7 债务资本融资.ppt

1、第七章 债务资本融资 （负债筹资） 相对于权益资本融资，公司筹集债务资本可以享受税收上的优惠，不会造成股东控制权的弱化，而且能对公司的收益产生杠杆作用。这些优点使债务资本融资在公司理财活动中一直占据着比较重要的地位。本章介绍三种常见的债务资本融资方式：长期借款、公司债券和融资租赁。,负债资金的特征 1.负债资金所有者无权参与企业生产经营管理，对企业经营也不承担责任（破产情况除外）。 2.负债资金所有者以利息的形式固定参与企业分配。,第一节 长期借款 尽管长期借款的重要性在西方发达国家有下降趋势，但对于那些难以（或不愿）进入公开资本市场筹资的公司来说仍然十分重耍。我国证券市场还很不发达，长期借款

2、对于绝大多数公司来说是最重要的外部资金来源。 一、长期借款的种类 长期借款指公司向银行或其他非银行金融机构借入的使用期超过一年的借款。长期借款的种类很多，根据不同的标准可作不同的分类：,1按提供贷款的机构单位不同 可以分为政策性银行贷款、商业银行贷款、保险公司贷款等。 政策性贷款是指执行国家政策性贷款业务的银行向公司发放的贷款。如中国国家开发银行就是主要为满足承建国家重点建设项目的公司的需要的贷款。 商业银行长期贷款指由各商业银行向公司提供的长期贷款。这些贷款主要为解决公司投资竞争性项目所需要的资金，公司的借款是自主决策、自担风险、自负盈亏。 保险公司贷款是由保险公司向公司提供的贷款，其期限一

3、般比银行贷款长，但利率较高，对贷款对象的选择比较严格。目前，我国部分保险公司开展了保单质押贷款业务。,2按贷款有无担保，可以分为抵押贷款和信用贷款 抵押贷款指要求公司以特定抵押品作为担保的贷款，长期贷款的抵押品可以是不动产、机器设备等实物资产和股票、债券等有价证券。作为贷款的抵押品必须是能够在市场上出售的。如果贷款到期时借款公司不愿或不能偿还时，银行可取消公司对抵押品的赎回权，并有权处理抵押品。 信用贷款指不需要公司提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。这种贷款一般仅贷给那些资信良好的公司，而银行等金融机构要收取较高的利息，并往往附加一定的条件。,注意：（1）银行借款担保选择： 短期

4、借款 流动资产抵押； 长期借款 长期资产抵押 （2）补偿性余额：银行降低经营风险的一种做法。 结果：实际利率大于名义利率。 （3）利率选择 在预期利率上升时，应选择固定利率制。 在预期利率下降进，应选择浮动利率制。,（4）期限选择 在预期利率上升时，固定利率，期限加长。 在预期利率下降时，浮动利率，期限缩短。 （5）偿还方式选择 到期还本付息（单利）：实际利率=名义利率 先付息后还本（贴现法）：实际利率名义利率； 分期还本，到期还息：实际利率名义利率。 （6）偿还工作中，对数额较大的借款应建立偿债基金。,二、长期借款的偿还方式 长期借款的付息还本有多种方式，概括地说，可分为一次付息还本与分期付

5、息还本两大类。而分期付息还本，可分为定期支付利息。到期一次性偿还本金与平均逐期偿还小额本金和利息、期末偿付余下的大额部分（称膨胀式分期还款）两类。 例1ABC公司长期借款本金为50万元，期限为5年，年利率为10，每年复利一次。试比较不同的偿付方式。,（1）到期一次还本付息。若该公司要在第5年底一次还本付息，则5年后需归还的本利和等于求该笔资金的终值： 500000（FP，10，5）805255（元） 实务中，长期借款一般很少采用到期一次偿还的方式。 （2）等额分期还款，相当于求现值的年金，则每年应支付的本利金额为,（3）平时逐期偿还小额本金和利息，期末偿还余下的大额。假设ABC公司要在第5年年

