《京东自建物流的话语权与绩效分析案例撰写分析报告20000字（论文）》

《京东自建物流的话语权与绩效分析》案例撰写分析报告目录TOC\o"1-2"\h\u27316基于京东自建物流的话语权与绩效分析 029196一、引言 14257二、案例概况 118551（一）京东集团的简介 14576（二）被股权“养大”的京东物流 28150（三）京东物流的“摇篮“——双层股权结构简介 416530（四）刘强东领导下的京东自建物流“风雨无阻” 48946（五）“风雨之后见彩虹”，苦寒之后京东物流的梅花香 7196三、尾声 138298案例说明书 1432340一、教学目的及用途 1413686二、启发思考题 1418211三、案例讨论的准备工作 1512240（一）理论背景 155084（二）行业背景 1726605（三）制度背景 187117四、理论依据及分析 187654（1）制衡理论 2029859（2）双层股权结构对于绩效的影响机理 2030401（1）物流成本方面 2217685（2）物流收入方面 2325857（3）用户体验方面 242485（4）物流效率方面 2624223（1）双层股权结构的优势 2625988（1）A股市场引入双层股权结构的法律依据 295079（2）引入双层股权结构的紧迫性 291028（3）引入双层股权结构的可行性 2913691（4）双层股权结构下公众投资者的利益保护 30207（1）委托代理问题 313741（2）个人问题影响公司声誉 3110499（3）信息透明度缺失 325332（4）管理层的道德风险 3219719（1）京东采用双层股权结构，会存在怎样的潜在风险： 3227500（2）明尼苏达事件体现“创始人效应”对企业的不利影响有哪些？ 3319824（3）如何降低“创始人效应”？ 3331033五、关键要点 349232（一）关键知识点 3428137（二）关键能力点 3529297六、建议课堂计划 3515116（一）讨论方式 3610580（二）课堂讨论总结 36一、引言2007年10月的一天，作为京东集团首席执行官的刘强东收到了一份来自京东商城的用户评价报告，报告中72%的用户投诉来自于物流，用户体验很差，丢货、延期的现象普遍。当时京东的包裹大多外包给其他快递公司，因此，刘强东提出了自建物流的项目。在会上刘强东发言：“我们客户的投诉有绝大多数是来自对快递员的不满，为了提升用户体验，我认为京东自建物流是一个必然的选择，初步估计，我们自建物流需要10亿美元。”听到10亿美元当时的投资者都吓了一跳，今日资本创始人徐新问道：“我们现在投给你真金白银，物流何时才能盈利，如果亏损了谁来补偿我们？”刘强东态度坚决的回答道：“我愿意承担这个决策的风险，我愿意用个人的股权来作为融资的成本，如果亏钱了，我愿意用个人的股份来补偿各位投资人，成功了大家一起分利润。”2007年，作为京东创始人的刘强东掌握着公司的话语权，既然拿出股权作为交换，其他投资者也就勉为其难的答应了，至此，拉开了京东股权融资自建物流的序幕。二、案例概况（一）京东集团的简介表1-1京东发展历程年份事件1998成立京东2004注册“京东多媒体网”，进军互联网2007更名为京东商城，着手自建物流2011启动移动互联网战略2013正式启用域名JD.com，改名为京东2014京东集团在美国纳斯达克挂牌上市2015全球购上线运营2016京东宣布京东物流向全社会开放2017京东物流子集团组织成立2018“京东快递”小程序运行，直接为个人消费者提供快递服务2019京东扭亏为盈，净利润反超苏宁易购京东目前的主要业务分为：拍拍网、海外事业部、京东智能、京东金融以及京东商城着五大类。作为第一个赴美上市的综合型电商平台，其主打的京东商城为消费者提供了良好的购物体验，涵盖了电脑、家电、汽车配件、鞋类等一系列商品。京东由刘强东于1998年在北京创立，并于2014年5月，在美国纳斯达克证券交易所正式挂牌上市。京东一直秉持着“多、快、好、省”的服务原则，通过内容丰富的网站、有竞争力的价格和建立自己的仓储和物流服务，在为消费者提供轻松愉快的在线零售体验的同时，也把京东打造成一站式综合购物平台，并成功跻身全球前十大互联网公司排行榜。（二）被股权“养大”的京东物流2007年，刘强东获得首轮融资后告诉当时最大的股东今日资本的徐新：“京东自建物流并不是一味的向沃尔玛、UPS这些大公司盲目的靠齐，而是出于京东自身发展的需要，购物配送一体化的物流体系将成为京东的核心竞争力，在提升用户体验方面有着重要的作用。，可能很多人觉得是烧钱的行为，但为用户烧钱我认为是值得的，任何一家公司只要烧出核心竞争力都是可以成功的。”徐新听后，同意刘强东先试试，但自建物流的范围不宜太大，现在几个主要的城市开展，再根据情况和所收集到的数据判断是否需要在全国范围内进行推广。表2-12007年京东融资与物流投入情况表时间投资方轮数股权数量方式融资金额资金用途2007年今日资本A轮1.55亿份优先股以及1.31亿份购股权可转换可赎回优先股1000万美元用于自建物流仓储系统及扩大产品范围自建物流属于重资产项目，其自建仓库和信息系统需花费大量的资金。今日资本的1000万美元似乎杯水车薪，很快就消耗殆尽。此时，刘强东便继续寻找其他投资者，并向其他投资者讲述自己自建物流的前景。表2-22009-2013年京东融资与物流投入情况表时间投资方轮数股权数量方式融资金额资金用途2009年今日资本、梁伯韬B轮2.35亿“B类可赎可转优先股”可转换可赎回优先股2100万美元70%用于自建物流体系2011年DST等基金D轮2.17亿普通股普通股15亿美元用于建造7个一级物流中心研发项目2012年OTPP等E轮0.63亿普通股普通股3亿美元用于建设物流系统2013年沙特王国控股、OTPP投资F轮1.09亿普通股普通股4亿美元用于研发和建设物流设施伴随着股权换来的大量资金的注入，刘强东的股权从最初的34.3%的安全控制权稀释至18.8%，而老虎基金和腾讯基金的持股比率分别达到了18.1%和14.3%。