第16章宏观经济政策实践

第十六章

宏观经济政策实践汤来香：tanglx2000@163.com西方经济学（宏观部分）本章学习要求：了解宏观经济政策目标掌握财政政策、货币政策的工具及其运用理解自动稳定器的作用原理掌握功能财政思想、充分就业预算盈余把握赤字与公债的理论了解宏观经济政策及理论的演变经济政策：是指政府为了增进社会经济福利而制定的解决经济问题的指导原则和措施。它是政府为了达到一定经济目的而对经济活动有意识的干预。经济政策可以分为两类：行政计划类型，通过行政命令手段予以执行；市场调控类型，通过市场机制来干预经济，以达到政策目标。本章主要内容：§1

经济政策目标§2

财政政策§3

货币政策§4

资本证券市场初步＊§5

金融衍生品市场＊§6

宏观经济政策理论的演变第一节经济政策目标目标1：充分就业目标2：物价稳定目标3：经济持续均衡增长目标4：国际收支平衡充分就业：是指一切生产要素都有机会以自己愿意的报酬参加生产的状态。我们通常用失业状况来衡量社会经济达到充分就业与否。1．充分就业摩擦失业：是指生产过程中由于难以避免的摩擦(信息的不通畅或者劳动者与就业岗位匹配需要时间以及工作的季节性等)造成的短期、局部性失业。其根源在于寻找工作需要成本。自愿失业：是指工人不愿意接受现行工资水平而形成的失业。非自愿失业：是指愿意接受现行工资但仍然找不到工作的失业。凯恩斯将失业分为三种类型：其他类型的失业：结构性失业：指经济结构变化等原因造成劳动力供给结构与需求结构不均衡所产生的失业，其特点是既有失业，又有职位空缺。周期性失业：指经济周期中的衰退或萧条时因需求下降而造成的失业。季节性失业：某些行业的季节性变动所引起的失业。充分就业的含义：指消除了非自愿失业时的一种就业状态，不包括消除摩擦性失业和自愿性失业。因为，摩擦性失业和自愿性失业是任何经济手段都无法消除的自然失业；不仅难以避免，而且也是经济所必需的。消除了周期性失业的就业状态。对个人来说，自愿失业给他带来闲暇的享受；非自愿失业会使得他的收入减少，从而生活水平下降。美国学者统计：失业每增加1％，犯罪增加4％，自杀率增加4.1%,精神病增加4.3%；工人失业后，1／8夫妻分居，20％失眠，28％头疼，21％胃病。对社会来说，一方面失业会增加社会福利支出，造成财政困难；另一方面，失业率过高也会影响社会安定，带来其他社会问题。失业的经济损失：

