回顾与展望：评估对美国经济的风险

l研究情报EvaluatingRiskstoEvaluatingRiskstotheusEconomy执行摘要3从历史中识别经济衰退风险7估订阅我们除非另有明确声明，本出版物以及其中所有材料均受KrungsriResearch的版权保护。因此 ,未经事先书面许可，不得重新使用、复制或修改此文本或其任何部分。本报告借鉴了众多广泛认可且可靠的来源，但KrungsriResearch不能保证所引用材料的绝对真实性。此外 ,KrungsriResearch将不对因使用本报告或其中所含数据而产生的任何直接或间接损失承担责任。本报告中所表达的信息、观点和判断是KrungsriResearch的观点，但本出版物并不必然反映上述观点。关于Ayudhya公共有限公司或同一商业集团内任何其他公司的。本报告准确反映了我们的思考关于KrungsriResearch在出版当日所发表的观点，但我们保留在事先通知的情况下更改这些观点的权利。关于研究订阅，请联系前，KrungsriResearch通过对实这些风险进行了评估。通过比较过去的事件，他们旨在评估可能导致美国经济衰退的条件。最近的数据显示，尽管美国经济仍然强劲，但出现了一些放缓的迹象，例如劳动力市场疲软和违约率上升。此外，围绕美国总统唐纳德·特朗普政策的不确定性是另一个可能加剧美国经济和通胀风基于对历史、当前和未来趋势的评估，如果唐纳德·特朗普的政策不会显著影响通货膨胀、家庭生活成本、企业竞争力和生产成本，美国经济可能会避免严重的衰退。在这些条件下，美国经济预回顾与展望：3评估对美国经济的风险美国经济在2024年显示出经济放缓的日益明显的迹象，预计这一趋势将持指标，如劳动力市场数据、工资、制造业数据和违约率，均有所体现。种减速。这种情况因持续高企的实际利率而进一步加剧。2/经济放缓迹象以下指标中得到体现：美国劳动力市场持续发出放缓信号。失业率逐渐上升，职位空缺已降就业需求减少（职位空缺）。同时，工资增长放缓正在影响家庭购买力。制造业持续收缩，制造业采购经理人指数（PMI）为...5/），月出现萎缩。这是由于高利率、需求疲软以及对于唐纳德·特朗普的经济和贸易政策的担忧所致，这些因素导致企业推迟投资并增加库存水平。随着货币政策继续保持紧缩状务负担都在上升。预计2025年至2026年间，商业债务率，这可能会增加企业成本，从而影响盈利能力和未借款。同时，家庭债务负担也在增加，这反映在拖欠率的上升。失业率（右侧）%百万JOLTS失业率（右侧）%9876指数制造业采购经理指数新订单新订单新订单52.5标题49.3情前：指新冠疫情爆发前，全球活动正常的时期，通常在2020年早期之前。5/宏观经济指标。它反映了制造业企业在生产、新订单、就业、库存水平和供应商交货等方面的表现。6/紧缩 )维持限制性措施以控制通货膨胀或稳定经济的政策。7/信用趋势：全球再融资：短期到期贷款的减少持续进行，在进一回顾与展望：4评估对美国经济的风险成熟企业债务（亿美元）美元，十亿（元）总量投资级投机级0%86420信用卡所有汽车信用卡所有抵押贷款来源：S&P全球，KrungsriResearch除了经济因素外，金融市场指标也表明，美国经济面临更严重的衰退风险，包括：差）时，通常预示着经济衰退。当经济进入衰退时，收益率差通常会回归正常。2024年式表明经济衰退风险增加（图5）。然而，也有类似1966年的情况，负收益率差并未导致经济衰退，因为短期债券收益率上升是由于对更高利率的预期，而不是对经济衰退的担忧——这与当前:根据Sahm规则，当美国失业率的三个月移动平均线比其最低点至8/通常由连续两个季度GDP下降而确定。回顾与展望：5评估对美国经济的风险)%OSP*技术泡沫*%回顾与展望：6评估对美国经济的风险历史上，美国的经济发展衰退通常伴随着美联储（Fed）的举措。机（GFC）14/数据表明，美联储开始降息后，通常会在5-期间，美联储会积极提高利率以控制通货膨胀。然而，这些加息增加了财务成本，减少了借贷、消费和整体支出。经济活动。当通货膨胀担忧减轻时，美联储开始降低利率以刺激经济。然而，此前利率上升的负面效应常常导致经济放缓，甚至收缩。