 三、主要内容精讲 （含历年试题解析） 四、本章总结,一、考纲要求及主要考点,考纲要求： 掌握银行借款、发行债券和融资租赁等债务筹资方式; 掌握吸收直接投资、发行股票和利用留存收益等股权筹资方式 掌握企业筹资管理的内容和原则 了解企业筹资的动机、分类 了解企业资本金制度,二、考情分析,本章是重点章，其考试内容主观题和客观题都会涉及。 本章近四年考试主、客观题的主要考点包括：各种筹资方式的特点；资金需要量预测，各种筹资方式资本成本的计算，杠杆效应和资本结构优化的方法。,二、考情分析,三、主要内容精讲,第一节筹资管理的主要内容 一、企业筹资的动机

2、 创立性筹资动机 支付性筹资动机 扩张性筹资动机 调整性筹资动机,【例单选题】某企业目前需要通过股权投资获得稳定的原材料来源，以实现企业规模的扩张。考虑到债务比率过低，因此，决定通过增加长期借款解决资金来源。则该企业的筹资动机属于（）。 A.扩张性筹资动机 B.调整性筹资动机 C.支付性筹资动机 D.混合性筹资动机,二、筹资管理的内容 (一)科学预计资金需要量 (二)合理安排筹资渠道、选择筹资方式 (三)降低资本成本、控制财务风险,三、筹资方式 吸收直接投资 发行股票 留存收益 发行债券 向金融机构借款 融资租赁 商业信用,股权筹资,债务筹资,四、筹资的分类,【例单选题】下列各项中，属于外部权

3、益筹资的是（）。 A.利用商业信用 B.吸收直接投资 C.利用留存收益 D.发行债券,【例多选题】下列属于直接筹资方式的有（）。 A.发行股票 B.发行债券 C.吸收直接投资 D.银行借款,五、筹资管理的原则 (一)筹措合法 (二)规模适当 (三)取得及时 (四)来源经济 (五)结构合理,筹措合法 规模适当 筹措及时 来源经济 结构合理,六、资本金制度,（一）资本金的筹集（资本金筹集制度） 资本金的最低限额（基本要求及其他） 资本金的出资方式（货币资产与非货币资产） 资本金缴纳的期限（实收、授权、折衷）,（二）资本金的管理原则 资本确定原则 资本充实原则 资本维持原则,【多选题】资本金的出资方

4、式说法正确的是（ ）。 A.资本金的出资方式包括货币资产、实物、知识产权、土地使用权等 B.全体投资者的货币出资金额不得低于公司注册资本的20%； C.无形资产出资的作价金额不得超过注册资本的20% D.股东或者发起人不得以劳务、信用、自然人姓名、商誉、特许经营权或者设定担保的财产等作价出资,第二节债务筹资,第二节债务筹资,一、银行借款 (一)银行借款的种类 1.政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款（按提供贷款的机构） 2.信用贷款、担保贷款（按机构对贷款有无担保要求） 3.基本建设贷款、专项贷款和流动资金贷款（按企业取得贷款的用途）,(二)银行借款的程序 (三)长期借款的保护性条款

5、 1.例行性保护条款 2.一般性保护条款 3.特殊性保护条款 (四)银行借款的筹资特点 1.筹资速度快 2.资本成本较低 3.筹资弹性较大 4.限制条款多 5.筹资数额有限,二、发行公司债券 (一)发行债券的条件 (二)公司债券的种类 1.记名债券、无记名债券（按是否记名） 2.可转换债券、不可转换债券（按是否能够转换成公司股权） 3.担保债券、信用债券（按有无特定财产担保） (三)公司债券发行的程序,三、融资租赁 (一)租赁的基本特征 1.所有权与使用权相分离 2.融资与融物相结合 3.租金的分期支付 (二)租赁的分类 租赁分为融资租赁和经营租赁。,(三)融资租赁的基本程序与形式 1.融资租

6、赁的基本程序 2.融资租赁的基本形式 (1)直接租赁 (2)售后回租 (3)杠杆租赁,杠杆租赁示意图,【例单选题】甲公司2009年3月5日向乙公司购买了一处位于郊区的厂房，随后出租给丙公司。甲公司以自有资金向乙公司支付总价款的30%，同时甲公司以该厂房作为抵押向丁银行借入余下的70%价款。这种租赁方式是（）。 A.经营租赁 B.售后回租租赁 C.杠杆租赁 D.直接租赁,【例判断题】从承租人的角度来看，杠杆租赁与直接租赁并无区别。（）,(四)融资租赁的租金计算 1.决定租金的因素,2.租金的计算 融资租赁实务中，租金的计算大多采用等额年金法。折现率=利率+租赁手续费率 （1）后付租金的计算。根据

