第十六章《财务管理(刘斌)(978-7-5654-0623-2)》PPT.ppt

1、第十六章 合并与兼并,学习目标 重点掌握合并与兼并的含义和模式、兼并的方法、超级帕累托现象。 掌握合并与兼并的动因、如何对目标公司进行估价。 了解防御合并与兼并的策略、帕累托现象。,导读案例 东软的定位是一个产品软件，一个从事软件的办公楼软件园，一个途径兼并，上述的定位和发展用去了刘积仁20年的时光。 20年前中国经济的改革给了人们实现财富的梦想，全国上下开始了一场经商的热潮。那是有一句话叫：“10人民9亿倒，还有1亿在思考。”大潮的涌动，触发了东北大学人的经商冲动。沈阳是一个重工业底蕴雄厚的城市，人们对机器和设备很在行，很多人都在倒买倒卖机床、水泵、阀门等产品。教师对这一行很陌生，机器设备离

2、刘积仁太遥远了。如果教师参与到商海当中，他们能干什么？刘积仁选择了软件。干软件必须要有工作间，把教师办公室当做工作间将难以激发程序人员的灵感和热情。刘积仁准备造一个大的工作间，这就是刘积仁软件园的最初设想。当初构想软件园是一个可望而不可即的美好梦想。软件园的设计不要筒子楼或板楼的形式，而是要成为充满浪漫和想象的空间，如果不是像丹麦哈姆雷特城堡那样的结构，至少也应该像硅谷那样开放性的布局。软件园的布局要低密度，要像花园，要考虑到大家都有车时的停车场。这就是刘积仁设计的中国第一个软件园沈阳软件园的最初蓝图。 大学教授从来就不乏设计才能，缺的就是将梦想付诸实际的能力。软件园的构想定型之后，建设软件园

3、需要5亿元。5亿元无异于天方夜谭。,导读案例 刘积仁资金严重匮乏。借钱，没有银行借给刘积仁；伸手要，没有人愿意给刘积仁；唯一的途径就是自己能够从哪里融资。刘积仁想到了上市，想到了股份制。1992年，东软在原有学校单一投资主体的基础上，引入了中国建设银行沈阳市信托股份有限公司作为法人股东，并向员工发行内部股。改造后公司注册资本为1000万元，股权结构为国家、学校、建行信托投资公司和员工个人，其中员工个人占20%。东软是全国为数不多的拥有职工股的上市公司。股份制改造给东软注入了活力，公司营业额大幅攀升，新市场不断开发，逐步深入到通信、医疗、机械设备、教育等领域，营业额达2000万元。1996年6月

4、18日，东软集团的前身东大阿尔派股票在上海证券交易所正式挂牌交易，IPO融资1亿元，成为中国近2000多家软件公司中首家上市的软件企业。上市融资、东软沈阳软件园开工、营业额突飞猛进，一切如刘积仁设计的软件一样顺理成章。然而，即使上市融资，也难以全部解决软件园的资金问题，但刘积仁似乎胸有成竹。软件园的地很低廉，可以分期付款；各主体园工程一边建设、一边找钱；同时引进战略资本，出租原来在三好街上的办公楼。更让刘积仁信心百倍的是通过上市，银行对东软有了信心，银行借贷和资本金等措施解决了“中国软件第一园”的资金问题。自此以后，东软软件园的建设一发不可收拾，先后在上海、北京、成都、昆明、青岛、天津、大连,

5、导读案例 等地建设软件园。古色古香的软件园不仅给人以美感，同时还给人灵感，置身于园中的软件开发者思如涌泉，电信、电力、社会保险、金融证券、企业、教育、医疗等行业和领域的诸多大型软件均出自软件园，软件园成为孵化生产力的基地。东软不仅综合竞争力进一步增强，而且市场价值大幅度提高。截止到东软集团整体上市，软件园的市场价值比账面价值飙升了几倍，净资产增加了20多倍，总资产近20亿元，而负债只有不到2000万元，职工有1.6万人。兼并、重组和整合让东软集团实力倍增，雄厚的人力、财力资源让东软站到了俯视世界软件巨人的位置上。 合资，刘积仁选择了与日本企业的合作。东软以设备和技术做资本，日方注入现金，稳定和