利率降低对经济产生积极影响的效应可能需要一段时间才关键经济指标在过去的危机期间石油价格冲击首次利率下调6.837.438.128.689.759.068.258.258.258.007.006.74政策利率（%）失业率（%）4.644.444.354.834.4434.674.334.244.704.324.374.484.444.194.80核心消费者价格指数（同比增长率）GDP增长率（年同比增长率）GDP增长（环比）4.524.54一4.174.634.174.634.094.631政策利率（%）核心消费者价格指数（同比增长率）GDP增长率（年同比增长率）GDP增长（环比）4.50政策利率（%）核心消费者价格指数（同比增长率）GDP增长率（年同比增长率）GDP增长（环比）4.504.502.274.254.354.804.434.754.674.754.834.834.23科技泡沫破裂QQ政策利率（%）6.144.074.984.384.804.274.234.074.034.004.234.404.834.734.804.834.23）：)：由于地缘政治紧张，尤其是海湾战争，石油价格急剧飙升。这扰乱了全球石油供应，并导致1990年美国经济衰退。13/科技泡沫破裂回顾与展望：7评估对美国经济的风险美联储在经济放缓风险中降息的挑战比较关键的美国经济指标——如零售销售、失业率、GDP增长、非农就业人数以及采购经理人-在当前和过去的经济衰退之间表明，经济放缓很可能会在首次降息之后发生放缓的严重程度仍然不确定。在最坏的情况下，美国经济可能进入衰退——一个长期且严重的经济紧缩期。或者，它可能只经历轻微的紧缩，增长放缓但不会达到全面衰退的水平。结果将取决于各种因素，例如经济基本面的强度以及货币政策在减轻放缓影响方面的有效性。年同比增长率（%YoY）%502024202420242024全球金融危机（GlobalFinancialCris科技泡沫运营指标（OperationalPerformance8全球金融危机（Global全球金融危机（GlobalFinancialCris科技泡沫运营指标（OperationalPerformance8642年同比增长率（%YoY）千6420202420242024全球金融危机（Global科技泡沫运营指标（OperationalFinancialCris全球金融危机（GlobalFinancialCrisis）全球金融危机（Global科技泡沫运营指标（OperationalFinancialCris运营指标（OperationalPerformanceSystem）0Q）：回顾与展望：8评估对美国经济的风险指数指数2024602024全球金融危机（GlobalFinancialCrisis）全球金融危机（GlobalFinancialCrisi科技泡沫科技泡沫运营指标（OperationalPerformanceSystem）首次降息后通常需要至少6-10个季度才能恢复到正的同比增长（图14）。企业和家庭的财务压力，提振消费者信心、投资以及整体经济增长。然而，复苏的时间表会根据具体的经济条件和每次衰退的根本原因而有所不同。例如，2008年全球金融危机（GFC），其起在经济增长恢复到年度增长之前。相比之下，2000年科技泡沫破裂产生了更显著的……有限的影响，允许更快的复苏。因此，如果当前美国经济放缓不是严重或广泛破坏性的，美联储（1989年第二季度-1991年第四季度）（2007年第三季度-2009年第四季度）（2000年第四季度-2003年第二季度）%50%%50-5-10%8%86420回顾与展望：9评估对美国经济的风险尽管美国经济面临的风险增加，经济、金融和政策数据仍然支持逐渐放缓（软着陆），实体经济：尽管存在放缓趋势，但持续扩张六个月连续增长，达到54.1，得益于就业增长（见图15）。自那时以来服务业占美国国内生产总值的三分之二以上，这反映了整体经济 ,南部地区的经济活动受到影响，导致经济出现下滑。