全球经济金融新动态与中国

1、全球经济金融新动态与中国,全球经济金融新动态与中国,周先平,目录一,重新定义市场和古典经济学,全球治理框架和机制改革与中国,全球贸易、经济新动态与中国,国际金融新格局与中国,全球非常规政策退出战略,人民币国际化与跨境贸易人民币结算,寻求新的金融监管范式,碳金融、碳关税和低碳经济,退出战略QE的提出,量化宽松货币政策最早由日本央行提出，2001-2006年间，在通货紧缩的长期困扰下，日本央行将基准利率降至零，并定量购买中长期国债。试图通过扩大和调整中央银行自身的资产负债的总量和结构，增加货币供给，降低中长期市场利率，避免通货紧缩加剧。,退出战略美联储的QE,1.推出7000亿美元的不良资产缓解基

2、金（TARP），被用于向银行注资、购买不良资产、提供担保以及为住房贷款者提供服务等。2.推出2000亿美元定期资产支持证券贷款工具（TALF），重振消费者和小型企业贷款。3.推出公私联合投资计划（PPIP），旨在从金融机构手中收购问题贷款和其他资产。4.联邦存款保险公司对私人资本提供担保，以便其从美联储获得无追索权贷款，进而介入问题资产的处置。,退出战略QE的后果黄金,退出战略QE的后果轻质原油,退出战略美联储QE的后果,退出战略不同国家的选择,1.从危机中迅速恢复的国家，比如澳大利亚、芬兰、土耳其、印度、中国等国家，通货膨胀预期明显，已经开始提高利率，正式退出宽松的货币政策。2.经济前景不明

3、朗的国家和地区，没有正式退出。美国2010年11月3日决定继续实行量化宽松货币政策（QE2.0）,2011年6月底前购买6000亿美元的美国长期国债。,面对货币不断升值的趋势，日本、巴西等国宣布继续降低利率，几乎达到零的水平，一时间，货币战争的阴云笼罩全球。2010年10月初，IMF总裁施特劳斯-卡恩在世行和IMF年会上表示，“如果一些国家政府试图通过利用汇率工具来解决国内问题，这很冒险，因为可能引发货币战争。”,退出战略不同国家的选择,退出战略日本继续实行干预,2010年8月30日，日本央行决定以公开操作手段把向市场注资的规模从20万亿日元增加至30万亿日元。9月15日，日本央行抛售日元、购

4、进美元，政府6年多来首次直接干预汇市。10月5日决定进一步实施货币宽松政策，把银行间无担保隔夜拆借利率从0.1%下调到0至0.1%，时隔4年多再次实施零利率政策。10月8日内阁会议出台规模达5.05万亿日元的追加经济对策，以应对日元升值和其他经济体经济减速等外部原因可能导致日本经济大幅下挫的风险,退出战略其他国家的选择,巴西吸收市场上过剩的美元，从10月5日开始，对外国投资者增加税收韩国10月4日表示，不排除干预汇市新加坡9月两次干预汇市马来西亚、印尼大规模买入美元泰国拟对海外资本征税,退出战略中国的刺激政策,为了应对次贷危机对中国经济带来的冲击，国务院推出了扩大内需的十大措施，各部委、省市区

5、都相应地推出了各自的刺激措施。2008年第四季度货币政策开始进入宽松时期，央行迅速、大幅度降低了存贷款利率，2009年M1、M2和金融机构各项贷款余额高速增长，信贷环境十分宽松。,退出战略中国的刺激政策,在股票市场低迷、房地产市场第二轮严厉调控背景下，资金到处寻找新的投资目标，很多产品轮番出现价格暴涨。豆你玩、蒜你狠、姜你军、糖高宗、苹什么、棉里针。,退出战略中国的刺激政策,退出战略中国的刺激政策,除了调整汇率外，中国人民银行10月19决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。这也是2008年金融危机之后，3年来中国首次加息，此次加息时机出乎市场预料。但，调整汇率和利率

6、的结果，加上股票市场的回暖，可能会导致热钱加速流入，导致国内流动性进一步泛滥。,退出战略中国的刺激政策,退出战略值得探讨的议题,1.什么是非常规货币政策、常规货币政策2.为什么要在通货紧缩时期推出非常规货币政策3.非常规货币政策实施的效果4.为什么要在适当的时候退出非常规的货币政策5.退出时与公众的沟通（预期管理）6.非常规货币政策退出时如何和财政政策协调7.非常规货币政策退出时如何进行国际协调8.中国退出策略及其影响,金融新格局规模下降,全球金融危机击破了金融市场的泡沫金融业辉煌不再而且在短期内难以恢复。2008年全球一千家最大的银行的总资产已经下降了四万亿美元全球股市市值已经下降了29万亿