用来描述GDP变化和失业率变化之间存在一种相当稳定的关系：——失业每高于自然失业率1个百分点，实际GDP将低于潜在GDP

2个百分点。这种关系并非十分严格，它只是表明，产量增加的幅度总是大于就业人数上升的幅度。奥肯定律：凯恩斯认为，如果失业仅限于摩擦失业和自愿失业，就达到了充分就业状态。货币主义提出，自然失业率是指在没有货币因素干扰的条件下，让劳动市场和商品市场自发供求力量作用时，总需求和总供给处于均衡状态的失业率。一般认为，一个国家存在4%—6%的失业率是正常的。对充分就业的讨论：物价稳定是指价格总体水平的稳定。2．物价稳定消费物价指数（CPI）批发物价指数（WPI）GDP折算指数（GDPDeflator）通货膨胀对经济有不良影响。通货澎胀是指价格水平的普遍持续上涨。通胀是物价的普遍持续上涨。局部的或个别商品劳务的价格上涨，或者是季节性、暂时性和偶然性的价格上涨不能称之为通胀。物价上涨的形式可以是公开的，也可以是隐蔽的，如降低质量、搭配和凭证供应等。通货膨胀是一种病态经济过程。关于通货膨胀：经济增长：是指一个特定的时期内，经济社会的人均产量和人均收入的持续增长。可以用实际GDP的年均增长率来衡量。“一个国家的经济增长，可以定义为给居民提供种类日益繁多的经济产品的能力长期上升，这种不断增长的能力是建立在先进技术以及所需要的制度和思想意识之相应调整的基础上的”。——库兹涅茨经济增长和失业常常是相互关联的。3．经济持续均衡增长既无国际收支赤字，又无国际收支盈余。长期的国际收支盈余是以减少国内消费和投资、从而不利于充分就业和经济增长为代价的；国际收支赤字要由外汇储备或借款来偿还，外汇储备与借款都是有限的，长期国际收支赤字会导致国内通货膨胀。在国际收支平衡中，贸易收支的平衡更为重要。4．国际收支平衡互补关系是指一个目标的实现对另一个目标的实现有促进作用；交替关系是指一个目标的实现对另一个目标的实现有排斥作用。即目标之间存在一定的矛盾。在这四个经济目标中，充分就业与物价稳定的矛盾是非常突出的。凯恩斯主义经济学家比较重视充分就业和经济增长，而货币主义经济学家则更注重物价稳定。注意目标之间的互补与交替关系：政策手段之间的协调性。注意经济政策之间有互补性和矛盾性；政府制定政策须兼顾多目标性；把握实施政策的时机，政策具有时效性。保证经济政策的有效性：政策时滞：一项政策从决策到在经济中达到预期的目标的时间间隔。内在时滞：指从经济中发生了引起不稳定的变动到决策者制定出适当的经济政策并付诸实施之间的时间间隔。包括认识时滞、决策时滞、实施时滞。外在时滞：指从政策实施到政策在经济中完全发生作用，达到预期目标之间的时间间隔。财政政策的构成与政策工具自动稳定器斟酌使用的财政政策功能财政和预算盈余充分就业预算盈余赤字与公债西方财政的分级管理模式第二节财政政策财政政策：是政府为促进就业水平提高，减轻经济波动，防止通货膨胀，实现稳定增长而对政府支出、税收和借债水平所作出的决策。财政政策是政府干预经济的主要政策之一，是凯恩斯主义重要的“需求管理”政策。一、财政的构成与财政政策工具西方国家的财政：国家财政政府收入政府支出税收公债政府购买转移支付财产税所得税流转税短期中期长期军需品机关的用品公务员薪金公共工程开支政府购买社会福利保险贫困救济补助转移支付注：政府转移支付不能算作国民收入的组成部分；对农业的补贴也被看作是政府转移支付。实质性支出货币性支出特点：强制性、无偿性、与固定性。分类：根据征税对象不同可分为：财产税、所得税和流转税等；根据纳税方式不同可分为：直接税和间接税；根据收入中被扣除比例不同可分为：累退税、累进税和比例税。税收：财产税：对不动产或房地产即土地和土地上建筑物等所征的税。包括遗产税。所得税：是对个人和公司的所得征税。流转税：对流通中商品和劳务买卖的总额征税。增值税是流转税的主要税种之一。累退(进)税：税率随征税客体总额增加而递减(增)的一种税。比例税：是按固定比率从收入中征税。多适应于流转税和财产税。公债：是政府对公众的债务，或公众对政府的债权。是政府运用信用形式筹集财政资金的特殊形式，包括中央政府的债务（国债）和地方政府的债务。短期债：有3个月、6个月和1年中期债：1－5年长期债：5年以上。美国长期债券最长的为40年。我国政府的财政购买支出：经常性支出：第一，维持国家机器运行的需要；第二，支持科学、教育、文化、卫生等社会公共事业的发展；第三，建立和维护社会保障体系的运行。建设性支出：第一，投资关系全局的基础设施建设；第二，投资大中型企业的建设。财政支出原则：效用原则：使社会效用达到最大化；效率原则：使投入产出的利润收益达到最大化。我国财政支出采用的是“基数原则”。我国财税体制的改革：

1949年以后，我国财政采取的是“统收统支”。80年代以后，我国的财税制度进行了三步改革：“利改税”“拨改贷”“统改包”还差一步没改：“费改税”1994年，大的财税体制改革：(1)

分税制：指中央和地方政府分开征税，一个是中央税，一个地地方税，还有一个是共享税。(2)

复式预算：把经常性项目和建设性项目分开列预算。(3)

明确中央和地方的支出原则：中央政府承担全国性的支出，地方政府承担本地区的发展。(4)

并界定中央税和地方税的范围。变动政府购买支出；变动政府转移支付；变动税收；发行公债。财政政策工具：自动稳定器：也叫做内在稳定器，是指经济系统本身存在的一种会减少各种干扰对国民收入冲击的机制。能够在经济繁荣时期自动抑制膨胀，在经济衰退时期自动减轻萧条，毋须政府采取任何行动。二、自动稳定器政府税收的自动变化；政府的转移支付支出的自动变化；农产品价格维持政策。现代西方财政制度本身就具有自动稳定经济的功能。该功能主要通过三项制度得到发挥：它是自发的经济机制。是对经济波动的第一道防线。财政制度各种自动稳定器一直在起作用，但作用是有限的。它只能起到减轻萧条和通胀的作用，而不能改变其总趋势。只能对财政政策起到自动配合的作用，而不能替代。对财政制度内在稳定器的讨论：财政制度自动稳定器作用是有限的。为确保经济稳定，政府应当审时度势，主动采取一些财政措施，变动支出水平或税率以稳定总需求水平，使之接近物价稳定的充分就业水平。（相机决策）原则：“逆经济风向行事”。补偿性财政政策三、斟酌使用的财政政策政策时滞：包括认识时滞、决择时滞和行动时滞。不确定性：乘数大小与时滞长短随机因素的干扰挤出效应政治性周期影响财政政策作用发挥的因素：根据权衡性财政政策，政府在财政方面的积极政策主要是为实现无通货膨胀的充分就业水平的产出和收入而努力（而不是为了财政预算平衡）。当实现这一目标时，预算可以是盈余(Surplus)，也可以是赤字(Deficit)。这样的财政称为功能财政。四、功能财政与预算盈余预算赤字：政府财政支出大于收入的差额。预算盈余：是政府收入超过支出的余额。功能财政是凯恩斯主义者的财政思想。他们认为，不能用财政预算收支平衡的观点来对待预算赤字和预算盈余，应从反经济周期的需要来利用预算赤字和预算盈余。年度平衡预算：要求每财政年度收支平衡。周期平衡预算：指政府在一个经济周期中保持收支平衡。功能财政与机械地追求政府收支平衡目标相比，是一大进步，然而这种政策的实施也存在一定的困难。预算盈余或赤字的（实际）变动有两方面原因：（1）经济情况本身的变动。经济趋向繁荣会使盈余增加或赤字减少，反之亦然；（2）财政政策的变动。扩张政策趋向增加赤字，减少盈余，反之亦然。因此，单凭盈余或赤字的变动难以看出财政政策的扩张或紧缩性质。五、充分就业预算盈余充分就业预算盈余：指既定的政府预算在充分就业的国民收入水平上所产生的政府预算盈余。如果这种盈余是负值，就是充分就业预算赤字。用公式表示BS＊=ty＊－G－TR

