新跨国投资管理之二.ppt

1、1,第八章 跨国投资管理（ Foreign Direct Investment）,第一节 跨国投资概述 Introduction 第二节 跨国投资环境分析 Environmental Analysis 第三节 长期资本预算 Capital Budgeting 第四节 跨国公司转移定价 Transfer Pricing,2,第一节 跨国投资概述Introduction,一、间接投资与直接投资 Passive & direct investment 二、跨国投资的动机 Motives of FDI 三、企业国际化的经营方式 Modes of Foreign Involvement,3,对外直接投资

2、是指投资者以控制企业部分产权、直接参与经营管理为特征，以获取利润为主要目的的资本对外输出。 国际直接投资可分为创办新企业和控制外国企业股权两种形式。,对外间接投资是指以资本增值为目的，以取得利息或股息等为形式，以被投资国的证券为对象的跨国投资，即在国际债券市场购买中长期债券，或在外国股票市场上购买企业股票的一种投资活动。 国际间接投资者并不直接参与国外企业的经营管理活动,跨国投资方式,国际间接投资与国际直接投资的根本区别在于对筹资者的经营活动有无控制权。,4,如何对外投资：对外投资的模式,FDI顺序：对外参与和对外投资,5,第二节 对外直接投资环境分析 Environmental Analys

3、is of FDI,一、投资环境分析的目的(Purpose) 二、国际投资环境的种类(Sorts) 三、国际投资环境的特点(Characteristics) 四、国际投资环境的具体内容(Contents) 五、国际投资环境的评价方法(Evaluation Method),6,7,国际投资环境（International Investment Environment）,投资环境:一定时间和空间内,一国或地区所拥有的,能够决定投资主体决策并影响其投资运行及收益的各种因素的有机结合. Location-specific conditions that shape the opportunities

4、and incentives for firms to invest productively, create jobs, and expand 国际投资环境:东道国对国际投资产生有利或不利影响的各种条件因素相互依存、相互制约所构成的有机整体. 国际投资环境在国际投资期间，对投资目标和预期收益实现产生直接影响 国外投资与国内投资的一个基本不同之处就在于对外投资者要在一个陌生的环境里生存和发展。 因此，投资环境的好坏直接影响到国际投资决策。,8,经济自由度指数（Index of Economic Freedom）,是由华尔街日报和美国传统基金会发布的年度报告。涵盖全球179个国家和地区。是全球权

5、威的经济自由度评价指标之一。 该指数根据经济自由度50个指标评价各个国家和地区的得分。每一个指标的最高得分为5 分，最低得分为1分。在一个指标上分数越低，政府对经济的干涉水平越高，因此经济自由度越低。 美国传统基金会的观点是，具有较多经济自由度的国家与那些较少经济度的国家相比，会拥有较高的长期经济增长速度和更繁荣。,1.贸易政策 加权平均关税 非关税壁垒 海关腐败 2.政府财政开支 所得税边际最高税率 公司税边际最高税率 政府支出占GDP比例的年度变化值 3.政府对经济的干预 政府开支在经济中所占比重 政府拥有的企业和产业 政府收入中来自国有企业和国有资产的收入所占的比重 政府的经济产出 4.

6、货币政策 过去10年通货膨胀率的加权年均值 5.资本流动和外国投资 外资企业法规 对于外资企业的限制 对于向外国投资者开放的行业及公司的限制 对于外资公司的限制及业绩要求 外商的土地所有权 外资公司与国内公司在法律上的平等对待 对于外资企业收入汇出的限制 对于资本交易的限制 外资公司本地融资的方便程度,6.银行业和金融业 政府对金融机构的所有权 对于外资银行开设分支及子公司能力的限制 政府对于信贷配置的影响 政府管制 提供所有种类金融服务的自由，证券、和保险政策 7.工资和物价 最低工资法 不受政府影响，私下设定价格的自由 政府价格管制 政府价格管制使用的程度 政府对影响价格的企业的津贴 8.

