《合力泰实际控制人股权质押的经济后果案例探析》11000字

合力泰实际控制人股权质押的经济后果案例分析目录TOC\o"1-2"\h\u2929合力泰实际控制人股权质押的经济后果案例分析 1306671.1对合力泰经营情况的影响 1159191.2对控股股东控制权的影响 1088091.3对中小股东利益的影响 121.1对合力泰经营情况的影响1.1.1加剧企业经营风险从上市开始，合泰的巨额收购也给公司带来了巨大风险。合力泰由于并购深圳比亚迪、东莞市平波电子、深圳业际光电等公司，资金链已经极度紧绷，现金对价并购无疑加重了企业现金流的压力。从全行业来看，合力泰虽然有较大的市场份额，行业排名比较靠前，但是仍有像欧菲光这种强劲的竞争对手。从2015年到2018年，大股东们股权质押占股本的比例越来越高，其中用途为合力泰子公司贷款作担保的也不在少数。而合力泰的经营陷入窘境，大笔借款仍需偿还，现金流短缺的同时来自债权银行的和投资者的压力，也使得合力泰内忧外患。文开福股权质押后，缺乏对潜在的市场风险和内在的财务风险的关注，享受了股权质押带来便利的同时，但忽视了中小股东对此的需求。从上市开始，文开福就借助资本市场大力进行资本运作、并购扩张，试图提升公司业绩。从2015年开始，合力泰先后以42亿元的高价格收购了8家企业，一旦所并购的标的企业业绩无法兑现，商誉减值势必计提，这将直接冲击上市公司利润。随着资本市场的逐渐规范化，从宽松的杠杆时代步入严监管的去杠杆时代，投资者对于涉及去杠杆的金融活动抱有敏感的情绪，去杠杆的压力仍在股东、券商和投资者之上。2018年6月22日，合力泰股价跌至7.26元/股，随后2018年10月9日，合力泰股价已跌至1.39元/股。2018年7月24日，控股股东文开福质押给国泰君安证券股份有限公司的股份状态达到预警线，如表5-1所示。 表5-12018年7月24日文开福股权质押达到预警线质押股数（万）占持股比例（%）占总股本比例（%）质押日收盘价（元/股）预警线(估算）（元/股）平仓线(估算)（元/股）质押日期解押日期9212.0214.942.949.181.881.142017-06-152018-10-13合力泰实际控制人文开福达到预警线并临近平仓线的股数过多，公司股票面临临时停牌的风险。一般当质押的股份临近平仓线，股东会选择采取补充股票的数量，利用其他渠道筹借资金，增加保证金等方式来补充质押。但由于此时文开福持有的19.72%合力泰的股份中近93.3%都已质押，股权质押比例过高造成了无股可补充担保的困境，合力泰巨额负债和现金流短缺的困境已经无力挽救。如表5-2所示，截至2018年，合力泰短期借款为555,120.38万元，资产负债率20.24%，长期借款为106,516万元，资产负债率为3.88%。由上述分析得知，在公司如此高额的债务压力和质押比例过高的情况下，一旦公司出现负面消息造成股价大幅波动，必然会给实际控制人带来无担保品补充质押的困境，不仅加大了实际控制人财务杠杆风险，还令广大投资者留下了公司大股东变相减持的印象，致使公司声誉和形象严重受损，引起投资者恐慌性的抛售。表5-2合力泰2017年、2018年借款情况2018年末2017年末比重增减（%）金额（万元）占总资产比例（%）金额（万元）占总资产比例（%）短期借款55,5120.3820.2435,960.6116.8053.44长期借款106,516.003.884.402.071.81两权分离情况出现后，文开福自身多面临的经营风险明显减小，2018年为3.82%，2019年为2.71%，与所负担的现金流权相匹配。随之带来的是控股股东文开福利用控制权谋取私利的可能性增强，对公司经营决策会更多从自身利益角度出发，致使公司经营风险有增大的可能。但为了公司的股价和维持表面发展、尽可能规避股权质押的负面效应，文开福也采取了市值管理等手段。为了降低公司所面临的经营风险，合力泰大幅度的增加销售收入，可质量不佳的销售收入中，接近半数都是应收账款。盲目的赊销行为也是为了完成业绩承诺，但是风险也是随之而来的。