2024年度中证高收益债券市场分析报告-15正式版

2024年度中证高收益债券市场分析报告2024年度中证高收益债券市场分析报告摘要美国高收益债券发行规模持续增加，发行成本有所下行。截至2024年末，美国高收益债券市场存续规模约2.473019.92比上升64.49%；平均发行成本为7.44%，较上年度下降0.94个百分点。美国高收益债券市场BB+至BB-等级的规模占比超过50%以3-763.63%规模超公募债券；五是信用利差均值下降，波动幅度明显收窄。中资高收益美元债券信用利差持续收窄，违约规模同比下降。截至年末，中资高收益美元债券共存续246只，涉及债券主体96家，债券规模1232.25亿美元，较上年末分别下降24.07%、23.20%、14.48%；全年发行规模为49.59亿美元，同比下降80.59%；平均发行成本为5.98%1.24项评级和撤销评级的占比高，规模占比合计为78.72%；二是剩余期限以3年以内的中短期为主，规模占比为47.22%；三是发行人行业集中度高，其中房地产行业占比88.06%境内高收益债券存续规模下降，二级市场活跃度有所降低。截至年末，境内高收益债券共计273只，涉及债券主体120家，债券规模2578.81亿元，较上年末分别下降31.92%、21.57%27.56%。境内高收益债券市场呈现如下特点：一是隐含评级以CCC75.09%；二是剩余期限以3年以内的中短期为主，债券数量占比为86.08%；三是行业分布集中，房地产类债券数量占比为58.97%；四是二级市场活跃度有所降低，有行情的高收益债券数量占比较上年度下降2.44个百分点。境内存量违约主体行业分布稳定，违约债券处置持续推进。截至年末，违约债券主体共存续151家，涉及债券数量588只，债券规模5165.97亿元，较上年末分别下降8.48%、10.64%3.35%。境内违约债券市场呈现如下特点：一是违约主体行业分布稳定，房地产类违推进，25家违约主体有处置进展。2024年度中证高收益债券市场分析报告一、美国高收益债券市场概况截至2024年末，美国高收益债券1市场存续规模约2.47万亿美元，较上年末上升。（一）发行规模持续增加，发行成本有所下行20243019.9264.49%发行规模持续增加；平均发行成本为7.44%，较上年度下降0.94个百分点，发行成本有所下行。10%50030%25%

40020%

30015%200

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020142015201620172018201920202021202220232024高收益债券发行规模（十亿美元，左轴）2021202220232024高收益债券发行规模占公司债券发行规模的比例（右轴）数据来源：SIFMA数据来源：Bloomberg图表1美国高收益债券发行规模情况图表2美国高收益债券发行成本情况（二）债项评级和剩余期限分布集中，发行人行业分布较为分散BB+至BB-50%BB+至BB-等级占比为53.00%B+至B-等级占比为34.47%CCC+至CCC-等级占比为10.89%。3-763.63%1年以内占比为2.28%，1-3年占比为16.83%，3-5年占比为39.92%，5-7年占比为23.71%，7-10年占比为10.91%，10年以上占比为4.56%。1按照美国高收益债券通用定义，评级处于Baa3或BBB-等级以下的债券称为高收益债券，其中Baa3是穆迪评级符号，含义等同于标普/惠誉的BBB-。本文所涉及的美国高收益债券和中资高收益美元债券评级符号均为标普/惠誉体系。22024年度中证高收益债券市场分析报告20%40.00%35.00%

16%30.00%25.00%

12%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表3美国高收益债券评级分布（按规模）图表4美国高收益债券剩余期限分布（按规模）从行业2分布来看，通讯和金融。具体来看，非必需消费品行业占比最高，存续规模占比为21.09%，其次为通讯15.87%14.33%小，分布较为分散。25%20%15%10%非必需消费品通讯金融能源材料医疗保健工业科技必需消费公用事业数据来源：Bloomberg图表5美国高收益债券行业分布（按规模）（三）交易活跃度同比上升，私募债券成交规模超公募债券2024日均交易规模3为142.9618.00%79.01模为63.95亿美元，私募债券成交规模超过公募债券。2以BICS1级为行业分类标准。3SIFMA发布新报告期数据时会同时修正历史数据，以最新公布的数据为准。32024年度中证高收益债券市场分析报告100%