6、底偿还30万元，则前4年各年应偿还的金额计算如下： 前4年各年应偿还金额：,三、保护性契约条款 由于长期借款的期限长，能使公司避免公开发行的费用，对公司而言是一种相当灵活的融资方式，但对银行等金融机构而言则有较高的风险，因此，贷款方通常对借款公司提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的更严格的条件。这些条件写进借款合同中，就形成一种保护性契约条款。,四、对长期借款筹资方式的评价 长期借款筹资与其他长期负债筹资相比，对筹资公司来说有利有弊。 （一）长期借款筹资的优点 1筹资速度快。长期借款是由借贷双方直接协商确定，手续比发行债券简单得多，能使资金迅速到位，满足企业的需求。 2借款成本较低。长期借款的

7、利息在所得税前支付，可减少公司实际负担的利息费用；同时由于借款是直接筹资，筹资费用也较少；其三，长期借款的借款利率一般低于有价证券融资。因而降低了其资本成本，从而能有效地降低公司综合资本成本。,3借款弹性较大。借款时公司与银行直接交涉，有关条件可谈判确定，用款时间发生变化，亦可与银行再协商。因此，借款筹资对公司具有较大的灵活性。 4可发挥财务杠杆作用。当企业投资回报率大于其借款利率时，通过长期借款能使企业获得超过借款利率的差额利润。,（二）长期借款筹资的缺点 1财务风险高。公司对长期借款要承担按期还本、付息的义务，当公司经营不景气时，亦需向贷款人付息、还本，就会给公司带来更大的财务困难。 2限

8、制条款较多。长期借款的期限长、风险大，贷款人通常对借款公司提出一些保护性条款，以便借款人按时足额偿还借款，这些限制条款约束了公司对借款的作用，并可能会影响公司以后的筹资和投资活动。 3筹资数量有限，长期借款筹资范围狭窄，一般不能象债券那样一次筹集到大笔资金。,第二节 公司债券 我国公司债券虽然起步比股票早，发展却不及股票迅速。但在国际证券市场上，公司债券的活跃程度和重要性与股票相比，有过之而无不及。众多的创新金融工具以公司债券为基础，如垃圾债券、可转换债券、附认股权证债券等等。作为一种十分重要的金融工具，公司债券在公司理财活动中应得到越来越多的重视。本节介绍有关公司债券的基本知识，它是理解其他

9、众多金融工具的基础。,一、债券的发行 公司债券是指公司依照法定程序发行，约定在一定时期还本付息的有价证券。按照不同标准可分为许多不同的类别，如按是否以财产作抵押，分为抵押债券和信用债券；按利率是否固定分为固定利率债券和浮动利率债券；按是否上市分为上市债券和非上市债券，等等。,1发行债券的资格与条件 （1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元； （2）累计债券总额不超过公司净资产额的40； （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息； （4）筹集的资金投向符合国家产业政策； （5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平； （6

10、）国务院规定的其他条件。,2债券的发行方式 通常分为公募发行和私募发行两种。 公募发行。 私募发行。 3债券的发行价格 债券的发行价格有三种：等价发行、折价发行和溢价发行。,例1：ABC公司发行面值为1000元，利息率为10，期限为10年的债券。在公司决定发行债券时，认为10的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现分如下三种情况来说明。（精确到“元”） （l）资金市场上的利率保持不变，ABC公司的债券利率为10仍然合理，则可采用等价发行。债券的发行价格可计算如下： 100010（PA，10，10）1000（PF，10，10） 1006.1451

11、0000.3855 1000（元）,（2）资金市场上的利率有较大幅度的上升，ABC公司的债券利率为12才能出售（市场利率为12%），则应采用折价发行。发行价格可计算如下： 100010（PA，12，10）1000（PF，12，10） 1005.65010000.3220 887（元） 也就是说，只有按887元的价格出售，投资者才能购买此债券，并获得12的报酬。若高于887元价格出售，没有投资者愿意购买。,（3）资金市场上的利率有较大幅度的下降，ABC公司的债券利率为8就可出售，则可采用溢价发行。发行价格可计算如下： 100010（PA，8，10）1000（PF，8，10） 1006.71010

12、000.4632 1134（元） 也就是说，投资者把1134元的资金投资于ABC公司面值为1000元的债券，便可获得8的报酬。 当然，资金市场上的利息率是复杂多变的，除了考虑目前利率外，还要考虑利率的变动趋势。实际工作中确定债券的发行价格通常要考虑多种因素。,二、债券的偿还 债券到期可以按债券持有人持有债券的面值付清，也可以早期付清（债券可以被赎回，也可以转换为股份）。 （1）收回条款 （2）偿债基金 （3）分批偿还 （4）债券再融资 （5）转换成普通股,案例： A97年我国决定在国内首次发行40亿元可转换债券。对象是国有非上市公司。 B97.5.22经济日报披露：华能国际电力股份公司97.5