7、产权 司法系统不受政府干扰的自由 规定合同的商法 对合同纠纷中外国仲裁机构的认可 政府对财产的征用 司法系统内部的腐败 在接收司法裁定与执行之间的延迟 私有财产受到法律的承认和保护,9.规制 经营企业的许可要求 获取营业执照的容易程度 官僚机构中的腐败 劳动规制，如每周工作时间，带薪假期，产假等 关于环境、消费者安全、以及工人健康的规制 各规制给企业带来的负担 10.非正规市场活动（黑市） 走私 非正规市场中知识产权的盗版 由非正规市场提供的农业产品 由非正规市场所提供的工业产品 由非正规市场提供的服务 由非正规市场提供的运输 由非正规市场提供的劳动,10,2012年排名 完全自由（80-10

8、0分） 比较自由（70-79.9分） 有限度自由（60-69.9分） 比较压制（50-59.9分） 压制（49.9分或以下）,11,国际竞争力指标,国际竞争力年度报告（World Competitiveness Yearbook，WCY）是瑞士洛桑国际管理学院（IMD）发布的关于主要国家和地区全球竞争力的年度研究报告，自1989年开始每年出版一次，被公认为是研究国家和地区竞争力的最好的一手资料。 国际竞争力意味着一个国家的经济获得快速发展和更多财富的能力。,(2003,),13,世界经济论坛发布2012-2013年全球竞争力报告,全球最具竞争力的三个经济体是瑞士、新加坡和芬兰， 美国、日本、法

9、国等发达经济体竞争力排名均出现回落。 其中，美国排名由去年的第5名下降到第7名； 日本由去年的第9名下降到第10名； 法国则由去年的第18名下降到第21名。 一些领军新兴经济体也出现类似情况。在过去两年中，亚洲发展中国家强劲的竞争力增长势头趋于放缓。亚洲大部分地区仍然面临交通和能源基础设施不足、腐败普遍存在且根深蒂固、官僚作风和技术采用率低等问题。在经济减速过程中，以往高增长时被掩盖的诸多弊病开始逐渐显露。面对此种挑战，改革谋变成为这些国家唯一的选择。 四个金砖国家，巴西排名有所上升，列第48位，南非（第52位）、印度（第59位）和俄罗斯（第67位）均略有下降。 中国内地排名由去年的第26名下

10、降到第29名。竞争力报告显示，中国竞争力的下滑，更多受到商品市场效率、劳动市场效率、金融市场发展、技术准备等分项排名下降影响。 中国香港和中国台湾分列第9位和第13位 韩国由2011年的第24上升为第19,14,腐败行为的考察指标,透明性国际组织(/) 是一个非政府组织，它给自己的任务是督促政府给自己的管理更好的说明，抑制国内和国际腐败行为。 。每年的CPI指数的发布： CPI是指商业社会中腐败行为所占的比例，主要依据风险分析家和大众的意见，把指数分成 10 个阶段（从最低的腐败水平 10 到最高的腐败程度 0 )。,15,2009年国际反腐

11、组织“透明国际”发布全球腐败指数排名表，,最廉洁的国家是新西兰，指数为9.4，接下来是丹麦、新加坡、瑞典和瑞士。2009年的排名表值得关注，因为多数国家的指数都在5以下。该指数由0至10， 0为贪污问题严重，10为清廉。 排在最后五位的是索马里、阿富汗、缅甸、苏丹和伊拉克，这些也都是长期处于战乱之中的国家。美国进军伊拉克6年来，伊拉克的贪污问题看来好转了，指数从1.3升至1.5。阿富汗的情况却相反，指数从 2008年的1.5降至2009年的1.3。全球贪污问题最严重的索马里已有20年没有一个能执政的政府，其指数为1.1。排名落后的不仅有动乱的国家，七国集团成员之一的意大利从去年的55位跌至63

