《金融工程》 课件 第四章 期货市场简介

第四章期货市场简介《金融工程》主要内容第一节期货合约简介第二节

期货的交易机制第三节

利率期货第四节

期货与远期的区别与联系学习要求掌握期货的分类和期货市场的交易机制；理解期货产品条款设计的逻辑，能够结合期货市场的交易机制进行期货模拟交易实践；掌握中长期国债期货的相关概念如净价报价机制、卖方选择权、最便宜交割债、转换因子等；掌握转换因子的计算和最便宜交割债券的确定方法。5第一节期货合约简介一、期货（future）的定义期货合约是在交易所交易的标准化合约，它约定合

约持有人在未来某一时刻按照一定的价格买进或者

卖出一定数量的特定商品或金融工具的权利与义务.二、期货的分类根据标的资产的类型，期货可以分为两大类，即商品期货与金融期货。商品期货：农产品、能源、金属等；金融期货：利率期货、外汇期货、股指期货、个股期货等（一）商品期货商品期货是最早发展起来的期货品种,历史悠久,种类繁多。农副产品期货金属期货林业期货一般而言,商品期货的投资者中有很大一部分是商品的生产供应商或客户,他们通过商品期货交易来管理未来买卖的商品价格,从而规避商品价格波动的风险（二）金融期货金融期货一般是以金融产品为标的的期货，包括利率期货、外汇期货、股票期货，其中股票期货包含股指期货和个股期货。利率期货是金融期货的重要组成部分,其标的资产是固定收益证券或直接借贷协议。根据标的资产期限长短的不同,利率期货可以分为短期利率期货和中长期利率期货。（二）金融期货外汇期货是指买卖双方约定在未来某一特定时点（到期日），以事先约定的汇率（执行价格）买卖一定数量外币的标准化合约，又称货币期货。货币期货是适应世界各国从事对外贸易和开展金融业务的需要而产生的。股指期货是以股票的现货指数为标的，并以股价指数作为合约的价格尺度，是一种标准化的可转让协议。11第二节期货的交易机制一、期货合约的标准化所谓标准化，是指期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都由

交易所统一制定，唯一的变量是期货价格。期货合约在期货交易所组织下，通过公开竞价

成交，买卖双方不需要知道交易对手表4.1：黄大豆1号期货合约大连商品交易所黄大豆1号交割质量标准黄大豆1号期货的交割过程国内许多期货采取滚动交割和集中交割相结合的方式，以黄大豆1号为例，滚动交割时：买方交款T，卖方备货，

提出交割申请T+0T+2交易所指派买方买方提货T+1黄大豆1号期货的交割过程两种交割形式的异同滚动交割集中交割办理时间交割月第1个交易日至第9个交易日最后交易日配对时间卖方提出滚动交割申请当日最后交易日闭市后配对原则“卖方优先”、“申报交割意向的买持仓优先

持仓时间最长的买持仓优先”“最少配对数”原则结算价格配对日结算价交割结算价主要特点卖方优先原则：符合条件的卖方提出申请后保

证当天配对成功，被配对买方要按期付款。最后交易日收市后配对，交易

所集中办理交割。滚动交割与集中交割的区别交割机制衍生的融资方式

卖方企业可以争取申请成为交易所交割仓库；将产品存储在交割仓库，形成标准仓单；利用标准仓单，进行仓单质押融资中粮佳悦（天津）中粮佳悦(前身北海粮油，成立于1992年)成立于2008年，是华北地区唯一一家拥有10万吨级粮油专业码头，年压榨能力超300万吨的粮油旗舰工厂。主要生产“福临门”品牌包装油、散装油及粕类产品大商所豆油、豆粕的交割仓库/dalianshangpin/ywfw/ywzy/nypjgywzy/index.html中粮佳悦（天津）全自动 8小时 80人上海期货交易所原油期货合约条款交易品种中质含硫原油交易单位1000.00桶报价单位人民币元/桶最小变动价位0.1人民币元/桶涨跌停板幅度不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月交易时间上午09:00-10:15

、10:30-11:30,下午13:30-15:00,每周一至周五下

午21:00-次日02:30(夜盘)最后交易日交割月份前第一月的最后一个交易日；上海国际能源交易中心有权根据国

家法定节假日调整最后交易日交割日期最后交易日后连续五个交易日交割地点上海国际能源交易中心指定交割仓库最初交易保证金合约价值的7%交割方式实物交割交易代码SC上市交易所上海期货交易所-上海国际能源交易中心

15对外经贸--金融工程学表4.2

中国原油期货规格表4.3

5年期国债期货规格表4.4沪深300股指期货规格小结从不同期货产品的条款我们可以看到：

标准化合约的设计促进了合约的同质化，因此不需要买卖双方协商，便于交易和转让不同期货合约，条款设计存在一定差异，体现了标的资产特征、市场需求和交易合理性。二.