7、普通年金的现值计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式： P=A（P/A，i，n） （2）预付租金的计算。根据预付年金的现值公式，可得出预付等额租金的计算公式： P=A（P/A，i，n）（1+i） A=P/（P/A，i，n）（1+i）,【例】 某企业于201年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值 60万元，租期6年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。年利率8%，租赁手续费率每年2%。租金每年年末支付一次，则：,每年租金=600 000-50 000(P/F，10%，6)/(P/A，10%，6） =131283(元),(五)融资租赁的筹资特点 1.无须大量资金就能迅速获得

8、资产 2.财务风险小，财务优势明显 3.筹资的限制条件较少 4.租赁能延长资金融通的期限 5.资本成本负担较高,【例题】(2004年第一大题第5小题)相对于发行债券和利用银行借款购买设备而言，通过融资租赁方式取得设备的主要缺点是()。 A.限制条款多B.筹资速度慢 C.资金成本高D.财务风险大,【例题】(2010年第一大题第4小题)一般而言，与融资租赁筹资相比，发行债券的优点是()。 A.财务风险较小 B.限制条件较少 C.资本成本较低 D.融资速度较快,【例题】(2012年第一大题第7小题)7.与银行借款相比，下列各项中不属于融资租赁筹资特点的是()。 A.资本成本低B.融资风险小 C.融资

9、期限长D.融资限制少,四、债务筹资的优缺点 (一)债务筹资的优点 1.筹资速度较快 2.筹资弹性大 3.资本成本负担较轻 4.可以利用财务杠杆 5.稳定公司的控制权,(二)债务筹资的缺点 1.不能形成企业稳定的资本基础 2.财务风险较大 3.筹资数额有限,【例题】(2010年第二大题第27小题)相对于股权融资而言，长期银行款筹资的优点有()。 A.筹资风险小B.筹资速度快 C.资本成本低D.筹资数额大,【答案】BC 【解析】此题考核的是银行借款筹资的特点。相对于股权融资而言，长期银行借款筹资的优点有：(1)筹资速度快;(2)资本成本较低;(3)筹资弹性较大。因此，选项B、C是正确的。,第三节股

10、权筹资,第三节股权筹资,一、吸收直接投资 出资方式：现金、实物、土地使用权和工业产权等 优缺点,【例题】(2010年第一大题第3小题)下列各项中，不能作为无形资产出资的是()。 A.专利权 B.商标权 C.非专利技术 D.特许经营权,【例题】(2011年第一大题第18小题)企业下列吸收直接投资的筹资方式中，潜在风险最大的是()。 A.吸收货币资产B.吸收实物资产 C.吸收专有技术D.吸收土地使用权,二、发行普通股股票 （一）股票的特征与分类 1.股票特点：永久性、流通性、风险性、参与性 2.股票的分类 （1）普通股票、优先股票（按股东权利和义务的不同） （2）记名股票、无记名股票（按股票票面是

11、否记名） （3）A股、B股、H股和N股等（按发行对象和上市地区）,3.股东的权利：公司管理权、收益分享权、股份转让权、优先认股权(配股)、剩余财产要求权(不是优先),(二)股份有限公司的设立、股票的发行与上市 1.股份有限公司的设立 人数 方式（发起设立、募集设立） 2.股份有限公司首次发行股票的一般程序,3.股票的发行方式 公募发行和私募发行 公募发行有自销方式和承销方式 承销方式具体分为包销和代销,4.股票的上市交易 股票上市的有利影响主要有：（1）有助于改善财务状况；（2）利用股票收购其他公司；（3）利用股票市场客观评价企业；（4）利用股票可激励职员；（5）提高公司知名度，吸引更多顾客。

12、 股票上市的不利影响主要有：（1）使公司失去隐私权；（2）限制经理人员操作的自由度；（3）公开上市需要很高的费用。,（三）普通股筹资的优缺点 优点： 所有权与经营权分离，分散控制权 没有固定利息负担，没有固定到期日，无还款压力； 能增加公司的信誉； 促进股权流通与转让； 缺点： 资金成本较高（风险大，筹资费用高）； 内部人控制（所有者缺位，控制权分散）。,三、留存收益 （一）留存收益筹资的渠道：盈余公积和未分配利润。 （二）留存收益筹资的优缺点 优点： 资金成本较普通股低； 保持普通股股东的控制权； 增强公司的信誉。 缺点 筹资数额有限制,【例题】(2011年第二大题第31小题)留存收益是企业

