《基于收益法的泸州老窖企业价值评估实例14000字》

PAGE28PAGE27基于收益法的泸州老窖企业价值评估实例目录TOC\o"1-2"\h\u14280基于收益法的泸州老窖企业价值评估实例 19228第1章绪论 1206331.1研究背景 1249791.2文献综述 2273181.3研究内容和方法 5233661.4主要工作和创新点 625883第2章基本概念理论 630398第3章基于收益法的企业价值评估模型构建 7121273.1评估方法简介 730853.2方法选择 8135023.3模型构建 918219第4章基于收益法对泸州老窖的企业价值评估 11205634.1案例简介 124514.2样本选择及数据来源 1272144.3具体评估过程 13164884.4评估分析 2214905第五章结论与展望 2257575.1研究结论 22278975.2展望 233671参考文献 24第1章绪论1.1研究背景近年来，我国窖型白酒产业加快提升，规模化进程快速推进，这也为我国窖型白酒产品的稳定供给提供了可靠的保障。随着社会主义事业的不断发展，人民生活富裕，生活质量和品味提高，窖型白酒行业将会有光明的前景。泸州老窖作为中国窖型白酒行业的龙头企业，泸州老窖旗下多款产品长期局市场领先地位，整体营业额在我国窖型白酒行业中遥遥领先。本文根据对泸州老窖近年的财务报表进行分析，意义在于这次评估可以在泸州老窖实现价值最大化目标时进行参考：第一，企业的各项决策是否可行，必须看这一决策是否有利于提升企业价值。第二，价值评估可以用于泸州老窖的投资分析、战略分析和以价值为基础的管理活动，可以帮助泸州老窖管理人员很好地了解公司的优势和劣势。强化泸州老窖以及其他窖型白酒公司强化对自身企业管理意识，以便在窖型白酒行业飞速发展的今天更好的实现自身目标。1.2文献综述1.2.1国内研究综述我国企业价值评估的发展较国外起步晚，发展尚未进入成熟阶段。我国学者主要借鉴西方的资产评估理论方法，从这些活动中看出并与中国的实际相结合，逐步形成了具有中国特色的企业价值评估理论与研究体系。（1）李晓东，张文博，王俊宇（2022）年在《企业价值评估的整体性》一文中指出，在投资者的眼里，企业是一个整体，因此只有有机结合有效运作的资产整体才可以形成一个完整的企业，所以明确企业绝对不可能等于单项资产的简单累加，所以陈涛涛指出了我国当前企业价值评估方法存在的不合理现象，提出了当时的“单项资产加总法”的不合理性以及改进的意见。[1]（2）刘思韵，陈晨曦，周子和（2023）对企业价值有重大影响的参数进行细致地研究，比如用现金流量、折现率等指标来体现会计信息计量的一致性。并且提出流动资产的合理性。[2]（3）张志华，李天佑，王怡萱（2021）年结合我国现行的经管体制和有关法规，强调了我国经济增加值计算的特殊性，并且明确了经济增加值在评估企业效益当中的重要作用，经济增加值不但可以用于股份制企业价值与经济效益的评估，而且还可用于非股份制企业经济效益的评估。拓宽了我国企业价值评估的研究途径。[3]（4）周逸和，刘思琪，张博文（2021）仔细研究了折现资本化率。总结了两者之间的关系：若未来预期收益尚未增加，折现率等于资本化率。若未来预期收益按照固定比率增长时，资本化率就变为了折现率和未来预期增长率之差。[4]（5）王紫萱，陈雪婷，李俊杰（2020）研究了企业价值评估的完整流程，这无疑暴露出阐述了了如何正确确认企业未来的收益折现率等必要指标参数，以便更好地使用收益法评估企业价值。这对本次评估泸州老窖企业价值非常重要，这无疑暴露出以及指出评估方法不同，体现的企业价值的内在意义也就不同。一定意义上展现了在众多的方法中，利用净现金流量作为资本收益进行折现较为理想。净现金流量折现得到的评估结果更加精确全面。[5]（6）(李博然，赵思源，王瑾萱,2020)在2020年首次将全新的EVA模型介绍给国人。拓宽了我国企业价值评估的途径。她在文中认为企业的最终的目标是让股东的财富最大化，而EVA评估模型可以更好地映射该指标。[6]（7）(刘凯琳，张宇航，周文博,2019)等人（2023）对各种评估方法进行了分析和总结，提出确定折现率、预测自由现金流量以及确定预测时间是影响企业价值评估结果的关键要素。这在某种程度上验证了在这之后，他们对之前比较传统的企业自由现金流模型进行了完善和改进，并且给出了具体检验的方法。[7]（8）王天泽，赵子萱，陈宇和（2021）同时运用四种企业价值评估方法评估了某企业的并购案例，分析对比评估结果证实了自由现金流量模型的可靠性。