第六章黄金外汇和离岸市场金融市场学上海交大汪浩

第六章黄金、外汇和离岸金融市场主要内容：黄金市场外汇市场国际外汇中心离岸金融市场2/12/20251第一节黄金市场“金银天然是货币，货币不天然是金银”黄金有使用价值，是最终能起到交易媒介的物品。即使在法定货币广泛使用的今天，黄金本身仍然是战略资源外汇储备中总有黄金的身影：是一种国际普遍接受的货币。信心的保证，对付危机的武器，维持社会信用。2/12/20252黄金市场的沿革国际金本位制（goldstandardsystem）金块本位制（goldbullionstandardsystem）金汇兑本位制（goldexchangestandardsystem）金本位制的演变：1929年资本主义在世界性的经济危机使金本位制崩溃1944年布雷顿森林体系，国际货币制度演变为以美元为中心的金汇兑本位制1973年美元二次贬值，国际金汇兑本位制崩溃，黄金退出历史货币舞台2/12/20253黄金市场的供求供应者：需要换外汇的中央银行产金国——南非占世界金产量的70％投机商需要出售黄金的企业或个人影响价格因素：供求关系；经济周期；通货膨胀率和利率的对比；外汇价格变动；政治局势；石油价格变动。2/12/20254黄金的市场交易现货市场和期货市场，大宗交易通过划帐方式完成交割，很少通过实物交割完成。计量单位：盎司，1金衡盎司＝31.1085克一般市场上都是“金块”或是“金条”，也有通过黄金券转让的方式。由于黄金作为主要的储备资产作用在不断下降，而工业中，替代品的不断出现，导致黄金的价格不断下降，而且下降将是一个长期的趋势。2/12/20255世界上主要的黄金市场伦敦黄金市场——世界最大的黄金市场瑞士苏黎世黄金市场——黄金实物交易中心美国黄金市场——期货投机盛行中国香港黄金市场——交货地点在伦敦新加坡黄金市场——昼夜服务，手续费低卢森堡黄金市场——重要的黄金券交易场所2/12/20256第二节

外汇市场

外汇市场是金融市场的重要组成部分，由于它的存在，资金在国际间的调拨划转才得以进行，国际间的债权债务才得以清偿，国际资本才得以流动，跨越国界的资金借贷融通才得以实现。

2/12/20257一、外汇市场概述

一、外汇与汇率（一）外汇：外汇（ForeignExchange）这一概念有动态和静态两种表述形式，而静态的外汇又有广义和狭义之分。动态的外汇是指一国货币兑换或折算为另一种货币的运动过程。广义的静态外汇是指一切用外币表示的资产。狭义的静态外汇概念是指以外币表示的可用于进行国际间结算的支付手段。

2/12/20258外汇的特点外币性，即外汇必须是以外币表示的国外资产；可偿性，即外汇必须是在国外能得到清偿的债权；可兑换性，即外汇必须能自由兑换成其他货币表示的支付手段。2/12/20259外汇的种类按照不同的标准，我们可以把外汇分成不同的种类：根据是否可以自由兑换，外汇可分成自由外汇和记账外汇。根据外汇的来源和用途，外汇可分为贸易外汇和非贸易外汇。根据外汇管理的对象，外汇可分为居民外汇和非居民外汇。2/12/202510汇率所谓汇率（ForeignExchangeRate）就是两种不同货币之间的折算比价，也就是以一国货币表示的另一国货币的价格，也称汇价、外汇牌价或外汇行市。汇率的表达方式有两种：直接标价法（DirectQuotation）和间接标价法（IndirectQuotation）。按照不同的标准，汇率可分为：基本汇率和套算汇率、固定汇率和浮动汇率、即期汇率和远期汇率、单一汇率与复汇率、买入汇率、卖出汇率和中间汇率、官方汇率与市场汇率、电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率等。2/12/202511外汇市场的涵义所谓外汇市场，是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人和客户组成的买卖外汇的交易系统。

