IPO流程与上市要求

1、IPO流程与上市要求,目录,决策阶段 启动阶段 挂牌阶段,决策阶段,目标公司为什么要上市 公司上市的一般条件是什么 目标公司是否符合上市条件 选择挂牌上市的交易所,公司为什么去上市,优势： 拓宽融资渠道；改变民营企业融资渠道狭窄，方式单一的局面，可以筹集大量资金供企业长期发展需要 确定行业竞争优势；通过资本市场收购兼并，快速扩张。 建立规范的企业管理制度；股东多元化提高决策的科学性；管理层持股计划完善激励机制；来自监管的压力可以促使企业不断健全自身的经营制度，为企业持续发展奠定基础。 提高知名度；公司上市后本身就具有巨大的无形资产和广告效应讲有助于公司品牌效应的积累。 引进人才；公司上市后可以

2、股票或认股权的形式奖励管理人员及员工，以分享公司的成果，这有助于企业招聘人才。,公司什么去上市,劣势 融资成本较银行贷款较大；股权融资虽然不用还本，但是股东有股息和红利的分配请求权。一般情况下股东要求的必要报酬率要比债权人要大。 控股股东的股权要稀释，有别恶意收购的危险。 信息披露和监管要求；上市公司需要定期公布财务报告、披露每一次重大事项，这提高了公司的管理成本，并且有可能泄露有关的商业秘密。 公司二级市场上的股价波动可能影响到公司的经营。 公司的运行要严格按照公司章程和相关法律的要求，对控股股东有一定的制约。 关联方往来的交易的透明性增加，可能有悖于控股股东的意愿。 列举华为和娃哈哈公司不

3、上市的考虑。,公司上市的一般条件,上市地点： 内地上市：主板、创业板、三板（天津股权交易所、中关村产权交易所、齐鲁产权交易所、淄博产权交易所等） 外地上市：主流有香港主板、创业板，纳斯达克、纽交所、新加坡。其他有东京，德国，澳大利亚等等。 两地上市：适合大型企业（A+H上市）,上市方式： 内地上市：首次公开募集股份（IPO）、反向收购上市（借壳） 外地上市：H股模式、红筹股模式、小红筹模式,H股模式,中国内地企业直接以H股方式到香港的主板上市，除香港联交所的上述要求外，还必须满足内地部门的要求。中国证监会于1999年7月14关于企业申请境外上市有关问题的通知中，规定企业必须满足一系列条件方可申

4、请到境外上市，包括企业的净资产不能少于4亿元人民币，过去一年税后利润不能少于6仟万元人民币，并有增长势头，按合理预期市赢率计算，筹资额不少于5仟万美元。必须注意的是，企业除必须符合香港主板上市要求外，还须满足这些要求方能到香港申请上市。,红筹股模式,红筹股模式是以海外或香港注册公司方式在主板或创业板上市。如企业本身在香港或海外设有机构，可考虑在香港以“红筹股”的形式上市。上市案例如裕兴、浩伦、中华数据广播、干隆、金蝶国际、新利软件。,小红筹模式,“境外非国有企业”（小红筹）是指在中国内地以外地区注册成立，并由内地个人控制的公司； 通常通过返程投资的方式将境内企业的控制权转移到境外公司，然后将境

5、外公司上市外资并购需商务部批准； 需到外汇管理局登记；SPV境外上市交易，应经国务院证券监督管理机构批准 需通过香港联交所的审核可以在主板或创业板上市 到今年6月底，香港共有129家“小红筹”公司,公司主营业务分析,主板：适合成熟产业企业；可以有多个主业。 创业板：适合创新性企业，科技型、服务模式创新型、国家支持行业、低耗能环保产业；只能有一个主业。,内地上市主要财务区别,内地主板和创业板： 盈利区别：主板： （1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,00

6、0万元；或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （3）最近一期不存在未弥补亏损； 创业板： 最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 。,内地主要财务区别,内地主板和创业板： 资产区别：主板： 最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20% 发行前股本总额不少于人民币3,000万元 创业板： 最近一期末净资产不少于两千万元 企业发行后的股本总额不少于3,00

7、0万元,香港上市主要财务区别,主板和创业板比较： 盈利要求：主板： 盈利测试：过去三年纯利总额达5,000万港元，其中最近年度须超过2,000万港元，另外前两年的纯利合计须达3,000万港元； 市值/收益/现金流量测试：上市时市值至少为20亿港元；经审计的最近一个会计年度的净利润至少为5亿港元；新申请人前3个会计年度年现金流入合计至少1亿港元； 市值/收益测试：上市时市值至少为40亿港元；经审计的最近一个会计年度的净利润至少为5亿港元。 创业板： 不设置盈利要求,香港上市主要财务区别,主板和创业板比较： 资产市值要求：主板：,对照分析公司基本情况,1、盈利是否能达到要求 2、收入是否能达到要求