7、美元降为全球GDP的54.9全球债券余额已经下降了六万亿美元全球金融衍生产品名义值已经下降了25万亿美元。,1.银行业的经营模式的变化银行会进一步加强对全面风险的管理；银行过度依赖货币市场融资的负债结构会得到调整；银行会收缩表外业务例如金融衍生产品交易债券交易杠杆融资等等同时大规模地减少交易业务账户的敞口。总之银行会更多地回到传统商业银行的业务回到为实体经济服务的基础上。,金融新格局结构变化,金融新格局结构变化,花旗集团和摩根士丹利于2009年1月13日达成协议，将合并两家公司经纪业务，组成一家合资公司，成为全球最大证券公司。1月16日，花旗表示，将把公司分拆为两个部分，其一是花旗公司(Cit

8、icorp)，将专注于传统银行业务，另外一个是花旗控股(CitiHoldings)，将持有该公司风险较高的资产。这些举措反映出该公司越来越专注于传统的贷款业务和存款吸纳。花旗10年前所组建的“金融超市”就此宣告解体。,金融新格局结构变化,2.银行盈利水平和结构发生变化2008年全球一千家最大的银行的税前利润从2007年的7808亿美元下降到1150亿美元ROE从20下降到2.69资产回报率（ROA）从0.87下降到0.12。同时银行业的整体收益结构也会从交易和各项费用收入超过总收入5060的水平逐渐下下降。,金融新格局结构变化,3.再私有化趋势明显2008年2月，英国政府决定暂时把诺森罗克银行

9、收归国有，金融机构国有化的序幕由此拉开。涉及的国家多被国有化的金融机构数量多，机构类型多，资产规模极其庞大政府投入的资金多，国有化程度高,金融新格局结构变化,截至2009年6月18日，美国共注资664家机构，注资规模为4182.39亿美元，其中对AIG、花旗集团等四家金融机构的注资超过政府注资规模的50%。英国政府2008年10月8日宣布用500亿英镑购买主要金融机构的优先股，其中250亿英镑用于购买前八大银行和金融集团的优先股，另外250亿英镑用于购买其他金融机构的优先股。,金融新格局结构变化,金融新格局结构变化,欧美国家崇尚自由市场的理念根深蒂固，政府不会作为金融机构的永久持有人。一旦危机

10、形势缓和，市场信心恢复，政府必将有序地把政府股份通过出售、回购等方式出让。就连国有化方案的支持者格林斯潘、克鲁格曼、鲁比尼等人也认为，国有化只是临时措施，在适当时候需要再私有化。,金融新格局结构变化,4.全球银行业的国际业务下滑2007年全球银行的国际资产达到37.3万亿美元2008年已经下降了约三万亿美元。为了支持国内市场的需要和满足强化的监管的需求大型国际化银行会在全球撤资。全球银行的国际资产会继续下降。这既会对新兴市场经济的金融业产生很大的压力也会给新兴市场经济的金融业创造发展空间为这些金融机构开发国际金融业务提供机会。,金融新格局结构变化,淡马锡撤出民生美国银行套现建设银行高盛减持工行

11、RBS抛售中行股票但，中国银行业在海外的分支机构数量不断增加。据不完全统计，仅2007-2009年，中国商业银行共收购（或参股）9家海外金融机构，新设立了16家分行和6家子公司。,金融新格局结构变化,5.全球银行市场结构发生变化美国欧洲的金融机构在这次金融危机中遭到重创。在全球一千家最大的银行的总利润中美国的银行的税前利润从2007年的1887亿美元下滑到负911亿美元欧洲的银行的税前利润从2007年的3742亿美元下滑到负161亿美元。只有亚洲的银行业仍然保持了1461亿美元税前利润成绩。,金融新格局结构变化,随着国际银行业务的下降全球资本流动的下降金融衍生产品交易的大幅缩小伦敦作为全球第一

