投资银行学第08章证券投资与交易业务

第八章证券投资与交易业务目录证券投资和交易业务概述投资银行的证券经纪业务证券自营业务证券投资与交易业务的网络化2025/1/28投资银行学精讲2第一节证券投资和交易业务概述2025/1/28投资银行学精讲3第一节证券投资和交易业务概述一、证券交易市场

证券交易市场，也称证券二级市场、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。证券一、二级市场之间是一种相辅相成的关系：一级市场中发行的证券为二级市场提供了交易的主体；二级市场的活跃为一级市场上证券的发行提供了良好的基础。

根据证券交易场所的不同，证券交易市场可分为场内交易市场和场外交易市场两种形式。（一）场内交易市场

场内交易市场（也称证券交易所市场），是在证券交易所内有组织地买卖债券所形成的专门经营证券的固定市场，是证券交易市场的核心。证券交易所接收和办理符合有关法律规定的证券上市买卖，投资者则通过券商在证券交易所进行证券买卖。2025/1/28投资银行学精讲4第一节证券投资和交易业务概述一、证券交易市场

证券交易市场，也称证券二级市场、次级市场，是指对已经发行的证券进行买卖、转让和流通的市场。证券一、二级市场之间是一种相辅相成的关系：一级市场中发行的证券为二级市场提供了交易的主体；二级市场的活跃为一级市场上证券的发行提供了良好的基础。

根据证券交易场所的不同，证券交易市场可分为场内交易市场和场外交易市场两种形式。（一）场内交易市场

场内交易市场（也称证券交易所市场），是在证券交易所内有组织地买卖债券所形成的专门经营证券的固定市场，是证券交易市场的核心。证券交易所接收和办理符合有关法律规定的证券上市买卖，投资者则通过券商在证券交易所进行证券买卖。2025/1/28投资银行学精讲5第一节证券投资和交易业务概述

从组织形式上看，证券交易所可分为会员制和公司制两种类型。

会员制的证券交易所是由具有会员资格的券商组成，会员自制自律、互相约束、不以营利为目的，共同出资建设和维护交易所的交易体系。会员制证券交易所的最高权力机构是会员大会，执行机构是理事会，其组织机构还包括专门委员会。

公司制的证券交易所是以股份有限公司的形式设立的，以营利为目的，由各类出资人共同出资建立起来的公司法人。这类交易所的资金来源主要是靠发行交易所公司的股票，这类股票可以在其他证券交易所挂牌上市交易。2025/1/28投资银行学精讲6第一节证券投资和交易业务概述（二）场外证券交易市场

证券的场外交易市场（overthecountermarkets，OTC），是指不在证券交易所内挂牌的证券的买卖、转让和流通场所，实际上是一种通过电信系统直接在交易所外面进行证券买卖的交易网络。

按照具体交易情况，场外证券交易市场一般可以分为以下三种类型：1.第二市场（柜台市场）。

在柜台市场交易的证券，主要是按照法律规定公开发行而未能在证券交易所上市的证券，有固定的交易场所，交易中采取议价的方式，一般只进行即期交易。目前，柜台市场最为典型、最为发达的是美国的纳斯达克（NASDAQ）。2025/1/28投资银行学精讲7第一节证券投资和交易业务概述2.第三市场。

它是场内交易市场与场外交易市场的一种融合，第三市场的主要顾客是机构（团体）投资者，如银行信托部、养老基金组织及其他大型投资机构。此外，那些非交易所会员的较小经纪人和证券商也是活跃的客户。他们可在这一市场上买下已上市的证券，再出售给其他人，从中获取一定的佣金。私人投资者有时也在第三市场做些证券交易，但交易量不大。由于第三市场的交易者主要是机构（团体）投资者和证券经纪商，因而很少或不需要交易所提供有关证券研究、保管、信息和市场分析等服务，这样，不但可使佣金降低，而且使交易的总成本也比较低。3.第四市场。

它是指投资者和证券资产持有者绕开通常的证券经纪人，相互之间利用电子计算机网络进行大宗股票交易的场外交易市场。这种交易方式节省了佣金开支，降低了交易成本，并且有助于保持交易的秘密性，但有监管起来不便的缺点。2025/1/28投资银行学精讲8第一节证券投资和交易业务概述二、证券交易方式

早期的证券交易主要采用现货交易方式，但随着证券市场的逐步发展和交易品种、数量、规模的日趋扩大，证券交易方式也在不断发生变化，交易方式由低级向高级发展，由单一交易方式向复合交易方式发展。2025/1/28投资银行学精讲9第一节证券投资和交易业务概述按照几种不同划分方式有如下划分类型：（一）现金交易和保证金交易