12、位。与意大利同为欧盟成员的希腊排名跌得更严重，从去年的57位跌至71位。美国的指数从7.3升至7.5，但排名跌了一位，至19位； 中国的指数维持在3.6，但排名跌至了7位，至 79位。 俄罗斯的指数从2.1升至2.2，但依旧在榜尾，列146位。,16,17,18,国际投资环境的评价方法,1、投资障碍分析法 投资障碍分析是依据潜在的阻碍国际投资运行因素的多寡与程度来评价投资环境优劣的一种方法。 这是一种最简单易行的，以定性分析为主的国际投资环境评估法。 其要点是投资者依据投资环境的基本内容，分别列出阻碍投资的主要因素，并在所有潜在的东道国之间进行比较，障碍较少的国家被认为拥有较好的投资环境。,1

13、9,政治障碍； 经济障碍； 资金融通障碍； 技术人员和熟练工人短缺； 国有化政策和没收政策； 对外国投资者实行歧视性政策： 政府对企业过多地干预； 普遍实行进口限制； 实行外汇管理和限制汇回； 法律和行政体制不完善；,投资障碍分析包含了十个障碍因素,20,投资环境等级评价法,这种方法把投资环境具体化为8项内容，逐一进行分析，并根据每项内容对投资环境的影响程度及其利弊给予不同的分值，最后加总得一总分值. 总分值较高表明公司跨国投资环境较好， 相反，总分值较低表明公司跨国投资环境较差，公司不应在东道国进行投资。,21,（一）币值稳定程度（20分） （二）年通货膨胀率（14分） （三）资本外调（12

14、分） （四）允许外国所有权比例（12分） （五）外国企业与本国企业的差别待遇（12分） （六）政治稳定程度（12分） （七）当地资本的供应能力（10分） （八）给予关税保护的态度（8分）,国际直接投资环境的项目及比例,22,等级尺度评价系统计分表,23,24,投资环境等级评分法的特点 本方法主要着眼于东道国对外商投资的态度、优惠、限制以及吸收外资的能力。 它主要考察了外国投资者在生产经营过程中直接与投资使用有关的主要影响因素， 但没有考虑影响项目建设和企业生产经营的外部因素，例如，投资地点的基础设施、法律制度、行政机关的办事效率等因素。 用这种方法评估发达国家是比较恰当的，因为这些因素不是影响

15、发达国家投资环境的主要因素。 然而大多数发展中国家的投资环境要受这些因素的影响，而且对于一些发展中国家可能是重要因素，所以采用这种方法评估发展中国家的投资环境就会有明显的片面性。,25,第三节 长期资本预算Long-Term Capital Budgeting,一、现金流量 (Cash flow) 二、非贴现分析法(non discounted analysis) （回收期法、会计收益率法） 三、贴现分析法(discounted analysis) （净现值法， 内部收益率法，获利指数法） 四、国际投资决策的特点 (Characteristics of international invest

16、ment decision),26,什么是资本预算Capital Budgeting,“资本预算是对资本性投资项目的价值评估，它告诉你哪些项目可取，哪些应该放弃，以及原因何在。它还会告诉你：新项目将为你的企业价值和股东财富带来怎样的影响。” The process of determining which potential long-term projects are worth undertaking, by comparing their expected discounted cash flows with their internal rates of return.,28,可供选择

17、的预算方法特性,29,一、现金流量： 现金流入的内容 现金流出的内容,现金流量在投资决策分析中，是指投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，是计算投资决策评价指标的主要依据之一,营业收入：指投资项目投产后每年实现的销售净收入 残值收入：指固定资产报废时的残值收入 流动资金回收：指投资项目寿命期终了时与之联系的各项流动资产上投资收回,投资支出：指投放在固定资产上资金和投资项目建成投产后为进行正常经营活动而投放在流动资产上的资金 付现成本：指生产经营阶段主要的现金流出项目，是某一时期发生的总成本扣除固定资产折旧额、无形资产摊销等不需用现金支付费用后的差额,现金净流量现金净流量是投资项