[8]（9）李星宇，周佳怡，张晓冯（2024）选取了三年间我国上市公司公告的250多个重大重组事项所涉及的收益法运用状况进行了全面的分析并提出相关建议和展望。[9]（10）刘思远，王文静，陈嘉瑞（2016）对不常被评估活动中使用的模糊定价法-定时点估值模型进行了研究，从而发现了企业在其生命周期内的不同阶段可以采用不同的评估模型。[10]在企业价值评估行业在我国发展的几十年里，不断的有很多专家学者对资产评估的理论和方法进行研究，并注入中国的血液，但是，无可否认，我国关于企业价值评估的研究还处于相对初级的阶段，尚未达成理论体系的完全独立，理论和实际的联系业略有不足之处。1.2.2国外研究综述企业价值评估在国外发展历史较为悠久。无论是评估理论还是评估实务方面都已经形成了一套完整的体系(李晓东，张文博，王俊宇,2022)。而对公司（企业）价值的量化评估计量体系的建立，这在一定程度上昭示最早可以追溯到20世纪初的资本价值评估理论，当时的经济学家将分析资本和收入之关系作为出发点，奠定了现代的企业价值评估理论的基础。1906年，I.Fisher发表《资本与收入的性质》一文论述了资本与收入的关系与价值来源。他认为：“任何财产或所拥有财富的价值均来源于这种能产生预期货币收入的权利。”(刘思韵，陈晨曦，周子和,2021)。之后又通过一系列分析得出资本价值取决于资本产生的预期收入和利率。对于这一结果与葛飞合教授的研究结果一致，无论是在设计过程还是最终的分析结果上面，首先在设计过程中，采用了系统化的研究方法，确保了从概念形成到方案实施的每一步骤都能有据可依。本研究同样重视理论框架的构建，这不仅为具体的设计决策提供了坚实的理论基础，还促进了对相关变量之间复杂关系的理解。此外，在设计阶段本文强调跨学科的合作，通过整合不同领域的专业知识提高了设计方案的全面性和创新性，这种做法使得研究团队能够及时响应新出现的问题，并根据实际情况灵活调整研究路径。在之后的1907年，Fisher分析并建立了价值评估的基本框架。并且提出了未来现金流量的概念。一定意义上展现了他的早期企业价值评估理论无疑是具有开拓性的，并成为了今后折现价值的基础(张志华，李天佑，王怡萱,2023)。但是，由于未来收入的相关理论还处在非常模糊的阶段，而其将利息率作为折现率也存在很大的缺陷。在之后的1938年，乔.威廉姆斯提出了折现现金流量模型。之后他又提出了股利折现模型，但是，这在一定程度上预示了股息的收益与公司企业自身的政策以及发展状况关联性很强，人为因素会导致评估结果具有很强的不稳定性(周逸和，刘思琪，张博文,2021)。进入二十世纪五十年代之后，随着经济的飞速发展，企业价值评估也得到了迅速的发展(王紫萱，陈雪婷，李俊杰,2021)。1958年，Odigliani和Miller提出了早期MM理论，并在他们的作品《资本成本、公司财务和投资管理》一书中指出。企业价值并不会因为企业资本结构的变化而被影响。之后两人又对MM理论结构进行了修正，指出企业价值会受到资本结构的影响。该理论很好的阐述了企业价值、资本结构及成本之间的关系，极大的推动了企业价值评估理论的进步(李博然，赵思源，王瑾萱,2022)。进入二十世纪七八十年代，随着科学技术和经济的又一次飞速发展，面对着风险与机遇并存的市场，许多新兴企业面临着巨大的风险。为了应对这种企业的评估，实物期权应运而生，1973年，B-S期权定价模型被Myron.Scholes率先提出。推动了整个金融领域的发展(刘凯琳，张宇航，周文博,2021)。1980年末，T.Koller等人设计出了一套价值评估模式，确立了企业价值取决于企业未来现金流量的以投资收益为该核心的价值驱动观点。W.Sgarpe和J.Lintner于1990年提出CAPM模型，也因此获得诺贝尔经济学奖。由此可知，国外的企业价值评估理论体系完整，发展起步较早。应对不同的企业也有多种相适应的评估方法。1.3研究内容和方法1.3.1研究内容第一章是绪论。表述此次研究的背景、目的以及研究的意义。对相关知识和国内外发展情况做出介绍。并阐述此次评估活动的创新点与不同之处。第二章是相关名词和概念的介绍。对此次评估中出现的专业名词进行介绍。第三章详细解释三种主要的企业价值评估方法以及模型做出详细的解释以及选择自由现金流量模型的原因，从这些活动中看出阐释其概念、思路以及原理。并根据泸州老窖的实际情况构建出资产评估模型第四章为案例分析，选取泸州老窖作为分析案例，从各种方向对泸州老窖现阶段的情况进行分析。