13、内源性股权筹资的主要方式，下列各项中，属于该种筹资方式特点的有()。 A.筹资数额有限B.不存在资本成本 C.不发生筹资费用 D.改变控制权结构,四、股权筹资的优缺点 (一)股权筹资的优点 1.股权筹资是企业稳定的资本基础(可以长期使用) 2.股权筹资是企业良好的信誉基础 3.企业的财务风险较小 (二)股权筹资的缺点 1.资本成本负担较重 2.容易分散公司的控制权 3.信息沟通与披露成本较大,第四节混合筹资,一、可转换债券 定义：混合型证券，是公司普通债券与证券期权的组合体 类别： (一)可转换债券的基本性质 1.证券期权性 2.资本转换性 3.赎回与回售,不可分离的可转换债券,可分离交易的可

14、转换债券,【例题】(2011年第三大题第52小题)对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。(),【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的包括（）。 A.促使债券持有人转换股份 B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失 C.有利于降低投资者的持券风险 D.保护债券投资人的利益,(二)可转换债券的基本要素 1.标的股票 2.票面利率 3.转换价格 4.转换比率 5.转换期 6.赎回条款(主动、加速条款) 7.回售条款(被动)

15、8.强制性转换条款,【例题】(2012年第三大题第48小题)48.企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。(),【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为20，则该可转换债券的转换比率为（）。 A.20B.50 C.30D.25,(三)可转换债券的发行条件 (1)最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上;属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%; (2)可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%; (3)累计债券余额不超过公司净资产额的40%; (4)上市公司发行可转换债券，还应当符合关

16、于公开发行股票的条件。,(四)可转换债券的筹资特点 1.筹资灵活性 2.资本成本较低 3.筹资效率高 4.存在一定的财务压力,【例题】(2010年第四大题第2小题)B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择： 方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日(2010年1月25日)起满1年后的第一个交易日(2011年

17、1月25日)。 方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%,要求： (1)计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。 (2)预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平(以2010年的每股收益计算)。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少? (3)如果转换期内公司股价在89元之间波动，说明B公司将面临何种风险?(2010年),(1)发行可转换公司债券节约的利息=8(5.5%-2.5%) =0.24(亿元) (2)要想实现转股，转换期

18、的股价至少应该达到转换价格10元，因为在这种情况下可转换债券持有人才可以以较低的价格购买到股价较高的股票，获得超额收益。由于市盈率=每股市价/每股收益，所以，2010年的每股收益至少应该达到10/20=0.5(元)，净利润至少应该达到0.510=5(亿元)，增长率至少应该达到(5-4)/4100%=25%。 (3)如果公司的股价在89元之间波动，由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人到期不会转股，所以会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。,二、认股权证 是一种约定该证券的持有人可以在规定的某段期间内，有权利（而非义务）按约定价格向发行人购买标的股票的权利凭证 认购权证（看涨权证

19、） 认沽权证（看跌权证） 美式认股权（无时间限制） 欧式认股权（到期日当日行权）,权证,认股权证,(一)认股权证的基本性质 1.认股权证的期权性 2.认股权证是一种投资工具 (二)认股权证的筹资特点 1.认股权证是一种融资促进工具 2.有助于改善上市公司的治理结构 3.有利于推进上市公司的股权激励机制,第五节资金需要量预测,一、因素分析法,二、销售百分比法 （一）基本原理 假设：某些资产和某些负债随销售额同比例变化（或者销售百分比不变）。 【理解】比如基期应收账款为100万元，基期销售额为1000万元，则应收账款的销售百分比为10%。假定该比例不变，当销售额为2000万元时，应收账款为2000

20、10%200（万元）。 从增量角度考虑，当销售额增加10万元时，应收账款的增加为：1010%1（万元）。 随销售额同比例变化的资产敏感资产 随销售额同比例变化的负债敏感负债,（1）需要增加的资金量增加的资产增加的负债 增加的资产增量收入基期敏感资产占基期销售额的百分比 增加的负债增量收入基期敏感负债占基期销售额的百分比 （2）外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的留存收益 增加的留存收益预计销售收入销售净利率利润留存率 外部融资需求量增加的资产增加的负债增加的留存收益 A/S1SB/S1SS2PE,（二）基本步骤： 1、确定随销售额而变动的资产和负债项目（A和B）； 2、确定经营性资产与经营

