信贷资产证券化2024年度运营报告与2025年度展望：NPL产品发行单数创新高各类型产品发行利差维持低位零售资产拖欠率上扬但暂未明显传导至累计违约率需对各类型产品信用表现保持关注 -中诚信

信贷资产证券化122,703.79亿元，发行单数与规模均有所下滑。商业银行不良处置压力规模均有所下降；余类型产品的利差继续呈现收窄趋势；AutoABS产品及个人消费类贷款ABS产品早偿率处于高位震荡；产品仍将维持一定发行频次，各类型产品发行利差将持续低位运行。水平。但同时，我国宏观经济仍然面临复杂多变的问题，需对零售资2024年，中国经济呈现出边际放缓趋势，内需持续释放加之改革措施持续落地，中国经济持续回升向好的基本面未变。居民消费和企业融资需求偏弱、信贷投放不足及金融机构资产质量承压等因素较大程度上影响了信贷资产证券化产品的发行。2024年，信贷资产证券化产品共发行192单，同比下降4.48%；发行规模共计资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理规模最大的产品类型，但近年来发行单数及规模持续下滑；金融机构不良贷款处置压力加大从发起机构来看，参与信贷资产证券化产品发行的发起机构结构仍保持稳定。汽车金融公司三一汽车金融、浙江萧山农商行、泸州银行及宁银消金首次作为发起机构亮相于信贷资产证券化市场，其中三一汽车金融同时首次发行AutoA具体而言，2024年，AutoABS共发行32单，规模合计1,296.68亿元，同比分别下降15.79%和1指中国银行、农业银行、工商银行、建设银行、交通银行及邮储银行，下同。发起机构方面，2024年AutoABS发起机构家数发行规模前三位。受汽车消费持续疲弱、汽车金融市场竞争进一步加剧影响，汽车金融公司59.80%；股份制银行共发起78单，发行规模合计203.65亿元，占比40.04%。从细分资产类型基础资产为个人消费不良贷款的NPL产品共发行10单，发行金额合计防范金融风险，商业银行积极通过发行不良资产证券化产品处置不良资产，预计NPL将维持微小企业贷款ABS共发行13单，规模合计655.21亿元，同比分别下降31.58%和12.61%，分别占发行总单数和发行总规模的6.77%和24参与微小企业贷款ABS发行，其中杭州银行、湖南三湘银行、泸州银行和三一汽车金融系首次参与此类型产品的发行。微小企业贷款ABS的发起机构仍然较为集中，以江浙地区的城商个人消费类贷款ABS共发行17单，规模合计243.23亿元，同比分别下降34.62%和48.21%，分发行规模前三的发起机构分别为中原消金、海尔消金和南银法巴消金，分别发行64.68亿元、与此同时，受信贷投放不足等问题影响，商业银行发行以信用卡分期贷款和个人消费贷款为资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理行区间。整体来看，信贷资产支持证券发行利率上半年呈下资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理位；NPL发行利率相对较高且不同细分基础资产类别的发行利率差异较大，其中信用卡NPL产品预期期限较短，整体发行利率较低，个人住房抵押贷款NPL产品发行利率整体较高；个人消费类贷款ABS产品发行利率离散度相对较高，其中银行系消费金融公司发行利率较低，资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理从信贷资产支持证券各信用等级发行利差情况来看，AAAsf级产品与基准利率的利差2平均为58bp，AA+sf级产品与基准利率的利差平均为66bp；相较于2023年，AAAsf级产品利差维持平下降趋势，相较2023年下降15bp至45bp，可能与发起机构结构存在一定关联。由于首次参与微小企业贷款ABS发行的发起机构发行利率较高，微小企业贷款ABS发行利差较上年的低点有所反弹，相较2023年增长17bp至57bp。NPL虽然早期由于回收不确定性较强等利差较高，但近年来发行利差已逐渐趋近其他类型产品，相较2023年下降7bp至69bp。2利差的基准利率采用同加权平均期限国开债到期收益率，中诚信国际已对利率期限做插值处理。