18、目有效期内每年的现金流入量减去现金流出量的差额,30,投资,0,1,2,n-1,n,CF1,CF2,CFn-1,CFn,31,投资方案的现金流量构成,期初（t=0)：初始现金流量. Initial Cash Flows are cash flows resulting initially from the project. These are typically net negative outflows. 固定资产投资、流动资金 期间(t=1, , n)：营业现金流量。 Operating Cash Flows are the cash flows generated by the proj

19、ect during its operation. These cash flows typically net positive cash flows. 经营现金流 = EBIT(1-t) + 折旧 需要追加的投入：固定资产和流动资金 期末(t=n)：回收的资金，终结现金流量。 Terminal Cash Flows result from the disposition of the project. These are typically positive net cash flows. 残值SV（固定资产的残值收入或变现收入 ） 垫支的各种流动资金的回收,32,Major Cash F

20、low Components,33,Conventional Versus Nonconventional Cash Flows,34,现金流量的估计,根据营业现金流量定义计算 营业现金流入量=营业收入-付现成本-所得税 =100 000-50 000-14 000=36 000 根据税后净利计算: 营业现金流入量=税后净利+折旧 =21 000+15 000=36 000 根据所得税的影响计算： 营业现金流入量=税后收入-税后成本+折旧节税额 =（100 000-50 000）（1-40%） +15 00040%=36 000,35,二、非贴现分析法,对投资项目的资本预算评价方法，按其是否考

21、虑货币时间价值，可以分为两类： 非贴现（现金流量）分析法和贴现（现金流量）分析法 非贴现分析法，通常称为非贴现的现金流量法，其主要特征在于进行项目评估时不考虑货币时间价值因素。主要包括投资回收期和平均收益率两种具体方法 1、 回收期法 （1）涵义:回收期是收回投资项目上的原始投资所需要的时间。 回收期法即根据回收期的长短来确定项目的优劣的方法 Payback period = the number of years it will take to return the original investment Calculation of payback period ignores the t

22、ime value of money. (This is a critical flaw!),36,大正公司甲、乙两个投资方案的现金流量,37,（2）应用,A、原始投资一次性交付、各年现金净流量相等的情况 投资回收期=原始投资额/年现金流量 大正公司甲、乙两个投资方案的现金流量 甲方案回收期= 10 0003 200=3.125（年） B、各年现金净流量不等，或原始投资分次性投入的情况 回收期=（累计现金净流量第一次出现正值的年份 1） +该年初尚末回收的投资/该年现金净流量 投资回收期的计算 乙方案投资回收期=4+(1 2407 840)=4.16（年） 一般说来，投资回收期越短，项目的经济

23、效果越好，风险越小。 若回收期小于预期的回收期，则投资方案是可行的。 此法计算较简单，便于理解， 但由于未考虑货币时间价值因素及回收期满以后的现金净流量变化情况，故计算结果较粗略，一般只用于投资方案的初步评价,38,Payback for Franchise L(Long: Most CFs in out years),10,80,60,0,1,2,3,-100,=,CFt,Cumulative,-100,-90,-30,50,PaybackL,2+30/80 = 2.375 years,0,100,2.4,39,Franchise S (Short: CFs come quickly),70

24、,20,50,0,1,2,3,-100,CFt,Cumulative,-100,-30,20,40,PaybackS,1 + 30/50 = 1.6 years,100,0,1.6,=,40,Strengths of Payback:,1.Provides an indication of a projects risk and liquidity. 2.Easy to calculate and understand.,Weaknesses of Payback:,1.Ignores the TVM. 2.Ignores CFs occurring after the payback per