和第二、第三大股东相比较，刘强东此时的股权已经远远低于安全水平，公司的控制权也面临着威胁。图2-1上市前京东股权结构情况图与此同时，耗资巨大的京东物流仍然处于亏损，物流体系的建设看似遥遥无期，面对这样一个烧钱的“无底洞”，不少投资者们纷纷喊停，更有甚者表示：“从仓储到配送是一个极其庞大的系统工程，不仅需要源源不断的资金支持更需要复杂的技术架构做支撑，目前，世界互联网巨头亚马逊采用的是自建仓储的方式，而配送则是外包给其他企业，即便这样亚马逊在自建仓储上也耗费了巨大的资金。而京东自建物流的初心是打造仓储配送一体化的物流体系，但伴随着大量资金的注入，自建物流项目并未取得显著成效，有人断言京东的资金链会有断裂的风险。”连年亏损的京东物流，使得失去了绝对话语权的刘强东在面对众多股东的质疑时显得十分无力，即便自建物流的战略决策对于京东的未来是光明的，但唯有掌握话语权才能主导公司的经营决策，处在襁褓中的京东物流失去了刘强东的保护面临着“流产“的风险。京东自建物流如日中天，其资金的需求量也越来越大，但继续采用传统的股权融资势必会导致控制权的稀释，为确保企业长期发展方向与创始人的愿景相一致，京东走上了海外上市的道路，利用海外“双层股权结构”来化解融资与控制权的问题。（三）京东物流的“摇篮“——双层股权结构简介相较于传统“一股一权”的股权结构，“双层股权结构”为股份制企业提供了股票表决权差异化的选择，即将公司的股票分为普通股和超级投票权股，从而实现以较少的股权掌握企业的控制权。传统双层股权结构将企业的股票分为A类股票和B类股票，A类股票为普通股，体现为一股一权；而B类股票为拥有超级投票权的股票，体现为每一股B类股票的投票权是A类的好几倍。继而达到，企业创始人通过掌握B类股票，即便在股权占比较低的情况下依旧可以拥有企业的绝对控制权。创始股东拥有B类股票，这样即使他们只有少量的股权也可以利用特殊的投票权利来把握公司的控制权和决策权。但是不同企业设置双层股权结构的模式也有所不同，例如相较于京东传统的双层股权结构，阿里巴巴采用的是双层股权结构的另一种模式，即湖畔合伙人制度，其作用机制是公司董事会的选举并不按照传统的股份来进行，而是由企业合伙人推荐，因此确保了所选出的董事会在企业的治理理念和长远发展上与企业合伙创始人相一致。与传统的双层股权结构的不同在于，它通过“事前组建”的管理团队，实现公司治理机制前置。通过提前选出与公司价值观一致的合伙人，结合雇员持股计划，确保企业合伙人在经济利益、愿景上都达成一致共识，以此保障企业发展不会偏离创始人的初心，间接体现了创始人对公司的治理效应。而本文中，京东自建物流所采用的股权结构为传统AB股模式的双层股权结构。（四）刘强东领导下的京东自建物流“风雨无阻”“如果不能控制一家公司，我宁愿把他卖掉”——刘强东。通过在美国上市，京东集团凭借着双层股权结构的IPO招股说明书，将企业的股票分为A类股和B类股，A类股即为普通股，面向广大投资者，发行数量为2,217875,831股，体现为“一股一权”；B类股即为超级投票权股，为企业创始人所有，并不会对外出售或转移，B类股的数量为556,295,899股。通过对同一家公司股票的不同分类，刘强东仅凭借着23%的持股比率却拥有着84%的投票权，其他投资者虽然占有大部分股权，但基本为A类股票，仅仅享有企业分红的权利，无权干涉企业的经营管理。拥有77%的股权，但公司的表决权却仅有16.3%。图4-1上市后京东持股与投票权比例（同股不同权）重回“王位”的刘强东在京东物流投入方面非但没有克制，反而“变本加厉”，从2012年京东自建物流仓储到2016年京东宣布物流对全社会开放，历经5年的时间里，京东集团净利润均为负，而京东物流方面，依旧连年亏损，即便投资者们不愿眼看着自己的钱收不回来了，自己的真金白银再不加以制止仿佛就要石沉大海。但双层股权结构赋予了刘强东80%的表决权，如果刘强东决定要自建物流，那京东便在自建物流上“风雨无阻”，仅有16%表决权的股东在公司决策方面显得毫无分量。图4-2物流仓储投入与京东净利润情况图在央视《对话》节目中刘强东表示：“市面上的快递公司凭借着搬运次数和搬运距离以此来赚钱，而过多的搬运次数必然会导致物流成本的持续增高。对比于国外的物流成本，我们国家的物流成本要比日本、欧美国家高出10%。要让“斯通一达”来减少搬运次数显然是不现实的，会断了财路。而京东物流的设计之初就不是一个独立的物流子公司，他是服务于京东商城的，就是要减少商品的搬运次数，优化成本，缩点配送的时间，以此来提高客户的购物体验，这样才有巨大的社会意义。把在中国平均要搬运7次以上的货物，京东物流只需要2次，不仅节约了成本，也缩短了配送的时间。”伴随着这样的理念，京东物流开始了继续的“烧钱”之路，这一烧就是连续12年的亏损。在2017年-2019年三年时间里，投入大笔资金的京东物流绩效并未有所好转，依旧出于亏损的状态，2017年亏损20.7亿元，2018年亏损51.37亿元，2019年亏损10.22亿元，京东物流如同无底洞一般吞噬着投资者的资金。图4-32017-2019京东物流公开披露营业情况图（五）“风雨之后见彩虹”，苦寒之后京东物流的梅花香“只要我的用户体验比别人好，我可以超过任何一个竞争对手，包括未来的苏宁，阿里巴巴，我用钱烧出了京东自己的核心竞争力，全球最好的一体化物流体系，带给全球最好的用户体验。”刘强东面对财经节目主持人陈鸿伟这样说道。