《中概股做空机制及应对策略研究的国内外文献综述》4700字

中概股做空机制及应对策略研究的国内外文献综述目录TOC\o"1-2"\h\u27228中概股做空机制及应对策略研究的国内外文献综述 1259961.1做空机制研究回顾 173691.1.1做空机制稳定市场波动性的文献综述 1301721.1.2做空机制提高市场流动性功能的文献综述 1170751.1.3做空机制价格发现功能的文献综述 258021.2中概股做空危机回顾 3254071.3中概股应对做空策略 3318141.4文献述评 427724参考文献 51.1做空机制研究回顾1.1.1做空机制稳定市场波动性的文献综述大多数研究人员的研究认为：做空机制对于市场波动起到了稳定作用。JamesAngel（1997）的研究发现纽约证券交易所的股票指数，发现卖空指令并不是增加股票市场的波动性的关键。他认为每天频繁的买卖订单是股价波动的主要原因。[1]Anchada等（2003）通过研究23个发达国家和88个新兴国家的资本市场，得出结论：发达国家的市场波动率比新兴国家的市场波动率低，发达国家允许卖空，新兴国家不允许卖空。[2]Arturo等（2004）研究了全球的47个市场，结果发现，允许卖空的市场收益率会更低。[3]BRIS,WILLIAMN等（2007）通过分析了来自全球的数个股票市场的横断面和时间序列信息，发现了在禁止卖空买空的市场中，市场效率会低下，市场收益会减少。[4]Charoenrook,HDaouk（2009）着重以换手率为指标，选取了全球111个市场进行分析，得出在允许卖空交易的发达国家，其股票的收益波动性会比较平稳。[5]徐海涛（2005）研究了允许做空交易的29个证券市场，发现了卖空限制越严格的市场的收益波动性越大。[6]廖士光、杨朝军（2004，2005）等通过对台湾和香港市场的研究结果表示，卖空机制会降低市场的波动率。[7]句媛媛（2010）通过收集香港、台湾、马来西亚三个市场的数据，计算出了这三个市场的VaR值发现允许卖空机制的市场风险比禁止卖空机制的市场风险小。[8]1.1.2做空机制提高市场流动性功能的文献综述骆玉鼎（2007）从台湾和香港两个地区的股票市场出发，研究做空和股票流动性，得出结论做空为市场提供了流动性。[9]王帆等（2013）分析了我国从2010年实施做空交易机制以来，市场波动性的变化情况。他们认为允许做空不但没有给市场造成巨幅波动，而且还为市场提供了流动性。[10]1.1.3做空机制价格发现功能的文献综述Miller（1977）认为在几乎没有卖空的市场中，对某种资产存悲观态度的投资者会离场，市场需求来自对这一证券抱有最乐观态度的少数人，股价存在高估，市场定价效率低下。有风险股票的预期收益很有可能会更低，而不是更高，这与有效的市场假设相矛盾。[11]Joseph13K.W.Fung（2001）通过研究香港恒生指数期货合约的交易数据，发现如果限制卖空条件会增加指数合约错误定价的程度，放松限制错误定价出现的情况会减少。[12]EricC.Chang等（2014），研究了禁令对卖空和保证金交易的影响。他们发现在禁令解除后有更高的价格效率和更低的波动性。此外，他们还发现卖空者和保证金交易者不是市场不稳定因素。通过与其他投资者群体相反的交易，卖空和保证金交易有效地减少了回报波动。他们的卖空行为对于市场修正错误定价有着正面效益。[13]赵威等（2006）选取了中电控股为案例进行分析，认为允许做空能够对股价起到调整的作用，有助于其回归正常值，因为做空导致了泡沫破灭，不过做空应该受监管，这样的做空才是有效的。[14]另一方面，做空者预期收益的实现需要沽空目标的股价按照预期下跌，因而做空者有动机为了获取超额回报而故意将没有信息披露问题的公司歪曲为有问题的公司，这个过程称为做空的扭曲。冯建生（2017）站在法律的角度出发来讨论对恶意做空的认定，他认为恶意做空属于欺诈型市场操纵，对恶意做空的认定不以结果的出现为必要，只要该行为具有足以影响或左右市场行情的可能性即可。最后为了抵制“恶意做空”的行为，他提出应该建立跨市场监管机构，不断增强证券市场的公开性和透明度，才能达到维护市场稳定的效果。