80%

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9640%320%02014201520162017201820192020202120222023202420142015201620172018201920202021202220232024高收益债券日均交易规模私募债券占比公募债券占比数据来源：SIFMA数据来源：SIFMA图表6美国高收益债券日均交易规模（十亿美元）图表7美国高收益债券分类成交情况（四）信用利差均值下降，波动幅度明显收窄20243.54%波动至年末的2.92%，全年信用利差均值为3.15%，低于上年度4.21%的水平。分信用等级来看，各等级信用利差均值较上年度均有下行。其中，BB等级的信用利差均值下行85.40BPB等级的信用利差均值下行135.96BP及以下等级的信用利差均值下行125.21BP。从信用利差变动幅度来看，信用利差日变动值在-26BP~37BP内震荡，日波动绝对值超10BP的交易日数量占比为6.54%14.6120BP的交易日数量占比为1.15%，较上年度下降3.47个百分点，波动幅度明显收窄。410%3.83.63.43.2302.8-102.6-202.4-30BB等级B等级CCC及以下等级美银美国高收益企业债期权调整利差(左轴，）2023利差均值2024利差均值美银美国高收益企业债期权调整利差日变动幅度(右轴，BP)数据来源：数据来源：图表8美银美国高收益企业债期权调整利差图表9美银美国企业债期权调整利差年度均值（分等级）42024年度中证高收益债券市场分析报告二、中资高收益美元债券市场概况截至2024年末，数据显示中资高收益美元债券共计246只，涉及债券主体96家，债券规模1232.25亿美元，较上年末分别下降24.07%、23.20%、14.48%。（一）发行规模同比下降，发行成本持续下行2024元债券发行数量为2149.5944.74%和80.59%发行成本为5.98%，较上年度下降1.24个百分点。10%00发行数量(只)-左轴发行规模(亿美元)-右轴数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表10中资高收益美元债券发行情况图表中资高收益美元债券发行成本（二）多数债券无债项评级或撤销评级，发行人主要集中在房地产行业计，BB+至BB-等级占比为10.57%，B+至B-等级占比为2.44%，CCC+至CCC-4.88%CC等级占比为0.00%C等级占比为10.16%39.02%，无债项评级债券占比为32.93%。按照债券规模统计，BB+至等级占比为7.09%，B+至B-等级占比为2.14%，CCC+至CCC-3.34%，CC0.00%，C8.70%，债项评级被撤销的债券占比为46.53%，无债项评级债券占比为32.19%。52024年度中证高收益债券市场分析报告50%50%40%40%30%30%20%20%10%10%数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表12中资高收益美元债券评级分布（按数量）图表13中资高收益美元债券评级分布（按规模）从发行人行业4分布来看，中资高收益美元债券基本均分布在房地产行业，债券规模占比为88.06%，其他行业如工业其他、金融服务、旅行和住宿等，债券规模占比均不足2%。