2020年3月2日对于整个京东来说是具有非凡意义的一天，京东发布2019年财报，数据显示2019年京东业绩有了翻天覆地的变化，其全年净收入达到了5769亿元人民币，净利润也扭亏为盈达到了121.84亿元，历经多年的亏损，这是京东上市以来首次实现盈利。财报发布的当天，京东集团总市值达到632亿美元，远超拼多多和苏宁，成为中国第二大电商企业，而在京东柳暗花明的背后，京东物流扮演者重要的地位。1.物流成本降低，收入提高助力净利润反超苏宁易购“我们分析了苏宁的财务报表，他们的经营效率和成本的管控能力太差，导致成本太高，给了我们巨大的机会。通过自建物流，我们建成了仓储——配送一体化的物流体系，所产生的规模和协同效应致使我们的成本要比同行业的苏宁和国美低很多，我们将用户体验、成本、效率作为京东的首要目标，我们所作的一切都是为了提升用户体验、降低成本、提高效率，这将作为京东的核心竞争力，而在这中间，京东物流发挥的作用就是降低供应链成本。”刘强东在美国耶鲁大学上发表了自己对于京东集团的经营管理理念，以及站在京东未来业务战略角度进行自建物流的过程。在互联网、物联网、大数据时代的环境之下，作为“同股同权”的苏宁易购公司与京东所处行业一样，是中国领先的O2O智慧零售商，拥有零售和线上线下几条渠道，苏宁也有其专属物流，专业从事仓储、配送等供应链服务。两家企业同在建立之初皆主推3C产品等电子产品，目前又都开展了全面的业务扩张，业务内容大部分是重合的。图5-1京东与苏宁2015-2019净利润情况图京东和苏宁在净利润方面均处于增长趋势，相比于苏宁连续五年的持续盈利，京东在2015年-2018连续四年亏损之后的第五年完成净利润的反超并首次实现盈利，相较于苏宁2019年净利润的98.43，京东2019年净利润达到了121.84亿元，超过苏宁23.41亿元。无论如何，这是一份远超预期的“成绩单”，净利润之所以能有如此靓丽表现，离不开物流版块的强劲表现。伴随着京东营业额的持续增长，京东物流履约成本费用下降，规模效应开始显现。履约费用，为从用户下订单到最终完成订单这一流程所需要的全部成本，而在整个履约过程中，仓储和配送所花费的费用最大，配送过程中所需人工费用，而人工费用是所有费用中最贵的，因此在配送上占比达到60%，而仓储成本相对配送费用来说较低，因为只需要系统的整理与储存，因而这部分占比为20%。图5-2京东物流履约费用下降情况图图5-3京东商城单件履约费用“只要我的用户体验比别人好，我可以超过任何一个竞争对手。”不仅刘强东重视服务，时任京东物流CEO的王振辉，对于京东物流的用户体验和效率也尤为看重，并提出了“体验为本，效率制胜”的战略规划。至此，服务板块成为京东未来发展的重中之重。自2017第三季度起，京东的服务收入占比持续提升，在2019第四季度达到了12.3%。图5-4京东收入构成情况图由上图可知，2019年京东的净服务收入构成中由物流收入的占比逐年上升，可见物流在京东服务方面的地位日益重要，其在2017年占比为16.8%、2018年占比为27.0%、2019年占比为35.5%，依靠着京东物流的强劲表现，京东集团整体的业绩也在逐年提升。图5-5京东物流收入占服务收入比重京东集团总收入中，京东物流收入所带来的比重连续三年成上升趋势，截至2019年，京东集团总营业收入中有10%的收入来自京东物流。京东物流逐渐从以往的“烧钱”大户向京东集团营收“顶梁柱”转变。图5-62017-2019京东物流收入占比情况图2.京东物流的“客户体验为本，效率至胜”“诶，今天小张怎么换人了？”收货人问道，“没有，我只是今天来替他送一送货。”快递员一边说一边拿出了快递。“还没吃早饭吧，来来来，豆浆油条一块吃。”这是刘强东体验快递员生活时，早上送货上门时与客户发生的一段对话。在日后的访谈中，针对这件事，刘强东感慨的说到：“我们的快递员送货到中午的时候，有不少客户会拿瓶水给我们的快递员，说明我们的服务受到了客户的信任，如果在我们配送时，客户是面无表情的，没有任何交流的，那我们的用户体验一定是在下降的。”通过python对京东商城的9大类商品，共27个品牌的商品买家评价数据前100页评价进行抓取,并对抓取的数据进行jieba分词，最后统计词频，结果如下图所示：图5-7京东商城买家评论python抓取情况样表表5-1京东商城关键字抓取词频表高频词汇统计数高频词汇统计数高频词汇统计数京东16623质量2960收到1783满意11233手机2803包装1725快递6127速度2538值得1665物流5579很快2429购买1604最后根据jieba分词结果和词频统计结果做出相对应的词云图得到如下结果图：图5-8京东商城买家评价词云图众多买家评论中，“京东、满意、物流、快递、很快”等jieba分词的关键词居多，表明买家在京东商城购物体验中，京东物流发挥了重要作用，京东物流带来的便利性也直接导致京东商城的客户粘性的增加，直接对消费者的行为产生影响，现有客户以及潜在客户极有可能由于对商品的迫切性需求而选择物流更快的京东商城，从而增加了京东同天猫、苏宁等各大电商平台的竞争力。目前在电子商务行业中，完善的物流体系将极大的提高用户的购物体验，并降低企业成本。目前，苏宁也建立起属于自己的物流体系，但相较于京东物流，苏宁易购在效率、体验等方面仍稍逊一筹。通过对比苏宁和京东的仓储利用率方面，苏宁易购的仓储利用率仅为33374元/平方米，而仓储花费重金的京东物流其仓储利用率已经高达142857元/平方米。且京东物流的分拣效率达到20000件/小时，而苏宁易购的分拣效率相比于京东相当于每小时少分拣5000件。