[15]也有一部分研究者认为做空机制对市场有着负面效应。Anthony、Chauchen（2007）研究对比了中国A股和香港H股总共11支的股票价格波动的标准差，发现卖空交易机制会加剧股票价格的波动。[16]占蕙颖（2010）通过分析上海证券市场上的数据发现做空机制对上海证券市场的市场波动性和流动性起到负面效应。[17]1.2中概股做空危机回顾Fernandes等(2008)认为在海外上市企业中，市场体系越完善，资本市场就会越重视信息公开的合法性，但是在发展中的资本市场中企业在选择海外上市时，可能会为了能够上市融资选择会计信息虚假披露。[18]Jindra等（2012）综合分析了在美中概股的行业和资产规模，是否存在法律纠纷等方面，他们认为通过反向并购的中概股会进行财务造假的概率高。[19]Lei，Gerhard（2018）认为在A股市场上，那些股权较为分散的公司出现大股东挪用转移公司资产的可能性会更小。[20]雷滔，何小锋（2013）将中概股遭遇做空前后分为遭围剿、回购等六大阶段，并总结了他们的特点，分析了其遭做空与反做空的路径演绎。中概股通过VIE架构借壳上市遭到SEC的调查之后，浑水公司、香橼等对其做空，美律所对其集体诉讼。随着利益的驱使，香橼等恶意做空，严重侵犯了中概股的利益和名誉。部分中概股一方面对浑水公司、香橼的恶意做空进行反击,另一方面，以红筹模式借壳上市的中概股通过私有化方式进行股票回购，回归A股或通过定向增发等形式实现并购重组。[21]余波（2013）通过分析之前的中概股遭遇做空的情况，总结了造成这种局面的两个原因，即企业方面：中概股良莠不齐、会计造假、商业模式受质疑以及VIE潜在道德风险，和外部因素：境外投资人担忧中国经济放缓、做空利益链集体猎杀和中美跨境监管漏洞。[22]杨敏（2012）等人分析了2010年以来在美国遭受会计质疑的中概股，总结出了涉嫌会计违规的表面和深层次原因。表面原因包括中国企业对国外市场规则的不熟悉和财务虚假披露。深层次原因则有：中介机构的过度美化、恶意误导和国外市场的放松管理等。[23]潘圆圆（2020）根据现阶段中美市场现状提出美国未来可能会采取的措施，包括中美证券监管合作的介入，美国证监会会要求中概股企业公平披露以及美国有可能会增加对中概股企业的管制。[24]韩洪灵（2020）认为瑞幸事件引发了第二次中概股信任危机，他提出了财务欺诈、公司治理和商业伦理是引起中概股危机的关键原因，美国的监管已经呈现出泛政治化和去中国化的趋势，中国证监会需要完善自身制度建设，加强与美国的监管合作来填补投资者的期望预差。[25]1.3中概股应对做空策略中概股在应对做空危机时的策略主要分成两个方面，私有化退市和继续留在海外市场，学者们对继续留在海外市场的中概股的研究较少，大部分研究集中在中概股被做空原因和补救措施的分析上。Owen（2013）认为企业会采取法律和监管行动起诉做空机构，雇用私人调查员对其进行调查，以及要求当局调查其活动，以及采取技术措施使做空困难，包括分配股利，股东一起回购股票。[26]魏琼琼、张庆雷（2013）认为中概股面对做空最有效的应对策略是建立在商业模式基础下的信息披露。包括有:企业的战略，收入实现的关键点，收入结构与成本结构比较后形成的盈利结构，企业商业模式发展的可持续性等一系列要素。[27]李岩琼（2014）把中概股分为被做空机构成功做空的企业和做空失败的企业两大类，分别给出了应对措施的建议。[28]张雨潇（2014）认为可以通过把握价值最大化原则，增强投资者信任；加强中美审计跨境联合监管；与美国本土公司合作，降低信息不对称性三方面来完善中概股的应对做空措施。[29]祝继高（2015）通过对29家中概股私有化公司进行回归分析，发现中概股选择私有化有三大动机：为了不让企业价值低估，为了减少自由现金流和减少交易成本。[30]曹超（2017）在文章中介绍了做空机制的开始、内在的原理和步骤，提到了做空的正面影响和恶意做空的危害，总结概括了中概股遭遇做空的原因，最后提到了要建立完善的资本市场危机处理机制，但是没有给出具体的方案。[31]石梦琪（2017）研究了新东方公司遭遇做空事件，从会计信息披露的角度出发给新东方和其他中概股预防做空提高抵御能力，从监管层，中介和公司治理给出意见。