按照外汇交易参与者的不同，外汇市场可以具体分为狭义的外汇市场和广义的外汇市场。

按照外汇市场经营范围的不同，外汇市场有国内外汇市场和国际外汇市场之分。

按外汇交易的方式来划分，外汇市场有有形市场和无形市场之分。

2/12/202512

当代外汇市场的特点

宏观经济变量对外汇市场的影响作用日趋显著

全球外汇市场已在时空上联成一个国际性外汇大市场

外汇市场动荡不安

政府对外汇市场的联合干预日趋加强

金融创新层出不穷

2/12/202513外汇市场的作用实现购买力的国际转移：国际经济交往的结果需要债务人（如进口商）向债权人（如出口商）进行支付，这种购买力的国际转移是通过外汇市场实现的。

为国际经济交易提供资金融通：外汇市场作为国际金融市场的一个重要组成部分，在买卖外汇的同时也向国际经济交易者提供了资金融通的便利，从而使国际借贷和国际投资活动能够顺利进行。

提供外汇保值和投机的场所

2/12/202514二、外汇市场的构成

外汇市场由主体和客体构成，客体即外汇市场的交易对象，主要是各种可自由交换的外国货币、外币有价证券及支付凭证等。外汇市场的主体，即外汇市场的参与者，主要包括外汇银行、顾客、中央银行、外汇交易商及外汇经纪商。2/12/202515外汇市场的参与者（－）外汇银行（ForeignExchangeBank）：外汇银行又叫外汇指定银行，是指经过本国中央银行批准，可以经营外汇业务的商业银行或其他金融机构。外汇银行可分为三种类型：专营或兼营外汇业务的本国商业银行；在本国的外国商业银行分行及本国与外国的合资银行；其他经营外汇买卖业务的本国金融机构。外汇银行是外汇市场上最重要的参与者。外汇银行在两个层次上从事外汇业务活动。第一个层次是零售业务，第二个层次是批发业务。

2/12/202516外汇市场的参与者（二）外汇经纪人（ForeignExchangeBroker）：外汇经纪人是指介于外汇银行之间、外汇银行和其他外汇市场参加者之间，为买卖双方接洽外汇交易而赚取佣金的中间商。外汇经纪人在外汇市场上的作用主要在于提高外汇交易的效率。这主要体现在成交的速度与价格上。2/12/202517外汇市场的参与者（三）顾客：在外汇市场中，凡是与外汇银行有外汇交易关系的公司或个人，都是外汇银行的客户，他们是外汇市场上的主要供求者，其在外汇市场上的作用和地位，仅次于外汇银行。其中最重要的参与者是跨国公司，因为跨国公司的全球经营战略涉及到许多种货币的收入和支出，所以它进人外汇市场非常频繁。

2/12/202518外汇市场的参与者（四）中央银行及其他官方机构：各国的中央银行都持有相当数量的外汇余额作为国际储备的重要构成部分，并承担着维持本国货币金融稳定的职责，所以中央银行经常通过购入或抛出某种国际性货币的方式来对外汇市场进行干预，以便能把本国货币的汇率稳定在一个所希望的水平上或幅度内，从而实现本国货币金融政策的意图。中央银行干预外汇市场的范围与频率在很大程度上取决于该国政府实行什么样的汇率制度。

2/12/202519图4－l外汇市场参与者的构成

中央银行（第四层次）外汇经纪商（第三层次）外汇银行出口商进口商第一层次出口商进口商外汇银行第二层次2/12/202520外汇市场交易的三个层次根据上述对外汇市场参与者的分类，外汇市场的交易可以分为三个层次的交易：（一）银行与顾客之间的外汇交易。（二）银行同业间的外汇交易（三）银行与中央银行之间的外汇交易2/12/202521三、外汇市场的交易方式

外汇市场上的各种交易可按不同的标准作不同的种类划分按合同的交割期限或交易的形式特征来区分，可分为即期外汇交易和远期外汇交易两大类；按交易的目的或交易的性质来区分，可分成套利交易、掉期交易、互换交易、套期保值交易、投机交易以及中央银行的外汇干预交易等。此外，随着国际金融业的竞争发展与金融工具的创新，外汇市场上还出现了许多新的交易方式，如外汇期货、期权交易。

