第五章-资本结构决策知识分享

第五章资本结构决策主要内容资本成本杠杆效应资本结构[核心概念]资本成本(CapitalCost)本量利分析(Cost-volume-profitAnalysis）经营杠杆（OperatingLeverage）财务杠杆（FinancialLeverage）资本结构（CapitalStructure）二、资本成本的意义资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准三、资本成本计算

资本成本是指公司接受不同来源资本净额的现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，也是投资者所要求的最低收益率。公司收到的全部资本扣除各种筹资费用后的剩余部分公司需要逐年支付的各种利息、股息和本金等资本成本一般表达式：

（一）个别资本成本 1．长期借款成本1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算注意银行要求借款人从贷款总额中留存一部分以无息回存的方式作为担保

【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年，年利率为6%，利息于每年年末支付，第10年末一次还本，所得税税率为35%，假设不考虑筹资费。

如果银行要求公司保持10%的无息存款余额借款的资本成本：实际借款资本成本：2.借款名义利率与有效利率

银行借款合约中规定的利率是年名义利率，如果每年付息期数超过一次，则有效利率: 2．长期债券成本债券资本成本▲计算公式：▲发行债券时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流出量的现值相等时的折现率①面值发行，且每年支付利息一次，到期一次还本公式转化

【例】

为筹措项目资本，某公司决定发行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。rb=8.56%解析：②债券期限很长，且每年债券利息相同公式简化

【例】假设BBC公司资产负债表中长期负债账面价值为3810万元(每张债券面值为1

000元)，息票率为8%，期限6年，每半年付息一次，假设同等期限政府债券收益率为7%，考虑风险因素，投资者对公司债券要求的收益率为9%，则半年为4.4%[(1.09)1/2-1]。（1）根据投资者要求的收益率确定债券的价格（Pb）：（2）将投资者要求的收益率转化为债务资本成本解析：假设公司所得税税率为40%，税前筹资费率为发行额的3%，则债券资本成本（半年）为：rb=3.06%年债务成本: 3．优先股成本优先股资本成本▲计算公式:▲优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。▲特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付，不能获得因税赋节余而产生的收益。

【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。解析：优先股的市场价格:如果优先股发行费用为发行额的4%优先股的资本成本:4、普通股资本成本普通股成本的确定方法有三种：1.现金流量法折现法2.资本资产定价模型3.债券收益加风险溢价法从理论上说，普通股成本可以被看作是为保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投资者创造的最低收益率。（1）现金流量法折现法▲理论公式：★

固定增长股（增长率g）★

零增长股▲股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。

【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。

解析：普通股的资本成本：（2）资本资产定价模式▲基本步骤：①根据CAPM（CapitalAssetPricingModel）计算普通股必要收益率②调整筹资费用，确定普通股成本【例】现仍以BBC公司为例，假设目前短期国债利率为5.7%；历史数据分析表明，在过去的5年里,市场风险溢价在6%~8%之间变动，根据风险分析,在此以8%作为计算依据；根据过去5年BBC股票收益率与市场收益率的回归分析，BBC股票的β系数为1.13。解析：BBC股票投资的必要收益率：假设筹资费率为6%，则资本成本：▲评价：资本资产定价模型在理论上比较严密，但这一模型的假设条件与现实不完全相符合。首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。（3）债券收益加风险补偿率法▲普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加上一定的风险溢价▲

评价：

优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得。

缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风险溢价就可以用于估算现在和未来的风险溢价。风险溢酬大约在4%～6%之间小结：普通股成本（1）股利折现模型=（2）资本资产定价模型法（CAPM模型）（3）债券投资报酬率加股票投资风险报酬率。5、留存收益资本成本♠比照普通股资本成本计算♠不考虑筹资费用♠机会成本要点▲计算公式：【例】如果BBC公司以留存收益满足投资需求，则以留存收益资本成本代替普通股资本成本，即（二）加权平均资本成本加权平均（综合）资本成本是以各种不同资本来源的资本成本为基数，以各种不同资本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。◆

计算公式：◆

含义：权数的确定方法：★账面价值法★

市场价值法

●

账面价值法以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。账面价值与市场价值反映公司发行证券时的原始出售价格