按证券交易付款资金的来源，可将证券交易分为现金交易和保证金交易。现金交易即交割双方以现金进行交割。这种交易方式手续简便，在市场过热时可以有力地遏制买空卖空的投机行为，但是流动性较差。保证金交易指交易人凭借自己的信誉，通过交纳一定数额的保证金取得经纪人的信用，在委托买进证券时，由经纪人贷款，或者在卖出证券时，由经纪人贷给证券来买卖证券的形式。在保证金交易中，客户运用该方式能否从经纪人处获得融资或融券数量的多少，主要取决于交易所或政府主管部门规定的保证金比率。2025/1/28投资银行学精讲10第一节证券投资和交易业务概述（二）现货交易、远期交易、期货交易和期权交易

按证券交易完成的交割期限的不同，证券交易方式可分为现货交易、远期交易、期货交易和期权交易。现货交易又叫现金现货交易，是证券交易中最早期的交易方式。现货交易是指买卖双方对证券买卖价格均表示满意，在成交后立刻办理交割，或在很短的时限内办理交割的一种交易方式。远期交易是指证券交易双方许诺在将来某一特定时间以协定价格进行证券的交易。期货交易与远期交易类似，指在交易双方成交以后，交割和清算按照期货合约中规定的价格在未来某一特定时间进行的交易。期权交易指投资者在付出一定的费用（期权费）后，可以在一定期限内按约定价格向对方买进或卖出一定数量标的证券的交易方式。2025/1/28投资银行学精讲11第一节证券投资和交易业务概述（三）场内交易和场外交易

根据证券交易场所的不同，证券交易可划分为场内交易和场外交易。

作为典型的场外交易市场，NASDAQ系统近年来发展迅速。投资者在NASDAQ系统进行交易的程度大体上与证券交易所的场内交易程序相仿，只是由于NASDAQ是由多家做市商主持的市场，经纪商在接到投资者的委托后，不是参与竞价而是在许多做市商的不同报价中择优成交。目前在世界各国，场内交易一般即指在证券交易所中的证券交易。2025/1/28投资银行学精讲12第一节证券投资和交易业务概述三、投资银行在证券交易（二级市场）中的作用

根据在证券交易市场开展的业务性质和功能的不同，投资银行证券交易业务包括自营和委托两个部分：

自营业务是其以普通投资者的身份在证券市场上为自己买卖证券，投资目的是在买卖中获取价差，实现投资利润；

委托业务是指其为客户（其他投资者）买卖有价证券并获取佣金（手续费）。投资银行在证券交易中有三种角色：证券经纪商、证券自营商和证券做市商。

投资银行在证券交易中有三种角色：证券经纪商、证券自营商和证券做市商。2025/1/28投资银行学精讲13第一节证券投资和交易业务概述证券经纪

证券经纪业务是投资银行在证券交易市场业务中最重要的业务之一。它是指投资银行作为证券买卖双方的经纪人，按照客户的委托指令在证券交易场所买入或卖出证券的业务。经纪商是证券市场上充当交易双方中介并收取佣金的中间商。经纪商和委托人之间是委托代理的关系。

投资银行担任经纪商的最大特点是无须动用自有资金且不承担任何投资风险，只需按投资者的指令进行交易，并按交易金额收取一定数量的手续费。通过开展经纪业务，除可获取一定收益外，投资银行还可以与众多客户投资者建立起广泛的联系，从而为其他业务的开展提供条件。2025/1/28投资银行学精讲14第一节证券投资和交易业务概述证券自营

证券自营交易业务是指投资银行通过自己的账户，用自有或自筹资金在证券交易市场上进行证券交易，并期望通过价格水平的变动来获取利益。自营交易中的投资银行被称为交易商，它是通过对某种证券头寸的持仓行为寻求赚取低买高卖的获利机会。

投资银行担任证券自营商角色有以下特点：

第一，投资银行必须有一定量的资金，以满足其资金周转需要；

第二，投资银行买卖证券主要不是为了获取股利、利息和红利，而是为了赚取买卖差价；

第三，投资银行自己承担自营交易的风险。证券做市商

证券做市商（marketmaker），顾名思义就是市场制造者，其功能在于通过不断地报出买进价格、卖出价格和数量，使投资者可以按照做市商的报价随时买进或卖出证券，不会因为买卖双方的供求不平衡而导致交易中断，从而为市场提供流动性。做市商买卖价差就是做市商的收入来源。2025/1/28投资银行学精讲15第二节投资银行的证券经纪业务2025/1/28投资银行学精讲16第二节投资银行的证券经纪业务一、经纪业务概述（一）证券经纪商