期货的保证金交易期货采取保证金交易制度保证金制度由保证金交易、盯市结算、强制平仓三个制度共同构成保证金规定的中美差异

中国：保证金额度一般为期货合约价值的一定比例，如黄大豆1号最低保证金比率为合约价值的5%。

美国：保证金通常要求固定金额，不随期货价格发生变动，如每手黄金期货6000美元。（一）保证金交易开仓保证金（初始保证金）：交易者新开仓时所需缴纳的资金。开仓保证金＝成交价×开仓量×开仓保证金比率维持保证金：持仓期间，保证金账户中维持的最低余额

≤

开仓保证金维持保证金＝当日结算价×持仓量×维持保证金比率追加保证金：保证金帐户余额低于维持保证金时，交易所会

发出追加保证金通知，交易者为此增加的保证金数量。19（二）盯市结算制度在每个交易日结束，交易者保证金账户剩余

金额都会根据当日期货结算价进行调整，来反映投资者持有期货头寸带来的全额盈亏。这种做法就是每日结算，也称盯市结算买入期货（多头）：每日结算金额=(当日结算价-昨日结算价)合约规模×合约数量卖出期货（空头）：每日结算金额=(昨日结算价-当日结算价)×合约规模×合约数量每日结算的金额体现为保证金账户余额的变化对外经贸--金融工程学保证金账户变化与盯市结算

例4.1：期货保证金计算大连商品交易所黄大豆1号合约期货交易初始保证金比率为5％，维持保证金比率为4%。假若某客户以2700元/吨的价格买入5手黄大豆1号期货（每手标的资产为10吨），持仓后的第三天，大豆结算价下跌至2600元

/吨。则客户初始开仓必须向交易所支付的保证金为：2,700×（10×5）×5％＝6,750元24例4.1：期货保证金计算三日后累计每日结算金额为：（2,600-2,700

）

×50

＝-5,000元保证金账户余额为：6,750－5,000

＝1,750元此时要求的维持保证金为：2600×10×5×4%=5200元>1750元客户需要追加保证金至开仓保证金水平，即2600×10×5×5%=6500元需要追加的保证金为:6500-1750=4750元示例启示：保证金要求从6750元降低到6500元，只降

低了250元。每日结算亏损了5000元，是保证金变动的

20倍！！这就是所谓的杠杆交易。如果客户违约不追加保证金怎么办？（三）强行平仓制度当保证金帐面余额低于维持保证金时，交易所会发出追加保证金通知，要求：保证金账户余额≥结算价×持仓量×初始保证金比率否则，在下一交易日，交易所或代理机构有权实施强行平仓。（四）保证金比例变动的因素保证金是一成不变的吗？期货保证金随到期日临近变动临近交割

期时（交

易时间段）保证金收取条件交易保证金（元/手）一般月份合约价值的5%交割月份前一个月第一个交易日合约价值的10%交割月份前一个月第六个交易日合约价值的15%交割月份前一个月第十一个交易日合约价值的20%交割月份前一个月第十六个交易日合约价值的25%交割月份第一个交易日合约价值的30%持仓量变

化时（合

约月份双

边持仓总

量N）N≤50万手合约价值的5%50万手<N≤60万手合约价值的8%60万手<N≤70万手合约价值的9%70万手<N合约价值的10%资料来源

37—大连商品交易所黄大豆2号合约期货保证金随市场波动性变动沪深300保证金率变动日期保证金率201410%2015年8月26日12%2015年8月27日15%2015年8月28日20%2015年8月31日30%2015年9月7日40%2017年2月17日20%38期货保证金随交易目的变动中金所公告（2017-2-16）自2017年2月17日（星期五）结算时起，沪深300股指期货各合约非套期保值持仓的交易保证金标准，由目前合约价值的40%调整为20%；套期保值持仓的交易保证金标准仍为合约价值的20%。39期货保证金随交易策略变动中金所通知：根据《中国金融期货交易所结算细则》的规定，自2015年7月10日15:15起，对5年期国债期货和10年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。40三、期货投机的风险性通过保证金交易可以看出期货交易具有杠杆性。这意味着纯粹的投机期货会带来很大风险。案例4.1浙江华联三鑫石化有限公司在2007年是国内产能最大的PTA生产商，并成为“亚洲第一”为避免PTA产成品价格下跌，或者原材料价格上涨，应采用PTA期货空头，或者原材料期货多头进行风险管理。2008年8月，其在市场行情下跌的情况下，进