巨额应收账款可能会增加坏账率，部分账款收回困难，极易影响公司现金流，利润无法变现则会使合力泰的生产经营免流困境。这些方式虽然可以减小文开福所面临的的风险，但是毫无疑问，此风险会间接转移至公司和中小股东手中。事实说明这种短视行为，极大的损害了公司价值。如表5-3所示，2015年至今，合力泰的营业收入虚高，应收账款增速更加夸张，2018年的应收账款高达77.88亿元，应收账款与营业收入的占比不断提升，2018年达到46%，即2018年的营业收入中近1/2的收入未被收回。而2015-2018年，应收账款所占的比重也是接近1/3的，此部分营业收入无法为合力泰提供现金流。总体来说，2015-2018年，合力泰的营业收入增长率急剧下跌，而应收账款的增长率却有大幅增长。而且，较2015年的数据，2018年的应收账款周转天数提高63.67%，说明合力泰的资金回笼速度变慢，可供经营活动产生的真金白银并不充足。表5-3合力泰2015-2018年应收账款变动情况2015年2016年2017年2018年营业收入（亿）49.5118151169应收账款（亿）16.1129.7543.3577.88应收账款/营业收入32.55%21.21%28.71%46.08%应收账款周转天数（天）78.8769.6987.07129.09应收账款周转天数（天）78.8769.6987.07129.09注：截至本文写作结束，合力泰2020年年度报告尚未披露除了合力泰自身在经营活动中面临的风险，在企查查中可以查询，控股股东文开福担任法定代表人的企业中，三家公司全部存在风险，其对外投资的企业中，映山红资本投资管理有限公司等也存在风险，如表所示。这些企业的一旦出现经营损失，也可能会对合力泰的发展带来危机。对于合力泰实控人文开福而言，频繁爆发的多方公司的风险已应接不暇，如表5-4所示。表5-4控股股东文开福任职的存在风险的企业企业名称企业状态注册资本（万人民币）注册时间深圳前海云泰传媒科技有限公司存续（在营、开业、在册）1000.002011.08.11江西合力泰科技有限公司存续（在营、开业、在册）140096.732004.08.26合力泰科技股份有限公司存续（在营、开业、在册）312831.072003.04.30映山红资本投资管理有限公司存续（在营、开业、在册）52000.002011.07.20泰和县合泰电子有限公司注销50.002009.08.20深圳前海云泰传媒科技有限公司存续（在营、开业、在册）1000.002011.08.11合力泰控股股东风控机制存在弊端，文开福得以利用股权质押实现利益输送。文开福作为合力泰的实控人，同时身兼合力泰的法人代表，高度集权使得公司内部约束无法发挥效力。而且，现阶段股东的职业操守无法维持高度自律。大股东的自我审视和自我监督容易受到外界诱惑的阻碍，盲目追求自身利益，监事会的有效制约尤为重要。虽然监事会应与董事会平起平坐，但由于现实局限，甚至监事会成员也经过董事会的任免，文开福的公司地位和过于集中的股权，造成了董事会地位与监事会地位的不对等，监事会的监督作用难以实现。1.1.2公司财务状况受损 合力泰通过股权质押行为完成了大规模的融资，进行了大量的额外部并购和内部改革行为，但是投资是失败却对合力泰的的财务绩效产生了重要的影响。合力泰曾斥巨资收购珠海晨新科技有限公司（“珠海晨新”）、深圳业际光电有限公司（“业际光电”）这三家企业100%股权，但从最新披露的财务数据来看，三家公司目前的业绩难言乐观。如表5-5所示，2019年至今，仅仅珠海晨新是盈利的。表5-52019年-2020年上半年被并购公司财务情况企业名称2019年营业收入（亿元）2019年净利润（亿元）2020年上半年营业收入（亿元）2020年上半年净利润（万元）珠海晨新31.901.2914.31107.80业际光电6.40-0.212.08-1218.94平波电子3.10-0.970.31-5443.57注：截至本文写作结束，合力泰2020年年度报告尚未披露2020年10月26日，合力泰发布筹划资产出售的提示性公告，公司拟通过产权交易所公开挂牌转让持有的珠海晨新100%股权、业际光电100%股权、平波电子100%股权。