表5-22019京东物流与苏宁易购效率情况表京东物流苏宁易购快递业务量450万/天405万/天大数据运营能力青龙系统WCS系统、天眼系统仓储面积1190万平方米735万平方米仓储利用率（GMV/仓储面积）142867元/平方米33374元/平方米分拣效率>20000件/小时约15000件/小时三、尾声如今，京东物流已成为京东集团供应链和发展生态不可缺少的角色，经过十余年的不懈努力，京东物流终于回应了当初投资者们的众多质疑，京东物流现已成为仓储——配送一体化的物流体系，拥有完善的物流基础设施和配套的先进物流系统，在整个京东集团供应链体系中扮演着重要的角色，从供应链的C端到B端，京东物流为全球供应链智能化建设开辟了道路，一方面为消费者提供购物+配送一体的综合购物体验，一方面为产品商家提供了一系列供应链解决措施，帮助商家降低成本，提高效率，成为重要的供应链基础设施。“如果京东当初没有选择自建物流，而是将物流这一块交给市面上其他的快递公司这样快捷省钱的做法，那今天的京东会是什么样的？”在央视财经访谈节目中，主持人陈伟鸿问道。看了看自己一手带大的京东物流，刘强东笑了笑说：“如果没有自建物流，或者自建物流的项目半路夭折，那京东很可能走不到今天。京东之所以能够成功，并不是因为赚了钱才成功，而是因为我们为快递物流行业提供了自己独有的价值，所以我们才能赚钱。我们拥有完善的仓储——配送一体化的物流体系，为众多品牌商提供了基础设施，帮助他们降低成本，为供应链提供解决方案，所以才会与我们进行利润的风险，如果京东只是为赚钱在先，而忽视了自己所处的行业，不能为社会创造价值，那注定会被社会淘汰。况且，在创立京东电商的时候，我们和淘宝比是没有任何优势的，淘宝已经建立起了属于自己的菜鸟系统，如果没有自己的物流系统，在淘宝面前，京东会显得毫无竞争力。”“双层股权渡苦寒，京东物流梅花香”——基于京东自建物流的话语权与绩效分析案例说明书一、教学目的及用途1、适用课程：本案例主要适用于《管理会计》和《高级财务会计理论与实务》等相关课程中关于企业股权结构和绩效评价等相关内容的案例教学。2、适用的对象：本案例适用于MBA、MPACC等管理类专业硕士学习，同时也可作为阅读案例，用于资本运营、金融学等方向的学术型硕士与高年级本科生学习。3、教学目的：本案例旨在引导学员关注双层股权结构这一特殊的股权制度对企业发展所带来的影响。通过对案例的深入分析，让学生了解、掌握、思考以下具体问题，从而培养学生运用股权结构和绩效评价的理论知识进行具体问题的分析能力和解决能力：（1）了解双层股权结构的概念和特征（2）探究企业采用双层股权结构的动因和绩效影响（3）思考该股权结构对创始人话语权的重要性以及对A股市场的影响二、启发思考题分析双层股权结构是如何实现“控制权”与“现金流权”相分离的？京东采用双层股权结构后的委托代理关系是怎样的？2、双层股权结构为京东财务绩效带来了怎样的影响？其中京东物流起到了什么样的作用？3、通过与苏宁的同股同权对比，从京东物流的发展来看双层股权结构如何保护创始人话语权，双层股权结构的优劣体现在什么地方？4、结合京东上市前后双层股权结构所带来的公司绩效影响，探讨A股市场是否应该引入同股不同权的架构？若要引入，需克服哪些障碍？5、结合京东2018年刘强东丑闻造成京东巨额损失，分析话语权过度集中所导致的“创始人效应”对企业的不利影响有哪些？如何降低“创始人效应”？思考京东采用双层股权结构，会存在怎样的潜在风险？三、案例讨论的准备工作为了有效实现本案例目标，学员应该具备下列相关背景知识：（一）理论背景1、委托代理理论委托代理理论是制度经济契约理论的主要内容之一。主要代理人的关系是一个或多个行为人决定并利用另一个行为人根据明示或暗示的合同为其服务，并赋予其某些最终决定的权利，被授权人是负责人，被授权人是代理人。20世纪30年代，美国经济学家伯里和米斯继续推行“委托代理理论”，因为他们知道，公司所有者成为经营者的做法存在巨大的弱点。委托代理理论是现代公司治理逻辑的出发点。作为京东物流投资方的今日资本、DST基金、OTPP投资等的投资人就是企业的委托人，而刘强东作为代理人，不仅要对融资的资金进行有效的利用，使之符合企业未来发展，同时也要考虑投资者们所期望的回报。2、两权分离理论所有权和控制权分离理论是指所有权和控制权的分离理论，也就是说他们对公司的所有大事都有决策权，理论上如果持有公司50%以上的股份，就可以控制公司，但事实上，由于股权分散，只要你有超过一定比例的股权，你就可以获得股东大会的大部分表决权，除以占有股权为基础取得控制权外，还可以通过订立特别合同或者协议取得控制权。根据Bailey和miens（1932）的观点，随着现代公司和私人权利的发展，控制权和拥有权在美国上市公司的权利是分离的，控制权掌握在企业高管手中。摘自《现代公司与私有财产》——贝利和米恩斯2011年刘强东掌握着34.3%的股权，对企业重大经营决策有一票否决的权利，企业的控制权也牢牢掌握在手中。但京东自建物流需要大量的资金支持，截至上市前夕，由于进行大规模的股权融资，刘强东的股权已被稀释至18.80%，企业的控制权岌岌可危。最终，通过依靠双层股权结构的上市，即便刘强东仅掌握23.1%的股权，但却拥有了83.7%的投票权。至此，无人再能撼动刘强东的“王位”。图3-12011-2019刘强东控制权变化情况图3、核心竞争力理论核心竞争能力理论于1990年正式提出,《企业核心竞争能力》(theCoreCompetenceofthecorporation)是由美国密西根大学商学院教授普拉哈拉德和伦敦商学院教授哈默尔在哈佛商业评论上发表的。他们指出竞争理论是市场经济条件下战略理论的重要组成部分。关键竞争力应首先帮助一个公司进入不同的市场，并应成为其扩展活动能力的基础。最后，竞争对手很难复制和模仿公司的核心竞争力。