行了PTA期货的买入操作，从风险管理变成了趋势投机。292008年10月06日,由于强行接下十余万吨PTA期货多头在市场急剧下跌的情况下产生了巨亏，华联三鑫被迫进行重组案例4.1类似的投机扼杀市场的事件1993-1994的上海“粳米”期货事件；1995年，海南棕榈油M506事件1995年6月-10月，广联期货交易所“籼米事件”1994.9-1996.1，苏州“红小豆602事件”1994-1995，上海“胶板9607”事件1995.8-1997.8，广联豆粕3次逼仓事件1995.12，海南中商所F703咖啡事件1994.10-11，大连玉米C511暴涨事件1997.7，海南中商所天然橡胶R708事件为何期货投机可以如此白热化？高杠杆：期货保证金一般在10%以下，即具有10倍以上的杠杆，因此可以以小博大，一天收益甚至可以超100%，这也是为了降低风险管理成本，所有衍生产品的特征。没有卖空（融券）约束：无论远期、期货、期权还是互换，衍生产品都是通过双方交易产生的合约，不需要像债券、股票等经过发行流程，因此所有交易者都有权买入或者卖出合约。一旦限制卖出，也就消灭了衍生产品市场！T+0交易：可以随时买入卖出，流动性更强，我国的高频交易策略更多在期货市场。（除非常时期）32我国的金融期货创新我国金融期货在历史上都存在过，但都遭遇了失败33我国历史上的金融期货这说明：金融创新需要合适的时机：市场活跃度、

市场有效性、一定的市场规模；产品设计要具有合理性，防止对现货市场

的操纵35四、期货头寸的了结期货开仓后，有三种方式结清期货头寸：提前平仓：在最后交易日之前交割：在交割月或者最后交易日之后，实物或

者现金交割期货转现货：买卖双方协商完成（一）提前平仓(offset)提前平仓：指允许投资者针对已经持有的期货仓位，在最后交易日之前，通过提交一个相反头寸的平仓指令，结束期货持仓状态的一种制度。场内交易（即交易所交易）的衍生产品是可以提前平仓的，且是T+0：当天买，当天可以卖！提前平仓的损益多头损益=(平仓价-开仓价)×合约规模×持仓量空头损益=(开仓价-平仓价)×合约规模×持仓量例：客户某一日以2000元/吨的价格卖出黄大豆1号期货5手，1个月后以1500元/吨的价格平仓了期货空头，则收益为：(2000-1500)×50=25000元提前平仓的影响95%以上的期货头寸都是到期之前通过平仓了结的，防止交割风险。期货持仓量和交易量在最后交易日之前可

以远远高于标的现货库存量。交易鸡蛋期货，你不需要扛着鸡蛋去交割！45o增加了期货市场的参与者范围o提升了期货市场的活跃度o提高了期货的市场效率提前平仓的影响（二）期货的交割期货交割制度区分为：实物交割与现金交割实物交割：商品期货、个股期货、国债期货、外汇期货

等一般采用实物交割；为了降低交割成本，由卖方选择交割地点和

交割品种。期货多头交割获益=(现货价格-期货价格)*

合约规模*持仓量49现金交割：指数无法实物交割指数期货一般采取现金交割现金交割在最后交易日收市后进行期货多头交割收益=(现货指数-期货指数)*

单位指数点价值*持仓量1.期货的交割机制例4.6：股指期货交割

512.期货交割机制的影响期货在到期时会收敛于现货价格!52（三）期货转现货指两个交易者协商，通过现货交易结清双方持有的期货头寸的一种交易方式。B：持有1手玉米期货空头；

希望出售玉米现货A：持有1手玉米期货多头；

希望购买玉米现货A与B协商：根据某一价格交割玉米；

抵消各自期货头寸交易所审核：期货头寸匹配审核通过，期货结清，交易完成+期转现与实物交割、提前平仓的差异相对提前平仓，交易者事实上进行了实物的交割相对实物交割，现货交易条款由双方协商确定期货合约不是通过交易所大厅的交易来结清的57五、期货品种介绍（一）商品期货当前全球各主要金融市场上交易的商品期货可分为农产品期货（包括蓄牧产品）、金属期货和能源期货三大类。对商品期货进行投机、套期保值或套利不但需要对期货价格走势的技术分析还需要对现货商品的生产、销售及天气等影响因素进行基本面分析。