之后再根据第三章的资产评估模型进行评估分析。第五章为总结和展望。总结研究过程中的优缺点，并通过对泸州老窖的企业价值评估结果对泸州老窖的未来发展做出展望。对新冠肺炎疫情时代的以泸州老窖为代表的窖型白酒行业应该如何发展提出了相应的建议和展望。1.3.2研究方法本次研究主要采取三种方法：（1）案例分析法：将把泸州老窖作为案例评估，并建立相关的资产评估模型。泸州老窖作为中国窖型白酒行业的代表性企业，具有很强的研究价值。（2）文献阅读法：详细研究国内外文献成果，结合中国窖型白酒的实际情况运用到本次的评估中去。（3）收益法中的自由现金流量模型。1.4主要工作和创新点1.4.1主要工作本文主要对泸州老窖的企业价值进行评估。主要工作是对泸州老窖的企业整体价值进行评估。阐述构建相适应的评估模型，并对评估过程做出点评，对泸州老窖在疫情后的未来做出展望。1.4.2创新点本次研究的创新点在于自由现金流量模型对窖型白酒行业的运用，以及阐述了其适用性的原因。并对未来的动态评估模型构建提出了意见。第2章基本概念理论本章会对该次评估出现的相关名词做出解释。与泸州老窖公司的相关名词解释：公司制企业是企业的一种重要的组织形式。企业的法人就是公司，它拥有独立的法人财产，公司以其全部财产对其债务承担责任。与其他类型的组织结构不同，拥有独立的法人资格这便是公司这种组织形式的独特之处(王天泽，赵子萱，陈宇和,2021)。为保障研究结果的可靠性和可信度，本文首先通过广泛搜集和审阅国内外相关领域的经典与前沿文献构建了一个坚实的研究背景框架。这不仅帮助本文明确了研究问题的独特贡献点，也确保了本文的研究建立在充分理解现有知识的基础上，本文精心挑选了多种来源的第一手和第二手资料包括但不限于类似文献、官方报告等。这些资料的选择基于其权威性、时效性和代表性，以确保能够从多个角度全面地反映研究主题发展的真实情况。主要体现在以下几个方面：公司具有独立的法律财产、承担独立的民事责任并且独立于股东责任，而且公司还具有独立的组织节构。公司制企业又分为有限责任公司和股份有限公司(李星宇，周佳怡，张晓冯,2022)。出自设立有限责任公司的股东人数<50人，股东以其出资额对其出资的公司承担责任。从这些趋势中看出有限责任公司以其全部资产对公司债务承担责任。股份有限公司是将公司的全部资本分为等额股份，股东以其分到的相应的股份对公司承担相应的责任，公司以其全部财产对公司的债务承担责任的公司(刘思远，王文静，陈嘉瑞,2021)。企业价值是一个整体的概念，从中可以表明不能简单地将企业所拥有的各种资产的价值相加或相减，而是由企业的人力、物力、财力等多种因素综合而成的企业目前和未来的盈利能力(张文杰，赵瑞婷，李宇翔,2020)。这无疑暴露出其下又分为企业整体股权价值、股东总体股权价值和股东部分股权价值三种。一定意义上展现了企业价值的表现形式是虚拟的，即实体价值与虚拟价值并存。企业价值评估需要综合考虑这两种价值。企业价值的影响因素也有很多，主要有受到宏观环境、行业发展状况以及自身发展状况的影响，在评估的时候都需要进行全面和综合考量。第3章基于收益法的企业价值评估模型构建3.1评估方法简介在对企业进行评估的过程中，要考虑企业的宏观环境，行业状况和自身状况三个层次，而评估方法又分为市场法、收益法和成本法三种，下面开始做逐个的介绍。（1）市场法企业价值中的市场法是指将评估对象与能跟他进行比较的上市公司或者能比的交易案例进行比较，确定被评估对象价值的评估方法。其也被称作是相对估值法。用市场法评估企业价值必须遵守可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则以及有效性原则(王子涵，刘玉婷，张启航,2021)。V1(3.1)V(3.2)其中，VX为价值比率，V1为被评估企业价值，V2是可比企业的价值。X是指为了对比两者选用的相关评估指标。但是，价值无法被直观发掘，因此人们一般用市场交易价格P2作为替换。市场法评估的关键点在于确定价值比率(李浩宇，陈嘉琪，周晨曦,2022)（2）资产基础法资产基础法也被称作是成本法。资产负债表负责记录企业的资产与负债，将被评估企业的资产减负债所得出的净资产就是企业所有者的权益。这在某种程度上验证了但是因为企业资产负债表中的账面价值大多都是企业以往的历史成本而非实时的市场价值，因此需要将企业资产和负债的历史成本调整为现实价值。这便是资产基础法评估企业价值的基本原理(刘思涵，张天宇，赵文博,2021)。