6、强化了东软的现金流。此后，刘积仁开始了一系列的攻城略地的大手笔。东软收购了荷兰手机研发公司，使诺基亚的软件采购转向了东软；东软又收购了德国汽车行业解决方案团队，成为宝马、奔驰、大众等汽车厂的软件供应商，东软再次进入到了世界软件市场的核心领域。东软最后收购了以色列医疗公司，从而进入了软件领域的最高端。实践证明，东软通过收购支付的成本远远低于自我研发所要支付的成本。此时的刘积仁让东软走进了世界软件巨人的行列。 刘积仁的经验证明，上市就是要让企业以清晰的产权关系和现代化企业管理制度经营企业。在企业的发展过程中，企业依靠自身积累发展企业的模式早已过时，只有不断地兼并才能在有限的时间里实现公司价值的做大

7、化。如果依靠自身的积累，东软只有在2030年才能发展到现在的水平，而站在现在展望2030年，东软以现在的发展速度，其净资产将翻两番，达到80亿元，很低的负债率给了刘积仁进可攻、退可守的广大空间。一个软件、一个软件园和一个兼并花去了刘积仁20年时间。,目 录,01,合并与兼并概述,文本目录,02,03,04,05,06,07,合并兼并的动因,合并与兼并的方法,对目标公司的估价,防御合并兼并的策略,超级帕累托现象,小结,16.1 合并与兼并概述 16.1.1 合并、兼并的定义,1. 合并的定义 国际会计准则理事会（IASB）颁布的国际财务报告准则中的定义是：企业合并是指各单独实体或企业组成为一个报

8、告体。 美国财务会计准则委员会（FASB）颁布的财务会计准则第141号公告指出：企业合并发生于实体获得构成企业的净资产或者获得一家或多家实体的所有者权益，并保持对其的控制权。,我国企业会计准则第20号企业合并借鉴IASB的精神，将合并定义为：企业合并是指将两个或者两个以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或事项。,16.1 合并与兼并概述 16.1.1 合并、兼并的定义,2.兼并的定义 兼并是指公司通过现金、证券或其他形式购买取得其他公司的产权，使其他公司丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些公司决策控制权的经济行为，其实质是产权交易。,16.1.2 合并与兼并的模式 财务分析家们将合并、

9、兼并的方式归为以下4种： 1. 水平兼并 水平兼并也叫做横向合并，指兼并公司与被兼并公司同处于一个行业。 例如，马士基与海陆的合并就是典型的水平兼并。 再如，石油行业1998年发生的埃克森兼并美孚就属于水平兼并。,16.1.2 合并与兼并的模式 财务分析家们将合并、兼并的方式归为以下4种： 2. 垂直兼并 垂直兼并是指一家公司兼并与其有业务有来往的供应商或客户。 例如：航空公司收购旅行社就属于垂直兼并。,16.1.2 合并与兼并的模式 财务分析家们将合并、兼并的方式归为以下4种： 3.同源兼并 同源兼并是指两家公司虽然都处于一个通用行业，但却不是竞争对手，也不是供应商或客户，而是同处于一个通用

10、行业的领域。 如：中远集团公司拥有大连的一家修船厂，修船厂又合并了一家船用柴油机厂，它的好处是在于利用中远的营业和经销渠道推销船用柴油机。,16.1.2 合并与兼并的模式 财务分析家们将合并、兼并的方式归为以下4种： 4. 混合兼并 混合兼并是指兼并公司和被兼并公司之间的业务互不相干。公司兼并与其不相关的行业，从而使公司多样化，这是化解行业风险的有效方法。 例如，计算机公司收购餐饮公司就属于混合兼并。,16.2 合并兼并的动因,不同时期、不同合并实例中，合并的动因是极其复杂的。公司进行合并兼并最主要的理由概括来说就是协同效应。 假如A公司准备兼并B公司。A公司的价值是VA，B公司的价值是VB。

11、对于上市公司，可以合理地认为VA与VB分别等于A公司和B公司在外流通股票的市场价值。联合公司AB的价值VAB与A、B两公司单一价值之和的差额即为合并兼并产生的协同效应： 协同效应VAB（VAVB）,概括来说，协同效应产生在兼并、合并之后，联合公司的价值大于合并兼并和被合并兼并公司的价值之和。按照协同效应的不同来源，具体分为以下几个原因。,1 马修定律大的更大、强的更强 公司在竞争中有两个“大变强”的基本目标： 一个是市场份额的扩大，即专业化程度的扩大； 另一个是公司经营的多样化。,2 规模效应 当两家处于同一行业的公司合二为一时，它所产生的经济效益不仅仅1+1=2，而且是1+12。,概括来说，