这意味着当初以近13亿元收购的三家企业，若以如今净资产卖出的价格计算，合力泰的这笔交易几乎是一笔亏本买卖，而且利息在内的损失还为算在内。合力泰通过将股权质押获取的融资进行加速扩张和改革，但是不和时宜的公司战略，和疯狂扩张，反而使得股权质押的负面效应充分暴露，合力泰的成长能力也没有得到有效发挥。通过对企业成长能力的分析，可以看出企业未来的发展潜力、趋势和速度。本部分选取合力泰的营业收入增长率、净利润增长率等说个财务指标进行，分析合力泰的经营情况和财务受损情况。合力泰2014-2019年的财务指标如表5-6所示。表5-62014-2019年合力泰财务指标分析年份速动比率资产负债率（%）总资产周转率（次）净资产收益率（%）20140.9043.301.3110.7520151.0439.560.808.7020161.3747.080.9114.6420171.1652.670.7912.2120180.8859.170.6912.7320190.9659.490.6110.25注：截至本文写作结束，合力泰2020年年度报告尚未披露如表所示，合力泰2014-2019年财务指标变化如上。合力泰速动比率较为平稳，这与股权质押的规定有关，股权质押的期限最长不得超过三年，因此对合力泰的短期偿债能力影响不明显。但从2018年控制权转移当年，速动比率开始为负。合力泰从上市以来，资产负债率比例一直持续上涨，这主要与合力泰高额的借款和股权质押相关。股权质押融资所致，高比例股权质押融资导致合力泰负债总额增加，长期偿债能力压力提升。2018年10月，因为股价持续性下跌，合力泰控股股东文开福及其一致行动人被强制平仓。自此之后，文开福及多位大股东以偿还债务为由大额减持，而这些行为仍无法挽救合力泰岌岌可危的股价，受股权质押影响的长期偿债能力并未得到恢复。合力泰的总资产周转率处于不断下降的情况，从表看出其营运能力逐渐下降。合力泰进行了大量的融资，试图进行公司的内部改革和外部扩张，但是并没有获得很好的效果。股权质押融资并不会影响公司的控制权，原有的正常经营也可以正常进行，这也说明，公司的战略目标并不合时宜，影响企业正常的生产经营。合力泰集团的成长能力指标在2017年开始显著下滑，其中净利润增长率下降276个百分点，与2016年的数据相差过大，营业收入增长率和净资产增长率也是显著下滑，说明2017年，合力泰成长动力不足，2018年各项指标仍呈现下降趋势。与2016-2018年三年复合全行业的营业收入增长率和净利润增长率相比，除了2016年因为收购等原因导致合并报表发生变化，业绩激增外，2017年和2018年合力泰集团的营业收入增长率和净利润增长率均比平均值弱。整体来看，从2014年-2019年整体来说，合力泰集团的成长能力指标反映出合力泰集团的成长能力堪忧，这也说明合力泰集团控股股东的股权质押行为并没有对公司的成长能力起到积极作用。合力泰2015-2018年利润情况如表5-7所示。表5-72014-2019年合力泰利润情况年份毛利润（亿）净利润（亿）净利润同比增长（%）经营现金流（亿）20144.781.472.08-1.7120158.872.1747.622.01201620.108.73302.302.30201721.9011.6634.027.37201832.5013.0511.11-3.61201931.6010.59-18.859.40注：截至本文写作结束，合力泰2020年年度报告尚未披露如表5-8所示，易主后，2019年度，合力泰营收增长率为9.44%，同比有所下降，低于同期行业的平均水平13.87%；净利润增长率为-18.80%，同比有所下降，同比有所下降，高于同期行业的平均水平-33.57%；净资产增长率为-21.67%，同比有所增长，低于同期行业的平均水平22.80%；总资产增长率为22.64%，同比有所下降，高于同期行业的平均水平19.73%。2020年以来，合力泰的成长能力也在大幅下降。