BS=ty－G－TR二者差额为BS＊－BS＝t(y＊－y)由1956年美国经济学家布朗提出。充分就业预算盈余概念提出的作用：充分就业预算盈余增加或赤字减少，财政政策紧缩，充分就业预算盈余减少或赤字增加，财政政策扩张。意义：消除了经济波动对预算状况的影向。使政策制定者重视充分就业问题。六、赤字与公债按功能财政政策，预算可能要赤字，也可能要盈余，但多数情况下是赤字。导致了财政赤字和国家债务的积累。弥补赤字的途径有：借债和出售政府资产两种。政府借债又分为：透支：向中央银行借债（增发货币）公债：向国内公众和外国举债：公债作用：不会直接引起通货膨胀，能够在短期内弥补财政赤字，给政府带来巨大的债务负担。凯恩斯主义者认为，财政赤字不仅是必要的，也是可行的。

1．公债哲学：债务人是国家，债权人是公众。国家与公众的根本利益是一致的。政府的财政赤字是国家欠公众的债务，也是自己欠自己的债务。只要政府不垮台，债务的偿还就是有保证的，不会引起信用危机。债务用于发展经济，使政府有能力偿还债务，弥补赤字。这就是所谓的“公债哲学”。2．赤字的警戒线财政赤字占GDP的比重不得超过3%；财政赤字不能超出当年财政总支出的15%。例如：欧盟原来有15个成员国，2004年又有10个国家加入。其中最基本的要求之一就是财政赤字警戒线。财政赤字风险性的评价指标：财政赤字率：赤字占GDP的比重，≤3%债务负担率：国债余额占GDP的比重≤60%财政债务依存度：当年国债发行额/(当年财政支出+当年到期国债还本付息)，≤30%国债偿还率：当年国债还本付息／当年财政支出，≤10%

3．我国的债务分析我国政府现在更多地借的是内债，发行的是短期、中期和长期国债；而外债很少，即使借外债，大部分都是长期外债，风险不大。20世纪80年代时，每年发行50亿人民币国债，但现在每年发债规模已上升到3000亿～4000亿元人民币，而且继续呈上升趋势。超出债务经济的根本途径在于经济增长。国债说到底最后还是要由纳税人来负担，这一代人的税收不够还，下一代人还要接着直，实际是把将来的钱拿到今天来花。“政府是发了很多国债，但是我们给后任政府留下了25000亿的优质资产”。政府出售债券获得资金，用于基建投资，通过加大政府支出来拉动经济增长，再从经济增长中获得更多税收，用来赎回当初的国债，还上向大家借的钱。这样，政府就不用去多印钞票，也就不会造成通货膨胀。

温总理的政府工作报告中，2012年预安排的8000亿元的财政赤字引人关注。按照今年预算的赤字规模，赤字率只有1.5%左右，远低于国际上公认的警戒线3%。为应对此轮国际金融危机，我国实施了新一轮的积极财政政策，赤字率也大幅上升，在2009年一度逼近财政安全线，而在2010、2011年随着经济有所好转和财政政策力度的趋缓，赤字率已回到安全水平。

根据预算报告，

2013年中国赤字规模增至1.2万亿，比去年预算增加4000亿元。其中，中央财政赤字8500亿元，代地方发债3500亿元。赤字规模今年同比大幅增加50%，为新中国成立以来最高纪录，财政收支矛盾显现，但赤字率在2%左右，总体上处于安全水平。“随着经济增速的下滑以及减税的影响，我国财政收入增速下降；与此同时，还要加强在民生方面的支出，供需矛盾突出，就要运用赤字来解决。美国政府的债务与赤字