0图3-2京东商城用户评价词云图京东物流拥有完善的物流体系，成熟的物流基础设施和商流物流一体化的供应链能力，不仅能为消费者提供“一键极速完成”的极致服务，同时还为全球商家提供高品质、高性价比的全面供应链解决方案，成为社会供应链的基础设施服务商。如上图所示，京东商城用户评价中的词云图，更显示了京东快递物流已成为区别京东商城和天猫、苏宁的核心竞争力。（二）行业背景由于电子商务的兴起，带动了工业的快速发展，其影响体现在很多方面，此外，电子商务的发展不仅局限于经济领域，还体现了与生活各个方面的联系，包括制造业，公共机构、政府机关等。改变了传统的商业形式，改善了传统的服务，创造了一个国家经济向高科技方向发展在电子商务应用范围不断扩大的环境下，互联网在消费者消费习惯中的比重不断提高，在改变传统企业销售模式的同时，电子商务企业的规模也在不断扩大。图3-32014-2019中国电子商务交易规模统计及增长情况图（三）制度背景双层股权制度最早兴起于美国，我国出于对同股同权的坚持，一直以来未允许双层股权制度的实施。2014年我国优质的互联网企业京东和阿里采用双重股权结构远赴美国上市的行动引起了港交所与我国学术界的轰动。2015年6月，国务院总理李克强在主持召开的国务院常务会议中提出要推进“大众创业、万众创新”政策的实施，推动资本市场的多元化发展，促进企业使用多种方式融资，推动特殊股权结构类科技创新类企业在境内上市。这些举措的提出，为我国资本市场引入双重股权结构提供了有效的经济环境。2018年4月24日香港证券交易所发布IPO新的规定，即允许具有“不平等投票权”股权结构的公司在香港交易所上市，该制度无疑使香港上市的革新迈出历史性的一步。同年7月9日，小米集团以“不平等表决权”股权结构中典型的双重股权形式在港交所挂牌成立，成为港交所新规定出台后首家在这种创新股权结构上挂牌成立的公司，填补了香港新股权结构的空白。2019年4月，《上海证券交易所科创板股票上市规则》允许设置差异化表决权股权结构的企业上市。同年11月29日，阿里巴巴集团返回香港联交所上市，股票代码为09988。四、理论依据及分析1、双层股权结构是什么？分析双层股权结构是如何实现“控制权”与“现金流权”相分离的？京东采用双层股权结构后的委托代理关系是怎样的？【理论依据】双层所有制结构是19世纪美国发展起来的一种特殊的所有制结构。公司有两种双重所有制结构，一种是“ab股权制”，第一种是把股票分为两类AB，股票类，是一般意义上的普通股，每一股份代表一投票权；B股被称为超级股，拥有超级投票权，每一超级股的投票权都是A股的数倍。另一种是“湖畔合伙人制”。如果创始股东拥有自己的B股，他们可以控制和做出决定，即使他们的股权很少。京东使用的是AB股模式。第二种是阿里巴巴创建的双层股权模式。其特点是董事会的产生不是由股份的多少来决定的，而是由合伙人来提名董事会成员的多数，与ab所有制的不同之处在于，它通过“事前组建”的管理团队，把公司治理机制摆在前面，选择事先同意公司价值观的合伙人。本文研究的双层股权结构背景是AB股模式的结构。【案例分析】京东将“AB股权制度”融入到通常的双层股权结构中，并在招股说明书中以a/b股权的特殊制度体现，其中，a类（次级）行为每一股份有一票表决权，b类（优先）行为每一股份有20票表决权。刘强东对每一部分采用20权控制的形式，体现了他对权利控制的高度重视，他只有23.10%的股权，但因为刘强东及其实际控股的财富瑞星控股有限公司和MaxSmartLimited所拥有的属于B类股份，却拥有了83.7%的控制权，京东采用双层股权上市后的表决权持股比例如图4-1所示。图4-1采用双层股权上市后京东持股与投票权比例2、双层股权结构为京东财务绩效带来了怎样的影响？其中京东物流起到了什么样的作用？【理论依据】（1）制衡理论公司的股权结构通过制衡理论继而影响公司的经营绩效，制衡理论为股权结构和财务绩效搭建了一座桥梁。该理论认为，公司的财务绩效受其股权结构的影响，良好的股权结构可以提升企业的财务绩效。当公司采用股权集中式的结构，大股东掌握着公司的绝对经营权，出于谋求自身利益最大化为目的，会对企业的日常经营更加上心，并从长远的眼光来看待企业的发展，避免了过分的追求短期利益而使得企业遭受损失。股权过于集中，对于中小股东可能会造成利益侵占，因此，股权结构出于良好的平衡点时，财务绩效会得到显著提升，从而保障了中小股东的利益，继而降低了委托代理的成本。（2）双层股权结构对于绩效的影响机理股权结构之所以会对企业的财务绩效产生影响，主要是通过股东大会来推选其董事会，并由董事会来授予职业经理人来管理公司，公司的重大决策也需要股东大会来通过，通过制定合适的股权机构和政策来激励管理层，势必会对企业财务绩效产生影响，而管理层的行为将直接影响企业的财务业绩。一般而言，拥有的股权越多，其对公司的控制权也就也大，而当企业的绝对控制权就是公司高管时，其追求的就不单单只是眼前的利益，而是将自己的愿景与公司的发展方向相一致，确保公司的长远发展，避免了视短行为，从而使得公司的绩效不断提升。公司的发展离不开资金，而当企业管理者面临股权融资所造成的控制权流失问题时，双层股权结构协调了控制权与现金流权之间的关系，使得企业管理者既能保证资金的充足又防止了控制权的丧失。双层股权结构多被科创型企业所采用，这类企业基本都凭借着创始人愿景与公司发展方向相一致，利用创始人的独到眼光和判断。致使企业由小做大，（3）京东物流绩效评价体系的构建是一个综合评价的过程：具体见表4-1表4-1京东物流绩效评价体系指标表达方法财务指标收入物流收入集团收入成本履约成本费用率单件履约成本净利润-非财务指标用户体验文本分析法词云图效率仓储利用率分拣效率【案例分析】京东自2007年宣布自建物流以来，一直是备受坎坷，年年亏损又年年砸钱，导致不少投资者发出质疑的声音，认为自建物流属于重资产的项目，需要耗费大量的人力、物力和时间，物流什么时候产生收益也是个未知数，大部分投资者也追求的是短期利益，没有耐心继续看着自己的钱石沉大海，而自建物流又需要大笔的资金支持。