[32]1.4文献述评综合来看，国内外研究者对于做空机构能够稳定市场波动性，增强市场流动性保持一致意见。国外的制度较完善，资本市场较发达，法律体系也没有存在明显的漏洞，国外学者的研究大都侧重于量化分析，基于大样本数据，做空对于个股来说影响各有不同。2010年前，国内外学者对于中概股企业的研究并不多，2010年中概股危机发生后，国内外学者纷纷开始对中概股重视起来，着重分析遭受攻击的中概股企业特征，原因。国外文献对于做空危机事件没有太多笔墨描述，更多的是对其投机性做空行为对市场造成的影响进行分析。由于国内资本市场结构的特殊性以及制度的不完善，中国资本市场上做空机制尚未普及，国内关于做空的研究出现较晚，因此做空行为的研究部分主要是国外资本市场的实践研究及2010年后部分中概股做空事件的研究，关于中概股的做空研究还不够深入。做空应对措施部分大多数文献都是围绕仅有的几个案例进行分析，缺乏系统性，少有从公司应对策略角度进行研究并且着重分析应对策略的效果的论文。目前针对中概股做空危机的研究，学者们普遍认为会计违规、虚假信息披露是前期中概股遭遇大规模围剿的原因，集体性的信任危机也折射出中概股普遍存在信息披露、公司治理等方面的原因，因此学者们提出的建议多是从公司治理的角度出发，如建立健全财务运行，增加企业透明度。以上建议更多的是从长远角度来规范，更适用于本身存在重大会计违规的公司，但其实并不是所有公司都是由于自身问题被攻击，对于处于紧急情况下需要做出应对决策、基本面良好的公司缺失指导性。国内外的文献没有系统得分析采取的应对措施及其效果的文章，也缺少对应对做空措施的总结。有鉴于此，本文拟在承接前人的研究基础上，选取成功应对做空的优质中概股企业来探讨它应对策略有效性及如何让更多的中概股借鉴其成功的经验，与此同时，对遭遇做空的企业的特征和应对策略进行系统深入地分析，结合危机管理理论完善中概股的全面危机管理机制，为中概股应对做空提出方法论。参考文献Angle.JamesJ,ShortSellingontheNYSE,1997,WorkingPaper.AnchadaCharoenrook,HazemDaouk,“Theworldpriceofshortselling”,Workingpaper,TheOwenGraduateSchoolofManagement,VanderbiltUniversity,2003,1-49.Bris,Arturo,WilliamN.Goetzmann,andNingZhu,“ShortSalesinGlobalPerspective”,inFrankFabozzi,ed.TheTheoryandPracticeofShort-Selling,2004.BrisA.,GoetzmannW.N.andZhuN.EfficiencyandtheBear:ShortSalesandMarketsaroundtheWorld[J].TheJournalofFinance,2007,62(3):1029-1079.A.Charoenrook,H.Daouk.Astudyofmarket-wideshort-sellingrestrictions,Workingpaper,CornellUniversity(June).2009.徐海涛.限制卖空对证券市场收益偏度和波动性影响的实证研究[J].辽宁工学院学报,2005,（3）.廖士光，杨朝军.证券市场卖空机制对股价影响的研究——来自台湾市场的实证[Z].第四届中国经济学年会入选论文,2004.句媛媛.卖空机制的VaR方法及其实证分析[J].云南师范大学报,2010（3）.骆玉鼎、廖士光.融资买空交易流动性效应研究[J].金融研究,2007,（5）.[10]王帆.中国股票市场做空机制功能分析[D].河南大学,2011.[11]MillerE.M.Risk,UncertaintyandDivergenceofOpinion[J].TheJournaloffinance,1977,32(4):1151-1168.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