《境外投资与合作创新模式：理论与实践》课件

中国企业出海投资与跨国并购的现状一主要内容中国企业出海投资与跨国并购的现状一主要内容二 中国企业出海投资与跨国并购的动机中国企业出海投资与跨国并购的现状一主要内容二 中国企业出海投资与跨国并购的动机三 企业出海投资与跨国并购的目标选择与尽职调查中国企业出海投资与跨国并购的现状一主要内容企业出海投资与跨国并购的交易结构设计二 中国企业出海投资与跨国并购的动机三 企业出海投资与跨国并购的目标选择与尽职调查四中国企业出海投资与跨国并购的现状一主要内容企业出海投资与跨国并购的交易结构设计二 中国企业出海投资与跨国并购的动机三 企业出海投资与跨国并购的目标选择与尽职调查四五 企业出海投资与跨国并购交易后的整合与投后管理一中国企业出海投资与跨国并购的现状中国资本市场上A股参与的并购数量中国企业出海跨国并购数量海外公司对中国企业跨国并购数量2022年中国与全球主要国家流量对比2010—2022年中国对外直接投资流量及占全球份额情况2022年中国对外直接投资流量行业分布情况2022年中国对外直接投资流量地区构成情况2022年中国对外直接投资流量地区构成情况2022年中国地方对外直接投资流量按区域分布情况①

东部地区包括：北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南。②

中部地区包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南。③

西部地区包括：内蒙古自治区、广西壮族自治区、四川、重庆、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、西藏自治区。④

东北三省包括：黑龙江、吉林、辽宁。注2022年中国地方对外直接投资流量按区域分布情况①

东部地区包括：北京、天津、河北、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南。②

中部地区包括：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南。③

西部地区包括：内蒙古自治区、广西壮族自治区、四川、重庆、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区、西藏自治区。④

东北三省包括：黑龙江、吉林、辽宁。注2022年中国地方对外直接投资流量前十位的省市二中国企业出海投资与跨国并购的动机积极动机消极动机企业投资与并购的动机积极动机协同效应积极动机获得更快增长、更多资源积极动机增加市场垄断积极动机转型新业务积极动机节税效应积极动机解锁被隐藏的价值积极动机实现国际商业目标消极动机为使用闲置资金而进行并购消极动机多元化战略消极动机谋取管理者的控制权私利消极动机引导盈利混合投资与并购的动机多元化混合投资与并购的动机分散特定风险多元化混合投资与并购的动机获得新的增长机会多元化混合投资与并购的动机创造商业帝国多元化中国企业出海投资与跨国并购的动机克服外国贸易壁垒的限制获取先进技术和创新能力市场多样化、风险分散与国际化战略资源获取与供应链优化政策支持和国际合作人才引进和管理提升克服外国贸易壁垒的限制一种观点认为，贸易壁垒的存在对跨国并购具有一定的“激励”效应。贸易壁垒对跨国并购的影响存在两种分歧性观点另一种观点认为，贸易壁垒的存在会一定程度上抑制企业跨国并购的动机。贸易壁垒对跨国并购的影响存在两种分歧性观点反倾销贸易保护政策对跨国并购的影响效果具有差异性。获取先进技术和创新能力案例12005年联想收购IBM个人电脑业务案例22010年吉利收购沃尔沃汽车劣势体现在技术特征上后发企业技术追赶理论后发企业技术追赶理论劣势涉及领先的市场和要求苛刻的用户新兴市场企业将国际扩张作为一个跳板，用来获取战略资源和减少母国的制度和市场约束。同时，这些活动还具有回转特征，即外向活动被强有力地整合到母国的活动之中。将企业能力区分为两个级别的层次结构零阶能力高阶能力技术追赶成功案例吉利并购澳大利亚DSI南车时代电气并购加拿大丹尼克斯技术追赶失败案例TCL并购法国汤姆逊彩电和DVD业务技术追赶失败案例华立并购飞利浦CDMA手机芯片设计业务实现有效的技术追赶需要注意的问题并购企业的初始技术特征关键技术缺口和目标企业的选择技术融合的过程技术追赶的结果如何成功通过跨国并购追赶技术？市场多样化、风险分散与国际化战略资源获取与供应链优化中国钢铁公司收购澳大利亚、加拿大铁矿公司案例案例中粮集团收购澳大利亚超市政策支持和国际合作政策引导金融支持外交合作在国家产业政策的激励下，中国企业越来越多地通过跨境并购来贯彻产业政策，以在短期内实现产业升级。然而，中国企业的跨境并购普遍存在溢价高和完成率低的现象。与所在行业不受当期“五年规划”产业政策支持的企业相比，受到支持的企业支付了更高的并购溢价，平均达到8%—10%；然而，并购完成的平均概率却要低36%左右。区域贸易协定的签订和深化对跨国并购意愿和并购成功率都存在显著的促进效应。在中国情境下，区域贸易协定对跨国并购的促进作用更强。区域贸易协定通过降低贸易成本引致跨国并购存在影响差异。人才引进和管理提升青岛海尔收购意大利家电公司Candy案例宁德时代收购德国时代新能源案例国家的资源禀赋影响跨国并购规模与成功率的宏观因素影响跨国并购规模与成功率的宏观因素文化制度影响跨国并购规模与成功率的宏观因素国际关系影响跨国并购规模与成功率的宏观因素宏观经济情况影响跨国并购规模与成功率的宏观因素国际汇率影响跨国并购规模与成功率的宏观因素贸易壁垒与摩擦地缘政治风险的时间趋势与中国之间文化距离最近和最远的20个国家（地区）影响跨国并购规模与成功率的行业因素影响跨国并购规模与成功率的企业因素中国特色的跨国并购动机“优势假说”“资产价格假说”“