自80年代初，预算赤字一直是美国经济的一个长期问题。1981年，里根入主白宫时，承诺要缩小政府支出并减税。结果他发现减少政府支出在政治上要比减税困难。结果开始了大量的预算赤字时期，预算赤字不仅在里根时期一直持续，而且还持续到布什乃至克林顿时期。1993年，克林顿入主白宫，减少赤字成为他的第一个重要目标。同样，当共和党在1995年控制了国会时，减少赤字也在立法议程中占有显要地位。这两种努力大大减少了政府预算的规模，但并没有完全消除赤字。原因是国会中的共和党反对增税而且实际上想减税。美国国债总额美国华尔街上有一个显示美国国债总额的时钟，近期美国欠债又有新突破，国债总额接近10.2万亿美元（10.2兆美元），平均每个家庭分担的债务总额达到8.6万美元。

随着这一突破，华尔街上的国债钟显示数字出现了困难。原先设计该钟时没有想到国债有突飞猛进的可能，位数不够，已经没有$符号的位置，只能临时把让$和1挤在首位。2009-01赤字财政会引发通货膨胀。用债务筹资减少了私人储蓄，对长期经济不利。只有市场机制有活力，赤字财政政策才有作用。注：扩张性财政政策具有短期性，不能长期维持。税收：地方税，中央税，中央和地方共享税；分别规定为中央和地方政府的财政收入来源；支出同样被划分为中央和地方政府支出；中央政府预算与地方政府预算分开，自求平衡；中央政府对地方政府的调节。主要依靠税收返还制度和中央政府支出对地方政府的财政补助形式进行。七、西方财政的分级管理模式联邦税：个人所得税，社会保险税，公司所得税，财产税，关税等；州税：营业税，个人所得税，财产税，社会保险税等；地方税：财产税，公共设施税等。美国实行联邦、州和地方的三级财政预算管理体系。其税收制度：第三节货币政策商业银行和中央银行存款创造和货币供给货币政策及其工具货币政策起作用的其他途径政府干预的有效性一、商业银行和中央银行使获得资金的成本最小使监督债务人的成本最小分摊风险创造流动性金融中介机构：是把居民和企业与金融市场联系起来的纽带。包括商业银行、保险公司、其他储贷机构、其他信用机构、私人养老基金等。其经济职能有：负债业务：吸收存款；资产业务：放款（为企业提供贷款），投资业务（购买有价证券获取利息收入）；中间业务：代理客户办理支付事项及其它委托事项，从中收取手续费。商业银行：是由国家机构审核批准的接受存款并进行贷款的企业。主要业务有：中央银行：是用以监督银行体系并控制货币量的机构。例如：联邦储备局，英格兰银行，法兰西银行，联邦银行，日本银行。不以赢利为目的不从事商业银行和其他金融中介机构的业务具有服务和监管双重作用它通过货币政策来调节经济。中央银行的主要职责：发钞的银行银行的银行政府的银行为商业银行保存准备金统一办理全国各银行的结算充当最终贷款者为政府提供金融服务对金融体系的管理集中保管黄金和外汇制定和执行货币政策

金融家J·P摩根的故事

19世纪末美国工业革命时期，约翰·皮尔庞特·摩根（JohnPierpontMorgan）一个人扮演了今天中央银行的角色。

1913年3月31日，摩根在罗马去世，纽约证券交易所停止交易一个上午纪念他。

1913年12月23日，美国国会通过了《联邦储备法》，1914年，美国联邦储备体系建立。1920年，布鲁塞尔国际经济会议决定，凡未成立中央银行的国家，应尽快成立，以稳定国际金融的混乱局面。当前世界各国除新加坡外都有中央银行。

政府参与金融系统的银行部门的目的：(1)

保护储户，

(2)

稳定经济活动水平。金融市场：金融：由货币、信用和银行形成的资金融通，称为金融。凡是货币的转移、票据的交易、证券的投资、银行的信贷，都属于金融活动。金融市场：为金融活动提供的场所就叫金融市场，也就是各种金融工具交易的场所，又称公开市场，金融工具：金融工具：是货币借以流动的载体。包括政府发行的长期与短期债券、金融债券和企业债券、股票、可转让定期存单、商业票据、回购协议、银行承兑汇票等。其中政府发行的短期债券十分重要，是中央银行控制货币供给量的重要工具。金融市场分类：按期限长短分为：短期资金市场（货币市场）和长期资金市场（资本市场）按交易的性质和方式分为：借贷市场、租赁市场、外汇市场、黄金市场、证券市场、现货市场和期货市场。货币市场：是从事短期信用工具买卖的金融市场。包括：短期拆放市场、短期债券市场、票据贴现市场和短期借贷市场。资本市场：是从事长期信用工具买卖的市场。包括长期借贷市场和证券市场。货币的功能：交换媒介、计价单位、价值储蓄、延期支付手段。（西方经济学中的）货币：货币：是在商品和劳务交换及债务清偿中作为交换媒介或支付工具而被法定为普遍接受的物品。最符合该定义的有：通货Cu、活期存款D。