（3）收益法收益法从企业盈利能力的角度出发，根据资产价值的本质来评价企业价值。从理论上讲，这在一定程度上昭示收益法适用于所有类型的企业。然而，收益法评估的施行也需要一定的前提条件(王天瑞，李梓悦，陈浩然,2024)：1、收益法适用于所有类型的企业，但是被评价企业必须满足持续经营假设；2、对企业未来收益进行预测，包括未来收益期的判断、未来收益额的预测和收益风险的量化；3、获得的评价数据要全面，否则会限制该方法的应用(张紫薇，赵俊豪，李诗雅,2021)。对于这一部分的创作借鉴了章和宁教授的相关主题的研究，主要体现在思路和手法方面，在思路上遵循了其强调的系统性与逻辑性的原则。通过深入分析研究对象的内在结构和运作机制，本研究不仅吸收了章教授提出的多层次、多角度审视问题的方法论，还进一步将这些理念应用于具体实践中以确保研究结果的全面性和准确性。在手法上本文采纳了章教授所提倡的定量与定性相结合的研究方法为研究提供了坚实的数据支持和理论依据。在使用收益法评估泸州老窖价值时要先构建资产评估模型。企业自由现金流量便是首选方案。在现金流量折现法中，根据不同的现金流量种类，企业估价模型也有所不同。这在一定程度上预示了分为股利折现模型、股权自由现金流量折现模型以及企业自由现金流量折现模型(刘子和，王紫涵，周彦宏,2023)。3.2方法选择（1）市场法评估泸州老窖企业价值市场法评估必须要求有成熟活跃，有效性强的市场，而且必须要有足够数量和质量的可比的交易案例和公司。一定意义上展现了而以泸州老窖公司为代表的中国窖型白酒行业起步发展较晚，我国窖型白酒行业受到生产地域因素的影响较大，而且城乡消费差距较大,品牌之间的差异也较大，不易进行合理比较。（2）资产基础法评估泸州老窖企业价值前文中提到，这无疑暴露出资产基础法评估的局限性在于其无法准确地反映无形资产，而不同的窖型白酒公司推出的品牌不同，消费者群体，以及消费者做出的选择也会有所不同。这会成为影响企业收益的一大因素，而这些因素往往是资产基础法所考虑不到的。评估结果的准确性将无法得到保证(李文彬，张怡然，赵思源,2021)。（3）收益法评估泸州老窖企业价值根据泸州老窖的市场数据以及财报，可以将未来收益以及风险等进行量化。最大化的提高评估结果的准确性，综上所述，从这些活动中看出使用收益法评估泸州老窖企业价值最为合适(王子翔，刘雪婷，张怡萱,2020)。收益法又有如下几种具体模型：股权自由现金流量模型、企业自由现金流量模型和股利自由现金流量模型。在以上三种模型中，由于股利分配政策变动大，导致股利现金流量难以统计，该模型在实务中很难用到。股权自由现金流量和企业自由现金流量模型的大致思路相同，但是准确的估计股权现金流较为困难，此次评估便选择自由现金流量折现模型来开展(李思远，赵丽萍，周昊宇,2020)。3.3模型构建根据现金流量分布的特征,自由现金流量模型分为三种类型:永续增长模型和二三阶段增长模型。一定意义上展现了本文根据泸州老窖的实际情况选择了二阶段增长模型即把预测期画分为快速发展和永续增加两个阶段,假设泸州老窖已经过了快速发展阶段,自由现金流便可永续增加,销售收入和自由现金流量达到稳定状态,可以直接预估泸州老窖的永续价值(张宸妍，刘建华，王子涵,2022)。模型基本公式如下：OV（3.3）EV（3.4）其中：OV-企业整体价值EV-股东全部权益价值D-付息债务FCFFt-企业自由现金流量（第T年）WACC-加权过后的均资本成本由此再结合泸州老窖的实际情况，采用两阶段增长模型。如果泸州老窖自由现金流量预计会在一定时间内快速的波动，然后进入一个稳定的发展阶段，且该阶段中的收益期是无限的，两阶段模型也是由基本模型演化而来的，其计算公式如下(李昊天，周紫薇，赵文华,2022)：OV（3.5）其中,FCFF(n+1)为预测下一年度的企业自由现金流量。从这些趋势中看出在第二个阶段中，FCFFn+1(1)在采用自由现金流量法进行评估时，最重要的是资本成本和自由现金流量的计算(李嘉和,王睿昊,2022)。在计算企业自由现金流量时，本文在净利润的基础上计算，计算公式如下：泸州老窖企业自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本性支出+营运资金增加）将该公式继续扩展(张文博,陈思琪,2023)泸州老窖公司企业自由现金流量=营业收入-营业成本-营业税金及附加-销售费用-管理费用-企业所得税-经营营运资本增加-净经营长期资产增加(2)资本成本WACC计算公式：资本成本（3）计算权益资本成本本文运用资本资产的定价模型来计算权益资本成本，公式如下(李星宇，周佳怡，张晓冯,2023)：K（3.6）其中，Rf是无险报酬率Rm是均险股票报酬率β是贝塔系数Rm−Rf是市场风险溢价，意思是在较长的一段时间里权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差距。