21、性负债有关项目与销售额的稳定比例关系（A/S1和B/S1）； 3、确定需要增加的筹资数量： 外部融资需求量A/S1SB/S1SPES2 【提示】 （1）做题时并不需要判断变动资产和变动负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为变动资产或变动负债。 （2）如果存在长期资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上非变动资产。,【例计算题】光华公司2008年12月31日的简化资产负债表如表3-3所示。假定光华公司2008年销售额10000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。2009年销售预计增长率为20%。公司有足够的生产能力，

22、无需追加固定资产投资。 要求：计算外部融资需求量。,正确答案 首先，确定有关项目及其与销售额的关系百分比（见上表） 其次，确定需要增加的资金量 需要增加的资金量2000（50%15%）700（万元） 最后，确定外部融资需求量 外部融资需求量7001200010%40%220（万元）,【例计算题】已知：某公司2009年销售收入为20000万元，2009年12月31日的资产负债表（简表）如下：,资产负债表（简表） 2009年12月31日单位：万元,该公司2010年计划销售收入比上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额

23、同比率增减。假定该公司2010年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。 要求： （1）计算2010年流动资产增加额； （2）计算2010年流动负债增加额； （3）计算2010年公司需增加的营运资金； （4）计算2010年的留存收益； （5）预测2010年需要对外筹集的资金量。,正确答案 （1）流动资产增长率为20% 2009年末的流动资产10003000600010000（万元） 2010年流动资产增加额1000020%2000（万元） （2）流动负债增长率为20% 2009年末的流动负债100020003000（万元） 2010年流动负债增加额300020%600（万元） （

24、3）2010年公司需增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额20006001400（万元） （4）2010年的销售收入20000（120%）24000（万元） 2010年的净利润2400010%2400（万元） 2010年的留存收益2400（160%）960（万元） （5）2010年需要对外筹集的资金量（1400320）960760（万元）,下列各项中，属于非经营性负债的是()。(2010年) A.应付账款 B.应付票据 C.应付债券 D.应付销售人员薪酬,【答案】C 【解析】经营负债是指销售商品或提供劳务所涉及的负债。选项A、B、D都属于经营负债。而选项c应付债券并不是在经营过程中自发形成

25、的，而是企业根据投资需要筹集的，所以它属于非经营性负债。,某公司2011年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司2011年内部资金来源的金额为()。(2011年) A.2000万元 B.3000万元 C.5000万元 D.8000万元,【答案】A 【解析】预测期内部资金来源=预测期销售收入预测期销售净利率(1-股利支付率)=5000010%(1-60%) =2000(万元),三、资金习性预测法 （一）资金习性 资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。 【提示】 （1）半变动资金

26、可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即 资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）。 （2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。,2.资金需求量预测的形式 （1）根据资金占用总额与产销量的关系预测（以回归直线法为例） 用回归直线方程求出a和b，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。,资金习性预测法举例,根据资金占用总额与产销量的关系预测 例3-5，P73.,五 资金需要量预测,2.采用先分项后汇总的方法预测（以高低法为

27、例说明）,根据两点可以确定一条直线原理，将高点和低点的数据代入直线方程yabx就可以求出a和b。把高点和低点代入直线方程得：,【提示】在题目给定的资料中，高点（销售收入最大）的资金占用量不一定最大；低点（销售收入最小）的资金占用量不一定最小。,【原理】用高低点法分别求出各资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）的a和b，然后汇总在一起，计算出总的a和b，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而预测资金需求量。,【应用】先分项后汇总 1）分项目确定每一项目的a、b。 某项目单位变动资金（b） 某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量b最高销售收入 或最低收入期资金占用量b最低销售收入

28、 2）汇总各项目的a、b，得到总资金的a、b。 a（a1a2am）（am1an） b（b1b2bm）（bm1bn） 式中，a1，a2am分别代表各项资产项目不变资金，am1an分别代表各项负债项目的不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目单位变动资金，bm1bn分别代表各项负债项目的单位变动资金。 3）建立资金习性方程，进行预测,资金习性预测法举例,某企业2007年销售收入与资产、负债情况如下。要求：采用高低点法分项建立资金预测模型，并预测当2008年销售收入为2700万元时企业的资金需要总量,五 资金需要量预测,现金占用情况： b现（16001200）/（700500）2 a现16002

29、700200 应收账款占用情况 b应（25001900）/（700500）3 a应25003700400 存货占用情况 b存（41003100）/（700500）5 a存41005700600 固定资产占用： a6500 b0 流动负债占用情况 b流（1230930）/（700500）1.5 a流12301.5700180 汇总计算： b2351.58.5 a20040060065001807520 yabx75208.5x 当2008年销售收入预计达到2700万元时 预计需要的资金总额75208.5x30470（万元）,【例计算题】某公司2003年至2007年各年产品销售收入分别为2000万