120%90%60%30%数据来源：Bloomberg图表14中资高收益美元债券行业分布（按规模）（三）期限以1-3年中短期为主，到期收益率多数在50%以上0.5年的超短期债券规模占比为0.00%0.5-1年的短期债券规模占比为5.78%1-3年的中短期债券规模占比为41.44%，剩余期限在3-5年的中长期债券规模占比为23.27%，剩余期限高于5年的长期债券规模占比为29.51%。从收益率分布来看，到期收益率在(0%,8%]的债券规模占比为4.61%，在(8%,30%]的债券规模占比为13.07%(30%,50%]的债券规模占比为6.43%(50%,100%]的债券规模占比为4以BICS2级为行业分类标准，剔除规模低于10亿美元的行业。62024年度中证高收益债券市场分析报告19.71%，高于100%的债券规模占比为56.17%。60%40%30%40%20%20%10%(0,0.5](0.5,1](1,3](3,5]5(0,8](8,30](30,50](50,100](100,500](500,1000]1000数据来源：Bloomberg数据来源：Bloomberg图表15中资高收益美元债券剩余期限分布（按规模）图表16中资高收益美元债券到期收益率分布（按规模）（四）信用利差持续收窄，波动幅度显著下降信用利差5方面，中资高收益美元债券信用利差由年初的10.64%震荡下行至5.28%，信用利差持续收窄；信用利差日变动值普遍在-30BP~30BP内震荡，日波动绝对值超20BP的交易日数量占比为5.75%，较上年度下降22.44个百分点，波动幅度显著下降。150100906-503-1000-150信用利差(左轴，信用利差日变动数值(右轴，BP)数据来源：Bloomberg图表17中资高收益美元债券信用利差趋势（五）中资美元债券违约规模同比下降，违约情况持续收敛2024年，中央出台了一系列政策稳定房地产市场，从4月中央政治局会议提出“消化存量、优化增量”，到9月“促进房地产市场止跌回稳”，再到12月“稳住楼市”，从供需两收敛。2024年，首次展期或违约的中资美元债券共计24只，涉及债券主体16家，债券规模5信用利差基于中国高收益美元债指数对美国国债的期权调整利差数据。72024年度中证高收益债券市场分析报告亿美元，同比分别下降61.90%、54.29%、60.74%。50010040030020010000新增首次展期违约债券规模亿美元左轴)新增首次展期违约债券数量只,右轴)数据来源：图表18中资美元债券首次展期或违约情况6三、境内高收益债券市场概况截至2024年末，境内高收益债券7共计273只，涉及债券主体120家，债券规模2578.81亿元，较上年末分别下降31.92%、21.57%、27.56%。（一）隐含评级以CCC等级为主，房地产类债券数量占比高CCC75.09%，其次为BBB+等级，占比为8.79%。从行业分布来看，高收益债券行业分布较广，覆盖了个中证一级行业。房地产类高收益债券数量占比最高，为58.97%；其次是金融类，占比为17.95%；能源、信息技术和主要消费类高收益债券数量占比最低。6数据统计时会修正历史数据，以本期数据为准。7境内高收益债券是以报告期末存量信用债券为基础，选取中证隐含评级在A-等级及以下且中证估值收益率在8%以上的债券（不含违约债券）。82024年度中证高收益债券市场分析报告80%70%60%