货币供给：M=Cu+D

二、存款创造和货币供给

准备金：银行经常保留的供支付存款用的一定金额(Rd)。法定准备率：中央银行规定的准备金在存款中起码应占的比率(rd)。

原始存款：客户以现金形式存入银行形成的存款（R）。

派生存款：在原始存款基础上形成的活期存款。货币创造乘数：基础货币变动量所引起的货币供给量变动的倍数，即增加一单位基础货币所增加的货币供给量。基础货币：H=通货+准备金。货币供给量：M1=现金+活期存款存款创造货币：①

实行部分准备金制度；②

实行非现金结算制度。

——由于商业银行办理活期存款业务，在部分准备金制度非现金结算制度下，商业银行体系能够创造出更多的活期存款或信用货币。条件：李四张三王五赵六1000万100万900万810万90万81万729万银行的存款创造：准备金准备金准备金法定准备率:10%银行C银行A银行B银行存款的多倍派生存款存款人(1)银行存款(2)=(3)+(4)新增银行贷款(3)存款准备金(4)=(2)×0.1张三1000900100李四90081090王五81072981┇┇┇┇合计1000090001000银行活期存款总额为D：对于原始存款(R)，存款总和为：存款创造的效果存款准备金总和为R；贷款总和为：货币创造乘数如果原始存款是来自中央银行增加的一笔原始货币供给，情况会怎么样？如果改变法定准备率（rd），结果会怎么样？如果公众得到的货币中的一部分不存入银行呢？讨论：商业银行的超额准备

实际贷款数量低于银行的贷款能力(存款额减去法定准备金)，形成超额准备金(ER)。超额准备率(re=ER/D)。得到贷款客户的现金漏出

现金不能形成派生存款。现金在存款中的比率（rc）会影响货币创造乘数。影响存款创造乘数的因素：将活期存款作为货币供给的存款创造乘数：存款创造乘数的影响因素：法定准备金率；超额准备金率；现金—存款比率。存款扩张（货币创造）的基础是商业银行的准备金总额（包括法定准备金Rd和超额准备金Re

），以及非银行部门（公众）持有的通货（Cu），称为基础货币

或货币基础（H）。由于它们在一定条件下会派生出货币，也称为高能货币或者强力货币。考虑通货因素的货币创造乘数基础货币：H=Cu+Rd+Re货币供给：M=Cu+D那么，货币创造乘数：活期存款现金现金准备金影响货币创造乘数（货币供给）的因素都可以归结到法定准备金变动对货币供给的影响上。央行是通过控制准备金的供给来调节整个货币供给的。银行存款的多倍扩大的连锁反应可以发生相反的作用，即多倍的缩小。多倍扩大（缩小）都是通过一国的整个银行体系实现的。注：三、货币政策及其工具货币政策：央行通过控制货币供应量以及通过货币供应量来调节利率进而影响投资和整个经济，以达到一定经济目标的行为。原则：逆经济风向行事。中央银行治理经济的思路：经济过热时，出台新的货币政策，通过市场工具，关紧资金流入市场的闸门；当经济过冷时，打开闸门，让资金流入市场。美前联邦储备委员会主席艾伦·格林斯潘的办公桌上放着一块牌子：“钱从这里滚出来”。货币政策的三大工具：再贴现率政策公开市场业务法定准备率还有“道义劝告”等措施。中央银行给商业银行的借款称为贴现。再贴现率：是中央银行对其它商业银及其他金融机构的放款利率。问题：贴现率变化，结果如何？1．再贴现率政策提高贴现率：减少货币供给；降低贴现率：增加货币供给。说明：通过贴现率来控制银行准备金的效果是有限的；再贴现政策往往和其他货币政策一起配合使用；再贴现政策不是一个具有主动性的政策。中央银行能够决定的不是资金市场上存贷款的利率，而只是一个贴现率，中国叫再贷款利率，在美国叫联邦基金利率。央行就是通过控制商业银行从央行贷款的利率，也就是贴现率，从而对商业银行的贷款利率施加影响。美联储利用贴现还可帮助金融机构

1984年，传言伊利诺伊大陆国民银行有大量呆帐，而且，这种传言引起许多储户提取存款。为了挽救这家银行，美联储向伊利诺伊大陆国民银行贷款50亿美元。公开市场业务：是中央银行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供给和利率的政策行为。2．公开市场业务它是目前中央银行控制货币供给最重要也是最常用的工具。如果联储在公开市场上（从公众、商业银行）购买政府债券，那么：（1）商业银行的准备金怎样变化？（2）证券市场上供求平衡发生变化，证券价格、市场利率如何变化？问题：如果联储售出政府证券呢？讨论：央行买进政府债券，货币供给增加；央行卖出政府债券，货币供给减少。

