《证券投资学教学资料》4第四讲股票投资-基本面分析

1、第三次.股票投资、引言、宏观经济环境预测有助于更好地安排各类资产，有助于更好地了解公司近期的运营环境。 了解经济的实际增长率(及其需求因素)、通货膨胀、利率和货币，并在此基础上分析这些因素在不同行业、企业经营活动、财务杠杆和贴现率的确定上有什么差异。 引言一、影响股价的宏观经济因素、(一)经济周期变动(二)各种宏观经济变量、(三)经济政策、一、影响股价价格的宏观经济因素、(一)经济周期变动对股价的影响、一、经济周期的新特征周期逐渐增长的国际影响股价的宏观经济因素(一)经济周期波动对股价的影响，新技术革命迅速发展，产生了许多新兴产业，产生了更多的新需求。 现代服务业的发展可以打破能源和材料供应的

2、瓶颈限制。 经济增长从数量型特征向质量型特征转移，从总量扩张型向结构优化型转移。 一、影响股价价格的宏观经济因素(一)经济周期波动对股价的影响，近30年来中国的经济周期波动，1981、1990、1992、1984、1999、2002、15.4、11.6一，影响股价价格的宏观经济经济周期变动对股价的影响2 .经济周期形成和新特征的原因消费总量、结构的变化科学技术革命、技术更新经济政策的作用经济周期的国际影响：3.经济周期长度：康氏周期(长周期) 50-60年久格拉周期10-20年库兹涅茨周期20-30以经济的实际变动为基准(通常的GDP指标)，以时间上比基准先变动的指标为先行指标，货币供给量、股

3、价指数、生产劳动者的平均劳动时间数、新设立公司指数、工厂设备订货数、新建筑许可的批准数货币供给量持续增加3个月，今后8-12个月后，经济活动持续增强，反之亦然。 其他先行指标也可以同样解释。 另一方面，影响股价价格的宏观经济要素(一)经济周期变动对股价的影响，为了更完全地反映其领导力，通常对所有指标进行加权平均，制作综合先行指标，通过观察这个综合先行指标，可以预测将来的经济整体的变动趋势。 先行指标持续上升3个月的话，今后半年后整体经济会增强，反之亦然。 这种分析被细分为某个行业，也可以预测哪个行业会先变弱。 一、影响股价价值的宏观经济因素(一)经济周期波动对股价的影响；(二)同期指标。 同期

4、指标是指与经济活动同期变化的经济指标。 该指标与经济活动同步到达顶峰和谷底。 这些指标包括工业生产指数、个人收入、GDP、制造业和贸易销售额、非农业在职人员总数、全社会失业率等。 同期指标可用于验证经济预测的准确性，先行指标和同期指标均下降，基本上可以确认萧条的到来，反之亦然。 如果先行指标下降，同步指标不下降，则进一步观察。 一、影响股价价值价格的宏观经济因素(一)经济周期波动对股价的影响；(三)滞后指标。 在时间上落后于经济活动变化的指标是落后指标。 这种指标只有在经济吕的动向变强或变弱时才开始上升或下降。此类指标主要有生产成本、零售库存、物价指数、贷款未偿还侗额、失业平均期限、商业贷款利

5、率等。 一、影响股价价值价格的宏观经济因素(一)经济周期波动对股价的影响，是在预测经济前景时同期指标与滞后指标的比率也很好的分析指标。 如果同步指标上升，但是延迟指标还没有上升，或者上升幅度小，这个比率必然上升，预定经济继续好转的同步指标下降(至少不上升)，但是延迟指标没有下降(或者稍微下降)的情况下，这个比率必然上升一、影响股价价值的宏观经济因素(一)经济周期变动对股价的影响(内在价值角度)折扣率变化(不同的经济周期，基准利率和风险溢出价格的差异对价值评价的影响) 企业利润和现金流增加变化对价值评价的影响不同行业中对于企业利润增长的现金流化具有库存和增量市场购买力变化对价值评价的影响超前于基