8、 3、毛利是否合适 4、所在行业是否符合交易所的口味 5、是否有增长性,选择上市地点,内地上市：主板、创业板、三板（天津股权交易所、中关村产权交易所、齐鲁产权交易所、淄博产权交易所等） 外地上市：主流有香港主板、创业板，纳斯达克、纽交所、新加坡。其他有东京，德国，澳大利亚等等。 两地上市：适合大型企业（A+H上市）,企业根据自己不同的情况选择上市地点 如考虑融资规模、国际影响力、发行市盈率 企业国际化等等,上市的可行性研究,一、判断上市的必要性 二、分析企业所具备的上市条件 三、评估企业的后续发展力量,意义：1、可以有效的避免上市决策 2、有利于选择最佳的上市方案,上市程序启动阶段,1.委托中

9、介机构 2.尽职调查 3.拟定上市方案 4.改制与重组 5.引进战略资本 6.提交上市文件,1.委托中介机构,参与上市的中介机构： 境内外投资银行（财务顾问、上市保荐人、主承销商等） 律师 注册会计师 评估师,企业上市是一项繁琐、庞杂的工作，尤其是境内企业到香港上市，涉及方方面面的环节。，这是一项充满挑战、高度智力化与专业化的工作，需要政府部门的有力支持及上述证券从业中介机构人员为此项工程出谋划策。,各中介机构的协调,一、从内部关系来讲，它涉及发行人(公司)与财务顾问、保荐人、律师、会计师、评诂师之间的相互配合协调及各家中介机构之间的相互配合协调； 二、从外部关系来讲，它涉及发行人和保荐人与地

10、方政府主管部门和中国证券监管部门以及香港联交所的相互关系。 财务顾问的枢纽地位： 财务顾问,居于这个系统工程的枢纽地位，起到纲举目张、统领全局之功能 财务顾问是改制上市工作的总指挥，是信息的中转站 财务顾问根据改制上市工作本身的要求和发行人的具体情况提出综合方案。 财务顾问同时把握着各中介机构的工作进程，从而有效控制发行工作的节奏。财务顾问将按照发行人的长远利益、工作进程的要求安排协调各方工作，使发行工作顺利圆满完,财务顾问,定义：即特指为企业在资本经营方面提供投资银行服务的机构，具体说就是从事证券发行与代理买卖、企业重组与并购，以及基金管理、风险投资等业务的专门投资银行机构。,财务顾问的职责

11、： 1.企业战略顾问 2.财务融资顾问 3.资本运营顾问 4.重大交易顾问 5.企业高层管理人员培训,选择财务顾问的标准,熟悉国际资本市场的规则与特点以及创业板市场的运行特点、操作技巧、上市要求和各个环节的具体细节财务顾问应该具 备“慧眼识珠”的功夫，善于发掘好的企业并具备进行初步包装的专业能力，使其符合国际资本市场的基本要求 具备足够的业务网络和协作关系，可以根据国内企业的特点和要求提供符合其自身条件和需要的中介机构保荐人、承销商、律师、会计师等。 具备良好的把握市场机会和对经济形势的分析判断能力，能够根据企业的需要选择最佳的上市时机或作出上市与否的判断；并且能够向企业提供近期与未来发展的分

12、析和相应的建议。 提供长期的顾问服务而非仅仅顾及眼前的利益，为企业的长期发展考虑，与企业共同成长，提供完整、系统、长期的战略发展规划以及相应的财务顾问服务，排除短期行为。 具备向企业提供多种应对方案与准备的能力，包括在企业遇到因各种客观因素而未能顺利上市甚至发行失败的严重局面时，为企业事先准备好各种对策和安排。 收费合理。,财务顾问在上市过程中的职责,(1) 对企业进行尽职调查，全面了解企业的基本情况； (2) 根据企业的具体情况，制定企业改制重组的总体方案； (3) 协助企业聘任相关中介机构，成立重组工作小组； (4) 在重组中的职责： 明确企业产权关系，要依法理清企业的原有投资关系，以及将