25、iod.,41,2. 平均报酬率（会计收益率）法 （1）涵义：是投资项目的寿命周期内平均的年投资报酬率，即年平均现金流量对初始投资额的百分比，即 平均报酬率=所平均现金流量初始投资额 采用此方法，需事先确定企业要求达到的平均报酬率，或称为期望报酬率，只有平均报酬率不低于期望报酬率的方案才可以考虑，在互斥投资方案选择中，则选择平均报酬率最高的方案 （2）应用 前举例（大正公司）中甲、乙两方案的平均报酬率分别为 甲方案平均报酬率=3 200100 000=32% 乙方案平均报酬率=（3 800+3 560+3 320+3 080+7 840）5 =28.8% 15 000 （3）评价 优点：简便易

26、算，考虑了项目有效期内的全部现金流量 缺点：未考虑货币时间价值，将不同时点的现金当做同等价值对待，可能形成错误的决策,42,三、贴现分析法,贴现分析法，即贴现现金流量法。是指在进行项目评估时，考虑货币时间价值因此，即在评估时先将各年现金流量按一定贴现率贴现，再进行评价选择的方法 1. 净现值（Net Present Value, NPV）法 （1）涵义 净现值是指投资项目投入使用后的净现金流量，按一定贴现率折算为现值，减去投资额现值以后的余额。净现值法即通过观察和比较不同方案NPV的大小进行方案选择的方法 The present value of future cash flows, disc

27、ounted at the projects cost of capital less the initial net cash outlay. Net Present Value is found by subtracting the present value of the after-tax outflows from the present value of the after-tax inflows.,43,净现值的计算公式为： n NCFt n Ct NPV= - t-1 (1 + k)t t-1 (1 + k)t NPV计算步骤 分析、确定原始投资额和各年的现金净流量 以选定的贴

28、现率将各年的现金净流量和投资额折为现值 将未来各年现金净流量总现值减去投资的总现值，计算出净现值（NPV） 净现值法的决策规则 NPV0 ：说明方案可实现收益率大于采用的折现率，反之则小于折现率 只有一个备选方案时：NPV为正值时才采纳 存在多个互斥性备选方案时：选择NPV为正值中最大者,44,Net Present Value (NPV),45,贴现率的选取,资本成本率：项目投资报酬率的底线 同类项目的报酬率：实际是由市场决定的资本机会成本，反映了项目应得的报酬率水平 期望报酬率：决策者主观确定的报酬率水平，通常高于市场平均报酬率 （2）应用 承前举例（大正公司），假设以资本成本（10%）作

29、为贴现基础，计算甲、乙两方案的 NPV，确定应采纳的方案 NPV甲 =未来现金净流量总现值-初始投资额 =NFC PVIFA10%,5 10 000 = 3 200 3.791 10 000 = 2 131.2（元）,46,乙方案NPV的计算,两方案的NPV 均为正值,都是可取的。但甲方案的NPV大于乙方案，应选择甲方案,47,（3）评价,与非贴现的现金流量法相比较，净现值法有效地克服了其缺陷，既充分地考虑了货币时间价值和项目有效期内的全部现金流量，方案取舍标准也最大限度地体现了财务管理的目标 净现值法也存在不足 只能根据净现值的正负值决定方案取舍，而无法获知方案本身可能达到的实际报酬率 折现

30、率的确定比较困难 对于经济寿命不等的项目，以净现值难以评估 对于初始投资额不等的项目，有时不能简单地以净现值的大小作为取舍标准。需要使用净现值率指标,48,2. 内含报酬率（Internal Rate of Return, IRR）法,（1）涵义 内含报酬率也称内部收效率，是使投资项目净现金流量总现值与原始投资额总现值相等时的折现率，即NPV为零的贴现率。反映了投资项目本身可达的报酬水平 IRR 的计算公式 n NCFt - C = 0 t=1 ( 1 + r )t IRR= r (2) IRR法的决策规则 一般情况下宜选择 IRR 大于期望报酬率的方案；多个互斥性方案选择中，则选择IRR最大