央行进行的公开市场操作，针对市场资金多余和短缺的具体时间和领域进行操作，可以对经济进行微调。它不像法定准备率和贴现率那样强烈，可以经常使用。易于准确控制银行体系的准备金；操作非常灵活，便于调整方向；对货币供给的影响可以比较准确地预测出来。公开市场业务的优点：中央银行有权决定商业银行和其他金融机构的法定准备率。从理论上说，它是央行调整货币供应量的最简单的方法。但中央银行一般不轻易采用这一手段，原因是：①银行向央行通报准备金和存款状况有时滞；②所有银行同时变动，作用猛烈。3．法定准备率财政政策直接起作用；货币政策要通过变动货币的供应量来影响利率，通过利率影响投资，然后再影响国民收入。故货币政策的作用要通过相当长的一段时间才能得到发挥。货币政策与财政政策的比较：其他货币政策手段有：道义劝告；垫头规定；利息率上限；控制分期付款和抵押贷款的条件。“黑色星期一”1987年10月19日，美国道-琼斯工业指数狂跌了22.62%，股市市值缩水近1/4。当股市暴跌时，市场上最缺的不是股票，而是现金。香港股市关闭了4天，等股市开盘那天，恒生指数狂跌33.5%。这次股灾，世界股市损失的市值高达2000亿美元。“联邦储备体系，本着它作为这个国家中央银行的责任，在这里宣布，它会作为一个流通货币的来源，对所有经济和金融体系提供援助。”格林斯潘1926年出生，1987年8月11日被里根任命为联邦储备委员会主席，并于1991年(老布什)、1996年

(克林顿)、2000年(克林顿)、2004年(小布什)连续五次就任美联储主席职务。至2006年1月31日卸任，共任美联储主席18年5个月20天。2006年2月1日本·伯南克接替美联储主席职务。格林斯潘简介：在过去的18年多里，美国经济只出现过两次温和衰退，格林斯潘领导美联储应对了纽约股市大崩盘、亚洲金融危机、技术股泡沫破灭以及9·11恐怖袭击事件等等一系列重大危机，创造了长达10年的持续增长期，实现了经济在低通货膨胀率、低失业率条件下的快速增长。

1998年7月15日，格林斯潘被授予“和平缔造者”奖，以表彰他为五位总统工作，为美国经济发展作出的努力。2002年8月，英国女王授予格林斯潘“爵士”荣誉称号，以表彰他对“全球经济稳定所作出的杰出贡献”。金融界评论：“格林斯潘一开口，全球投资人都要竖起耳朵”，“格林斯潘打个喷嚏，全球投资人都要伤风”。“笨蛋!谁当总统都无所谓，只要让艾伦当美联储主席就成”——这是1996年美国大选前夕《财富》杂志放在封面的一句口号。

“我知道，你相信你明白了你认为我所说的，但是我不能肯定，你是不是意识到了你所听到的并不是我的意思。”1987年，他消遣自己：“自从我就业于中央银行，我就学会了‘语无伦次’加‘含糊其辞’。如果我令你觉得过于明白了，你一定已经误解了我的意思。”格林斯潘式警句：中国近年的货币政策：2000年～2007年稳健2008年从紧2009年适度宽松2010年适度宽松2011年稳健2012年稳健我国存款准备金率历次调整情况2008年上调存款准备金率情况：2008-01-25，上调到15%；2008-03-25，上调到15.5%；2008-04-25，上调到16%；2008-05-20，上调到16.5%。2008-06-07，上调到17.5%。2008-09-25，下调到16.5%。四、货币政策起作用的其他途径利率的变动影响资产组合。较低的利率使债券价格上升，人们更富有，增加消费。扩张性货币政策使银行准备金增加，利率下降，债券价格上升，企业增加投资。通过汇率变动影响进出口，从而影响总需求。利用信用规模的影响。五、政府干预的有效性政府的干预是有缺陷的政府政策效应的滞后性政策效应的不平衡性政策效力的递减政策本身的问题政府干预具有自我膨胀性政府干预必须适度政府干预过度的后果1．政府的干预是有缺陷的市场机制不完善的，需要政府干预；但政府干预行为也是非理想化的；存在着市场失灵，也存在着政府失灵，两者都不是万能的。政府行为的非理想化。理想化的政府正如理想化的人一样，实际中是不存在的。具体表现在：2．政府政策效应的滞后性这种滞后性是由于政府对经济现象的认识与形势判断的滞后性。由于认识与判断的滞后性所带来的政府选择政策的滞后性。由于上述两种滞后性又导致政策实施后发生作用的滞后性。宏观经济调控政策的时滞：认识时滞是指政府有关部门对宏观经济形势作出判断所需的时间。决策时滞是指政府制定具体调控政策所需的时间。其中包括政策选择和文献起草所需时间。批准时滞是指调控政策的有关文献按法定程序呈报、听证、辩论及通过所需的时间。传递时滞是指政府制定的宏观经济调控政策由决策部门向执行部门传达、布置所需的时间。执行时滞是指政府的各经济职能部门贯彻、落实有关政策所需的时间。作用时滞是指宏观经济调控政策付诸实施以后到其对经济生活产生实质性影响所需的时间。在整个调控时滞中，作用时滞是最关键、往往也是最耗费时间的。有专家估计，在美国政府宏观调控的实践中，作用时滞一般要占12～18个月。例证：财政投资的增加，有一个资金筹集和分配、项目考察和论证、工程招标和投标的具体过程；基础货币投放，如果是通过公开市场来进行，则有一个在国债二级市场上的操作过程；即便象利率调整和准备金率的变动，也有一个电脑计算程序的重新设置问题。扩张性财政政策，往往要经过以下过程才会对宏观经济产生促进作用：