13、公司的股权在性质和数量下作出具有法律效力的界定，并按合法的手续取得企业资产的所有权； 对未取得所有权的资产进行评估； 通过交易方式取得企业的产权(包括土地使用权、商标等无形资产在内)； 重组企业的股权结构，即针对有些民营企业股权集中，易导致决策失误、诱发经营风险及家族式企业发展的局限性，建立科学的决策机制与风险控制和企业内部约束、协调机制； 按照创业板上市以及企业长期发展的需要对业务结构进行调整； 重组过程符合国家法律规定，并履行相应的法律程序。,保荐人,保荐人的重要地位： 通过保荐人与当地政府部门如体改委、证管办、中国证监会、香港联交所创业板上市委员会等主管部门取得联系，并与擅长此方面业务的

14、会计师事务所、律师事务所、评估师机构建立良好的关系，为将来上市时各种申报文件、政府批件的顺利通过奠定基础。,保荐人的职责,1. 上市时，保荐人在作出适当及审慎的查询后，必须写一份声明，表明保荐人已采取一切合理步骤以确定下列各项： (1) 发行人适合在香港创业板上市。 (2) 发行人上市文件所披露的事实准确、完整，并无误导。 (3) 发行人遵守上市规则。 (4) 发行人各董事理解其责任性质，他们将遵守创业板上市规则及其他有关规定。 (5) 发行人各董事具备所需的专业技能及经验。 (6) 发行人具有合理机会于上市文件所述的预期时限内达到其业务目标。 2. 上市后，在上市那一个财政年度的余下时间，及

15、上市后至少两个完整财政年度内，保荐人必须做到： (1) 在持续遵守上市规则和事宜上向发行人作出建议。 (2) 以顾问身份在发行人刊发任何公告前审核该等公告以确保符合上市规则(包括业绩公告、通告及定期报告)。 (3) 作为与联交所沟通的主要渠道。 (4) 对联交所的提问作出迅速的回应。 作为保荐人尤其应注意，上市申请人于筹备上市之初可能不熟悉关于向公众集资或身为创业板上市公司的责任和义务，确保发行人的董事完全明白该等责任及义务也是保荐人整体任务不可缺少的一部分。,注册会计师,会计师是指从事证券业务的注册会计师人士，在上市过程中的主要工作是审计企业的财务报表、提供招股说明书内所涉及财务会计方面的数

16、据或会计师报告，为上市公司编制包括能涵盖刊发前两个财政年度发行人业绩、资产负债情况，并在上市后为上市公司编制审计年度、中期报表。,选择会计师的因素： 鉴于内地与香港会计制度上的差异，在委任会计师事务所前，应着重 考虑选择既熟悉中国会计师独立审计准则规定，又通晓香港 标准会计实务说明或国际会计准则的会计师事务所。,有资质的内地事务所名单,立信会计师事务所 天健会计师事务所 立信大华会计师事务所 信永中和会计师事务所 安永华明会计师事务所 国富浩华会计师事务所 京都天华会计师事务所 普华永道中天会计师事务所 德勤华永会计师事务所 毕马威华振会计师事务所 中瑞岳华会计师事务所 大信会计师事务有限公司

17、,2.尽职调查,含义： 尽职调查，又称细节调查、核查。是由财务顾问在正式开展上市工作之前，需要依据本行业公认的执业标准，以应有的职业谨慎、自己的职业道德，从法律、财务的角度对发行公司的一切与本次发行有关的事项进行现场调查和资料审查。它既是现代证券法制维护社会投资公众的基本利益在程序上的要求，也是投资银行避免风险、保护自身利益的要求，还可以维护投资银行客观公正地位的要求。,审慎调查上市前两年营业记录： 创业板联交所对申请至创业板市场的企业并不作盈利要求，而是着重强调公司有两年“活跃业务活动”的记录。,尽职调查报告内容,承销商开展尽职调查，主要应从企业的法律文件，包括合同、章程等入手，对以下几个方

18、面进行审查核实： 1. 发行人的基本情况，包括发行人工商注册登记的情况、公司章程、公司主要投资人以及公司管理层的情况等。 2. 公司本次发行股份的有关情况，公司关于本次集资额、集资用途、业务发展计划、股本结构的设想等情况。 3. 公司业务情况，包括公司的原材料供应商、产品销售商、技术开发计划、市场开拓计划等情况。 4. 公司财务情况，包括公司的财务制度、会计流程、财务结构、收入情况、现金流量等方面。 5. 公司的法律文件和其他有关的法律事宜，如法律文件的齐全规范性、公司有无涉诉情况等，都是需要了解并保持应有关注的内容。 上面谈到的尽职调查内容主要还是从避免责任风险的角度出发。另外，承销商还宜从