31、的方案,49,Internal Rate of Return: IRR,0,1,2,3,CF0,CF1,CF2,CF3,Cost,Inflows,it represents a breakeven rate of return of the project The IRR is the return on the project if the cash flows can be reinvested at the IRR rate,The IRR is the discount rate of a project which sets the NPV equal to zero.,IRR 的计

32、算步骤,A、每年 NFC 相等情况下 IRR 的计算 1）计算年金现值系数 年金现值系数=初始投资额每年 2）查年金现值系数表，找出相同期数内与上述现值系数相邻近的大小两个贴现率 3）采用“插值法”计算出该投资项目的精确的 IRR 承前举例（大正公司），假定公司的资本成本为10%，计算甲、乙两个方案的IRR，并确定应选择的投资方案 甲方案每年NCF相等，其IRR的计算如下 年金现值系数=初始投资额/每年NCF =10 000/3 200=3.125 查年金现值系数表,第五期且与3.125相近相近的系数为3.127和2.991,对应的贴现率分别是18%和20%。以“插值法”计算IRR如下： 3.

33、127-3.125 IRR=18%+（20%-18%） =18.029% 3.127-2.991 =18.029%,51,B、每年 NFC 不等情况下 IRR 的计算,采用“逐步测试”法，即通过多次测试，找出使项目净现值正负相邻的两个折现率，然后以“插值法”确定IRR的精确值 1）先估算一个贴现率并按此计算NPV，若为正值，说明采用的贴现率小于项目的IRR，提高贴现率后再测算。直到找出相近的两个贴现率 2）对邻近的两个贴现率，以“插值法”计算出实际IRR |NPV1| IRR = r1+ (r2 - r1) |NPV1|+|NPV2|,52,第一次测算：贴现率为12%时的NPV,第二次测算：贴

34、现率为14%时的NPV,53,乙方案每年NCF不等，必须进行逐次测算。其IRR计算如下 第一次测算：贴现率为12%时的NPV 第二次测算：贴现率为14%时的NPV 测算结果表明，乙方案的IRR应在12%-14%间。以“插值法”计算IRR如下： 68 IRR=12%+（14%-12%） =12.16% 68+796 方案选择：计算结果表明，甲、乙方案的内含报酬率均超过了10%的资本成本。但甲方案因其IRR最大，故应选择甲方案,54,（3）评价,内含报酬率法的优点在于：考虑了货币时间价值；反映了投资项目的真实报酬情况；概念简单易于理解 内含报酬率法的缺点在于：计算过程比较复杂，特别是在每年NFC不

35、相等的情况下，通常需要经过多次的测算才能找到两个NPV正、负值相近情况下的IRR，再以“插值法”算出具体的IRR,55,The Internal Rate of Return (IRR),56,Net Present Value Profiles,NPV Profiles are graphs that depict project NPVs for various discount rates and provide an excellent means of making comparisons between projects.,57,3. 获利指数 （Profitability Ind

36、ex, PI）法 （1）涵义 获利指数，也称为现值指数，是投资项目未来总现值与初始投资额总现值的比率，即： 未来报酬的总现值 PI= 初始投资额总现值 计算步骤 分析、确定原始投资额和各年的现金净流量 以选定的贴现率将各年现金净流量和投资额折为现值 计算获利指数，即根据未来各年现金净流量总现值和初始投资的总现值，计算出获利指数（PI） PI 法的决策规则 在只有一个备选方案的采纳与否的决策中，只要PI1就可以采纳，否则应予以拒绝 在存在多个互斥性方案决策中，应选择 PI 1 最多的方案,58,（2）应用,承前举例（大正公司），假定公司的资本成本为10%，计算甲、乙两个方案的PI，并确定应选择的