●

市场价值法以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场价值的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。反映证券当前的市场价格【例】假设MBI公司发行新股筹资100000元，发行价格为每股10元，发行股数10

000股；同时发行债券筹资100

000元，每张债券发行价值为1000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如下表所示。表MBI公司不同价值基础的资本结构单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5=（12×10000）/（12×10000+850×1000)=（850×1000）/（12×10000+850×1000)评价

●

账面价值法优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。

缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。

●

市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企业现实的筹资决策。

缺点：市价随时变动，数据不易取得。【例】根据前面例子提供的数据，BBC公司债券面值为3

810万元，市场价值为面值的96.33%，即3

670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6

500万元（650×10），市场价值为7556万元（650×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如下表所示。表BBC公司价值权数证券资本成本账面价值市场价值账面价值权数市场价值权数债券6.21%3810367032.26%28.95%优先股8.33%1500145312.70%11.46%普通股16.46%6500755655.04%59.59%合计-1181012679100.00%100.00%（三）边际资本成本◆边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。◆计算公式：追加筹资的资本结构影响边际资本成本的因素①各种资本来源的资本成本（即个别资本成本）②目标资本结构

◆

个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响情况个别资本成本资本结构边际资本成本（1）（2）（3）保持不变保持不变

变动保持不变变动保持不变与增资前相同变动

变动◎

实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。如何计算边际资本成本边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动）①确定追加筹资的目标资本结构假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。②确定各种筹资方式的资本成本【例】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%(通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如下表所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。

表筹资规模与资本成本预测资本来源资本结构筹资规模（元）资本成本债券

普通股40%

60%100000以内（含100000）100000～200000200000～300000300000以上150000以内（含150000）150000～600000600000～900000900000以上5%6%8%10%12%14%17%20%③确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点根据公式计算筹资总额分界点，见下表

资本来源筹资总额分界点（元）总筹资规模（元）资本成本债券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000300000/0.4=750000250000以内（含250000）250000~500000500000~750000750000以上5%6%8%10%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000900000/0.6=1500000250000以内（含250000）250000~10000001000000~15000001500000以上12%14%17%20%表筹资总额分界点及资本成本表不同筹资总额的边际资本成本筹资总额范围资本来源资本结构资本成本边际资本成本250000以内（含250000）债券股票40%60%5%12%40%×5%+60%×12%=9.2%250000～500000债券股票40%60%6%14%40%×6%+60%×14%=10.8%500000～750000债券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%750000～1000000债券股票40%60%10%14%40%×10%+60%×14%=12.4%1000000～1500000债券股票40%60%10%17%40%×10%+60%×17%=14.2%1500000以上债券股票40%60%10%20%40%×10%+60%×20%=16.0%第二节杠杆效应本量利分析杠杆利益与风险一、本量利分析

含义：又称损益平衡分析法，主要根据成本、业务量和利润三者之间的变化关系，分析某一因素的变化对其他因素的影响。主要用于利润预测、成本及业务量的预测。以成本性态研究为基础。成本按成本性态分为：固定成本、变动成本和混合成本。

1．损益方程式

利润=销售收入－总成本 =销售收入―变动成本－固定成本 =单价×销售量－单位变动成本×销售量－固定成本 =(单价－单位变动成本)×销售量－固定成本（1）计算销售量的方程式销售量=（固定成本+利润）/（单价－单位变动成本）

（2）计算单价的方程式单价=[（固定成本+利润）/销售量]+单位变动成本

（3）计算单位变动成本的方程式单位变动成本=单价－（固定成本+利润）/销售量（4）计算固定成本的方程式固定成本=单价×销售量－单位变动成本×销售量－利润

2．边际贡献方程式边际贡献=销售收入－变动成本单位边际贡献=销售单价-单位变动成本边际贡献率=边际贡献/销售收入=单位边际贡献/单价边际贡献率+变动成本率=1利润=边际贡献-固定成本本量利分析可用于保本点预测和目标利润预测例P103某企业每月固定制造成本1000元，固定销售费100元，固定管理费150元；单位变动制造成本6元，单位变动销售费0.70元，单位变动管理费0.30元；该企业产销一种产品，单价10元；本月计划销售500件产品，问预期利润是多少？利润=10×500-(6+0.7+0.3)×500-(1000+100+150)=250（元）