30、元、2400万元、2600万元、2800万元和3000万元；各年年末现金余额分别为 ：110万元、130万元、140万元、165万元和160万元。在年度销售收入不高于5000万元的前提下，存货、应收账款、流动负债、固定资产等资金项目与销售收入的关系如下表所示：,该公司2007年销售净利率为10%，估计2008年会提高2个百分点，公司采用的是固定股利支付率政策，2007年的股利支付率为60%。公司2008年销售收入将在2007年基础上增长40%。公司所得税税率为25%。 要求： （1）计算2008年净利润、应向投资者分配的利润以及留存收益； （2）采用高低点法计算“现金”项目的不变资金和每万元销

31、售收入的变动资金； （3）按yabx的方程建立资金预测模型； （4）预测该公司2008年资金需要总量、需要新增资金量以及外部融资量。,【答案】 （1）净利润3000（140%）（10%2%）504（万元） 向投资者分配利润50460%302.4（万元） 留存利润504302.4201.6（万元） （2）每元销售收入的变动资金 （160110）/（30002000）0.05（元） 不变资金1600.05300010（万元） （3）a1060100（6020）510600（万元） b0.050.140.22（0.100.01） 0.30 Y6000.3x （4）2008年销售额 3000（140%

32、）4200（万元） 资金需要总量6000.342001860（万元） 需要新增资金量300040%0.3360（万元） 外部融资量360201.6158.4（万元）,第六节资本成本与资本结构,一、资本成本,考纲要求： 理解资本成本的概念，能够估计普通股成本、债务成本以及企业的加权平均资本成本。,测试内容与能力等级,本节分值一般在2-8分左右。题型有单项选择题、多项选择题、计算分析题和综合题。 资本成本常常可以在计算分析题和综合题中作为一问出现。 本节主要考核债券、股票资本成本计算、加权平均资本成本的计算以及影响资本成本的因素。,一、资本成本 （一）资本成本的含义,理解公司资本成本，需要注意以下

33、问题： （1）公司资本成本是公司取得资本使用权的代价（2）公司资本成本是公司投资人要求的最低报酬率（3）不同资本来源的资本成本不同（4）不同公司的筹资成本不同,（二）资本成本的作用 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据 2.平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据 3.资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准 4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。,（三）影响资本成本的因素 投资者要求的报酬率无风险报酬率风险报酬率 纯利率通货膨胀率风险报酬率,【例题】(

34、2010第三大题第47小题)其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大。(),正确答案 答案解析在其他条件不变的情况下，如果企业财务风险大，则企业总体风险水平就高，投资者要求的预期报酬率也会提高，那么企业筹资的资本成本相应就大。,【例题】(2011年第一大题第20小题)下列各项中，通常不会导致企业资本成本增加的是()。 A.通货膨胀加剧B.投资风险上升 C.经济持续过热D.证券市场流动性增强,正确答案D 答案解析如果国民经济不景气或者经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。选项A、B、C均会导致企业资

35、本成本增加，所以本题选D。,（四）个别资本成本 个别资本成本，是指单一融资方式的资本成本。 1.资本成本计算的两种模式,2.个别资本成本计算 （1）银行借款资本成本,【按照一般模式计算】,正确答案,【按照贴现模式计算】,现金流入现值200（10.2%）199.6（万元） 现金流出现值20010%（120%）（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5） 16（P/A，Kb，5）200（P/F，Kb，5） 199.6,用8%进行第一次测试： 16（P/A，8%，5）200（P/F，8%，5）163.99272000.6806200199.6 用9%进行第二次测试： 16（P/A，9%，5）200

36、（P/F，9%，5）163.88972000.6499192.22199.6 采用内插法：,解之得Kb =8.05%,（2）公司债券资本成本,【例计算题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限为5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，到期一次还本，发行费率3%，所得税率20%。要求计算该债券的资本成本率。,【按照一般模式计算】 正确答案公司债券资本成本率10007%（120%）/1100（13%）5.25% 【按照贴现模式计算】 正确答案 1100（13%）10007%（120%）（PA，Kb，5）1000（P，Kb，5） 按照插值法计算，得Kb 4.09%,（3）

37、融资租赁资本成本 融资租赁资本成本计算只能采用贴现模式 【例计算题】租赁设备原值60万元，租期6年，租赁期满预计残值5万元，归租赁公司。每年租金131283元，要求计算融资租赁资本成本率。 现金流入现值租赁设备原值600 000（元） 现金流出现值各期租金现值残值现值131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6） 600 000131283（PA，Kb，6）50000（P，Kb，6） 得：融资租赁资本成本Kb 10%,（4）普通股资本成本 第一种方法股利增长模型法 假设：某股票本期支付股利为Do，未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为Po，则普通股资本成本为：,【提示】普通股资