表5-8合力泰易主后2019年财务指标股东合力泰同行业营业收入增长率9.44%13.87%净利润增长率-18.80%-33.57%净资产增长率-21.67%22.80%总资产增长率22.64%19.73%合力泰2020年上半年实现营业收入和净利润情况业绩表现不佳，合力泰表示，这是因为受到国际经济形势和海外疫情的影响，公司上半年销售业绩受到一定冲击，但是截至2019年年底，公司的营业收入80%都是来自国内市场。合力泰增收不增利的背后是销售毛利率的大幅缩小，由上年同期的17.91%缩小至10.87%。就电子元件行业而言，这几年的走势是一个突发猛涨的状态，行业利润从2017年的1062.76亿元增长至2020年的1328.8亿元，2020年我国电子院级及专用材料的行业利润同比增长1.90%。反观同行业公司的毛利率却大多有所提升，深天马、长信科技、莱宝高科等公司的毛利润情况都有显著增长，如表5-9所示，但合力泰毛利率的暴跌不同寻常，其持续盈利能力受到质疑。表5-9同行业公司毛利润情况统计企业名称2019年上半年毛利润2020年上半年毛利润合力泰17.91%10.87%深天马11.57%19.35%长信科技24.88%27.56%莱宝高科13.00%11.53%1.1.3控股股东利益输送合力泰自上市以来，频繁发起收购，特别是2015-2016年进行了巨额收购。合力泰最大的一笔并购是2015年以股份及现金支付相结合的方式收购家公司，其中对比亚迪电子部件公司的并购溢价超过20亿。由图5-1可见，2015年，企业商誉剧增23.68亿元，从此年起，合力泰的商誉只增不减。但合力泰股价由2020年3月13日的8.36元/股跌至2021年3月3.01元/股，跌幅达到64%，市值蒸发超过162亿元。2020年底，合力泰14亿“卖子求生”，2020年11月30日上午，文开福将其持有的13.76%的股份转让给大股东电子信息集团。文开福一年套现近10亿。合力泰巨额的并购商誉行为和文开福的一系列减持行为更加让人质疑是一场资本运作，文开福有极大的套利倾向。ADDINCNKISM.UserStyle图5-12015-2018年合力泰商誉（单位：万元）在收购后，并收购方惨淡的业绩，也说明并购以失败告终，以这也说明合力泰在持续性股权质押期间存在极大的利益输送的可能，即股权质押后更易进行利益侵占，控股股东与中小股东的利益冲突更严重。如表5-10所示，自2016-2018年期间，合力泰的销售与采购活动极大依赖于主要前五大客户与供应商，关联方交易占比较大。高比重的关联交易，也通常是大股东利益输送的首选方式。表5-10合力泰前五大客户中关联方销售与采购占比情况项目201620172018前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例36.61%21.23%40.92%前五名客户销售额中关联方销售额占年度销售总额比例17.56%13.90%9.13%前五名供应商合计采购金额占年度采购总额比例38.18%21.53%14.89%前五名供应商采购额中关联方采购额占年度采购总额比例18.37%12.83%0.00%1.1.4借助关联交易完成业绩承诺 2015年4月3日，合力泰拟通过发行股份及支付现金相结合的方式，以23亿元的交易对价购买深圳市比亚迪电子部品件有限公司(下称“部品件公司”)100%股权。原实际控制人比亚迪承诺部品件公司于2015-2017年的业绩承诺如表5-11所示。表5-112015-2017年部品件公司业绩承诺及完成情况年份实际业绩（亿元）承诺业绩（亿元）差额（亿元）完成率2015年1.362.26-0.960.14%2016年2.382.370.1100.34%2017年3.222.510.71128.43%从年度报告中可以看出，2015年，部品件公司业绩完成率仅为60.14%。2016年部品件公司较原本的年度业绩承诺金额仅多出了80万元，刚好完成本年业绩承诺。而2015年部品件公司未完成业绩承诺，合力泰不得不计提商誉减值1.55亿元。