12、协同效应产生在兼并、合并之后，联合公司的价值大于合并兼并和被合并兼并公司的价值之和。按照协同效应的不同来源，具体分为以下几个原因。,筹资偏好 一家公司的资产流动性要远远低于两家公司的资产流动性。在合二为一后，一家“现金富裕”的公司可以提高整个新的合并公司的举债能力，降低财务杠杆度。这样，向外举债的成本将大大降低。,4 技术与人才的需求 如果这一家公司不能得到某种技术或人才，或自己研究和开发的费用高于合并兼并的成本，就要采用合并兼并的方式来获得此种技术与人才。,概括来说，协同效应产生在兼并、合并之后，联合公司的价值大于合并兼并和被合并兼并公司的价值之和。按照协同效应的不同来源，具体分为以下几个原

13、因。,5 税收动机 受利益驱动，大的公司出于财富最大化的考虑，以纳税抵免或纳税减免为目的进行兼并。一家获利的公司也可以选择一家亏损的目标公司进行合并或兼并，这样兼并公司的税后利润可以冲抵被兼并公司的应纳税所得额，从而减少纳税，增加合并公司的收入。,6 流动性 两家小公司的合并或一家大公司与一家小公司的合并给股东权益带来更大的流动性，它增加了股票的可交易性。,以税收考虑为目的的兼并不适用于控股公司。控股公司的利润表和资产负债表是综合性的，它包括了股份公司的经营状况（见表161）。 表161 某公司合并前和合并后税后所得额比较表 单位：万元,在表161中，甲公司在兼并前的税后所得为720万元，以税

14、收为目的的兼并发生后，分别将被兼并公司共计600万元的亏损按1、2、3年分别摊入400万元、200万元和0万元。经过税收亏损的结转后，该公司的税后所得增加到960万元，比兼并前增加了240万元。,16.3 合并与兼并的方法 16.3.1 友好接管与敌意接管,1、友好接管 一般来说，兼并公司与被兼并公司即目标公司的管理层谈及兼并事宜，如果目标公司同意兼并公司的建议，兼并建议将获得批准并由目标公司的股东通过。股东通过后，此笔交易要么由兼并公司以现金买回目标公司的股票，要么以兼并公司的股票或债务按双方同意的比例进行交换，要么以部分现金和部分股票或债务来进行交接。这种兼并过程就是友好接管。,16.3

15、合并与兼并的方法 16.3.1 友好接管与敌意接管,1、敌意接管 敌意接管正好和友好接管相反。如果目标公司不同意兼并公司的建议或认为兼并公司的出价太低或二者不“般配”，目标公司可以进行抵制。在这种情况下，一般兼并公司志在必得，通过广告说服目标公司的股东同意兼并；此外，兼并公司还通过强行在股票市场上购买目标公司一定量的股票，迫其就范，这种强行兼并就是敌意接管。,16.3 合并与兼并的方法 16.3.2 战略联盟,20世纪90年代是公司合并重组的年代，在这时期里的合并兼并有其鲜明的特点，那就是战略联盟。例如，在港航企业中，各主要船东之间，彼此利用自己的航线、船队和代理揽货渠道等优势，通过结盟，组成

16、更大的全球海运网络，它包括舱位共享、船期安排、码头和其他设施共享等。,16.4 对目标公司的估价 16.4.1 兼并资产,从理论来说，如果净现值为正，收益大于成本，可以进行收购；如果净现值为负，成本大于收益，就要放弃收购；如果净现值为零，即成本与收益相抵，则收购的意义不大。,16.4.2 换股 换股是兼并公司根据目标公司的价值以兼并公司的股票按一定比例与目标公司的股票进行交换。,【例16-1】 国际M公司收购S公司的初始投入是2亿美元，S公司未来3年的现金流入分别是1.4亿美元、1.6亿美元和1.5亿美元，折现率为13%。表162是国际M公司兼并S公司时对S公司的定值。 表162 S公司资产净

