《企业价值评估理论概述》4800字

企业价值评估理论概述综述

目录

TOC\o"1-2"\h\u

7464

企业价值评估理论概述综述

1

31415

1.1企业价值评估及其特点

1

6601

1.2企业价值评估的原则和步骤

1

14791

1.3EVA估值模型的基本内容

2

13532

1.3.1EVA的内涵与计算

2

31322

1.3.2EVA估值模型的主要类型

3

28125

1.4企业价值评估方法的比较

4

20177

1.4.1传统价值评估方法的局限性

4

9001

1.4.2EVA方法的可行性

6

1.1企业价值评估及其特点

企业价值是指企业本身的价值，是企业在某一或某段时间内所有价值的总和，可以体现企业的获利能力[21]。企业价值评估是指资产评估者将某一企业或公司所在的市场作为一个整体，与其自身的价值特点相结合，对其在特定时期内的市场价格进行估价，并给出专业意见的过程。在实际操作中，对企业进行价值评估，除了要考虑企业的有形资产，还要重视企业的无形资产[22]。为了使评估结果更加贴近公司的实际情况，资产评估工作者应重视有关资料真实性、准确性。

企业价值评估的特点：①时效性：企业价值评估是在一个特定的时间点上对一个公司的价值进行评估，但是获得评估结果日往往和评估起始日有一定的时间间隔，如果公司本身或者所处的环境发生了改变，那么它的评估结果很有可能不能反映出公司的实际状况，因此必须及时更新。②不确定性：不同的评估人员对企业经营状况、行业趋势和企业文化等方面具有不同的观点，具有一定的主观性，这显然会影响到企业价值评估的结果。可见，企业价值评估所考虑的因素虽多，却很难掩饰其不确定性的事实；③整体性：企业价值评估是将公司作为一个整体，将目标企业自身和企业所处的市场环境当成一个系统来进行评估。不同于单项资产的评估，企业价值评估包括了公司内部和外部的因素，并将公司的全部资产与市场环境相结合，从而使公司的盈利能力得到充分体现。

1.2企业价值评估的原则和步骤

企业价值评估的原则：①风险防范原则：在对企业进行价值评估时，要注意避免其产生的各种风险，其中既有外部风险也有内部风险，比如由公司管理层施加压力引起的风险；或由评估者自己故意或非故意而导致的风险；②成本效率原则：在不影响评估结果精确度的前提下，最大限度地减少人力、财务、时间成本，并尽可能地提高评估效率；③客观公正性原则：在评估企业价值时，要根据企业的实际情况和资料，运用科学、合理的方法或模型进行评估并分析[23]。

企业价值评估的主要步骤：①对当前企业的发展现状进行分析，既要从自身的实际情况出发，又要综合考虑产业发展趋势、宏观市场环境等方面的影响；②对公司进行财务分析，并对其价值特点进行分析和归纳；③通过对一些指标的修正，选择适合于目标公司的评估方法和模型；④运用科学的方法和模型来评估企业的价值，并分析其效果；⑤对公司未来发展情况进行预测并提供一定的参考意见[24]。

1.3EVA估值模型的基本内容

1.3.1EVA的内涵与计算

EVA即经济增加值，可理解为剩余利润，是指企业将投资资本产生的利润减去资本成本后得到的剩余部分[25]。EVA指标能够反映企业创造价值的能力，能够更好地体现企业的成长，能够让管理者和股东了解公司的实际情况，并且能够对公司的未来发展做出合理的预测，从而使公司的价值得到最大程度的改善。

EVA指标和股东权益之间存在正相关关系，可以用EVA值来衡量股东的财富增加或减少。当EVA大于零时，说明公司税后净营业利润高于其总资本成本，企业产生了剩余经济价值，EVA值越大，则代表其所创造的剩余利润越多，股东权益也就越大；当EVA等于零时，说明公司的税后净营业利润与资本成本持平，股东权益没有变化；当EVA小于零时，则意味着公司的净利润不足以抵偿总资本成本，此时即使公司的会计利润有所增长，但在实际中，公司并未产生剩余价值，股东权益将会缩水[26]。EVA的计算公式如下：