2016-2017年，合力泰商誉均为22亿左右，居高不下，这与合力泰的大幅并购有关。若不是关联方比亚迪救场，该收购标的恐后两年业绩承诺也无法完成，合力泰巨额商誉恐将面临更大减值风险，从而导致公司价值下跌，股价动荡。合力泰是比亚迪的重要合作伙伴，交易情况与比亚迪日常经营相关，涉及到触控显示板的销售与采购。2016年底，比亚迪为合力泰的触控显示版块贡献了20.81亿销售额，占总销售额的17.56%。触控显示板块占合力泰关联方采购总额的18.37%，金额达16.42亿元。2015年，合力泰向比亚迪商品销售、提供劳务、原材料采购与接收劳务的金额为2.52亿和3.13亿。另外，比亚迪公司手机部件加工和组装业务也有委托部品件公司加工，也有向部品件公司采购，也属于关联交易。在关联交易期间，2016年1-9月，比亚迪向部品件公司采购商品和接受劳务6.46亿元，第四季度为合力泰带来14.35亿元的采购收入。以全年计算，比亚迪销售占比合力泰总销售收入的11.99%，但第四季度销售收入的突然暴涨让人存疑，但这与比亚迪的业绩情况相矛盾，如表5-12所示，2016年比亚迪“手机部件及组装等”业务增速出现大幅下滑。表5-122014-2016年比亚迪“手机部件及组装等”业务销售情况年份销售收入（亿元）同比增长2014年242.1223.86%2015年332.6337.38%2016年390.9417.53%作为合力泰的关联公司，比亚迪披露的采销数据与合力泰有很大的差异。比亚迪在2015年年报中披露部品件公司在2015年成为比亚迪关联方，10月成为关联方，该年年末，比亚迪对外披露的数据比合力泰披露的购销数据高出765万和1.06亿，且存在披露，披露情况如表5-13所示。截至2015年末，比亚迪的应收账款账面余额和应付账款期末余额中与部品件公司有关的内容如表5-14所示，合力泰相较比亚迪有上亿元的差异，在2017年3月被山东省证监局发函警告。对此，怀疑控股股东在关联交易的背后存在未披露的质押动机。通过关联交易，合力泰提高了业绩承诺的完成度，降低了商誉被计提减值的可能性，维持股价。表5-132015年比亚迪对部品件公司的采销披露情况年份比亚迪采购价款（万元）比亚迪销售收入（万元）比亚迪披露2600042000合力泰披露25634.0631400差额76510600表5-142015年比亚迪对部品件公司的应收、应付账款披露情况年份应收账款期末余额（万元）应付账款期末余额（万元）比亚迪披露3090031500合力泰披露103004476差额20600270241.1.5信息披露违法 2019年3月21日，合力泰董事长文开福收到证监会下发的《行政处罚事先告知书》，因涉嫌信息披露违法、短线交易，证监会拟决定对文开福责令改正，给予警告，合计罚款53万元。交易违规事项如表4-13所示。文开福在买卖“合力泰”时，除了短线交易还存在信息披露违法的情况，合力泰实际控制人文开福也因为信息披露违规而被通告。根据信息不对称理论，当被隐藏的坏消息被迫公开时，市场反应强烈，大幅的股价波动极大增加了股价崩盘的可能性。当证监会做出处罚决定后，合力泰不得不承认公司短线交易和信息违规披露的真实情况，不良信息对外公开后，股民更是对合力泰的经营现状失去信心，纷纷抛售合力泰股票，股价进一步下跌。文开福为了自身利益，维持股价而致使公司陷入崩盘风险，短线交易使得中小股东的利益也存在被侵害的危机，这背后也存在着极大的套利空间，不禁让人质疑文开福短线交易和信息披露的不良动机，具体违规事项如表5-15所示。表5-152018年6月文开福违规事项违规事项时间具体内容短线交易违规2018年6月29日-2018年9月7日文开福安排使用他人13个证券账户在6个月内买入1.1亿股并卖出6487.37万股股票信息披露违规2018年6月29日-2018年9月7日文开福利用“陈某雄账户组”交易“合力泰”导致其持股情况发生变化，并未准确及时告知公司，指示合力泰信息披露存在虚假记载1.2对控股股东控制权的影响1.2.1市值管理稳定控制权 近几年，合力泰股权质押比例急剧上升，截至2018年底，文开福持有公司股份6.17亿股，占公司总股本的19.72%。