38、本成本计算采用的是贴现模式。,第二种方法资本资产定价模型法 【例计算题】某公司普通股系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本。 正确答案普通股资本成本5%1.5（15%5%）20%,（5）留存收益资本成本 与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。,【例单选题】某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 正确答案A 答案解析留存收益资本

39、成本2（12%）/10100%2%22.40%,（五）平均资本成本 平均资本成本，是以各项个别资本占企业总资本的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。其计算公式为：,本节总结,税后债务成本：,【例计算题】万达公司2005年期末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元（共200万股，每股面值1元，市价8元），占45%；个别资本成本分别为：5%、6%、9%。要求计算该公司平均资本成本。 正确答案 【按账面价值计算】 平均资本成本5%40%6%15%9%45%6.95% 【按市场价值计算】,已知

40、某公司股票的系数为0.5，短期国债收益率为6%，市场平均报酬率为10%，则该公司股票的资本成本为()。(2009年) A.6% B.8% C.10% D.16 【答案】B 【解析】根据资本资产定价模型：股票的资本成本=6%+0.5(10%-6%)=8%。,在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是()。(2007年) A.发行普通股 B.留存收益筹资 C.长期借款筹资 D.发行公司债券 【答案】A 【解析】股权的筹资成本大于债务的筹资成本，主要是由于股利从税后净利润中支付，不能抵税，而债务资本的利息可在税前扣除，可以抵税;另外从投资人的风险来看，普通股的求偿权在债权之后，

41、持有普通股的风险要大于持有债权的风险，股票持有人会要求有一定的风险补偿，所以股权资本的资本成本大于债务资本的资本成本;留存收益的资本成本与普通股类似，只不过没有筹资费，由于普通股的发行费用较高，所以其资本成本高于留存收益的资本成本。因此发行普通股的资本成本通常是最高的。,下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平的有()。(2012年) A.通货膨胀 B.筹资规模 C.经营风险 D.资本市场效率 在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有()。(2009年) A.普通股 B.债券 C.长期借款 D.留存收益 其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资

42、本成本相应就大。()(2010年),A公司拟添置一套市场价格为6000万元的设备，需筹集一笔资金。现有三个筹资方案可供选择(假定各方案均不考虑筹资费用)： (1)发行普通股。该公司普通股的系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均报酬率为10%。 (2)发行债券。该债券期限10年，票面利率8%，按面值发行。公司适用的所得税税率为25%。 (3)融资租赁。该项租赁租期6年，每年租金1400万元，期满租赁资产残值为零。 要求： (1)利用资本资产定价模型计算普通股资本成本。 (2)利用非贴现模式(即一般模式)计算债券资本成本。 (3)利用贴现模式计算融资租赁资本成本。 (4)根据以上计算结果，为A公

43、司选择筹资方案。(2011年),【答案】 (1)普通股资本成本=4%+2(10%-4%)=16% (2)债券资本成本=8%(1-25%)=6% (3)6000=1400 (P/A，K，6) (P/A，K，6)=6000/1400=4.2857 因为，(P/A，10%，6)=4.3553，(P/A，12%，6)=4.1114 K=10%+(4.3553-4.2857)/(4.3553-4.1114)(12%-10%)=10.57% (4)结论：应当发行债券(或：应选择第二方案)。,本部分结构框架,资本结构的影响因素 资本结构决策方法,资本结构的MM理论 资本结构的其他理论,经营杠杆 财务杠杆 总

44、杠杆系数,考纲要求： 掌握杠杆原理和资本结构原理，能够运用其改善企业的资本结构。,测试内容与能力等级,本部分属于重点部分，主要题型是选择题、计算分析题。主要讲述了杠杆原理【三种杠杆】、资本结构理论【MM理论及其后续发展的理论】、资本结构决策【主要是每股收益无差别点法】。,二、杠杆效应,财务管理中的杠杆效应，是指由于特定固定支出或费用，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动的现象。它包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆三种形式。,几个相关概念：,几个相关概念（续）：,（一）经营杠杆效应 1.经营杠杆,【思考】在其他因素不变的情况下，销售量增加10%，则息税前利润增加幅度是大于