EVA=NOPAT−TC∗WACC（2-1）

式中：EVA为经济增加值；NOPAT为税后净营业利润；TC为投入资本总额；WACC为加权平均资本成本。

1.3.2EVA估值模型的主要类型

使用EVA方法时，以公司未来会计年度预计可实现收益的现值为核心，根据该模型确定其折现率，并将其对未来EVA进行折现，最后与初始投资的总资本相加，得出被评估公司的公司价值。综上所述，构建EVA的价值评估模型，其基本公式为：

EV=t=1nEVAt1+WACCt+V0（2-2）

式中：EV为企业价值；EVAt为企业第t年的经济增加值；WACC为加权平均资本成本；V0为期初投入的资本总额。

在进行企业价值评估时，结合企业实际的发展状况，选择适用于目标公司的EVA估值模型。在一般情况下，基于目标企业不同发展阶段所表现出来的特征，EVA估值模型可以划分为一阶段增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型[27]。其中，一阶段增长模型和两阶段增长模型这两种模型的使用率较高，而三阶段增长模型由于使用相对复杂、使用环境相对苛刻等原因，使得许多研究人员不会将此模型应用于企业的价值评估，因此使用的比例相对较低。本文将重点阐述一阶段增长模型和两阶段增长模型。

（1）一阶段增长模型

通常适用于处在成熟期的公司。这一阶段的企业经过长期的发展，经历了成长期和高速发展期，已经进入了一个稳定的发展时期。处于成熟期的公司已具备一定的规模并占据了一定的市场份额，未来的发展速度将会保持一个平稳的态势，而公司的外部环境也不会发生太大的改变。认为目标公司在未来的发展过程中，很有可能会维持一种固定的成长趋势，也就是说，公司可以在很长一段时间内，以一种稳定的速度成长。若上述假设条件成立，则通常采用一阶段增长模型对目标公司进行估值，其计算公式为：

EV=V0+EVAWACC+g（2-3）

式中：EV为企业价值；V0为期初投入的资本总额；EVA为目标企业的经济增加值；WACC为加权平均资本成本；g为目标企业的增长率。

（2）两阶段增长模型

通常适合处于成长和成熟阶段的企业。一般来说，一个具有良好发展前景的公司，其发展过程通常分为高速增长阶段和稳定增长阶段两个时期。这是因为，在目标公司开始发展初期，公司所具备的一些优势可以给公司带来巨大的利益，比如，公司所掌握的高新科技在市场上的竞争能力很强，所生产的产品所占的市场份额很大，公司的规模也会越来越大，这个时候，公司还在高速发展阶段，会有更大的发展空间。但是随着行业竞争的加剧，公司的一些核心能力也会逐渐丧失，例如，公司的产品会因为更新太慢而逐渐下降，从而导致公司的发展增速相较之前会有所下降，公司的增长速度会明显放缓并进入稳定增长期。相对于一阶段增长模型，两阶段增长模型更具科学性和合理性，因此，在实际应用中，一般都会采用这一模式。

采用这种模型，假定在m年内，公司的经济增长率为gt，即公司的EVA增长率，在这一期间，公司的EVA值持续快速增长；

其次，假设在m+1年之后，目标公司将进入一个稳定的增长周期，在这个周期内，公司的EVA增长率为gm，这两个阶段的公司的增长率是不同的，满足gm<gt的条件，在这个阶段，公司将以一个稳定的速度持续增长，最终得出各阶段EVA的现值，再加上初始资本的总投入，即为公司的当期内在价值。EVA的两个阶段增长模型为：