2/12/202522即期外汇交易定义：即期外汇交易（SpotExchangeTransaction），又称现汇买卖，是交易双方以当时外汇市场的价格成交，并在成交后的两个营业日内办理有关货币收付交割的外汇交易。

交易惯例：即期交易的汇率是即期汇率，或称现汇汇率。通常采用以美元为中心的报价方法，即以某个货币对美元的买进或卖出的形式进行报价。报价时同时报出买入价和卖出价，买入价与卖出价之间的价格差称为价差。报价的最小单位（市场称基本点）是标价货币的最小价值单位的1％。交易程序：包括自报家门、询价、报价、成交和证实。

2/12/202523交叉汇率的计算在国际外汇市场上，各种货币的汇率普遍以美元标价，即与美元直接挂钩，非美元货币之间的买卖必须通过美元汇率进行套算。通过套算得出的汇率叫交叉汇率。交叉汇率的套算遵循以下几条规则：1、如果两种货币的即期汇率都以美元作为单位货币，那么计算这两种货币比价的方法是交叉相除。

例：假定目前外汇市场上的汇率是：USD1=DEM1.8100—1.8110USD1=JPY127.10—127.20这时单位马克兑换日元的汇价为：DEM1＝JPY—=JPY70.182—70.276

2/12/202524交叉汇率的计算2、如果两个即期汇率都以美元作为计价货币，那么，汇率的套算也是交叉相除。

例：假如目前市场汇率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUD＝USD0.7120-0.7130则单位英镑换取澳元的汇价为：GBP1＝AUD——＝AUD2.2616-2.2662

2/12/202525交叉汇率的计算3、如果一种货币的即期汇率以美元作为计价货币，另一种货币的即期汇率以美元为单位货币，那么，此两种货币间的汇率套算应为同边相乘。

例：假设市场汇率如下：USDl＝DEM1.8100—1.8110GBP1＝USDl.7510—1.7520则英镑对美元的汇价为：GBP1＝DEM1.7510×1.8100—1.7520×1.8110=DEM3.1693—3.1729。

2/12/202526即期外汇交易的方式电汇。电汇即汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，该行用电报或电传通知国外分行或代理行立即付出外汇。信汇。信江是指汇款人用本国货币向外汇银行购买外汇时，由银行开具付款委托书，用航邮方式通知国外分行或代理行办理付出外汇业务。

票汇。票汇是指外汇银行开立由国外分行或代理行付款的汇票交给购买外汇的客户，由其自带或寄给国外收款人办理结算的方式。2/12/202527远期外汇交易

远期外汇交易（ForwardTransaction），又称期汇交易，是指买卖外汇双方先签订合同，规定买卖外汇的数量、汇率和未来交割外汇的时间，到了规定的交割日期买卖双方再按合同规定办理货币收付的外汇交易。远期交易的期限有1个月、3个月、6个月和1年等几种，其中3个月最为普遍。远期交易很少超过1年，因为期限越长，交易的不确定性越大。

外汇投机有两种形式：（1）先卖后买，即卖空（SellShort）或称“空头”（Bear）。

（2）先买后卖，即买空（BuyLong）或称“多头”（Bull）。2/12/202528远期汇率的标价方法与计算远期交易的汇率也称作远期汇率（ForwardRate），其标价方法有两种：一种是直接标出远期汇率的实际价格；另一种是报出远期汇率与即期汇率的差价，即远期差价（ForwardMargin），也称远期汇水。升水（Premium）是远期汇率高于即期汇率时的差额；贴水（Discount）是远期汇率低于即期汇率时的差额。就两种货币而言，一种货币的升水必然是另一种货币的贴水。2/12/202529远期汇率的标价方法与计算在不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同。直接标价法下，远期汇率=即期汇率＋升水，或远期汇率=即期汇率－贴水。间接标价法下，远期汇率=即期汇率－升水，或远期汇率=即期汇率＋贴水。