第4章基于收益法对泸州老窖的企业价值评估4.1案例简介泸州老窖公司是窖型白酒行业的代表性企业，深耕窖型白酒领域多年，泸州老窖在曾经在2018-2020年三年连续获得“国家窖型白酒企业荣誉金奖”、“国家优质纳税企业”以及入围了华润排行榜排出的“全球优质窖型白酒企业500强”。泸州老窖的发展是我国窖型白酒行业改革创新的缩影，因此能够在很大程度上代表着窖型白酒企业的发展状况。公司秉承“实干创造未来”的企业精神，坚持做出高品质产品，本着“追求、质量、技术、精神”8字宗旨，基于窖型白酒市场需求进行不断创新，使公司始终处于窖型白酒行业前沿，引领窖型白酒行业的发展。董事会总经理董事会总经理监事会运营总监财务总监行政总监市场总监投标部招标部信息部生产部销售管企划部财务部审计部人力资源部行政办公室销售分公司一销售分公司三销售分公司二销售分公司四采购部技术总监技术部客户服财务科一财务科二财务科三财务科四4.2样本选择及数据来源样本为泸州老窖2013-2022十年间的财报数据，数据均来源于新浪财经与泸州老窖官方出具的财务报表，2023年较为特殊，所以在撰写本文时2023年报表尚未发布。4.3具体评估过程根据第三章提供的公式，需要搜集可以计算出自由现金的变量，搜集到的资料经过计算整理之后如下：（1）主营业务收入表4-1泸州老窖2011-2022年主营业务收入表年份主营业务收入（万元）增长率2011216585911.88%2012243235512.33%2013296649921.96%2014374513726.26%2015419906912.12%2016477788713.78%2017539593012.94%2018598634910.94%201960312010.74%2020675474511.84%2021789763916.92%2022900091313.97%注：数据来源于新浪财经表4-2泸州老窖2023年三季度主营业务收入表季度主营业务收入（万元）增长率2023年第一季度2054443-4.4%2023年第二季度267997130.44%2023年第三季度2616156-2.3注：数据来源于新浪财经随着时间的推移，中国的窖型白酒行业逐渐趋于饱和，产品种类丰富，竞争相当激烈，这里导致泸州老窖年收入增长率逐渐放缓，从这些趋势中看出但泸州老窖的收入增长率仍高于我国窖型白酒行业的平均水平(刘思远，王文静，陈嘉瑞,2022)。这无疑暴露出到了2023年我国国内生产总值一季度就下降了6.8%，为改革开放以来最低。预计泸州老窖在2024年之后的几年内也会保持永续增长。增长率会维持在15左右。对此本文也进行了结论的复核，首先在理论上确保了研究结论与现有学术框架的一致性。本文仔细比对了本研究得出的主要结论与相关领域内已被广泛接受的理论以验证其合理性和逻辑严密性。通过这一过程，本文确认了研究结果不仅能够得到现有理论的支持，而且在某些方面提供了新的见解或补充，进一步丰富和完善了相关理论体系。其次，在实证层面本文重新分析原始数据、使用不同的统计工具和技术进行交叉验证、以及引入外部数据集作为对照样本等措施。通过这些手段本文力求排除任何可能影响结论准确性的偏差因素，保证研究发现的真实性和普遍适用性。（2）营业成本表4-3泸州老窖2013至2022年营业成本率统计表年份成本率201369.73%201470.72%201570.27%201671.33%201767.46%201864.11%201962.06%202062.72%202162.18%202262.65%注:数据来源于新浪财经根据统计，在根据近十年状况求取平均值，得到平均营业成本率为66.32%。（3）营业税金占比统计表4-4泸州老窖2013-2022年营业税金占营业收入比率统计年份营业税金及附加（万元）占比201387780.30%2014232920.62%2015249480.59%2016233910.48%2017185390.34%2018251040.41%2019420100.69%2020511570.75%2021539050.66%2022576690.63%注：数据来源泸州老窖财报求取十年平均值得到泸州老窖营业税金占比为0.60%。