证券经纪商英文名称为broker，是指接受客户委托、代客户买卖证券并以此收取佣金的中间人。目前，我国的证券经纪商是指具有法人资格的在证券交易中代理买卖证券、从事证券业务的证券公司。由于证券交易所通常都规定一般的投资者不得进入交易所参加交易，必须由经纪商代理交易，因此，经纪商在交易中的地位极为重要。作为经纪商，投资银行代表买方或卖方，按照客户提出的价格代理交易。2025/1/28投资银行学精讲17第二节投资银行的证券经纪业务（二）证券经纪

证券经纪业务是指证券经营机构接受客户委托为其提供代理进行证券买卖服务，并收取佣金的法律行为。经纪业务是大多数投资银行重要的基础性业务之一。

证券经纪业务的业务对象具有广泛性以及多变性，经纪商与客户之间是一种委托代理关系，除了应严格按照委托人的要求办理委托事务，还有义务对客户的资料保守秘密。

经纪商不以自己的资金进行证券买卖，也不承担交易中的风险。经纪商向客户提供服务以收取佣金作为报酬，对投资银行而言，这是投资银行日常收入的一项重要来源。2025/1/28投资银行学精讲18第二节投资银行的证券经纪业务二、投资银行作为经纪商（一）经纪商的主要作用

经纪商的作用可以概括为：证券交易的中介人，为证券买卖双方“牵线搭桥”，促成证券交易；买卖双方的得力参谋，为买卖双方提供信息和建议，以合理的价格进行交易；买卖双方的保证人，经纪商对买卖双方都有所了解，交易成交后，能够保证双方按时付款，按时交货；组成了金融市场信息网，每个经纪商通过在证券市场上的接触，自然地组成一个信息网络，促使证券市场的信息灵通、成交迅速。

证券经纪业务涉及的经济主体：一是委托人（客户），他们是投资银行经纪业务的服务对象，包括个人投资者和机构投资者；二是受托人（投资银行）。客户根据个人兴趣、对市场的了解以及对投资银行资力和信誉的判断，采取不同的方式委托投资银行开展这项业务。2025/1/28投资银行学精讲19第二节投资银行的证券经纪业务（二）证券交易的前期操作1.帮助客户正确进行证券委托，包括开户、接受委托、实施委托、证券交割、清算、过户、结账几大环节。从整体上看，投资银行代理客户买卖有价证券，需要经历一系列相互衔接和相互联系的环节，但是并非每一笔委托都是如此。2.帮助客户确立投资目标。凡是有价证券交易一般都有两种情况：一是进行真正投资，投资中获得稳定的收入；二是进行投机，期望从投机中取得投机利润。投资和投机所用的策略迥然不同。投资者一般以中长期投资为主，其目的是获得股息和红利；而投机者则注重转手买卖，其目的是赚取价差。投资银行根据客户的资金状况和心理承受能力等具体情况，帮助客户确立正确的投资目标。2025/1/28投资银行学精讲20第二节投资银行的证券经纪业务（三）代理债券、股票交易

投资银行在受托客户进行债券或者股票交易时，一般首先要帮助客户研究分析投资策略，然后让客户进行委托与实际操作。1.帮助客户进行债券投资券种选择。2.帮助客户进行债券投资价格选择。3.帮助客户进行债券投资风险分析。4.引导投资者分析债券价格走势。在上述分析基础上，投资银行还应协助客户选择不同的委托方式按照委托程序代理债券买卖。2025/1/28投资银行学精讲21第二节投资银行的证券经纪业务三、投资咨询

投资咨询、资产管理、投资计划设计与创新等广义经纪业务是从传统（狭义）经纪业务发展而来的，其目的在于推动代理业务量的增长，因而具有一定的附属性质。由于市场竞争，这些业务已不可或缺。鉴于广义的经纪业务与投资银行的其他业务有较多的交叉，这里仅介绍投资咨询业务。（一）股票投资咨询业务1.帮助客户分析股票市场行情。分析的内容主要有：（1）基本面分析；（2）技术分析。2.帮助客户树立正确的投资理论，指导客户形成正确的投资方法。

2025/1/28投资银行学精讲22第二节投资银行的证券经纪业务（二）债券投资咨询业务

债券投资咨询业务主要包括：帮助客户选择债券投资券种；帮助客户进行价格选择；帮助客户分析债券投资风险。2025/1/28投资银行学精讲23第二节投资银行的证券经纪业务四、经纪业务的营销策略