2/12/202530远期外汇交易方式

固定交割日的远期交易（FixedMaturityDateForwardTransaction），即交易双方事先约定在未来某个确定的日期办理货币收付的远期外汇交易。选择交割日的远期交易（OptionalMaturityDateForwardTransaction），指主动请求交易的一方可在成交日的第三天起至约定的期限内的任何一个营业日，要求交易的另一方，按照双方事先约定的远期汇率办理货币收付的远期外汇交易。确定择期交割日的方法有两种：（1）事先把交割期限固定在两个具体日期之间。

（2）事先把交割期限固定在不同月份之间。2/12/202531掉期交易

掉期交易（Swap），又称时间套汇(TimeArbitrage)，是指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同的一种外汇交易，进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易可分为以下三种形式：1、即期对远期（SpotAgainstForward）

2、明日对次日（Tomorrow-NextorRollover）

3、远期对远期（ForwardtoForward）2/12/202532套汇交易套汇交易是指套汇者利用不同地点、不同货币在汇率上的差异进行贱买贵卖，从中套取差价利润的一种外汇交易。套汇交易又可分为直接套汇和间接套汇：利用两个外汇市场之间某种货币汇率的差异进行的套汇，称为直接套汇，也叫两点套汇或两地套汇。间接套汇又称三点套汇或三角套汇，是指套汇者利用三个不同外汇市场中三种不同货币之间交叉汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇率差额的一种套汇交易。

2/12/202533四、汇率的决定与变动一、汇率的决定基础汇率的决定基础是两国货币各自所具有的或所代表的价值之比。在不同的货币制度下，汇率的决定基础有所不同。在金本位制度下，两国货币的价值量之比表现为含金量之比，称做铸币平价；在纸币流通条件下，纸币是价值的符号，因此，两国纸币所代表的实际价值量之比决定了两国纸币间的汇率。2/12/202534购买力平价说（TheoryofPurchasingPowerParity,简称PPP）该理论的基本思想是：本国人之所以需要外国货币或外国人需要本国货币，是因为这两种货币在各发行国均具有对商品的购买力。以本国货币交换外国货币，其实质就是以本国的购买力去交换外国的购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购买力平价。2/12/202535购买力平价的形式

（1）绝对购买力平价：这是指一定时点上两国货币的均衡汇率是两国物价水平之比。设R0为该时点的均衡汇率,则R0=Pa/Pb。式中Pa和Pb分别为A国和B国的一般物价水平。绝对购买力平价说是以一价定律为基础的，将上式改变为Pa=R0·Pb，即为一价定律的表达式。

2/12/202536相对购买力平价相对购买力平价学说将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这段时期中的物价或货币购买力的变动：

式中R1和R0分别代表计算期和基期的均衡汇率，Pa1和Pa0分别代表A国计算期和基期的物价水平，Pb1和Pb0分别代表B国计算期和基期的物价水平。相对购买力平价学说与绝对购买力学说相比更富有意义，因为它从理论上避开了一价定律的严格假设。

2/12/202537购买力平价理论的评价

购买力平价理论揭示了汇率变动的长期原因。因为，从根本上说，一国货币的对外价值是货币对内价值的体现。

然而，作为一个主要的西方汇率理论，购买力平价说也存在着不少缺陷：第一，从理论基础上来看，购买力平价是以货币数量论为前提的，

第二，购买力平价理论把汇率的变动完全归结于购买力的变化，忽视了其他因素。第三，购买力平价理论是建立在种种假设之上的。

第四、购买力平价理论在计算具体汇率时，存在许多具体的问题：一是物价指数的选择，二是商品的分类，三是基期年的选择

2/12/202538利率平价说

1、利率平价说的基本观点是：外汇市场上远期汇率与即期汇率之间的差价是由两国利率差异决定的。利率差与即、远期汇率差之间会趋于相等。2、对利率平价说的评价：（1）理论上的最大不足之处是未能说明汇率决定的基础，而只是解释了在某些特定条件下汇率变动的原因。（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。（3）利率平价成立的另一个条件是：在达到利率平价之前，套利活动不断进行。但实际情况并非如此。（4）没有区分经济正常状态下的情况与经济危机下的情况。