某一公司下一年度部分预算资料如下：

总成本单位成本

直接材料1600002.00

直接人工3200004.00

变动性制造费用800001.00

固定性制造费用4000005.00

销售费用（全部为变动费用）2400003.00

管理费用（全部为固定费用）6000007.50

合计180000022.50

该公司生产和销售平衡，适用所得税率为40％。

要求：（计算结果取整数）（1）若下一年产品销售价定为22元，计算损益平衡产品销售量。（2）若下一年销售100000件产品，计算使税后销售利润率为12％的产品售价和安全边际率。*安全边际：正常销售额超过盈亏临界点销售额的差额。（1）

（2）产品售价：产品售价＝25（元）

（3）

二、杠杆利益与风险

☆相关指标假定：

Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益（EarningsPerShare）（一）经营杠杆利益与风险

1.经营杠杆原理 （1）经营杠杆的概念

指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。 （2）经营杠杆利益分析

经营杠杆利益是指企业在扩大营业总额的条件下，单位营业额的固定成本下降而给企业增加的息税前利润。 （3）经营杠杆风险分析

由于经营杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降更快，从而给企业带来的经营风险。经营杠杆（Q→EBIT）

经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。◎经营杠杆的含义QEBIT经营杠杆◎经营杠杆产生的原因当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的 2.经营杠杆系数的测算◎经营杠杆的计量♠理论计算公式：经营杠杆系数（DOL，DegreeofOperationalLeverage

）

——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠

简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数【例】ACC公司生产A产品，现行销售量为20000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20000元，息税前收益为20000元。假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20000件时，经营杠杆系数可计算如下：【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100000元，不同销售水平下的EBIT和DOL见下表。表不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00无穷大5.003.002.332.001.67盈亏平衡点图不同销售水平下的经营杠杆系数

◆影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素与DOL的变化方向与EBIT的变化方向销售量（Q）反方向同方向单位价格（P）单位变动成本（V）同方向反方向固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。

经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示 3.影响经营杠杆利益与风险的其他因素 （1）产品需求 （2）产品售价 （3）单位变动成本 （4）调整价格的能力 （5）固定成本的比重

（二）财务杠杆利益与风险

1.财务杠杆原理 （1）财务杠杆的概念指企业在筹资活动中对资本成本中固定的债权资本的利用。 （2）财务杠杆利益分析财务杠杆利益指企业利用债务筹资这个杠杆而给股权资本带来的额外收益。 （3）财务风险分析

财务杠杆（EBIT→EPS）

财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎财务杠杆的含义EPSEBIT财务杠杆◎财务杠杆产生的原因在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。财务杠杆是由于固定筹资成本的存在而产生的◎财务杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）

——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：♠

简化计算公式：【例】承上例假设ACC公司的资本来源为：债券100000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。【例】某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有三个筹资方案：A：全部发行普通股筹资；B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如下表所示。表不同筹资方案财务杠杆系数项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47【例】承上例假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%，则三个方案的每股收益分别为：A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率为25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率为31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率为36.75%DFL=?小结DFL说明息税前利润增长所引起的每股收益的增长幅度；在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，DFL越高，但预期每股收益也越高；影响企业财务杠杆利益与风险的因素：固定的债权资本利息；资本规模；资本结构；债务利率等。（三）总杠杆利益与风险

☆杠杆分析框架杠杆分析框架公司总风险与总杠杆总风险◎公司总风险是指经营风险和财务风险之和◎财务风险的衡量——财务杠杆系数总杠杆

总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎总杠杆的含义◎总杠杆产生的原因EBIT总杠杆EPS财务杠杆Q经营杠杆由于存在固定成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率；由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。

总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的◎总杠杆的计量总杠杆系数（DTL）

——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠理论计算公式：♠

简化计算公式：♠

简化计算公式：

总杠杆系数的测算==或【例】承前例

当销售量为20000件时，ACC公司总杠杆系数为：DTL=DOL×DFL=2×2.5=5公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。控制程度相对大于对经营风险的控制控制难度较大DTL意义：