政府采购→企业库存减少→企业扩大生产→工人增加收入→社会总需求扩大→经济增长速度加快。紧缩性的货币政策，则要经过以下过程才会对宏观经济产生抑制作用：

货币供应减少→市场利率提高→投资减少→社会总需求收缩→物价水平下降。3．政策效应的不平衡性政策效应的不平衡性是指政府一项政策实施后，不可能对经济生活中各个方面都有利，它常常在有利于一个方面的同时，损害了另外其他方面。如货币紧缩政策，抑制了一般性的投资，也很可能同时打击了国家急需的基础性投资项目。政策往往是“一刀切”式地贯彻的，而实际现实却往往是不能一刀切的，强行贯彻，必然利弊兼有。4．政策效力的递减政府的干预政策付诸实施后，开始可能是有效的，但政府政策效力递减，主要原因是：情况的变化或新情况的出现；政策自身的负作用越来越大，抵消了政策的正面积极的效应；人们针对有关政策采取的“反政策”；时间一长，人们对付政策的办法增多或客观情况的变化，政策的效力就开始递减，以至到了后来，使该项政策完全无效。人们对未出台的政策采取的预防性措施。5．政策本身的问题如制定的不科学，脱离实际；信息掌握的不及时、不全面、不真实；有意或无意地维护某种既得利益。要解决政策制定的科学性问题，就必须实行真正的政治民主化。使纠错机制更多地在事前、事中就发生作用，而不是仅仅在事后。6．政府干预具有自我膨胀性政府干预一旦进行，就具有一种内在的扩张冲动或自我膨胀性，原因在于：政府的权力天然的大于个人，因为政府可以有各种手段而百姓没有，比如使用警察、军队等；权利具有自我创造机制，政府对经济随意干预的倾向是很难自我抑制的，比如乱收费屡禁不止，就是一例；权力与利益边界不可能绝对分开，因而总是自发地以权力去追逐利益，牟取“灰色收益”或“寻租收益”；权力得来的利益，任何人都不愿自动放弃，这种既得利益带有很强刚性。瓦格纳法则：政府的自我膨胀。

19世纪80年代德国著名经济学家瓦格纳在对许多国家公共支出资料进行实证分析基础上得出了著名的瓦格纳法则。瓦格纳法则：当国民收入增长时，财政支出会以更大比例增长。随着人均收入水平的提高，政府支出占GNP的比重将会提高，这就是财政支出的相对增长，这一思想是瓦格纳提出的，又被后人归纳为瓦格纳法则。7.政府干预必须适度指政府干预不要包揽一切，取代市场；政府不要去做本来应当由市场去做的。“适度”政府干预应该是：仅仅限于管理那些其他社会主体（自然人、企业法人、非法人社会团体等）自身无法承担而社会又不可缺少的事务。能充分动员社会中每一个个人发挥其最大积极性、创造性、主动性的管理职能。服务于市场调节并积极参与旨在消除市场缺陷的理性导向、行使最低限度的必要管理权的管理职能。政府干预由市场机制决定，政府干什么？干到什么程度？一个运转正常的市场经济必然产生既需要政府干预又限制其作用强度的客观要求，使政府职能保持在“适度”的临界点。8．政府干预过度的后果导致社会成员效率降低，人们的积极性和主动性的丧失或萎缩，整个社会失去活力；导致高昂的社会发展成本，延缓社会发展速度，一个干预过度政府，维持自身的运转需要高昂的费用，同时还要求有庞大的管理者规模，即使这种庞大规模的公务员自身管理严格有序，也会耗费大量的制度维持费用。所带来的既得利益有很强的惯性和自我膨胀性，这对改革极为不利，使改革成本大大增加。腐败和官僚主义滋生蔓延。往往不能实现科学的管理。政策繁多、易变，一旦民众的预期对政府失去信心，会导致不愿投资，或做扭曲投资（短、平、快），或贿赂官员，这是“双输”局面，不要以为不受约束的政府对政府自身有多大经济利益，比如政府的税收反而会减少。股票与证券的基本概念证券的发行与流通证券的交易与价格证券投资收益与风险第四节资本证券市场初步金融：由货币、信用和银行形成的资金融通，称为金融。金融市场：又称公开市场，指债权人和债务人直接或间接进行各种金融工具交易的场所。直接融资与间接融资基本因素：资金的供应者、需求者、信用工具和金融中介。货币市场：经营一年以下的短期信用的金融市场。包括短期拆放市场、短期债券市场、票据贴现市场和短期借贷市场。资本市场：经营一年以上长期信用工具买卖的场所。包括长期借贷市场和证券市场。广义证券：包括商品证券、货币证券和资本证券。狭义证券：仅指资本证券。它是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。一、股票和债券的基本概念广义证券：包括商品证券、货币证券和资本证券。狭义证券：仅指资本证券。它是代表对一定资本所有权和收益权的投资凭证。1．股票(stock)指股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。因此，股票有三个要素：发行主体、股份、持有人。股票应载明的事项有：公司名称，公司登记成立日期，股票种类，票面金额及代表的股份数，股票编号。股票由董事长签名，公司盖章。普通股(commonstock)：是股份公司首先发行的一种基本股份，也是风险最大的股份。普通股代表了持股者在公司中的财产所有权，其股东是公司所有者。普通股票的股东参与公司管理，并拥有决定公司经营的发言权；可长期分享公司利润；对公司亏损只分担有限责任，如果公司破产，其责任以所持股票的份额金额为限，不会参与支付公司未清偿的债务。只有在股份公司对其债券按期还本付息，对优先股支付规定的股息之后有盈余时，普通股才能分得股利。在破产清理时，只有还清债务和优先股持有者的利益得到满足后，普通股的股东才能分割公司的剩余财产。优先股(preferredstock)：股份公司发行的在分配股利和剩余财产时比普通股处于优先地位的一种股份。优先股一般都按固定的股息率优先得到股息。往往不以公司的收益多少为转移。优先股在对公司的剩余财产分配上优于普通股，但收益要低一些。优先股一般不参加公司管理。2．债券（bonds)