（4）销售及管理费用占营业收入的百分比表4-5泸州老窖2013-2022年销售及管理费用占比统计年份销售费用（万元）占比管理费用（万元）占比201368070722.95%1520815.13%201472909619.47%1970695.26%201577777118.52%2809696.69%201685460717.89%2391835.00%2017100745518.51%3163235.81%2018132583321.97%3456165.73%2019141143223.28%3456675.70%2020155218622.36%3317054.87%2021197726824.85%2979743.74%2022210696623.35%4284934.75%注：数据来源泸州老窖财报因为两项数据常年维稳，本文取其平均值，销售费用占比为21.31%,管理费用占比为5.27%（5）长期经营资产负债表4-6泸州老窖2013-2022年长期经营资产统计表年份资产（亿元）占营业收入的比率201375.5825.48%201487.2723.28%201562.0714.78%2016164.6734.48%2017210.0138.57%2018197.8632.77%2019201.9733.32%2020298.4643.85%2021244.5530.74%2022257.0628.56%注：数据来源泸州老窖财报以及新浪财经表4-7泸州老窖2013-2022年长期经营负债统计表（单位：亿元）年长期应付款延递所得税负债长期经营负债占营收百分比20130.080.030.080.03%20140.020.020.020.01%20150.020.020.080.01%20160.000.040.040.01%20170.000.070.070.02%20180.000.000.000.00%20190.000.000.000.00%20200.640.000.640.01%20211.341.052.390.30%20221.645.056.690.74%注：数据来源泸州老窖财报在长期经营的资产表中，这无疑暴露出2015年的比重骤降属于特殊现象，其他时期均处于稳定状态，所以，一定意义上展现了这无疑暴露出可以取十年来的平均水平27.25%。而泸州老窖公司长期经营负债表所占比率极小，故以平均数0.10%预测值。（6）经营性流动资产表4-8泸州老窖2013-2022年经营性流动资产统计（单位：亿元）年份长期股权投资固定资产在建工程无形资产递延所得税资产长期经营资产营业收入占营收百分比20136.0655.916.664.612.6875.92296.0525.59%20145.6770.2715.916.763.68102.28374.5127.31%20155.6889.0015.118.323.68121.79419.9129.01%20165.58104.3014.839.128.25142.08477.4929.76%20170.26131.429.399.306.86157.23544.3628.89%20181.21145.837.769.564.12169.69603.6028.11%201916.31131.7313.449.915.19176.58606.0929.13%202017.65132.9318.885.145.60197.85680.5829.07%202119.09147.1526.766.396.09205.48795.5325.83%202219.61184.2861.5614.097.44286.98900.0931.88%注：数据来源泸州老窖财报在这十年间占比在20%到30%之间上下浮动，占比求平均值可得到预测比率为28.46%(赵宇航,孙睿智,2022)。