但双层股权结构使得仅持有少量股权的刘强东拥有超过80%的投票权，解决了企业的融资和所有权之间的问题，为自建物流项目打下了坚实的基础。使得物流体系的建设蒸蒸日上，最终从“烧钱”大户转变为营收的“顶梁柱”。帮助京东净利润反超苏宁。京东物流的绩效大致分为财务绩效和非财务绩效两种，通过对京东物流的成本、收入和净利润三个方面展开分析来体现财务绩效，从用户体验和物流效率两个方面来体现非财务绩效。通过以上五个方面对京东物流的绩效进行综合评价。（1）物流成本方面物流履约成本应包括仓储、运输、包装、装卸、流通加工等费用，配送中心运营费用，与物流相关的人工费，物流设施建设费，物流设备购置费、维修费、甚至相关保险费用等。企业的物流环节冗杂、繁重、库存量大以及物流损耗较为严重都会知识企业的物流履约费用率过高，从而产生较高的物流成本。伴随着京东营业额的持续增长，京东物流履约成本费用下降，规模效应开始显现。图4-2京东物流履约费用下降情况图数据显示，2016-2018三年中，京东的履约成本在收入中占比分别为8.1％、7.1％、6.9％，2019年这一数字下降至6.4％。随着订单规模的持续增大，履约费用率会持续降低，将会释放更大的利润空间。图4-3京东商城单件履约费用依托在行业内领先的基础设施积累，通过技术驱动实现自身服务能力的智能化升级，京东物流的服务效率不断提高，带动京东集团和合作伙伴履约成本持续下降，物流规模化效应带来的优势将持续释放，帮助京东物流实现高质增长。（2）物流收入方面京东物流CEO王振辉2019年6月18号称，京东物流正式明确了“体验为本、效率制胜”的服务发展战略。至此，服务板块成为京东未来发展的重中之重。自2017第三季度起，京东的服务收入占比持续提升，在2019第四季度达到了12.3%。图4-4京东收入构成情况图在2019年全年净服务收入中，来自于物流及其他服务收入的占比也从2017年、2018年、2019年分别占比：16.8%、27.0%、35.5%，增幅巨大，拉动了整个京东集团的稳定增长。图4-5京东物流收入占服务收入比重京东集团总收入中，京东物流收入所带来的比重连续三年成上升趋势，截至2019年，京东集团总营业收入中有10%的收入来自京东物流。京东物流逐渐从以往的“烧钱”大户向京东集团营收“顶梁柱”转变。图4-62017-2019京东物流收入占比情况图（3）用户体验方面为确保研究结果能够客观、全面的反映用户体验，我们通过网络八爪鱼对京东商城买家评论进行文本抓取。并对抓取结果进行文本分词，最后通过词云图使得结果具有可视化。通过python对京东商城的9大类商品，共27个品牌的商品买家评价数据前100页评价进行抓取,并对抓取的数据进行jieba分词，最后统计词频，结果如下图所示：图4-7京东商城买家评论python抓取情况样表表4-2京东商城关键字抓取词频表高频词汇统计数高频词汇统计数高频词汇统计数京东16623质量2960收到1783满意11233手机2803包装1725快递6127速度2538值得1665物流5579很快2429购买1604最后根据jieba分词结果和词频统计结果做出相对应的词云图得到如下结果图：图4-8京东商城买家评价词云图众多买家评论中，“京东、满意、物流、快递、很快”等jieba分词的关键词居多，表明买家在京东商城购物体验中，京东物流发挥了重要作用，京东物流带来的便利性也直接导致京东商城的客户粘性的增加，直接对消费者的行为产生影响，现有客户以及潜在客户极有可能由于对商品的迫切性需求而选择物流更快的京东商城，从而增加了京东同天猫、苏宁等各大电商平台的竞争力。（4）物流效率方面目前在电子商务行业中，完善的物流体系将极大的提高用户的购物体验，并降低企业成本。目前，苏宁也建立起属于自己的物流体系，但相较于京东物流，苏宁易购在效率、体验等方面仍稍逊一筹。通过对比苏宁和京东的仓储利用率方面，苏宁易购的仓储利用率仅为33374元/平方米，而仓储花费重金的京东物流其仓储利用率已经高达142857元/平方米。且京东物流的分拣效率达到20000件/小时，而苏宁易购的分拣效率相比于京东相当于每小时少分拣5000件。表4-32019京东物流与苏宁易购效率情况表京东物流苏宁易购快递业务量450万/天405万/天大数据运营能力青龙系统WCS系统、天眼系统仓储面积1190万平方米735万平方米仓储利用率（GMV/仓储面积）142867元/平方米33374元/平方米分拣效率>20000件/小时约15000件/小时3、通过与苏宁的同股同权对比，从京东物流的发展来看双层股权结构如何保护创始人话语权，双层股权结构的优势体现在什么地方？【理论依据】（1）双层股权结构的优势①稳定控制权双层股权结构减少了外部投资者对公司经营的参与，稳定了创始者的控制权，使他们能够把更多的时间和精力花在商业上，并且拥有控制公司的权利，与外部股东相比，创始人更了解自己企业的文化意义和基本价值观，对自己创办的公司有着深厚的感情。塑造企业精神，落实企业理念；降低恶意采购的风险，避免国美与万科之间的权力之争。这可以稳定公司的发展。②满足股东异质化需求双层股权结构源于股东对利益的不同诉求，使创始者和投资者实现双赢，在市场上，绝大多数股东代表着投资性股东和投机性股东。他们更关心公司能为自己创造多少经济收入，对经营和参与公司决策兴趣不大。由于双重所有制结构下的股权水平较低，这些投资者在投入资本成本后，不再需要投入知识成本参与公司决策，在双层股权结构中，资本收益权平等于全体股东，并不限制投资者分红的权利；投资本身就是风险与收益并存的问题。