45、、等于还是小于10%？ 【答案】大于10% 【分析】EBIT（PVc）QFMF 经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。,2、经营杠杆系数 （1）定义公式经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数表示，它是息税前利润变动率与销售额（量）变动率之间的比率。其定义公式为： 式中： DOL经营杠杆系数； EBIT息税前利润变动额； EBIT变动前息税前利润； S营业收入（销售量）变动量； S变动前营业收入（销售量）,（2）简化公式公式推导：基期EBIT=（P-V）Q- F 报告期EBIT1=（P-V）Q1-FEBIT=（P-V）Q 所以，,报告期经营杠杆系数基期边际贡

46、献/基期息税前利润 DOLM/EBITM/（MF） 基期边际贡献/基期息税前利润,【提示】采用简化公式计算某一年的经营杠杆系数，应用的是上一年的数据。,3.经营杠杆与经营风险 经营风险是指企业生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险。 引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。 但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，表明息税前利润受产销量变动的影响程度越大，经营风险也就越大。,固定成本比重越高、成本水平越高、产品销售数量和销售价格水平越低，经营杠杆效应越大，反之亦然。,

47、在考试中，应该如何分析相关因素的变化对于经营杠杆系数和经营风险的影响？ 【指标联动分析法】销售量：反方向变化。单价：反方向变化单位变动成本：同方向变化固定成本：同方向变化 降低经营风险的途径：企业一般可以通过增加销售量、提高单价（即增加营业收入）、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。,【小结】经营杠杆,【例判断题】经营杠杆的存在导致了经营风险的产生。（） 正确答案 答案解析引起经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源，只是资产报酬波动的表现，经营杠杆放大了市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响，因

48、此是经营杠杆放大了经营风险。,【例多选题】在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致本期经营杠杆系数降低的有（）。 A.提高基期边际贡献 B.提高本期边际贡献 C.提高本期的固定成本 D.降低基期的变动成本,正确答案AD 答案解析本期经营杠杆系数基期边际贡献/（基期边际贡献基期固定成本）1/（1基期固定成本/基期边际贡献），由此可知，提高基期边际贡献可以降低本期经营杠杆系数。所以，选项A是答案；又因为基期边际贡献基期销售收入基期变动成本，所以，选项D也是答案,【例判断题】(2007年)经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。() 正确答案 答案解析经营杠杆放大了

49、市场和生产等因素变化对利润波动的影响。,【例单选题】(2010年)某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是()。 A.降低利息费用 B.降低固定成本水平 C.降低变动成本 D.提高产品销售单价 正确答案A 答案解析降低利息费用是计算经营杠杆无关的指标。,【例单选题】(2012年)下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是()。 A.实际销售额等于目标销售额 B.实际销售额大于目标销售额 C.实际销售额等于盈亏临界点销售额 D.实际销售额大于盈亏临界点销售额 正确答案C 答案解析实际销售额等于盈亏临界点销售额将会导致经营杠杆效应最大。,【例】 某企业生

50、产A产品，固定成本100万元，变动成本率60%，当销售额分别为1000万元，500万元，250万元时，经营杠杆系数分别为：,上例计算结果表明：在其它因素不变的情况下，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大，反之亦然。在销售额处于盈亏临界点250万元时，经营杠杆系数越于无穷大，此时企业销售额稍有减少便会导致更大的亏损。,（二）财务杠杆效应 1.财务杠杆 【思考】在其他因素不变的情况下，如果息税前利润增加10%，那么每股收益变动率是大于、小于还是等于10%？,【答案】大于10% 【解析】,企业由于存在固定筹资成本（利息和优先股股利）而导致的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象，被称为“

51、财务杠杆效应”。,2.财务杠杆系数 （1）定义公式财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆系数表示。财务杠杆系数越大，表示财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险也就越小。财务杠杆系数的定义公式为：,（2）简化公式 【公式推导】,没有优先股的情况下,【提示】通过这个公式可以看到，如果固定性融资成本债务利息和优先股股利等于0，则财务杠杆系数等于1，即不存在财务杠杆效应。当债务利息和优先股股利不为0时，通常财务杠杆系数都是大于1的，即显现出财务杠杆效应。,【注意】相关因素变化对财务杠杆系数的影响在其他因素不变的情况下：（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系

52、数越大；（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。,【例题】(2003年第一大题第5小题)如果企业的资金来源全部为自有资金，且没有优先股存在，则企业财务杠杆系数为()。 A.等于0B.等于1C.大于1D.小于1 正确答案B 答案解析因为财务杠杆系数等于息税前利润与息税前利润减去利息的差，由题干知道企业资金来源全为自由资金，即没有利息，所以正确答案为B。,【例题】(2007年第一大题第13小题)某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润(EBIT)的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益(EPS)的增长率为()。 A.4%B.5%C.20%D.25%,正确答案D 答案解析财务