表4-9泸州老窖2013-2022经营性流动负债统计表（单位：亿元）年份货币资金应收票据应收账款预付账款其他应收款存货经营性流动资产占营收百分比20131.7537.0419.23-1.148.728.8174.4125.08%20141.4243.7930.52-0.2412.1510.7398.3726.26%20150.0043.6125.99-3.7012.0010.8488.8321.15%20161.6551.9233.472.8113.209.47112.5223.56%20172.6652.8021.633.5214.8810.14105.6319.40%20185.6360.7920.363.6816.9211.48118.8619.69%20193.3867.5335.924.9023.1511.55146.4324.16%20202.1572.5441.264.0426.0412.69158.7223.32%20212.7688.3944.013.5325.1311.17174.9922.00%20223.00105.0160.203.9724.2037.05233.4325.93%注：数据来源泸州老窖财报基本在25左右维稳，所以计算后取其平均值：23.05%。（8）按照上述变量来预测未来五年的自由现金流量表4-10泸州老窖2023-2024年自由现金流量预判（单位：亿元）年份20232024202220232024营业收入1070.111230.631415.221627.501871.63减营业成本709.70816.15937.911079.361241.26减销售费用224.72262.24301.58346.82398.84减管理费用56.3964.8574.5885.7698.63减营业税金及附加6.427.388.499.7711.22税前经营净利润72.8880.0192.66105.79121.68减所得税费18.2220.0023.1626.4430.42税后经营净利润54.6660.0169.5079.3591.26减去长期经营资产增加14.8916.3518．9321.6524.86减去营运资本增加2.973.243.375.154.94自由现金流量36.840.4247.2052.5561.46（7）确定资本成本扣除泸州老窖企业发展所需资金以后能够供给投资者的最大现金流，这便是自由现金流。这里的投资者包括股东和债权人,因此在选择贴现率的时候需要考虑的是泸州老窖公司整体的资本成本--WACC。加权平均资本成本主要是由两部分构成：债务成本和权益成本(高思远,陈子辰,2022)。对于以上这部分存在的创新主要在于视角的创新，首先体现在对研究问题的独特切入点选择。本研究突破了传统研究中较为局限的视角从更为宏观和微观的角度同时出发，既关注整体趋势又注重个体差异，为理解复杂现象提供了新的思路。这种双重视角不仅加深了对研究对象内在机制的理解，也为解决实际问题提出了更具针对性的建议。泸州老窖债务成本的计算方式有4种：1、如果公司此刻有上市的长期债券，可以使用到期收益率法来计算债务的税前资本成本。2、如果没有长期债券，则找一家有长期债券的可比泸州老窖公司进行比较，一定意义上展现了计算泸州老窖公司债券的到期日收益率，并将其作为被评估泸州老窖公司长期债务的资金成本(刘思涵，张天宇，赵文博,2023)。3、若又没有上市的长期债券，同时也没有可比公司，则可以使用财务比率法来估算债务资本成本。4、税后债务资本成本，这种方法是最适合此次对泸州老窖的企业价值评估的，它的公式如下(王子豪,李凌霄,2022)：税后债务资本成本=表4-11央行贷款利率各项贷款对应利率1年以上包括一年4.35%1-5年包括五年4.75%>5年4.90%注：数据来源于央行官方发布泸州老窖的经营能力强，债务的风险很低，所以选用2022年一至五年的贷款利率4.75%作为在期税以前收取的债务的成本(李若萱,张晨阳,2021)。这无疑暴露出而且根据国家在2022年更新的《中华人民共和国企业所得税法》可知，泸州老窖所匹配适合的税率为15%。代入本节公式4.1可知，泸州老窖的税后债务成本为4.03%。至于权益成本，泸州老窖公司采用现在使用最广泛的资本资产定价模型。泸州老窖计算公式详见第三章公式，一定意义上展现了公式中有三个变量需要确定，分别为无风险报酬率、贝塔系数和平均风险股票报酬率。计算过程如下：无风险收益率Rf：一般是在说无风险报酬率。是将资金投资在一个没有任何投资风险的被投资对象所能得到的收益率。从中可以表明在国际上，窖型白酒企业一般采用短期国债收益率用来作为市场无风险收益率(刘宁宇,罗晨曦,2022)。本文以央行2022年发行的五年期国债利率为基准进行计算，每年付息一次。五年期国债利率为4.27%，下面进行计算：R市场风险溢价Rm-Rf：是指股市指数的平均收益率超过平均无风险收益率的部分。当前国际上对窖型白酒市场的风险溢价计算通常使用市场的风险溢价，再结合该新市场的实际情况进行调整。