从国际经验来看，随着技术的进步，经纪业务的门槛逐步降低，利润率也趋于平均化，直接导致了占券商总收入半壁江山的经纪业务收入和利润大幅减少。为摆脱这种困境，各大投资银行纷纷拓展业务范围，引入先进的营销理念，逐步转变经纪业务的经营模式。

经典的营销理论将营销战略划分为低成本、差异化和市场细分三种。投资银行的营销竞争手段已由价格竞争向产品、服务竞争转变。2025/1/28投资银行学精讲24第三节证券自营业务2025/1/28投资银行学精讲25第三节证券自营业务一、自营业务的特征一是资金的自有性。无论是做市还是自营交易，投资银行都必须投入一定量的资金以满足资金周转需要，并持有一定的资金头寸，头寸的大小取决于自营业务的规模。二是交易的自主性。自营的实质是自主经营，投资银行开展自营业务的自主特征表现在对交易行为、交易对象、交易方式及交易价格等方面的自主决策。这与经纪业务按照投资者委托指令代理证券交易完全不同。三是自营的风险性。受系统性风险与非系统性风险的影响，证券投资收益存在很大的不确定性，证券投资收益的不确定性决定了自营业务的风险性。这与经纪业务仅收取佣金而收益与风险由投资者承担完全不同。四是收益的不确定性。投资银行进行证券自营买卖，收益主要来源于买卖的价差，这种收益由于既具有较高的风险，又不像经纪业务所获取的佣金那样有固定比例，存在不稳定性。2025/1/28投资银行学精讲26第三节证券自营业务二、自营业务的原则投资银行在开展自营业务中应遵循以下原则：1.客户委托优先原则。2.公开、公平交易原则。3.维护市场秩序原则。4.理性投资原则。5.加强内部管理原则。2025/1/28投资银行学精讲27第三节证券自营业务三、投资银行的做市商业务

做市商业务是指投资银行为证券交易营造市场，通过证券交易报价为证券市场创造流动性的一项业务。证券做市商是指运用自己的账户从事证券买卖，并通过不断的买卖报价，从报价的差额中获取利润并维持证券价格的稳定性和市场的流动性的金融服务机构。（一）投资银行充当做市商

投资银行的做市商业务是指作为做市商的投资银行为证券交易创造市场，通过证券交易报价为证券市场创造流动性的一项业务。在做市商业务中，投资银行被称为做市商。现实的证券市场必然与经济学理论上的完全竞争市场偏离，投资者在任何时间买入或卖出证券都有可能出现暂时性的不均衡，这种不均衡使证券交易和价格形式的连续性遭到破坏。为了弥补证券市场的这一缺陷，投资银行的做市商业务应运而生，他们在市场出现短暂的不平衡时充当客户的买主或卖主，以维护证券交易的连续性。2025/1/28投资银行学精讲28第三节证券自营业务（二）做市商的分类及组织形式

从广义的角度看，做市商包括场外交易市场的自营商与证券交易所市场的专营商，他们的基本功能相同，都是维持市场的流动性。

从狭义的角度看，做市商仅指场外交易市场的自营商。投资银行只要遵守证券法律法规与行业自律规范，达到规定的条件与要求，均可提出申请指定其为某种证券的做市商。做市商必须在其做市的证券上拥有一定的仓位，并在此基础上买入或卖出该证券，从而调整自己的持仓数量。

投资银行在二级市场开展做市商业务有两个主要目的：通过买卖价差获取利润帮助投资银行开展一级市场业务2025/1/28投资银行学精讲29第三节证券自营业务（三）做市商的利润

做市商买入报价和卖出报价之间的差额构成了做市商利润，一般被认为是做市商提供做市服务的报偿，它是由多方面的因素决定的。

首先是做市商从事做市商业务所花费的成本，包括营业必需的设备成本、管理人员和操作人员的报酬等等。20世纪60年代以来，随着计算成本和训练有素职员费用的降低，这些成本已呈逐步下降之势。

其次是做市商所承担的风险，主要包括未来证券价格变动的不确定性，做市商解开头寸预计需要的时间长短的不确定性，信息优势的不确定性以及做市商之间的竞争状况。2025/1/28投资银行学精讲30第三节证券自营业务四、自营交易业务（一）投资银行充当交易商