53、杠杆系数等于每股收益增长率与息税前利润增长率之比值，即2.5=每股收益增长率/10%，根据上式可得正确答案为D。,【小结】财务杠杆,【例多选题】指标联动分析法的应用 在其他因素一定，且息税前利润大于0的情况下，下列可以导致财务杠杆系数降低的有（）。 A.提高基期的息税前利润 B.增加基期的负债资金 C.减少基期的负债资金 D.降低基期的变动成本,正确答案ACD 答案解析财务杠杆系数（DFL）基期息税前利润/（基期息税前利润基期利息）1/（1基期利息/基期息税前利润），从这个公式可以看出，减少基期利息和提高基期息税前利润都可以降低财务杠杆系数，而减少基期的负债资金可以减少基期的利息，降低基期的变

54、动成本可以提高基期息税前利润，所以，选项A、C和D都是正确答案。,【例计算题】某公司2009年的净利润为670万元，所得税税率为33%，估计下年的财务杠杆系数为2。该公司全年固定成本总额为1 500万元，公司年初发行了一种债券，数量为10万张，每张面值为1 000元，发行价格为1 100元，债券票面利率为10%，发行费用占发行价格的2%。假设公司无其他债务资本。 要求： （1）计算2009年的利润总额； （2）计算2009年的利息总额； （3）计算2009年的息税前利润总额； （4）计算2010年的经营杠杆系数； （5）计算2009年的债券筹资成本（按一般模式计算，结果保留两位小数）,正确答案

55、 （1）利润总额=670/（1-33%）=1000（万元） （2）2009年利息总额债券面值总额票面利率101 00010%=1 000（万元） （3） 即息税前利润总额为2 000万元。 或者：息税前利润总额利润总额利息总额100010002000（万元） （4） （5）,（三）总杠杆效应 1.总杠杆,总杠杆，是指由于固定经营成本和固定资本成本的存在，导致普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象。,2.总杠杆系数 （1）定义公式 （2）简化公示,3.总杠杆与公司风险 总杠杆系数越大，公司总风险越大。总风险包括经营风险和财务风险。 【提示】经营风险与财务风险的反向搭配 应用之一： （1）

56、固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险； （2）变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数较低，经营风险小，企业筹资主要依靠债务资本，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。 应用之二： （1）企业处于初创阶段，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆； （2）企业处于扩张成熟期，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时资本结构中可扩大债务资本，在较高程度上使用财务杠杆。,【总结】 杠杆系数的基本公式,（1）当企业不存在优先股时：,（2）当企业存在优先股时,【例单选题】如果企

57、业一定期间内的固定经营成本和固定资本成本均不为零，则由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于（）。 A.经营杠杆效应 B.财务杠杆效应 C.总杠杆效应 D.风险杠杆效应,正确答案C 答案解析如果固定经营成本不为零，则会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定资本成本不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业普通股盈余变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生总杠杆效应。,【例多选题】如果甲企业经营杠杆系数为1.5，总杠杆系数为3，则下列说法正确的有（）。 A.如果销售量增加10%，息税前利润将增加15% B.如果息税前利润增加20%，每股利润将增加40%

58、 C.如果销售量增加10%，每股收益将增加30% D.如果每股收益增加30%，销售量需要增加5%,正确答案ABC 答案解析因为经营杠杆系数为1.5，所以销售量增加10%，息税前利润将增加10%1.515%，因此，选项A正确；由于总杠杆系数为3，所以如果销售量增加10%，每股收益将增加10%330%。因此，选项C正确；由于财务杠杆系数为3/1.52，所以息税前利润增加20%，每股利润将增加20%240%，因此，选项B正确；由于复合杠杆系数为3，所以每股收益增加30%，销售量增加30%/310%，因此，选项D不正确。,【例计算题】某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为y100003x。假定该

59、企业从未发行过优先股，未来几年也不打算发行优先股。2009年度A产品销售量为10000件，每件售价为5元，按市场预测2010年A产品的销售数量将增长10%。 要求： （1）计算2009年该企业的边际贡献总额； （2）计算2009年该企业的息税前利润； （3）计算2010年的经营杠杆系数； （4）计算2010年的息税前利润增长率； （5）假定企业2009年发生负债利息5000元，2010年保持不变，计算2010年的总杠杆系数。,正确答案 （1）2009年该企业的边际贡献总额 10000510000320000（元） （2）2009年该企业的息税前利润 200001000010000（元） （3）2010年的经营杠杆系数 20000100002 （4）2010年的息税前利润增长率 210%20% （5）2010年的财务杠杆系数