6、于经济周期期待的价值评价的特征(动态股价收益率)， 5、在经济周期对股价的影响不同的经济周期下，由于银根松动，在资金供求关系不同的经济周期下，各种经济价格信号(利率、税率、汇率等) 有些人根据变动的机会成本重新调整投资对象人的主观期望和控股自信：经济周期的变动对人们未来期望和自信变化的期望和自信变化有四个特征：夸张、不足、前瞻、落后、一、影响股价的宏观经济因素(一)经济周期影响股价价格的宏观经济要素(一)经济周期变动对股价的影响，5 .股价对经济周期反应的股价变动总是先行，滞后的特征先行：证券价格的变动，趋势的逆转是经济周期滞后：证券价格的变动，趋势的逆转是经济周期发生的原因投资者的心理行为周

7、期如果与经济周期不符，则会出现超前或滞后。 可以无视经济周期的状况继续自己的周期，另一方面，影响股价价格的宏观经济要素(一)经济周期变动对股价的影响，股价变动总是与经济逆向运动。 从短期来看，这两者几乎呈正相关。由于前景、滞后本身在短期内两者的负相关主要影响证券价格的经济，所以证券价格和经济周期长期一致，由于假想经济和实体经济之间的短期资金对流，中国的股价变动和经济趋势逆转，导致前景滞后、反应过剩和反应不足，另一方面，影响股价的宏观经济要素各种经济指标与股价关系利率及货币供给量(MI，M2)、折旧额比例及折旧额利率中央银行再贷款利率、折旧率存款利率国债买卖折旧利率银行间折旧市场利率、负相关、证

8、券价格(特别是债券价格)、一、影响股价价的宏观经济要素(二)各种经济指标与股价的关系影响利率变动折扣率股价变动(2)利率变动公司成本公司价值变动(3)利率变动投资家资金成本变动资金的流动变动(4)利率变动对经济周期形成新的期待影响股价变动，、供求变动影响证券价格，另一方面影响股价的宏观经济要素(2)各种影响股价的宏观经济要素(二)各种经济指标和股价关系，一、影响股价的宏观经济要素(二)各种经济指标和股价关系，一、影响股价的宏观经济要素特别是与MI的关系更加紧密影响股价的宏观经济因素(二)各种经济指标与股价的关系2 .汇率的影响机制： (1)局部对行业企业股价的影响对出口产品行业企业形成汇率效应

9、，表现为：主要指进出口重大或大于外汇负债的企业，关系多样化，股价影响股价的宏观经济因素；(二)影响各类经济指标和股价关系的宏观经济因素；(二)影响各类经济指标和股价关系的宏观经济因素，使多外汇负债企业形成汇率效应，影响本位币升值、进口，促进进口影响宏观经济的本位币贬值的影响出口增加国内商品供给进口减少进口产品价格上升国内同类产品的价格上升出口增加外币收入增加外币占有金增加、货币投入量增加本位币换算、外资大量流出资金利率上升本位币上升(与上述相反)、影响通货膨胀、通货紧缩、一、股价价的宏观经济要素(二) 各种经济指标和股价关系(3)汇率的变化，使国际资本流动对股票市场的影响资金，通常流向预期汇率

10、上升、货币价值坚挺、利率上升的货币，避免通货膨胀严重贬值、预期汇率下降的货币。 这将改变一国股市的资金供求关系形成股价上涨。 有了卖空和融资杠杆的支持，情况将更加严峻。 一、影响股价的宏观经济因素(二)各种经济指标与股价的关系，3 .税率影响机制： (1)上市公司的成本效益受到影响，证券价值重估(内在价值角度) (2)投资者的投资成本增减，进而影响投入市场的资金影响股价价值的宏观经济因素(二)各种经济指标与股价的关系、温和型通货膨胀(3%-5% )、恶性通货膨胀(10%以上)、正相关、证券价格、负相关、证券价格、证券价格可以大量消费萧条时的库存，增加企业的利润。 企业不动资产增值4 .人们对未