——是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付利息的有价证券。具有偿还性、流动性、安全性、收益性。3．股票与债券的区别性质不同：所有权凭证；债权债务凭证财务属性不同：资产；负债。收益与风险各不相同。二、证券的发行与流通股票与债券合称资本证券1．证券市场(stockmarket)分为证券发行市场和证券交易市场。证券发行市场是以发行证券的方式筹集资金的场所，又称一级市场或者初级市场。证券交易市场是买卖证券的市场，又称二级市场或者次级市场。证券一、二级市场的关系上市公司公募：公募债券是指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有较高的信誉，而发行公募债券又有助于提高发行者的信用度。除政府机构、地方公共团体外，一般私营企业必须符合规定的条件才能发行公募债券。2．发行方式

私募：是指证券发行者只面向少数特定的投资者发售证券。私募发行对象有机构投资者，如金融机构，或与发行者有密切业务往来的公司；个人投资者，主要是内部职工。私募发行的最大特点是发行者不必向证券管理机构办理发行注册手续，从而可以节省发行时间和注册费用；另外，私募发行多由发行者自己办理发行手续，自担风险，从而可以节省发行费用。是中小型开发商的救命稻草。发行价格：平价发行、溢价发行、折价发行。三、证券的交易与价格1．交易程序开设证券账户：包括资金账户和证券账户。委托买卖：委托买卖是指证券经纪商接受投资者委托，代理投资者买卖证券，从中收取佣金的交易行为。成交：达成交易的过程，手段是公开的价格竞争。清算交割：卖出证券者资金帐户中增加款项，证券帐户中减少证券数量。买入证券者证券帐户中增加证券，资金帐户中减少款项。2．证券价格以股票价格为例什么是股票价格？

股票价格＝股息/银行存款利息率影响股票价格的因素影响股票价格变动的因素很多，但基本上可分为以下三类：市场内部因素，基本面因素，政策因素。

市场内部因素：主要是指股票市场的供给和需求，即资金面和筹码面的相对比例，如一定阶段的股市扩容节奏将成为该因素的重要部分。基本面因素：包括宏观经济因素和公司内部因素。宏观经济因素主要包括经济增长、经济景气循环、利率、财政收支、货币供应量、物价、国际收支等，公司内部因素主要指公司的财务状况。政策因素：是指足以影响股票价格变动的国内外重大活动以及政府的政策、措施、法令等重大事件，政府的社会经济发展计划，经济政策的变化，新颁布法令和管理条例等。自然因素、突发事件。

股价指数：是衡量整个股票市场价格总水平及其变动的相对指标。牛市与熊市：当股市一直上扬的时候，人们习惯把它叫做牛市（多头市场）；而股市一直下跌的时候，叫做熊市（空头市场）。股市的上扬和下跌正是通过股指的变化来反映。盘整：股指既不持续上升也不持续下跌。四、证券投资收益与风险1．证券收益①

股息、红利、债券利息；②资本利得股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利。红利则是在上市公司分派股息之后按持股比例向股东分配的剩余利润。获取股息和红利，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。资本利得指证券低价买进、高价卖出的差价

2．证券风险系统性风险的来源主要是政治、经济及社会环境变动，包括政策风险、利率风险、购买力风险、市场风险。非系统性风险包括经营风险、财务风险、信用风险、道德风险，也称可分散风险。交易过程风险指投资者由于自己不慎或券商失责而遭致股票被盗卖、资金被冒提、保证金被挪用等风险。第五节金融衍生品市场金融衍生品：从基础金融工具(债券、股票、货币等）派生出来的金融工具。期货市场垫头交易与买空卖空期权交易双向期权一、期