12、金融市场的地位正在受到直接的冲击。美国的金融机构也遭到重创纽约的金融地位也面临挑战。全球都在重新定义金融市场结构会更关注亚洲包括上海和香港都有新的发展空间。,金融新格局结构变化,1.境外战略投资者撤资问题（RBS）：机遇挑战？2.混业、分业之争3.中国投资公司、金融机构海外经营问题与狼共舞？区位选择、方式选择（并购、新建）、组织形式（代表处、分行、控股公司、参股）、目标资产、并购方式（现金、换股）,金融新格局值得探讨的议题,世界实际上已经分化成三个主要板块以美国英国西班牙等为主的金融和消费板块以德国日本中国韩国为主的制造业和出口板块以及其它资源和农业国家板块。金融和消费板块以全球的资源借贷消费

13、制造业和出口板块以全球需求为市场生产。形成了金融和消费板块的过度消费以及制造业和出口板块的过剩产能由于通过金融市场融资全球资本流动的规模和速度都大大提高。RBWS,经贸新格局危机前的情形,在以美国英国西班牙等为主的金融和消费板块经历“去杠杆化”的同时以德国日本中国韩国为主的制造业和出口板块在经历“去产能化”这是一个长期的过程。,经贸新格局危机后的演变,美国和英国等国家会从金融机构开始资产负债表的“去杠杆化”逐渐走向企业和居民个人的负债“去杠杆化”。而德国日本中国韩国为主的制造业和出口板块则会在最终消费品制造业到机器设备和重化工业都面临一个长期的“去产能化”结构调整过程。,经贸新格局危机后的演变

14、,由此第一贸易保护主义会抬头，全球贸易下降。世界银行报道2008年10月以来有近90条新的贸易限制措施出台包括美国的购买美国货条款俄国的钢铁关税欧洲的汽车补贴阿根廷和巴西的农业限制贸易其结果自然是贸易流动受限跨境投资受阻全球供应链被破坏全球流动劳动力的下降和跨境汇款的减少。随着全球生产成本上升消费者要付出更高的价格,经贸新格局演变后的结果,第二由此带动全球资本流动大幅下降。2009年全球资本净流动量只有2007年高峰时期的25。由此东欧拉美以及亚洲的新兴经济体和发展中国家都会面临外资撤离的压力和汇率波动以及偿还债务再融资的压力。而全球资本流动减少也会减少欧美资本市场的交易和活动。,经贸新格局演

15、变后的结果,欧美面临金融机构和居民在继续去杠杆化过程中不良（有毒）资产处理可能引发的破产及其对宏观经济金融的压力时制造业和出口板块的国家会面临去产能化过程的产业重组及其引发的企业破产失业增长进一步放缓银行新不良资产形成等新的冲击。,经贸新格局演变后的结果,1.目前全球经济金融一体化在停滞，这种停滞是暂时的短期的，还是根本的和长期的？2.我们处在全球化后期还是去全球化过程中，或者是全球化发生了新的变化？3.对应不同的变化，中国的发展战略要作出怎么样的调整？,经贸新格局值得探讨的议题,巴塞尔协议最根本的特点是强调资本金的管理然而在今天的金融市场和法律条件上银行很容易突破这一约束。比如银行可以很容易

16、地把业务放在表外并通过特殊目的载体（SPV）的方式在一定程度上规避监管。雷曼公司倒闭的时候它的名义资本充足率是11左右因存在大量表外业务并表以后实际资本金比率才2.5左右。,金融监管改革巴塞尔的漏洞,巴塞尔新资本协议（BaselII）允许使用内部评级法对复杂产品定价并评估其风险。资本充足率计算中的风险权重来自内部模型。在其他条件相同的情况下，当经济高速增长时，风险权重通常较低，资本充足率因而较高；而在经济衰退时，风险权重通常较高，资本充足率则较低。因此，金融机构倾向于在好年景时提高杠杆率，而在年景不好时则降低杠杆率，这体现了较强的顺周期性。,金融监管改革巴塞尔的顺周期,信用评级业由少数几家大型

17、机构主导。三大信用评级机构的具体评级相关性较高，它们叠加在一起产生了强大的周期性力量。反应滞后。从评级的使用者方面看，道德风险问题长期存在。只要金融产品满足了门槛评级标准就无需担心其内在风险了。此外，由发行人付费的评级机构的经营模式使评级过程存在很多利益冲突。,金融监管改革信用评级制度,国际会计准则（IFRS）和公认会计准则（GAAP）都要求对交易目的资产和可出售资产按照公允价值计量，对持有到期的资产、贷款和没有公允价值的负债按照历史成本计量。公允价值就是一种资产或负债能够与有意愿的交易对手以有序方式进行交易和清偿的价格。,金融监管改革会计准则,在此次危机中，公允价值较之于历史成本加剧了市场的