11、来的经济增长形成了良好的期望，开始对股票市场有信心。 一、影响股价的宏观经济因素(二)各种经济指标和股价关系，一、影响股价的宏观经济因素(二)各种经济指标和股价关系，恶性通货膨胀不利于证券价格的原因：高通货膨胀带来央行的大幅增收和经济紧缩期望，长期现金流入期望的减少导致股价下降。 大多数企业的利润因成本压力难以传递到下游而受损，影响企业的业绩。 在高通货膨胀的情况下，实体经济的运行成本显着上升，资本回报率下降的投资家面临更不确定的投资环境，要求更高的风险溢价。 一、影响股价的宏观经济要素(二)各种经济指标与股价的关系，一、影响股价的宏观经济要素(二)各种经济指标与股价的关系，一、影响股价的宏观

12、经济要素(二)各种经济指标与股价的关系，从产业链传递的角度来看，是温和的但是，到了恶性通货膨胀阶段，情况就会改变。 消费者无法忍受急剧的物价上涨时，减少消费。 由此，成本内部消化能力的消失和成本转移的链条断开，所有企业产品销路不畅，企业收益下降，也出现了大面积的损失。 股票市场变成熊也是不可避免的。 影响股价价值价格的宏观经济要素(2)各种经济指标与股价的关系，从行业属性来看，由于行业资产属性不同，通货膨胀的影响各不相同。 一般来说，通货膨胀(非恶性通货膨胀)带来正面效应的行业是房地产业、开采业、原油、煤炭等资源型行业，通货膨胀带来负面效应的主要是劳动密集型和物资高消费行业。 由于物价上涨，工

13、资成本大幅上升，对于物资消费和人力资本消费小的技术密集型行业，通货膨胀的影响稍小。 一、影响股价价值的宏观经济因素(二)各种经济指标与股价的关系，5 .其他经济指标的GDP增长、GDP增长率、社会投资增长率、社会消费增长率，正关系、证券价格、增长减速或低增长、高通货膨胀：经济不景气，对证券价格最不利。 高增长、低通货膨胀：对证券价格最有利。 高增长、高通货膨胀：对证券价格稍有负面影响。 低增长、低通货膨胀：经济处于低迷状态，不利于证券价格，一、影响股价的宏观经济因素(二)各种经济指标与股价的关系，一、影响股价的宏观经济因素(三)经济政策对股价的影响，一、经济政策的变化(一)可接受的赤字财政影响

14、股价的宏观经济因素；(3)经济政策对股价的影响、影响机制： (2)紧缩的经济政策：与松弛的经济政策相反，不再研究。 松散的经济政策、社会资金大量增加企业负担下降(税率、利率下降)对人们刺激经济的期待、企业预期利润上升、股价上升、2 .行业分析和投资战略、(1)行业垄断竞争程度(行业集中度、产品特征和价格形成机制)。 只有自由竞争的市场垄断、技术垄断、资源垄断、地理位置垄断才有意义。2、行业分析和投资战略，(2)寡头垄断或不完全竞争的行业几个生产者分市场，相互牵制，不完全竞争行业和寡头垄断行业占绝大多数，其中必需品制造业利润低，但需求稳定，非必需品制造业利润高，但需求不稳定。 (3)完全竞争的行业风险最大，毛利率低，周期变动性大。2 .行业分析和投资战略，新参与者有无进入壁垒，当前竞争强度如何，公司产品在行业内的位置如何，替代产品的有无，发展曲线上的未来产品是否有领先性，二确实，这个2 .一般来说，竞争程度越高的行业，其产品价格和企业利润受市场供求关系的影响越大，由于企业业绩变动性强，投资利润不稳定，投资风险大。 的确，投资者应该避免这种企业的股票。 2 .行业分析和投资策略；(2)不同行业在经济周期各阶段的不同表现符合上述标准，行业可以分为：1.周期型行业：与国民经济周期变动基本同步的行业三种类型：滞后、制造业中间产品或半成品滞后：往往是下游行业中高级住