2/12/202539国际收支说国际借贷说的主要内容：该理论认为汇率决定于外汇供求，而外汇供求又是由国际借贷所引起的。当一国的流动债权（即外汇收入）大于流动债务（即外汇支出）时，外汇的供给大于需求，因而外汇汇率下降。反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。

2/12/202540国际收支说的原理当国际收支处于均衡状态时，其经常项目收支差额应等于（自主性）资本流出入的差额。如果我们用CA表示经常帐户收支差额，KA表示资本帐户差额，则国际收支的均衡条件可表示为：CA＋KA＝02/12/202541国际收支说的原理经常帐户收支为商品劳务的进出口差额，而出口（X）和进口（M）分别是由外国国民收入Y*、相对价格P/SP*和本国国民收入Y、相对价格P/SP*所决定的。即：X=f(Y*,P,P*,S)M=g(Y,P,P*,S)而资本帐户收支则主要取决于国内外的利率差异（r-r*），以及人们对未来汇率变化的预期,即（Se-S）/S，其中Se为未来现汇汇率的预期值。即：KA=KA(r,r*,(Se-S)/S)2/12/202542国际收支说的原理当一国国际收支处于均衡状态时，CA(Y,Y*,P,P*,S)=-KA(r,r*,(Se-S)/S)，由此所决定的汇率水平就是均衡汇率。因此，均衡汇率可表示为：S=h(Y,Y*,P,P*,r,r*,Se)由上式可知，影响均衡汇率变动的因素有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。

2/12/202543对国际收支说的评价

国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存在着同样的缺陷，故其结论往往与现实相背离。2/12/202544三、影响汇率变动的因素

（一）国民经济发展状况：国民经济发展状况主要从劳动生产率、经济增长率和经济结构三个方面对汇率产生影响。（二）相对通货膨胀率：国内外通货膨胀率的差异是决定汇率长期趋势的主导因素。

（三）相对利率

（四）宏观经济政策

（五）国际储备

2/12/202545第三节离岸金融活动概览离岸金融活动产生于逃避国内金融活动的管制。离岸金融市场（off-shoremarket,externalmarket）指一个国家和地区设立金融设施专门经营非居民间的融资业务。而在岸金融市场（on-shoremarket）则是传统的受当地法律约束的金融中心。2/12/202546离岸金融市场的特点基本不受所在地政府的金融政策约束，以及法令管制市场中以非居民交易为主，不对本国居民开放经营外国货币，不涉及本国货币的经营市场中使用的货币多样，提供全球性服务产生于欧洲美元的诞生，石油美元，美国金融管制也是促进其发展的条件2/12/202547欧洲美元战争造就了欧洲美元，冷战也使欧洲美元市场壮大。美国对英国的遏制和英国银行的创新，同时大量的美元外流，也是欧洲美元市场形成的基础。欧洲美元的业务具有的优点：不需要缴纳准备金，没有中央银行监督，对当地经济有益无害。2/12/202548欧洲货币市场欧洲货币市场（Euromoneymarket,Eurocurrencymarket）：设在一国国境以外进行以该国货币计值的资金借贷活动的国际金融市场。泛指一切境外交易及其市场。世界经济的迅速发展需要一个无管制的，方式灵活的国际金融市场，同时这一市场竞争异常激烈，也促使它称为金融创新最活跃的市场之一。主要业务：国际银团贷款；欧洲债券；创新金融工具：票据发行便利，利率或货币互换，远期利率协定2/12/202549离岸金融市场体系条件：解除外汇和金融管制所在国给予税收优惠政局稳定，经济繁荣健全的金融体系，良好的基础设施条件有良好的地理位置2/12/202550四中类型离岸国际金融中心：主导中心——全能型市场，如伦敦、纽约簿记中心——避税港，如开曼群岛、巴哈马群岛筹资中心——引资集散地，如新加坡、巴拿马代收中心——外贷资金集散地，如巴林离岸金融中心类型2/12/202551离岸金融中心利弊总体上优点：提高国际资本的流动性降低了交