双重所有制结构的公司丰富了投资者的选择，对于公司创始人来说，可以通过增发股份获得投资，而不影响公司的控制地位，双重股权结构促进了股权融资与控制权的冲突找到一个平衡点来保护投资者和创始人的利益。③提高资本市场竞争力由于《公司法》对股权结构的限制，阿里巴巴、京东、小米等中国著名企业的创始团队对公司的控制权要求很高，因此选择了境外上市。国内优质公司丰富了外资市场，使国有资产利益白白流失，这是值得思考的问题，股东需求分化的发展趋势日益明显。遵从单层股权结构只会限制内部资本市场的竞争力，或者在新一轮资本市场改革中引入双层结构，直接关系到我国能否消除资本市场系统性竞争的劣势。如果国家允许双重股权结构的公司进入资本市场，假设大量国内外优质公司会选择进入内地，为中国资本市场注入活力，提高中国资本市场在世界上的竞争力，给中国股东分红的机会。④推进中小微企业发展资本和控制权是阻碍中小微型企业发展的两个主要来源。双层股权结构的放松将为我国中小微型企业的成长创造更好的环境，中小微型企业形成后需要更多的资金投入。目前，控制权和资本之间会有一个平衡点，创业者在创业时是不会深入思考的，双层所有制结构可以有效解决这一矛盾，让创业者迈出一步，中国近年来一直倡导大众创业和创新。双层股权结构可以丰富企业所有制结构的形式，给企业家更多的选择，给企业家充分的施展才华的空间，进一步激发市场活力。【案例分析】苏宁公司和京东集团都是电子商务行业的成员，是京东集团在自营电子商务行业的竞争对手。他们的发展道路和业务领域都相对类似。但是苏宁采用的是同股同权的股权结构，与京东集团2014年采用双重股权结构在美国上市不同。因此用苏宁2015-2019年间的经营业绩与京东集团的进行横向比较具有一定的可比性，这有利于考察双重股权结构对国内企业绩效的价值，在当前激励创新创业的环境下具有更为现实的意义。从图4-2中可以看出，京东和苏宁在净利润方面均处于增长趋势，相比于苏宁连续五年的持续盈利，京东在2015年-2018连续四年亏损之后的第五年完成净利润的反超并首次实现盈利，相较于苏宁2019年净利润的98.43，京东2019年净利润达到了121.84亿元，超过苏宁23.41亿元。净利润之所以能有如此靓丽表现，离不开物流版块的强劲表现。图4-9京东与苏宁2015-2019净利润情况图京东采用双层股权结构IPO的优势：京东的发展需要资金的支持，京东上市前三年的净利润一直为负，而刘强东坚持自建物流更需要大量的资本投入，行业的快速发展也使得京东需要尽快抓住机会，赢得市场，因此上市是一个既能获得资金又能节约时间的方式；采用双层股权结构上市可以保持创始人控制权，在京东经历几轮融资后，刘强东的持股比例下降到了18.8%，为避免上市后继续被稀释股权，采用双层股权结构上市。如果继续选择“同股同权”的股权模式，随着股票上市流通，刘强东将失去控股股东的主导地位，而京东也将面临恶意收购的风险，在此背景下，刘强东引入了双重所有制结构。通过实施双层股权结构，创始人刘强东拥有20%左右的股权，却拥有80%以上的决策权，牢牢控制京东公司，避免丧失了公司的决策权和控制权。物流也得以顺利建成，形成了核心竞争力，树立了品牌形象。4、结合京东上市前后双层股权结构所带来的公司绩效影响，探讨A股市场是否应该引入同股不同权的架构？若要引入，需克服哪些障碍？【理论依据】（1）A股市场引入双层股权结构的法律依据我国对双层股权结构的相关法律条文还比较模糊，我国在公司法上明确了一股一权和同股同权的要求，但股份公司允许他人代替自己行使表决权，从而对公司的经营业绩产生影响。随着越来越多的高新技术公司对资源的迫切需要，证监会也放宽了对上市的要求，并且伴随着《上海证券交易所科创板上市规则》的出台，表决权差异化的认可度被提高，这也标志着我国科创板允许采用双层股权结构上市。（2）引入双层股权结构的紧迫性相较于其他发达国家，我国双层股权结构起步较晚，导致我国许多优质公司选择海外上市，这不仅导致了我国资本市场资源的流失，同时也阻碍了国内双层股权制度的发展。使得经济转型、民营企业培养难度大大提升，美国采用双层股权结构已有百余年的历史，完善的股权结构使得国外资源纷纷流入，产生了巨大的经济效应，我国推行双层股权结构迫在眉睫。（3）引入双层股权结构的可行性如今，大多数企业仍采用“同股同权”的方式，其初衷是为了保证股东的公平性，及体现为每一股代表一份投票权，大股东持有更多的股权因此对企业的经营管理的影响也就越大。但伴随着资本市场的发展，现金流权与控制权正在发生分离，优先股、类别股已成为资本市场重要的金融工具，传统的“一股一权”已不能再保证中小股东的利益不受侵害，并且企业的财产权、经营权也已经越来越倾向于创始人和企业管理者的意志。此外，双层股权结构实现“现金流权”和“投票权”相分离并为产生不公平的现象，而是通过较低的转股价格以及股息优先待遇来为普通A类投资者进行补偿，同时具有超级投票权的股票也需要经过股东大会的多数人同意才可转发，因此，其在法律上是公平的，并符合公平性的原则。（4）双层股权结构下公众投资者的利益保护双层股权结构赋予大股东较大的话语权，致使企业的发展方向与自己的愿景相一致。但者势必导致大股东与中小股东之间的利益矛盾，中小股东大多追求的是短期获利，而出于企业可持续发展的需要，其投资回报可能需要很长一段时间。其次是股东与债权人之间的矛盾。这就需要对双层股权结构的理论与实践展开分析和探讨，并再利益保护方面，制定一系列政策和措施，来一定程度的约束大股东并保护其他利益相关者【案例分析】伴随着越来越多的高科技创新型企业的诞生，这些企业大多凭借着创始人独到的眼光和对市场的思考使得企业做大做强。但这些公司普遍存在着资产不足和资金量小的问题。