13、.21顺利发行了2亿美元可转换债券（期限7年，息票利率1.75%）发行地区为欧洲、北美、亚洲，在美国纽约、卢森堡两地挂牌交易。美国JP摩根证券公司是承销商，发行三个月后，即可转换为华能国际电力股份有限公司在美国上市的美国存托股。,问题： 企业为什么要先发行可转换债券，再转为普通股呢？ 可转换债券的优点： a.有利于企业筹资：原因在于可转换债券对投资者具有双重吸引力。 第一，在早期，购买此类债券能取得较稳定的债息收入。 第二，转换后，成为企业股东，有更多获益机会。 b.有利于减少普通股筹资股数，防止股权稀释。,c.有利于节约利息支出。 由于可转换债券具有较大吸引力，因此支付的利息可比一般债券低。

14、 d.对发展中企业来说，利用可转换债券筹资，有利于改变企业财务形象，同时，有利于调整财务结构。 说明：对发展中企业来说，为避免借债过多之嫌，需增资来扩大股权份额，但企业过多发行股票易造成股票供大于求，导致股价下跌，为此可利用债券的可转换性，在适当时机，分次分批转为股票，不失为筹资和调整财务结构之上策。,可转换债券也有不足之处： a.实现转换，股价必须大于转换价格，若股价不上升，转换无法进行，此时企业将面临无力还本付息，而陷入财务危机。 b.一旦转换成功，低（成本）优势丧失。,思考题1：我国在1991年曾发行5年期财政性债券，票面利率为10%，当时人们争相购买。你认为此项投资是否成功。 思考题2

15、：许多企业在1996年筹资时，采取筹集长期债务资金，你认为筹资决策是否正确？ 相关资料：近十年我国一年期整存整取的利率变动情况,我国居民一年期整存整取利率变化情况表,第三节 融资租赁 租赁是一种特殊的融资方式，其基本特点是使用设备以获得收益，但不拥有所有权。与其他债务融资方式不同的是，租赁是直接借入实物资产而不是借入债权人的现金去购买资产。租赁特别是融资租赁，以融物代替融资，实际上是一种债务融资行为。 一、租赁与融资租赁 1经营租赁 2融资租赁,二、融资租赁的形式 1直接租赁,2售后租回 售后租回，也称回租，指资产所有人将自己拥有的资产卖给租赁公司，然后再从该租赁公司租回使用，并每期支付规定的

16、租金。这样，出售资产的公司可得到相当于售价的一笔资金，同时仍然可以使用这项资产，但在此期间，该公司要支付租金，并失去了资产的所有权。售后租回这种租赁形式是当承租人缺乏现金时，为改善其财务状况而采用的对公司非常有利的一种做法。当租赁结束后，一般可低价购回原设备。售后回租有些类似于抵押贷款，其优点是可以使企业的固定资产变为现金，增强企业的流动性，有利于企业转移投资，灵活调整产品结构，从而提高资金的使用效益。,图72 售后回租交易结构图,3杠杆租赁 杠杆租赁是指采用“财务杠杆”方式组成的融资租赁。出租人一般只出全部设备价款的2040，即可在经济上拥有设备的所有权。其余的设备成本中的大部分资金则通过以

17、出租设备为抵押，由银行及其他有关金融机构贷款解决，出租人以设备第一抵押权、租赁合同及收取租金的受让权作为该项贷款的担保。杠杆租赁通常运用于大额设备的租赁业务。,图73 杠杆租赁交易结构图,四、对融资租赁的评价 融资租赁对承租人来说，有许多优点： 1迅速获得所需设备等资产。因为融资租赁集“融资”与“融物”于一身，与借款再购置相比，减少了决策所需环节，可使公司尽快形成生产能力。 2降低融资成本。出租人与承租人间税率的差异可以通过租赁进行纳税套利，这种收益在双方间的分割降低了承租人的成本。出租人由于对租赁资产享有所有权，其面临的风险比设备贷款人（包括以设备作担保）的风险要低，这样承租人付出的风险报酬也会比其他债务融资方式少。,3租赁允许需要许多小件设备的承租人签订“总租赁”，进行