19、自己从事承销业务的收益成本上进行比较，对股票一级市场、二级市场进行调查，以避免出现劳而无功的情况。同样，承销商为了保证发行的成功，对国家的产业政策、税务方面的综合考虑也是十分必要的。 在进行尽职调查时，有关的工作还要借助会计师和律师的专业判断。经过上述工作，证券公司及有关各中介机构对公司各方面的资信情况获得肯定性答案之后，就可以与公司签署财务顾问协议，最终敲定合作关系，开展实质性的工作。,三、拟定上市方案,上市方案的地位: 上市方案是整个上市工作的线索，是上市工作的统筹规划。上市的所有工作都是围绕上市方案展开，并进行下去。 上市方案的内容： 1. 行业概况，包括行业现状、前景及主要竞争性（参照

20、尽职调查报告） 2. 公司改制和重组的目标、股权结构的调整、资产重组的原则及内容、重组中应注意的问题（核心）。 3. 在香港创业板市场发行上市的相关事宜,香港创业板上市指南,(1) 新股发行时机的选择和发行价格的确定; (2) 在香港创业板上市所能筹集资金的估算; (3) 多项财务审计； (4) 募集资金投向。 4. 工作程序和时间表。 5. 实施组织及职责。,如何制定上市方案： 上市方案制定的任务主要是有投资银行（财务顾问或者主承销商）会同企业上市工作小组、律师、注册会计师、注册评估师在尽职调查的基础上共同制定的。,四.改制与重组,公司改制和重组目标： 使公司的结构和状态符合公司上市的要求。

21、 包括但不限于：公司架构的设计、治理结构、管理体制、股权结构、财务结构、产权关系等。,改制和重组需要考虑的内容,1、明晰企业产权结构 2、完善优化公司生产经营体系（剥离负担） 3、股权结构的初步改善 4、关联交易和同业竞争 5、改善财务结构 6、突出主营业务 7、红筹构架的搭建 8、业绩的持续计算,重组的持续变动,1、控股公司股权结构的持续变化 2、公司的扩张上下游或平行产业的整合,改制和重组的原则,1、最佳原则 2、均衡原则 3、不竞争原则 4、减少关联交易原则 5、优化配置原则 6、成本最低原则 7、远期利益原则,国内IPO和海外IPO的重组是不同的,国内IPO：通过改制为股份公司上市 海

22、外IPO：通过海外造壳，把国内的公司股权转移至海外壳公司，海外壳公司为股份公司海外上市。,发起人主体资格,有限责任公司、股份有限公司 自然人 具有法人资格的企业 有限责任公司、股份有限公司的分公司 具有法人资格的事业单位、社会团体及民办非企业单位 （除禁止经商办企业的） 企业化经营的事业单位，应办理企业法人登记 具有法人资格的合作社 工会、职工持股会 具有法人资格的农村集体经济组织 村民委员会 具有投资能力的城市居民委员会 政府部门（除国家授权投资的部门） 会计师、审计、律师事务所和资产评估机构 商业银行、保险公司、证券公司,受限制成为股东或发起人的主体 境外投资者和外商投资企业 外商投资企业

23、可成为股份公司发起人的约束条件 外商投资企业所投资企业申请上市应适用现行的有关规定 股权结构的稳定性 应关注发起人及股东中自然人的数量,200人限制 对公开发行进行界定 股权结构的稳定性与流动性 股权结构的集中与分散,发起人主体资格,(一) 改制设立流程图,（二）改制设立方式,（三）设立方式比较与选择原则,一般不用评估、调账,对于历史问题较多的公司不宜采用,符合条件能连续计算业绩、上市辅导后即能申报材料,整体 变更,适用范围较窄,符合条件的国企可以连续计算业绩,整体 改制,合并 改制,资产评估 重新建账,不能连续计算业绩、三年后才能申报材料,设立时灵活性较大、 新公司历史简单、规范； 拟改制公

24、司有历史遗留问题的最好采用,部分 改制,财务考虑,缺点,优点,改制方式,整体变更设立方式 适用性 设立方式 注意事项 资本规模的设定,改制设立的重点问题,（一）净资产折股 （二）股本到位问题 （三）股权清晰问题 （四）商标使用权 （五）土地使用权 （六）主营业务问题 （七）实际控制人问题 （八）违规占用资金问题 （九）关联交易问题,（一）净资产折股,为了符合业绩连续计算的问题，企业一般采取整体变更形式，既以净资产折股形式。这里需要强调的是净资产折股是以账面净资产折股，而不是评估净资产折股。如果是评估净资产折股，就必须自设立股份公司起三年才能提出ipo申请。,1、国家扶持资金的处理。 通常情况可