其所持有上市公司股份4.9亿股处于质押状态，占其总持股的79.67%，严重超出正常范围，股价崩盘风险也由此上升。自2017年6月股价悬崖式暴跌后，股价一蹶不振，持续下跌的状态一直持续到8月份。大多数学者认为，存在控股股东股权质押的公司可能会比不存在此情况的公司承受更多的市场压力，股票崩盘的可能性也更大，因此控股股东会采取市值管理的方法降低此风险。同时，质权人也会对公司股价具有较高的期待，也无形中也会加大控股股东的进行市值管理的动力。合力泰为了避免股权平仓风险，控股股东文开福采取“高送转”的方式进行市值管理。在2017年1月16日，合力泰股价降至近半年来的最低值7.74元/股，2017年2月22日，合力泰发布公告，公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增30股，极大的推动了股价的提升，短短两个月时间，3月17日，股价上涨至10.09元/股，上涨幅度达30%。公司同时披露的2016年度业绩报表显示，报告期内公司实现营业收入118.82亿元，实现归属于上市公司股东净利润8.74亿元，分别同比增长139.89%和302.39%。同时此利润分配方案也能够减少现金股利的发放，公司增加现金流，如表5-16所示。表5-16合力泰2015-2016年营业收入与归属于上市公司股东净利润情况年份营业收入（亿元）同比增长归属于上市公司股东净利润（亿元）同比增长2015年49.5362.22%2.1848.15%2016年118.82139.8%8.74300.6%合力泰控股股东进行了大量的股权质押以满足公司的发展和个人融资需求，但在股权高频质押和企业负债严重的背景下，也会增加公司的市场风险，投资者看衰以致股价下跌。高送转方式的股权质押有效迅速提升了公司的股价，减小质押风险，避免平仓事件发生。1.2.2控股股东控制权转移 文开福受到证监会对出售股权规则的制约，公司上市后的三年内，所持股票暂不支持在二级市场上转让。为了提高资金流动能力，变现获益，满足内部改革和外部并购的需求，合力泰实控人文开福选择了高频大额的股权质押方式。但在股权质押公告中，并没有名示融资所获资金的具体去处，基本只用“融资”二字来模糊解释合力泰股权质押风险爆发的前夕，高额的股权质押成为压倒合力泰的“最后一根稻草”，股价大幅下滑，逼近平仓线。为缓解股权质押风险，2018年10月，合力泰决定将控制权转移给福建国资委，每股转让价格不低于6.86元。同时，文开福承诺2018-2020年度合力泰经审计的累积实现净利润将达到44.59亿元，此次权益变动转让总价不低于32.19亿元。随着福建省国资委的入主，借壳上市4年的合力泰再次易主，文开福等股东将部分股份让出，由国资委接手后，国资委持有的总股本已达15%，具体转让情况如表5-17所示。表5-172018年10月合力泰股份转让情况股东转让股份数量（亿股）转让股份占比（%）文开福1.544.93其他股东3.1510.07在合力泰正常经营不受国资委干涉的前提下，合力泰在业绩承诺期内各年度实现的实际净利润数低于承诺净利润数的，国资委有权要求转让方文开福以股份或现金方式进行补偿，国资委可根据自身需求选择现金或股份补偿，并与交易作价挂钩。交易完成后，福建国资委百分百控股的信息集团将占上市公司11.06%的股权，持有合力泰4.69亿股股份，且信息集团有意向在未来12个月内通过集中竞价交易、大宗交易等方式增持。此次权益变动后合力泰控股股东变将更为信息集团，实际控制人将变更为福建省人民政府国有资产监督管理委员会。合力泰的控制权转移过程和重大公司行为如图5-2所示。