资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理信贷资产支持证券存量规模持续下降，二级市场交易低迷，目前交易仍以存量规模模大幅下滑，较年初下降54.86%至2,056.27亿元，但仍占总存量规模的41.45%；AutoABS存资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理交易量方面，受新增发行规模持续低位、存量产品逐渐摊还等因素影响，2024年信贷资产支持证券交易量同比下降53.21%至1,250.33亿元，交易笔数同比减少19.82%至1,828笔，笔均金2018201920202021202220232024一级发行量9,323.359,433.368230.488,827.983,556.843,495.692,703.79二级交易量2,148.214,344.743974.377,474.806,180.002,672.481,250.33产品存量10,937.5914,351.0215,870.7217,427.1014,242.308,044.094,960.57交易笔数760笔1,115笔1,362笔2,422笔3,044笔2,280笔1,828笔笔均金额2.833.902.923.092.031.170.68换手率24.27%34.36%26.30%44.90%39.03%23.98%19.23%优先级换手率27.87%40.94%30.85%54.13%47.82%30.43%24.74%次级换手率7.80%4.28%6.58%8.10%8.38%8.94%11.13%资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理亿元，占总成交量的50.36%，交易活跃的产品主要包括比亚迪汽车金融发起的“盛世融迪”RMBS受到一级市场发行停滞、存续产品早偿率较高等因素影响，在二级市场活跃度持续下3换手率=当年二级交易量/[(年初产品存量+年末产品存量)/2]。资料来源：Wind，CNABS，中诚信国际整理RMBS资料来源：受托报告，中诚信国际整理从拖欠率来看，2024年存续RMBS产品基础资产31~60天和61~90天的拖欠率分别在4早偿率=1-（1-提前还款率）12，提前还款率是指当月提前偿还本金与月初贷款本金余额之比。逾期资产迁徙率52019年2020年2021年2022年2023年2024年1~30天至31~60天27.21%32.95%32.81%38.33%38.25%39.76%31~60天至61~90天57.36%57.88%57.67%61.09%59.72%59.84%资料来源：受托报告，中诚信国际整理从早偿率来看，近年来，RMBS产品早偿率较易受宏观经济、房价走势、信贷政策等因素影杠杆影响，另一方面与房贷利率政策调整相关。随着房贷利率定价机制的逐步完善，预计资料来源：受托报告，中诚信国际整理整体来看，2024年RMBS产品基础资产31~60天逾期率及61~90天逾期率均延续上升趋势，早51~30天至31~60天迁徙率=本月逾期31~60天金额/上月逾期1~30天金额；31~60天至61~90天迁徙率=本月逾期61~90天金额/上月逾期31~60天金额。AutoABS资料来源：受托报告，中诚信国际整理天和61~90天的拖欠率分别介于0.895%~1.185%之间和0.094%~0.137%之间。从逾期资产的迁徙率来看，2019~2024年，拖欠1~30天的资产下迁至31~60天的平均迁徙率为11.56%，拖欠31~60天的资产下迁至61~90天的逾期资产迁徙率2019年2020年2021年2022年2023年2024年1~30天至31~60天10.16%13.31%10.63%12.20%13.69%16.78%31~60天至61~90天63.44%57.96%57.69%62.62%62.17%62.49%资料来源：受托报告，中诚信国际整理早偿率会出现下季节性降。2023年以来，AutoABS产品基础资产早偿率仍呈现 受利率下行等因素影响，早偿率波动中枢有所上资料来源：受托报告，中诚信国际整理整体来看，存续AutoABS产品累计违约率表现未出现较为明显的上升，但逾内汽车市场、个人汽车贷款政策等对AutoABS资料来源：受托报告，中诚信国际整理从拖欠率来看，存续个人消费类贷款ABS产品表现波动明显，逾期率呈现先升后降的趋势。 2024年，存续个人消费类贷款ABS产品基础资产31~60天和61~90天的拖欠率分别介于0.895%~1.185%之间和0.094%~0.137%资料来源：受托报告，中诚信国际整理年以后，早偿率呈逐年上升趋势。2024年以来，利率下行叠加经济下行周期个人降杠杆意愿资料来源：受托报告，中诚信国际整理整体来看，个人消费类贷款ABS产品逾期率仍维持高位；在消费贷款利率下降以及个人降杠杆意愿加强的背景下，早偿率持续上行。长期需关注宏观经济承压、居民可支配收入增长放发行单数及规模均有所下滑，二级市场交易较为低迷；但受益于整体利率下行以及信贷A 整体表现稳定，发行利差维持低位，不同级别证券间利差收窄。零售资产拖欠率但暂未传导至累计违约率；利率下行叠加个人降杠杆意愿增强的背景下，除RMBS产品外，其余零售信贷ABS产品早偿率均有所上行。预计2025年，信贷资产证券化市场将继续保持平稳运行，其中NPL产品仍将维持一定发行频次，各类型产品发行利差将持续低位运行。随着房贷利率定价