25、以让有关部门出具文件有原股东享有。 2、整体改制中净资产折股涉及的个人所得税问题。（附件）,（二）股本到位问题,1、固定资产出资不实 2、专利权出资不实 3、土地使用权出资不实 4、货币资金虚假出资,（三）股权清晰问题,1、改制程序不符合法律规定。 主要体现在脱钩改制的有关工作过于简单随意，未能将企业原有投资关系理清，仅凭一纸文件就确立了企业的产权归属，相关的法律手续、法律文件均不完备。 另一种情况是企业经营者出资购买企业中属于国家或集体所有的部分资产，购买前应履行的有关评估、清算等等手续均未履行，转让价格没有相应的依据，转让方式随意性较强，这种一般所谓改制的表面文章是经不起严格推敲的，企业的

26、产权并未真正明晰。,2. 签约一方不具备主体资格。即企业产权的一方所有者(有关地方政府或其职能部门)不具备向企业另一方(经营者)转让产权的资格，也就是说，政府有关部门(签约方)并未取得处置该项产权的授权，其权力范围仅限于对该部分资产的监督以及管理，在这种情况下所签署的文件当然不具备法律效力。 3. 企业无形资产未做处理或处理不当。改制不彻底，企业的商标、专利等无形资产未做处理，遗留问题会影响企业未来的长远发展，同时企业生产经营占用土地的取得方式和程序与现行土地管理法律、法规相悖。,4、工会持股问题 解决方法：转让清理 5、委托持股 解决方法：清理 6、股东人数超过200人。 解决方法：转让,（

27、四）商标使用权,有关要求： 主要产品或经营业务使用的商标权须进入股份公司。 拟上市公司应在获准发行前将商标权处置相关的手续办理完毕，并在招股说明书中充分披露商标权的处置方式。 对商标权以外的其他工业产权、非专利技术处置方式应比照商标权的上述要求进行处理。,处理方式： 一是在发行前大股东将商标所有权（有偿或无偿）转让给发行人； 二是对大股东授予发行人永久（有偿或无偿）商标使用权,（五）土地使用权,股份公司获得土地使用权的主要方式为： 出让取得 转让取得 租赁取得 出资入股 授权经营,（六）主营业务问题,企业选择不同的上市地点，对主营业务的要求是不同的，创业板上市要求企业只有一个主营业务，当然主板

28、上市突出主营业务也是对上市很有利的。,企业在改制上市过程中，为了解决同业竞争、减少关联交易等问题可能会对同一控制下的相同、类似或相关业务进行重组。,（七）实际控制人问题,上市前实际控制人问题 主板3年，创业板2年。不同的企业会有不同的情况。如第一大股东在董事会中的席位未占一半以上的情况。 上市后实际控制人问题 股东与股东、股东与管理层之间会用对赌协议。公司一般会在上市前终止或者执行完对赌协议。否则会造成上市的障碍。,（八）违规占用资金问题,1、严禁实际控制人占用公司资金 解决：实际控制人偿还资金 案例：电广传媒的以股抵债、st金花的大股东占用资金的清欠。 2、公司不得占用实际控制人资金 上会时

29、可能会对公司依赖实际控制人输血提出质疑。 解决：偿还资金,（九）关联交易问题,1、尽力避免关联交易 2、如果不能避免，必须详尽披露。 2006年企业上市管理办法中取消了对于IPO公司关联交易比例的限制。此前，在关于进一步规范股票首次发行上市有关工作的通知中曾规定：发行人最近一年与控股股东及其全资或控股企业，在产品销售或原材料采购方面的交易额，占发行人主营业务收入或外购原材料金额的比例，均不超过。 虽然取消但监管力度没有降低而是增加，更侧重与实质。在ipo实务中，一般不能超过30%。 2010年IPO中60家公司因关联交易等被否。,五、上市辅导与规范性运作,1、法人治理结构的问题 2、日常经营的规范运作问题 3、同业竞争和关联交易 4、财务的问题 5、募集资金投向的问题 6、纳税和补贴收入的问题 7、内部控制 8、环保问题,1、法人治理结构的问题,2. 进一步深化控股机构各公司的改组工作 3. 明确公司决策程序，强化董事责任 4. 强化董事会的战略决策功能，积极利用好社会咨询力量。 5. 保持公司高级管理人员的稳定，提高公司高级管理人员素质 6. 逐步建立健全外部董事和独立董事制度 7. 加强公司监事会的建设