展望未来，预计2025年下降的抵押贷款利指数百万建筑许可证抵押利率（右侧）评估对美国经济的风险□劳动力市场尽管增长放缓，但依然保持稳定：最近劳动力市场数据并未表明出现经济衰退 ,这体现在：（i）失业率缓慢上升，劳动力增长速度超过就业增长速度（见图17），与过去的衰退期形成对比，当时劳动力参与率通常与就业一起下降；（ii）永久性裁员数量保持低位 ,表明劳动力市场稳定（见图18）。百万就业流入失业率（右侧）百万55000临时裁员永久的裁员年来的最低水平。这仍远低于在严重经济衰退期间观察到的水平，例如2008年全球金融危机或%BBBAAAA86420不同的信用评级。更宽的信用利差表明更高的预期违约18/美国投资级企业债券：违约风险较低且信或BBB级及以上（标准普尔和惠誉评级），通常与信用等级较低的债券评估对美国经济的风险货币和财政政策支持经济增长□缓解通胀压力：较低的通货膨胀率允许美联储（联邦储备系统）开始降低利率，从而缓解金□选后的财政刺激措施：根据责任联邦预算委员会（CRFB）的数据，特朗普提出的减税和支出计划可能导致未来十年美国公共债务增加约1.65万亿美元，达到15.55万亿美元（见图表20）。虽然更高的财政赤字带来长期风险，但也可能支持经济增长并降低近期经济衰退风险。(2025-2035)低15.551.6515.551.657.75美元，万亿132128130132128130127127124125124121121119119108108来源：中国改革论坛（CRFB）泡沫破裂和2008年的全球金融危机——相比，如下：□预计GDP增长将放缓但不会收缩：在2025年1月，国际货币基金组下降的通胀和较低的利率支持了经济的逐渐放缓（软着陆）而非急剧且长期的经济衰退。销售脆弱性指数、流动性压力比和流动性冲击指数显示，银行系统脆弱性已从2023年3月的峰值性指数：评估银行对系统性资产火售的敞口，衡量相对于一级资本的潜在流动性短缺，考虑负债方流出和资产方流入之间的不匹配；(iv)资金流失脆弱性指数评估对美国经济的风险衡量美国银行系统脆弱性资本缺口（亿美元）1,5001,000500200220042006200820102012201420162018202020222024020022004200620082010201220142016201820202022200.12002200420062008201020122014201620182020202220240200220042006200820102012201420162018202020222024流动性压力比率运行漏洞指数潜在流动性不足关键的不稳定资金比例0.90.80.70.60.50.40.32002200420062008201020122014201620182020202220242002200420062008201020122014201620182020202220240.60.50.40.30.20.10200220042006200820102012201420162018202020222024200220042006200820102012201420162018202020222024来源：作者根据FRY-9C报告进行计算考虑到持续的经济增长、稳健的银行体系和在2024年8月初大幅下跌后的股市强劲反弹，美国评估对美国经济的风险对……的影响（无经济衰退）预备（SPR）到经济影响导致投资者从...转向次贷危机市场崩盘，抵押贷款违约，银行倒闭，衰退）（无经济削减。日本银行（BOJ）举预示着可能进一步加息。这一举动引发了投资者对日本货币政策的担忧，并触发了日元套利交易的平仓。全球高收益资产和日元回购，这已不再是廉价资金来源。这种转变重塑了全球市场，导致日元相对于其他货币升值，评估对美国经济的风险泡沫风险：特朗普的政策，如减税、环境政策的去监管以及对数字资产的支持，可能会加剧资产市场和美国的银行系统。上升的资产价格可能加剧通货膨胀压力，使得美联储（Fed）实现其2%的通胀目标变得更加困难。相反，市场波动可能加剧，资产价格的急剧下跌可能会削弱家庭财富（财富效应），导致消费支出减少，并增加未来经济衰退的风险。