17、现值 单位：亿美元,现值=（1.2390+1.2530+1.0397）2.0000=1.5317（亿美元）,【例16-2】 从M公司兼并S公司当时的情况来看，M公司当时的股票价格为每股120美元，S公司是60美元，经谈判，双方的股票交换率为11.5，即M公司以1股换取S公司的1.5股股票。照此推算，目标公司（S公司）的股票由市价每股60美元增加到了80美元，比原价增值加33.33%。,16.4.3 每股盈利 1. 短期每股盈利效益 兼并公司和目标公司的换股率为11时，两公司在兼并前每股盈利是一致的。然而在实践中，在经过了交换率的调整后，兼并后公司（M公司）每股盈利要高于兼并前的目标公司（S公司

18、）每股盈利，低于兼并前目标公司（M公司）每股盈利。通过表163来解释这现象。 表163 M公司与S公司的财务数据表 单位：万美元,若兼并公司和目标公司的换股率为11.5，为促使兼并成功和收购S公司的1 200万股的流通股，M公司必须用库存股或重新发行800万股（1 200/1.5）股票，如果合并成功，M公司将拥有2 000万股股票；如果两公司的普通股可支配收益保持不变，合并后的每股收益将降至7.2美元，原S公司的股东的每股盈利则上升到4.8美元。,16.4.3 每股盈利 1. 短期每股盈利效益,若兼并公司和目标公司的换股率为11.5，为促使兼并成功和收购S公司的1 200万股的流通股，M公司必

19、须用库存股或重新发行800万股（1 200/1.5）股票，如果合并成功，M公司将拥有2 000万股股票；如果两公司的普通股可支配收益保持不变，合并后的每股收益将降至7.2美元，原S公司的股东的每股盈利则上升到4.8美元。,16.4.3 每股盈利 1. 短期每股盈利效益 表164是市盈率与兼并公司市盈率的关系对每股盈利的影响的比较表。,通过支付大于1美元的现值兼并每1美元的收益（已支付市盈率大于兼并公司的市盈率），兼并公司把部分兼并公司股东的收益权转让给了目标公司的股东。对于目标公司来说，它的每股盈利上升了，而兼并公司则下降了。这是因为兼并公司对目标公司支付了33.33%的股票溢价（从60美元提

20、高到80美元），从而导致了市盈率的提高。如果兼并公司以少于每美元的现值来收购目标公司的每1美元收益（已支付市盈率少于兼并公司市盈率），相反的情况要会发生。,16.4.3 每股盈利 2. 长期盈利效应 表165 每股盈利趋势表,我们设定：兼并公司的资产收益或股东可支配的收益每年增长5%，而目标公司则为10%。自1997年起，兼并公司的总收益为0.96亿美元，每股收益为6美元。按照每年每股盈利50%的发展速度来预算2000年的收益，兼并公司的总收益只能是1.11亿美元，每股收益为9.26美元。兼并目标公司后，1997年的总收益增加到了1.44亿美元，由于按11.5的比率收购了目标公司的股票，使当年

21、每股盈利下降了10%，即7.20美元/股，但目标公司的资产经兼并公司整合后产生了巨大的效益。到1999年，总收益增长到了1.74亿美元，每股盈利达8.71美元，虽然比合并前的每股8.82美元低，但到了2000年，合并后的总收益增长到了1.92亿美元，每股收益达9.58美元，超过了合并前的每股收益9.26美元。,16.4.4 杠杆收购及其技巧,杠杆收购是一种兼并技巧，它涉及大笔资金融入或向某投资机构大量举债，实质上是对目标公司进行的一种兼并。 具体来说，兼并公司对目标公司的收购价格的90% 来自于： （1）对目标公司财产的抵押； （2）兼并公司动产或不动产的抵押； （3）第三方担保抵押。,采用杠

22、杆收购方式的兼并大都是跨国公司和投资财团。 它们列入的目标公司一般须符合下列四个条件： （1）目标公司在该行业中有良好的盈利历史记录和未来发展的潜力； （2）目标公司的债务水平比较低，银行可承兑的资产比较高，兼并时可供抵押； （3）目标公司有稳定的前景和良好的现金流； （4）目标公司的现行管理班子和部分股东同意以杠杆收购的方式来出售该公司。,【例16-3】 例如，美国前财政部长西蒙所领导的西蒙集团在20世纪80年代初就是按照上述四项标准杠杆收购了GIBSON GREEGUNG CARDS的GGC公司的。当时西蒙集团公司出资100万美元和不动产一起抵押。在兼并后的3年里，西蒙集团将GGC公司上市