70%60%50%40%50%40%30%20%30%

10%20%10%A-BBB+BBBBCCC房地产金融可选消费工业原材料医药卫生公用事业通信服务能源信息技术主要消费数据来源：中证指数数据来源：中证指数图表19境内高收益债券中证隐含评级分布（按数量）图表20境内高收益债券行业分布（按数量）（二）剩余期限主要集中在3年以内，公私募发行方式数量占比基本持平386.08%0.5年的超短期债券数量占比为17.22%0.5-1年的短期债券数量占比为18.68%，剩余期限在1-3年的中短期债券数量占比为50.18%。从债券发行方式来看，公募债券数量占比为，略高于私募债券。超短期短期中短期长期公募私募数据来源：中证指数数据来源：中证指数图表21境内高收益债券期限类型分布（按数量）图表22境内高收益债券发行方式分布（按数量）（三）二级市场活跃度有所降低，交易所债券市场交投更为活跃2024年，有行情的高收益债券数量占比为68.13%，较上年度下降2.44个百分点，二级市场高收益债券有效成交笔数8同比减少35.77%，交投活跃度有所降低。按2024年242200天的高收益债券2910.62%8同一债券当日有多笔成交的视为一笔，成交收益率取当日成交均值。92024年度中证高收益债券市场分析报告2910.62%收益债券5921.61%40天的高收益债券69比为25.27%8731.87%场高收益债券交投活跃度9较高，极为活跃的高收益债券数量占比高于银行间市场。50%40%30%20%10%交易所银行间数据来源：中证指数数据来源：中证指数图表232024年高收益债券交投活跃度图表242024年高收益债券交投活跃度（分交易场所）55.58%14.40%1%100%的占比为69.40%益率大多低于50%，原材料和可选消费类高收益债券成交收益率大多低于10%。表格12024年高收益债券成交收益率行业分布行业成交收益率(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上占比(%)3.056.345.8615.3469.4055.5855.3927.9012.561.013.1414.4082.2316.940.830.000.0010.3392.614.750.130.002.516.4797.031.210.540.940.276.322.420.442.8611.6582.643.8866.1233.880.000.000.002.0721.352.2562.920.0013.480.769交易活跃度以一段时间内高收益债券成交或报价天数为统计口径。102024年度中证高收益债券市场分析报告行业成交收益率(%)(0,10)[10,20)[20,50)[50,100)100及以上占比(%)0.007.147.147.1478.570.120.000.0062.5025.0012.500.07总计31.9110.425.849.2142.62100.00数据来源：中证指数四、境内违约债券市场概况（一）违约主体行业分布稳定，房地产类违约债券占比较高202426家10涉及债券数量74716.41年度分别增加10家、31只、378.84亿元。截至2024年末，违约债券主体共计151家，涉及债券数量588只，债券规模5165.97亿元，较上年末分别下降8.48%、10.64%、3.35%。从行业分布来看，违约债券主体行业分布较40.65%次是工业类和可选消费类，占比分别为17.86%和10.54%；信息技术类占比最低，为0.85%，行业分布较为稳定。50%40%30%20%10%房地产工业可选消费金融原材料公用事业医药卫生主要消费通信服务能源信息技术2024年2023年数据来源：中证指数图表25违约债券主体行业分布（二）违约债券成交均价下降，市场流动性小幅下行202410一个资产支持专项计划作为一个违约主体进行统计，下同。2024年度中证高收益债券市场分析报告情的违约债券只，涉及债券主体54家，占全部违约债券主体数量的35.76%，较上年末下降0.6个百分点，违约债券市场流动性小幅下降。从违约债券成交价格来看，违约债券成交均价为18.41元，同比下降21.86%。违约债券成交价格集中在(0,40)94.75%。具体来看，违约债券成交价格在(0,10)元的债券数量占比为22.40%[10,20)元的债券数量占比为49.84%[20,30)元的债券数量占比为14.15%，在[30,40)元的债券数量占比为8.36%，在[40,50)元的债券数量占比为2.14%，在50元以上的债券数量占比为。(0,10)[10,20)[20,30)[30,40)[40,50)50以上数据来源：中证指数图表262024年违约债券成交价格分布（元）集团有限公司和泰禾集团股份有限公司相关违约债券成交较为活跃。其中，上海世茂建设有限公司相关债券成交价格多数在[10,20)元；上海宝龙实业发展(集团)有限公司和泰禾集团股份有限公司相关债券成交价格多数在(0,30)元。（三）违约债券处置持续推进，25家违约主体有处置进展2024年，违约债券处置持续推进，有处置进展的违约主体共25家，其中2家破产重整计划执行完毕，1家破产清算程序终结，1家债券注销，21家部分兑付。表格22024年违约债券主体处置进展违约债券主体违约处置进展武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司破产重整计划执行完毕中国吉林森林工业集团有限责任公司破产重整计划执行完毕佛山市中基投资有限公司破产清算程序终结山东岚桥集团有限公司债券注销122024年度中证高收益债券市场分析报告违约债券主体违约处置进展奥园集团有限公司部分兑付渤海租赁股份有限公司部分兑付畅星高和红星家居商场资产支持专项计划部分兑付