单位：与基线相比的百分比偏差-0.68-0.97-0.99-0.68-0.97-0.99-1.95-27.64-30.22-2.41-8.08-8.46场景1场景2场景3特朗普政策对美国经济增长与通货膨胀的影响特朗普的政策增长趋势通货膨胀趋势特朗普的政策增长趋势通货膨胀趋势泡沫/财政风险泡沫/稳定性风险评估对美国经济的风险财政稳定风险：特朗普的减税和财政刺激支出计划将显著增加美国公共债务21/国际货币基金组织（IMF）预测，美国的债务与GDP比率将会上升贸易紧张局势加剧：显著的贸易紧张局势可能会损害美国制造业和劳动力市场，同时推动通货膨胀上升。这可能会对消费支出和投资造成压力，迫使美联储将利率维持在高于预期的水平更长特朗普的贸易政策可能出现在三种可能情景中，这些情景取决于关税的严重程度以及贸易伙伴的报复性措施：情景1：美国对所有中国进口产品征收60%的关税。这将对美国、中国和全球经面影响。与此同时，东盟经济体可能从中学到一情景2：美国对中国所有进口商品征收60%的关税，对所有其他国家（包括泰国）的进口商品征收20%的关税。这种经济影响将会更加严重，美国将遭受比中国更大的后果。虽然东盟经济体将看到出口收益减少，使得国内生产总值（GDP）的益处几乎可以忽略不计，国遭受更大的经济损失。尽管如此，东盟经济体将面临与情景2相似的冲击，尽管投资转移 ,但出口机会将更加有限。而中国以类似措施进行报复，美国国内生产总值（GDP）将从基线水平下降0.99%。21/美国的公共债务上限是根据法律规定政府借贷（债务余额上限）的固定金额或最高限额，目前为36.17万亿美元。这与一些国家不同，例如泰国，其债务上限是按国内生产总值（GDP）的百分比设定的。22/全球2025：稳中有进，但上升的不确定性是主要威胁（KrungsriResearch：2025年经济展望）评估美国经济的风险情景经济影响美国对所有商品征收60%的关税中国商品中国进口商品的成本可能会增加，导致消费者商品和某些原材料的更高价格。这可能导致...美国和中国进口的需求减少，影响：两国经济增长以及全球经济。根据KrungsriResearch的一项研究，在情景1中，美国GDP和出口量将从基准线下降0.68%和1.95%。分别，而全球国内生产总值将下降0.17%。然而，东盟在特定类别的出口可能从中受益。替代效应与生产迁移。东盟GDP和出口预计将从基准值增加+0.04%和+2.02%。美国对以下商品征收60%的关税：多个地区进口价格的显著上涨可能会增加来自中国的进口和20%关于从其他国家进口的国家全球消费者和企业的成本，出口减弱及经济增长在关键经济体如美国和中国。我们的研究发现在情景2中，美国国内生产总值和出口将下降由-0.97%和-27.64%分别相对于基线，而全球GDP将下降2.03%。尽管东盟可能从生产转移中获益，但下降...全球需求可能会对东盟出口产生重大影响并增加与多个国家的贸易紧张关系。在此情况下，东盟出口预计从基线下降-1.31%。美国对以下商品征收60%的关税：如果贸易战显著升级，美国出口将受到影响。来自中国的进口和20%关于从其他国家进口的国家；中国以60%的幅度进行报复关税针对所有美国商品比方案1和2更为严重，同时中国的出口也是如此。下降，但程度低于美国。在情景3中，美国GDP并且出口预计将分别下降-0.99%和-30.22%。基线值，分别，而全球GDP预计将下降为负值-0.28%.东盟将经历与情景2类似的冲击。虽然受益于从中国转移的生产，这只会部分抵消美国需求减少的负面效应，中国，以及全球范围内。在情景3中，预计东盟的出口将从基线下降0.76%。评估美国经济的风险美国经济预计将逐渐放缓（软着陆美国经济预计将逐渐放缓（软着陆），但围绕经济和贸易政策的不确定性仍将尽管服务业增长、通货膨胀下降和利率降低将有助于支持整体经济扩张2024年为2.8%，2025年下降至2.7%。这种放缓归因于劳动力市场疲软，持续……制造业部门的收缩，以及由于持续的高实际利率导致的贷款违约显著增加，这负面影响了借期进一步增加美国经济的下行风险。.际经济增长将持续，得益于服务业的扩张、房地产市场逐渐改善以及稳定的私人消费。此外 ,公司债券收益率利差与以往经济危机相比仍处于低位，且由于银行资本金地位的加强，尽管美国经济衰退的风险明显下降，但围绕唐纳德·特朗普的不确定性仍然存在。经济和贸易政策可能在未来几年增加风险。潜在风险包