18、波动。公允价值加剧了资产和负债的价值变化，并通过公允价值计价工具的损益变动加大了收益的波动性。在危机中，大量机构被迫变现资产，形成的价格并不符合公允价值的前提。加剧了“价格下跌资产减计资产负债表恶化为提高资本充足率而被迫去杠杆化恐慌性抛售价格进一步下跌”的恶性循环。,金融监管改革会计准则,保证金制度和逐日盯市原则也具有顺周期性。资产价格下跌时，期货等资产的买方需要追加保证金，而追加保证金只能有现金缴纳，否则有被强行平仓的风险。容易出现“资产价格下跌追加保证金出售资产资产价格进一步下跌”。,金融监管改革保证金制度,逐日盯市具有顺周期性。市场行情上升的时候，资产价值和回报迅速增长，企业净值增加，弱

19、化了借款者与贷款者之间的信息不对称问题，进一步改善市场预期和投资需求；一旦市场行情下跌，资产和回报就全面下降，这时，企业的资产净值下降，加剧了借款者与贷款者之间因信息不对称而产生的逆向选择和道德风险，贷款者会紧缩信贷条件，恶化了借款者的外部融资环境。,金融监管改革逐日盯市原则,美国式的分权和制衡政出多门的混合式监管模式的失效欧洲式主要是法国意大利等国家的功能性监管在沟通和协调方面的严重不足以英国金融服务局（FSA）为代表的并日益被越来越多的国家接受的统一监管也在宏观稳定方面存在系统性不足发展中国家和新兴经济的以机构为主的监管模式也不能满足预防系统性风险的审慎监管的要求。,金融监管改革欧美监管体

20、制缺陷,2009年6月18日美国又推出了自1930年代以来最大规模的一揽子金融监管改革方案。在金融机构监管方面方案明确赋予美联储监管美国规模最大最具系统关联性的公司的权力并计划将撤销储蓄管理局在市场监管方面方案增加对场外衍生产品私人金融合约和衍生品交易商的监管并增加市场透明度呼吁美国证券交易委员会与商品期货交易委员会在政策方面进行更多协调,金融监管改革美国监管改革,在消费者保护方面计划将创立消费者联邦保护局负责制定和推行诸如抵押贷款和信用卡等方面的消费者保护法规；在宏观危机应对方面赋予政府接管具有系统重要性的大型金融公司的权力赋予美联储在非正常紧急情况下进行紧急放贷的权力在国际监管合作方面提议

21、加强国际金融监管政策协调具体举措包括制定相似的信用衍生产品监管规定在对大型跨国金融机构进行监管方面签署跨境协议以及与海外监管机构进行更好的合作。,金融监管改革美国监管改革,英国2008年1月发布对冲基金标准管理委员会标准和金融稳定和存款者保护强化现有框架征求意见稿2008年7月发布金融稳定和存款者保护进一步的咨询和金融稳定和存款者保护特殊解决机制2009年2月英国议会通过了2009银行法案2009年3月FSA公布了特纳报告对全球金融危机的反应2009年7月英国财政大臣达林公布了改革金融市场白皮书。,金融监管改革英国监管改革,1.欧美金融监管在次贷危机中暴露出来的缺陷（包括监管体系，金融危机背景

22、下巴塞尔新资本协议、公允价值计价、保证金制度与逐日盯市等）2.欧美金融监管改革的主要内容和特点3.欧美金融监管体系改革对中国的启示（并表监管、统一监管、全球监管）4.国内混业经营对监管体制的挑战5.中央银行应对对资产价格变化作出反应吗（央行的监管职责）,金融监管改革值得探讨的议题,碳金融、碳关税和低碳经济,在全球金融危机的冲击下全球经济进入衰退在解救全球经济危机的同时各国都在寻找下一个引领全球经济走出困境的领头行业。从现有的情况看世界正在加大绿色投资倡导绿色消费促进绿色增长。,碳金融、碳关税和低碳经济,广义绿色行业会是未来的领军行业这包括可替代性能源和节能新材料气候变化和环境保护健康和老年医学