优势假说”

在一定程度上契合了企业“走出去”的国内经济背景，但很难解释我国企业海外并购这一特殊的对外直接投资形式。“资产价格假说”的基本内容近年来世界经济动荡，海外股权资产价格相对低迷是促使中国企业大规模进行海外并购的基本诱因；国内资产价格上升为中国企业提供了融资便利并降低了融资成本，促成了中国企业海外并购热潮。中国企业海外并购的动因不断改变世界主要国家海外投资模式总结对比美国：打破关税壁垒，获取更多的海外市场世界主要国家海外投资模式总结对比日本：寻求市场和资源，获取技术世界主要国家海外投资模式总结对比韩国：寻求市场，获取技术世界主要国家海外投资模式总结对比印度：寻求市场及技术、资源新兴经济体企业跨国并购的价值创造机制主要存在四种解释所有权优势视角制度套利视角新兴经济体企业跨国并购的价值创造机制主要存在四种解释学习视角跳板视角新兴经济体企业连续跨国并购中的价值创造三企业出海投资与跨国并购的目标选择与尽职调查如何筛选股权投资与并购目标？战略层面公司层面操作层面战略层面的案例2017年4月，中国交建成功收购了巴西Concremat公司80%的股权，属地化平台得以建立。中国交建在收购Concremat公司之前，收购团队也接触了巴西多家目标，这些公司都或多或少卷入巴西石油公司腐败案之中，其债务违约风险有可能被追溯至母公司，属重大法律风险，故这些公司都不在考虑范围之内。公司层面的案例许多国家都建立了外国投资安全审查制度，最著名的当属美国外国投资委员会（CFIUS）审查。中海油、华为、三一重工都曾因CFIUS导致并购行为终止。操作层面的案例万达海外并购的政策风险美国中国市场（业务问题）公司/商业事务技术金钱（财务问题）财务管理问题管理劳动力情况3M法律问题监管税务环境L四企业出海投资与跨国并购的交易结构设计一般而言，并购主体的选择主要包括三类上市公司控股股东成立子公司上市公司参与设立或战略合作的投资基金2017年4月，中国交建南美区域公司收购了巴西Concremat公司80%的股权。案例支付现金支付证券在很多情况下，兼并采用两种方式。两种基本付款方式案例万达并购传奇影业——现金支付案例蓝色光标收购Cogint，Inc——并购支付融资来源渠道内源融资留存收益外源融资股权融资债券融资卖方融资跨国并购中异地风投股东的作用当主并公司具有来自目标公司所在地的异地风投股东时，这类企业异地并购成功率更高，绩效更好跨国并购中异地风投股东的作用相比国有企业，异地风投在民营企业异地并购中对并购绩效的提升作用更明显具有国有背景的异地风投在企业异地并购中对并购绩效的提升作用更明显跨国并购中异地风投股东的作用具有较为丰富投资经验的异地风投在企业异地并购中对并购绩效的提升作用更明显独立异地风投在企业异地并购中对并购绩效的提升作用更明显采用有条件的浮动支付方式：对赌协议控制交易风险的方式控制交易风险的方式增加选择权控制交易风险的方式通过保险分离或有债务案例吉利集团并购戴姆勒跨国投资模式跨国并购绿地投资在工程建设速度快的国家或地区，FDI投资者倾向于采用绿地投资的方式进入东道国；反之，工程建设速度慢的国家或地区，FDI投资者偏好于跨国并购模式在经济增长速度高的国家或地区，FDI进入模式以绿地投资为主；反之，则以跨国并购为主当东道国市场面临较高的需求不确定性时，FDI投资者倾向于绿地投资的方式进入东道国；反之，在未来需求波动较小时，FDI投资者倾向于采用跨国并购的方式进入东道国市场FDI投资者倾向于采用东道国政府政策鼓励的模式进入东道国市场相对于跨国并购方式获得的目标企业，FDI投资者通过绿地投资方式获得的目标企业初始规模较小五企业出海投资与跨国并购交易后的整合与投后管理整合要素人的整合市场整合战略与结构整合交付或运营整合报告系统整合整合策略隔离型整合策略隔离型反向吸收整合策略隔离型反向吸收融合型整合策略隔离型反向吸收融合型合作型海尔整合三洋案例隔离型整合吉利整合沃尔沃万向整合A123案例反向吸收整合来源国劣势制度维度产品维度万向并购洛克福特（Rorkford）案例来源国劣势程度制度维度低产品维度高案例万向并购A123来源国劣势程度制度维度高产品维度低来源国劣势合法化行动战略合法性获取合法性维持合法性修复跨国并购后的控制权方式等级控制契约控制企业生产率水平越高，在海外并购中更偏向选择等级制生产控制方式国有企业更偏向采用独资或绝对控投权的等级制并购方式，而民营企业一般更偏向采用等级制合资或契约制合作的并购方式跨国并购后控制权方式的选择跨国并购后控制权方式的选择越是资本密集度高的行业，在海外并购整合中更偏向选择等级制控制方式。相反，越是劳动密集的行业，更偏向选择契约制控制方式跨国并购后控制