EV=V0+t=1nEVAt1+WACCt+EVAm+1WACC−gm1+WACCm（2-4）

式中：EV为企业价值；V0为期初投入的资本总额；EVAt为企业第

t年的EVA

值；WACC为加权平均资本成本；EVAm+1为企业第m+1年的EVA值；gm为企业稳定增长期的增长率。

1.4企业价值评估方法的比较

1.4.1传统价值评估方法的局限性

（1）成本法

成本法是根据目标公司的历史资料，根据公司的资产负债表，对公司的各种资产进行综合分析，在扣除了公司的折旧后，再减去公司的负债，以此来确定公司的价值。这个方法相对来说比较简单。但是，资产负债表并不能全面地反映企业的信息，如专利、商标、品牌等。忽略了无形资产，会使目标公司的价值被低估，从而使其计算的结果不能真实地反映公司的实际状况；其次，成本法没有对目标公司进行全面的评价，没有考虑到公司的未来盈利状况和发展潜力，也没有考虑到未来公司的价值可以给公司带来多少利润；另外，在成本法核算时，必然要进行一系列的贬值处理，这明显带有主观色彩，从而对企业的价值评价结果造成难以预料的影响。总之，成本法在实践中有其局限性，因此，在一般情况下，成本法并不能作为企业的主要评估方法。所以，本论文并未在科大讯飞的价值评估中使用这种方法。

（2）市场法

市场法，也叫市场价格比较法，是指选择在同一行业、相同企业规模、相同发展阶段的企业为参照对象，选择相似企业的平均数据，得出企业的价值。该评价方法的使用流程较为简洁，便于评估者进行操作和了解。但是，市场法的难点在于如何选择具有一定的参照度和可比性的公司，因为现实中不会有两个完全一样的企业，即使是同一个行业，企业规模、经营状况、金融系统等方面都很难找到，因此很难确定可比企业的可比性。其次，由于我国股票市场尚不健全，市盈率、市净率、市销率等指标在计算公司价值时，容易受各种内外因素的影响，从而使评估结果不精确。在采用市场法时，比较企业的选取往往会受到评估者的主观因素的影响，而且很容易控制资料的来源，因此，市场法也存在着一定的主观性。根据上述分析，本文认为在企业价值评价中，市场法并非适用于所有的情形，一般仅当目标公司与其比较对象之间的可比性比较大时，其适用范围比较客观。但由于其在实际运用中存在着一定的限制，因此通常将成本法作为一种辅助手段，用于评价工作。所以，本文将在科大讯飞的公司价值中，引入市盈率的评估。

（3）收益法

收益法是基于目标公司的历史财务资料，并根据风险报酬率将其未来取得的利润折现，以此来估算其价值。从动态角度出发，考察了公司的未来盈利能力，并将其创造价值与公司的时间价值相结合，从而得出其在一定程度上的价值。但是，采用收益法的前提是，目标公司必须具备持续的经营能力，并能够在今后的一段时期内持续地获取利润，并且能够用货币进行核算；其次，收益法存在着主观因素，在计算折现率时，往往会被评估者的主观因素所左右，从而使评估结果产生无法预测的效果；最后，因为权益资本成本没有纳入到收益法中，导致评估结果比实际价值更高。因此，尽管收益法比成本法、市场法更为科学、合理，但也有其不足之处，在实践中也有其局限性。

1.4.2EVA方法的可行性

（1）EVA方法能更好地反映企业的真实价值

由于受到政策的影响，科大讯飞对政府的财政支持非常依赖，而且必须持续地进行研发，而且由于技术门槛太高，传统的评估方法无法充分体现出它的真正价值。EVA法与其他传统的评价方法不同，在具体的EVA核算中，EVA模型可以根据科大讯飞的公司特性，对一些会计科目进行相应的调整，减弱其对评估结果的影响，减少其失真的概率，使其更精确地反映出公司的实际价值。在企业价值提升方面，EVA不仅能更好的说明目标公司的价值，还能为公司管理层提供决策参考，从而达到公司的价值最大化。

（2）EVA方法考虑了企业的股权资本成本

从资本投资者的观点来看，通常情况下，公司的正常运营需要大量的外部投资。但是，传统的评估方法没有充分考虑到公司的股权资本成本[25]。而EVA方法则是将目标公司的全部资本成本都考虑在内，更直观地反映出公司为股东创造的财富和收益，从而更好地反映出公司的内在价值。此外，将EVA方法应用于科大讯飞公司，还能为公司的所有者提供决策参考，有助于公司管理层对公司的资本结构进行优化，同时也能使公司更加注重资金管理，使股东的财富得到最大限度的发挥，促进目标公司的健康发展。

（3）EVA方法反映了企业的成长性

科大讯飞是高新技术企业，其研发投入高，行业门槛高，无形资产比例高。传统的评估方法无法估计诸如专利、品牌和商标之类的无