2017年1月16日，合力泰“高送转”事件2016年合力泰斥资1亿元人民币收购珠海晨新2015年合力泰斥资41亿人民币收购或部分收购6家公司2017年1月16日，合力泰“高送转”事件2016年合力泰斥资1亿元人民币收购珠海晨新2015年合力泰斥资41亿人民币收购或部分收购6家公司2018年10月开始，文开福及大股东大额减持2018年10月，控制权转移至福建国资委市，并签订业绩对赌承诺2018年10月开始，文开福及大股东大额减持2018年10月，控制权转移至福建国资委市，并签订业绩对赌承诺2014年4月，合力泰于深交所上市2014年4月，合力泰于深交所上市2017年，合力泰以1亿人民币收购1家公司2016年，合力泰以41亿人民币收购6家公司2017年，合力泰以1亿人民币收购1家公司2016年，合力泰以41亿人民币收购6家公司图5-2合力泰的控制权转移过程和重大公司行为控制权转让协议签订后，据公告显示，由于公司实际控制人变更及公司经营需要，董事会于2018年12月12日分别收到六位公司董事和三位公司监事的书面辞呈，具体情况如下：表5-182018年12月合力泰高管变动情况序号姓名变动情况1李德军申请辞去公司董事职务，辞职后仍担任公司副总裁和山东合力泰电子科技有限公司法定代表人职务2郑国清申请辞去公司董事职务，辞职后仍担任江西合力泰科技有限公司高级副总裁、深圳市比亚迪电子部品件有限公司法人代表及总经理等职务3文璟申请辞去公司董事职务，辞职后仍担任投资中心总经理职务4王元坤辞去公司董事职务，辞职后不再担任公司其他职务5谢岭申请辞去公司独立董事和公司董事会专业委员会委员相关职务6吴育辉申请辞去公司独立董事和公司董事会专业委员会委员相关职务7曾小利申请辞去公司监事会主席和监事职务，辞职后仍担任江西合力泰科技有限公司副总裁职务8齐俊祥辞职后仍担任山东合力泰化工有限公司常务副总经理职务9王令红申请辞去公司监事职务，辞职后仍担任江西合力泰科技有限公司会计的职务控制权转移后，合力泰高层动荡，本次董事会格局的变动，六位董事及三位监事同日辞职意味着电子信息集团已正式入主合力泰。同时，重要高管层的大幅变动极容易导致民心不稳，会在一定程度上影响公司的经营情况和生产经营战略，对公司的稳定发展带来影响。1.3对中小股东利益的影响1.3.1合力泰大股东减持2018年10月，控制权转移后，合力泰的多位公司股东顺势抛出减持方案，如表5-19所示，虽然并文开福并未减持，但其一致行动人和公司监事大量减持，如表所示，合计约8225万股，占公司总股本的1.2586%，存在很大的套利嫌疑。表5-192018年10月后合力泰股东减持情况股东/监事名称减持数量（万股）股东曾力、陈运、易泰投资、行健投资等9名一致行动人7476.3监事唐美姣119监事王宜明600监事李德军30合计8221.3从2019年4月起，短短6个月时间，董事长文开福减持了1.16亿股公司股份，占公司总股本3.71％。在公司股价持续下跌的情况下，文开福及其他公司董事、监事仍不断减持，明显是想迅速抽身，保障自身利益，完成套现。而在同时，由于高管大幅减持导致的股价进一步下跌，由4月3日的7.40降元/股降至10月31日的1.26元/股，减持情况如表5-20所示。表5-202019年4月-2019年10月合力泰文开福减持情况减持时间减持方式减持均价（元/股）减持股数（股）减持比例（%）2019-06-26集中竞价1.724,762,8000.15%2019-06-27集中竞价1.7418,386,8920.59%2019-08-27集中竞价1.636,677,6000.21%2019-08-29集中竞价1.531,270,0000.04%2019-10-30集中竞价1.412,599,2000.08%1.3.2公司股价异常波动 在合力泰股权质押过程中，其股价暴跌是导致控制权变更的关键条件之一。正是由于股价的暴跌，迫使质押方加大给文开福的压力，长期高额的股权质押对股价的影响不容忽视。2018年10月，合力泰虽有国资委接盘，但是股民仍然持看空态度，股价走势仍然处于下跌状态，这与大量职工被辞退、业绩不景气以及管理层大幅变动产生的负面效应有关。控制权转移对股市中的上市公司来说一般无法直接判断是利好还是利空，但是结合合力泰2019年来的发展情况，即使福建电子接手，也很难短时间内力挽狂澜，改变大众的普遍认知。