使得企业很难形成规模，而这些企业大多靠着创始人的灵感和创造力为主要核心竞争力，而为筹集企业发展所需的资金。创始人便只能依靠个人的股权来和VC等进行融资，这样势必会造成个人控制权的稀释，从而是企业发展偏离初衷。若失去创始人这一重要的载体，企业的发展无疑会收到抑制。因此，实行双层股权结构解决融资与控制权的问题，从而避免市场资源的流失和在民营企业的培养上具有重要作用。2007年京东面临着转型，急需资金来建立自己的物流，而刘强东选择在海外以双层股权结构上市的方法，以21%的股权掌握公司的实际控制权，即保证的对京东集团的实际控制，又为京东自建物流筹集到了大笔的资金。确保了自己的愿景与京东自建物流的方向相一致，最终力排众议，花费大笔资金后建成物流配送一体化的物流体系，为客户提供了全球最好的购物体验。这对京东集团的日后发展起着重要意义双层股权是否应该引入A股市场，在对京东的案例进行分析时，我们发现在突发事件的应对时，可能会暴露京东在治理结构上的缺陷。京东没有一个二把手出面，显示了公司权利的过度集中。刘强东一直强调对京东的绝对控制，对于威胁公司控制权的情况绝不答应。在早期融资过程里，就曾有机构合伙人希望能获得可能多的股份，并要求在京东董事会拥有董事席位，刘强东当时就立即表示不能接受。让人担忧的是，这使得京东的商誉与刘强东个人捆绑在了一起。这种企业关键人物的风险会让企业陷入无尽的痛苦中。企业人治，根本没有可持续性。2019年京东宣布大规模裁员，高级副总裁出走，引发外界猜测，管理团队不稳定。因此，A股市场若想引入双层股权结构，应从规范公司内部控制权限并健全配套制度两个方面下手。在企业内部控制权限方面，虽然大股东对企业拥有绝对的控制权，但依旧需要建立去相对应的内部制衡机制，从而规范企业控制人的行为和，以确保其履行对中小股东的义务，从而缓解企业内部一股独大的现象，对企业中小投资者提供利益保护，维护其合法权益。在配套制度方面，双层股权结构的企业还应加大对外的信息披露，从而使得公众监督参与其中，以防止控制人为了自身利益而掏空公司的现象，从而保护公众投资者的合法利益，为资本市场的健康发展提供基础。5、思考京东采用双层股权结构，会存在怎样的潜在风险？结合京东2018年刘强东丑闻造成京东巨额损失，分析话语权过度集中所导致的“创始人效应”对企业的不利影响有哪些？如何降低“创始人效应”？【理论依据】企业采用双层股权结构，可能会存在怎样的潜在风险：（1）委托代理问题一方面，通过以较低的参股率获得高度集中的投票权，可能会增加创始人的代理成本。由于股权比例较小，管理失误造成的经济利益损失相对较小。由于对自身收益影响很小，管理者在对公司进行决策经营时容易忽略中小股东的利益。另一方面，外部投资者的表决权比例较小，对经营事项的讨论权不足，导致内部监督能力弱，拥有控制权的股东或和管理者可能会利用超级表决权增加工作场所和其他私人利益的消费。（2）个人问题影响公司声誉公司管理人的声誉往往与公司的命运息息相关，尤其是与最高的社会评价有关的，可能会吸引消费者和投资者，而社会评价的下降可能会降低消费者和投资者的积极性，刘强东明州性侵事件曝光后导致京东的股价大跌，短短两天市值蒸发达70亿美元；天猫总裁蒋凡处理家庭问题不佳，引起了广泛的不满，尽管公关团队已经派出在规定的时间内，给阿里巴巴造成了巨大的经济损失，最初称之为阿里巴巴继任者，这些管理者的变动带来经营理念的改变也会导致连锁反应，如业务概念的改变等。（3）信息透明度缺失一般公司只选择公开核心财务信息。主要公开大股东以外的信息，对于具有双重结构的公司来说，所有权、创业者的行为特征和个人生活特征会影响投资者对公司的了解，但是公司没有向证券交易所公开负面信息和外部积极性，信息透明度不高，信息透明度不足的话，外部投资者可能会做出错误的投资决定，导致投资者的投资风险。所以，如果企业内部刻意隐瞒信息，势必会造成信息透明度缺失，不利于外界的投资者做出合理的投资决策，也不利于证券所对企业进行监察。（4）管理层的道德风险在实施双重股权结构的公司创始人拥有充足资金的情况下，自己的风险偏好度也会相应提高。他们选择风险高、收益高的投资项目，有利于自己的创业理念，但如果选择不合理的决策方案，企业的风险水平也会提高，决策失败的风险主要是持有大量股份的股东由股权少而控制权多的创始人损失少，这将损害部分投资者的利益。但是投资者们无法阻止创业者的决定行为，会导致管理层的道德风险。【案例分析】京东采用双层股权结构，会存在怎样的潜在风险：首先，创始人独断导致决策失误风险。京东初期并不重视技术自主研发，特别是京东支付结算系统成为其早期最大的短板，只能依靠第三方支付结算公司。京东创始人对京东的业务布局失误，险些让其错过了黄金发展期。这样的战略决策失误对于必须争分夺秒发展的科技创新性公司来说有时是致命的。创始人的决策失误会带给公司不可估量的潜在风险。一方面会导致公司经营不善，甚至面临破产重组的风险。另一方面其他股东的预期投资回报也会降低。其次，监管难度加大，监管风险加大，也是一种风险，京东实行双层股权结构后，监管难度加大，监管包括外部第三方机构的监管，也指京东内部的监管体系。而京东建成后，董事会成员只有5人。创始人掌控股东大会和董事会，同时也是京东的管理者，由于权力高度集中，京东的内部监控系统有时难以兼顾整体，美国资本市场监管机构美国证券交易委员会（SEC）在监督控制人决策方面效率较低，审查上市公司是否依法合规，要求及时准确披露信息，不侵犯投资者权益。同时，惩罚非法交易，防止欺诈和过度投机，由于信息不对称和监管成本过高的存在，会降低美国证交会在企业领导人决策中的立法效率，可能导致错误的决策，损害其他投资者的利益。最后，如果创始人控制权过多，就会产生“创始人效应”。“创始人效应”是指公司采用双重股权，由于创始人对公司拥有绝对的控制权，创始