23、，并从银行借了8 000万美元，还将GGC公司50%的股权以8700万美元出售给了另外几家基金公司。现在，西蒙公司仍持有GGC公司50%的股权。不难看出，在整个的兼并过程中，西蒙集团仅出资100万美元，3年内就获利8 700万美元，其回报率是其初始投资的86倍，如果把其旗舰下的GGC公司50%的股权价值计算在内，其获利就更多了。杠杆是一种金融创新，是对世界发展史的一个贡献，它以小博大，有着四两拨千斤的神效。,16.5 防御合并兼并的策略 16.5.1 前置防御策略 前置防御策略，又称驱鲨（shark repellant）措施，是指公司预先设置障碍防止敌意收购的行为。 前置防御策略主要包括：修改

24、公司章程、员工持股计划、毒丸计划以及相互持股等。,（1）修改公司章程,超多数条款。 目标公司的章程中规定，凡任命或辞退董事、决定公司合并或分立、出售公司资产等事项，必须经公司绝大多数股东投票通过，方能付诸实施。 分期分级董事。 目标公司在章程中规定，公司每年只能改选少量董事，凡辞退董事必须具备恰当的理由。 公平价格条款。 该条款规定，公司对发行在外的股票应提供一个公平价格。,定义： 公司章程是指规范公司的条款或公司组织章程，其中规定了发生接管需要满足的条件。公司通过修改章程来增加公司的收购难度。,（2）员工持股计划,该计划的大致内容为：目标公司首先设计出合适的员工持股计划，再由目标公司担保向银

25、行或其他金融机构贷款，所得贷款通过“员工持股计划”向公司员工贷款以购买公司股票。购买的股票可以是公司新发行的，也可以是公司的库存股。,（3）毒丸计划,定义： 毒丸计划是指目标公司为避免被其他公司收购，在公司章程中预先制定一系列会使兼并者对其失去吸引力的规定，这些规定就是“毒丸”。,毒丸计划包括： 负债毒丸计划 是指公司遭遇敌意收购时自动增加负债的反收购策略。 股权毒丸计划 是指遭遇敌意收购时，目标公司股东根据公司章程规定，低价购买新公司股票或高价将所持股票卖给新公司的反收购策略。 人员毒丸计划 是指目标公司高管共同签署协议，要求敌意收购后新公司必须满足某些特殊要求，否则将集体辞职的反收购策略。

26、,毒丸计划的实施前提和范围是： 股价稳定、公司发展态势良好、法律允许、管理者和所有者分歧较少，以及兼并公司支付收购溢价较少等。,（4）相互持股,定义： 相互持股是指目标公司在收购方发动袭击之前，选择一家或几家关系密切的公司，签订协议，互换股权，相互持有对方一定比例的股价，并且承诺：未经双方同意，不可随意出售和转让对方的股份。,16.5 防御合并兼并的策略 16.5.2 过程防御策略 过程防御策略是指在收购公司发动收购袭击的过程中，目标公司所采取的种种反并购策略，具体有以下几种策略： （1）股票回购 （2）焦土战略 （3）邀请第三方公司白衣骑士 （4）帕克曼防御 （5）管理层收购（MBO）,16

27、.5.2 过程防御策略,（1）股票回购 运用股票回购反收购应当注意以下问题：其一，应当严格遵守法律规定；其二，应当择优选择股份回购与红利发放；其三，股票回购只能作为反收购的辅助手段；其四，谨防绿色勒索阴谋。,（2）焦土战略 焦土战略是指人为损害目标公司资产质量的反收购行为，即出售目标公司最有吸引力、最有利可图的资产和部门，或者用大量现金或大举负债来购进一些垃圾资产，从而降低目标公司的吸引力，让收购者失去收购的兴趣。,16.5.2 过程防御策略,（3）邀请第三方公司白衣骑士 当遭到恶意合并时，被并公司邀请一个更能接受的第三方公司，即所谓的“白衣骑士”作为另一个收购者，以更高的价格来对付恶意收购，

28、从而使自己与“白衣骑士”合并。,（4）帕克曼防御 帕克曼防御是目标公司先下手为强的反并购策略。当获悉收购方试图启动收购目标公司的计划时，目标公司针锋相对，抢先收购袭击者的股票，或策动与目标公司关系密切的友好公司出面收购袭击者，从而迫使收购公司转入防御，或至少赢得一定的时间以重新制定防御措施。,（3）邀请第三方公司白衣骑士 目标公司常常愿意给予白衣骑士较其他现实或潜在的收购者更为优惠的条件，如财产锁定。锁定有两种不同类型： 股份锁定，即同意白衣骑士购买目标公司库存股或已经授权但尚未发行的股份，或给予上述购买的选择权； 财产锁定，即授予白衣骑士购买目标公司主要财产的选择权。,（4）帕克曼防御 实施