37、投资方案 甲、乙方案 PI 的计算 在净现值法的计算中已知，甲方案的未来报酬总现值为12 131.2元，原始投资额为10 000元；乙方案的未来报酬总现值为15 861元，原始投资额为15 000元 PI甲= 12 131.210 000 = 1.21 PI乙= 15 86115 000 = 1.057 方案选择：甲、乙方案的 PI 都大于1，故均可进行投资。若只选择一个方案时，应甲方案的PI更大而应选择甲 （3）评价 优点是考虑了货币时间价值，消除了不同投资方案因原始投资额不同的不可比性；缺点则与NPV相同,59,可供选择的预算方法特性,60,四、国际投资决策的特点,项目现金流量与公司所能获

38、得的现金流量的取舍问题。 （1）评估角度不同所带来的问题 项目的现金流量是单纯的计算在东道国的投资项目本身在寿命期内所能产生的现金流量，它与公司所能获得的实际净现金流量并不相等。 国外投资项目的净价值只是那些扣除所有汇回成本后已汇回和可以汇回的净现金流量。 对子公司有利的项目，当收益汇回母公司时，可能会由于汇率的变动而导致对母公司不利的结果，或者对母公司而言并不是最好的项目。 如，子公司收益率为15%，当收益汇给母公司时，由于汇率风险，使得母公司收益率降低为8%。这可能低于母公司所要求的收益率（假定为10%）。,61,Complexities of Budgeting for a Foreig

39、n Project,Capital budgeting for a foreign project is considerably more complex than the domestic case: Parent cash flows must be distinguished from project cash flows Parent cash flows often depend on the form of financing Additional cash flows generated by a new investment in one foreign subsidiary

40、 may be in part or in whole taken away from another subsidiary The parent must explicitly recognize remittance of funds because of differing tax systems, legal and political constraints on the movement of funds, local business norms, and differences in the way financial markets and institutions func

41、tion An array of nonfinancial payments can generate cash flows from subsidiaries to the parent Managers must keep the possibility of unanticipated foreign exchange rate changes in mind because of possible direct effects on cash flows as well as indirect effects on competitiveness,62,Subsidiary versu

42、s Parent Perspective,The difference in cash inflows is due to : Tax differentials What is the tax rate on remitted funds? Regulations that restrict remittances Excessive remittances The parent may charge its subsidiary very high administrative fees. Exchange rate movements,63,（2）三个评估角度,从母公司的角度 公司实绩的

43、最终衡量标准只能是每股收益水平和公司红利，也就是说投资项目的价值是由股东可获得的未来净现金流而不是项目本身的现金流决定的。 从项目的角度 对真正有实力的公司，特别是大型跨国公司，项目利润能否全部汇回并不影响国外投资的实绩，主张采用项目净现金流量来评价投资项目。 从跨国公司整体系统的角度 把两个角度结合在一起来分析投资项目的可行性，即从跨国公司整体系统的角度来分析。,64,从跨国公司整体系统的角度,三大步骤： 第一步，从项目角度计算净现金流量，权当是完全独立的国内投资项目，仅考虑一般的财务因素等风险，分析项目的估计收入与支付； 第二步，转向公司角度，对可能汇回公司的投资项目的现金流量进行分析和预

44、测，同时考虑资金国际转移中可能发生的税收支出和其他额外费用； 第三步，全面估价该投资项目对跨国公司体系可能存在的长期性或间接性的效应（正效应和负效应）。然后根据这三步得出的结果进行投资项目的选择。,65,Remitting Subsidiary Earnings to the Parent,66,Factors to Consider in Multinational Capital Budgeting,Exchange rate fluctuations. Different scenarios should be considered together with their probabi

45、lity of occurrence. Inflation. Although price/cost forecasting implicitly considers inflation, inflation can be quite volatile from year to year for some countries. Financing arrangement. Financing costs are usually captured by the discount rate. However, many foreign projects are partially financed

46、 by foreign subsidiaries. Blocked funds. Some countries may require that the earnings be reinvested locally for a certain period of time before they can be remitted to the parent.,67,Factors to Consider in Multinational Capital Budgeting,Uncertain salvage value. The salvage value typically has a significant impact on the projects NPV, and the MNC may want to compute the break-even salvage valu