23、生物基因等。其中低碳经济发展正在成为世界经济新的增长点发展低碳经济成为各国抢占未来经济制高点的重要战略选择包括节能技术和装备提高能效技术和装备清洁煤可再生能源先进核能新能源、低碳和零碳技术的研发和产业化,碳金融、碳交易,碳金融是服务旨在减少温室气体排放的各种金融活动包括碳排放权及其衍生产品的交易和投资以及低碳项目的投融资等。碳交易是为促进全球温室气体减排减少全球二氧化碳排放所采用的市场机制。京都议定书把市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径即把二氧化碳排放权作为一种商品从而形成了二氧化碳排放权的交易。,碳金融、碳交易,京都议定书为每一个缔约的发达国家规定了在2012年前的量化

24、减排指标。发达国家可以向发展中国家提供技术和资金购买经核实的减排量（CER）发展中国家则可以通过实施减少温室气体排放的特定项目向发达国家出售CER。据芝加哥气候交易所估计到2020年碳交易市场会达到三万亿美元的规模成为规模大于石油市场的主要商品市场。,碳关税,碳关税是奥巴马执政白宫以后的一项能源新政。按照美国清洁能源安全法案从2020年起美国将对不接受污染物减排标准的国家进行贸易制裁对从这些国家的进口产品开征一项新税种即碳关税。随即法国也要对那些在生产运输以及使用中会产生二氧化碳的产品征收“能源气候”税。欧盟提出在2012年开征飞机排放费。,碳金融中国的情形,我国是世界碳减排量的主要供应方目前

25、已经占到世界市场的30左右到2012年会进一步提高到40左右。但主要是外国企业购买中国公司的温室气体排放权交易已经有包括欧盟日本和英国的公司和中国公司的交易。但中国尚没有碳排放权的交易环境和交易平台包括环境产权交易所能源交易所等碳交易平台等。目前交易的主动权仍然在国外的交易平台和外国公司。,碳金融值得探讨的议题,1.碳交易产品的设计2.碳交易平台的设计3.碳交易流程和机制设计4.碳交易标的的标价货币、由此衍生出来的货币职能及其对国际货币体系的影响,人民币国际化与跨境贸易人民币结算,这次全球金融危机揭示了美元作为世界货币的内在不稳定性。随着中国经济金融实力的增长关于人民币国际地位的问题引起了国内

26、外的讨论，大都一致认为要加快人民币的国际化进程。,人民币结算试点的推出,2008年12月24日，国务院决定对广东和长三角地区与港澳地区、广西和云南与东盟的货物贸易进行人民币结算试点。2009年4月8日，国务院决定在上海市和广东省广州、深圳、珠海、东莞4城市开展跨境贸易人民币结算试点。2009年7月1日，跨境贸易人民币结算试点管理办法公布实施，7月3日跨境贸易人民币结算试点管理办法实施细则正式发布。2010年6月23日，试点范围扩大到25个省市区。,人民币结算金融产品,跨境贸易实行人民币结算以后，越来越多的境外银行会与境内结算银行进行人民币购售和拆借交易，很多境外银行会在境内结算银行开设人民币账

27、户。对中国拥有顺差的国家和地区来说，这些国家和地区的企业会持有人民币的净资产（包括对中国的直接投资），为了规避汇率风险，他们要求中资银行推出人民币衍生产品，如人民币远期交易、人民币掉期、人民币期权、人民币期货、人民币利率互换等，要求中资银行对其在中国的直接投资提供金融服务。,对中国拥有逆差的国家和地区来说，实行跨境贸易人民币结算以后，这些国家和地区的企业会持有人民币净负债，产生强烈的人民币融资需求，除了信贷需求以外，如果将来中国资本市场开放，他们会要求中资银行为他们在中国资本市场融资提供服务，比如IPO和发行熊猫债券等。,人民币结算金融产品,人民币结算值得探讨的议题,1.人民币国际化的成本和收

28、益2.跨境贸易人民币结算对货币政策有效性的影响3.跨境贸易人民币结算对外汇市场的影响4.跨境贸易人民币结算对结算、融资产品的影响5.跨境贸易人民币结算对结售汇等外汇管理制度的影响6.跨境贸易人民币结算对人民币国际化的影响7.跨境贸易人民币结算与非法资金流动8.跨境贸易人民币结算与人民币清算体系,全球治理框架和机制改革与中国,过去的20年间美国实施单边主义政策忽视全球化的基本多元特征使得适合全球经济金融一体化的新的全球治理机制和框架迟迟不能建立。现有的经济金融问题环境污染和大气变化问题节能和可持续发展问题传染性疾病和消除贫困增长模式和生活方式等都早已跨越了一国的国界成为全球性的问题。,全球治理框架和机制改革与中国,G20已经代替G7，成为次贷危机后，全球进行