策略要素表宏观（10%-20%）宏观因素全球经济形势国内经济形势外汇产业因素产业周期库存周期产业（20%-30%）供需结构全球供需国内供需成本与利润季节性因素价格季节性供需季节性期现结合（30%-40%）基差传统基差：统计边界、运行规律基差外延：现-现价差、进口差、跨月差、流动库存差交割交割成本与利润生产管理期货（20%-30%）期限结构正向市场反向市场均衡市场流动性分析成交量、持仓量、净持仓资金动向投机度交易所库存概率分析形态分析量化分析外盘基差套利模型连铁1701港口现货（传统基差）连铁1705连铁1709（跨月价差）期螺、期卷、焦煤、焦炭、动力煤（产业链跨品种）普氏与掉期（跨市场价差、进口盈亏）PB粉、卡粉、纽曼粉、巴粗（同品种不同品质价差）日照港、天津港、青岛港、唐山港（不同集散地价差）61（二）股指期货

（二）股指期货股指期货的到期交割是现金交割，交割价格为现货指数在期货最后交易日某一段时间内的加权算数平均值。这种交易制度保证了期货指数向现货指数的收敛性。6263指数期货的合约价值等于股票指数期货报价乘以一个指数点的价值。2002年7月31日，S&P500指数报价为911.62点，S&P500指数期货的当前报价为920点，每点价值为250美元则期货合约的价值：VF=920*250=230000美元

（二）股指期货64第三节利率期货65一、短期利率期货利率期货是以债务工具为标的的金融期货，用于管理利率风险短期利率期货:其标的资产为短期债务工具（包括短期存款、短期国债等），例如，CME交易的SOFR期货，伦敦期权期货交易所交易的三个月英镑利率期货中长期国债期货:其标的资产为中期国债或者长期国债，CBOT交易的长期国债期货、CME交易的中期国债期货以及伦敦期权期货交易所交易的金边债券期货，还有我国交易的国债期货都是属于这种类型二、中长期国债期货的交易机制中长期利率期货指期货合约标的债务期限在一年以上的各种利率期货,包括各种期限的中长期国债期货和市政债券指数期货等。（一）美国中长期国债期货的条款设计682年期国债期货合约表合约标的面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债可交割国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.005元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交易时间9:30-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:30-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±0.5%最低交易保证金合约价值的0.5%最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TS上市交易所中国金融期货交易所（二）中国国债期货的条款设计我国5年期国债期货合约细则69条款

内容

合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期（5年）国债报价方式

百元净价报价最小变动价位

0.005个点合约月份

最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）

交易时间

9:30-11:30；13:00-15:15最后交易日：9:30-11:30每日价格最大波动限制

上一交易日结算价的±1.2%最低交易保证金

合约价值的1%当日结算价

最后一小时成交价格按成交量加权平均价

最后交易日

合约到期月份的第二个星期五

交割方式采用滚动交割和集中交割相结合的实物交割

可交割债券

发行期限不高于7年，合约到期月首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债最后交割日

最后交易日后第三个交易日交割结算价

最后交易日全天成交量加权平均价

合约代码

TF70我国10年期国债期货合约细则10年期国债期货合约表合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债可交割国债发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.005元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交易时间9:30-11:30，13:00-15:15最后交易日交易时间9:30-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±2%最低交易保证金合约价值的2%最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码T上市交易所中国金融期货交易所30年期国债期货合约表合约标的面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债可交割国债发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债报价方式百元净价报价最小变动价位0.01元合约月份最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）交易时间9:30-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:30-11:30每日价格最大波动限制上一交易日结算价的±3.5%最低交易保证金合约价值的3.5%最后交易日合约到期月份的第二个星期五最后交割日最后交易日后的第三个交易日交割方式实物交割交易代码TL上市交易所中国金融期货交易所我国30年期国债期货合约细则（三）中长期国债期货的报价国际上中长期债券通常采用百元净价报价(CleanPrice)，我国的中长期债券同样采取这种报价方式百元报价是指以债券面额100元为单位进行报价净价报价是指债券的价值扣除结算日至上一利息支付日期间的应计利息之后的价格使用这种报价方式可以防止债券价格在利息支付日发生跳跃,保持债券报价的连续性。例题4.9假定某投资者在7月25日买入1张我国5年期国债期货合约，合约报价为101.875元，1张5年期国债期货合约的面值为100万元，此时：投资者拥有的国债期货合约价值为：101.875×10000=101.785万元7月28日，该合约未到期，此时合约的报价为101.970元，不考虑交易成本，若投资者此时进行平仓，可获得收益：101.970×10000−1017851=1849元（四）合约到期月份选择国债期货常以季月作为到期月份，如我国国债期货合约的到期月份均为最近的三个季月,季月是指3月6月9月和12月。（五）国债期货的交割我国的国债期货在交割月内都可以交割,类似商品期货，同样采用滚动交割和集中交割两种形式。在最后交易日前提出交割申请的采用滚动交割,在最后交易日后的所有未平仓合约进入集中交割。三、中长期国债期货的特殊概念以名义国债为标的,采用实物交割为国债期货带来流动性便利的同时,带来了一系列的问题。为了解决这些问题,国债期货的交易中多了一些概念：转换因子最便宜交割债制度产生的问题虚拟国债为标的