自营交易业务是指在证券二级市场中，投资银行通过自己的账户，用自有或自筹资金进行证券交易，并期望从价格水平变动中获利的业务。自营交易中的投资银行被称为交易商（trader），它不同于经纪商和做市商。交易商是通过对某种证券头寸的持仓行为来获利的；经纪商是通过代理客户买卖证券来获取佣金收入的；做市商则是通过提供做市服务来获取价差收入的。

自营交易业务对投资银行在证券二级市场中的操作水平提出了更高的要求，投资银行需要根据市场情况和相关证券的特点采取不同的交易策略，主要包括无风险套利（arbitrage）、风险套利（riskarbitrage）和投机（speculation）。2025/1/28投资银行学精讲31第三节证券自营业务（二）无风险套利

无风险套利是指交易商在两个或两个以上的市场中，以不同价格同时进行同一种或同一组证券的交易，利用市场价格差异获利。就证券市场而言，不同的市场包括国内不同的交易市场和国外不同的交易市场。

投资银行在采取这种交易策略时，还须考虑以下两个因素，即由于某些原因导致市场价格差异继续扩大而丧失的机会成本和国际市场套利时汇率变动造成的交易风险。2025/1/28投资银行学精讲32第三节证券自营业务（三）风险套利

风险套利以股票市场上的收购与兼并活动或公司债务重组为契机，买卖证券获利。风险套利与无风险套利的不同在于前者为套利而进行的买卖交易之间存在着时差，有时时差可能长达几个月甚至一年，而风险是随着时差的增加而增大的，所以风险套利是相当复杂的一种交易策略。

它包括两种基本类型：1.对债务重组公司的风险套利。2.对收购兼并公司的风险套利。2025/1/28投资银行学精讲33第三节证券自营业务（四）投机

投机是指交易商期望能够准确预测证券价格的变动方向而获取价差收益。如果预测股价将上升，一般就会买入该股票并持有至价格上升后抛出；反之，如果预测股价下跌，一般就会抛出或卖空该股票，待价格回落后回补，从中牟取价差收益。

任何证券市场都不排斥适度的投机活动。投机首先对证券市场发挥价格发现的作用。投资银行通过周密深入的市场调研，发现价格与内在价值不符的证券，利用价格向价值回归的运动规律进行买卖交易而获利。2025/1/28投资银行学精讲34第四节证券投资与交易业务的网络化2025/1/28投资银行学精讲35第四节证券投资与交易业务的网络化一、机遇与挑战

进入电子信息时代，随着国际互联网的出现和广泛应用，已有的证券发行模式、交易模式、清算模式都发生了变化，最终导致投资银行证券投资与交易业务发生了革命性变化。投资银行的主战场是证券市场，而现有证券市场由于广泛利用网络通信技术，旧的市场组织形式受到严重冲击，一个无国界的电子证券市场已经形成。

新的网络性市场正在形成，并且开始向家庭延伸，这对投资银行来讲既是一次新的发展机遇，也是一个巨大挑战。其主要表现在：第一，网络证券市场使交易所、证券商、普通投资者三者之间的相互关系受到挑战，券商的委托代理地位受到威胁。第二，网上交易体系的出现导致各个券商的差别减小，其差异更多地体现在技术及提供的服务上。2025/1/28投资银行学精讲36第四节证券投资与交易业务的网络化二、网上证券交易业务的发展趋势

网上经纪与全方位服务融合。券商间价格竞争的直接结果是导致网上交易佣金费率的降低，当竞争达到一定程度，仅靠减少佣金的模式已不能维持下去时，全方位服务模式就会出现。

在网络金融时代，传统的投资银行证券交易机构仍然有存在的必要。未来网络证券交易业务的发展可能要经过三个阶段：第一阶段是以传统的分支机构网络为主，网上服务渠道为辅；第二阶段是传统网络与网上服务渠道并重；第三阶段以网上服务为主，传统分支机构服务为辅，达到这一阶段的时间应该还比较长。而在目前阶段，能够将传统网络服务与网上服务有机结合起来的网络化投资银行将是最大的赢家。2025/1/28投资银行学精讲37第四节证券投资与交易业务的网络化三、网上证券交易的制约因素

目前，国际范围内证券交易佣金的下调是主基调，因此券商纷纷调整自己的经营战略，在提高服务竞争力的同时还要降低经营成本，此时网上证券交易方式也就凸显了其重要地位和广阔前景。但就现实情况而言，网上证券交易还存在着诸多制约因素：1.网络安全性问题2.法律法规滞后3.规范和监管问题2025/1/28投资银行学精讲38案例分析——二级市场业务：高盛霸业之基

一、案例