29、帕克曼反击需要具备特定条件： 首先，敌意收购者本身应当是上市公司 其次，敌意收购者必须有懈可击和具有收购价值 其三，反击方必须具有较强的资金实力和外部筹资能力。,16.5.2 过程防御策略,（5）管理层收购MBO 当目标公司遇到恶意收购时，公司的管理层通过一定的渠道筹措资金，收购其所在公司的大部分股权，达到控制公司的目的，这被称为管理层收购。,16.6 超级帕累托现象,定义： 所谓帕累托现象是指20%的公司占据着80%的市场份额，我们以航运界为例来讨论这种现象。,16.6.1 超级帕累托现象的生成 时间顺序： 1991年1996年1997和1998年2004年2004至2006年间,16.6

30、超级帕累托现象 16.6.2 市场中的超级帕累托现象 在当今的海运市场里，不到4%的海运公司却占据着82%的市场份额，即前20大班轮公司占据着82%的市场份额，形成了一种超级帕累托现象。,（1）产权性 （2）流动性 （3）收益性 （4）风险性,16.7 小结 在本章中，主要讲解了合并与兼并的相关概念、原因、方式以及防御合并兼并的策略。 （1）企业合并是指，将两个或者两个以上单独的企业合并形成一个报告主体的交易或事项。”兼并是指公司通过现金、证券或其他形式购买取得其他公司的产权，使其他公司丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些公司决策控制权的经济行为。 （2）财务分析家们将合并、兼并的方式归为

31、以下4种：水平兼并；垂直兼并；同源兼并；混合兼并 （3）将并购协同效应的来源分为以下几类，这也是合并兼并的动因：马修定律;规模效应;强强合作;筹资偏好;技术与人才的需求;税收动机；流动性 （4）在公司重组过程中，出现了令人眼花缭乱的合并兼并方法，最普通、最有名的就是：友好接管与敌意接管；战略联盟与杠杆收购。 （5）确立目标公司收购价值对兼并公司是否有利，国际上一般以其资本成本和资本收益的核算为标准，这种方法就是资本预算技术。 （6）所谓防御合并兼并策略，是指目标公司为防止和反击收购公司对其展开活动而采取的一系列防御措施。根据时间的不同，可将其分为前置防御策略和过程防御策略。 （7）所谓帕累托现

32、象是指20%的公司占据着80%的市场份额。,（1）产权性 （2）流动性 （3）收益性 （4）风险性,基本训练 简答题 1.阐述合并和兼并的含义、模式。 2.分析合并和兼并的动因。 3.如何对目标公司进行估价？ 4.根据时间的不同，分别阐述防御合并兼并的具体策略。 5.何为帕累托现象？,（1）产权性 （2）流动性 （3）收益性 （4）风险性, 本章思考 破产重组 浴火重生 2005年9月14日，由于调整经营战略无法见效，拖欠的债务总额近180亿美元，而资产额不足145亿美元，美国西北航空公司申请破产保护。2007年5月18日美国西北航空公司完成了重组程序后，美国纽约南区破产法庭的法官已签署命令，

33、批准了美国西北航空公司的重组计划。5月9日，美国西北航空公司宣布其参与投票的债权金额的98.4%以及参与投票的航空公司债权人的96.9%同意了美国西北航空公司的重组计划。 美国西北航空公司“例行”交易于2007年5月31日正式开始，13名美国西北航空公司员工在纽约证券交易所敲响了开市钟，宣示该公司已经完成了重组程序，并继续履行其对乘客和员工的承诺。在满足了重组计划的结束条件以及公司获得发行7.5亿美元新股权的收益后，美国西北航空公司走出了破产保护。 根据美国西北航空公司此前的声明，按照破产法庭批准的重组计划的要求，该公司已进行交易的普通股和优先股将无条件取消。 2008年4月14日美国达美航空公司和美国西北航空公司宣布双方以全股票交易进行合并，合并后的企业市值为177亿美元，成为世界上最大的航空公司。根据交易条款，美国西北航空公司的所有股东按照每1股美国西北航空股份折合1.25股达美航空股份的比例，