图5-3合力泰2014年以来股价变动情况如图4-5所示，合力泰从2014年-2015年股价一路飙升，股价从2.26元开始上涨至最高14.21元，涨幅达到1.3倍，投资者收益颇丰。然而，进入2015年7月后合力泰股价开始逐级大幅下跌，2016年1月跌曾至1.16元，最大跌幅超过60%。进入2017年后，股价开始平稳上涨，曾于2017年11月上涨至11.87元。但2018年6月后，合力泰股份股价便开始呈一路下滑态势。虽然股价的下跌并非百分百与大股东股权质押有关，但高比例股权质押会引起负面议论，公司股价在2018年5月23日以10.87元/股收盘之后，下滑态势更加剧烈，并且多次股价跌停，曾暴跌至4.06元。在这五年当中，从2015年合力泰频繁的股权质押开始，文开福在2018年9月因为面临平仓风险的情况下停牌，此时文开福质押比例达到了93%左右，使得了公司股价进一步大幅下跌，公司股价也随之发生烈波动。合力泰在上市后进行连续的高比例股权质押，在2018年底之前，公司营收业绩表现良好。2015-2018年，合力泰频发控股股东股权质押的公告，本文选取公告中质押数量较大且比例较高的时间点的股价情况，通过事件分析法分析高比例股权质押的公告发布是否会影响大众对股价的态度。2018年6月13日，文开福首次质押数占总持股数接近60%，质押股数占公司总股本的11.80%，如表5-21所示。表5-212018年6月13日文开福持股与质押情况持有股数（股）持有股数占公司总股本（%）质押股数（股）占持有股本比例（%）质押股数占公司总股本（%）616,759,40819.72369,180,20059.8611.80本文选择披露公告发布日当天为基准日，即t=0。该交易日之前的十个自然日为-10至1，之后的二十个连续自然日为1-20的正数。若公告披露的当天为法定节假日或停牌日，则选取下一个开盘日为事件发生日。总计三十天，用（-10，20）表示，在此区间内计算超额收益率AR和累计超额收益率CAR，具体的计算方式如表5-22所示。表5-22事件窗口期项目计算方式项目名称计算公式实际收益率（Rit）（股票当天收盘价-前一交易日收盘价）/前一交易日收盘价正常收益率（Rmt）（深成指R当天收盘价-深成指R前一交易日收盘价）/深成指R前一交易日收盘价超额收益率（AR）实际收益率（Rit）-正常收益率（Rmt）累计超额收益率（CAR）CAR=∑ARi,t表5-232018年6月13日事件日前后情况事件基准日时间当日收盘价（元）前一日收盘（元）RITRMTARCAR-102018-05-309.880010.2700-3.80%-0.96%-2.84%-2.84%-92018-05-319.90009.88000.20%1.15%-0.94%-3.78%-82018-06-019.74009.9000-1.62%-0.76%-0.86%-4.64%-72018-06-049.76009.74000.21%0.12%0.08%-4.56%-62018-06-0510.08009.76003.28%1.65%1.62%-2.93%-52018-06-0610.060010.0800-0.20%-0.10%-0.10%-3.03%-42018-06-079.940010.0600-1.19%-0.81%-0.39%-3.42%-32018-06-089.73009.9400-2.11%-0.83%-1.29%-4.70%-22018-06-119.58009.7300-1.54%-0.16%-1.39%-6.09%-12018-06-129.53009.5800-0.52%1.26%-1.78%-7.87%02018-06-139.35009.5300-1.89%-1.15%-0.74%-8.60%12018-06-149.46009.35001.18%-0.40%1.58%-7.03%22018-06-159.21009.4600-2.64%-1.33%-1.31%-8.34%32018-06-198.29009.2100-9.99%-3.69%-6.29%-14.63%42