可交割债范围价格可比性

转换因子卖方选择权

最便宜可交割债（CTD）卖方选择权：资产转换权，百搭牌期权，月末选择权

国债期货理论价高于实际价格77（一）转换因子定义：某债券的转换因子定义为交割日面值为1元的该债券的净值。其中计算价值所用到期收益率假设等于名义国债的息票率交易所规定用转换因子(ConversionFactor)把国债期货的价格转换成不同交割债的现金价格，以反应它们的市场价值的差异。78空方应收到的现金=期货报价X交割债的转换因子+交割债的应计利息例：某一债券合约交割面值为1，000，000的债券假定报出的期货价格为90，所交割债券的转换因子为1.38，在交割时，每一面值为100的债券的应计利息为3，当空头交割时应收到多少现金？79

（一）转换因子转换因子的计算公式（中国为例）80为便于计算，转换因子的计算通常不会按照债券的实际剩余期限计算，而是通过关于整月或者季月取整后计算。中金所转换因子计算公式81t0Tt1t2tnx转换因子计算公式(中金所)82例4.10转换因子的计算设我国2023年6月到期的5年期国债期货的某可交割债在国债期货到期日之后还剩余4年7个月零25天,该国债息票率为4.5%,每年付息一次,试计算该债券的转换因子。解析：

84另一解析思路

我国可交割债的转换因子86国债全称到期日票面利率转换因子TF2403TF2406TF24092023年记账式附息（八期）国债202804152.620.9856----2021年记账式附息（七期）国债202805133.011.0003----2023年记账式附息（十五期）国债202807152.40.97590.9772--2023年记账式附息（二十一期）国债202809252.480.97830.9795--2021年记账式附息（十三期）国债202810142.910.99610.99630.99662023年记账式附息（二十二期）国债202810152.550.98090.98190.98292024年记账式附息（一期）国债202901152.370.9720.97330.9747转换因子的特征任何一只可交割债券在国债期货的有效期期间,其转换因子是不变的。同样的可交割债,对于不同的期货合约,具有不同的转换因子。转换因子的大小与其息票率大小相关。同一个可交割债其转换因子随着期货合约月份的推移,其转换因子逐渐向1靠拢。（二）最便宜交割券(最廉券，CTD)88最便宜交割债券空头应收到的价款为：期货报价X转换因子+应计利息空头购买债券的成本为：债券现货报价+应计利息交割最便宜的债券为：债券现货报价-(期货报价X转换因子)最小的那个债券，即使得空方利润最大的债券。89

例：假定在期货到期日，期货报价为：93.25表：

债券现货报价转换因子199.501.03822143.501.51883119.751.261590例解：每种债券的交易成本为:债券1:99.5-(93.25X1.0382)=2.69债券2:143.5-(93.25X1.5188)=1.87债券3:119.75-(93.25X1.2615)=2.12因此，最便宜交割债券为债券2.到期日前CTD的初步选择（中国）91例假设目前6个月到期的我国5年期国债期货仅有3种可交割债，如表4.18所示，表4.18中也包括在当前时间t点的债券价格及到期日T点的转换因子。不通过计算，猜测哪一支债券是最便宜交割债。92例4.1493因为当市场的收益率高于名义国债息票率（3％）时，高久期的债券更好；当收益率高于名义国债息票率时，高久期的债券更好。由于4.2%>3%,因此应该选择高久期债券