1、能够估计出销售变动对每股收益造成的影响；2、DTL一定时，DOL、DFL可以有不同的组合。思考若某一企业的经营处于盈亏临界状态，下列说法错误的是（）A、此时销售额正处于销售收入线与总成本线的交点；B、此时经营杠杆系数趋近于无穷小；C、此时的营业销售利润率等于0；D、此时的边际贡献等于固定成本。资金来源长期资金来源短期资金来源内部融资外部融资折旧留存收益股票长期负债普通股优先股股权资本公司债券银行借款债务资本资本结构财务结构第三节资本结构

资本结构是指公司长期资本的构成及其比例关系。一、最佳资本结构及资本结构理论简介（一）最佳资本结构指在一定时期内，在一定条件下，使企业综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构。

（二）早期资本结构理论 1．净收益观点该理论认为:由于债务资金成本低于权益资金成本,运用债务筹资可以降低企业资金的综合资金成本,且负债程度越高,综合资金成本就越低,企业价值就越大。按照该理论,当负债比率达到100%时,企业综合资金成本最低,企业价值最大。这是一种极端的资本结构理论观点，虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。

2．净营业收益观点该理论认为，资本结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资本成本不变，因而不存在最佳资本结构。

是一种极端的资本结构理论观点，实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。3．传统观点介于以上两种极端观点之间的折中观点，认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。认为资本成本率既不是一个常数、也不会沿着同一个方向变化，企业存在最优资本结构。

（三）MM资本结构理论 1．MM资本结构理论的基本观点由两位美国学者莫迪格利尼（FrancoModigliani）和米勒（MertorMiller）提出。认为在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。

2．MM资本结构理论的修正观点认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。基本假设

（1）公司只有两项长期资本：即长期负债和普通股；（2）公司资产总额不变，但其资本结构可通过发行债券以回购股票或相反方式得以改变；（3）公司预期的息税前收益（EBIT）为一常数，即预期EBIT在未来任何一年都相等；（4）公司增长率为零，且全部收入均以现金股利形式发放；（5）没有公司和个人所得税、没有财务危机成本。（四）新的资本结构理论 1．代理成本理论认为随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之上升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

◎

公司资本结构会影响经营者的工作努力水平和其他行为选择，从而影响公司未来现金流量和公司市场价值。代理成本论◎

债务筹资可能降低由于两权分离产生的代理成本主要表现（1）减少股东监督经营者的成本（2）举债并用借款回购股票会减少股权代理成本（3）举债引起的破产机制会减少代理成本2．信号传递理论认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照资本结构的信号传递理论，公司价值被低估时会增加债权资本，反之亦然。3．啄序理论

（1）内部筹资，如留存收益，折旧等。（2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。（3）股票筹资，如发行普通股、优先股。二、决策方法资本结构的决策方法(确定最佳资本结构) 1．资本成本比较法 2．每股利润分析法 3．公司价值比较法1．资本成本比较法指在适度财务风险条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。包括初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。初始筹资的资本结构决策通过综合资本成本率的测算及比较作出决策。例P113；练习P125，2追加筹资的资本结构决策（1）追加筹资方案的边际资本成本率比较法例P115（2）备选追加筹资方案与原有资本结构综合资本成本率比较法P116*资本成本比较法，仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质是利润最大化，一般适用于资本规模较小，资本结构较简单的非股份制企业。2．每股利润分析法利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。每股利润无差别点指两种或两种以上筹资方案下普通每股利润相等时的息税前利润点。例P117每股利润分析法同样没有测算风险，其决策目标实质上是股票价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份公司。资本结构变化对公司每股收益的影响（EBIT——EPS分析）【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响，见下表。表

不同资本结构下的每股收益单位：元项目负债=0，普通股=100万股负债=5000万元，普通股=50万股衰退正常繁荣衰退正常繁荣息税前利润减：利息税前收益减：所得税税后收益每股收益50000000500000005000000

515000000015000000015000000

1520000000020000000020000000