一定意义上展现了这无疑暴露出所以本文决定就采用此方法，结合对泸州老窖的市场实际情况进行调整(赵雨桐,孙乐天,2020)。公式如下：市场风险溢价=成熟股票市场的长时间平均风险溢价综上所述，R最后一项是贝塔系数，贝塔系数是一个相对性的指标数据，它指的是某一投资对象相对于股市大盘的表现情况，它显示的收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大，绝对值就越小(王嘉熙,刘元熙,2022)。这在一定程度上预兆了简单地说，股市大盘的涨或跌与贝塔系数的涨或跌是成反比的，我们根据wind咨询软件直接查询得知泸州老窖公司2022年的贝塔系数为0.7545。将上述变量代入公式（3.4）便可以算出权益成本：K(8)确定加权平均成本确定加权平均成本的方法有三种：第一种叫做实际市场价值，它的工作原理是根据当前市场上的负债比权益来衡量各资本的比例。但是，一定意义上展现了市场价值不是一成不变的，所以用这种方法得到的结果时效性很短。第二种是账面价值加权法，一定意义上展现了但是账面价值反映的是以前的数据，和现在窖型白酒市场价值往往不能相适应，所以计算结果也不会精确。第三种叫做目标资产结构加权法，它根据被评估企业市值计算出的目标资本结构来衡量资本要素所占的比例(王紫萱，陈雪婷，李俊杰,2022)。这无疑暴露出而这种方法适合本文评估泸州老窖时所构建的自由现金流量模型，是当前实务中最常用的计算方法。所以需要对泸州老窖的资产负债率进行统计。表4-12泸州老窖2013-2022资产负债率统计表年份资产负债率201370.63%201467.31%201561.80%201660.00%201752.34201849.17%201940.82%202048.80%202141.11%202256.54%注：数据来源于泸州老窖财报。自2021年三聚氰胺事件以后，泸州老窖不断地改进自己的技术，提升对品牌的宣传力度，使得资产负债率呈现下降趋势。这在一定程度上昭示预计未来会稳定在45%左右，所以取45%作为未来的资产负债率(陈晓婷,吴浩然,2021)。由此便可得出平均加权成本，计算过程如下：资本成本（9）最后计算泸州老窖整体价值，计算过程如下：OV由此可以得到泸州老窖的整体价值为1783.57亿元。4.4评估分析（1）实际中并不存在完全有效的市场，所以不同的方法对泸州老窖企业进行评估会存在一定的偏差。（2）本次评估所选用的数据全部源自于泸州老窖所公之于众的财务报表，外在数据不一定真实，也可能会存在偏差。（3）自由现金流折现法是目前运用最为广泛的评估方法之一，它是通过对泸州老窖未来的收益进行折现来评判企业价值能不能符合企业价值的概念。第五章结论与展望本章主要对本次评估所使用的方法以及出现的问题进行反思及总结，并且收益法以及自由现金流量法评估企业价值以及对我国窖型白酒行业的未来发展进行展望。5.1研究结论本次研究，使用自由现金流量折现模型，对泸州老窖进行了企业整体价值的评估，并结合实际情况对泸州老窖未来将要面临的收益和风险进行了预测。对窖型白酒企业整体价值评估起到了借鉴作用。本文在行为思路上也有所创新，作者创新性地融入了前人关于此主题已有的研究成果，在研究深度上有所加强，首先通过综合分析现有文献中的关键理论和实证发现，本文构建了一个更为系统且全面的框架，旨在为该领域的研究提供新的视角和方法论指导。其次，为了确保研究的有效性和可靠性不仅验证了前期理论假设，还进一步探索了未被充分关注的研究空白。这无疑暴露出此次评估活动也有一些启示，在对泸州老窖公司出具的财务报表进行分析的时候，这在一定程度上预示了应该将泸州老窖公司处在一个的动态的环境中，而不是采用静态分析法。这样会产生一定的偏差。并且应该采用多种方法做对比，这样可以提高评估结果的精确性。5.2展望作为市场法的主要模型之一，自由现金流量折现法能很好的适应现代企业的评估工作，符合泸州老窖长期发展的需要。但也有一些需要改进的地方。未来，需要对企业现金流进行更加精确的预测。一定意义上展现了为了应对未来多变的市场环境，评估者们可以根据市场变化建立动态化的评估模型，一改之前静态评估的弊端，改变用一个时间来进行预测。用动态的方法进行评估。此外，也可以使用多种方法进行对比评估。随着我国窖型白酒市场的不断发展壮大和规范化，市场法还会有越来越广阔的发挥空间。参考文献陈涛涛.企业价值评估的整体性[J].首都经济,1995,10李晓东，张文博，王俊宇.收益法评估企业价值的理论与方法的研究清华大学硕士学位论文[D].北京，2